伊朗战局未来走向：原油和股市的三大情景推演

最近被美国总统特朗普任命为美联储负责监管的副主席鲍曼周一表示，降息的时机可能正迅速临近，因为她对就业市场风险的担忧与日俱增，同时不太担心关税会引发通胀问题。

“是时候考虑调整政策利率了，”鲍曼在为捷克共和国布拉格举行的一场集会准备的演讲稿中说。鲍曼表示，通胀似乎正处于回归2%的持续路径上，并且她预计贸易政策对通胀“只会产生极小的影响”。

鲍曼说，“如果通胀压力持续受控，我将支持最早在我们的下一次会议上就降低政策利率，以使其更接近中性水平，并维持一个健康的劳动力市场。”

上周，美联储在会议上将其隔夜目标利率区间维持在4.25%至4.5%不变。由于特朗普的贸易政策造成了相当大的经济不确定性，官员们仍处于观望模式。美联储官员担心，飙升的进口税可能会在重启本已降温的通胀压力的同时，压制经济增长。

鲍曼在演讲中表示，她支持美联储上周维持利率不变的决定，但她似乎认为未来的经济阴云要少得多，并且在演讲中说，前景正变得更加清晰。

与鲍曼同样对降息持开放态度的还有美联储理事沃勒，他上周五在一次电视采访中表示，他也会考虑在7月29-30日的会议上降息。外界普遍认为，沃勒是接替明年任期结束的美联储主席鲍威尔的有力竞争者。

在对鲍威尔进行连番侮辱的同时，特朗普已多次向美联储施压，要求其进行大幅降息。

鲍曼在她的讲话中指出，就业市场目前仍然状况良好，但她更担心该领域未来的前景，而这也是她持有鸽派货币政策观点的部分原因。

“我们还应该认识到，鉴于近期支出疲软和劳动力市场出现脆弱迹象，我们就业任务面临的下行风险可能很快会变得更加突出，”鲍曼说。

这位美联储官员对通胀前景也相当乐观，她表示：“似乎任何由更高关税对商品价格造成的上行压力，都正在被其他因素所抵消，并且核心个人消费支出（PCE）通胀的潜在趋势，正比当前数据所显示的更加接近我们2%的目标。”

来源: 金十数据

特朗普警告“别报复”，伊朗先用这个“选项”？

国际哗然，中俄等国谴责美国空袭

美以战争目标不同？美国多地已现反战抗议

来源：观察者网

这一次，美国总统特朗普玩了一招声东击西。

关于是否轰炸伊朗的核设施，他说要考虑两个星期，却突然在伊朗当地时间6月22日凌晨2点动手了；从美国本土起飞的B-2轰炸机机群也分成两队，一队往西飞往太平洋佯动，一队往东飞往伊朗执行轰炸任务。

根据美军参谋长联席会议主席凯恩发布的信息，此次美军的行动代号叫做午夜铁锤（Midnight Hammer），动用了125架以上的各型飞机和1艘潜艇，向伊朗的两处核设施投放了14枚Gbu-57大型钻地炸弹，向第三处核设施发射了24枚巡航导弹。

美国总统特朗普第一时间发布消息，表示行动取得圆满成功，伊朗3处核设施被摧毁，参战美军和装备全身而退。

美国此举震惊全球，国际社会一片谴责声。

中国外交部对美国进行了强烈谴责，相关声明全文如下：“中方强烈谴责美方袭击伊朗，攻击国际原子能机构监管下的核设施。美方此举严重违反联合国宪章宗旨和原则以及国际法，加剧中东紧张局势。中方呼吁冲突当事方尤其是以色列尽快停火，保障平民安全，开启对话谈判。中方愿同国际社会一道，凝聚合力、主持公道，为恢复中东地区和平稳定作出努力。”

中方为什么和国际社会一道谴责美国？因为美方此举，极易造成核泄漏。如果造成核泄漏，不仅对伊朗而言是巨大的灾难，也是全人类不能承受之重。另外，美国悍然攻击一个主权国家，是严重违反国际法的行为。

