特朗普政策动摇市场信心，华尔街策略师力证“美国例外论”逻辑

Thomas

经济

摘要:

尽管美国关税、债务及美元贬值冲击了美国市场的吸引力，但华尔街策略师称短期资本外流不代表趋势逆转，并指出四大优势犹存。

数十年来，美国金融市场一直被视为全球最具吸引力的资本目的地之一，而股市回报通常也佐证了这一声誉。

但时间来到2025年，特朗普政府的关税政策、对美国政府债务飙升的担忧，以及美元失控式的贬值，让“美国例外论”可能终达顶峰的说法开始流行。

德国、中国香港等地的股市今年飙升，将美国同行甩在身后——尽管标普500指数从4月关税引发的抛售中创纪录反弹，已在一定程度上缩小了差距。但一位华尔街策略师警告，投资者不应过度解读这些短期波动。

四大核心优势支撑长期价值

Fundstrat Global Advisors经济策略师哈迪卡·辛格（Hardika Singh）表示，最初助力美国资本市场崛起的诸多因素依然存在，过去几个月外资股领先并不意味着这种转变具有持续性。

“未来5到10年，很难预见美国失去这一领先地位的情景，”辛格在电话采访中告诉《市场观察》，“我认为对投资者而言，坚守美国市场未来将带来丰厚回报。”

在与《市场观察》分享的书面评论中，辛格强调了美国公司长期仍为投资者提供最佳价值的四个原因：

创新优势

辛格称，人工智能技术的崛起正在迅速改变社会诸多层面，美国仍是AI领域的领导者，拥有英伟达和OpenAI等核心创新先驱。

牛津大学研究数据显示，美国拥有26个AI计算数据中心，数量居全球之首（中国22个、欧盟28个、其他亚洲国家合计25个）。

生产力领跑

美国劳动者堪称生产力巨头，2014年以来生产率提升17%，而欧元区和英国分别仅为5%和6%，加拿大则陷入停滞。辛格指出，人工智能可能进一步增强劳动者高效完成任务的能力。

财富集中度

尽管数十年最严重的通胀浪潮挤压了数百万美国人的预算，但美国仍是全球最易创造巨额财富的地方之一：瑞银美国财富管理最新报告显示，全球35%的财富集中于此，该国的百万富翁占全球的近40%。

企业盈利能力

Natixis投资管理解决方案投资组合策略师加勒特·梅尔森（Garrett Melson）通过电子邮件表示：“全球没有任何公司能匹敌美国科技巨头的活力和投资资本回报率。”

如下图所示，“七巨头”的投资资本回报率大幅超过欧洲七大公司。投资资本回报率衡量公司将股权和债券持有人投入的资金转化为税后利润的效率。

来源: 金十数据

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Thomas

股市

经济

国产AI芯片厂商龙头寒武纪股价去年上涨近4倍，今年在DeepSeek出圈推动下更是一度涨至818.87元的历史高点，但此后至今回调约30%。而在摩尔线程、沐曦股份与壁仞科技这三家国产芯片企业近期开始集体冲刺IPO之时，有市场人士直言可投标的增多会令寒武纪的股价泡沫彻底破裂。同时西门子等EDA（电子设计自动化）巨头宣布解除对华出口限制的消息传来，也令中国芯片行业陷入更加扑朔迷离的局面。

据路透报道，壁仞科技计划三季度赴港上市，最快可能在今年8月递交申请。另外，6月30日晚间，摩尔线程与沐曦股份的科创板IPO申请双双获上交所受理。此前，从IPO辅导到提交招股书，这两家公司整体均仅耗时半年左右，科创板IPO审批加速之势明显。这些“小英伟达”、“小AMD”估值虽远不及当前的寒武纪，但技术代差更小，其集体资本化进程无疑将令寒武纪面临前所未有的竞争压力。

如果参照中芯国际申报科创板上市40天过会的先例，摩尔线程与沐曦股份的上市进程可能会快于预期。这两家均于2020年成立的企业均瞄准国产GPU替代机遇：摩尔线程推出三款全功能GPU芯片，其MTTS4000计算卡与夸娥千卡集群支持全开源大模型，计划募资80亿元投入AI训推芯片及图形芯片研发；沐曦股份则聚焦曦云C系列高性能GPU，已应用于国家AI训练场并完成百度飞桨兼容认证，拟募资39亿元加码通用GPU及AI推理芯片研发。

