美联储2025年降息前景几何？特朗普政策仍施加重重不确定性

12月议息会议标志着美联储从“连续降息”转向“审慎降息”阶段，未来降息步伐或大幅放缓，不排除提前结束降息的可能性。前瞻地看，“再通胀”预期支撑短期利率，财政高赤字支撑长期利率。基于当前经济及政策形势评估，美联储利率下行空间已经非常有限。

经济：警惕“再通胀”

美国经济表现超出美联储预期，年内经济预测指引大幅上修。四季度点阵图将2024年经济增速预测值大幅上调0.4pct至2.5%，2025年经济增速预测值小幅上调0.1pct至2.1%，潜在增速预测值维持在1.8%。美联储认为美国经济或长期保持超调扩张状态。

尽管鲍威尔在新闻发布会上对通胀及就业走势保持乐观，但点阵图指向委员会已在考虑“再通胀”风险。鲍威尔在新闻发布会上表示，对通胀下降仍然充满信心，就业市场仍然处于温和转冷之中。但从点阵图看，委员会认为就业转冷空间已经不大，通胀则可能再度上行。就业方面，2025年失业率预测下调0.1pct至4.3%，剩余上行空间仅为0.1pct。通胀方面，2025年PCE通胀预测大幅上调0.4pct至2.5%。当前美国PCE通胀水平为2.2%（10月），委员会已在考虑通胀再度上行的风险。

政策：如期降息，表态转鹰

美联储如期降息25bp，但释放了放缓降息的信号。一是降息决议并未全票通过，克利夫兰联储主席哈马克认为应当暂停降息。二是议息会议声明文本表述变化，明确表示未来将开始考虑政策调整的幅度和时机，暗示未来降息路径将不再连续。三是点阵图发生变化，明年降息幅度指引从100bp大幅收窄至50bp。

长期利率预测继续上行，离散度保持高位，委员会在降息终点问题上分歧仍大。长期利率预测值中枢从2.9%小幅上行至3.0%，各票委预测值分布在2.3-3.8%之间。二季度仅5名票委认为中性利率高于3%，三季度增加至7人，四季度继续增加至8人。

“再通胀”限制短期利率下行幅度，长期利率预期亦在稳步上行，美联储鹰派势力逐步壮大。

前瞻：雄鹰盘旋

前瞻地看，美联储放缓降息步伐已成定局，本轮降息或于2025年中阶段性终结。从短期看，特朗普关税及移民政策可能导致“再通胀”，限制未来降息空间。从长期看，减税政策大概率快速落地，削减支出则阻力重重，美国财政赤字率或保持高位，支撑通胀及利率中枢。

市场：转鹰交易

虽然市场对25bp的降息并不意外，但对经济预测的上调以及点阵图对降息预期的大幅下调解读偏鹰，今日市场交易被鹰派主导。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储在2025年仅降息30bp（约1次）。美国国债收益率大幅上涨。收盘时，2年期上升11bp至4.35%，5年期上升14bp至4.40%，10年期上升12bp至4.51%，30年期上升9bp至4.68%。国债收益率曲线变化为（2s10s曲线：走平,5s30s曲线：-5bp）。美元大幅走强。美元指数上涨1.0%至108.03，收盘于自2022年11月以来新高，美元兑换离岸人民币汇率上涨至7.32，为自7月以来再次收盘突破7.30大关。美股三大指数全线大幅下跌。标普500收跌2.95%，纳斯达克收跌3.56%，道琼斯指数收跌2.58%。

境外美元流动性相对宽松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜4.55%左右，1w4.65%，1m4.75%，3m4.70%，6m4.60%。

展望未来，我们认为美国再通胀风险将是境外资产交易的核心主题。受再通胀风险制约，美联储实际降息幅度可能进一步不达预期，这将对市场形成广泛影响。

美债：特朗普的减税、加征关税以及移民政策都具有明显的通胀属性，美联储的降息路径将更加谨慎，美债利率预计将维持高位震荡，下行空间有限，10年期美债利率中枢大概率在4%以上，高于此前的预期。这种变化虽然会压缩美债的资本利得空间，但票息收益进一步提升。

美股：通胀如上行，将压缩美股的估值水平。尤其是当前美股估值处于历史高位，其调整的空间较大。当前这一风险尚未显现，美联储表示控制通胀和促进就业的双重目标大致平衡，只是降息预期放缓。因此，我们认为美股短期将面临调整，中期特朗普政策与经济韧性将继续支撑市场，更长期关注通胀风险与估值压力。

汇率：“美强欧弱、美松欧更松”的经济、货币政策格局进一步强化，外汇市场将维持强美元叙事，美元指数预计将运行在105-115的区间当中。非美货币则维持弱势，欧元甚至有可能再度跌破平价。人民币方面，强美元以及中美利差倒挂将持续对市场构成压力。另外，也需要关注特朗普上台后关税政策落地对人民币汇率的短期冲击。

