美国开启贸易竞争时代，美经济学家：关税错误比大萧条时期更严重

在美联储理事库格勒意外提前辞职后不到一周，新任理事人选火速出炉。

据央视新闻报道，当地时间8月7日，美国总统特朗普表示，已选定现任白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替刚刚空出的美联储理事席位，任期至2026年1月31日。特朗普还称，将继续寻找长期的美联储职位替代者。

米兰曾在特朗普第一任总统任期内担任美国财政部经济政策高级顾问，拥有哈佛大学经济学专业的博士学位，是“海湖庄园协议”总设计师。

权宜之计

8月1日，美联储发表声明称，美联储理事库格勒辞去美联储理事的职位，于本月8日正式卸任。库格勒的理事任期原定于明年1月结束，其提前离职使得特朗普可提前进行新一轮人事任命。

米兰在美联储理事会的任期只有几个月，特朗普任命米兰为临时理事无疑是“权宜之计”，为后续提名14年任期的理事甚至下一任美联储主席铺路。

Evercore ISI高级经济学家兼策略师Marco Casiraghi表示，特朗普选择米兰是权宜之计，给自己留出了在明年1月之前做出最终决定的时间。这样一来，特朗普就不会束缚自己的手脚，在新任美联储理事和美联储主席人选上能保留一些选择。

长期以来米兰一直批评鲍威尔领导下的美联储政策。去年米兰特别反对美联储降息的决定，他曾警告称，那些更担心劳动力市场风险的“鸽派”官员过于乐意接受通胀率接近3%，而非央行设定的2%目标。去年9月美联储将利率从5.3%的20年高位下调，米兰认为这提高了高通胀率根深蒂固的风险。

然而，随着今年特朗普上任，呼吁美联储大幅降息，米兰的立场摇身一变，认为通胀不太可能成为问题，尽管当前通胀率与一年前基本持平。

米兰则辩称，他去年底反对降息，而现在支持降低利率，这反映了更广泛的经济政策格局已经发生变化。“特朗普减税、放松私营行业监管以及增加能源生产的政策组合将推动物价下行，从而抵消关税带来的暂时性上涨。”

美联储主席花落谁家

目前，市场认为美联储理事沃勒、凯文·哈塞特和凯文·沃什很有可能接替现任主席鲍威尔，在三人当中，华尔街认为沃勒可能是最好的选择。如果接替鲍威尔的提名人被视为特朗普的盟友，市场可能出现更负面的反应。

资产管理公司Janney Capital Management固定收益策略主管Guy LeBas指出，沃勒在美联储任职期间表现出了灵活且行动迅速的特点，且过往在政策立场上并未明显倾向于鹰派或鸽派。

如果现任美联储理事沃勒最终被特朗普选中，或将体现美联储领导层的延续性，从而带来积极的市场反应。如果接替鲍威尔的候选人被视为与特朗普立场更为一致，则可能引发负面反应，市场会质疑美联储的独立性。

虽然特朗普对美联储，尤其对鲍威尔持非常负面的态度，但野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）认为，特朗普很难影响美联储的政策，美联储有很多保障措施和强大的制度基础，美国政府很难真正控制货币政策。

一方面，无论特朗普选择谁，都必须得到参议院的批准。另一方面，货币政策并非仅由美联储主席决定，联邦公开市场委员会有19名成员，12名有投票权。即使特朗普任命了一个能按他意愿行事的美联储主席，也不清楚这是否足以影响整个联邦公开市场委员会。

未来也有一些风险，苏博文对记者表示，明年鲍威尔卸任后，美联储可能会迎来一位与特朗普立场更一致的新主席。虽然美联储失去独立性并非基本预期，但风险已经升至几十年来的高点。如果真的出现这种情况，对美国经济和市场将非常不利。如果利率过低，通胀风险会上升，外国投资者也会对美国资产失去信心，长期利率会上升，美元下跌。

分歧加剧

不管谁最终成为下一任美联储主席，分歧加剧已经不可避免。

7月30日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变，这是今年美联储连续第五次决定维持利率不变。

在利率决议后的新闻发布会上，鲍威尔表示，现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早，美联储尚未就9月利率做出任何决定，“将在下次议息会议前夕参考有关经济的信息”。