近年来，在地缘政治冲突的阴影下，中国的芯片行业的窗口期反而逐渐打开。受美国出口管制影响，英伟达在华份额已从95%骤降至50%，这也是寒武纪等国产替代概念火热的推动力之一。但芯片国产替代挑战犹存——摩尔线程与壁仞科技均被列入美国商务部下属的工业安全局（BIS）的实体清单，而且尽管这三家企业近年来营收增长较快，但受限于高额的研发投入、产品周期等因素，仍然处于持续亏损状态，例如摩尔线程2024年营业收入为4.38亿元，净亏损14.9亿元；沐曦股份营业收入为7.4亿元，净亏损也是14亿元左右。

与两家申请A股上市的同业相比，壁仞科技转向港股的决定表明其自身的战略考量。成立于2019年的壁仞科技，在2022年8月发布了首款通用GPU芯片BR100系列，面向大模型训练与AI推理，但该系列GPU因台积电代工受限而导致量产受限。在中美芯片明争暗斗之际，中国资本市场更偏向于支持硬科技企业上市，而在A股IPO通道拥挤（摩尔线程、沐曦已占先机）的背景下，港股对壁仞科技显然更具吸引力。

公开信息显示，早在2023年7月，香港特别行政区财政司司长陈茂波一行就曾走访过壁仞科技。他当时表示，国家确立香港“八大中心”地位，其中“国际科创中心”对香港产业结构多元化至关重要，香港具有得天独厚的优势，汇聚着全球优质人才与资本，希望壁仞科技进一步参与香港国际科创中心建设，并借助香港国际化优势，实现壁仞科技自身更好更快发展。以此来看，壁仞科技赴港上市或许也是铺垫已久。

值得一提的是，招商资本于2021年投资了壁仞科技和沐曦股份，凸显出这家名列《国际私募股权》杂志（Private Equity International，PEI）2025年全球私募股权投资机构前三百榜单的机构对于硬科技布局的重视。另外，招商资本关联机构——招商局创投也在2021年参与了摩尔线程的融资。随着这三家芯片公司的上市逐步落地，包括招商资本在内的押注硬科技的中国投资机构有望迎来收获期。

尽管中国芯片企业发展一路备受资本追捧，但产能困境仍是行业面临的共同难题。在美国出口管制下，台积电与三星已明确拒绝对华提供7纳米及以下先进制程代工服务，中芯国际被迫扛起国产高端芯片制造大旗，但其全球市占率仅6%，却需承接国内80%的先进制程需求，且设备管制使其产能扩张受限，“僧多粥少”的矛盾愈发尖锐。

耐人寻味的是，7月3日，西门子突然宣布美国取消对华EDA软件出口限制，新思科技与楷登电子随即跟进。此举暂时缓解了中国芯片企业因软件断供导致的性能危机，但这份“礼物”显而易见是中美稀土博弈的交换条件，解禁窗口期仅90天且美方保留随时回调权利。分析人士称，一方面华大九天在模拟电路、概伦电子在器件建模领域刚取得突破，但数字芯片设计的核心工具链则仍被国际巨头垄断，另一方面在放开EDA出口的同时，美国同步加码“芯片制造回流”政策（税收抵免从25%提至35%），这暴露美国在一放一收间试图将中国锁定在“纸上芯片”产业链位置的战略意图。

中国芯片突围战，或许已经来到谁都难以探测的深水区。在此背景下，寒武纪的股价回调、中芯的产能困局与EDA解禁的博弈本质，都暴露出中国芯片产业的核心矛盾：资本市场可以催生估值泡沫，但无法替代技术攻坚。如果说被称为“中国股市最大泡沫”的寒武纪股价有一天破裂，正在集体冲刺IPO的三家国产芯片企业也绝非唯一或者核心原因。

来源：财富中文网

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Daniel Carter

央行

政治

美国财政部长贝森特周四在福克斯商业频道采访中质疑美联储政策制定者的利率判断，重申其观点：两年期美债收益率表明美联储基准利率“过高”。

“委员会在判断上似乎有点偏差，”贝森特提及美联储利率决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）时表示。

