特朗普“死磕”哈佛外国学生名单，威胁再砍拨款

日本海外资产规模创历史新高，但34年来首次失去全球最大债权国的桂冠。

日本财务省周二公布的数据显示，2024年末日本海外净资产达到创纪录的533.05万亿日元（约3.7万亿美元），较前一年增长约13%，连续第七年实现增长。尽管这一数字创下历史新高，但德国的净对外资产总额已达569.7万亿日元，超过了日本，将日本从34年来稳坐的全球最大债权国宝座上拉下马。

德国的崛起并非偶然。德国2024年经常项目顺差高达2487亿欧元，主要得益于强劲的贸易表现。相比之下，日本的顺差为29.4万亿日元，约合1800亿欧元。

更关键的是，去年欧元兑日元汇率上涨约5%，这在以日元计算的统计中进一步放大了德国资产相对于日本的增幅。

对日本而言，疲软的日元成为推动海外净资产增长的双刃剑：

• 一方面，日元贬值提升了以日元计价的海外资产价值；

• 另一方面，日本企业对海外投资的强劲需求，特别是在美国和英国市场的扩张，进一步推高了资产规模。财务省数据显示，金融、保险和零售等行业吸引了日本投资者的大量资本。

然而，这种增长模式暴露了日本经济的深层矛盾：在国内增长乏力的背景下，企业被迫将目光投向海外寻求机遇，这种"资本外流"虽然带来了账面数字的亮眼表现，却也反映出本土市场活力不足的现实。

据媒体报道，随着特朗普关税政策的实施，部分日本企业可能被迫将生产基地或资产转移至美国，以规避贸易相关风险。这种被动的资产重新配置可能进一步改变日本对外投资的轨迹，并对其海外净资产的未来增长产生深远影响。

来源: 华尔街见闻

全球对冲基金们正在期权市场大举押注，认为长期被外汇市场低估的韩元将完美复刻新台币近期兑美元的创纪录般强劲升值趋势。在外汇交易市场，美元兑韩元看跌期权的需求激增，看跌期权与看涨期权的比例为 3:2，表明市场对美元/韩元这一货币走势对存在显著的看跌押注，意味着看涨韩元，看跌美元。

通常来说，韩元被对冲基金们视为衡量美国与亚洲贸易动态更广泛变化的指标，也是对冲美元走弱的关键对冲工具，越来越多的外汇策略师猜测称，韩国和美国在货币谈判中讨论了韩元未来的潜在走向。对于韩元汇率来说，全球贸易局势好转有望带动韩元持续升温，同时特朗普政府主导的面向全球关税政策与移民限制等一系列MAGA政策举措可能令“美国例外论”土崩瓦解，最终促使美元跌入长期熊市。

根据美国存管信托与清算公司(DTCC)的统计数据，上周美元兑韩元期权成交量飙升至今年以来的最高点，市场猜测韩国与美国在货币磋商中讨论了韩元潜在走向。华尔街大行巴克莱银行指出，该机构的统计数据显示来自对冲基金的美元兑韩元看跌期权需求显著上升。

本月新台币兑美元的历史级别大幅升值重塑了投资者们对亚洲货币汇率的预期。鉴于韩国对美国的贸易顺差常年来持续高企，且随着中美贸易之间的争端大幅降温，投资者们对于全球贸易战役降温的情绪明显乐观，外汇市场普遍押注韩国当局将容忍更强势的本币，因此韩元被视为最有可能跟随新台币暴涨曲线的货币。去年，美国已将韩国列入外汇监测名单，该名单原本就包括中国台湾省。

“多数对冲基金都在问一个关键问题：哪对货币可能复制新台币的猛烈涨幅?”巴克莱驻新加坡市场的亚洲外汇期权主管穆昆德·达加(Mukund Daga)表示。“这催生了快速交易资金对美元兑韩元数字式与vanilla-formats看跌期权的可观需求。”

通常来说，普通(vanilla)期权为标准的合约模版，不附带额外的某些附加条款;数字(digital)期权则是在到期时若汇价触及预设水平即可获得固定回报。

DTCC统计数据显示，周三名义规模超6,000万美元的美元兑韩元看跌期权需求超过看涨期权，看跌与看涨期权的实际比例甚至高达3:2，凸显市场对该货币对的看跌押注，意味着市场押注韩元有望大幅升值。衡量未来一个月美元兑韩元下行对冲成本相对汇率上行成本的“风险逆转指标”，上周接近 21年来的最高位。

“自新台币数周前大幅走强以来，美元兑韩元数字式期权与看跌价差早已非常活跃，”渣打银行全球外汇期权主管索拉布·坦登(Saurabh Tandon)表示。“近期政界人士以及经济学家们发表的与汇率相关的评论进一步激发了市场对美元兑韩元看跌交易的兴趣。”

