普京呼吁伊朗接受“零浓缩铀”？俄外交部严正批驳：假新闻

本周对等关税90天豁免期结束，海外关税再起波澜。特朗普自北京时间7月8日起陆续对23国加征关税，并威胁对钢铁和药品加关税。

不过，与4月股市的剧烈波动不同，本次关税交易呈现明显的“钝化”特征，全球股市开始对特朗普关税脱敏。回顾4-5月，关税交易是股市的主导因子之一，特朗普的一言一行经常可以显著影响股价。因此，本周关税豁免90天到期、且A股出口链（含海外算力）及美股科技股已积累了较大涨幅，市场对关税反复较为担忧。但事后来看，本周关税如期升级，全球股市却明显对“关税”脱敏。无论是日本、韩国、泰国、马来西亚、印尼等被加关税国家的股指，还是A股海外算力/CXO、美股科技股/药企等结构上的行业，尽管逻辑上可能受本次关税影响，但股价均已不再反应。

为什么全球股市开始对关税脱敏？特朗普这三个月经常表现出的“反复”固然是一个原因，市场逐渐意识到“关税可以谈、谈不拢可能也会延期”，不再像4月一样根据特朗普的一举一动来线性外推并进行交易。但更为重要的是，基本面开始成为了市场定价的主导因素。类比2020年初疫情，市场前期亦不相信股市可以快速补缺口，但随着全球共振宽松带来经济改善预期，基本面转而成为市场核心定价因素并驱动上涨，股市对疫情反复逐渐脱敏。回到本轮，大美丽法案带来美国软着陆预期，降息+财政扩张驱动欧洲复苏，从静态PMI来看，全球确实已初步呈现共振复苏的趋势，美国、欧洲、东盟、巴西、印度等的PMI大多已在磨底或改善。后续来看，市场可能像2020年一样，转为定价基本面的变化，而对关税等外生变量逐渐脱敏，不宜再把关税作为主要交易因子。

回归A股投资，建议后续同样淡化“关税交易”，回归基本面定价。全球经济主要关联的品种是出口产业链，除了市场认知较充分的海外算力外，其余行业基本面位置怎么样？

（1）对美出口链大多处于基本面“筑顶”阶段，已处于降速周期。

（2）处于景气扩张阶段的是对欧出口链，包括海风、摩托车、工程机械等。基本面位置分化的背后是美国、欧洲需求复苏的分化（24年美国复苏、25年欧洲复苏）。

（3）更为左侧，还有部分对欧及对一带一路出口品种有望困境反转，例如储能逆变器、军贸、民航供应链等。历史来看，出口链公司难以提估值，PE在10-30X之间波动，中枢在15X左右，主要挣业绩的钱。因此，建议首选处于景气扩张阶段的摩托车、海风、工程机械，次选有望困境反转的储能逆变器、军贸、民航供应链。对于处于降速阶段的对美出口链，优选有自主品牌/开店/拓份额等供给侧逻辑的龙头，如部分家居、四轮车龙头。

报告正文

一、本周观点

本周“对等关税”90天豁免期结束，海外关税再起波澜，特朗普自7月7日（北京时间7月8日）起陆续对23国加征关税，并威胁对钢铁和药品加关税。

（1）北京时间7月8日，特朗普对日本、韩国、泰国等14国加关税；

（2）北京时间7月10日，特朗普对巴西等8国加关税；

（3）北京时间7月11日，特朗普宣布对加拿大加征35%关税。

以上关税均在8月1日起实施，其中巴西、日本、菲律宾、马来西亚、文莱、加拿大等国的关税税率超过4月对等关税（加拿大为3月）。此外，特朗普还威胁对钢铁加50%关税（8月1日起实施），对药品加200%关税（可能在一年到一年半后生效）。

不过，与4月股市的剧烈波动不同，本次关税交易呈现明显的“钝化特征”，全球股市开始对特朗普关税脱敏。

回顾4-5月，“关税交易”是股市的主导线索之一，特朗普的一言一行经常可以显著影响股价。

例如，具体到A股和美股，A股的对美出口链和国产替代链条、美股科技股是“关税交易”主要影响的三个品种。对等关税推出之后， A股对美出口链、美国科技股均跌幅较深；4月10日特朗普宣布90天豁免，A股当中，海外产能对美覆盖度较高的出海品种猛烈反弹，美股科技股反弹斜率也较高。

