守了108年的AAA金身告破：“美债帝国”将亡于特朗普2.0？

债券

摘要:

美国债务高达36万亿，穆迪下调评级敲响警钟。历任总统虽担忧却未有效应对，特朗普或成“埋单人”，减税计划加剧债务风险，市场或将倒逼改革？

自上世纪80年代以来，随着美国国债的膨胀速度超出了所有人的想象，预算鹰派一直在对美国的国债发出警告。

2003年，当美国国债规模还仅为7万亿美元时，时任美联储主席的格林斯潘就警告称，赤字支出将导致失业率长期高企，并最早在2010年就会引发“潜在严重问题”。

然而，危机始终并未真正爆发。从上世纪80年代的里根政府到2020年代的拜登政府，历任总统都对激增的国债表示担忧，但却基本上没有采取任何措施——而且一次又一次地“逃脱了惩罚”。尽管有许多警告，但美国失业率仍保持在低位，全球投资者帮助吞噬了前所未有的大量美债，美国经济仍然是世界上最具活力的经济体之一。

而时至今日，随着美国国债达到耸人听闻的36万亿美元，“账单”似乎终于要到期了——击鼓传花之下，特朗普不幸继承了由其挥霍无度的前任们制造和融合的“债务炸弹”。这意味着，他可能不仅需要面对那些格林斯潘所描述的经济问题，甚至还将直面其他一些这位“最成功的美联储主席”都未能预见到的大麻烦。

上周五(5月16日)，穆迪评级公司宣布将美国政府的最高信用评级从Aaa下调至Aa1，并将评级展望从“稳定”下调为“负面”，此举迅速点燃了业内对美国债务问题的担忧。值得一提的是，作为三大评级机构中最“古老”的一个，自穆迪1917年首次发布信用评级以来，美国此前一直保持着穆迪的最高信用评级，这也意味着其坚守了长达108年的AAA金身在这一次彻底告破。

守了108年的AAA金身告破：“美债帝国”将亡于特朗普2.0？_1

(图：闯过二战炮火、躲过金融危机——穆迪对美国的Aaa评级却“倒在”此时此刻)

标普全球早在2011年就下调了美国的信用评级，惠誉在2023年也采取了同样的做法——问题显然并非出在美国经济本身，三大机构中的每一个都强调政府功能失调是罪魁祸首。守了108年的AAA金身告破：“美债帝国”将亡于特朗普2.0？_2

穆迪在5月16日的一份声明中表示，“美国历届政府和国会都未能就扭转年度巨额财政赤字和利息成本增长趋势的措施达成一致。”

这一次不一样？

诚然，穆迪此次下调评级并不像2011年标普下调评级那样令人震惊，因为那是有史以来美国信用评级首次遭到下调。部分分析师也指出美国财政问题已是公开的秘密。

“这并不意外，”投资机构Fundstrat的汤姆·李在5月19日就表示，“穆迪只是陈述了已知事实：美国存在巨额赤字。”

但特朗普可能无法再像前任那样，对该问题视而不见。新变化在于市场终于开始发出信号：美国的年度赤字过于庞大，借贷规模已超出合理范畴。

2011年标普下调评级后，其实发生过一件自相矛盾的事情：投资者反而将资金投入美国国债，而这正是该机构刚刚下调评级的债务工具。这在当时属于传统的“避险”行为——当投资者在感知风险时，资金往往会涌入最安全资产，而当时与往常一样，这个避风港仍是美债。

因此，不难看到，2011年标普下调评级后，美债收益率反而有所下降。这是因为人们对美国债务的需求增加，推低了借款人必须支付的价格——利率(收益率)。这实际上是美国借贷的福音，因为它降低了支付利息的成本。

但两年前，当惠誉下调美国评级时，情况其实就已经截然相反了。而这一次问题可能更为严重——事实上，哪怕在新的无资金支持的减税措施成为美国国会预算博弈的焦点之前，美国债券的投资者就已经亮明了立场：如果政府继续入不敷出，必将面临后果。4月，美国市场一度遭遇了股债汇三杀，30年期美债收益率一度飙升至了5%以上。守了108年的AAA金身告破：“美债帝国”将亡于特朗普2.0？_3

