图解特朗普“大漂亮”法案

James Whitman

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摘要:

摩根士丹利指出“大漂亮”法案对经济的短期刺激效果微乎其微，并将在2028年转为负面拖累。其次，899条款“资本税”将给持有美国资产的外国投资者带来巨大的不确定性。最后，在美国增长“例外论”终结、资本流入面临风险的背景下，预计美元指数到2025年底将下跌4-5%。

大摩解读“大漂亮”法案"，2.8万亿美元财政冲击来袭，美元熊市与“歧视性税收”风险升温。

6月9日摩根士丹利研报深度分析了美国“大漂亮”法案的影响。报告指出：

● 首先，尽管该法案将在未来十年新增高达2.8万亿美元的赤字，但其对经济的短期刺激效果微乎其微（预计2026年仅提振增长0.2个百分点），并将在2028年转为负面拖累。

● 其次，报告警示了一项名为“第899条款”（Section 899）的“歧视性税收”条款，它将给持有美国资产的外国投资者带来巨大的不确定性，可能增加其投资成本。

● 最后，也是最关键的投资启示：在美国增长“例外论”终结、资本流入面临风险的背景下，摩根士丹利明确看空美元，预计美元指数到2025年底将下跌4-5%，美元的储备货币地位也可能受到影响。

前置性赤字，但财政刺激作用温和

报告指出，该法案的赤字增长呈现明显的前置化特征。

● 在2.8万亿美元的总赤字中，三分之二将在2025-2029年的前五年内产生。

● 额外的税收减免措施集中在前期并将于2028年到期。

● 支出削减要到2027年才开始实施，对医疗补助(Medicaid)的削减更是要到2032年才达到峰值。

然而，由于许多条款的乘数效应不佳，实际的财政刺激作用相当有限。

摩根士丹利预计该法案将在2026年将增长率提升约0.2个百分点，但到2028年就会转为紧缩性影响。这一微弱的刺激效果不太可能抵消贸易和移民政策对经济增长的负面影响。

第899条款——一项具有广泛潜在影响的“歧视性税收”

报告特别强调了法案中包含的“第899条款”，并将其定性为一种具有“歧视性”的税收。该条款规定，在特定条件下，将增加对外国实体的税收。

最大的问题在于其“不确定性”。

目前，该条款所涵盖的“金融资产”定义尚不明确，这可能给持有美国固定收益资产的外国投资者带来额外的潜在成本，从而对固收市场造成意想不到的广泛影响。

尽管参议院可能会对相关定义进行澄清，但该条款很可能被保留，并将对外国直接投资（FDI）产生深远影响。

对美国国债市场的影响

对于美国国债市场，报告的观点则更为细致。

一方面，关税收入和支出削减的综合影响，实际上降低了摩根士丹利的赤字预期。这意味着，未来一段时间的赤字规模将比想象中更为温和，这应该会缓解投资者对美国国债供给过剩的焦虑。

另一方面，报告指出，美国财政部在融资方面拥有相当大的灵活性。由于今年的短期国库券（bills）发行水平较低，加上市场对短债的需求不断增长，财政部完全有能力在明年依赖发行短期国库券来为增加的赤字融资。

然而大摩指出，风险依然存在于外国投资者的行为。

数据显示，外国官方投资者（如央行）的持仓偏向于短期国债，而外国私人投资者则更偏好长期国债。因此，第899条款的实施可能会对不同期限的国债产生差异化影响，尤其需要关注持有长期美债的外国私人投资者的动态。

美国投资环境面临恶化风险，美元或将走弱

基于以上分析，摩根士丹利坚定地看空美元。

报告预测，到2025年底，美元指数将下跌4-5%，其中欧元兑美元将升至1.20，美元兑日元将跌至140，并且预计在2026年美元将进一步走弱：

● 美国增长“例外论”的终结：报告认为，美国经济增长优于世界其他地区（RoW）的“例外”时期可能即将结束。摩根士丹利预测，未来美国增长将与世界其他地区基本持平。增长优势的丧失将使得为巨额赤字融资变得更具挑战性。

