沃尔玛计划裁员1500人，CEO直言无法“吃下所有关税”

Jason

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摘要:

美国零售巨头沃尔玛计划裁员，暴露了关税重压下零售业的困境。面对特朗普政府的施压，企业如何平衡成本与消费者信心？消费情绪逆转又将如何影响美国经济走向？

美国零售巨头正不得不吃下关税的“苦果”。

当地时间5月21日，知情人士称，美国零售巨头沃尔玛公司计划裁员约1500人，作为其重组计划的一部分，以降低开支。

据悉，沃尔玛是美国最大的私营雇主，在美国拥有约160万名员工，在全球拥有约210万名员工。

上周，该公司首席执行官Doug McMillon在公司的财报电话会议上直言，美国对哥斯达黎加、秘鲁和哥伦比亚等国的关税，给香蕉、鳄梨、咖啡和玫瑰的价格带来了压力。尤其是对中国的关税，造成了最大的成本压力。

不过此言一出，却招致美国总统特朗普的炮轰。据央视新闻，他指责“沃尔玛应该停止将全面涨价归咎于关税，去年沃尔玛利润丰厚，应该自己‘吃下’这些关税，而不是向尊贵的顾客收费”。

面对白宫的施压，美国不少大型零售商只能硬着头皮走钢丝——默默消化关税成本的同时，努力维持价格不变。但是全面涨价还未付诸现实，美国的消费者信心已经跌至2022年6月以来的最低，在一些分析师看来，情绪的拐点也容易成为经济衰退的转折点。

硬扛还是涨价？

据沃尔玛企业备忘录显示，沃尔玛计划裁员约1500人，以重组架构、简化运营，从而降低成本。

该公司的计划将影响其全球技术运营团队、美国商店的电子商务履行以及广告业务Walmart Connect。

这已经是年内沃尔玛的第二波裁员。今年2月，沃尔玛已裁撤了一些岗位，关闭了位于北卡罗来纳州的办公室，作为将员工调往加利福尼亚州和阿肯色州主要中心办公地点举措的一部分。

对外经济贸易大学国际经济贸易学院教授王健向21世纪经济报道记者分析，沃尔玛此次裁员，或许很大程度上和公司的零售业务调整有关。这几年，美国电商渗透率显著提升，一贯以价格优势取胜的沃尔玛也面临亚马逊、Temu等电商愈加激烈的竞争，所以沃尔玛也在采取“两条腿”走路的方式，维持线下商超业务的同时发力电商卖货。在这个过程中，沃尔玛线上、线下的组织架构必然会发生调整。

“电商转型是美国零售业的大趋势，但是关税的冲击无疑加速了这一进程，导致沃尔玛在成本管控上有了更大压力。”王健指出。

从很多个方面看，沃尔玛对于这轮关税冲击波都招架颇难。首先，这是家把“天天低价”当作口号的平价商超，利润空间本就已经压到极薄，关税稍作波动就有可能吞噬掉这部分利润。

其次，尽管沃尔玛上周指出，其在美国商店销售的商品中有超过三分之二来自美国，但三分之一的进口商品里，约有六成从中国进口，特别是服装、电子产品和玩具基本都是中国制造。沃尔玛首席财务官John Rainey近日接受媒体采访时也表示，虽然美国政府调整了关税税率，但对于消费者来说仍然太高了。

所以，特朗普要求沃尔玛独自啃下关税成本后，沃尔玛CEO则回应称，沃尔玛及其供应商已经在消化关税的部分成本，然而“考虑到关税的规模”，沃尔玛无法完全做到这一点。

在上周的财报电话会里，John Rainey表示，美国消费者很可能从5月末开始看到商品涨价。

事实上，一些消费者可能已经感受到了价格的变动。在美国居住的一位华人告诉21世纪经济报道记者，在他经常去的一家沃尔玛商场里，货架上部分运动鞋、自行车、牛肉、鸡蛋，从2月初至今，同比价格上涨已经超过20%。

另一位在美国纽约州的留学生李乐图则向记者表示，中国制造通常是日用品，美国家庭去大型超市会一次性采购很多，所以从开始加征所谓“对等关税”到第一轮谈判结束，中间没有持续很长时间，可能一般美国家庭还没有经历完一个消费周期。打个比方，可能贸易战之前去超市囤了非常多纸巾，互降关税了都还没用完，现在影响就还比较有限。

“本身定价高的超市，最近价格基本没有变化。但是沃尔玛在美国算是最便宜的超市之一，本身定价低，变动可能会明显一点。”李乐图说道。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员王衍行向21世纪经济报道记者指出，沃尔玛由于定位“价格有优势”而首当其冲，且关税的影响是立竿见影的。换言之，全球供应链决定沃尔玛的存亡。

消费情绪的逆转

这周，美国几大零售商巨头密集发布一季度财报。有特朗普政府施压在先，这些公司大多选择淡化关税的影响，劳氏和家得宝都拒绝了在财报里给出全年业绩前瞻，唯独塔吉特（Target）选择说出“房间里的大象”，Q1财报不如预期的同时，下调年度业绩前瞻，预计2025财年销售额将出现低个位数下滑。

