美国人陷入40年未遇的思考：当所有投资回报都相同，该如何投资？

来源：路透

全球投资者对长期政府债券的抵触情绪，正将一场本该平淡无奇的美国国债拍卖变成本周华尔街最受瞩目的事件。

美国财政部将于周四发售220亿美元30年期国债，这原本是其常规融资计划的一部分。但此次拍卖结果将受到格外关注——在投资者对30年期美债需求转冷的当下，这将成为测试市场胃纳的即时温度计。

“所有拍卖都将被视作市场情绪的试金石，”布兰迪全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）的投资组合经理麦金太尔（Jack McIntyre）说，“30年期美债如今就像是债市里的弃儿。”

随着对债务螺旋上升和财政赤字恶化的担忧加剧，全球长期债券收益率近期飙升。这既导致部分投资者回避此类证券，也促使其他投资者要求更高风险溢价才愿借钱给政府。

美国30年期国债收益率上月触及5.15%的近二十年高位，即便截至上周五已回落至4.94%，仍较3月时的水平高出逾半个百分点。

收益率攀升意味着融资压力加剧——当前美国正扩大举债规模，政府支出却仍毫无节制。由众议院通过的特朗普的税收与支出法案，据某些预测将在未来数年使美国财政赤字增加数万亿美元。穆迪评级上月已下调美国信用评级。

“我们正身处令人不安的财政趋势中，”七年前由基金经理转入学界的罗格斯商学院金融学教授霍夫曼（Fred Hoffman）表示。他透露将在马萨葡萄园岛的度假屋密切关注本周拍卖的结果。

拍卖“尾部”（即最终收益率与发行前交易水平的差值）、超额认购倍数等细节都将揭示市场需求端倪。海外投资者的参与度亦将成为焦点。

“若此次及后续拍卖持续出现糟糕的尾部利差和惨淡的认购覆盖率，那就真有问题了，”霍夫曼表示。他在课程中常探讨债务市场运作机制。

5月21日20年期美国国债拍卖遇冷——该品种本就不是投资者心头好，已足以引发当日收益率飙升。若作为全球基准的30年期国债也重蹈覆辙，情况将更令人忧心。

美国财政部还将于周二拍卖580亿美元三年期票据，周三拍卖390亿美元十年期国债。需要说明的是，目前无人担忧会出现所谓的“流拍”，且拍卖机制中设有防止严重失衡的保障措施——包括要求24家一级交易商必须参与所有拍卖。

收益率近期攀升也可能吸引买家入场。麦金太尔透露，他近期以约5%的收益率买入30年期债券，该水平被部分投资者视为具有吸引力。

“渐失锚定”

对多数市场参与者而言，长期收益率在可预见的未来仍将维持高位，即便短期债券前景可能在美联储降息时有所改善。

PGIM固定收益联席首席投资官彼得斯（Greg Peters）指出，鉴于长期美债日益受政治因素而非货币政策驱动，回避这类资产是更稳妥的选择。

“看看长期利率市场的现状：它正逐渐与基本面脱钩，”管理着8620亿美元资产的彼得斯上周五表示，“风险溢价、政治博弈等种种因素主导了走势。”

上周五公布的美国5月非农就业数据超预期，推动收益率进一步攀升。不过，利率互换市场仍押注美联储将在下半年降息约50个基点。自去年12月以来，对美联储降息的预期始终起伏不定——每当交易员调整押注时，特朗普政府关税政策可能重燃通胀的预期便会成为主要催化剂。

彭博策略师怀特（Simon White）表示，“收益率回落是出于对经济增长的再度担忧，但更大的趋势是——只要财政约束仍被全球各国视为天方夜谭（当前现状正是如此），长期收益率就会持续攀升。”

这引发所谓的收益率曲线陡峭化，以及投资者要求政府为长期借款支付的补偿（即期限溢价）激增。纽约联储广泛关注的10年期期限溢价指标现已升至近0.75个百分点（一年前还为负值），推动以5年期与30年期美债利差衡量的收益率曲线进一步陡峭。