此外，A股的国产替代链条也在进行“关税交易”。4月11日中国半导体行业协会发布“原产地”认证通知，A股模拟、科学仪器、石英等国产替代链条大涨，并在5月7日中美开始合谈后大跌。

因此，本周到了关税豁免90天到期日、且A股出口链（含海外算力）及美股科技股均已积累了较大涨幅，市场对关税反复较为担忧。

但事后来看，本周关税如期升级，但全球股市明显对“特朗普关税大棒”脱敏，“关税交易”呈现“钝化”的特征。

从日本、韩国、泰国、马来西亚、印尼，乃至于A股和美股的整体表现来看，全球市场已不再对关税作出反应。

具体到A股和美股的结构亦是如此，例如7月8日特朗普对泰国等东南亚国家加关税，按逻辑线性外推，可能影响A股出海的光模块、PCB及部分其他出口链公司、进而影响美股科技股，但股价并未作出反应，光模块/PCB反而大涨；特朗普威胁对药品加关税，逻辑上受影响的A股CXO和美股药企亦延续涨势。

那么，为什么全球股市开始对“特朗普关税大棒”脱敏？

特朗普这三个月经常表现出的“反复”固然是一个原因，市场逐渐意识到“关税可以谈、谈不拢可能也会延期”，因此不再像4月一样根据特朗普的一举一动来线性外推并进行交易。

更为重要的是，基本面开始成为了市场定价的主导因素，市场可能开始定价“全球共振复苏”的可能性。类比20年初疫情，市场前期亦不相信股市可以快速补缺口，但随着全球共振宽松带来经济改善预期，“基本面”转而成为市场核心定价线索，股市对疫情反复逐渐脱敏。本轮来看，在美国软着陆+欧洲复苏预期抬升的背景下，市场确实可能像2020年一样，转为定价基本面的变化，而对关税等外生变量逐渐脱敏。

那么当前全球基本面能否逐渐复苏？首先从静态PMI来看，全球确实已经有了共振复苏的趋势。当前来看，美国、欧洲、东盟、巴西、印度等PMI大多已在磨底，或是已在边际改善。

向后展望，“大美丽法案”带来美国软着陆预期，降息+财政扩张驱动欧洲复苏，“基本面”可能继续成为市场的定价核心，不宜再把关税作为主要交易因子。

美国方面：7月4日当天 “大美丽”法案正式生效。据CRFB数据，最终版本在未来10年增加3.4万亿美元基础财政赤字，并将提高联邦法定债务上限5万亿美元，这也是美国史上最大幅度的债务上限调整，避免美国政府2025年8－9月触及债务上限“X-Date”的风险，并为2025－2026财年政府支出提供“缓冲空间”。短期看，大美丽法案预计会对美国经济增长形成刺激。

欧洲方面：24年后欧洲经历8次降息，PMI企稳回升。根据隔夜指数掉期隐含欧央行降息前景计算，欧央行的降息周期步入尾声，预计下半年还有一次降息。后续来看，德国财政在长达十余年的“债务刹车”制度开始转向，十年万亿欧元财政刺激计划出台，也有望对经济形成支撑。2025年6月24日，德国政府内阁批准了2025年财政预算草案和2026年财政预算框架（包含一份到2029年的中期财政计划）。根据预算框架，未来几年投资额将大幅度增加。2024年德国投资额仅为745亿欧元，而新通过的2025年德国增加投资额至1157亿欧元，2026年投资额度约为1236亿欧元。到2029年，德国将维持每年约1200亿欧元的投资。

回归A股投资，全球市场已经在对关税脱敏，建议后续同样淡化“关税交易”，回归基本面定价。全球经济主要关联的品种是出口产业链，那么，出口产业链现在的基本面位置怎么样？大概分为三档——

