美国对华贸易战升级，但中国已经不是五年前的中国了

Thomas

政治

经济

摘要:

实际上，这种泛政治化、泛安全化、泛工具化的做法会反噬美国自身，当下的世界早已经不是封闭的世界，不可能孤立地发展，任何国家在打压别人的同时一定会反噬自身。

当地时间5月14日，美国在中美贸易摩擦五年后再度对华发起新的关税战，对产自中国，价值约180亿美元的电动汽车、太阳能电池、半导体等加征25%至100%的关税，企图以此扼杀中国相关产业。

此前，美国假惺惺地打着“落实旧金山愿景”的幌子，耶伦和布林肯先后来华访问，但都拿着“产能过剩”说事，实际上是为了加税进行摸底。尽管中国及国际上、甚至美国自己的经济学家，都给出了各种解释、辟谣，但美国政府依然不依不饶，最终仍以所谓的301调查复审报告为由，来加征高关税，以求在国际上能够名正言顺。

这就是典型的贸易保护主义在作祟，是美国泛政治化、泛国家安全化，将国内党争国际化的具体体现。

尽管中方对此早有准备，但我们还是要做好充分的分析和应对：在美国对华加征高达100%的关税后，中国相关产业的竞争力是会被打压而一蹶不振？还是不受影响，美国只是挥出一计空拳而已？

注：2024年5月14日美对华新加征关税的商品和税率。

首先，美国加征高额关税本身就是典型的单边主义、贸易保护主义、霸凌主义的做法。由于自身在新能源、新能源汽车、医药等产业领域的竞争力下降，美国就竖起更高的关税壁垒以及非关税壁垒，试图通过竖起高门槛来打压中国的相关企业，降低中国相关产品的竞争力，以此保护美国的相关企业。

但实际上，5年多前美国对中国的钢铝等超过2500亿美元的产品加征5-25%不等的额外关税，并没有提升美国相关产业的竞争力，既没有帮助美国实现再工业化，也没有实现其产业链供应链的近岸化和友岸化的目标。

其次，美国把经贸问题泛政治化、泛国家安全化、泛工具化。为了赢得大选，美国民主党也是无所不用其极，特朗普宣称如若当选将向中国加征60%的高关税后，美国民主党拜登政府也迫不及待地打出中国牌，使出先下手为强的坏招，打着中国“产能过剩”的幌子，以中国没有完成所谓的301调查报告条款为由，提前对中国加征了更高的关税。美国把产业和产能与政治及安全挂钩，来全面加税和打压中国。这也是拜登为了在大选中与特朗普PK使出的应对措施，大选年国内没招就开始打中国牌。

图：1958-2024年3月美国通胀变化情况（CPI、核心CPI）。

但实际上，这种泛政治化、泛安全化、泛工具化的做法会反噬美国自身，当下的世界早已经不是封闭的世界，不可能孤立地发展，任何国家在打压别人的同时一定会反噬自身。

五年间，美国对华两千多亿美元商品所加征的关税，最后几乎全都由美国消费者买单，美国也由此遭遇了高达9.1%的四十年不遇的高通胀，甚至将通胀输出到了欧洲。如果不釜底抽薪降低关税，美国的通胀难控。通胀难控，高利率就难降，债务风险和金融风险就会不断积累，如达摩克利斯之剑高悬头上。

而且我们也看到了，高通胀带来的高利率在去年引发了硅谷银行等的破产倒闭，今年是纽约社区银行暴雷，黎明前的黑暗到底还要多久，仍需拭目以待。

图：1982年9月1日-2024年5月14日美国长短期收益率倒挂严重。

再者，打着“产能过剩”的幌子进行炒作，以实施对华打压，既占不理，也会害了自身。美国宣称中国“产能过剩”，但就连经济学家出身的美国财长耶伦对此都难以启齿，在结束六天访华时的答记者问上，一再被国内外媒体问及中国“产能过剩”的问题，每次她都皱着眉头语无伦次。实际上这就显示了谎话很难圆，自己都难以说服自己，更无法让别人相信。

而从现实来看，无论从供给侧还是需求侧，无论从总量上还是结构上，中国都不存在新能源汽车的产能过剩问题。有的只是中国新能源汽车竞争力太强了，超过了一些国家的产业，就被“产能过剩”了！

从国际比较来看，中国新能源汽车出口量仅占全国产量的不足15%，而德国生产的汽车75%用于出口，韩国生产的汽车70%用于出口，日本生产的汽车50%用于出口。作为全球分工日益细化的汽车产业，讨论中国新能源汽车产能过剩问题本身就是违背规律和现实的。依据所谓301调查报告以及所谓的复审征税，早就被WTO判定为违法。

图：中国、德国、韩国、日本汽车大国汽车出口占比情况。

最后，美国的这些做法，我们似曾相识，结果却可能是完全不同的另一番境地。美国本质上是想按照对日本的贸易战来实施对华打压，上世纪当日本经济实力快要追赶上美国之时，美国从纺织到钢铁，从家电到半导体，发起了日美贸易战，对日本的部分产品征收100%的高关税。美国此番想重演日美贸易战的“辉煌”，企图让中国如同日本一样经历失去的十年、二十年甚至三十年，但是美国忘记了，此一时非彼一时也！不仅中日之间的政治体制、市场体量有着巨大区别，世界格局也在发生着百年变局，科技创新早已一日千里。