不过，几大零售巨头依然誓言不会大幅涨价来转嫁关税成本。塔吉特的高管在周三的财报电话会上重申，该连锁店正在努力抵消“绝大多数”关税，采取的方案包括与供应商谈判、改变产品选择、改变商品来源以及重新调整订单时间。

家得宝高管周二表示，该连锁店并不考虑全面涨价，但如果关税成本过高，它可能会提高个别商品的价格或更换一些产品选择。

劳氏是美国最大的家居装修零售商，其高管也在财报会上表示将继续在价格上竞争，避免将购物者流失给价格更便宜的其他公司。

王健告诉记者，为了应对关税冲击，不少美国采购商也制定了曲线救国的方案，比如和中国供应商协商，采用拆分货物过关的方式避开高税率，调整产品设计来降低成本，分散采购来源地，要求供应商到海外设厂等等。不过，关税增加的额外成本终归难以抹除，随着“对等关税”前囤积的库存消耗完，物价上涨的压力很快会反映出来。

4月，美国消费者物价指数（CPI）同比增长2.3%，增幅连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平。但是摩根士丹利在5月16日的报告中指出，美国通胀预计将从5月开始明显上升，全年通胀率可能升至3.0-3.5%。

耶鲁大学预算实验室最近的一项分析估计，美国今年不断加码的各项关税，将导致未来三年整体食品价格上涨2.6%。

美国农业部在《食品价格展望》里也预测，今年美国整体食品价格将上涨3.2%，其中杂货店、超市食品购买或家庭食品上涨2.7%。

经济学家和分析师们都在密切关注物价上涨对消费的影响，这段时间的不少担忧在于高利率、高通胀的环境将会打压购买力和消费需求。消费对美国经济的影响不言而喻，这些年，消费总支出撑起了美国经济总活动的约三分之二。一旦消费陷入低迷，经济走弱的风险也将重燃。

从调查数据看，全面通胀未至，消费者已经开始捂紧钱包。据密歇根大学的消费者调查，5月份美国消费者信心指数降至2022年6月以来的最低水平，也是该调查自1952年以来的第二低水平。

世界大型企业联合会的数据也显示，衡量美国民众对经济、劳动力市场和商业环境看法的预期指数在4月份跌至2011年以来的最低水平。

“现在美国经济正处于一个转折点，”美国零售联合会的首席经济学家Jack Kleinhenz近日指出，招聘、失业、支出和通胀数据继续朝着正确的方向发展，但速度较慢，每个人都很担心，很多人都心里想着经济衰退。

在王衍行看来，美国的通胀有卷土重来且愈演愈烈之势。由于零售价格的上涨，被迫为关税买单的会是多数底层美国民众。但是值得注意的是，目前看美国经济仍然在健康水平，贸易战会影响美国经济表现，对一些经济体来说则可能是重创。

来源: 21经济网

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Jason

政治

经济

美国消费者新闻与商业频道（CNBC）23日报道称，据美国国务院和中国外交部当天消息，双方官员在22日进行了通话。CNBC称，这是中美日内瓦经贸会谈后的首次通话，报道援引专家的话表示，这是一个“积极信号”。

据中国外交部消息，22日，外交部副部长马朝旭同美国常务副国务卿兰多通电话，就中美关系及共同关心的重要问题交换了意见。双方同意继续保持沟通。美国国务院的声明写道：“双方一致认为，双边关系对两国人民乃至世界人民都至关重要……并一致认为保持沟通渠道畅通至关重要。”

彭博社称，这次通话表明，双方在本月初就关税发表联合声明后，仍保持积极沟通。CNBC称，美中在关于通话的通稿中未明确提及是否讨论了关税，但声明措辞相近，“这表明双方将继续保持高层接触，努力达成更广泛的协议”。

CNBC引述欧亚集团中国区总监王丹的话称，虽然此次通话可能并不代表正在进行的贸易谈判取得突破，但释放了一个“积极信号”，说明“日内瓦会谈中建立的沟通渠道正在发挥作用”。

复旦大学国际问题研究院院长吴心伯23日接受《环球时报》记者采访时表示，此次马朝旭与兰多的通话是特朗普第二任期以来中美之间的第二次外交级别通话。今年1月，中国外交部长王毅曾与美国国务卿鲁比奥进行过通话，当时特朗普刚上任。吴心伯认为，22日的通话表明，中美外交机构可能正就一些关心的外交议题做进一步接触的准备。

彭博社盘点中美最近的接触称，本周早些时候，马朝旭还会见了美国新任驻华大使庞德伟。中国人民银行行长潘功胜本周与美国前财政部长蒂莫西·盖特纳进行了交流。据新华社报道，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰22日在北京会见了摩根大通集团董事长兼首席执行官杰米·戴蒙。

杰米·戴蒙日前在接受彭博社专访时表示，“美国的商界共识是继续在华开展业务。虽然中美贸易谈判可能带来某些策略调整，我不认为美国政府希望我们撤离中国。”

