五角大楼称伊朗核计划被推迟一到两年

James Whitman

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摘要:

美以联手打击伊朗核设施，虽延缓其核计划，但彻底解决核问题恐难仅靠军事手段。伊朗暂停合作，或加剧追踪难度，未来走向引人关注。

美国五角大楼2日说，美国国防部内部最新评估显示，美国和以色列上月对伊朗核设施的军事打击，使伊朗核计划被推迟一到两年。

美国国防部发言人肖恩·帕内尔在媒体吹风会上重申了美国总统特朗普的说法，上月遭到美军空袭的三处伊朗核设施被“彻底摧毁”。他说，“我们认为伊朗的核能力受到严重削弱”，伊朗核计划“被推迟一到两年，我们认为可能接近两年”。

国际原子能机构总干事格罗西近日表示，伊朗依然具备铀浓缩能力，或能在数月后重启铀浓缩活动，伊朗核问题的彻底解决不能通过军事手段。

伊朗总统佩泽希齐扬2日批准暂停与国际原子能机构合作。此间分析人士认为，这可能进一步限制西方追踪伊朗铀浓缩活动的能力。

以色列6月13日凌晨对伊朗实施大规模空袭，以伊随后互相发动多轮袭击。美国东部时间6月21日，美国总统特朗普宣布美军空袭了伊朗三处核设施，伊朗6月23日向美国驻卡塔尔乌代德空军基地发起导弹袭击。6月24日，根据美方宣布的时间表，以伊停火。

来源: 央视网

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James Whitman

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当华尔街顶级投行频繁提及“金发姑娘”行情时，黄金的光芒似乎正在逐渐暗淡。

继高盛后，花旗在最新研报中写道，当前市场行情正呈现典型的“金发姑娘”特征——风险偏好升温，股票、信贷和科技板块表现强劲，但债券市场表现相对温和。该行认为在“金发姑娘”市场环境中黄金通常表现不佳，而科技股和成长型股票是主要受益者。

“金发姑娘”是指经济适度增长、通胀温和的理想宏观环境。

花旗警告：黄金在“金发姑娘”中失去光芒

据花旗分析，“金发姑娘”通胀受抑制的环境意味着黄金失去避险吸引力并表现不佳。同时经济增长环境可能推高实际收益率和期限溢价，抬升增加黄金的持有成本。此外，数据显示，在历史“金发姑娘”时期，黄金的风险回报比（夏普比率）显著转负。

另一个严峻的问题在于市场头寸，黄金已成为资产配置者的“共识多头交易”。据花旗数据，资产配置者持仓仍对贵金属保持共识交易（尽管有所减少）。CFTC管理资金的3年Z值显示，黄金高于中位数，而白银在所覆盖范围内得分最高。

花旗警告称，在当前共识性看多贵金属的背景下，黄金等传统避险资产在这样的环境中可能更具脆弱性。花旗大宗商品策略团队已因此下调黄金评级，认为“市场供需缺口即将见顶，增长风险正在消退”。

相比之下，科技股和成长股有望继续受益。花旗数据显示，在金发姑娘环境中，科技和通讯服务板块表现最佳，而消费必需品、公用事业和医疗保健等防御性板块表现不佳。

报告指出，股票因子回报也符合金发姑娘特征，成长和动量因子跑赢价值和低贝塔因子。外汇套利交易和商品量化策略也倾向于在金发姑娘环境中表现良好。

不过，报告也提到，当前市场并非完全“金发姑娘”状态，更偏向于“正常”状态（Normal Regime）：经济增长略高于趋势水平，通胀略低于趋势。真正的“金发姑娘”需要更极端的条件：通胀需比10年均值低1个标准差，增长则需高出1.4个标准差。尽管状态未完全达标，当前资产表现已呈现“金发姑娘”特征：科技股强势领跑，信用资产受追捧，但固定收益表现挣扎。

AI生产率革命推动结构性转变

据花旗分析，AI技术有潜力成为生产率的重要结构性推动力，在不推高通胀的情况下提升经济增长。报告显示，历史上的金发姑娘时期往往伴随着生产率提升，包括20世纪80年代中期和90年代末的互联网繁荣期。

