新主席，大宽松？市场对明年美联储的预期非常激进

2025年，日本正引领亚洲并购市场的复苏，上半年的并购交易额高达2320亿美元。银行家们预计，这一趋势将因数十亿美元的私有化交易、对外投资以及私募股权活动而持续下去。据LSEG的数据，涉及日本企业的交易价值在上半年增长了超过三倍，而同期亚洲的并购交易价值达到了6500亿美元，较去年同期增长了两倍多。

为解决日本企业长期估值偏低的问题而进行的管理改革，正激发起外国投资者和激进投资者的浓厚兴趣。同时，银行家们表示，日本的低利率(这有利于交易进行)意味着人们对更多交易的需求依然强劲。

银行家们表示，日本政府对于改善企业治理的要求(包括对上市子公司进行私有化，以及日本企业通过海外收购来寻求新的增长途径)将持续推动大型交易的不断发生。此外，他们表示，尽管存在更广泛的地缘政治和宏观经济不确定性，但日本在很大程度上并未受到全球波动的影响，这有助于支撑交易的势头。

丰田汽车(TM.US)旗下的多家公司以及电信巨头日本电报电话公司分别以346亿美元和165亿美元的价格收购了旗下的一些私有上市子公司，这两笔交易在全球范围内均属规模最大的交易之一。

野村证券并购业务全球主管Kei Nitta表示：“还有许多类似这样的交易正在筹备中，而且这类交易的数量还在不断增加。”

软银集团还牵头对聊天机器人制造商OpenAI进行了规模高达400亿美元的新一轮融资，这是有史以来规模最大的一笔私人科技融资。

尽管全球经济形势愈发不确定，但日本企业长期以来一直积极寻求海外市场以寻求增长机会这一趋势并未改变。日本的金融机构，如保险公司第一生命保险株式会社和野村控股，宣布了重大交易，银行家们表示各行业的需求依然强劲。

Nitta说：“关于关税的争论和国际冲突意味着一些投资决策所需时间比往常更长，一些客户也变得更加谨慎，但我们认为投资的意愿本身仍然非常强烈。”Nitta补充道，过去两年，随着全球企业重新审视其供应链和资源分配，日本企业自身也变得更加成为被收购的目标。

然而，日本的交易活动仍面临一些阻碍因素，可能会延缓交易进程。全球经济前景的不确定性使得评估企业未来的发展前景变得更加困难，从而导致买家和卖家在估值预期方面出现了分歧。

三菱日联摩根士丹利证券公司并购咨询部门的负责人Atsushi Tatsuguchi表示，这导致越来越多的交易失败。

作为企业改革行动的一部分，各公司面临着将非核心业务部门剥离出去的越来越大的压力，而这些剥离出去的部分越来越多地被私募股权基金收购。7-11便利商店运营商Seven & I Holdings(其自身也曾遭到加拿大竞争对手ACT的收购要约)在3月份将旗下的一系列大型商店及其他附属业务部门以约55亿美元的价格出售给了贝恩资本。

三井住友日兴证券并购咨询部门的高级副主管Yusuke Ishimaru表示：“短期内，剥离运营公司非核心资产的趋势仍将持续。”

银行家们表示，目前存在大量潜在的交易机会，这些交易涉及私募股权公司。下半年将公布的潜在交易包括收购日本网络安全公司Trend Micro，该公司市值达1.32万亿日元(约合85.4亿美元)。据今年早些时候的报道，参与竞标的公司包括贝恩资本和EQT。

Ishimaru表示：“私募股权基金也被视为将上市公司私有化的理想买家。”

来源: 智通财经

在截至6月21日的一周内，外国投资者12周来首次净卖出日本股票，背后的原因包括了投资者对以伊冲突的担忧以及其对日本石油进口和通胀的影响，此外还有分析师认为日股估值已经偏高。

根据日本财务省周四（6月26日）公布的数据显示，在连续11周买入总计7.2万亿日元（约合500.8亿美元）的日股后，上周，外国投资者的情绪出现了一百八十度转弯，净卖出5,243亿日元（约合36.2亿美元）的日本股票，这是自3月29日以来首次单周净卖出。