一些业内人士已经担心，穆迪对美国评级的下调可能会延续数月来形成的“抛售美国”交易模式——全球投资者同时抛售美股、美债和美元。传统上，随着风险波动，资金会在两类资产间轮动，但始终留在美国市场。但如今资金正在外流。

雪上加霜的是，控制国会的共和党人正在筹划大规模减税法案，这将使国债规模再度增加数万亿美元，加剧穆迪警示的问题。

“这次降级存在显著不同，”哈佛经济学教授杰森·弗曼5月19日接受媒体采访时表示，“穆迪担忧的是共和党统一行动带来的影响。他们当前政策方向明确指向增加债务。”

市场历来是花销无度的国家财政纪律的仲裁者，而近期美债收益率的飙升正开始呼应过去所谓“债券义警”抗议财政放纵的情况。传统理论认为，若投资者迫使政府承担更高借贷成本，政府最终将屈服于压力并收缩支出。

Crossmark Global Investments的首席执行官兼首席投资官Bob Doll表示，“债券市场正在发出信号，当前的状态不可持续。”

特朗普成为了那个必须担责的人？

其实，客观来说，即便到当前这种局面下，美国的财政状况也并非完全无可救药。

诚然，公众持有的联邦债务占GDP的比例已从1990年的40%大幅攀升到了现在的约100%——预测人员预计，这一数字还将继续增长，主要原因是社会保障和医疗保险等强制性支出项目的无节制增长。美国国会预算办公室预计，到2035年，公众持有的债务占GDP的比重将达到119%，而且不会有任何放缓的迹象。

但美国其实并不必完全一口气偿还36万亿美元的国债。预算专家普遍认为，如果美国国会能将联邦债务稳定在国内生产总值的100%左右，然后随着时间的推移慢慢减少，那么联邦债务其实依然是可以控制的。事实上，作为美国最大的海外“债主”，日本的问题甚至要比美国更为严重，其联邦债务占GDP的比例比美国的两倍还要高。

关于如何做到这一点，已经有了许多蓝图。曼哈顿研究所(Manhattan Institute)的预算分析师Jessica Riedl就公布了一项计划，该计划将削减美国富人的退休福利，提高部分税收，并对支出设置一些上限。任何稳定债务的可靠计划都必须包括社会保障和医疗保险改革以及增税。但改革可以分阶段进行，以减少任何冲击。市场甚至可以通过降低利率来奖励可靠的债务稳定计划，从而使所有借款人受益。

遗憾的是，迄今依然没有迹象表明特朗普或他在国会的共和党盟友收到了这一信息。

议员们正在起草的共和党减税法案将在十年内增加3万亿至9万亿美元的债务。一些共和党人希望削减贫困人口医疗补助计划，但这能带来的缓解几乎是杯水车薪。社会保障和医疗保险的费用不断攀升才是头号预算问题，而共和党却没有任何计划来解决这一问题。

多年来，许多投资者都在揣测美国联邦债务危机会如何演变。如今答案逐渐清晰：这场危机不会骤然爆发，而是以投资者与美国资产渐行渐远、寻求替代品的慢镜头展开。10年期美债收益率是最明确的风向标——在正常市况下本应走低的该指标，今年却持续攀升。目前徘徊在4.5%的10年期美债收益率一旦跟随30年期收益率突破5%，或将成为危机真正降临的讯号。

后续演变会如何进行尚不明朗——若美债拍卖出现需求不足，可能引发突发震荡。但很显然，特朗普似乎并非破解债务困局的合适人选。其保护主义关税政策将抑制增长、推升失业率与通胀率，导致联邦税收减少和年度赤字扩大。特朗普声称关税能创造新税源弥补缺口，但众多经济学家指出这只会恶化经济与财政状况。

“政府效率部”(DOGE)的削减成本努力迄今其实仍形同虚设——它们对社保、医保和国防等资金黑洞视而不见，反而炮制虚假“削减”方案——这些措施在国会控制的预算程序中毫无法律效力。随着马斯克开始缩减DOGE事务、将重心放回特斯拉，这位特朗普的亲密盟友或许也已意识到使命徒劳。

正如BNY Wealth的Colton Grant所言，“债务是一个问题，但你知道，更大的问题是不去解决它。”