（1）对美出口链大多处于基本面“筑顶”阶段，已处于降速周期。

（2）处于景气扩张阶段的是对欧出口链，包括海风、摩托车、工程机械等。基本面位置分化的背后是美国、欧洲需求复苏的分化（24年美国复苏、25年欧洲复苏）。

（3）更为左侧，还有部分对欧及对一带一路出口品种有望困境反转，例如储能逆变器、军贸、民航供应链等。

对于投资而言，出口链难以提估值（难追踪、汇兑/关税/运价/地缘政治等干扰因素太多），主要挣业绩的钱。历史来看出口链公司估值主要在10-30X之间波动，中枢在15X左右，23-24年出口链景气代表宇通客车估值最多给到了25X左右。

因此，建议首选处于景气扩张阶段的摩托车、海风、工程机械，次选有望困境反转的储能逆变器、军贸、民航供应链。对于处于降速阶段的对美出口链，优选有自主品牌/开店/拓份额等供给侧逻辑的龙头，如部分家居、四轮车龙头。

来源: 华尔街见闻

应朝鲜外务省邀请，俄罗斯外长拉夫罗夫11日晚抵达元山葛麻机场，开始对朝鲜进行访问。12日，朝鲜劳动党总书记、国务委员长金正恩会见拉夫罗夫。当天，拉夫罗夫与朝鲜外务相崔善姬举行第二轮俄朝外长级战略对话。

同金正恩“长时间密谈”

据俄罗斯外交部网站消息，拉夫罗夫12日在朝方举行的招待会上说，他当天与金正恩进行了“长时间、坦诚和保密的谈话”。他未透露更多细节。

俄外交部网站公布了一段长约五分钟的会见视频。画面显示，拉夫罗夫同金正恩见面后握手寒暄。

拉夫罗夫说：“金正恩委员长，很高兴见到您。”

金正恩说：“您最近一直在积极推行外交政策。我认为在元山这里与您会面是最好的，而不是在平壤，因为这里是一个休息的好地方。您是我们度假村接待的第一位外国客人。很高兴我们在这里见面。”

拉夫罗夫说：“我们的大使应该是第一个。他对这里评价非常高，我无法拒绝您的邀请。”

随后，双方落座交谈。拉夫罗夫转达了俄总统普京对金正恩的问候。他说，“朝鲜人民军与俄罗斯士兵并肩作战，解放了俄库尔斯克州”。

另据朝中社报道，金正恩与拉夫罗夫在“亲切而充满同志信赖的气氛中进行了交谈”，金正恩“嘱托拉夫罗夫向尊敬的普京同志转达自己的问候”。会见时，俄外交部副部长安德烈·鲁登科和俄驻朝大使亚历山大·马采戈拉在座。

谈双边、国际、乌克兰……

据朝中社报道，金正恩与拉夫罗夫就一系列重要问题交换意见，旨在忠实履行2024年6月朝俄平壤峰会达成的各项协议。金正恩表示，两国在所有战略问题上看法一致，这与两国“同盟关系”相符合，体现两国关系的“高度战略水平”。

俄罗斯外交部网站发布的金正恩会见拉夫罗夫的照片。

——双边关系

双方明确表示，朝俄两国要坚决维护双方核心利益，强力推动双边关系全面扩大和发展，不断造福人民和开创美好未来。

——国际角色

金正恩：相信朝俄会以主动而积极的态度应对急剧变化的国际地缘政治形势，两国相互协调的外交立场将为保障地区和世界和平与安全作出积极贡献。

拉夫罗夫：俄朝将在国际舞台上“进一步加强战略战术合作和共同步调”。

——乌克兰问题

金正恩：朝方愿无条件支持和声援俄罗斯领导层“为从根源上解决乌克兰事态而采取的一切措施”。

拉夫罗夫回答11个问题

据俄外交部网站消息，拉夫罗夫对金正恩说，此次俄朝外长级战略对话持续3个多小时，讨论是“实质性的，重点突出且富有成效”。双方全面地讨论了双边议题，包括定于今年底举行的下一次两国政府间贸易、经济、科学和技术合作委员会会议的准备工作，以及与文化和人道主义合作有关的广泛议题。

朝中社13日报道说，朝俄外长在对话中深入探讨了加快推动两国关系全面发展方面当前面临的实践问题，并重申以下坚定意愿：双方将忠实履行两国间《全面战略伙伴关系条约》，将具有悠久历史根基和传统的朝俄关系发展成为“百年大计的战略关系”。