那么，美国此举的后果是什么，美国的钻地炸弹是炸开了战争之门，还是炸开了谈判大门？

笔者的观点是，一个最重要的观察指标就是伊朗是否用导弹攻击美军在中东的军事基地。

如果伊朗对美军基地大打出手，那就标志着美国炸开了战争之门，否则就不是。

美军轰炸伊朗核设施后，伊朗伊斯兰革命卫队通过社交媒体表态，称“美国必须等待严厉的惩罚”，伊朗将打击“美国在中东地区的所有利益”。伊朗国家广播公司则称，该地区的每一名美国公民和士兵都是伊朗攻击的“合法目标”，该媒体还播放了中东地区美军基地的地图，并配文称：“你们开始了，我们来结束它。”

对于伊朗而言，美军在中东的军事基地可谓近在咫尺，伊朗现役弹道导弹的射程完全可以覆盖这些基地。如果伊朗攻击这些基地，将对基地设施和基地内美军造成严重损失。

问题是，如果伊朗攻击了这些基地，势必会招致美国更大规模的军事打击和报复，伊朗在下手前应该也会反复推演，自己能否承受这样的后果。

至于美国方面，在此次“偷袭”得手之后，迅速表达了不想再打、愿意谈判的意愿。

6月22日，美国副总统万斯表示，美国轰炸伊朗核设施“为重启同伊朗的关系与对话提供了机会”。美国国防部长赫格塞思也称，这项任务是为了摧毁伊朗核计划，“并非针对伊朗人民，也从来不是为了更迭伊朗政权”。

这明显是在给伊朗垫台阶，让伊朗自己走下来。

在这种情况下，伊朗大概有两个选择。

第一，有限度、象征性地反击美国。

这种事伊朗已经干过一次。2020年1月8日，为了报复美国刺杀伊朗高级将领苏莱曼尼，伊朗用导弹袭击了美军驻伊拉克的阿萨德军事基地。该基地有上千名美军，事后的信息显示，美军无一人死亡，仅有少数人因爆炸冲击波出现脑震荡症状。

第二，唾面自干，不再反击美国。

这方面，伊朗也已经做了相应的铺垫。美国轰炸核设施之后，伊朗向国际原子能机构发出通报，称三处核设施遭袭击后，场外辐射水平没有上升。

两相比较，笔者认为，伊朗唾面自干的可能性更大一些。

那么，伊核问题的谈判大门打开了吗？

还没有。

因为以色列和伊朗之间的“互殴”还没有结束。

应该也快结束了。

来源: 虎嗅网

芯片之争

特朗普的第一任期

为什么中国可以？

来源：东方财经杂志

美国制造业6月继续保持稳定扩张步伐，但价格压力显著上升，两项关键通胀指标攀升至2022年7月以来最高水平，反映出企业正将包括进口关税在内的更高成本转嫁给消费者。

周一，美国最新公布的PMI数据显示，美国6月Markit制造业PMI初值 52，与5月持平，为2月以来最高水平。该指数高于50表明制造业活动扩张。

其中，材料采购价格指数大幅上升5.4点至70，创四年来最大涨幅。销售价格指数也出现类似幅度上涨，显示制造商正在将成本上涨压力传导至下游。

S&P Global首席商业经济学家Chris Williamson表示，

虽然需求增强，特别是制造业需求的改善推动了就业增长，但这在一定程度上反映了库存建设的推动作用。

这种推动往往与对关税导致的价格上涨和供应问题的担忧有关，这种推动力可能在未来几个月内消退。

此外，工厂就业增长速度达到一年来最快水平，反映出企业为应对工作量增加而加快招聘步伐。工作积压订单指标显示自2022年以来首次扩张。

来源: 华尔街见闻

昨天凌晨美国宣布打击了三处伊朗核设施，伊朗方面已有声音表示要通过封锁霍尔木兹海峡对美国实施报复，博彩网站上该情景的可能性也骤升至50%上方。本报告回答关于霍尔木兹海峡封闭的5个问题：