至此，特朗普依然可以把令人窒息的债务问题归咎于前几任总统(当然这其中也包括他自己的首任任期)，而且还具有一定的合理性。然而，他仍然没有足够的魄力和方案来解决这个问题。

特朗普显然不会是第一个抱怨这个问题的总统，但他可能是第一个必须为此负责的人。

来源: 财联社

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James Whitman

经济

线上借贷平台LendingTree最新公布的一项调查显示，近三分之二的美国人认为经济衰退即将来临。

调查结果显示，47%的受访者表示，他们认为经济衰退将在未来6个月内到来，而15%的受访者表示，他们认为经济衰退会到来，“但不会在未来六个月内”。有大约14%的受访者说，他们认为美国经济不会陷入衰退；近24%的受访者表示，自己还不确定。

此外，从党派层面上来说略有区别，但整体上，不论是民主党还是共和党，大多数受访者都预计最终会出现衰退。

具体而言，在民主党人中，77%的人预计会出现衰退，其中62%的人预计未来六个月将出现衰退，15%的人预计“不会在六个月内”；在共和党人中，53%的人预计会出现衰退，其中37%的人预计未来六个月将出现衰退，16%的人预计衰退的滞后时间会更长。

60%的独立人士预计会出现经济衰退，其中46%的人认为未来6个月将出现经济衰退。认为不会出现经济衰退的人包括22%的共和党人、7%的民主党人和13%的无党派人士。

调查发布之际，经济学家们正越来越多地对经济衰退发出警告，理由是特朗普总统造成的关税不确定性以及股票和债券市场的波动。

该调查是在中美贸易摩擦降温前的4月中旬进行，受访者为2006名年龄在18岁至79岁之间的美国消费者。

随着中美上周“互降关税”，标志着这两个全球最大的经济体之间的贸易摩擦有所缓和，向全球释放了积极信号，市场紧张情绪也有所缓解。美国将在90天内将对中国商品征收的关税从145%降至30%。同期，中国将把关税从125%降至10%。

但这并不意味着，美国经济能在特朗普的“关税大棒”下逃过一劫。高盛分析师周一警告称，尽管特朗普正力推其减税法案，但贸易战可能会使减税以促进经济增长的前景变得复杂起来。该行强调，关税的拖累将盖过对经济的任何提振。

“关税对经济增长的打击将远远抵消财政法案对经济增长的提振。” 高盛首席经济学家简·哈祖斯领导的团队写道。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在中美关系缓和后就提醒投资者不要放松警惕，并称美国经济衰退的可能性依然存在，因为关税冲击仍持续扰动全球。

“我们希望能够避免经济衰退这种情况的发生，但目前我不会排除这个可能性。如果真的出现衰退，我不知道它会有多严重，也不知道会持续多久。特朗普政府的关税政策已让市场震荡了超过一个月，我们的一些客户因为市场波动性太大而推迟了投资决策。”他说。

来源: 财联社

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Owen Li

经济

调降存款利率的政策牌已在此前“亮明”，其相对LPR降幅更大的背后，又有何“弦外之音”？回顾历次“存款利率降幅>LPR降幅”情形，均存在外部约束缓解、内部稳息差的共性经验。当下也不例外，外部来看是汇率约束的打破。内部除了平衡息差之外，存款利率更大幅度的下调也为再次降息预留了空间，以随时应对关税冲击下的“经济颠簸”。尤其是企业投资的需求不足，以及政策脉冲消退下的房地产销售降温，都体现了进一步降低融资成本的必要性。

存款利率与LPR双双下调，降幅不一。5月20日，主要国有大行普遍下调各品种、各期限存款利率，降幅高于同期限LPR降幅（1年、5年期定存利率分别下调15、25个基点，1年、5年期LPR同时下调10个基点）。

回顾历次“存款利率降幅>LPR降幅”情形，均存在外部约束缓解、内部稳息差的共性经验。2022年以来的历次存款利率、LPR非对称下调：

1）2023年6月、9月：美联储加息进入尾声，国内降息落地。彼时国内经济复苏动能不强，银行间流动性持续宽松。但在银行净息差持续承压、存款定期化和长期化的局面下，央行“防空转”、缓解银行负债成本、引导资金进入实体经济的诉求明显上升。因此，相比同期LPR变动，该轮存款利率调整主要体现在长期存款利率降幅更大。