这是朝中社发布的金正恩会见拉夫罗夫的画面。新华社/朝中社

拉夫罗夫在对话结束后，就俄朝关系等回答了记者11个问题，主要包括：

——两国领导人何时将再会见？

答：普京和金正恩保持经常接触，经常交流信息。下次交流的时机将由两位领导人决定。时间和地点将由他们直接商定。

——俄朝关系发展如何？

答：随着2024年6月俄朝签署《全面战略伙伴关系条约》，俄朝在经贸、人文等领域的合作取得积极进展。双方还将恢复海上航线，积极推动旅游业发展。

——朝鲜士兵对俄收复库尔斯克州作出贡献，会否参与其他地区作战？

答：这是朝鲜领导人金正恩提议的，俄方予以响应，我们没有理由拒绝这种展现团结的真诚之举。朝方自主决定《全面战略伙伴关系条约》的落实形式。

——如何看待朝鲜半岛问题？

答：俄朝双方均认为，朝鲜半岛问题悬而未决对东北亚地区总体局势和地区各国平等互利合作造成负面影响。域外势力试图在亚太地区组建“狭隘的集团联盟”并推进北约基础设施建设是“危险的”。

——如何看待“志愿联盟”组建多国部队“保卫乌克兰”？

答：我们对此没有特别的兴趣。对于那些在国际舞台上寻求关注的人提出的各种幻想，我们不会认真对待，也不会去讨论。

就乌克兰问题，拉夫罗夫在朝方举行的招待会上还表示，在俄罗斯为解决“西方多年来煽动的乌克兰危机而开展特别军事行动背景下”，俄朝两国进行了紧密合作，“这是两国关系的一个里程碑”。他强调，双方为解决乌克兰危机作出的共同努力具有全球意义。“这场战斗是为了欧亚大陆不屈从于北约的野心。”

来源: 中国经济网

据伊朗法尔斯通讯社7月12日报道，以色列6月16日曾对伊朗最高国家安全委员会举行会议的建筑发动袭击，总统佩泽希齐扬腿部受伤。

报道称，当地时间6月16日凌晨，伊朗最高国家安全委员会在德黑兰西部一栋建筑的较低楼层举行会议，许多伊朗高级官员出席。建筑出入口遭六枚炸弹或火箭弹袭击。爆炸发生后，建筑电力被切断，在场的伊朗官员使用了一个预先准备好的紧急出口撤离，多名官员在离开过程中受轻伤，总统佩泽希齐扬腿部受轻伤。

报道还称，鉴于以军掌握的此次袭击相关情报的准确性，伊朗方面已开始调查可能存在的间谍。

当地时间7月7日，美国媒体人塔克·卡尔森发布对伊朗总统佩泽希齐扬的采访。佩泽希齐扬在采访中表示，以色列在以伊持续12天的冲突中试图暗杀他未遂。

来源: 华尔街见闻

当地时间7月12日，美国总统特朗普在发送给墨西哥总统辛鲍姆的信函中宣布，将自8月1日起对从墨西哥进口商品征收30%关税。此前，特朗普于10日称，将自8月1日起对从加拿大进口的商品征收35%关税。

特朗普在信中指责墨西哥在遏制北美地区毒品走私方面成效不足。在此前致加拿大政府的信函中，特朗普同样批评加方在芬太尼管控问题上行动不力。此外，特朗普还警告两国不要对此次加税进行报复、鼓励对方企业迁入美国、如对方积极配合可能对税率进行调整等。

上海国际问题研究院外交政策研究所所长牛海彬接受第一财经记者采访时表示，特朗普此次对加拿大和墨西哥加征关税措施以芬太尼管控问题为主要由头。不过，他表示，此次加征关税措施应当不影响符合美墨加协定（USMCA）规则的产品，因此实际影响范围相对有限。

