印度央行陷两难境地，印度卢比汇率还会继续走低吗？

11月国际油价下跌，且1-11月均价弱于去年同期

历史来看12月跌势略占上风，且OPEC不减产年份跌势显著

历史表现跌涨次数相当，但今年12月存利好契机

来源：隆众资讯

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近期，海外扰动不断，欧元、英镑、日元等非美货币下挫。12月3日，离岸人民币对美元跌破7.3，截至当日12：45报7.3017。

12月2日晚间，美国工业和安全局（BIS）修订了《出口管理条例》（EAR），将140个中国半导体行业相关实体添加到“实体清单”。

近期，美国当选总统特朗普的关税威胁不断，上周初令加元、墨西哥比索等货币出现短暂抛售，不过市场情绪在下半周有所修复。而在刚过去的周末，特朗普要对金砖国家征收100%的关税，美元指数周一开盘小幅上涨，重回106上方，截至3日13：45，报106.537。

接受记者采访的交易员和策略师称，近期央行维稳的意图仍然明显，中间价的偏离幅度超出200点，预计年内汇率不会偏离7.3太多，但2025年非美货币仍将受到关税的影响。记者梳理各大国际投行对2025年人民币汇率的预测，预测区间普遍在7.35~7.6，7.5是主流预测。

关税等外部扰动打压非美货币

根据华创证券的预测，3日中间价报7.1996，其中逆周期因子影子变量-655个点，前一日的变量也在-516个点。近期央行的维稳意图显著增强，早在11月6日美国大选后的几日，中间价几乎未出现偏离，当时央行似乎更倾向于跟随非美货币的波动。

近期，外部扰动加剧了非美货币的抛售。上周一，特朗普表示将在上任后对墨西哥和加拿大增加25%的关税（上述两国此前并不受关税影响），并对中国增加10%的关税（部分商品此前已经被加征25%关税）。该言论一度导致美元对加元跳升1%。

特朗普在上周末发文称，如果金砖国家创建新货币或支持替代美元的其他货币，将对其征收100%的关税。

“我们认为，这是特朗普对去美元化的一次明确反击，尤其是在金砖国家（巴西、俄罗斯、印度、中国、南非；最近新增成员国包括埃及、埃塞俄比亚、伊朗和阿联酋）在最近的峰会上积极推动非美元贸易和交易的背景下。这也表明关税可能成为新一届特朗普政府实现广泛经济和其他目标的优先工具之一。”高盛方面提及。

但高盛也认为，对所有金砖国家征收100%关税更可能是一种威慑手段。然而，金砖国家货币的风险溢价可能进一步上升，这些货币此前在关税贸易中并未成为重点。截至2024年9月，美国从金砖国家的年度进口总额达5880亿美元，其中中国（4330亿美元）、印度（860亿美元）、巴西（420亿美元）和南非（140亿美元）是主要进口来源。

据测算，由于上一次贸易摩擦中美国减少对中国的依赖，美国从金砖国家的进口占总进口的比例从2018年峰值的26%降至目前的18%。若美国对这18%的进口征收100%关税，可能导致美国GDP下降约2.4个百分点，核心PCE（个人消费支出平减指数）出现约1.8个百分点的一次性影响。机构认为，这种经济影响对美国风险资产可能不利，新政府可能不愿看到这样的局面发生，因而实际落地的可能性较低。

然而，金砖国家货币的风险溢价或因此上升，尤其是此前未被特别关注的货币（如印度卢比、南非兰特和巴西雷亚尔）。上周五，印度GDP大幅低于预期更加剧了这一担忧。

与此同时，高盛认为，特朗普的威慑可能会减缓“金砖国家货币”的创建，尤其是像印度这样的重要成员国公开表示“减少使用美元并非印度经济政策的一部分”，未来需要继续关注金砖国家在这一问题上的回应。此外，金砖国家本币在国际贸易中的低调使用可能继续增加，这是近年来的趋势。尤其是人民币，在2023年全球支付中的份额翻倍至4.3%，现已占全球贸易融资的6%（与欧元相当）。