美国与其贸易伙伴们的关税谈判引发市场激烈猜测，随着美国欲缩小与世界贸易逆差以及推进“制造业回流”，特朗普政府可能被迫接受更为弱势的美元。对许多投资者而言，韩元正成为押注美国与亚洲之间贸易格局剧烈变化以及对冲美元走软的首选“代理货币”。

当地媒体援引一位不愿具名的政府官员报道称，美国方面认为韩元相对疲软是韩国贸易顺差的根本原因后，韩元上周走强。韩国财政部则表示，与美国的外汇磋商仍在进行，目前尚无定论。

新台币本月高达7%的史无前例涨势推高了中国台湾保险公司的整体对冲成本，这些机构持有大量美元资产。美国银行在5月21日的报告中称，这一趋势甚至促使韩元成为另一主要的对冲代理。

“市场对持有韩元相关期权的胃口近乎无止境。”美国银行的亚太G10货币交易主管伊万·斯塔梅诺维奇(Ivan Stamenovic)表示。“我们看到整个期限结构、不同期限上都出现了大量买入兴趣。”

虽然美元指数在中美紧张贸易局势缓和后有所反弹，但是越来越多华尔街投资机构表示，这种反弹不过是昙花一现，并纷纷强调一场可能将持续多年的“美元熊市”才刚刚开始，导火索则是特朗普政府混乱无序、颠覆全球贸易体系的“美国经济改造行动”。尤其是特朗普政府反复无常的关税举措已造成巨大规模的金融市场动荡，投资者们对于美元资产的信心被不可逆地动摇，导致“美国例外论”逐渐崩塌。

自今年以来，华尔街投资机构以及外汇交易员们仍然一如既往地看空美元。摩根大通和德意志银行的策略师们表示，美元将继续走软，外汇期权交易员们对于美元的悲观看跌情绪则是五年来最悲观立场。高盛集团全球货币主管Kamakshya Trivedi近期表示：“美国例外论正在逐渐被侵蚀，这些举措将持续更长时间。”

来源: 智通财经

随着美国主权债务危机持续发酵，市场对比特币作为新型全球储备资产的关注度急剧升温。在这一背景下，该数字货币或将迎来历史性机遇。

美国债务与信用危机：从意大利和日本寻找镜鉴

自特朗普就任以来，美国债务持续恶化。10年期美债收益率逼近年度高点——这发生在二季度GDP萎缩、CPI温和维持在2%略高、且Truflation(一种专有的非滞后通胀指标)连续两月低于2%的背景下。

究其原因，这是两种动态因素共同作用的结果：

贸易关税不确定性及财政赤字膨胀带来通胀压力，从而导致利率长期高企。鉴于国会最近通过的减税法案以及美国正处于财政赤字状态，利率走向的不确定性不难理解;

部分国家因政治因素(包括贸易战)减持美债。

5月21日20/30年期国债拍卖遇冷即是明证。当前危机本质是信用危机：尽管特朗普竞选时猛烈抨击拜登在充分就业时期维持巨额赤字，但市场正在觉醒——美国根本无意解决债务问题。与此同时，特朗普的贸易政策正疏远曾经是美债的大买家。

要预见美国债务前景，不妨观察已陷入债务危机的发达国家：

首先看意大利。自2010年代起，该国便深陷债务/GDP比值全球最高的困境。鲜为人知的是，疫情期间意大利已在公开市场事实性破产。

上图显示，在疫情最严重的几个季度里，欧洲央行(图中“Banca d'Italia”)曾是意债唯一净买家，充当了最后贷款人角色。

更广为人知的是日本案例。这个债务/GDP比率冠绝发达国家的经济体，正通过持续发债应对人口衰退与生产力停滞。日本央行持有国债占比已超资产负债表半数，同样扮演着最后贷款人。

上图准确显示了日本央行持有日本政府发行的债务数量不断增加，以至于现在这一数字已占日本央行资产负债表总持有量的一半以上。

美国主权债务危机将如何影响比特币?

美国实际上正处于这样一个阶段：任由其债务失控，并且无论经济状况如何都维持永久性赤字。换句话说，美国债务的“供应”(新债发行)从长远来看将增加。与此同时，全球对美债需求却在下降——至少部分原因在于特朗普的贸易政策，这些政策疏远了历史上购买美国大部分债务的国家，如日本和中国。

这种供需失衡下，美国将不得不效仿日欧“自购国债”：

美国财政部将继续扩大国债购买规模，延续前财长耶伦启动的计划;

美联储将启动国债购买计划，开始充当“最后贷款人”，效仿德拉吉“不惜一切代价”确保体系稳定;