威胁与诉求

截至7月12日，特朗普已向24个国家及欧盟发出信函，相较于4月宣布的税率，此次被上调税率的经济体为少数。

目前日本、马来西亚和文莱的税率上升1个百分点，欧盟和加拿大上升10个百分点，墨西哥则上调5个百分点，巴西则增加了40个百分点。

广东外语外贸大学加拿大研究中心兼职研究员、国际政治风险分析师刘江韵对第一财经记者称，特朗普对加拿大加税可能出于两方面原因。其一，6月底，加拿大政府在特朗普威胁停止谈判的压力下迅速取消原定对美征收的数字服务税，此举让特朗普认为施压策略奏效，因而趁势提高关税，迫使加方进一步让步。其二，这表明加美贸易谈判已进入“深水区”，双方在乳制品、钢铝关税等核心议题上陷入僵局，特朗普试图通过提高关税来制造新谈判筹码。

在墨西哥方面，自6月以来，美墨关系持续波动。美国边境巡逻队加大了对移民的抓捕力度，同时因墨西哥螺旋蝇蛆病问题，美方关闭边境以防止牲畜输入。此外，美国总检察长邦迪（Pam Bondi）将墨西哥称为“对手”，而美国财政部则对三家涉嫌协助芬太尼走私的墨西哥金融公司实施财政制裁。特朗普在信中威胁，若墨西哥未能有力打击毒品卡特尔，将施加新的关税。

需要注意的是，此前美方虽然推出所谓“对等关税”，但一直对美墨加协定中的产品给予豁免。

牛海彬也对特朗普政府的加税范围持谨慎态度。他解释称：“美墨加协定是受法律保护的条约性质文件。特朗普的行政令通常不会直接违反此类条约。若违反，可能需国会启动修法或立法程序。因此，尽管行政部门宣布了国家经济紧急状态，但对此类条约性文件通常较为尊重。”

根据美国彼得森经济研究所（PIIE）的数据，当前，美国从加拿大和墨西哥进口的商品大多享受USMCA框架下的免税待遇，或平均关税率低于1%。工业品方面，美国每年从这两个邻国进口超过1000亿美元机械、电子产品、电气设备、汽车及零部件、木材、运输设备和燃料（石油和天然气）。消费品则包括加工食品（如啤酒、薯片）、水果和蔬菜（如芒果、鳄梨、西红柿）、肉类、玩具、服装和鞋类。

PIIE的报告称，若特朗普对加墨两国施加全面关税，2023年，美国从加拿大和墨西哥的进口占GDP的3.3%，关税将直接推高价格水平0.8%，加上国内企业提价的间接影响（约0.4%），总价格上涨可能达1.2%。“对特朗普而言，政治问题不在于整体价格的小幅上涨，而在于某些高知名度商品（如某些地区的汽油、特定汽车品牌、鳄梨和西红柿）的价格激增，可能引发公众不满。”报告表示。

在致加拿大和墨西哥的信函中，特朗普除指责两国对芬太尼管控不力外，还声称加墨两国的贸易逆差对美国经济及国家安全“构成重大威胁”。他同时表示，加拿大和墨西哥企业可通过在美国本土生产来规避这些关税。

牛海彬举例称：“尽管北美汽车一体化的格局短期内难以改变，但通过提高关税，美国可能意图提升汽车零部件的原产地要求比例。这将有利于提高美国本土汽车零部件的国产化率。”

但牛津经济研究院高级经济学家帕莱什（Nico Palesch）对第一财经记者表示，目前尚无充分证据表明关税政策能有效推动再工业化。他表示，一方面，制造商作为潜在投资主体，普遍对销售前景持悲观态度，因此不太可能大规模扩建产能。另一方面，近年来的工厂建设热潮主要得益于拜登政府时期的《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》，而特朗普政府削减了相关补贴，仅靠关税难以支撑广泛的制造业复兴。

加墨会有报复性关税吗

在致两国政府的信函中，特朗普明确警告称，若加墨两国对美国出口采取报复措施，美方将实施反制。

对于特朗普政府的关税威胁，加拿大总理卡尼发文称：“在当前与美国的贸易谈判中，加拿大政府始终坚定地捍卫我国工人和企业的利益。在重新修订的8月1日最后期限前，我们将继续这样做。”他还表示，“加拿大在遏制北美芬太尼泛滥方面取得了重要进展。”