● 资本流入的脆弱性：美国严重依赖外国资本来弥补其经常账户赤字。数据显示，2024年，投资组合资金流入规模是经常账户赤字的125%，其中长期债券投资占大头。而第899条款恰恰威胁到了这些资本流入，特别是来自欧洲的资金——欧洲是美国证券的最大持有者。

● 投资环境恶化：第899条款不仅影响外国直接投资（FDI），也影响投资组合流动。这种增加外国投资者成本的政策，可能会损害美元作为储备资产的吸引力，尤其是在外国政府持有的美国国债可能失去预扣税豁免的情况下。

来源: 追风交易台

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James Riley

央行

经济

看到欧洲央行再次降息，美国总统特朗普又按捺不住给美联储主席鲍威尔施压了。当地时间6月6日，特朗普在社交媒体上发文，再次称鲍威尔为“太迟先生”，敦促其赶快降息，这一次更是要求美联储直接降息1个百分点。

与此同时，特朗普称他正在考虑鲍威尔的继任人选，暂时未透露可能的潜在候选人。稍早前，特朗普曾表示考虑要解雇鲍威尔，但随后迫于市场的压力，特朗普又反口称不会炒鲍威尔鱿鱼，以缓解市场对于美联储独立性受到干涉的担忧。

今年以来，特朗普已多次批评鲍威尔，认为其降息太慢。今年4月21日，特朗普在社交媒体上发帖称：“美国实际上已不存在通胀，能源、食品及其他大多数商品价格下行趋势如此显著，几乎不可能引发通胀。但如果‘太迟先生’不立即降息，美国经济将面临放缓风险。”事实上，特朗普对于鲍威尔的批评以及解雇威胁早已不是一件新鲜事。在第一个总统任期中，特朗普就曾多次公开批评美联储的政策和鲍威尔的行动，时常要求美联储降息。

今年5月29日，鲍威尔应特朗普的邀请在白宫与其会面，这是两人自2019年11月以来的首次会晤。美联储的声明显示，在此次会面中，鲍威尔“没有讨论他对货币政策的预期，只强调政策路径将完全取决于即将发布的经济信息及其对前景的影响”。

尽管持续面临着特朗普“降息太迟”的批评，但鲍威尔一直不为所动。在今年5月的货币政策会议上，美联储选择维持利率水平不变。鲍威尔始终强调，美联储不需要急于调整利率，目前的不确定性要求美联储继续等待。

从目前的情况看，特朗普政府反复无常的关税政策给了美联储在6月货币政策会议上继续“按兵不动”的理由。圣路易斯联储行长阿尔韦托·穆萨莱姆日前表示，特朗普关税政策可能在“一到两个季度内”推高美国通胀率，直到今年夏天结束，美国政策制定者都将面临经济不确定性。穆萨莱姆表示，假如美国贸易和财政政策的不确定性能在7月消散，美联储才可能筹备9月降息。

亚特兰大联储行长博斯蒂克表示，在更多了解关税和其他政策将如何实施以及他们将如何影响整体经济之前，他认为没有必要调整利率。同时,在通胀方面，博斯蒂克表示希望看到更多进展，现在还没有宣布在对抗通胀方面取得完全的胜利。

当前，特朗普政府的关税政策充满不确定性。一方面，关税政策的正当性以及合法性在美国司法中备受质疑；另一方面，在与主要贸易伙伴关税谈判尚未取得突破性进展的情况下，特朗普政府仍在一意孤行地加码关税，给贸易伙伴下最后通牒。

日前，特朗普以应对所谓“国家安全威胁”和提高国内钢铝产业竞争力为由，宣布将进口钢铁、铝及其衍生制品的关税从目前的25%提高至50%。这一举动引发了欧盟以及加拿大等贸易伙伴的强烈反对，贸易紧张局势进一步加剧。

在经济方面，近期美国经济有所走弱，但尚不足以促使美联储改变当前的货币政策节奏。总体而言，关税与不确定性成为影响美国经济表现的两大关键词。美国5月ISM服务业采购经理人（PMI）指数为49.9，大幅不及预期的52以及4月的51.6。同时跌破50荣枯线，陷入萎缩状态。

ISM调查委员会主席史蒂夫·米勒表示，该整体指数并不代表严重萎缩，而是反映出服务业企业普遍面临的不确定性。受长期关税前景的不确定性影响，受访者普遍表示，在预测和规划方面遇到困难，将推迟或减少订单，直到影响更加明确。