这位财长此前多次声称他仅评论美联储过往政策，而非干预未来决策。他此次仍强调：“两年期美债收益率正告诉我们，隔夜利率太高了。”当前美联储联邦基金利率目标区间为4.25%至4.5%，而两年期国债收益率约3.76%。

在被问及特朗普政府负责住房金融事务的主管普尔特（Bill Pulte）要求美联储主席鲍威尔辞职一事时，贝森特拒绝给出具体答复。普尔特称鲍威尔在国会就美联储大楼翻修一事作证时撒谎。贝森特的评论有所保留，称美联储应该“像其机构一样控制支出”。

贝森特还暗示希望鲍威尔明年5月彻底离开美联储——按规定，鲍威尔作为理事的任期要等到2028年才到期，若他留任，2026年仅阿德里亚娜·库格勒（Adriana Kugler）的席位（明年1月到期）空缺。但贝森特说，“我们有望明年填补两个席位。”

众议院当前正审议特朗普的标志性税收与支出法案，贝森特指出该法案包含联邦债务上限上调5万亿美元，“应该能支撑至2027年”。

自1月以来，财政部一直使用特殊会计手段在法定上限内支付联邦款项，一旦法案签署成为法律，预计财政部将增加美国国债的销售，以补充其现金储备。

谈及整体债务发行策略时，贝森特称，鉴于两年期美债收益率显示隔夜利率过高，“我们会考虑这一点”，但未详述。

他还表示：“债务管理流程非常规律、系统，但会考虑意外情况。”财政部下一次季度再融资操作（通常宣布发行策略调整）定于7月30日举行。

来源: 金十数据

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Devin

中东局势

周四，据两位知情人士透露，美国中东问题特使威特科夫计划下周在奥斯陆会见伊朗外长阿拉格齐，重启核谈判。

消息人士称，最终日期尚未确定，两国都没有公开确认会议。但如果成真，这将是自特朗普上个月下令对伊朗核设施进行前所未有的军事打击以来的首次直接会谈。

消息人士透露，在以色列和伊朗为期12天的战争期间和之后，威特科夫和阿拉格齐一直在直接接触，这场战争以美国斡旋的停火告终。

据NBC新闻报道，伊朗高级政府官员同日也表态称，伊朗不会就美国对其核计划的惩罚性打击进一步报复，并表示该国对与华盛顿谈判持开放态度。

不过，副外长马吉德·塔赫特-拉万奇（Majid Takht-Ravanchi）在采访中重申其长期立场：伊朗无计划停止铀浓缩。

“只要美国不继续对我们发动侵略，我们就不会再回应。”塔赫特-拉万奇在被问及是否会进一步行动时说。

美国财政部网站周四还发布关于伊朗的新制裁措施，包括对一个走私伊朗石油的商业网络实施制裁，并对真主党控制的一家金融机构实施制裁。

美以空袭致伊核设施“严重受损”，伊方质疑谈判诚信

6月12日，长期将伊朗视为生存威胁的以色列突袭了伊朗核设施，伊朗称袭击导致数十名高级军事官员和核科学家死亡，另有近1000人丧生，包括38名儿童。以色列官员称，伊朗以导弹袭击特拉维夫等城市作为回应，造成38人死亡。

此后，特朗普发动对伊朗核设施的大规模袭击，塔赫特-拉万奇称这对伊朗核设施造成“严重破坏”。

据美军称，被袭击的伊朗核设施包括关键的福尔多基地，该基地被14枚GBU-57型3万磅“掩体炸弹”击中，这是美国首次直接轰炸伊朗。两天后，伊朗对卡塔尔美军基地发动导弹袭击，导致多哈国际枢纽部分航班改道，但无人伤亡，特朗普称此次袭击“非常微弱”。

塔赫特-拉万奇对伊朗与特朗普就核计划谈判期间的导弹交锋表示失望。伊朗曾根据2015年与美国的核协议（即联合全面行动计划，JCPOA）缩减铀浓缩，但该协议在2018年特朗普退出后失效。

“我们怎能信任美国人？”这位副外长问道，“我们希望他们解释为何误导我们，为何对我国人民采取如此恶劣的行动。”