需要注意的是，30多年来首次有2位美联储理事在利率决议中投反对票，负责美联储监管事务的副主席米歇尔·鲍曼和沃勒均投下反对票，二人均由特朗普任命，倾向于降息25个基点。

鲍曼表示，目前适合逐步从适度紧缩的政策立场向中性水平转移，以主动防范经济进一步恶化及就业市场受损的风险。由于美国需求疲软以及劳动力市场的脆弱表现，美联储应当更关注就业风险。

美联储主席热门候选人沃勒也强调，尽管劳动力市场表面看起来良好，但考虑到预期的数据修正，私营部门就业实际增长几近停滞，且其他数据表明劳动力市场的下行风险增加，美联储不应等到劳动力市场恶化后才降息。

鹰派官员则警告更严重的通胀风险。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他仍预计今年会有一次降息，对关税仅带来一次性价格冲击的说法持怀疑态度。关税政策的频繁变化、广泛覆盖范围以及对供应链的重新塑造，使得消费者对价格上涨的担忧更加持久，这恐怕将进一步推高通胀预期。

与此呼应的是，8月7日纽约联储发布的消费者预期调查显示，尽管美国家庭对当前及未来财务状况普遍感到乐观，但他们对通胀的长期预期在7月显著升温：对未来一年通胀率的预期从6月的3%小幅升至3.1%；对未来三年通胀率的预期维持在3%；对未来五年通胀率的预期升至2.9%，为今年2月以来最高水平。

来源: 21经济网

知情人士（要求匿名）透露，美国海关与边境保护局（CBP）已明确，这些黄金bars将面临关祱，并非行业最初理解的那样可获豁免。《金融时报》率先报道了这一决定。

纽约黄金期货价格飙升至历史新高，业内交易员、分析师和高管均陷入震惊。此举可能颠覆来自瑞士以及伦敦、香港等其他主要交易和精炼中心的全球贸易流向。瑞士的黄金出口已成为其与美国贸易谈判的焦点 —— 今年早些时候，瑞士对美黄金出口激增导致美国对瑞贸易逆差大幅扩大。

交易员和分析师正急于弄清情况：关祱是否已生效？是否适用于所有国家？甚至如何规避？一些人质疑这一重大变动可能是海关与边境保护局的失误，并认为可能会面临法律挑战。

黄金交易商曾预计，1公斤和100盎司的金条将豁免于特朗普政府的其他关祱，包括其对瑞士突然加征的39% 国别关祱。但据《金融时报》援引一份载有该裁决的信件报道，海关与边境保护局的决定将这些产品归入需征税的海关编码。

“黄金在全球各国央行及储备机构之间流转，” 摩根大通前贵金属交易员、董事总经理罗伯特・戈特利布在谈及这些金条时表示，“我们从未想过它会被征收关祱。”

特朗普政府在构建复杂多样的美国进口关祱体系（因不同原因以不同税率实施）的过程中，已带来诸多冲击。上月，白宫意外豁免了交易最广泛的精炼铜产品于50% 的关祱，导致美国铜期货价格暴跌。

亚洲两家主要黄金精炼厂的管理人员（因讨论敏感信息要求匿名）表示，在关祱政策更明确之前，他们将暂停向美国发货。

1公斤黄金bars是全球最大黄金期货市场 —— 纽约商品交易所（Comex）最常见的交易形式，也是瑞士对美黄金出口的主要品类。在美国对发达国家中瑞士的国别关祱最高之后，这项新关祱将给瑞士总统卡琳・凯勒 - 萨特增添更多麻烦。

她周四紧急前往华盛顿，试图影响白宫决策，但因未能与特朗普会面而空手而归。

重大变动

这一最新动荡使黄金本就动荡的一年雪上加霜，并导致周五纽约黄金期货对国际现货价格的溢价飙升。由于投资者押注关祱将阻碍进口，12月交割的黄金期货对伦敦现货基准价格的溢价突破每盎司100美元。