1、霍尔木兹海峡封锁会带来多大的原油或成品油缺口？

2、霍尔木兹海峡被封闭后是否有替代运输路线？能弥补多少运力？

3、如果霍尔木兹海峡被封锁，哪些经济体受影响更大？

4、伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能性有多高？

5、如果霍尔木兹海峡真的被封锁，会带来怎样的宏观与大类资产影响？

问题1：霍尔木兹海峡封锁会带来多大的原油或成品油缺口？

霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾与阿曼湾及阿拉伯海，是世界上最重要的石油咽喉要道之一。2024年，通过该海峡的石油流量平均为每日2000万桶，其中大约包括1400万桶/日的原油，以及大约500万桶/日的成品油。这一数值占全球原油消费的20%，占全球原油海运总量的大约1/3。

问题2：霍尔木兹海峡被封闭后是否有替代运输路线？

目前市场讨论较多的有三条管道路径（图1），但都有缺点。

备选路线1：沙特阿拉伯东西管道（East-West Pipeline）将位于国家中心的阿布盖克（Abqaiq）与红海沿岸的延布（Yanbu）出口终端连接。根据美国能源信息署（EIA）的报告，这条管道的正常运力为 500 万桶/日，理论上可临时扩展至 700 万桶/日。测算显示，该管道当前流量约为50-100 万桶/日，表明仍有400-600万桶/日的备用运力。不过这种规模的运输重定向还未在实践中验证过。

缺点：前往亚洲（沙特阿拉伯最大市场）的原油仍需要增加相当多的航运时间，而且仍需要这些油轮航行通过红海南部，如果胡塞武装恢复对船只的攻击，仍将面临潜在威胁。

备选路线2：阿联酋也运营着一条绕过霍尔木兹海峡的管道，可将约 150 万桶/日的原油输送到位于霍尔木兹海峡之外的富查伊拉（Fujairah）出口终端。该设施位于海峡外，拥有世界上最大的地下储油设施，容量可储存4200万桶原油。

缺点：目前富查伊拉的原油出口量已达 100 万桶/日，因此剩余运力可能仅限于几十万桶/日。

备选路线3：位于阿曼湾的贾斯克石油终端（Jask Oil Terminal）于2021年7月由伊朗前总统哈桑·鲁哈尼正式启用。伊朗有能力通过戈雷-贾斯克管道（Goreh-Jask pipeline）从该终端出口估计30-50万桶/日。

缺点：容量和运力有限，且主要服务伊朗本土石油出口。此外，终端建设尚未完全完成。

综上，在乐观情境下即便上述三条备用管道运输都启用，最大可替代的运力也不过500-700万桶/日，占霍尔木兹海峡总运力的比例为1/4-1/3。

图1：三条备选运输管道路线

3、如果霍尔木兹海峡被封锁，哪些经济体受影响更大？

亚洲经济体受影响最大。EIA估算显示，2024年通过霍尔木兹海峡运输的原油的84%以及液化天然气的83%流向亚洲市场。中国、印度、日本和韩国是通过霍尔木兹海峡流向亚洲的原油的主要目的地，2024年进口的来自霍尔木兹海峡的原油分别为480、190、150和170万桶/日，占各自原油总进口的29%、34%、46%和57%，受霍尔木兹供应中断的最大影响（图2，图3）。

相对而言，欧洲和美国受冲击有限。2024年欧洲从霍尔木兹海峡进口原油量约70万桶/日，占其总消费的6%；美国进口量约50万桶/，占原油进口量和消费量的5%和2%，二者受影响相对较小。