特朗普力推的税改法案中，一项“报复性税收”条款规定：若外资投资者所在国实行“不公平”税制，其在美投资将面临附加费。这引发市场担忧外资可能集体抵制美债。尽管众议院筹款委员会发言人弗里尔（JP Freire）澄清该税不适用于国债等组合投资收益，疑虑仍未消散。

本周包括5月CPI与PPI通胀数据、通胀预期指标等均可能引发收益率曲线波动。嘉信理财固定收益策略主管琼斯（Kathy Jones）指出：“收益率曲线进一步陡峭是最可能的结果。若经济数据疲软促使美联储降息，短期收益率将下行，但长期收益率仍会受困于赤字、弱美元预期及资本流入问题。”

来源: 金十数据

昨日市场回顾

现货黄金在非农数据公布后持续下挫，一度跌破3310美元关口，截至目前，黄金报价3306.87。

黄金市场基本面综述

数据相关：

①美国5月新增非农就业人数略好于预期，前两月数据大幅下修；失业率稳定，平均时薪好于预期；美联储降息押注减少。②特朗普评非农数据：就业数据亮眼，股市大涨!他再次呼吁鲍威尔降息100个基点。在采访中称新一任美联储主席任命结果将很快公布。

关税相关：

①美印贸易谈判取得进展，美方代表团延长驻印磋商期限至本周二。②美日关税谈判继续推进，双方或于G7峰会期间宣布达成协议。日本代表再次敦促美方重新审视关税措施。③欧盟农业专员：欧盟愿意与美国讨论对葡萄酒征收零对零关税。

美联储相关：

①哈克：在不确定性之中，今年晚些时候美联储仍有可能降息。②穆萨莱姆：贸易战导致持续通胀爆发的可能性为50%。关税可能会在一两个季度内推高通胀。③鲍曼：美联储应该提议改变对大型银行的监管评级；正在考虑为社区银行建立一个独立的监管框架。

洛杉矶抗议活动：

①联邦机构在加州针对非法移民展开执法行动引发抗议，特朗普部署2000名国民警卫队进驻洛杉矶。②美防长称美国现役海军陆战队正高度戒备。③首批美国国民警卫队进驻洛杉矶，美警方称抗议活动“平安结束”。④洛杉矶之后纽约也陷入混乱，超20名示威抗议者被捕。

特朗普-马斯克骂战：

①白宫要求特马共同盟友选边站，一名官员称若马斯克希望修复关系，需表现出前所未有的谦卑。②NASA和五角大楼考虑SpaceX替代方案。③特朗普无意修复与马斯克的关系，其若资助民主党将面临严重后果。

机构观点汇总

分析师TammyDaCosta：非农数据超预期“救驾”美元，黄金本周内能否重夺失地？

上周五，受美国非农就业报告显示劳动力市场韧性超预期的影响，黄金价格扩大跌势，跌破此前心理支撑位（现已转为阻力位）3350美元。

回顾上周整体走势，虽然周初数据显示美国劳动力市场有所走软，但5月份的非农就业报告却意外强劲。美国经济新增就业岗位13.9万个，超出分析师预期的13万个。同时，失业率维持在4.2%不变，这为劳动力市场状况提供了喜忧参半但略偏乐观的解读。超出预期的非农数据暂时缓解了美元的下行压力，也减轻了美联储可能需要迅速降息的担忧。

尽管上周四中美两国元首的通话有助于缓解贸易战升级的即时担忧，但关税不确定性和更广泛的贸易紧张局势仍是全球投资者关注的关键问题。美国上周三生效的将钢铁和铝进口关税提高一倍至50%的决定，已招致印度、加拿大、欧盟和墨西哥等主要贸易伙伴的强烈批评，这些国家都威胁将采取报复措施。