只要通胀受控，零利率政策(ZIRP)可能卷土重来。

简言之，美国将走向永久性货币扩张，以避免其债务危机恶化。

熟悉比特币历史者皆知，其价格与全球货币扩张率高度正相关(如下图)，注入全球体系的流动性越多，比特币受益越大。

根本逻辑在于：比特币具有理想储备资产的全部特质——耐久、可分、可互换、便携、可验证，尤其是绝对稀缺。正如服务人类5000年的黄金，其价格已随货币供应量扩张而飙升，如下图所示。

当下全球主要经济体都已默认需要无限扩张货币基础：中国和欧洲已启动类量化宽松(QE)政策，预计美国很快将会跟进。

在这种背景下，即便黄金地位稳固，全球储备资产体系仍有足够空间容纳新成员。虽然比特币属于高风险投资，但在货币大扩张时代，它代表着当下市场最佳的非对称机会。

日意两国的启示

除此之外，如果从日本和意大利的长期赤字角度分析，美国的情况也可能为比特币带来一定的推动作用。

日本和意大利的长期赤字导致了以下局面：

本币持续贬值，日元兑美元已进入长期下行通道。需要注意的是，意大利没有遭受同样的命运，因为它与欧元区其他国家共用货币，其中包括德国等被认为财政更可靠的国家;

实际工资增长显著滞后。日本和意大利的工资都停滞在30年前的水平;

生产力和GDP增长疲软。日本的GDP为4.2万亿美元，仍远低于1995年的峰值。意大利的GDP虽然高于1990年代，但仍大致处于大金融危机前的水平。

需要明确的是，从意大利和日本的情况中推断美国的未来是有一定局限性的。美国的人口前景远比意大利和日本好，经济也更具韧性和创新性。但最终，正如下表所示，货币贬值的影响之一是实际工资下降，这一趋势预计将持续下去，甚至可能加速，而这又为持有比特币等稀缺资产提供了新理由。

比特币估值模型

根据SeekingAlpha分析师Geneva Investor的估值模型，如果比特币成熟到大致与黄金作为资产类别的规模相当，每枚比特币的价格可能高达75万美元。看跌情景下，预计比特币跌至5万美元，这反映了专注于短期收益的日间交易活动。

根据三种概率情景以及这些看涨和看跌情况，Geneva Investor对比特币不对称押注的预期价值在每枚比特币11.25万美元至20万美元之间。

风险

尽管比特币最近创下历史新高，但该资产仍然是一项高风险非对称投资。不过，如果比特币最终成为一种全球储备资产，当前的非对称机会将消失。

关于比特币的看跌论点有很多，包括量子计算可能带来的颠覆，以及随着比特币开采量越来越少，比特币区块链过于集中的问题。虽然这些威胁经不起推敲，但投资者仍需全面了解。

结论

美债传统上被视为全球“避险”资产。这是因为美国是市场经济、民主和法治的全球力量。重要的是，对美债的高需求也是美国存在巨额贸易逆差的结果(净出口国需要将其美元再投资，而它们往往选择投资美债)。

但特朗普执政百日让市场认清现实，美国高赤字和高债务的结构性问题永远不会得到解决，美国将不得不永久性地发行更多债务。更不用说，特朗普有问题的贸易政策同时降低了对美债的需求。最终，美国将需要开始购买自己的债务，美联储将像日本央行和欧洲央行在日本和意大利所做的那样，充当最后贷款人。

在这场危机中，比特币等资产重返特朗普上任前水平甚至创新高看似反常，实则合理——市场正在消化货币贬值的回归。如今美中日欧四大经济体都已或即将实施货币扩张政策。而从历史上看，流动性泛滥终将推高稀缺资产价格。黄金已先行上涨，比特币理应跟上。

尽管比特币成为全球储备资产仍存变数，但在当前宏观环境下，它无疑是市场最佳的非对称投资选择。

来源: 智通财经

中国工业利润在4月份增速达到四个月来最快水平，这表明北京方面持续的政策支持帮助当地工厂抵御了美国关税带来的出口逆风。

政府周二公布的数据显示，1-4月份工业利润同比增长1.4%，较上月的0.8%有所加快。

4月份工业利润同比增长3%。

中国官员表示，利润强劲增长主要归功于北京自2024年末以来实施的两项主要政策，主要是增加消费品补贴和以旧换新，以及增加中国企业大型设备更新。

周二的数据表明，北京为抵消与美国贸易摩擦带来的不利影响而采取的措施正在取得一些成效，尽管经济的其他板块——特别是私人消费——仍然疲软。

投资者正在期待更多针对性的财政措施，以刺激私人消费支出。

来源: 英为财情

值得注意的是，韩国央行行长李昌镛此前在4月的货币政策会议上已暗示降息的可能性，叠加几天后公布的韩国官方数据显示，韩国第一季度国内生产总值(GDP)环比意外下滑0.2%。