此外，美联储最新公布的经济褐皮书显示，最近几周美国的经济活动略有下滑，关税和高度不确定性正在对经济带来连锁反应。“所有地区都报告了较高水平的经济和政策不确定性，这导致企业和家庭在决策时持谨慎和观望态度。”经济褐皮书认为。在通胀方面，美国的物价以适度的速度上涨。计划将关税相关成本转嫁给消费者及企业，预计将在3个月内实施。

综合来看，当前，美国经济尚未出现衰退的迹象，美联储在降息问题上并不具备紧迫性。在此情况下，继续关注特朗普政府关税政策的变化以及给美国通胀带来的影响，预计将成为美联储货币政策的主基调。

本周美国即将公布关键的5月消费者价格指数（CPI），这是美联储6月货币政策会议前重要的通胀数据。目前市场普遍预计，美联储将在6月的货币政策会议上维持利率不变，同时预计美联储在下半年有望重启降息。

来源：金融时报（中国）

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Damon

经济

当地时间周一（6月9日），美国总统唐纳德·特朗普在白宫主持了一场名为“投资美利坚”（Invest America）的圆桌会议，重点推广一项纳入共和党《重大国内政策法案》的核心条款——为每一位美国新生儿提供1000美元的“特朗普账户”（Trump Account）投资账户。

根据该法案试点内容，凡于2025年1月至2029年1月间出生的美国公民子女，将在出生后自动获得一个政府出资设立的投资账户，初始金额为1000美元。这笔资金将被投资于追踪整体股市的指数基金，并由儿童的法定监护人管理。除此之外，监护人或私人机构还可每年为该账户追加最多5000美元的资金。

特朗普政府推“婴儿理财”计划，打造全民投资型社会

白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特（Karoline Leavitt）表示：“《一揽子美丽法案》（One Big Beautiful Bill）的通过，将为美国工薪和中产家庭带来历史最大幅度的减税、提高儿童税收抵免，并通过‘特朗普账户’计划为年轻一代铺就正确的财务之路。”

该计划最初被称为“成长与进步储蓄账户”（Money Accounts for Growth and Advancement），缩写即“MAGA账户”，其目标是打造全民投资型社会，并帮助年轻一代积累教育、购房与创业资金。

硅谷与华尔街高管到场力挺，戴尔科技宣布匹配补贴

此次白宫会议在国宴厅举行，包括戴尔、优步（Uber）、Altimeter Capital、ARM公司、Salesforce、ServiceNow、Robinhood与高盛（Goldman Sachs）等多家科技与金融巨头的首席执行官出席。

戴尔科技公司创始人兼CEO迈克尔·戴尔（Michael Dell）在会上承诺，将为公司员工新生儿的“特朗普账户”提供与政府同等金额的匹配补贴，即每人1000美元。

戴尔表示：“这项政策将为每位儿童创造复利积累的机会，为其未来教育、购房和家庭生活提供支持。戴尔科技将自豪地为员工孩子的账户匹配政府出资，这将极大促进美国迈向‘全民拥有型社会’。”

尽管高盛首席执行官大卫·所罗门（David Solomon）与优步CEO达拉·科斯罗萨西（Dara Khosrowshahi）表达了支持，但并未承诺具体出资计划。

立法程序仍待突破共和党内部存财政保守派反对声音

该账户计划已作为税收法案的一部分获得众议院通过，但在参议院面临共和党内部分财政保守派议员的质疑，他们要求对计划进行调整，控制财政支出。

白宫正加紧推动该法案在7月4日独立日前获得通过。特朗普当天与众议院议长迈克·约翰逊（Mike Johnson）及众议院筹款委员会主席贾森·史密斯（Jason Smith）一同出席会议，强调“特朗普账户”将为美国家庭带来深远变化。

账户结构与限制：收益免税，18岁方可提取

根据目前的法案草案，“特朗普账户”属于一种税延型账户，所有收益可延期纳税。账户由财政部出资启动，由家长监管，直到受益人年满18岁方可支取资金。账户运作机制与现有的529大学储蓄计划类似，但起步资金较低、覆盖更广。