美媒称，尽管日内瓦会谈后，美中关系有所缓和，但在一些科技领域，争端仍在继续。上周，美国商务部声称“在全球任何地方使用华为昇腾芯片均违反美国出口管制”。中国商务部新闻发言人多次发声反对，21日批评美方措施是典型的单边霸凌和保护主义做法，严重损害全球半导体产业链供应链稳定，剥夺其他国家发展先进计算芯片和人工智能等高科技产业的权利。

CNBC援引野村证券分析师23日在一份报告中的分析称，中美在半导体领域的最新争端凸显两国在某些战略领域“不可避免的冲突”。他们预计，美国政府将采取更有针对性的行业关税和非关税措施，限制中国获取先进技术。作为回应，中国可能会加强对美国的稀土出口管制。

英国《金融时报》23日引述马来西亚投资、贸易和工业部部长扎夫尔的话称，美中争端正迫使许多作为连接两个经济大国供应链的东南亚国家在两者之间作出选择，“我们必须通过不选边站队来维持平衡，理解每一方的关切，所有国家都在努力应对这一局面，这很艰难。”他同时警告，如果美国政府对芯片制造业征收关税，将对马来西亚经济产生“重大影响”，因为半导体占马来西亚对美国出口的60%以上。

来源: 华尔街见闻

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Samantha Luan

经济

中美贸易战

图：全国居民消费价格涨跌幅

中美关税协议超出了市场预期，美国放弃了与中国全面脱钩的幻想，但这也引发了市场的另一种担忧：扩大内需的紧迫性和必要性是否下降？对此，我们需要回顾中央经济工作会议上的讲话——“扩大内需不是权宜之计，而是战略之举”，这句话是直接的回答。鉴于各方仍然存在担忧和疑惑，笔者结合最新形势进一步阐述其含义。

中美之间的削减关税协议为期90天，属于战术性妥协。美方明确表示将以结果导向评估后续政策，这意味着外部环境的不确定性依旧极高。美国在高科技、能源、关键矿产等领域的对华围堵并未减弱。虽然达成关税协议，但中美关系在未来仍面临诸多考验。

中美关系仍面临挑战

在中美关税协议之后，美国财长贝森特在接受采访时表示，美国不想与中国全面脱钩，但仍需要推进战略脱钩。5月13日，美国总统特朗普在访问中东时又宣布了新的人工智能（AI）禁令，进一步限制中国AI行业的发展。由此可见，中美关系面临的根本挑战依然存在。

同时，我们也要看到，为什么美国主动放弃全面脱钩？因为“中国拥有巨大的经济体量、市场容量和产业配套能力”，美国无法承受短期内与中国全面脱钩的巨大冲击。因此，“大”不仅是一种规模，也是一种安全的保障。扩大内需战略是强大国内市场的关键举措，“既关系到经济稳定，也关系到经济安全，绝非权宜之计，而是战略之举”。

中国经济的体量和国际网络联系已经让美国放弃全面脱钩的幻想。因此，进一步做大中国经济的体量，也有助于增加美国战略脱钩的成本。“大”也是一种“强”，当经济体量足够大时，有助于实现经济安全。而扩大内需战略在强大国内市场、做大经济规模中十分关键。

在全球经济成长率（GDP）中，中美之外的其他经济体占比约60%，这些中间国家在中美博弈中具有举足轻重的作用，尤其是欧盟、东盟、中东、拉美、非洲等地区，都是中国的重要经贸伙伴。近年来，中美都在积极争取这些国家的支持，近几个月尤为明显。

中国与上述国家之间大都没有根本利益冲突，但在地缘经济领域存在一定矛盾。根据世界贸易组织（WTO）的数据，中国所遭受的贸易保护主义措施中，只有34%来自美国，而接近三分之二则来自其他国家，包括欧洲、巴西、印度、东盟国家等，甚至包括巴基斯坦。非美国家对中国的贸易保护政策值得深思。

对于这些第三方国家，我们应当换位思考，致力于推动更加平衡的开放格局。平衡才更可持续，平衡的开放才有助于推动塑造包容、普惠的全球化格局。如何实现这种平衡？扩大内需是最重要的举措之一。这里提到的扩大内需，不仅包括短期刺激政策（也很重要），还包括一系列结构改革措施。通过扩大内需战略，实现更加平衡的开放格局，有助于扩大国际统一战线，在当前形势下显得尤为迫切。

特朗普上台之前，中国国内需求不足、消费不振的问题就已显现。去年末的中央经济工作会议及今年初的政府工作报告都对此有所提及。截至2025年一季度，中国年国内生产总值（GDP）平减指数已连续八个月为负，4月初的数据显示，物价指数仍有进一步下探的压力。这表明供需关系仍存在较大的结构性问题，而且这个问题在“对等关税”政策出台就已经存在。

同时，“对等关税”出台之前的数据也显示，统计局的消费者信心调查指数、央行对50个城市的储户信心调查，以及制造业采购经理人指数（PMI）和非制造业从业人员景气指数均显示，就业形势面临挑战。综合物价和就业数据来看，当前中国经济明显低于潜在增速。

内需不足也与中国处于经济转型期密切相关：房地产作为信用创造引擎的角色不再突出。制造业产能虽可扩张，但居民部门对美好生活的追求更符合马斯洛需求层次理论，即在满足温饱后，发展型、享受型服务消费需求增长更快。此外，收入分配、社会保障体系、户籍制度、国企改革、土地流转等领域的改革进度，也影响着资源优化配置和消费需求的释放。