黄金上周五已跌破3350美元的心理支撑位，目前价格仍被限制在上周形成的周内高低点区间内。这种震荡的价格走势和更广泛的地缘政治发展，使得黄金价格容易受到任何可能影响本周价格方向的基本面变化的影响。随着3350美元成为近期阻力，短期支撑位位于3300美元的心理关口（当前已破），该位置略高于位于3291美元处的20日SMA。黄金价格的回调也在技术指标上也有所体现，RSI走低，目前读数为52，表明多头可能正在失去动能。若要恢复上涨势头，黄金需要突破3350美元和3370美元（上周五的反弹阻力位），有效企稳此处或将推动多头向3400美元发起进攻。

市场综合评价：金价回调不改多头格局？

Forex高级市场策略师JamesStanley指出，尽管从本周黄金价格走势来看，市场似乎正在酝酿更深度的回调，但我仍维持黄金多头观点，更倾向于等待新的支撑位确认，以延续整体上行趋势。他表示，“目前我关注的关键支撑位是此前3325美元阻力位转换的支撑位。上周最值得注意的现象是金价短暂突破3350美元后刷新近期高点。因此我不会过早看空黄金，更下方3300和3280美元还存在双重支撑。”

AssetStrategiesInternational总裁兼首席运营官RichCheckan表示，目前动能对黄金和白银都有利。尽管可能会出现一些获利回吐，但预计金价将在下周走高，原因包括美元走弱、中东和乌克兰的和平倡议停滞不前、持续的关税影响，以及美国参议院正在审议的大美丽法案将增加债务，导致进一步的货币扩张和消费者价格通胀。同样持看涨观点的还有AdrianDay资产管理公司总裁AdrianDay，他表示，“有迹象表明，北美投资者正在增持黄金，虽然还没有出现大规模购买，但趋势正在转变。”Barchart.com的高级市场分析师DarinNewsom则表示：“原因都一样。尽管短期内可能出现挫折，但黄金仍将是各国央行和长期投资者的避险市场。”

PhoenixFuturesandOptions总裁KevinGrady：投机资金主导短期波动下周CPI数据或成关键转折点

周五金价下跌只是常规获利了结行为。市场充斥着各种消息，我持续关注交易量，但未平仓合约数据并不理想。这说明并非所有投资者都参与其中，眼下市场主要由投机者主导，自然会出现小幅获利回吐。

支撑金价的主要因素是美国评级下调引发的担忧，虽然债务违约的讨论纯属无稽之谈，但这类言论确实为替代性投资提供了支撑。短期来看，5月低点应能形成支撑，具体取决于贸易协议进展。若是中美（达成）协议，市场波动将远大于越美（达成）协议。我们必须紧盯贸易动向和债券收益率——后者尤为关键，堪称影响市场的核心变量。

通过对比历史数据，当前未平仓合约规模显得疲软。大量投资者处于观望状态，导致市场剧烈震荡。多数人潜伏在下方等待机会，他们的策略很明确：若金价回落至5月或4月低点就进场抄底，但现阶段仍需更明确的方向指引。当前市场完全由投机者掌控，投资者需要方向性信号。而这个信号有可能来自下周的CPI报告，它将决定美联储今夏是否降息。

观察当前通胀数据，美联储的通胀目标是2%，而实际读数若降至2.1%左右的区间……就通胀本质而言，我始终认为能源价格才是决定通胀走势的核心要素。我们必须密切关注，但我认为黄金会做出相应的反应。若通胀确实接近2%，美联储很难按兵不动。我当初反对特朗普施压时的仓促降息，但现在数据已经支持降息25个基点。通常我不愿过度解读单月数据，但下月数据确实至关重要。