2）2023年12月：“美联储降息”交易抢跑，国内债市利率快速下行。汇率压力的缓解并未促成央行的再次降息，LPR也同样“按兵不动”。这主要是因为2023年9月存量房贷利率下调，12月债市收益率开启一轮快速下行，再加上同期地方债务的高息贷款置换，已经对银行资产端收益构成了明显压力。该轮存款利率下调，再次表现为长期存款利率相较同期限LPR的降幅更大，随后促成了2024年7月5年期LPR宽幅下调35个基点。

当下也不例外，外部来看是汇率约束的打破。在美元走弱、中美贸易谈判取得明显进展的背景下，近期人民币汇率朝7.20的点位连续升值，国内货币宽松的压力相应减轻，政策利率和LPR先后下调10个基点。

内部除了平衡息差之外，存款利率更大幅度的下调也为再次降息预留了空间，以随时应对关税冲击下的“经济颠簸”。

一方面，一季度商业银行净息差降至历史新低。2025年一季度，商业银行净息差降至1.33%，为有数据统计以来新低。银行经营压力随之上升，净利润同比降幅进一步走阔至-2.3%。存款利率更大幅度的下调，既是对前期政策部署的落实（5月7日金融发布会已有相关指引），也体现了政策面对于银行体系稳健经营的高度重视。

另一方面，2022年以来的历次存款利率调整，累计降幅要高于LPR，这为再次降息创造了条件。加上本次调整，2022年9月以来主要国有大行分别累计下调1年期、5年期定期存款利率80、145个基点（同期，1年期、5年期LPR分别累计下降70个基点、110个基点）。参考2023年12月单独降存款利率、2024年7月5年期LPR一次性宽幅下调的经验，未来不排除再降政策利率或是单独下调LPR的可能。

预留政策空间也是出于应对经济波动的需要，我们在报告《关税颠簸下的宏观拼图》中已有提示，在关税多变且滞后的不确定性下，其对于企业投资和地方财政的影响可能会放大当前的有效的需求不足，尤其是投资端面临更快下行的风险。

来源: 华尔街见闻

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Thomas

政治

巴以冲突

据央视新闻消息，19日，包括法国、德国、西班牙、加拿大、澳大利亚等在内的22国外长发表联合声明，要求以色列立即允许全面恢复对加沙地带的援助，并且允许联合国和人道主义组织独立、公正地开展工作。

联合声明指出，作为人道主义捐助方，他们向以色列政府发出两条直截了当的信息：一是立即允许全面恢复对加沙地带的援助;二是允许联合国和人道主义组织独立、公正地开展工作，以拯救生命、减轻痛苦并维护尊严。

声明指出，尽管有迹象显示加沙地带的援助正在有限度地恢复，但是以色列已阻止人道主义援助进入加沙地带超过2个月。当地食品、药品和基本物资已经耗尽。加沙地带人民面临着饥荒。声明还表示，联合国以及人道主义伙伴无法支持以色列近期批准的向加沙地带运送援助物资的新模式。

今年3月2日以来，以色列对加沙地带实施封锁，全面禁止人道主义援助进入加沙地带，加沙民众的温饱和健康面临严重危机。以色列总理办公室18日说，以色列“将立即允许恢复”向加沙地带运送“基本数量”的人道主义物资。

19日，以色列方面称，当天，婴儿食品已开始通过卡车运入加沙地带。加沙地带媒体办公室随后发布声明称，以军目前允许载有儿童食品的卡车进入加沙地带，但这些物资只是“杯水车薪”，远远不能满足人们的最低生活需要。

来源: 新京报

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Thomas

俄乌冲突

5月20日，外交部发言人毛宁主持例行记者会。

中方支持俄乌直接对话谈判，支持政治解决危机

当地时间19日，俄罗斯总统普京与美国总统特朗普通电话，讨论俄乌问题。今天的外交部例行记者会上，有记者对此进行提问。

外交部发言人毛宁表示，中方支持一切有利于和平的努力，支持俄乌直接对话谈判，支持政治解决危机。希望各方能够通过对话谈判达成一个公平、持久、有约束力，并为各当事方所接受的和平协议。