助力经济结构性改革

长期以来，中国投资与出口占GDP比重过高，居民消费占比偏低。扩大内需正是对这一结构性失衡的修正，是实现高质量增长的根本所在。我们需要两手抓扩大内需，短期的扩大内需的刺激政策换来时间，然后在换来的时间中完成扩大内需的结构性改革。

总之，特朗普带来的不确定性仍未消散，中美关系仍将面临重大挑战。中国内需越强、国内通胀越是温和回升，就越有助于全球和美国通胀回升，美国就越难以对中国大幅加征关税。反之，中国内需越弱，国内通缩压力越大，就越有利于全球和美国通胀的下降，美国就越有政策空间对中国大幅加征关税。

在此背景下，扩大内需不仅关乎国内经济稳定，更关系到中国的经济安全。同时，扩大内需也有助于塑造有利的国际地缘经济环境。

来源：大公报

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Jason

股市

经济

政治

特朗普再发关税威胁。

在周五美股开盘之前，美国总统特朗普曾在社交媒体平台上表示，将对美国之外生产而出口到美国的苹果iPhone增加25%的关税，并“建议”对欧盟额外征收50%的关税。

周五美股三大指数集体收跌，道指跌0.61%，本周累计下跌2.47%；纳指跌1%，本周累计下跌2.46%；标普500指数跌0.67%，本周累计下跌2.61%。

美股热门科技股普跌，英伟达、微软、谷歌、Meta跌超1%，苹果跌超3%，市值一夜蒸发910亿美元（约合人民币6534亿元）。

纳斯达克中国金龙指数收涨0.05%。热门中概股涨跌不一，哔哩哔哩涨超3%，蔚来跌超1%，小鹏汽车跌超2%，名创优品跌超17%。

美元指数大跌，逼近99整数关口。美国30年期国债收益率在5%上下震荡。国际金价大涨，现货黄金涨近2%，突破3350美元。

欧洲股市全线下跌。

特朗普：自6月1日起对欧盟征收50%的关税

当地时间5月23日，美国总统特朗普在社交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税。

特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上发文称，欧盟成立的主要目的就是“在贸易上占美国的便宜”。

特朗普表示，欧盟设置了强大的贸易壁垒、征收增值税、企业罚款、非货币贸易壁垒、货币操纵、针对美国公司不公平且不合理的诉讼等。特朗普称，美国与欧盟的谈判“毫无进展”。

特朗普建议从2025年6月1日起对欧盟产品直接征收50%的关税，而如果产品在美国制造或生产，则无需缴纳关税。

特朗普：如iPhone不在美国制造苹果须缴纳25%的关税

当地时间5月23日，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上发文表示，他很久以前就告诉苹果公司首席执行官蒂姆·库克，他期待苹果公司在美国销售的iPhone将在美国制造和生产，而不是在印度或其他地方。

特朗普称，如果不是这样，苹果公司必须向美国缴纳至少25%的关税。

特朗普还称，若三星产品非美国制造，也将对其征收25%的关税。若苹果公司、三星在美国建厂，将免征关税。

特朗普称，将在六月底前对苹果公司和三星征收关税。

多方紧急回应

在美国总统特朗普当地时间5月23日威胁对欧盟征收50%的关税、对苹果公司征收25%的关税后，苹果股价、美国股指期货和欧元下跌，再次引发了投资者对于关税对世界经济和贸易影响的担忧。

欧盟委员会当地时间23日表示，拒绝就美国贸易关税新动向发表评论，直至欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇与美国贸易代表格里尔通话。当天晚些时候，双方将通话讨论贸易问题。

谢夫乔维奇当日表示，欧盟全力投入，致力于与美国达成一项对双方都有利的协议。欧盟与美国的贸易必须以相互尊重而非威胁为指导。欧盟委员会仍愿意真诚开展工作，同时欧盟随时准备捍卫其利益。

美联储官员也对特朗普的关税政策表示了担忧。美联储官员古尔斯比指出，企业普遍担忧持续的关税公告可能会扰乱供应链，导致价格上涨。短期内美联储需要等待局势明朗，在此之前行动的门槛较高。如果关税对经济产生滞涨影响，那将是美联储面临的最糟糕局面。不过，他也表示在未来10到16个月内仍有可能降息。美联储穆萨勒姆则表示，商业高管们正在试图弄清如何应对供应链、库存和通胀方面的不确定性，企业和消费者对通胀上升的预期增加，美联储希望能够保持长期通胀预期的稳定。市场频频受到贸易摩擦升级的因素困扰，美国政府计划对欧盟输美商品大幅加征关税，以确保国内产业回流。这一举措使得全球市场情绪愈发紧张，尤其是造成欧洲股市显著下挫，投资者风险偏好下降，引起市场对避险资产的关注。

