特朗普的矛盾经济政策

美股市场似乎面临一丝隐忧！

高盛分析师JohnMarshall近日指出，自2024年12月18日美联储政策转向鹰派后，融资利差急剧下降，且本周期货市场抛售压力持续存在。这一情况与2021年12月的市场动态类似，恐预示美股有下跌风险。另外，对冲基金在过去数个交易日以七个多月以来最快的速度净卖出美国股票。

无独有偶，橡树资本管理公司的联合创始人兼联席主席霍华德·马克斯在给客户的备忘录中指出了市场上的一些危险信号，例如估值可能意味着长期回报率较低或近期大幅下跌。

那么，美股是否风险渐近？

高盛预警

尽管近期美股屡创新高，但高盛分析师Marshall强调，市场早在一个月前已显现出异常波动迹象。财经部落格ZeroHedge更是指出，散户投资者表现出强烈的追涨热情，然而机构投资者，特别是对冲基金，却在悄然做空市场。

Marshall提到，融资利差是衡量专业投资者仓位的重要指标。2024年11月中旬，融资利差（AXW利差）曾触及十年高点后回落，随后又回升，当时被解读为看涨信号。2024年12月18日，Fed鹰派立场转变，引发融资利差急剧下滑，抵消了前六个月的全部涨幅。

Marshall指出，融资利差的暴跌显示机构投资者正在持续减持，这是重大警告讯号。本周抛售加剧及融资杠杆多头成本降低，进一步印证了这一点，与2021年12月的情况类似，或预示着美股即将面临回调。

ZeroHedge报道指出，标普指数虽然不断创下历史新高，但0DTE期权交易异常活跃，股票回购激增，散户投资者的追涨热情却未能改变机构的卖出行为。Marshall强调，这一情况可能表明专业投资者对股票上涨的兴趣已经减弱。

高盛交易员VincentLin在1月3日的报告中指出，对冲基金近五个交易日以七个多月最快速度净卖出美国股票。数据显示，全球股市出现了七个多月以来最大的净卖出，卖空交易量远超多头卖出。尽管股票估值多年来一直处于历史高位，这是多年来首次在这两个定位指标中看到大量抛售。

超级大佬发声

橡树资本管理公司的联合创始人兼联席主席霍华德·马克斯对于当下的市场亦发表了看法。他在给客户的备忘录中表达了对当前市场的担忧。他曾成功预见到互联网泡沫。

“投资回报在很大程度上取决于投资价格，这一点并不令人意外。因此，投资者显然不应该对今天的市场估值无动于衷。”马克斯写道。

马克斯的备忘录将标准普尔500指数的当前市盈率定为22倍。马克斯使用摩根大通资产管理公司的数据解释道，从历史上看，较高的市盈率会导致长期回报率较低。数据显示，今天的22倍市盈率接近区间上限，这一水平将意味着10年回报率在正2%到负2%之间。

马克斯表示，市盈率的调整不仅可能在长期内表现不佳，还可能被压缩到短时间内，导致突然的大幅抛售，就像本世纪初互联网泡沫破灭时一样。

除了估值问题，马克斯还特别指出了“人们对人工智能这一新事物的热情”。人工智能在过去两年中成为最大的投资主题，推动英伟达等主要受益者股价飙升。马克斯表示，这种对人工智能的热情可能还会延伸到其他高科技领域。与此同时，他说，最大的七家公司将大到不能倒的“隐含假设”也让他感到担忧。

截至2024年9月份，马克斯的公司管理的资产总额为2050亿美元。这位78岁的投资者从1990年开始撰写投资备忘录，如今这些备忘录已成为华尔街的必读文件。就连沃伦·巴菲特也表示，他经常阅读这些备忘录，并且总能从中学到一些东西。

美股的隐忧

Wind最新数据显示，美股（OCT除外）的总市值已攀升至77.7万亿美元，相比之下，美国2023年的GDP总额仅为27万亿美元，两者之间的比值高达287%，这一数字令人咋舌。虽然不能简单据此类比，或由此得出美股已经见顶，但这一比值的确达到了相当高的水平。而且，喜欢使用这一指标的巴菲特当前亦保有充足的现金。

另一方面，从估值水平来看，TTM口径下的纳斯达克指数市盈率已经达到了46倍，道琼斯达到了33倍，标普500达到了28倍。而美国10年期国债收益率接近4.7%的水平，按其倒数来算，美股的合理估值水平应该是21.27倍左右。

然而，正如市场从不为泪水所动，它同样也不轻易相信美股会遭遇暴跌。有观点认为，除非出现重大的宏观因素引发大规模抛售，否则这一轮抛售可能最终演变为又一次大规模的对冲基金空头挤压，反而推动标普500指数再创新高。

中信证券展望2025年的美股科技股市场时指出，市场中既存在共识，也不乏分歧。温和的经济增长、宽松监管环境、有利产业周期等料将继续支撑美股科技股上行，并伴随更为均衡的市场风格、高波动性、通胀尾部风险。