所有国家的进出口都通过一套复杂的编码系统分类，这套系统用于确定关祱的适用范围。

据《金融时报》报道，海关与边境保护局在信中称，这些金条归入编码7108.13.5500，而非预期中免税的7108.12.10。根据美国国际贸易委员会网站信息，这意味着它们被归类为 “半制成品”，而非 “未锻造” 黄金。

目前尚不清楚其他类型的金条（如伦敦交易最活跃的400盎司金条）是否会被征税。一家大型精炼厂的经理（因未获授权公开发言而匿名）表示，若此类金条免税，它们可能会被运往美国后重铸成1公斤规格。

咨询公司Metals Focus董事总经理尼科斯・卡瓦利斯认为，即便如此，芝加哥商品交易所（CME）的期货合约仍将难以维系。

“现货与期货价格之间的差距将受产能问题影响。我不认为这符合任何人的利益，” 他说，“我怀疑这是海关当局的误解或失误；即便不是失误，也可说是评估不当。我预计这将面临法律挑战或游说反对。”

来源: 新浪财经

在经历一连串下跌后，油价有所企稳，交易员们正等待美国总统特朗普为制止俄乌冲突而采取的下一步行动，此前他已对印度进行关税惩罚，原因是购买俄罗斯石油。

布伦特原油价格在连续六个交易日下跌（这是自5月以来最长的连跌）后，基本稳定在每桶66美元附近。特朗普曾为莫斯科设定了周五达成停战协议的最后期限，他表示，即使俄罗斯领导人尚未同意与乌克兰总统泽连斯基坐下来谈，他也愿意与普京会面。

本周早些时候，特朗普将对所有印度进口商品的征税翻倍至50%，作为对该国购买俄罗斯原油的惩罚，这促使印度国有炼油商减少购买并寻找其他来源。

在经历了三个月的上涨后，油价在8月份大幅下跌。在欧佩克+贯彻放松产量限制的行动后，投资者正为今年晚些时候可能出现的供应过剩做准备。

与此同时，由于特朗普更广泛的贸易关税对经济活动造成了影响，世界最大经济体出现增长放缓的迹象，这也给原油期货带来了压力，对能源需求构成了风险。

“地缘政治仍然是主要驱动力，”经纪公司PVM的分析师Tamas Varga说。“市场并不预期石油供需会大幅收紧，因为油价上涨将与美国利益背道而驰。因此，石油最近一直难以获得上涨动力。”

近年来，无论是源于冲突、地缘政治风险，还是像制裁和关税这样的行政障碍，石油交易商、生产商和用户都已证明自己善于应对供应挑战。

布伦特原油的即期价差——其最近两个合约之间的差价——显示近期状况已不再那么紧张。这个备受关注的指标已收窄至每桶58美分的现货溢价（backwardation），而一个月前该差价曾超过1美元。

来源: 金十数据

许多人对澳洲联储7月会议仍记忆犹新，澳洲短期利率（STIR）交易者更是如此。他们坚信当时会降息25个基点，并通过利率互换和期货持仓暗示，现金利率降至3.60%的概率为90%。

相比STIR交易者，经济学家群体的判断稍显准确。彭博社调查的32位经济学家中，有5位认为澳洲联储会在7月维持利率不变——即便如此，这些与共识相悖的观点核心仍是，澳洲联储会在8月降息。

因此，7月维持利率的决定对许多人而言堪称意外。但正如澳洲联储在7月政策声明中所详述，该行认为利率调整更多是时机问题，而非方向问题。澳洲联储还明确表示，维持利率的决定基于两点：一是希望掌握更多经济新信息，二是需要进一步证据证明“通胀能持续稳定在2.5%”。

二季度CPI——为8月降息亮起绿灯

这一决定将焦点放在了7月30日发布的二季度核心CPI数据上。结果显示，该数据同比增长2.7%——诚然，这比澳洲联储自身预测的2.6%略高，但已足够接近，更重要的是，这意味着物价压力增速较一季度下降了20个基点。加之6月失业率上升20个基点至4.3%，澳洲联储已掌握做出明智决策所需的信息。随着这一障碍的扫除，澳洲联储下周似乎准备将现金利率下调25个基点。