来源：证券时报、央视新闻、金融界、公开信息

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来源: 新浪财经

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Jason

政治

经济

债券

共和党议员占多数的美国国会众议院22日以微弱优势通过一项大规模税收与支出法案。总统特朗普和共和党高层对此表示欢迎，民主党则对法案大幅削减社会保障资金不满，也有共和党部分选民担心受到冲击。同时，预算机构、经济学家和美国联邦储备委员会官员对法案可能引发联邦赤字激增深感担忧。

这项法案将延长特朗普在其第一个任期内于2017年通过的企业和个人减税措施，对小费、加班、汽车贷款等提供新的税收减免，增加国防支出，并为打击非法移民提供更多资金。法案还将取消前总统拜登推动的多项绿色能源激励政策，并提高贫困群体获得医疗补助和食品援助的门槛，以削减联邦开支。

该法案旨在兑现特朗普在减税等方面的竞选承诺，但其中削减开支的内容引发民主党强烈反对。

参议院少数党领袖、民主党人舒默在社交媒体上表示，众议院共和党人通过的减税法案是“丑陋”的。他表示，削减医疗补助和食品援助资金将导致食品救济站、乡村医院关闭。此外，共和党“极右势力”推动取消绿色能源激励政策，这不利于风能、太阳能等绿色能源发展。

美国《华盛顿邮报》评论，众议院共和党人在这项庞大法案中决定削减近8000亿美元医疗补助计划资金，这会带来“巨大政治风险”，因为这一项目深受欢迎，几乎五分之一的美国人依赖这一项目获得健康保险。

该法案已送交参议院审议，若法案在两院都获得通过，将由总统签署成法。国会预算办公室估计，如果该法案成为法律，总体而言，收入最低的10%家庭获得的资源将减少，而收入最高的10%家庭资源将增加。

特朗普竞选时承诺将帮助在上届政府执政期间深受高通胀之苦的工人选民。观察人士认为，该法案将令特朗普支持者的钱包变瘪，可能带来负面政治后果。

美国布鲁金斯学会高级研究员达雷尔·韦斯特对新华社记者表示，削减医疗补助将对共和党支持者较多的地区造成严重影响。这些地区的民众依赖医疗补助，大量人群预计将因资金削减而受到影响。

尽管法案包含开支削减措施，但预算机构和经济学家普遍认为，这些措施难以有效抵消减税等政策带来的财政收入减少以及国防支出等开支的增加，预计该法案将大幅推高联邦债务。

美国经济与政策研究中心高级经济学家迪恩·贝克对新华社记者说，该法案相比基线情景——即假设特朗普2017年推出的减税政策到期后不再延长——将使债务增加约3万亿美元。同时，法案还将使约1300万人失去医疗补助或无法通过《平价医疗法案》设立的医保市场购买保险。

美国联邦预算问责委员会此前在一份声明中说，众议院的预算框架是“对财政责任的公然蔑视”，该法案不仅将令国债激增3万亿美元以上，还可能在相关政策到期后带来“财政悬崖”等隐患。

最新数据显示，美国国债规模已攀升至36.2万亿美元。国际信用评级机构穆迪公司16日宣布，由于美国政府债务及利息支出增加，该机构决定将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。

美国国债市场近日持续动荡，反映出各界对联邦政府债务问题的担忧。22日，30年期国债收益率一度升至5.15%，较4月低点上涨约0.7个百分点，波动显著，凸显投资者的忧虑情绪。

美联储理事克里斯托弗·沃勒接受媒体采访时说：“过去几年间我们的赤字达到2万亿美元，这种情况显然无法持续。”他警告，金融市场希望美国政府更加遵守财政纪律，投资者可能会继续要求更高的收益率，才会持有美国资产。

来源: 人民网国际频道

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Thomas

经济

外汇

五月之初，东亚货币集体走强

五一假期期间，受关税谈判乐观预期刺激，亚洲市场风险偏好回升，人民币、港币、新台币、韩元等东亚货币集体走强。

尤其是新台币大幅升值，5月2日和5月5日两个交易日合计涨超9%。港元也出现持续升值，导致港元兑美元触及7.75强方兑换保证，根据联系汇率机制，5月3日香港金管局斥资465.39亿港元购买美元，5月5日斥资95.32亿港元，5月6日再度斥资605.43亿港元。

人民币表现同样较为强势，5月5日离岸人民币一度升穿7.19关口，是去年11月以来首次突破。

此轮东亚货币走强，一方面是因为美元走弱后，其他国家货币会被动升值，另一方面是因为韩国、中国台湾地区等亚洲经济体长期保持贸易顺差，积累了大量美元资产，这部分资金回流本国带动本币升值。

从4月2日“对等关税”落地以来，美元指数整体呈下行趋势，并且一度跌破100关口。主要原因在于受美国“滞胀”风险加剧、特朗普政策不确定性等因素影响，美元信用动摇，市场抛弃美元资产。

由于加征关税会提高生产成本和生活成本，在推升物价的同时，还会抑制总体需求，导致经济增长停滞，因此在对等关税的压制下，美国的滞胀风险增加，美国一季度GDP已经有所体现。

美国一季度GDP环比折年率下滑至-0.3%，低于市场预期。虽然一季度环比转负更多受到“抢进口”的拖累，但加征关税会导致消费和固定资产投资承压，对经济的拖累将在下半年体现。