图2：近年霍尔木兹海峡运出的原油目的地（百万桶/日）

图3：霍尔木兹海峡进口占总原油消费比例

4、伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能性有多高？

尽管Polymarket上封锁霍尔木兹海峡的概率已经升至50%以上，但我们认为实际实施封锁的概率仍然很低（低于10%）。

理由1：这种威胁在历史上多次出现，但从未发生。在过去40年中，每当伊朗认为其经济主权受到挑战时，其领导层就会多次威胁关闭该海峡。这种威胁模式具有明显的周期性特征。在1980年代两伊战争时期，伊拉克袭击了伊朗哈尔格岛的石油基础设施后，伊朗随即威胁关闭海峡。1990年代，伊朗和阿联酋之间关于海峡内几个小岛控制权的争端进一步加剧了封锁威胁。2007年底至2008年间，伊朗快艇和美国军舰在霍尔木兹海峡发生了一系列紧张的海上对峙。2008年6月，伊朗明确声明，如果遭受美国攻击，该海峡将被封锁，美国则回应称任何关闭海峡的行为都将被视为战争行为。此后，伊朗在2012年、2018年和2019年再次威胁封锁海峡，以回应美国和欧盟对其核计划实施的制裁。然而，即便面临严厉的制裁，伊朗从未（成功地）真正关闭海峡。

理由2：伊朗封锁海峡的可能性面临多重制约。首先，封锁将招致巨大代价，除非伊朗能说服海湾合作委员会（GCC）此举出于自卫，否则不仅严重违反国际规范，还直接损害大多数海湾国家的经济利益。沙特阿拉伯通过海峡出口的石油最多，虽可通过管道分流部分流量，但影响仍显著。伊拉克85%的石油依赖海峡运输，科威特、卡塔尔和巴林的石油出口则完全依赖这一水道。海峡中断还将激怒其主要客户——中国、印度、日本和韩国。同样，伊朗自身经济高度依赖海峡的自由通行，其石油出口完全通过海运且主要流向中国。封锁海峡将对伊朗与中国的关系造成冲击，威胁其经济命脉。

理由3：刚刚呼吁“立即对驻巴林的美国海军舰队发动导弹袭击，并同时关闭霍尔木兹海峡，禁止美国、英国、德国和法国的船只通行”的侯赛因·沙里亚特马达里（Hossein Shariatmadari）来自伊朗最具影响力的保守派报纸《凯汉报》，其属于国内强硬保守派的喉舌，曾多次发表极端言论，甚至被国内新闻监督委员会批评，其主要目的是迎合国内鹰派民众情绪并测试国际反应或施压。

我们认为，严重情境下伊朗更有可能通过威胁或骚扰来自美、英等国的油轮来实施报复，而不会选择完全封锁该海峡。当然，即便是骚扰也可能阶段性推升油价。

5、如果霍尔木兹海峡真的被封锁了，会带来怎样的宏观和大类资产影响？

目前市场普遍认为在这一极端情境下，油价可能上升至100-150美元/桶附近。

尽管美国已经基本实现原油产能的自给自足，但油价上涨仍然具有全球效应。粗略计算，油价每上升10pp对美国通胀会带来短期0.2pp左右的推升，这意味着如果霍尔木兹海峡的封锁让油价翻倍，则未来几个月美国通胀的年比增速可能上升2pp重要至4-4.5%。尽管能源冲击本身和关税冲击类似，在通胀预期不脱锚的前提下只会导致物价水平（而非通胀速率）的一次性上涨，但考虑到下半年这种“滞胀性冲击”可能和关税叠加在一起，推升制造业企业的提价动机，因此美联储年内降息的可能性将进一步下降（可能不降息）。

这种被动鹰派环境可能使2022年的情况重现（尽管程度更温和）。在这种环境下，美元面临一定反弹上涨压力（加息压力+美国转变为能源顺差国），利率曲线倾向于熊平（加息预期驱动），全球风险资产下跌。如果通胀预期维持锚定，对黄金而言短期可能偏向利空而非利好（强美元+高利率的抑制作用超过了避险支撑）。

来源: 金色财经