黄金：美联储降息空间收窄，美债实际利率将高于此前的预期，加上强美元限制，降息叙事对黄金的利好边际弱化，市场走势将趋于高位震荡，波动区间预计在2300-3000美金之间。

政策将继续加码

来源：路透

来源：新华社

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基本面是最大不确定性

存单利率料继续挑战低点

来源：路透

候任总统特朗普在胜选后的几周内加倍强调了他此前提出的许多经济承诺，但当他进入2025年时，将面临其他强大的全球参与者的阻挠。

特朗普声称获得了授权，并计划强行推行其积极的经济优先事项议程，不论外界力量是否允许。至少，特朗普似乎愿意至少在言辞上采取策略性调整。

本月初，特朗普告诉记者关于结束俄乌冲突的进展，“我们取得了一些进展”，但补充道，“这是一个艰难的问题”。

特朗普对俄乌冲突更为细致的评论，是其在几个月前竞选期间承诺不仅能轻松结束冲突，而且能在就职前就结束冲突之后做出的。

目前，这位当选总统在其他领域保持坚定立场，但一系列比他的竞选演讲中经常暗示的更为复杂的事实情况正在等待着他。

在贸易方面，世界各国领导人和华盛顿的政策制定者已经在寻求抵消特朗普大规模关税承诺的影响，特别是其对全世界实行全面关税的希望。

在税收方面，美国政府债券持有者和财政保守派可能不愿意接受特朗普的减税计划，后者将意味着政府财政赤字的进一步扩大。石油公司也不一定会履行特朗普关于大幅提高能源生产的承诺。

或许未来一年关键的问题是，特朗普能否让世界屈服于他的意志，或者最终他是否会被迫妥协。

美国的36万亿美元国债是否会压倒特朗普？

摆在特朗普大部分经济议程上的问题是美国飙升的国债，其规模最近已超过36万亿美元，这促使预算监督机构表示，未来几年的任何法案都需要得到全额偿付。

说到减税，这说起来容易做起来难。

特朗普承诺了一系列令人眼花缭乱的减税措施，包括对个人和公司税率的新削减。就在本周，他承诺将实施“我们国家历史上最大规模的减税”。

但关于这些措施的细节稀少，来自负责任的联邦预算委员会预计，特朗普的承诺可能会在未来十年花费超过9万亿美元。没有人知道美国现在背负的庞大债务何时（或是否）会成为他无法回避的问题。

一些人说，在债券市场立即出现反响之前，情况可能还会恶化一些。另一些人认为，快速的经济增长将使问题保持在可控范围内。

但另一些人怀疑，这个问题会使特朗普2.0与其第一次执政时期截然不同。

Whalen Global Advisors主席Chris Whalen说道，“特朗普可能没有机会做他想做的事情。”他补充说，仅仅偿还巨额债务就是一个可能迅速扩大并“迅速引起世界其他国家注意”的问题。

政治因素也可能成为障碍，特朗普自己党内的一些人也对其计划持怀疑态度。本月的政府停摆争端中，特朗普要求取消对政府借贷的少数限制之一：债务上限。

38名众议院共和党人违抗了特朗普的意愿，投了反对票，这或许预示着2025年将出现更多对债务的抵制。

其他人会向特朗普妥协吗？

债务问题可能会在各方面产生影响，特朗普依赖于他的其他计划来抵消新的支出计划，他经常提到关税和石油钻探可以偿还“巨额债务”。

国会山上的立法者还讨论过利用埃隆·马斯克的政府效率部门（Doge）可能节省的费用来抵消税收法案中的支出。

但是，外部力量再次可能不会合作。

至于关税，特朗普经常夸大从进口关税中可能获得的收入。历史表明，其他国家的报复可能会让美国政府损失的资金与从关税中获得的资金一样多。

关于石油，特朗普经常吹嘘美国土地下蕴藏的“液体黄金”。但美国目前的石油产量已经超过了历史上任何一个国家，而且价格相对较低，预计未来也将保持这种状态。

石油公司总是警惕产能过剩，无论生产变得多么容易，预计他们都不太可能增加产量。

加拿大帝国商业银行私人财富美国公司高级能源交易员Rebecca Babin最近表示，“即使你开放一些联邦土地并降低许可成本，但经济因素仍是进行这些决策的基础。”

但特朗普仍然承诺，他的部门计划不仅会为财政部带来数十亿美元的额外收入，还会将能源价格降低一半。Babin补充道，“如果能源价格减半，那就出了大问题。”

特朗普将在2025年进入这样一个复杂的局面。他能否适应或发挥其意志，可能决定他能否在未来四年履行他的承诺，并像他喜欢说的那样，“恢复我们国家的充分繁荣”。

来源: 金十数据