人民币年内区间波动，明年或承压

就短期来看，各大机构认为人民币年内不会出现大幅贬值，共识预测目前在7.2~7.3区间，不过，2025年人民币可能进一步走弱。

外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨对记者表示，近期，美元多头获利了结，美国交易员陆续休假。有加息条件的日元反弹最快，这也导致套息交易暂缓。 人民币在维稳的力量下很难大幅跌破7.25。在他看来，进入12月，回想去年此时，在海外圣诞假期期间，国内汇市明显出现管理预期的迹象。目前他仍然预测，在12月31日收盘，人民币汇率落在7.2区间的概率最大。

至于今年底、明年初的出口商结汇行情（发放薪酬等）会否支撑汇率，多数机构人士表示，暂难评估具体影响。一方面，今年9月前后，在当时弱美元的共识预期下，企业已经提前进行了一波结汇。另一方面，也有企业通过掉期的方式在近端获得人民币，在远端卖出人民币、买回美元。当前一年期的美元/人民币掉期点在-2200点左右，这也意味着一年后企业买回1美元的价格在7.1元人民币附近，目前这对企业而言仍是一笔不错的交易。

对非美货币来说，明年的最大风险仍是关税影响。摩根士丹利美国公共政策团队认为，美国可能更倾向于分阶段对华加关税，预计按贸易规模加权后的有效关税会在2025年年底上升到26%，2026年年底上升到36%，将有一个缓冲。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强近期在接受第一财经采访时表示，在上述假设之下，关税对于中国出口的直接影响或相当于2018~2019年，而对企业信心和资本开支的间接影响可能较为温和。主要原因在于国内外企业在过去7年里重新布局了全球供应链。

然而，他也认为，挑战在于，如果美国也对全球其他国家施加10%的统一关税，则全球需求将进一步承压，中国绕道出口美国的难度也会增加。同时， 全球供应链割裂风险的上升也将削弱企业信心。巴克莱方面预计，2024年美元/人民币的目标价为7.25，2025年为7.5；摩根士丹利的预测则分别为7.3和7.6。

巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对记者表示，预计未来几个月，人民币将继续走弱。根据巴克莱分析，这种关税的提升将导致人民币以贸易加权方式显著贬值。“我们认为，人民币可能会贬值超过5%。贸易加权汇率的贬值未必完全不受欢迎，特别是考虑到CFETS人民币汇率指数目前已接近100的高位（相对其他出口货币偏强）。”

不过，邢自强认为人民币不会大幅贬值。他称，在2018~2019年，人民币对美元贬值11.5%，抵消了约2/3的关税涨幅。这次，考虑到过去7年间全球供应链的调整，与2018年年初相比，中国在经济基本面、中美利差以及人民币对美元汇率上的起点较低。因此，央行可能更倾向于温和的人民币贬值来抵消部分关税影响。

来源: 第一财经

日本和中国的30年期国债收益率在11月底,按月底数值计算首次出现逆转。这反映出日本央行进一步加息预期等货币政策的方向性差异、以及中国经济步履的沉重等。20年期国债收益率差也在缩小。如果逆转扩大到广泛的年限，那么筹集低利率货币并以高利率货币进行投资的“套利交易”的主角将会更替，有可能对汇率产生影响。

英国LSEG的数据显示，11月末中国的30年期国债(基准债券)收益率为2.203%。比日本30年期国债收益率(2.280%)低0.077%。这是能通过LSEG取得数据的2002年6月（2003年10月～2009年6月无数据）以来首次逆转。

12月2日，中国一度出现跌至2.16%左右的情况，另一方面，日本进一步加息预期加强，收益率差进一步拉大。作为长期利率指标的中国10年期国债收益率12月2日创出1.979%这一历史新低。

中国30年期国债收益率由于高速增长带来的资金供不应求，在2014年1月达到5.25%的历史最高点。收益率在约10年的时间里降至不到一半。

在中国，2021年8月达到峰值的房价以政府抑制泡沫的政策为契机转为下跌。由于占家庭资产大部分的房价下跌，负财富效应正在加强。为了刺激低迷的需求，中国的纯电动汽车(EV)企业展开了降价竞争。