不过，也有部分财务顾问对该计划提出谨慎看法，认为其投资激励尚不如现有的一些高限额储蓄工具。

编者点评

这项“特朗普账户”计划或将成为美国家庭理财观念与国家社会结构的一次深度试验。一方面，它反映出共和党推动“自我积累、私人财富管理”理念的政策方向；另一方面，企业界的参与也为“政府-雇主-家庭”三方共建的新型社会保障体系提供了可行性样板。但该计划能否获得参议院通过，仍取决于跨党派共识与对财政可持续性的平衡。

来源：FX168财经报社

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Patrick Turner

加密货币

经济

昨晚至今晨，市场再次迎来大幅上涨。欧易 OKX 行情显示，BTC 短时突破110000 USDT，最高一度触及110650 USDT， 24小时涨幅3.95% ；ETH这次也是硬了起来，强势突破2700 USDT，最高一度触及2727.9 USDT， 24小时涨幅8.36% ；近期表现相对平淡的SOL短线也突破了160 USDT，最高一度触及161.83 USDT， 24小时涨幅5.21% 。

除BTC、ETH、SOL外，山寨币也呈现出普涨态势，或受“SEC主席强调正在为DeFi制定豁免政策”影响，DeFi板块涨幅格外突出。截至发文，AAVE暂报288.2 USDT， 24小时涨幅13.87% ；UNI暂报 7.2 USDT， 24小时涨幅13.5% ；MKR暂报2012 USDT， 24小时涨幅14.2% 。

行业上涨的同时，加密货币总市值也迅猛增长。CoinGecko 数据显示，目前加密总市值突破3.563万亿美元， 24 小时上涨2.1% 。加密用户交易热情亦明显上升，今日恐慌与贪婪指数已达71 ，等级为“贪婪”。

衍生品交易方面，Coinglass 数据显示，过去24小时全网爆仓4.36亿美元，其中绝大部分为空单爆仓，数额达3.81亿美元。从币种来看，其中BTC爆仓2.01亿美元，ETH 爆仓1.05亿美元。

BTC短线再破11万美元大关，行情下一步怎么走？_2

对加密货币投资的兴趣从未如此高涨， Strategy等多家公司正在资产负债表上购买价值数十亿美元的比特币（昨晚Strategy再次宣布加仓1045 BTC；Circle IPO超额认购25倍，开盘至今已上涨5倍；Plasma估值 5亿美元的公募在两分钟内就被填满；Polymarket将与X达成合作；美国政府正积极追求监管清晰度……

Bitfinex分析师在周一报告中曾指出，在比特币下跌10% 至10万美元附近，且过去一周加密衍生品市场清算超19亿美元杠杆仓位后，加密市场现已站稳脚跟，有望开启新一轮上涨。

Cubic Analytics创始人Caleb Franzen亦表示：“用‘平和上涨’来形容这波行情再贴切不过。简单来说，就是持续走出更高的高点和低点。只要出现任何疲软迹象，买家就会进场捍卫趋势。"

此外，部分交易员则采用了极简的分析策略，认为除了广义货币供应量（M2）之外，其他一切都是噪音。如下图所示，在这幅存在78天偏移的BTC价格与M2数据对比图表中，BTC的走势几乎完全遵循了M2的增减态势。

BTC短线再破11万美元大关，行情下一步怎么走？_3

比较讽刺的是，已被打回原形的巨鲸James Wynn也曾是M2理论的信仰者，但随着其激进的操作，上亿美元的浮盈已然消散。正因如此，也有部分偏阴谋论的交易员认为，此次上涨本来就是两周前行情的延续，而中间这两周的波动插曲，只是因为某些力量在狙击James Wynn的巨额仓位。如今 James Wynn已跌落尘土，行情也该恢复原路了。

本周，美联储进入6月中旬货币政策会议前的噤声期，所以基本不会有美联储官员进行公开发言。

毫无疑问，本周接下来对行情影响最大的消息面动态就是周三晚间20: 30即将公布的5月份CPI数据。Wintermute交易员 Jake O就此也指出：“周三之前数据面清淡，届时 CPI 数据将为美国通胀提供新线索。"