不过，尽管资金出现外流，但日本股市本季度迄今仍获得约6.81万亿日元（约合473.7亿美元）的净外资流入，创下两年来最大。

日本财务省此次公布的数据涵盖了主要市场参与者的报告，包括了股票、ETF和场外交易。据悉，东京证券交易所的单独数据将于晚些时候公布。

日股估值偏高

有分析师认为，日股估值偏高是单周资金流出的主要原因。

百达资产管理日本公司的高级客户投资组合经理Hiroshi Matsumoto表示，“市场在盈利不那么强劲的情况下仍在上涨，因此市场估值变得有些偏高了。”

此外，外资抛售日股还受到中东冲突的影响，投资者担心这会影响到日本的石油进口和通胀水平。

本月数据显示，日本5月份的核心通货膨胀率达到两年多来的最高水平，这使得日本央行面临加息压力，在此之际，美国贸易政策的不确定性也让日本央行陷入困局。

来源: 财联社

人民币兑美元中间价26日报7.1620，较前一交易日上调48点，触及2024年11月以来的高点。截至26日11时，在岸人民币对美元、离岸人民币对美元汇率维持连续升值的态势，均一度重返7.16关口下方，离岸人民币兑美元一度升至7.1525，为2024年11月8日以来高位；在岸人民币兑美元一度升至7.1570。

包括海通期货研究所总经理助理顾佳男等专家分析认为，近期人民币兑美元稳步升值，但从对一篮子货币角度看，CFETS人民币汇率指数却持续走低，说明此波人民币升值或有一部分原因是美元贬值而带来的被动升值。分析师普遍认为，人民币汇率在下半年或继续保持偏低波动，缓慢升值或将成为后续走势的“主旋律”。

人民币走强背后

2025年迄今为止，全球外汇市场围绕着美国政府政策的不确定性展开交易。美元的避险属性趋弱，人民币呈现出低波动及稳步上行的特征。美元指数的趋势性走弱、国内基本面托底和政策发力、央行稳汇率操作更加灵活以及结汇需求释放等成为人民币汇率韧性的推手。

今年以来，人民币对美元汇率整体呈现升值的趋势，年初至今，离岸人民币对美元汇率升值2.3%左右。而美元指数则料将经历“最惨”上半年，年初迄今已累计下跌超10%。

从对一篮子货币的角度来看，年初至今，CFETS人民币汇率指数从102.09降至95.92，累计下跌5.47%，表明本轮人民币兑美元升值，并非出于人民币的强势，更多的是受美元贬值带动的被动升值。

国泰海通证券首席宏观分析师梁中华表示，其倾向于用“掉期溢价”（即：离岸市场与在岸市场的掉期点差）来跟踪央行对汇率的态度，该指标反映了央行在充当人民币远期多头的过程中，主动下调在岸市场的掉期点，与离岸市场形成一层溢价（称为“掉期溢价”）。目前，“掉期溢价”来到2023年初以来偏低水位，说明在近期汇率升值的过程中，央行下调“掉期溢价”，来平滑汇率波动，避免升值过快，而非主动引导升值。

在梁中华看来，主导本轮汇率升值的核心因素为外贸企业加速结汇意愿，而外贸企业结汇意愿锚定的是美元指数，美元资产波动率的抬升以及美元信用受损是推动外贸企业加速结汇的关键，影响人民币汇率走势。

“我们可以通过“结售汇差额-贸易差额”来刻画外贸企业的结汇倾向（类似结汇率）。这一指标可以简单理解为外贸企业收入当中用于结汇的部分与总收入的差额，该指标越高，结汇倾向越强。”梁中华表示，企业结汇意愿的低点是2024年12月，随后便持续回升。

中金公司研究部外汇研究首席分析师、董事总经理李刘阳表示，从中国经济增长来看，内外需表现均更为积极，对汇率影响积极。“在内外部因素均偏于改善的环境下，有助于提升中国资产的投资回报率，外资增持人民币资产迹象愈发明显，进而为人民币汇率提供一定支撑。”李刘阳解释称。