尽管如此，他仍表示伊朗愿意展开新谈判：“我们支持外交和对话，但美国政府需要让我们相信，在谈判期间不会使用军事力量，这是我国领导层决定开启下一轮谈判的关键要素。”

伊朗铀浓缩立场不变，880磅高浓缩铀下落成谜

伊朗一直否认其试图制造核弹，但声称其作为1970年《不扩散核武器条约》（NPT）签署国，有权为核电站进行铀浓缩。

不过，在美伊核协议破裂后，伊朗开始将铀浓缩至60%（接近制造核弹所需的90%），引发了国际原子能机构（IAEA）及其他监督机构担忧。

“我们的铀浓缩政策没有改变，”塔赫特-拉万奇说，“伊朗完全有权在境内进行铀浓缩，只需遵守不军事化原则。”他表示伊朗“准备与其他方讨论浓缩计划的范围、水平和产能”。

针对IAEA总干事拉斐尔·格罗西（Rafael Grossi）关于伊朗880磅高浓铀可能在美军袭击前已转移的猜测，塔赫特-拉万奇拒绝置评：“我不知道这些材料在哪里，我只能说到这里。”

来源: 金十数据

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Damon

经济

日本经济新闻日前获悉，中国纯电动汽车（EV）巨头比亚迪（BYD）计划在墨西哥建设新工厂，但被墨西哥政府拒绝。由于与美国特朗普政府的关税谈判陷入僵局，墨西哥正在与中国企业保持距离，本应成为中美洲首个的比亚迪生产基地预计将归零。

比亚迪在2024年上半年将墨西哥新工厂的建设候选地锁定为3处。靠近美国的北部地区被认为最有可能，建设地的宣布已进入读秒阶段。新工厂的建设费用预计与近期正式启动的巴西工厂相当，原计划将其培育成雇用1万人的核心基地。

2024年5月，比亚迪在墨西哥城举行了新车发布会，在中国境外举行属于首次。也有大力宣传进驻墨西哥的意图。但是由于受到美国政府的压力，墨西哥政府推迟出售公有土地、税收优惠、向进驻企业发放补贴等，工厂建设计划蒙上了阴影。

墨西哥政权对中强硬

在2024年美国大选期间，特朗普猛烈抨击“中国正试图在墨西哥建立大规模工厂，生产在美国销售的汽车”。比亚迪方面主张墨西哥新工厂是面向中南美的基地，试图平息质疑，但随着特朗普连任建厂计划冻结的可能性越来越大。

墨西哥对与美国特朗普政府的关税谈判感到棘手，如果给美国留下欢迎中国企业进驻的印象，可能会在谈判中处于不利地位。墨西哥总统辛鲍姆明确表示优先考虑美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）框架，与中国企业保持距离。

在特朗普针对墨西哥和加拿大征收关税（部分暂缓征税）的3月，辛鲍姆表示“比亚迪的进驻并未最终确定”，否认了与该公司的合作。墨西哥通过对小额进口商品征收新关税、严厉取缔被认为是非法进口的中国产日用品等，显示出对华强硬姿态。

比亚迪的墨西哥销量达到4万辆

另一方面，中国政府也担心世界EV巨头比亚迪的技术外流，未批准其进军墨西哥，使得相关进程推迟。从美国和墨西哥的总统任期来看，特朗普到2029年，辛鲍姆到2030年，比亚迪进驻墨西哥的大门暂时关闭。

比亚迪在墨西哥国内的销量正在增长。包括插电式混合动力车（PHV）在内的2024年墨西哥国内销量约为4万辆，急增至上一年的近100倍。相当于本田和铃木的水平。在墨西哥，以新车价格上涨为背景，比亚迪正在从日美欧的大型汽车厂商手中抢夺市场份额。

比亚迪在2025年6月将专用的大型汽车运输船首次驶入墨西哥港口。在太平洋一侧的锡那罗亚州和米却肯州停靠，卸下5000辆汽车。以对墨西哥出口为中心，进一步扩大中南美市场销量的雄心并未动摇。比亚迪计划在墨西哥增加销售代理商，使2025年的销量达到8万辆左右，与2024年相比再翻一番。