距离低点的反弹幅度甚至超过了BTC；其二，围绕着ETH的讨论情绪也从一片FUD逐渐转向，看多的声音渐渐多了起来。

关于ETH的上涨原因，你可以找到很多答案。比如 SharpLink Gaming希望围绕ETH构建类似Strategy的增长飞轮；比如以太坊基金会终于呈现出了些许改革气象，开始自我“瘦身”；再比如 Trend Research等机构的明牌看涨与加仓……

作为山寨币的“风向标”，ETH的强势上涨让市场对似乎永远不会再来的“山寨季”再次燃起来希望。对此，多位交易员均认为在行业关注度持续抬升的当下，资金可能会溢出至山寨币，但也强调不会再出现“万币普涨”的情况，只有少部分协议能够吸引这些资金的流入。

Ansem于X发文表示：“绝大多数山寨币/BTC 交易对已跌至历史低点，而行业关注度却空前高涨 —— 这种背离将导致资金高度集中于极少数协议（而不仅仅是BTC）。”

另一位知名交易员 Eugene也在个人频道发文表示，回顾过去山寨币在市场上的发展历程，尤其在Meme币狂潮和HYPE之后，市场规律已清晰可见。具备以下三大特质的项目将获得市场溢价：可持续增长的商业模式（最好能独立于加密市场的牛熊周期）；通过解锁机制（投资者或团队抛售）实现极低的代币通胀；重视代币持有者利益的团队，通常表现为将部分收入用于公开市场代币回购（注意：这与无实际价值的代币销毁有本质区别）。

Eugene补充表示，当前同时满足这三项标准的项目代币凤毛麟角，HYPE是其中之一，但可以预见的是下一批市场赢家正在酝酿之中。

来源: 非小号

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Alex

债券

本周，美国国债市场将迎来一场备受瞩目的“重头戏”——总计1190亿美元的国债标售。这不仅是一场常规的债券发行，更被视为全球投资者对美国资产市场信心的终极考验。在全球经济不确定性加剧的背景下，投资者对美国国债的需求，尤其是对长期债券的兴趣，正面临前所未有的挑战。随着财政赤字高企、债务规模逼近36万亿美元的天文数字，以及贸易战和关税政策带来的通胀隐忧，市场对美国财政状况的担忧日益加深。这场标售的结果，不仅关乎美国政府的融资能力，更可能为全球金融市场释放重要信号。

标售规模与结构：三年、十年、三十年期债券齐亮相

本周的国债标售涵盖了三年期、十年期和三十年期债券，总额高达1190亿美元。周二，美国财政部将率先推出580亿美元的三年期债券，紧接着周三发行390亿美元的十年期债券，最后在周四以220亿美元的三十年期长债收尾。这些债券的标售结果将直接反映市场对美国债务的接受程度，尤其是三十年期长债，因其对财政状况的敏感性而备受瞩目。分析师普遍预计，短期和中期债券的需求将保持稳定，但长期债券的表现却充满了不确定性。

市场信心考验：需求稳定还是暗藏危机？

近年来，美国国债标售的总体需求表现相对稳健。法国巴黎银行驻纽约的美国利率策略主管Guneet Dhingra表示，标售数据表明，国内外投资者的需求并未出现明显下滑。特别是三年期债券在上个月的标售中表现稳健，吸引了包括外国央行在内的间接投标者，占总发行量的62%，与过去一年的平均水平相当。然而，三十年期长债的标售却频频遭遇冷场。4月和5月的标售结果均不尽如人意，得标收益率高于预期，显示投资者对长期债券的风险溢价要求更高。CreditSights投资级债券和宏观策略主管Zachary Griffiths指出，外国投资者对三十年期国债的需求似乎已进入瓶颈期，这可能预示着市场对美国财政状况的信心正在动摇。

财政疑虑升温：36万亿美元债务阴影笼罩

美国财政状况的恶化是市场担忧的核心。当前，美国国债总额已高达36万亿美元，穆迪在上个月下调了美国的信用评级，警告这一全球最大经济体正因巨额债务而面临潜在危机。与此同时，特朗普政府推行的减税政策和贸易战加剧了通胀预期，而关税壁垒可能抑制全球经济增长，迫使各国政府增加支出。这些因素叠加，使得债券投资者对美国长期财政可持续性的信心受到冲击。尤其是三十年期国债，其收益率在上个月飙升至5.16%，创下2023年10月以来的最高水平，反映了市场对财政赤字的深刻忧虑。