由于这些影响等，10月份的居民消费价格指数(CPI)除食品和能源以外的核心指数同比上涨0.2%，从2022年4月开始维持低于1%的低水平。

中国政府出台了收购库存住房和10万亿元规模的地方债化债举措。但是效果有限，很多观点认为“超长期国债的收益率有可能再次创出历史新低”(中国证券公司分析师)。

中国人民银行（央行）行长潘功胜已经明确表示，年内将下调存款准备金率。因此，货币宽松局面将持续一段时间。

超长期的增长率预期也不断下调。日本经济研究中心2023年12月发布预测称，中国的实际经济增长率2029年将跌破3%，到2035年将跌破2%。预测日本2029年为0.5%，2035年为0%，但随着中国经济高速增长的结束，这一差距正在缩小。

另一方面，日本央行总裁植田和男在接受《日本经济新闻》采访时，就进一步加息的时间表表示“从数据正朝着预期的方向发展这个意义上来说正在接近”。市场上出现加息预期。

与通货紧缩色彩日益浓厚的中国形成鲜明对比的是，日本的CPI剔除生鲜食品之后，截至10月连续2年零6个月保持2%以上的涨幅。这是32年来的最长连续记录。

从收益率曲线来看，中国30年期国债的收益率低于20年、15年的“收益率倒挂”局面加强。期限较长的国债正在被买入，日中20年期国债的收益率差距正在缩小。

日元和人民币已成为很容易用于套利交易的低息货币。如果利率逆转在更广泛的年限蔓延，尽管存在资本管制，今后人民币仍有可能取代日元，提高在套利交易中的存在感。

来源: 日经中文网

花旗认为，由于罢工和飓风拖累，美联储目前“淡化”解读10月就业数据。在这种背景下，周五非农不仅对美联储12月、1月是否降息至关重要，而且对长期中性利率的路径也非常关键。如果周五非农疲软且11月通胀走弱，美联储12月存在降息50个基点的可能，反之则可能暂停降息。

花旗表示，本周五的非农就业报告对美联储近期政策以及未来走向都将至关重要。如果就业数据强劲且11月通胀走强，则美联储在12月FOMC会议上则可能暂停加息，反之则存在降息50个基点的可能。

花旗分析师Andrew Hollenhorst在12月2日的报告中表示，根据鲍威尔最新的观点，美国劳动力市场尚未稳定，仍在走软。这意味着目前政策利率具有限制性，并且劳动力市场不会成为通胀压力的来源。这与目前市场观点形成鲜明对比，投资者认为美国经济仍在过热，这使得美联储降息的空间有限。

鉴于罢工和飓风的拖累，市场和美联储目前都不愿过度解读疲弱的10月就业数据。在这种背景下，周五的就业报告不仅对美联储在12月和1月是否降息至关重要，而且对长期中性利率的路径也至关重要。

花旗目前预计，11月非农就业报告将相对疲软，仅新增15.5万个就业岗位（尽管有飓风和罢工后的反弹）。这意味着潜在的就业增长仅为8.4万，低于任何为防止失业率上升所需的增长率估计值。失业率则将升至4.3%，凸显劳动力市场趋于宽松的趋势。

花旗表示，对于12月FOMC会议，市场主流观点目前主要分为降息25个基点和“暂停”降息两大派。但暂停降息的门槛很高，需要11月新增就业岗位达到30万以上，并且11月核心通胀大幅超出预期（例如环比0.4%的核心CPI）。

分析师认为，如果11月就业数据疲弱，叠加本月核心个人消费支出（PCE）通胀走弱（环比低于0.2%），美联储在本月的FOMC会议上有望降息50个基点。

来源：金十数据

巴勒斯坦记者、前普林斯顿大学新闻学教授达乌德·库塔布（Daoud Kuttab）撰文称，自唐纳德·特朗普首任美国总统以来，中东发生了深刻的变化。虽然很难准确预测特朗普新任期将如何对待这个地区——尤其是伊朗和加沙——但显然这将是一个可怕的挑战。

特朗普此番“二进宫”对中东人来说，并不意外。当地政府已经对这个结果早有准备。距离特朗普就职典礼还有一个多月的时间，他们已经准备好此后与他打交道。反而特朗普可能会发现自己毫无准备，因为今日的中东与他在白宫的第一任期所面对的中东截然不同。两个最大的变化就是伊朗和加沙。