来源：日经中文网

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Kevin Morgan

央行

经济

美联储目前正在对其货币政策策略进行例行审查。第一次审查曾引发巨大争议，因此本次审查的结果备受关注。

美联储去年秋天宣布，本次审查将重点关注两个具体领域：委员会的“长期目标和货币政策策略声明”（该声明概述了美联储的整体方针）及其沟通工具。

审查结果预计将于“夏末”公布，但投资者能从美联储上个月主办的会议中得到一些线索，鲍威尔在开幕致辞中透露了多项暗示。

高盛首席经济学家简·哈祖斯（Jan Hatzius）及其团队现已发表了他们对可能发生情况的看法。他们预计，在长期声明方面，主要的变化可能将是淡化2020年末公布的“弹性平均通胀目标”政策：

2020年进行上一次框架审查时，美联储受到长期低通胀的严重影响，并担心极低的中性利率会使零下限在未来成为更常见的问题。

当时提出的两个关键理念是，货币政策应响应“最大就业的不足”，但不应响应未伴随通胀压力的劳动力市场紧缩，以及“弹性平均通胀目标”（FAIT）。

在该目标下，联邦公开市场委员会（FOMC）将允许通胀在长期低通胀后适度超过2%，以便随着时间的推移平均达到2%，并保持通胀预期稳定。

一些批评者认为，这些想法通过延迟美联储的响应，助长了疫情期间的高通胀。鲍威尔和美联储高级经济学家不同意这一判断，但FOMC仍可能对其共识声明进行调整。

它很可能会重新声明在正常时期将对最大就业的“双向偏离”做出响应，或者至少淡化“不足”的措辞。

它还可能重新回到将“弹性通胀目标”（而不是“弹性平均通胀目标”）作为其主要策略，尽管它可能会保留在经济处于“零利率下限”时在某些情况下使用“补偿策略”的选项。

FOMC还可能承诺对通胀的双向偏离做出有力响应，这与欧洲央行最近的策略更新一致。这两项改变都不太可能对货币政策产生立即的影响。

《金融时报》Alphaville栏目表示，尽管“弹性平均通胀目标”政策的实施时机不幸地糟糕透顶，但如果通胀长期低于目标，允许其适度升温的理由过去和现在仍然是合理的。

它恰好是在一场特殊的全球经济冲击（新冠疫情）期间实施的，这场冲击对通胀产生了不可预测、多方面的影响。这种复杂的通胀冲击随后又因2022年俄乌冲突以及对莫斯科的制裁而加剧，这些因素推高了食品和能源价格。

德国经济学家伊莎贝拉·韦伯（Isabella Weber）等人表示，能源冲击是整体通胀的“系统性重要”驱动因素。

正如鲍威尔上个月自己所说：

“有意、适度超调”的想法与我们的政策讨论无关，至今仍然如此。在我们宣布对共识声明进行更改的几个月后，通胀没有任何“有意”或“适度”的成分。

无论如何，哈祖斯认为，对美联储沟通策略的调整，可能比美联储货币政策策略声明中对“弹性平均通胀目标”政策的非正式放弃更有意义。

他强调了如果今年晚些时候实施，可能对市场产生影响的两个具体建议：

第一个建议是提供替代经济情景，以突出前景风险。其他一些央行也这样做，但大多数不显示相应的货币政策路径，这会帮助投资者更好地理解美联储当前的应对逻辑。

美联储工作人员已经在“Tealbooks”（美联储内部用来预测经济和政策的机密报告）中提供了详细的替代情景预测，但它们目前只在五年后向公众发布。

哈祖斯认为，这些情景为美联储的反应函数（不同情景下美联储的不同举措）——至少是工作人员隐含的反应函数——过去在不同经济环境下的变化提供了背景。如果实时提供这些背景信息，可能会对投资者有所启发，特别是如果FOMC参与者开始提供与工作人员替代经济情景相对应的替代利率预测。话虽如此，FOMC或工作人员可能不愿发布具有政治敏感性或引发非常负面经济结果的情景。

第二个建议是将FOMC官员的经济和利率预测联系起来，同时保持匿名。这将使投资者能够了解每个FOMC官员在其经济预测下应如何设定联邦基金利率，而不是试图从通常来自不同个体的委员会整体中位数经济和利率预测中推断出反应函数。这些信息可能对投资者有用——了解从其关联预测中推断出的中位数参与者的反应函数，过去有助于预测货币政策意外。