澳洲联储无意讨好市场

我认为，在7月的案例中，澳洲利率交易者笃定降息会到来，很大程度上是因为他们在会议前就已建立了相应持仓，且在此过程中，澳洲联储官员在公开表态中从未对此提出反对。这种预期与实际的脱节自然会给STIR交易者的账户带来一定的损益损失，但重要的是，市场并未将7月事件解读为澳洲联储存在真正的前瞻性指引或沟通问题——若澳洲联储在7月会议中明确支持降息，那才会构成沟通问题。但本质上，这更多是市场的失误：未能理解澳洲联储并非来纠正交易者持仓的。澳洲联储不是美联储。

此次，在二季度CPI数据发布后，交易者得到了澳洲联储副行长豪泽的指引，他称二季度通胀数据是“令人欣慰”的进展……用澳洲联储的行话来说，这已是我们能期待的最明确指引。

澳洲利率互换暗示存在小幅50个基点降息可能性

前瞻

当前澳洲利率互换定价显示，25个基点降息的概率为107%——本质上，下周25个基点的降息已被100%定价，且存在小幅50个基点降息的溢价。当然，下周50个基点的降息并非真正可能发生，这与澳洲联储“以渐进、稳定的方式将现金利率降至中性水平”的准则相悖。不过，仍有人会记得5月会议上，澳洲联储官员曾考虑过50个基点的降息。

我们还看到，经济学家群体达成了完全共识：彭博社调查的21位经济学家均认为会降息25个基点，无一例外。

话虽不能说死，但此次若澳洲联储不降息，将被视为重大意外，且会让未来政策结果和风险的定价工作变得极具挑战。根据会议声明及其维持利率的理由，这一结果可能导致澳元飙升60-80点，澳大利亚证券交易所200指数下跌0.8%至1%以上——但这一结果似乎极不可能出现。

澳洲联储8月会议后的市场预期

展望未来，在下周可能降息25个基点之后，我们认为澳洲利率互换暗示，澳洲联储将在2025年剩余时间内进一步降息37个基点。鉴于澳洲联储将在9月30日、11月4日和12月9日召开会议，当前定价意味着11月会再降息25个基点，且年底前有50%的概率再降25个基点。

市场认为，此次宽松周期中澳洲联储现金利率的低点（或“终点”）将为3.10%——这对澳洲资产至关重要，因为它有助于勾勒出信贷成本的可能落点，同时也能反映市场对未来衰退风险的定价。若澳洲联储在被视为中性的政策立场上停下脚步，可以说这对澳洲股市风险有利（对澳元中性）。相反，若未来几周市场对澳洲联储终端现金利率的定价降至3%以下，则表明市场认为澳洲联储可能需要采取更具刺激性的政策，暗示未来经济环境将更为严峻。

会议期间持有澳洲风险资产

在其他条件不变的情况下，25个基点的降息不应对澳元和澳大利亚证券交易所200指数造成太大影响——因为这一结果已被完全定价。因此，会议声明的基调以及布洛克行长的新闻发布会，将是决定澳洲市场反应以及与2025年进一步宽松定价是否一致的关键。大概率而言，澳洲联储将继续坚定地以数据为依归，不会偏离将现金利率逐步降至中性水平的步伐（目前已相去不远），同时澳洲联储《货币政策声明》中的新经济预测也不会有太大变动……这意味着会议期间持有澳元和股票风险资产的担忧相对较小，但仍需管理风险。正如7月所示，澳洲联储并非来讨好交易者的。

来源: 汇通网

妥协只为“保持竞争力”

强加关税，寻求豁免

部分国家“不会屈服”

来源：澎湃新闻

今年前7个月，我国进出口依然保持向好势头。

海关总署7日公布数据显示，前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比增长3.5%，增速较上半年加快0.6个百分点。其中，对东盟、欧盟、非洲、中亚进出口分别增长9.4%、3.9%、17.2%、16.3%。

“7月我国出口再超预期，欧盟、东盟和其他新兴市场是主要拉动。往后看，8月7日起美国对全球的平均关税税率进一步抬升，新增的40%转运关税可能冲击转口贸易，我国出口回落的可能性加大。不过，欧洲制造业景气修复叠加新兴市场持续开拓，后续对欧盟、非洲、中东等出口预计仍有支撑，出口实际回落幅度可控。”国盛证券首席经济学家熊园对《华夏时报》记者表示。