花旗全球经济团队的模型研究发现，如果AI能够自动化常规任务，可能实现更高的单位工人产出和跨行业运营成本降低，从而支撑更高的产出增长。报告指出，金发姑娘时期通常支持更高的实际收益率、股票估值以及财政状况改善。

根据花旗数据，标普500指数目前已处于金发姑娘估值的第75百分位，但这仍在较高区间内。实际收益率低于中位数，期限溢价也较低，表明可能出现更多的收益率曲线陡峭化。

尽管长期前景乐观，花旗也提醒投资者关注短期周期性风险。报告指出，美国劳动力市场疲软和关税不确定性仍需谨慎应对。花旗美国经济团队预期，疲软的劳动力市场可能导致美联储从9月开始降息。据花旗预测，美国GDP增速将在第三季度降至0.2%（同比），然后在第四季度加速至1.1%。

高盛同步看好“金发姑娘”前景

高盛也在最新研报中强调“金发姑娘”行情的卷土重来。

高盛认为美联储鸽派预期增强、地缘政治风险降温以及贸易谈判取得进展，这三大因素共同创造了一个“金发姑娘”式的宏观背景——经济不过热，通胀不过高。目前市场更看重宽松预期带来的利好，从而推动了风险偏好的回升。

高盛周一发表研报指出，市场环境出现了显著的积极变化，核心驱动力来自三个方面：

● 美联储鸽派预期增强：市场对美联储的鸽派立场预期显著升温。高盛经济学家已将其对下一次降息的预测提前至9月，并将最终利率预测下调至3-3.25%的区间。

● 地缘政治风险降温：中东紧张局势的缓和，降低了市场的地缘政治风险溢价。

● 贸易谈判取得进展：美国贸易谈判的积极进展，包括取消“section 899”条款，为增长前景提供了支持。

来源: 华尔街见闻

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Micheal

政治

经济

围绕日美关税谈判，美国总统特朗普7月1日表达了很难与日本达成协议的想法。他同时还提到了进一步提高额外关税税率的可能性。日本政府一直向美方寻求取消按汽车等个别领域征收的关税以及对等关税，但日本的“防线”正被迫后撤。在谈判期限逼近的情况下，避免税率大幅上调已成为日本方面的最优先课题。

特朗普对日本的批评始于第七轮日美部长级磋商无果而终的6月底。他在接受美国福克斯新闻（Fox News）的采访时宣称：“将发出‘亲爱的日本，汽车关税为25%’的信函”。同时，他在社交平台上流露出不满，称日本“明明陷入大米短缺的境地，却不愿意接收美国大米”。

美国最初曾表示“日本排在（谈判的）前列”（美国财政部长贝森特），将日本视为能尽快取得成果的谈判对象国家之一。不过，如今日本在美国看来已变成“强硬的谈判对手”，而且可能认为因为期待过高，失望也巨大。

7月2日，在日本记者俱乐部主办的日本各党的党首讨论会上，在被立宪民主党代表野田佳彦问及如何应对特朗普的言论时，首相石破茂反复表示：“投资比关税更重要”。

石破列举了日本制铁收购美国钢铁巨头“美国钢铁”（US Steel）的案例，称“在美国，日本是全球最大的投资国，在美创造了全球最多的就业岗位。情况与其他国家不同”。

参与日美关税谈判的日本外务省官员表示：“并没有感觉谈判被推后”。也有观点指出，特朗普近期对日本采取这种态度的背后存在美国国内的因素。

不过，日本在对美关税谈判上设置的“防线”被迫后撤的可能性很大。

自4月开始谈判以来，日本提出了扩大对美国投资和经济安全保障领域的合作等一揽子方案，向美国寻求撤销汽车等领域的关税和对等关税。虽然日本政府内部也有“（能让美方）降低税率也可以”的意见，但谈判相关人士认为“对等关税的暂缓实施期限会被延长”，这种乐观的看法成为了谈判的基础。

到谈判截止日期的7月9日，避免30%～35%的对等关税生效将成为日本的目前的最优先课题。日本外务省高官表示：“我们已经更新了一揽子方案。我们也已经努力做出了更多设想美国可能接受的改变”，显示出很难拿出进一步方案的想法。