经济数据方面，韩国通胀持续降温，4月通胀率为2.1%，非常接近韩国央行锚定的2.0%这一长期通胀目标;韩元汇率自上月低点反弹约9%，亦为韩国央行释放更多的宽松货币政策空间。

5月19-25日期间接受调查的36位全球范围内的经济学家全部预计，韩国央行将于5月29日把韩国基准利率下调25个基点至2.50%，该水平的利率上次出现于2022年8月。

来自法国兴业银行的韩国首席经济学家吴锡泰表示：“4月的货币政策会议上，政策制定者们已强烈暗示将会降息，且短期经济增长预期也可能被显著下调。此后公布的数据并未出现足以阻止韩国央行降息的因素。事实上，一季度经济收缩、美国关税不确定性持续以及美元/韩元汇率下跌，都进一步支持韩国央行货币宽松政策。”

在提供长期利率展望的27名受访经济学家中，有23位经济学家预计到下一季度末基准利率将在当前水平基础上再降50个基点至2.25%，该观点与上期调查数据大体一致。

不过，在这27人中约56%(15人)预测，到第四季度末韩国央行还将再降息25个基点，使韩国基准的政策利率降至2.00%，比4月调查的预期再低0.25个百分点。

除集体预测货币宽松周期外，受访经济学家们还普遍指出，韩国总统选举将于6月初举行，预计韩国政府将在已通过的13.8万亿韩元(101亿美元)补充政府预算之外，进一步推出财政政策支持。

来自华尔街大行摩根士丹利的韩国首席经济学家吴秀珍写道：“在把基准利率降至2.00%预期点位 后，我们认为韩国央行将把重点放在金融环境稳定上，并把刺激经济增长的接力棒交给政府机构，即从明年起更加发力财政政策。”

另一项经济学家调查显示，2025年韩国经济预计将增长1.3%，高于国际货币基金组织给予的1.0%经济增长预期，但低于韩国央行给出的1.5% 经济增长预估，但是多数经济学家认为韩国央行将在周四下调该增长预期。

来源: 智通财经

贵金属在今年受到地缘政治扰动的影响价格纷纷走高。除了令投资者心动的黄金之外，铂金也在最近走出新高行情，凸显出这一金属的投资机会。

上周，纽约商品交易所的铂期货主连价格冲高至1104.8美元/盎司，刷新一年多以来的新高，一周累计上涨超10%，力挫黄金成为上周上涨幅度最大的贵金属。

分析师指出，铂金多年来一直处于价格低位，尤其是与黄金相比。自2022年以来，由于央行的大规模购金，黄金兑铂金的比值一路走高，并在一个月前达到峰值3.6。

考虑到中美贸易战的缓和，黄金正面临着更大的避险需求减弱及获利回吐的压力，其横盘整理甚至下行的短期趋势将有望帮助铂金价格上涨。

另一方面，世界铂金投资协会预测，2025年铂金供应将出现100万盎司的短缺，这是连续第三年该行业不得不消耗地上库存以满足汽车行业的需求。

铂金通常被用作首饰等装饰用途，也是汽车和卡车内燃机中催化转换器及部分实验室设备的重要组成部分。上个月，由于相对于黄金价格相对较低，中国珠宝商和投资者进口铂金数量达到年内高点，同样提振了该市场的人气。

需求前景存疑

研究公司Goehring & Rozencwajg上周曾认为，铂金可能将迎来新一轮复兴，各种迹象表明这会是一次更大规模的牛市。

据该公司分析，这轮牛市与混合动力汽车的需求增加有关，过去18个月的金属需求和供应变化与20世纪90年代末的铂金历史性牛市颇为类似，当时铂族金属矿产公司的股价上涨了30到60倍。

与铂族金属崛起息息相关的一个因素是电动汽车行业的持续低迷与混动汽车的畅销。铂金65%的需求来自于内燃机汽车的催化转化器，而混合动力的催化转化器工作温度较低且效率也更低，这意味着这种车型需要应用更多的铂族金属。

Goehring & Rozencwajg指出，混合动力汽车的市场份额不断增加，电动汽车和传统燃油车的市场份额则不断下降，这将成为铂金未来需求的一个重要但被低估的来源。

但事有两面，特朗普关税政策为这一预期打上了问号。据特种化学品公司Johnson Matthey称，铂族金属市场近期面临的主要不确定性在于关口关税的上调对全球经济的影响。

该公司强调，汽车产量与铂族金属需求相关，而前者正面临重大下行风险。贸易冲突还可能造成更广泛的积极损害，可能进一步削弱全球对汽车和铂族金属的需求，并可能拖累消费者在珠宝首饰等奢侈品上的支出。

来源: 财联社