Walsh Trading商业对冲联席总监Sean Lusk：黄金多头面临月末关键考验

周五公布的美国5月非农数据不算亮眼，但也不至于糟糕。这至少驱散了部分经济衰退的论调。美元走强...美债收益率也在攀升，这或许引发了市场些许不安。

标普500指数已经收复失地，年内转为上涨。纳斯达克指数年内涨幅可观，道指仅微幅下跌。考虑到所有变数，当前点位实际上已超过去年12月底水平，较四月低点更是反弹了20%，这堪称惊人的行情。金价进一步走低令我感到意外。但在地缘政治局势动荡的背景下，周五选择做空或许并不明智。除非俄乌冲突出现重大升级，预计黄金短期内难有大幅上涨空间。当前黄金表现已远超所有人预期。现在入场做多的吸引力何在？难道要在股市大涨之际在3400美元/盎司追高？

客观而言，过去两年黄金确实与股市同步上涨，这很大程度上得益于各国央行为对冲货币超发而持续购金，这也是金价获得支撑的主因。但归根结底，没有永远上涨的市场，若地缘紧张局势缓和、协议陆续签署，金价很可能将重新下探3150美元的近期低点。

从历史维度看，当前价位前所未见，尤其对后期追多的散户而言。临近月末和季末时点建议保持高度谨慎。多头需要持续的资金流入维持当前水位，否则长期持有者很可能选择获利了结。目前正密切关注几个关键短期支撑位，若这些点位失守，金价可能回吐年内大部分涨幅。周一的行情显示，地缘风险推动金价单日暴涨超80美元。若后续跌破这一水平，技术面将指向3294至3287美元支撑区间。一旦失守，则可能下探5月低点3150美元，继而挑战4月低点2970至2950美元区域，这些构成下行目标位。

来源: 亚汇网

6月9日（周一），国家统计局公布数据显示，2025年5月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，城市持平，农村下降0.4%；食品价格下降0.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.5%。1­­—5月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

5月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降0.2%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.3%，服务价格持平。

2025年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%。1—5月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.6%。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年5月份CPI和PPI数据表示：

CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成。其中，汽油价格下降3.8%，降幅比上月扩大1.8个百分点。

CPI同比略有下降，降幅与上月相同。金饰品、家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨40.1%、1.9%和1.8%，涨幅均有扩大；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.2%和2.8%，降幅均有收窄。服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。服务中，交通工具租赁费、飞机票和旅游价格均由降转涨，分别上涨3.6%、1.2%和0.9%。

影响本月PPI环比下降的主要原因：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下降。国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降，石油和天然气开采业价格下降5.6%，精炼石油产品制造价格下降3.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.2%，上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.23个百分点，超过总降幅的五成。二是国内部分能源和原材料价格阶段性下行。煤炭需求处于淡季，电厂、港口存煤充足，加之新能源发电成本低、替代作用强，煤炭开采和洗选业价格下降3.0%，煤炭加工价格下降1.1%。

叠加上年同期对比基数走高等因素影响，PPI同比降幅比上月扩大0.6个百分点。但从边际变化看，我国宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，一些领域价格呈向好态势。一是消费新动能不断壮大带动生活资料等价格同比回升。二是高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨。

5月CPI环比由涨转降，同比略有下降，

同比看，5月份，食品烟酒类价格同比上涨0.1%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.02个百分点。食品中，鲜果价格上涨5.5%，影响CPI上涨约0.12个百分点；水产品价格上涨2.5%，影响CPI上涨约0.05个百分点；畜肉类价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.02个百分点，其中猪肉价格上涨3.1%，影响CPI上涨约0.04个百分点；鲜菜价格下降8.3%，影响CPI下降约0.17个百分点；蛋类价格下降3.5%，影响CPI下降约0.02个百分点；粮食价格下降1.4%，影响CPI下降约0.02个百分点。

其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、衣着、教育文化娱乐价格分别上涨7.3%、1.5%和0.9%，医疗保健、居住、生活用品及服务价格分别上涨0.3%、0.1%和0.1%；交通通信价格下降4.3%。