关于今后的谈判计划，负责谈判的日本经济财政兼再生相赤泽亮正7月2日表示：“如果判断有这样的需要，可能会访问美国，但目前还没有已确定的事项”。

美国特朗普政府重视各领域的关税和10%的基本税率。这一点贝森特等人在谈判初期就已转达日方。尽管如此，日本方面认为撤销是可能的，但据政府相关人士透露，在6月加拿大的七国首脑会议（G7峰会）前夕，双方认知不一致的问题就已暴露出来。

重新调整谈判的障碍似乎很高。在影响石破政权命运的日本参议院选举（7月3日发布公告，7月20日投开票）期间，正好迎来对等关税的生效预订日期。日本方面很难在农业和汽车等领域做出让步。石破茂7月2日晚在首相官邸针对关税谈判对媒体表示：“只能实现一方的利益的话，不能称之为谈判”。

在日本政府内部，谈判初期曾提出在日本无关税进口大米的“最低准入”框架内，新设美国大米的特别配额。

在此前的跨太平洋经济伙伴关系协定（TPP，现为CPTPP）中，原计划设立从美国无关税进口最多7万吨大米的配额。但由于美国退出TPP谈判，这一配额的设定被搁置。

“在特朗普有意愿的时候应该加快谈判。如果失去兴趣，就会被搁置”，一位日本政府的谈判相关人士在英美于5月上旬宣布达成协议时表达了这样的焦虑。日本要改变目前艰难的局面并非易事。

来源：日经中文网

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Damon

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经济

随着一项在当地被称为“有史以来最大规模”的再融资项目落地，备受中国香港特区金融及地产等各界高度关注的新世界发展（0017.HK，下称“新世界”）再融资，最近迎来实质性进展。

根据新世界方面于6月30日公布的具体方案，此次再融资将包括两个部分，其一为与有关银行债权人签订的新再融资定期贷款融资协议（即新银行融资），对部分现有境外无抵押金融债务（包括银行贷款）进行了再融资；第二部分则是新世界协调集团其他境外无抵押银行贷款，与新银行融资的条款保证统一（即经统一银行融资）。

整体而言，此次方案共涵盖新世界方面约882亿港元现有境外无抵押金融债务。这一数字，超出了此前市场预期的874亿港元（112亿美元）。7月2日，相关消息公布后的首个交易日，该公司股价一度上涨11%，突破6港元。

7月2日，新世界方面对《财经》提供的相关资料则显示，新银行融资包括多笔不同期限的银行贷款，其中最早到期日为2028年6月30日。但对第二部分，即经统一银行融资部分，则未透露具体偿还到期日。

此次通过再融资化债的简单解释，是尽量把未偿还贷款整合，避免未来几年持续不断的债务到期压力，类似“展期”操作。但整合关键，则是获得所有贷款方同意。因涉及相关方较多且各自利益考虑不同，与此次方案相关谈判持续进行了数月。

按照市场普遍预测，此次向新世界提供再融资的银行数量或有数十家，包括中资银行、香港本地银行，以及一些国际大行等。但就市场普遍关心的新世界以何种资产作为抵押获取再融资，各方均未透露相关信息。

公开资料显示，截至2024年12月31日，新世界发展借款总额为1464.88亿港元，其中一年内到期债务约322.09亿港元，净负债率较2024年6月末增长2.5个百分点至57.5%，现金及银行存款（包含有限制银行存款）约218.58亿港元。前述再融资方案被认为虽覆盖了相当一部分债务，但仍不足以完全化债。

而就在此次再融资项目最终敲定前的5月底，新世界方面则宣布，决定延迟四笔未偿还金额共31.88亿美元，即约248.66亿港元的永续债派息。此举虽不构成技术性违约，但这家拥有逾半个世纪历史的地产巨头的相关做法，亦曾在当地引发高度热议。

按照业界相关分析，虽永续债延迟派息可解释为“保持现金”，但在债权人看来却值得警惕，导致更关注公司运营层面是否稳定，未来偿债能力和条件是否有变化等内容。

在运营层面，按照2024年9月新世界发布的2024财年全年（截至2024年6月30日）业绩，报告期内，该公司综合收入约357.82亿港元，同比减少34%；核心经营利润约68.98亿港元，同比减少18%。

这是近20年来该新世界首次出现年度亏损。与中国内地部分房地产企业此前采用的较高杠杆率发展模式相比，中国香港地产企业整体杠杆率较低。其融资主要采取三类措施，投地时开保函（用自身及银行资金）、买地根据40%及80%融资指引（买地时最高融资40%、建筑成本最高融资80%），以及利用上市公司地位发行无抵押债券。