来源: 新浪财经

宏观经济与政策背景

投资者应注意的潜在风险

黄金市场总结

来源：中国黄金网

美联储官员已暗示，鉴于通胀进展缓慢且美国经济依然强劲，需要对进一步降息保持谨慎，但美联储12月会议纪要可能显示，在即将上任的特朗普政府领导下，面对新的不确定经济环境，这种观点在政策制定者中得到了多大的认同。

在12月17日至18日的会议上将利率下调25个基点后，美联储主席鲍威尔表示，政策制定者现在对进一步降息可能持“谨慎”态度，并指出一些官员已开始将即将做出的决定视为“在雾夜开车或走进满是家具的黑暗房间”，因为不确定当选总统特朗普的关税、税收和其他提案的影响。

将于北京时间周四凌晨3点发布的会议纪要，可能有助于澄清政策制定者将如何处理进一步的降息。去年12月会议后发布的预测显示，官员们预计今年利率仅会下调50个基点，而去年9月份的预测为1个百分点。

花旗分析师写道，会议纪要“可能会充分反映这种相对鹰派的观点，这将包括对如果政策利率保持不够严格，通胀可能会持续居高不下的担忧，也许还会讨论将通胀完全回落至美联储2%目标所需的利率已上升。

花旗团队写道，“这将成为委员会计划放慢降息步伐的部分理由。”

美联储在其2024年最后三次会议上将政策利率下调了整整1个百分点，基准利率目前设定在4.25%到4.5%的区间。

此后的经济数据在几个重要方面保持稳定，美国经济增长仍远高于2%，失业率保持在4%的低位，美联储偏好的通胀衡量指标——个人消费支出（PCE）价格指数同比增速最近为2.4%。

自上次会议以来公开发表讲话的美联储官员表示，在数据发生变化之前，没有理由急于进一步降息。例如，招聘人数明显下降和失业率上升，或者通胀率再次向2%的目标下降。

里士满联储主席巴尔金上周表示，他认为美联储应该保持信贷条件紧张，直到“真正确信通胀稳定地降至2%的目标……第二点是经济需求方面出现重大疲软”。

定于周五公布的非农就业数据将显示去年12月份美国就业和工资的变化情况。周二发布的11月份独立劳动力市场调查描绘了整体稳定的局面，或者至少变化缓慢。职位空缺略有增加，被认为是经济持续强劲的迹象，但招聘人数和自愿离职的工人人数略有下降，被认为是招聘环境疲软的迹象。

会议纪要还可能显示，美联储官员更详细地讨论了何时停止目前缩减资产负债表规模的努力。自2022年夏季以来，美联储已削减了约2万亿美元的债券持有量，预计官员们将在2025年的某个时候结束缩表。

一些美联储观察人士预计，会议纪要将提供有关所谓“量化紧缩”结束的新信息。

来源: 金十数据

来源：中国日报中国观察智库

在特朗普寻求于第二任期内重置全球贸易平衡之际，四位知情人士告诉美国有线电视新闻网（CNN），他正考虑宣布全国经济紧急状态，以便为征收大量普遍关税提供法律依据。

受消息影响，美元指数短线走高20余点。非美货币普遍下跌，英镑兑美元日内一度跌超1%；欧元兑美元跌近0.5%。

这一声明将允许特朗普利用《国际经济紧急权力法》（IEEPA）制定一个新的关税计划，该法案单方面授权总统在国家紧急状态期间管理进口。

其中一名消息人士指出，特朗普对这项法案情有独钟 ，因为它在如何实施关税方面赋予了总统广泛的管辖权，而没有严格要求证明征收关税是出于国家安全的考虑。

“没有什么是不可能的，”第二位熟悉此事的消息人士说，他承认已经就宣布国家紧急状态进行了激烈的讨论。特朗普过渡团队没有回应置评请求。

2019年，特朗普利用IEEPA威胁对所有从墨西哥进口的商品征收5%的关税，如果墨西哥拒绝采取行动减少越过美国边境的无证移民人数，关税将提高到25%。

墨西哥官员随后前往华盛顿进行了为期一周的面对面谈判，并达成了一项恢复“留在墨西哥”移民政策的协议。关税从始至终并未真正实施。但当时特朗普提前三个月宣布南部边境进入国家紧急状态，导致商会（Chamber of Commerce）和商业圆桌会议（Business Roundtable）等知名商业游说团体准备提起诉讼，挑战此举的合法性。

消息人士告诉CNN，目前尚未就是否宣布国家紧急状态做出最终决定。特朗普的团队仍在探索其他法律途径，以支持特朗普在竞选过程中提出的关税。

“我认为，总统有广泛的权力以各种理由征收关税，而且这样做有许多法律依据，”曾担任特朗普国际经济事务副助理的贸易律师凯利·安·肖（Kelly Ann Shaw）说。“IEEPA当然是其中之一。”

特朗普的顾问正在评估使用美国贸易法第338条的可能性，该条款允许总统对被认为歧视美国商业的国家征收“新的或额外的关税”。在这些情况下，贸易法允许总统对这些国家的特定产品类别征收新的关税，但这在近期的历史上未经检验。