美元“信用折价”或进一步推升人民币走势

多位分析师对新华财经表示，人民币后续走势与美元前景息息相关，未来人民币汇率定价框架需要充分重视美元信用这个变量，人民币汇率稳步升值的方向将较为明确。

毕盛投资创始成员、毕盛（上海）主席陈光炎接受新华财经采访时表示，近期由于美国财政持续恶化、地缘政治风险上升及美元出现“信用折价”的问题，越来越多国家央行与主权基金正寻求储备资产与结算货币的多元化，美元指数出现了持续下跌的趋势。世界或将迈入多主权货币并存、相互制衡的新格局。

对于美元后续走势多数分析师均表达了悲观预期。兴业研究外汇商品部首席研究员郭嘉沂表示，全球“去美元化”进程将提速：一是支付领域“去美元化”，全球支付基础设施及大宗商品市场“去美元化”；二是投融资领域“去美元化”，美元贸易融资和海外持有美国国债占比下降；三是储备领域“去美元化”，全球主要央行增持黄金储备。

富达国际基金经理对新华财经表示，各国央行寻求外汇储备多元化，传统贸易与供应链格局被重新审视。尽管美元仍是全球金融体系的重要角色，但随着结构性因素影响增加，预计未来美元将进一步走弱。

“长期而言，美元指数强弱与美元在全球外汇储备中的占比有较高的正相关性，两者仅在1980年代沃尔克大幅加息时有显著背离。”兴业研究认为，2000年后，全球开启新一轮“去美元化”进程，不过节奏较1970年后更为缓和。随着全球储备资产多元化，美元指数仍有进一步贬值空间。以当前美元储备资产占比来看，美元指数支撑约为87到95。

包括摩根士丹利和高盛在内的多家机构分析师们在报告中表示，投资者选择提高美元对冲比率，加剧了美元的贬值压力。从货币利率交叉互换这一指标来看，在强烈的对冲需求推动下，通过外汇掉期市场对冲美元风险的成本变高。高盛集团全球回购交易主管理查德·钱伯斯（Richard Chambers)认为，海外投资者仍将持续增加货币对冲比例，因此美元走弱、以外汇对冲形式购买美债等现象将持续上演。

中金公司也认为，下半年海外投资者对于美元资产的风险分散操作将持续，这或导致美元进一步下行。在美元走弱、人民币汇率估值偏低等多重因素影响下，投资的再平衡或外汇对冲需求增加均有望提振人民币汇率。不过，考虑到关税不确定性较高，外贸企业仍需支持，“稳汇率”政策影响下的人民币汇率升值速度或将是温和的。

来源：新华财经

今年以来，美国一直与一个以S开头的可怕单词（Stagflation，滞胀）若即若离，且尚未脱离险境。

阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）认为，美国正处于滞胀的关键拐点，这种可怕情景指的是经济增长放缓而通胀高企。

斯洛克在周一发布的白皮书中写道，这一问题的主因是特朗普的关税政策。“关税上调通常引发滞胀冲击——既增加经济放缓概率，又推高物价。”他指出，华尔街对经济增长的共识预测今年持续下调，而通胀预期却小幅上扬，“这就是滞胀的定义”。

以下是斯洛克对当前环境下美国经济的四点预测：

据斯洛克估算，2025年GDP增长可能放缓至1.2%左右，较2024年第三季度3.1%的同比峰值腰斩以上。美国经济分析局数据显示，2025年第一季度GDP环比下降0.3%，为2022年以来首次萎缩。

阿波罗预测，到今年底通胀可能徘徊在3%左右，较特朗普4月宣布全面关税前的2.4%预测显著上调。

美国失业率至少未来18个月将持续攀升，阿波罗预计从当前4.2%升至2025年4.4%，2026年或达5%以上。尽管年底失业率仍处历史低位，但失业率上升历来与滞胀时期相关——1970年代至1980年代美国滞胀期间，失业率曾于1975年达9%峰值，80年代初再达10.8%。

阿波罗估算未来12个月衰退概率25%，而特朗普关税前该机构本无衰退预期。斯洛克提及他在今年早些时候关税生效时首次提出的“自愿贸易重置衰退”理论：即今夏关税或导致美国港口货运需求放缓，企业货架空置、销量下滑。