先说伊朗。在特朗普的首个任期内，他撕毁了2015年限制伊朗核计划的联合全面行动计划。时任伊朗总统是温和派的哈桑·鲁哈尼，2021年由已故的极端保守派易卜拉欣·莱希继任，而现任总统马苏德·佩泽什基安则属于温和派。

实际在佩泽什基安上任前，伊朗就已经与其他阿拉伯邻国和解，并于2023年3月与其最大的地区竞争对手沙特恢复了外交关系。这一出乎意料且影响深远的缓和局面，部分得益于中国从中斡旋，显然旨在缓解地区紧张局势，进一步加强中东地区稳定。

这带来了特朗普首次任期以来的另一个转变：中国和俄罗斯都加强了与伊朗（以及彼此）的关系。虽然特朗普一直对中国和伊朗不算友好，但他在首个任期内与俄罗斯总统普京保持着某种“兄弟情谊”。但尽管他似乎急着协调普京与乌克兰之间的关系，以及缓和中东冲突，但他将不得不驾驭一系列新的关系进展。

无论如何，中东敌对行动的缓和态势将很难维持。以色列对加沙的残酷行动始于对2023年10月7日哈马斯袭击的报复，时至今日已经酿成了大量平民丧生、流离失所的悲剧。

可以肯定的是，随着黎巴嫩在美法两国的斡旋下停火，以色列打击真主党的行动似乎有很大可能在特朗普就职典礼前结束。但即便有黎巴嫩的和平协议，也很难预测加沙达成类似协议的难易程度，尤其是当特朗普在所有话题上几乎都未给出明确立场。

相比之下，美国总统拜登的行为则更清晰。他和他的国务卿布林肯背负着一定程度的犹太复国主义意识形态包袱。因此，尽管拜登政府敦促以色列停止进攻，并威胁说除非加沙平民的条件得到改善，否则将停止援助，但它始终如一地为以色列的行为辩护，并继续向其提供武器。据报道，即便在黎巴嫩停火之后，拜登政府仍在推进向以色列出售6.8亿美元的武器。

特朗普也表现出了类似的亲以色列倾向。在他的首次任期内，他打破了几十年来的既定政策，将美国驻以色列大使馆迁至耶路撒冷，承认以色列对被占领的戈兰高地的主权，并取消了联合国救济和工程署的资金，这笔资金主要用来支持巴勒斯坦难民。他还启动了阿拉伯-以色列的正常化进程，以色列于2020-21年与阿联酋、巴林、摩洛哥和苏丹签署了所谓的《亚伯拉罕协议》。

在新一届政府中，特朗普计划纳入大量亲以色列人士。但当谈到加沙战争时，他没有给出任何固定的意识形态承诺，这意味着他的目标很简单：达成协议。无论这个协议最终结果如何，几乎可以肯定的是，对巴勒斯坦人不利，不仅因为美国政府的亲以色列倾向，还因为外部斡旋下的协议往往反映了当地的力量平衡，这明显有利于以色列。

巴勒斯坦人甚至没有得到阿拉伯国家特别有力的支持，尽管沙特已经宣布，在以东耶路撒冷为首都、在1967年边界上建立一个独立的巴勒斯坦国之前，它不会与以色列建立外交关系。《亚伯拉罕协议》虽受到了压力，但尚未崩溃。

在特朗普促成下的协议，对以色列人来说，可能也不是那么好。据以色列记者巴拉克·拉维德报道，特朗普对以色列总理内塔尼亚胡怀恨在心，后者在2020年特朗普败选后赶来祝贺拜登。对于一位一再发誓要政敌好看的总统来说，这也并非牵强附会。

最有可能的情况似乎是，结束当前的战争并恢复到2023年10月7日之前的状况，而不是推动更广泛的政治解决方案。但特朗普的不可预测性和他新政府的亲以色列性质，让该地区不少人担心，他可能会为以色列吞并约旦河西岸部分地区“开绿灯”，甚至同意在加沙建立犹太人定居点。特朗普曾试图促成一项亲以色列的协议，并于2020年1月发布了中东和平计划，但他口中的这一中东“世纪交易”最终一拖再拖，直至流产。

问题已经很明显了，当巴勒斯坦人看到双方解决方案的前景渺茫，他们最终会采取行动。因此，即便特朗普通过谈判恢复此前状态，也不太可能持续太久。

来源: 金十数据