环比看，5月份，食品烟酒类价格环比下降0.2%，影响CPI下降约0.05个百分点。食品中，鲜菜价格下降5.9%，影响CPI下降约0.12个百分点；蛋类价格下降0.9%，影响CPI下降约0.01个百分点；畜肉类价格下降0.2%，影响CPI下降约0.01个百分点，其中猪肉价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；鲜果价格上涨3.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点；水产品价格上涨0.8%，影响CPI上涨约0.02个百分点。

其他七大类价格环比四涨一平两降。其中，其他用品及服务、衣着价格分别上涨0.7%和0.6%，教育文化娱乐、医疗保健价格均上涨0.1%；居住价格持平；交通通信、生活用品及服务价格分别下降1.2%和0.8%。

PPI同比降幅扩大至3.3%，部分领域价格边际向好

2025年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%。1—5月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.6%。

同比看，5月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降4.0%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.98个百分点。其中，采掘工业价格下降11.9%，原材料工业价格下降5.4%，加工工业价格下降2.8%。生活资料价格下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。其中，食品价格下降1.4%，衣着价格持平，一般日用品价格上涨0.6%，耐用消费品价格下降3.3%。

工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降9.8%，黑色金属材料类价格下降7.3%，化工原料类价格下降5.4%，农副产品类价格下降2.6%，纺织原料类价格下降2.5%，建筑材料及非金属类价格下降1.1%；有色金属材料及电线类价格上涨4.6%。

环比看，5月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降0.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.44个百分点。其中，采掘工业价格下降2.5%，原材料工业价格下降0.9%，加工工业价格下降0.3%。生活资料价格持平。其中，食品价格下降0.1%，衣着价格上涨0.2%，一般日用品和耐用消费品价格均上涨0.1%。

工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降2.1%，化工原料类价格下降1.2%，黑色金属材料类价格下降0.6%，纺织原料类价格下降0.4%，建筑材料及非金属类价格下降0.2%，有色金属材料及电线类价格下降0.1%；农副产品类价格持平。

来源: 华尔街见闻

来源：央视新闻客户端

这一事件也凸显出特朗普移民政策对于无证移民的打击力度之大。华尔街还警告，对于移民的大规模驱逐将对美国经济造成严重打击。

德意志银行甚至认为，移民数量下降对美国经济带来的负面冲击可能比特朗普的关税措施更大。

数据上看，美国劳工部上周五的月度就业报告显示，5月份美国劳动力数量出现萎缩，外国出生的工人数量出现2020年以来的最大连续下降。

德意志银行通过对美国海关和边境巡逻局数据分析后发现，自特朗普就职以来，在美国西南边境偷渡的移民人数已出现骤降，从2022年1月至2024年6月期间的平均每月20万人次骤降至目前的每月1.2万人次。

从现实层面来看，移民是美国高通胀时期仍继续享有高就业增长的关键推动力，华尔街担忧一旦移民的积极影响被削弱，那么高通胀的不利后果可能会逐步或全面地爆发。

更广泛的经济影响

德意志银行外汇研究主管George Saravelos上周五在一份报告中写道，尽管所有人都关注关税，但美国经济的真正问题可能在于移民数量的暴跌，其与前几年相比下降了90%以上，相当于劳动力增长放缓了200多万人。这对经济造成的负面供给冲击远比关税更为持久。

该机构进一步警告，移民问题将对金融市场产生更广泛的影响，包括对美元的影响。而美元已经受到特朗普激进关税行动的打击。

Saravelos补充道，如果近期的移民趋势持续下去，那么今年的情况必然将出现恶化。正如2022年的能源冲击所表明的那样，负面的供应冲击对货币来说并非好消息。

此外，摩根士丹利也指出，由于驱逐出境和移民放缓，到今年年底，为了维持失业率平稳所需提供的招聘岗位应该会从目前的每月17万降至每月9万，去年为21万/月。

这一趋势将表现为非农数据的疲软，但不再会成为推动美联储降息的强有力因素，因为其供需平衡水平实际上已经根本性地改变。

来源: 财联社