分项来看，一季度消费增速已经开始回落，个人消费支出环比折年率为1.8%，低于前值的4%，拉动GDP1.21个百分点，服务消费表现仍有韧性，但商品消费尤其是耐用品消费走弱。

4月美国密歇根大学消费者信心指数终值为52.2，较前值57大幅下滑，已经连续第四个月下降。

在关税冲击下，通胀预期大幅走高，市场对经济走弱担忧加剧，导致消费意愿和信心疲软，将逐步向消费端传导。

投资端，私人投资环比折年率为21.9%，前值-5.6%，拉动GDP3.6个百分点，其中库存拉动2.25个百分点，为了抢进口，厂商大幅补库。

二季度之后随着“对等关税”落地，“抢进口”结束，库存对GDP支撑减弱。固定资产投资拉动1.34个百分点，固定投资中非住宅项拉动1.29个百分点，主要贡献来自设备投资，受去年四季度低基数提振，设备投资环比折年率高达22.5%。

住宅投资环比折年率为1.3%，前值5.5%，在美联储暂时不会降息的情形下，住宅投资预计难以回暖。一季度出口环比折年率为1.8%，前值-0.2%，“抢进口”带动进口环比折年率飙升至41.3%，前值-1.9%，其中商品进口环比折年率大涨50.9%，导致净出口拖累GDP4.83个百分点。政府消费支出和投资环比折年率为-1.4%，前值3.1%，拖累GDP0.25个百分点。

美元：关注美联储动向

对于美联储而言，虽然美国经济已经开始出现下滑迹象，但是CPI目前仍维持在2%之上，尚未达到美联储2%的合意目标，且加征关税会抬升物价，未来通胀风险较大。

如果美联储在当前进行降息，对需求会有一定刺激，进而导致通胀进一步上行。因此在通胀和增长双重风险下，美联储当前处于两难境地，继续观望或是更好的选择。

财联社5月16日讯，亚特兰大联储主席博斯蒂克最新表示，他预计美国经济今年将放缓，但不会陷入衰退，并重申他预计美联储今年只会降息一次。

5月美联储按兵不动，将基准利率维持在4.25%～4.5%区间，符合市场预期，已经连续三次维持不变。

议息声明中提到经济前景的不确定性进一步增加，失业率和通胀走高的风险都已经上升。

鲍威尔在新闻发布会上表示经济增长面临的风险尚未显现，没必要急于行动，特朗普关税政策超出预期，但贸易谈判可能会明显改变局势。因此预计美联储会等待关税对经济和通胀的影响进一步明朗后再进行决策，6月降息概率较小。

注：美国贸易逆差排序。数据来源：ITA、东吴期货研究所

美元走弱后，其他国家货币会被动升值，助推了此前东亚货币的集体走强。除此之外，东亚货币走强还有一个重要原因是韩国、中国台湾地区等亚洲经济体长期保持贸易顺差，积累的美元资产规模较大。

在美元信用下降后，资金抛售美元资产，导致美元走弱、美债利率下行、美股下跌，这部分资金回流后又带动本国货币走强。

2024年，美国货物贸易逆差总额达1.2万亿美元，较2023年增加1408亿美元，同比增长13%。按国家和地区来看，贸易逆差规模排名为中国（2954亿美元）、墨西哥（1718亿美元）、越南（1235亿美元）、爱尔兰（867亿美元）、德国（848亿美元）、中国台湾地区（739亿美元）、日本（685亿美元）、韩国（660亿美元）、加拿大（642亿美元）、印度（457亿美元）、泰国（456亿美元）、意大利（440亿美元）、瑞士（385亿美元）、马来西亚（248亿美元）、印度尼西亚（179亿美元）。

从以上数据可以看出，美国对东亚国家和地区贸易逆差较大。在全球生产分工中，中国、韩国、东南亚等东亚国家和地区凭借着强大的制造业产能，产品竞争力较强，出口增速较快，因此长期保持贸易顺差。在全球资产配置再平衡的背景下，这部分货币具备升值基础。

注：中国台湾地区贸易差额。数据来源：Wind、东吴期货研究所

注：中国台湾地区对美国贸易逆差，数据来源：ITA、东吴期货研究所

新台币在这一轮亚洲货币升值的过程中表现最为强势。中国台湾地区在半导体、消费电子等电子产业方面竞争优势明显，产业规模较大，电子产品在出口中占比较大。

中国大陆与中国香港、美国、东盟是贸易顺差主要来源，中国台湾地区常年保持贸易顺差且规模不断扩大。此前因为中国台湾地区利率偏低，美国和中国台湾地区利差较大，且新台币整体呈贬值趋势，因此中国台湾地区的出口商、保险公司等手中持有大量美元资产，比如美债。

由于外汇对冲成本较高，其中有一部分持仓并未进行对冲，这部分持仓同时面临汇率风险和利率风险。“对等关税”后美元贬值以及美债利率上行，使得中国台湾地区的保险机构的美债持仓出现亏损，套息交易出现逆转，这部分头寸被迫平仓止损。