申万宏源证券首席经济学家赵伟也认为，7月加工贸易进口同比仍保持较高水平，8月出口情况或相对可控。

新兴市场持续发力

前7月，我国出口15.31万亿元，增长7.3%；进口10.39万亿元，下降1.6%，降幅较上半年收窄1.1个百分点。7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，增长6.7%。其中，出口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。

“7月，按美元计，我国对欧盟出口进一步回升1.7个百分点至9.2%，与7月欧元区制造业PMI升至近三年高点相互印证，反映欧洲制造业景气度回升对我国机电等产品出口的带动；对东盟出口仍在高位，可能与转口贸易有关：8月7日起美国对东盟主要经济体关税税率均有所上调，7月是东盟抢出口的最后窗口期；对非洲、中东、拉美出口增速亮眼，尤其是对非洲出口，今年累计同比增速已达24.5%，7月更是反弹至42.4%，为我国出口贡献了额外增量。”熊园对本报记者表示。

与此同时，以美元计价，7月我国对美国出口回落5.6%至-21.6%，在赵伟看来，这是由于对美“抢出口”现象出现退坡。

“从商品来看，7月我国消费电子下降4.4pct至0.9%、玩具下降-11.4pct至-3.3%，这些对美出口占比较高的商品出口增速明显回落，中观数据也能验证，美国对我国集装箱预订量同比自6月起始终维持负增长。”赵伟对《华夏时报》记者表示。

总体来看，前7个月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为4.29万亿元，增长9.4%，占我国外贸总值的16.7%。欧盟为我国第二大贸易伙伴，我国与欧盟贸易总值为3.35万亿元，增长3.9%，占我国外贸总值的13%。美国为我国第三大贸易伙伴，我国与美国贸易总值为2.42万亿元，下降11.1%，占我国外贸总值的9.4%。

同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口13.29万亿元，增长5.5%。

进出口仍将保持稳健

一个亮点是，随着新质生产力积极发展，传统产业焕新升级，新兴产业发展壮大。前7个月，我国进出口高技术产品5.1万亿元，增长8.4%，对同期我国整体进出口增长的贡献率为45.4%。其中，出口高端机床增长23.4%；进口高端纺织机械增长19.3%。同期，我国出口代表绿色低碳的“新三样”产品增长14.9%。

1—7月，机电产品出口额累计同比8.1 %，较前值8.2 %略有下行，仍然占出口额比重的60.0%；高新技术产品出口额累计同比6.0 %，也较前值6.4 %略有下降，占出口额比重为24.2%。

从重点产品来看，1—7月集成电路出口额累计同比20.5 %，较前值18.9%有所上升，汽车（包括底盘）出口额累计同比9.7 %，较前值8.2%进一步上升，不过，自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比0.0%，较前值下行1.8%；家用电器出口额累计同比-0.4 %由正转负。

赵伟分析表示，当前，资本品出口增速出现分化，中间品出口增速回升。其中，资本品方面，医疗仪器及器械增速上涨7.2pct至12.2%、通用机械增速上涨3.9pct至5.3%，出口增速有所上行，不过，船舶增速下行25.1pct至-1.5%，降幅明显。中间品方面，集成电路增速上涨4.9pct至29.2%、汽车零配件增速上涨3.9pct至4.0%，叠加能源资源出口增速回升明显，总体表现良好。

在市场人士看来，当前，关税不确定性下降、下半年全球主要经济体，尤其是美国将进行财政和货币政策双扩张，全球总需求增长可能大体平稳。不过，“抢出口”需求放缓后，中国出口增长中枢可能有所下降，但仍保持稳健。

华泰证券研报显示，虽然对等关税可能会被反复调整，但全球对等关税背景下，中国在美国主要进口国的相对优势反而上升，更大的风险来自全球贸易量下降。而考虑到美、欧、日等全球其他主要经济体都有望推出财政刺激计划，外需降温但仍有韧性，下半年中国出口或有望维持韧性。

来源: 网易财经