斯洛克表示，发生这种情况的风险仍然存在，目前关税影响“仍在贸易管道中传导”。

尽管斯洛克持续警告滞胀与衰退风险，但华尔街多数预测仍认为美国今年可避免衰退，尤其随着贸易谈判取得进展。

来源: 金十数据

随着所谓的“卖出美国”交易渐渐淡出人们视野，标普500指数和纳指目前距离创纪录收盘高点仅有一步之遥，而华尔街的乐观情绪也是日益高涨。

野村证券跨资产策略师Charlie McElligott最新预测，未来一个月左右，可能会有大量资金涌入美国股市。

McElligott在最新报告中指出，他建立的波动控制基金（Volatility-control funds）预期流入模型显示，未来一个月内，将有超过1,000亿美元涌入美国股市。这是该模型自2004年首次运作以来预测的最高水平。

据了解，波动控制基金是量化基金的一种，通常使用算法和预定义来作出投资决策，而不是依靠人类投资经理的判断力。许多此类基金会选择使用杠杆工具，并经常调整对市场的敞口。

McElligott指出，许多这类基金都将已实现波动率（Realized volatility）作为决定其在特定时间点愿意在股票上投入多少资金的关键因素。而该模型最新输出的结果很大程度上受到三个月已实现波动率即将下降的影响。

“已实现波动率”是一个广泛使用的指标，是基于历史价格数据计算的实际波动率指标，用于衡量资产价格在过去一段时间内的实际波动情况，通常通过对数收益率的标准差计算得出。

随着美国股市在3月底和4月初暴跌，“已实现波动率”大幅上升。McElligott表示，但现在最剧烈的波动已经进一步成为过去，波动控制基金可能很快就会得到投资经理的批准，再次开始加大风险敞口。

今年4月至5月期间，在美国总统特朗普“阴晴不定”的关税政策、地缘政治局势持续震荡等“逆风”的持续冲击下，“美国例外论”逐渐消亡，包括美元、美债和美股在内的美国资产遭遇了大规模抛售，而国际市场和黄金等“替代品”在此期间表现出色。

不过近段时间以来，情况似乎有所改变，华尔街的乐观情绪也愈发高涨。据统计，在4月份的市场抛售中，至少有11家华尔街公司下调了标普500指数的目标价。而自那以来，至少有8家公司提高了对该指数2025年年终收盘价的押注。

来自世界首屈一指的商学院——沃顿商学院的金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）周三表示，“趋势是上升的。我认为，标准普尔500指数再度创下历史新高实际上已成定局，在那之后还会进一步创出新高。”

McElligott也指出，以史为鉴，当上述模型预示着系统交易者的购买将会激增时，市场往往会迎来强劲回报，特别是在接下来的一两个月内。如下图所示：该模型预测短期内上涨的准确率高达100%，并且还能预测强劲的超额回报。

不过值得注意的是，McElligott也提醒投资者，“好日子不会一直持续下去”。相反，涌入股市的资金可能会引发另一轮大规模抛售，因为这些投资者配置的资金并不是特别具有粘性。如果波动率再次上升，可能会再次引发“痛苦而剧烈”的抛售。

来源: 财联社

当地时间25日，韩国央行发布有关金融体系的半年度报告。

回顾即将过去的2025年上半年，报告总结称，由于前总统被弹劾后留下的领导真空，以及与美国特朗普政府持续的贸易紧张局势，政治不确定性有所加剧。尽管金融和外汇市场波动加剧，但报告认为2025年上半年韩国的金融体系基本保持稳定。

今年上半年，面对政治不确定性与资本市场的波动，韩国央行已进行四次降息，利率已下调至2.5%，为2022年8月以来的最低水平。与此同时，韩国第一季度国内生产总值（GDP）增长意外收缩，较上年同期下降0.1%。这是自2020年第四季度以来的首次收缩。