同时出口商可能还存在结汇行为，两方面因素导致新台币出现快速大幅升值。

注：韩国贸易差额，数据来源：Wind、东吴期货研究所

注：韩国对美国贸易顺差，数据来源：ITA、东吴期货研究所

近期韩元走势同样受益于海外资金回流，升值幅度也较为显著。在过去15年期间，韩国在大部分年份均保持贸易顺差，但因为韩国的净国际投资头寸规模并没有那么大，因此本轮升值幅度小于新台币。

日元：在贸易逆差的背景下，或难以维持升值趋势

短期内由于美元走弱，套息交易平仓也带动日元出现升值。但是日本已经连续多年维持贸易逆差，并不具备大规模资金回流本国的基础。

2024年日本贸易逆差为5.5万亿日元，2023 年为9.5万亿日元，2022年更是高达20.3万亿日元。受日本国内资源匮乏、日本制造业优势下降、能源价格上行等因素影响，日本从贸易顺差转为贸易逆差。日本高度依赖能源产品进口，2024年日本进口最多的商品就是矿物燃料，在总进口金额中占比达到22.7%，包括石油、液化天然气、煤炭等。

近几年，由于地缘冲突导致国际能源价格维持高位，进一步推升日本能源进口金额。日本对通信设备、半导体、集成电路等机电产品进口金额也较大，占比达到15.8%。

此外，化学制品、食品、原材料等均存在较大的进口需求。从日本过去几十年期间贸易差额和日元汇率的关系来看，在贸易顺差时期，日元往往呈升值趋势，比如1990～2010年期间；在贸易逆差时期，日元呈贬值趋势，比如2011～2015年期间。因此在贸易逆差的背景下，日元或难以维持升值趋势。

注：日本年度贸易逆差。数据来源：Wind、东吴期货研究所

注：日本贸易逆差与日元汇率走势。数据来源：Wind、东吴期货研究所

人民币：受益于政策提振，中国经济韧性较强，或将保持强势

根据购买力平价理论，本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力之比。从物价角度比较，相对于美国，中国物价更低，购买力平价为人民币长期升值奠定了理论基础。

中期角度，美国滞胀风险加剧，而国内政策积极加码，降准降息已经落地，财政仍有发力空间，在积极政策发力下，我国经济将继续修复，因此人民币预计将呈现升值趋势。

总的来看，近期由于美元弱势，海外资金回流，推升新台币、韩元、日元等升值，短期内这一趋势可能还将延续。从中长期角度来看，美国经济滞胀风险加剧，同时在美元信用动摇的情形下，全球资产配置再平衡导致资金持续流出美国市场，美元预计仍将走弱。

受益于积极政策提振，我国经济韧性较强，人民币汇率或将保持强势。在此背景下，继续看好A股资产。与全球其他指数横向比较，当前A股估值不高，政策积极发力，流动性环境宽松，中长期来看A股或将继续上行。

来源：“秦朔朋友圈”微信公众号

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香港特区立法会于 2025 年 5 月 21 日通过了《稳定币条例草案》，标志着香港成为全球首个建立法币稳定币全链条监管体系的司法管辖区。这一立法行动不仅为香港的虚拟资产行业提供了明确的法律框架，还通过平衡金融创新与风险防控，为香港及中国内地虚拟货币行业的发展带来了深远的积极影响。从香港及中国内地两个维度，结合政策背景、行业影响及未来趋势，分析该法案通过的积极意义。

一、对香港的积极影响

（一）强化香港作为全球数字资产中心的地位

香港作为国际金融中心，近年来在虚拟资产领域持续发力。《稳定币条例草案》的通过进一步巩固了香港在全球数字资产市场的领导地位。法案明确了稳定币发行人的监管要求，包括 2500 万港元的注册资本门槛、 1: 1 储备资产锚定发行量、强制保障无条件赎回权等。这些严格但清晰的监管标准为稳定币市场提供了透明的合规环境，有助于吸引全球投资者和企业选择香港作为稳定币业务的运营中心。

此外，香港金管局计划在法案通过后迅速发布监管指引，并于 2025 年底开放牌照申请。这将吸引包括渣打香港、安拟集团等机构在内的企业积极参与，加速港元稳定币的开发与应用。港元稳定币的推出不仅能增强香港在跨境支付领域的竞争力，还将推动Web3生态的发展，为香港数字经济注入新活力。例如，港元稳定币可用于高效、低成本的跨境贸易结算，进一步巩固香港作为亚洲金融枢纽的地位。

（二）促进金融创新与技术发展

《稳定币条例草案》的通过表明香港政府将稳定币视为数字金融基础设施的重要组成部分，而非边缘技术。法案通过为稳定币发行人提供了明确的合规路径，鼓励企业在监管框架内进行技术创新。例如，京东集团已进入香港的稳定币“沙盒”测试阶段，表明企业对香港市场的信心。这种“监管沙盒”机制允许企业在受控环境中测试创新产品，降低了初创企业的合规成本，同时为技术迭代提供了空间。

稳定币作为去中心化金融（DeFi）的核心组成部分，其合法化将推动Web3、NFT 及元宇宙等领域的进一步发展。香港政府自 2022 年以来便开始布局虚拟资产监管， 2023 年开展公众咨询， 2024 年推出监管沙盒，显示出对Web3生态的长期支持。法案的通过将进一步激发区块链技术在支付、结算、供应链金融等领域的应用，为香港打造一个充满活力的数字资产生态系统。