三十年期长债：市场情绪的风向标

三十年期国债的标售结果被视为本周的重头戏。由于全球范围内长期债券销售普遍疲软，分析师对此次标售的结果持谨慎态度。Dhingra指出，三十年期债券的表现往往是市场财政担忧的直接体现。尽管此前的数据显示交易商对三十年期债券的需求相对稳定，但上个月的标售却未能激起市场热情，间接投标比例低于平均水平。一些分析师甚至表示，如果此次三十年期国债标售表现不佳，也不会令人意外。这不仅可能推高长期债券收益率，还可能进一步加剧市场对美国财政状况的质疑。

十年期债券：CPI数据与标售的微妙博弈

与三十年期债券相比，十年期债券的标售前景略显乐观。周三的十年期国债标售恰逢美国消费者物价指数（CPI）数据发布，这为预测标售结果增添了难度。CPI数据将直接影响市场对通胀和美联储货币政策的预期，从而波及债券需求。尽管如此，分析师认为，基于过往标售的统计数据，十年期国债仍将吸引稳定的买家群体。然而，任何意外的通胀数据都可能引发市场波动，进而影响标售的顺利进行。

全球背景：贸易战与关税的连锁反应

本周国债标售的意义还需放在更广阔的全球背景中考量。随着7月9日对等关税90天暂停期限的临近，投资者愈发关注贸易战对全球经济的影响。关税政策不仅可能推高物价，还可能削弱全球需求，迫使各国政府增加财政支出以应对经济放缓。这种环境下，债券市场的“警戒者”正在重新审视全球各国的财政纪律，对债务高企的国家持更加谨慎的态度。美国作为全球最大的债务国，其国债标售的成败无疑将成为全球投资者关注的焦点。

总结：标售结果将决定市场走向

总的来说，本周的美国国债标售不仅是财政部的一次融资行动，更是对市场信心和美国财政状况的一次全面检验。三年期和十年期债券的需求预计将保持稳定，但三十年期长债的表现将成为市场情绪的风向标。在财政赤字高企、债务危机阴影笼罩的背景下，投资者对长期债券的谨慎态度可能进一步推高收益率，加剧市场波动。无论标售结果如何，其影响都将远远超出美国国债市场本身，为全球金融市场提供重要线索。未来几天，全球投资者的目光都将聚焦于这场至关重要的标售盛宴。

来源: 汇通网

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Devin

经济

澳大利亚国民银行最新发布的一份报告显示，2025年5月澳大利亚的商业信心指数上升至2点，商业状况指数则下降至0点。

澳大利亚国民银行首席经济学家萨利•奥尔德（Sally Auld）表示，澳大利亚的商业环境依然疲软。如果未来几个月这种情况持续下去，商业信心将难以从当前水平上升。

奥尔德说，从趋势性数据来看，澳大利亚的商业状况指数自去年年底开始一直在稳步下滑，造成这种情况的关键在于企业的盈利能力疲软。5月，盈利能力指标仍然处于负值区间。

报告显示，经重新计算调整，5月构成商业状况指数的三个分项指标中，交易指标从前一个月的6点降至5点；盈利能力指标保持在-4点不变；用工指标则从4点降至0点。同时，5月作为经济前景领先指标的远期订单指数从-3点升至-2点。产能利用率从81.4%升至82.3%。另外，劳动力成本的三个月涨幅从1.5%升至1.7%，采购成本涨幅从1.7%降至1.1%。成品价格涨幅从0.8%降至0.5%，其中的零售成品价格涨幅保持在1.2%不变。

分行业来看，澳大利亚大多数行业的商业状况在5月出现下滑，其中零售业和制造业的商业状况下滑最为明显。而采矿业与运输和公用事业行业虽在此前月份中出现过商业状况大幅波动的情况，但在本月却获得了显著改善。从趋势性数据来看，5月采矿业与文娱与个人服务行业的商业状况表现最为强劲，而制造业和零售业的商业状况表现最为疲弱。