中方是否考虑参加俄乌会谈？中国外交部回应

埃菲社记者提问，包括梵蒂冈在内的几个国家被认为可能会是俄乌会谈的地点。中方一直强调政治对话与和平解决乌克兰危机，请问中方是否支持或考虑参加此类会谈？

毛宁表示，在乌克兰危机问题上，中方支持一切有利于和平的努力。“我们愿意根据当事方的意愿，同国际社会一道，为最终化解危机、实现持久和平继续发挥建设性作用。”毛宁说。

来源：金十数据

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Alex Li

经济

政治

特朗普的大规模驱逐行动在移民群体中引发了广泛恐惧，但迄今为止，这并未阻止许多人继续工作。尽管缺乏永久合法身份的移民数据零散，但现有数据显示，劳动力市场并未出现大规模收缩。

在特朗普上任后的三个月里，就业持续增长，其中包括严重依赖无合法身份工人的行业：建筑业、清洁与园艺服务、食品制造与餐饮业以及劳务派遣公司。根据美国人口普查局的家庭月度调查，截至4月，外国出生就业者达3180万人，较1月增长0.1%，同比上升4.4%。该数据未区分合法与非法工人。

“这确实令人意外，”布鲁金斯学会研究移民经济的经济学家塔拉·沃森（Tara Watson）表示，“我们尚未听闻鸡肉短缺或建筑成本飙升的案例。”5月8日凯撒家庭基金会发布的调查显示，41%的美国移民（含已入籍者）担忧自己或家人可能被拘留或驱逐，较2023年的26%显著上升。

但许多无证工人表示，出于经济需求必须继续工作。一些人已在美国生活数年甚至数十年，需要负担家庭、住房和汽车开支。对许多移民而言，确定的经济压力远超过被拘留的风险。4月，联邦探员在洛杉矶某家得宝停车场拘留至少10人（该地常见移民寻找轻型建筑零工），但两天后，一名育有三子的墨西哥男子仍在同一地点求职。“恐惧当然存在，”这名滞留美国25年的男子说，“但在车险、房租等费用飞涨的当下，我们别无选择。”

特朗普承诺实施“美国史上最大规模驱逐行动”，但其上任百日内的日均遣返量甚至低于拜登2024年同期。更深远的影响可能来自政府对百万计临时身份移民的清理行动——目前该政策仍陷于法律纠纷。5月20日，最高法院裁定政府可取消35万委内瑞拉人的临时保护身份，成为政策推进的关键一步。

截至目前，特朗普政策最显著的效果体现在西南边境——2023年12月日均9741人的越境量，在今年2至4月骤降至日均391人。经济学家认为，长期来看，这种下降对劳动力市场的冲击将远超驱逐行动。2021至2024年间，约1200万移民抵美，其中三分之二通过非法途径或申请临时身份（如庇护或假释）入境。部分人已开始为离美做准备，希望尽可能多攒钱。

在华盛顿特区一条小巷，尽管移民群组流传着突击检查的警告，一群委内瑞拉外卖骑手仍照常聚集。“我们只能拼命工作赚钱，时间不多了，”一名29岁骑手说。他去年6月穿越危险的达连隘口丛林进入美国，目前难民申请悬而未决，但对特朗普任内获批不抱希望。他每周通过优食配送赚取1300至1500美元，但已放弃英语课程：“既然这里不欢迎移民，我何必学英语回国对动物说？”

移民执法行动报道后，该小巷骑手数量锐减。律所Littler Mendelson的雇主调查显示，58%企业担忧特朗普政策导致用工难题，但尚未出现行业性短缺。全美住宅建筑商协会仅收到“零星劳动力受限报告”，美国农场局联合会也表示虽有个别农场主反映员工缺勤，“但未出现大规模运营中断”。

无证移民对劳动力的贡献难以精确衡量，因其常回避向政府机构提供信息。用于计算失业率等关键数据的人口普查家庭调查中，非法移民群体的回复量急剧下降。《华尔街日报》分析显示，4月高中及以下学历非公民回复量仅1196份，为21个月最低值。