（三）提升市场信心与投资者保护

虚拟资产行业因过去的事件（如 FTX 暴雷）而面临信任危机。香港通过建立全面的稳定币监管体系，强调储备资产管理、流动性和反洗钱（AML）要求，有效降低了市场风险。这些措施确保了稳定币发行人的商业模式可持续性，同时为投资者提供了更高的安全保障。例如，强制 1: 1 储备资产要求和无条件赎回权能够有效防止稳定币脱钩风险，增强市场对稳定币的信任。

此外，香港的监管框架在创新与保护之间寻求平衡，展现了开放兼容的态度。这种平衡不仅吸引了全球加密企业的目光，也为本地零售投资者提供了更安全的投资渠道。例如，众安银行（ZA Bank）已率先推出虚拟资产交易服务，支持比特币和以太坊交易，未来可能进一步扩展至稳定币交易。这种先行者的示范效应将推动更多金融机构进入虚拟资产市场，扩大香港的投资者基础。

（四）推动跨境支付与金融互联互通

稳定币在跨境支付中具有低成本、高效率的优势，香港的稳定币法案为港元稳定币的广泛应用奠定了基础。港元稳定币的推出将优化香港与亚洲其他地区的金融互联互通，尤其是在“一带一路”倡议和粤港澳大湾区建设中。例如，港元稳定币可用于跨境电商、贸易结算及供应链金融，降低交易成本，提升结算效率。这不仅有助于香港巩固其作为全球贸易中心的地位，还将为本地企业提供更多数字化金融工具。

二、对内地的积极影响

（一）为内地提供监管经验参考

中国内地对虚拟货币的监管态度较为严格，禁止加密货币业务型交易和 ICO，但对区块链技术持开放态度。香港《稳定币条例草案》的通过为内地提供了可借鉴的监管模式。香港的监管框架强调合规性、风险防控和金融创新的平衡，这与内地推动区块链技术在金融领域的应用（如数字人民币）的政策目标有一定契合点。

例如，香港的“监管沙盒”机制为稳定币发行提供了测试环境，这种模式可能启发内地在特定领域（如央行数字货币 CBDC 或供应链金融）探索类似的试点机制。香港作为内地与国际市场的桥梁，其成功经验可能推动内地在未来逐步放开对稳定币等虚拟资产的监管限制，尤其是在与港元或人民币挂钩的稳定币领域。

（二）推动人民币国际化

香港的稳定币法案为非美元稳定币（如锚定港币或人民币的稳定币）提供了实验场。虽然目前香港的稳定币监管主要聚焦港元稳定币，但其开放的监管态度为人民币稳定币的探索提供了可能性。香港作为人民币离岸中心，拥有成熟的金融基础设施和国际化的市场环境，适合作为人民币稳定币的试验地。若人民币稳定币在香港获得成功，将进一步推动人民币在全球支付和结算中的使用，助力人民币国际化进程。

例如，香港的稳定币监管框架可能为内地企业提供合规渠道，通过香港发行人民币锚定的稳定币，用于跨境贸易和投资。这种模式不仅能提升人民币的国际接受度，还能为内地企业提供新的融资和支付工具，增强其在全球市场的竞争力。

（三）促进粤港澳大湾区金融科技协同发展

粤港澳大湾区是中国内地推动金融科技和区块链技术应用的重要区域。香港的稳定币法案为大湾区的金融科技协同发展提供了新机遇。例如，港元稳定币可与数字人民币形成互补，共同服务于大湾区的跨境支付、贸易融资和供应链金融需求。香港的监管经验和成熟的金融市场可以为大湾区企业提供合规指引，吸引更多内地科技企业通过香港进入国际市场。

此外，香港的虚拟资产交易平台和稳定币发行人可能与内地企业合作，开发基于区块链的金融产品。例如，稳定币可用于大湾区的供应链金融平台，解决中小企业融资难的问题。这种跨区域合作将推动大湾区金融科技生态的整合与发展。

（四）间接刺激内地区块链技术应用

虽然内地对加密货币交易持谨慎态度，但区块链技术在供应链金融、跨境支付和数字身份认证等领域已被广泛应用。香港的稳定币法案为区块链技术的商业化应用提供了成功案例，可能间接刺激内地企业在合规框架下加速区块链技术的研发和应用。例如，香港的稳定币“沙盒”测试经验可为内地企业提供技术参考，推动区块链在金融科技领域的落地。

四、写在最后

香港《稳定币条例草案》的通过对香港及中国内地虚拟货币行业具有深远的积极影响。对香港而言，法案巩固了其作为全球数字资产中心的地位，促进了金融创新、投资者保护和跨境支付的发展。对中国内地而言，香港的监管经验为内地提供了参考，推动了人民币国际化、粤港澳大湾区金融科技协同发展及区块链技术应用的间接刺激。未来，随着香港稳定币市场的成熟及其与内地的进一步合作，双方将在全球数字金融领域占据更重要的位置，为区域经济发展注入新动能。