目前，韩国央行已将2025年全年GDP预期从之前的1.5%大幅下调至0.8%。

担心两极分化的楼市风险

在金融体系基本保持稳定的同时，韩国央行警示了一大风险，即韩国房价的持续上涨，尤其是在首尔大都市地区。韩国央行认为，房价的持续上升可能加速韩国的债务积累，并对金融稳定构成风险，威胁到此前在长期政治动荡和美国关税面前总体表现良好的金融体系。

近年来，随着经济和社会的不断变化，韩国首尔和非首都地区的房价差距越来越大。据韩国央行的统计，从2013年12月到2025年5月，首尔地区的累计房价上涨率与全韩国平均水平的差距达到了69.4个百分点。“韩国房价的上涨幅度与主要国家相比相对较低，但首尔的房价涨幅超过了世界其他国家。”报告写道。

之所以造成这种现象，韩国央行认为，首都地区和非首都地区的经济差距扩大、首都圈人口集中、过去的房地产市场刺激政策等因素共同导致了当前韩国国内房价的两极化。

截至2025年6月，最新数据显示，韩国首尔房价持续上涨，核心区域均价达每平方米12万至15万元人民币，部分高端住宅单价突破50万元人民币，且公寓价格已连续20周上涨。

韩国央行警告称：“首都地区房价上涨加剧了家庭债务风险，而非首都地区房价的长期下跌增加了房地产行业金融不稳定的风险。”

国际金融协会（IIF）今年3月发布的报告称，以去年第四季度为准，尽管韩国家庭债务比例已从世界最高水平回落，但其占GDP的比重仍高达91.7%，仅次于加拿大的100.6%。韩国家庭债务比这一数据自2004年以来连续17年上升，疫情期间更是超过100%，远高于新兴市场均值（46%）和全球平均水平（60.3%）。

韩国央行行长李昌镛多次强调，若家庭负债占GDP的比重超过80%，就会制约经济增长或金融稳定，目标是将该数值逐步降低到80%。

要缓解韩国国内楼市价格两极分化的现状，报告强调，政府需要培育区域中心城市，以减少过度的区域失衡，缓解首都地区的人口集中。

美国关税影响即将显现

过去半年来，除了韩国国内政治动荡一度引发的资本市场不确定性外，美国特朗普政府的关税影响不容小觑。上海市朝鲜半岛研究会副会长、上海对外经贸大学朝鲜半岛研究中心主任詹德斌告诉第一财经，作为外向型经济体，外部因素的风吹草动对韩国经济的影响远胜于韩国内政的变化。

今年4月，特朗普政府宣布对韩国征收25%的对等关税，此外还包括针对韩国钢铁产业、汽车产业征收的特定关税。目前韩美双方已进行多轮谈判，但依旧收效甚微。韩国产业通商资源部通商交涉本部长吕翰九22日已启程赴美，与美方开展新一轮磋商。这是韩国新政府成立以来，韩美两国通商部门负责人的首次会面。

韩美此前商定争取在7月8日之前达成一揽子协议。对此，吕翰九表示，目前没有必要用所谓的“7月一揽子协议”来表述，“美国内部的政治经济情况也变化较大，所以当前难以预断7月初的情况。”李在明在就任韩国总统后表示，在与美国进行关税谈判时，要将韩国的利益放在首位，“首尔没必要急于与华盛顿达成贸易协议”。

韩国央行20日最新发布的初步核实数据显示，韩国2024年对美经常账户收支顺差由2023年的877.6亿美元增至1182.3亿美元，增幅达34.7%，顺差规模创下自1998年开始相关统计以来的最高值。

韩国央行认为，韩国对美经常账户顺差增大主要得益于美国内需强劲、拜登政府时期积极投资新兴产业推高消费和资本货物出口，以及韩国对美投资增加推动分红和利息收入增加。

23日海关最新公布的数据显示，韩国6月前20天出口额同比增长8.3%，较5月全月1.3%的降幅显著改善。同期进口增长5.3%，实现26.2亿美元贸易顺差。

对于6月的增长，韩国央行认为，韩国经济在美国关税大限来临前依旧保持韧性。不过，央行预测，美国关税新政对韩国经济的影响将在下半年进一步显现，今明两年韩国对美贸易收支顺差规模恐持续缩小。

来源: 第一财经