因不少香港地产商采取“货如轮转”（即快建快卖）手段，前述相关模式可获得一定盈利。但受信心不足导致房地产业持续走低等因素影响，近年来中国香港的房地产业融资环境日趋保守，类似模式开始展现风险更高的一面。不仅如此，新世界近年来的经营方式亦被认为相对进取，并未完全遵循港资房企的低杠杆运营模式。

前述再融资方案落地，则被解读为新世界债务紧张局势或已过最坏阶段，可提振投资者对其未来处理债务的信心，银行业亦避免了“潘多拉魔盒”被打开。因前述方案如未能达成，则意味着新世界将需立即还款。这不仅将直接影响新世界，也可能波及因商业地产坏账上升而承压的多家银行。

中国香港方面此前亦有权威媒体透露，此次再融资方案获得了特区政府相关机构支持，银行业也因种种原因接受相关方案。整体而言，这将为新世界多争取一到两年扭转局面。

“新融资条款为公司提供了更大灵活性，有助于更好管理预期、持续的业务及财务需求。”新世界发展方面表示，这笔资金将成为公司稳定经营、推进核心项目的关键保障。

针对6月30日的再融资动作，新世界发展执行董事兼行政总裁黄少媚也表示，新世界发展目前的财务管理策略专注于减低负债及改善现金流，集团将继续贯彻执行财务管理措施，并履行现有财务责任。

新世界方面也提到，截至6月25日，集团已完成2024/2025年度260亿港元合约销售目标。以香港业务为例，其港岛南区某超级豪宅项目已累计售出逾330伙，买家中约一半为中国香港本地买家，亦有来自新加坡、日本及韩国等海外买家。此外，尖沙咀K11 MUSEA亦将迎来两大国际级盛事落户。

此外，新世界的资产优化战略也在推进之中。2024财年，新世界通过出售香港荃湾愉景新城商场、深圳前海周大福金融大厦北塔部分权益等资产，回笼资金80亿港元。2025财年，其计划进一步出售130亿港元非核心资产。

前述通过各种方式缓解短期偿债压力的做法，也被普遍认为意义较大，因此举可用时间换空间。随着中国香港特区地产业有望企稳，可能存在类似压力的地产商债务结构有望得到改善。事实上，在前述新世界再融资方案公布前，当地另一家相对中小型的地产商已传出逾百亿元贷款违约消息。

摩根大通方面近日发表的相关报告指出，该逾期贷款对当地银行业盈利影响少于3%。但相关情况并非特殊，当地大部分中小型发展商或都面临流动性压力。该报告也指出，以杠杆借贷模式发展的地产商正面对再融资压力，或有以折扣出售资产的压力，届时会拖低楼价及商业物业回报率。

投行富瑞方面则在今年2月一份评估香港地产商财政状况的报告中分析，按照净负债比率、现金相对短债比率、一年内到期债务比率、利息覆盖率等四大准则审视，当地11家中小型发展商中，只有三家负债比率低于40%，其余八家则存在相对高风险。

如此也引发了中国香港特区政府是否会出手的相关讨论。据今年1月《财经》关注新世界如何纾困时的相关报道，当时各方讨论的主要脱困方案被认为存在多条路径，即出售相关资产、母公司输血，以及政府援手。

第三种方案已有前例。1997年金融风暴后，香港曾容许某地产企业的项目地积比率由6.5倍增至最高10倍，大幅增加其可售房屋面积，被认为间接帮助了此房企渡过难关。

来源：《财经》杂志

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Alex Li

股市

经济

美国劳工统计局定于2025年7月3日公布6月份非农就业数据。市场一致预计新增就业12万，比5月份的13.9万有所下降。此外，失业率预计小幅上升0.1个百分点，达到4.3%。这一共识展望获得赞同。

预计6月份非农就业数据将走软，这源于三个关键因素：

第一是非农就业持续下降。自2025年3月以来，就业增长从22.8万稳步下降。如果没有重要的外部催化剂，6月份的数据不太可能超过5月份。

其次，持续申请失业救济人数的高频数据显示，自2025年6月初以来持续上升。申请从6月5日的190.4万增加到6月26日的197.4万，增加了7万。这一上升趋势凸显了美国劳动力市场的持续疲软，使得非农就业数据极有可能出现低迷。