墨西哥经济部和外交部在12日发布的一份联合声明中称特朗普的关税措施为“不公平交易”。但声明也表示，墨方代表团已在周五（11日）与美国官员会面，建立了一个工作组，解决“两国关系中的主要问题”。辛鲍姆对谈判前景持审慎乐观态度。她称，有信心与美国达成协议，并争取更有利的合作条件。她还称，墨方清楚合作的边界，涉及国家主权原则的事项不在谈判范畴之列。

牛海彬分析称，加墨两国（尤其是加拿大）若在农产品和能源领域实施关税报复，可能对美国经济产生实质性影响，但从两国当前表态来看，加墨两国更倾向于采取“自证清白”的策略，即通过向特朗普政府展示其在芬太尼管控方面的进展和努力，以换取较低的关税税率。

牛海彬表示：“目前距离8月1日还有一些时间，目前加墨两国展现的更多是寻求妥协谈判的姿态。因此，在8月1日之前，随着谈判进展，大概率将维持现有贸易格局，发生重大变化的可能性不大。”

牛海彬补充称，虽然加拿大被加征的税率比墨西哥高出5%，但相对于巴西等国仍属较轻。尽管加拿大肯定不满意现状，但加墨两国目前均不倾向于采取贸易报复手段，原因在于其对美国市场依赖度很高。

例如，根据美国贸易代表办公室（USTR）数据，2024年，加拿大出口商品的四分之三以上销往美国，而从美国进口的商品占其总进口量的近一半。加拿大是美国出口的第一大目的地，也是美国进口的第三大来源国。美国农业农村部数据也显示，美国是墨西哥最大的农业贸易伙伴，购买了墨西哥约92%的出口产品，并供应了该国该类别进口产品约74%。

“更重要的是，在美墨加协定框架内、满足协定要求的产品贸易不受影响，高关税的实际影响范围有限。如果加墨能加强在协定框架内的合规性，其贸易空间仍然较大。”牛海彬说。

来源: 第一财经

美国向多国发出关税信函，加剧市场不确定性。以威胁谋求让步的方式给全球贸易带来哪些冲击？各国如何捍卫底线？来看相关报道。

美国总统把关税看作“可以轻松部署的工具”，重新平衡美国经济的同时，“为美国带来大量资金”，并“迅速重置贸易关系”。美国试图全程掌握节奏，让谈判对手措手不及，甚至将其逼入被动境地。这一切与贸易公平毫无关系，只是为了建立惩罚与屈服的框架。这不可避免地加剧了美国与贸易伙伴的紧张关系，并严重打击市场信心。

法国《国际邮报》：严重冲击不发达国家

美国加速推进新一轮贸易壁垒，给弱势经济体带来沉重打击。非洲的莱索托，正面临严重经济困境，特别是纺织业受到了重大冲击。美国关税重压超出了贸易范畴，已经上升到了国家紧急情况。莱索托的经济平衡岌岌可危，成千上万的就业机会受到威胁，如今失业率已超过30%。估计这一状态将持续两年。非洲其他国家也开始寻求新出路，减少对美国的依赖。

卡塔尔半岛电视台：经济豪赌引发质疑

特朗普打着“美国重建铜业霸主地位”的旗号，宣布自8月起对进口铜征收50%关税。白宫辩称此举旨在纠正不公平贸易行为，推动美国关键产业自主化，确保电网、军事装备等所需的重要原材料安全。该税率远超预期，引发全球供应链危机和威胁美国本土生产体系的质疑。专家指出，制造业将首当其冲，成本压力沿产业链持续传导，消费端通胀风险加剧。

新加坡亚洲新闻台：美关税政策堪比市场毒药

除了日本、韩国、巴西、加拿大等国，美国又宣布从8月1日起，对欧盟和墨西哥商品征收30％关税。美国关税政策导致全球贸易陷入新的混乱，政策反复冲击谈判进程。越来越多国家清晰地意识到，合理诉求经常被边缘化，必须捍卫底线和自身利益。一些盟友在权衡经济、外交和防务关系后，立场转向强硬。美国滥施关税堪比全球经济毒药，计算方式缺乏科学性。

来源: 央视网

以下是7月13日星期日的情况：

战况

政治和外交

武器

来源: 半岛电视台