他们还考虑重新审视贸易法的301条款，该条款成为上届特朗普政府以国家安全为由对中国征收初步关税的法律依据。拜登政府保留了特朗普的绝大多数关税，并增加了对电动汽车等某些产品的关税，为这位即将重新上任的总统奠定了提高或调整关税的基础。但根据这一条款实施关税需要政府进行调查，受这一变化影响的公司往往会游说数月，希望能得到豁免。

如果特朗普选择宣布国家经济紧急状态，这可能会迅速生效，目前尚不清楚他会引用什么证据。在周二的新闻发布会上，特朗普承认了美国经济的内在实力，批评了通胀，但也表示，“在未来四年里，美国将像火箭一样起飞。但实际上情况已经如此。”特朗普指出，在最近的民意调查中，经济支持率飙升。

支持关税的人士表示，这样做对于促进美国制造业至关重要。

“特朗普团队明白，出于经济和国家安全的原因，我们必须重建我们的工业能力，这将有利于社区和美国工人，”繁荣美国联盟高级副总裁尼克·亚科维拉（Nick Iacovella）说。“为了实现这些目标，绝对必须实施强有力的、亲美的贸易政策，其中包括关税。”

来源: 金十数据

中国内地企业赴香港上市变得活跃。美国特朗普新政府上台将令中美贸易战重燃的担忧正在加剧，在此背景下，寻求在香港筹集资金，加速拓展海外的企业的动向引人关注。

中国最大的车载电池企业宁德时代新能源科技(CATL) 2024年12月26日透露消息称，正在研究赴香港二次上市。目前上市的深圳证券交易所披露的信息显示，此举旨在“推进公司全球化战略布局”。美国彭博社报道称，上市的融资规模预计将超过50亿美元。

港元通过“联系汇率制”与美元挂钩，汇率固定在1美元兑7.75～7.85港元的范围内。其优点是易于兑换成外币，便于拓展海外市场。

在深圳上市的中国家电大企业美的集团于2024年9月赴港上市，融资310亿港元。作为香港的新股上市，达到约3年半以来的最大规模，将加强在海外市场的自主品牌销售网。

美的集团董事长方洪波在挂牌上市的仪式上强调称，这是公司深入推进全球化发展战略的崭新起点。

美的集团在港交所的挂牌上市仪式（2024年9月）

2024年，经营茶类饮料的连锁店“茶百道（ChaPanda）”的四川百茶百道实业、物流大企业顺丰控股等多家企业接连在港交所上市，大部分企业都将拓展海外市场作为上市目的。

由于中国内地企业的贡献，港交所新股上市的融资额呈现回暖趋势。

大型会计师事务所德勤中国预测称，2025年的融资额将在1300亿~1500亿港元之间。比2024年增加5～7成，连续2年增加。2023～2024年，中国内地企业占港交所的新股上市比例将维持在9成左右，预计2025年中国内地企业仍将是主体。

背后也有中国政府助推的一面。中国证券监督管理委员会(证监会)2024年4月出台了支持内地行业龙头企业赴香港上市的方针。港交所也借机加快内地企业的上市程序。

中国为了留住外资，正着手重建作为海外资金窗口的金融城市——香港。中国国务院副总理何立峰11月在香港出席活动，提出“（希望香港）不断深化金融改革创新，深度拓展金融开放合作”。同时还表示“我们将更加支持更多的优质企业到香港上市和发行债券”。

德勤中国的合伙人欧振兴指出，中国政府的支持为香港的新股上市“带来了巨大机遇”。欧振兴认为，在总市值排在前500家的中国内地上市企业中，只有约三分之一在香港二次上市，赴港上市的空间很大。

随着美国特朗普新政府的上台，预计中国内地企业“走出去”的意愿将进一步加强。特朗普在竞选期间曾表示把中国商品的进口关税提高到60%。在中国的出口企业中，很多看法认为将生产基地向海外转移的趋势将加强。

瑞银集团（UBS）的首席中国经济学家汪涛指出，追加关税和供应链向海外转移“将对设备投资和就业带来影响”，预计中国2025年的经济增长率将为4.0%，较2024年的4.8%大幅减速。不仅是制造业，消费相关企业也越来越倾向于在海外市场寻求出路，作为手段的赴港上市或受到关注。

新股上市的动向很大程度上取决于市场行情。香港恒生指数2024年上涨17.7%，全年涨跌比率首次为正。除了房地产不景气引发的经济隐忧导致的抛售告一段落之外，对中国政府财政政策的期待也有所加强。认为融资环境走出最糟糕时期的观点也在很大程度上支撑了新股上市的复苏。

前景的不确定性依然突出。日本野村控股亚太股票策略师Chetan Seth认为，包括2025年赴港上市在内的中国内地股票的投资评级为“中性”，指出“美国追加关税和贸易摩擦将成为市场的负担”。

来源: 日经中文网