第三，美国宏观经济持续放缓抑制了企业招聘意愿，国内需求的长期疲软进一步限制了企业扩大劳动力的能力。这些动态给6月份的非农就业数据带来了额外的下行压力。

展望未来，我们预计未来几个月美国劳动力市场将持续疲软，强化非农就业数据的下行轨迹。劳动力市场疲软将减少家庭收入，限制私企支出，这种自我强化的劳动消费周期将阻碍美国经济增长。虽然高关税可能推高进口商品价格，但低迷的国内需求将限制通胀压力。在这种低增长和低通胀的环境下，美联储可能会在近期启动一个新的降息周期。

在股票市场，宽松的货币政策和扩张性财政措施（如减税）相结合，预计将减轻经济减速的影响，支撑美国股市的中期看涨前景。因此，如果劳动力市场如预期的那样走弱，导致近期市场调整，这将为投资者提供了一个为未来收益做准备的战略机会。

来源：汇通网

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Thomas

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根据美国总统特朗普周三（7月2日）公布的贸易协议，美国将对越南征收20%关税，而就在5月，苹果才宣布将大部分销往美国的非iPhone设备的生产转移至越南。

虽然相较于特朗普在4月威胁对越南征收的46%关税大幅下降，但20%的关税税率仍然较特朗普上任前的不到4%的税率增加了四倍。

这也意味着苹果将感受到其在越南生产的MacBook、iPad、AirPods及Apple Watch等产品的价格冲击。发稿时，苹果尚未回应将如何调整产品价格以消化这一成本。

值得关注的是，美国还在与苹果的另一大制造基地国家——印度讨论新的贸易协定。苹果在5月计划将更多销往美国市场的iPhone制造业务转移至印度，而一旦美国对印度也加征更高关税，其对苹果业务将产生更广泛的影响。

影响有限

瑞银分析师David Vogt表示，尽管越南一直是苹果供应链投资的关键地区，但其对越南的依赖相对于对中国的依赖较小，因为苹果并不在越南生产iPhone。

鉴于苹果的非iPhone设备的业务规模相对较小，Vogt认为对越南输美产品征收20%的关税对苹果的利润率影响微乎其微。

财报显示，苹果2024年的总营收为3910亿美元。其中，iPhone贡献了2012亿美元的营收。iPad、Mac和可穿戴设备的总营收分别为267亿美元、300亿美元和370亿美元。

尽管如此，苹果并不会因为暂时的稳定而感到高兴，因为美国政府还在与更多苹果的主要供应链所在国家展开关税较量，且特朗普也多次暗示苹果应该在美国生产iPhone，以配合他的制造业回流目标。

然而，将制造业务迁至美国将是一项耗资巨大且耗时长久的工程，且苹果近期的动作也表明其不愿接受这一现实，其进一步分散供应链就是为了针对关税而作出的调整。

来源: 财联社

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James Riley

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北京时间7月3日，据彭博社报道，电子设计自动化(EDA)巨头西门子表示，根据公司收到的美国政府通知，美国已解除对华芯片设计软件的出口限制。

西门子在一份声明中称，已恢复了中国客户全面访问其软件和技术的权限。

据彭博社此前报道，美国商务部下属工业与安全局在今年5月向几家主要EDA供应商发出信函，要求它们停止向中国客户销售芯片设计软件。

此次西门子EDA软件解禁，本质上是2025年6月中美稀土贸易协议的执行落地。尽管目前仅西门子一家企业官宣了恢复对华供应，但可以预见，随着协议执行的深入，更多技术企业也将逐步跟进。这种阶段性松绑能缓解国内芯片设计企业的短期压力，保障项目连续性。

然而必须清醒认识到，美国对华技术遏制的战略框架是长期性的，因此认为一切都在松动是盲目乐观。譬如，在高端光刻机、芯片先进制程设备等核心领域，出口管制就依然严苛。而且，相较于上述技术， EDA因国产替代突破和商业利益妥协，在美国遏华战略中的优先级也就降低了。总体来看，此次解禁更像是战术性调整，用EDA工具换取稀土供应。