中日的本质区别，不仅在于经济体量，中国GDP超日本四倍，也不仅在于中国庞大规模的市场，东方不亮西方亮，中国是超过120个国家的最大贸易伙伴，中国正在高质量共建“一带一路”，覆盖150多个国家和30多个国际组织。更为重要的是，美国忘记了当下的全球化都到你家门口了，还想靠保护主义、单边主义来提高自己打压别人，最终只能是自己受伤了。

最为关键的还不止于此，中国正在实施创新驱动发展战略，以科技创新引领产业创新，加快发展新质生产力，中国已连续十多年专利申请量全球第一，中国研发经费投入强度超过2.64%。原来贸易的发展格局有“美国技术”+“中国市场”的互补优势，美国聚焦在基础研究的0-1上，而中国则聚焦在产业创新的1-100上。

由于有庞大的市场需求和快速的创新能力，尤其是世界第一的制造能力，中国的制造业占比超过美国、德国、日本等七国集团总和。美国打压中国将只会加快催生中国的自主技术创新，使得世界逐步发展成为“中国技术”+“中国产品”+“中国市场”，逐步演变为“中国技术”+“世界市场”，因为没有市场的技术就是无用的技术，这样的技术创新就是闭门造车。

而“中国技术”+“世界市场”格局一旦形成，美国就将成为孤家寡人，使得自己脱离经济全球化的大趋势。从博弈论的角度看，从比较优势的角度来看，美国通过所谓的脱钩断链、去风险化的结果只能是让美国自己出局，而不可能靠打压他人获得自己的成功。

图：1985-2024年3月中美进出口及逆差额发展变化情况。

美国对华发起的新一轮关税战，可能还不会就此止步。根据以往经验，美国未来还会继续加征关税，但无论如何这都只是一计空拳，都是在做无用功，因为美国从来就不是中国新能源汽车的目标市场，而且会导致美国在中国贸易伙伴中的地位快速下降。2023年中美贸易大幅下降，未来美国将从这个贸易伙伴的第三位进一步跌落，而且“美国技术”+“中国市场”一旦被“中国技术”+“中国市场”所替代，美国不是失去中国的问题，而是会失去世界。

来而无往非礼也。加征高关税还会引发中国企业及相关产业，从法律到贸易规则的全面反击。个案是用法律武器，产业层面会遭受WTO的上诉和处理；而从WTO官网上看，美国被告的数量超过欧盟几乎所有国家，并且几乎都以败诉告终。

所以说美国对华发起新贸易战，恐怕只是在做无用功，因为美国根本就不是中国新能源汽车的目标市场，而钢铝方面，中国对美出口也是微乎其微。不仅如此，美国的制裁还会伤及自身，因为中国会反击，关税战这个拳头本身就有反作用力，会反弹至美国自身。

美国再次加征关税已不仅是单边主义、贸易保护主义的体现，而完全是霸凌主义的做法。在中国从全球第二大经济体向第一大经济体上升的过程中，遇到类似的打压是不可避免的。针对美国的此番举动，我们的企业需要采取积极有效措施，除了进一步提高自身产品竞争力之外，还要拿起法律武器、贸易武器来保护自己的切身利益，还需要积极参与和投身于规则、规制、管理和标准的制定当中。伴随着中国的崛起，我们出口的将不只是产品，只有掌握了规则、标准制定权的企业，才会立于不败之地。

文章来源：“科工力量”微信公众号

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John Adams

股市

经济

在截至5月15日的七天里，受美国就业数据疲弱且通胀逊于预期后美联储降息预期升温推动，美国股票基金吸引了大量资金流入。LSEG数据显示，投资者向美国股票基金净注入57.8亿美元，为3月20日以来最大单周资金流入。周三公布的报告显示，美国4月CPI放缓，这增强了市场对年底前将降息两次的预期。

美国大型股基金吸纳了约53.8亿美元资金，为3月27日以来最大单周净流入。大盘股基金吸引了约10.5亿美元资金，但中小盘基金和小盘基金分别净流出8.17亿美元和1.91亿美元。

行业股票基金在连续六周净流出后，仅获得2200万美元资金流入。工业、金融和公用事业板块分别吸引了5.15亿美元、3.85亿美元和3.59亿美元的净流入。科技股的净抛售额约为7.57亿美元。

美国债券基金连续第四周吸引资金流入，净增约23.9亿美元。投资者将8.15亿美元净分配给美国贷款参与基金，8.12亿美元分配给一般美国国内应税固定收益基金，6.98亿美元分配给短期/中期政府和国债基金。然而，美国短期/中级投资级债券基金经历了大幅回调，净流出11.8亿美元，为2023年11月8日以来最大。

货币市场基金净流入25.6亿美元，为上月最低.

文章来源：智通财经

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Alex

股市

AI人工智能(以下简称AI)近来备受市场关注，不仅新型的机器学习技术有望提升生产力，而且许多潜在应用机会仍待发掘。然而，市场是否过度追捧AI了呢？

随着企业纷纷将大量资金投入超级运算技术，市场不禁怀疑科技行业是否正在重蹈1990年代与2000年代初互联网泡沫的覆辙，也就是科技股不断飙涨，但最后导致走向崩盘的局面。尽管我们能理解市场的疑虑，但这两波科技热潮实际上不能相提并论。

要了解原因，不妨先回顾一下互联网泡沫的来龙去脉。

AI基础设施建设的资金来自营收，而非臆测

互联网时代来临时，电信与有线电视供应商投入数十亿美元打造互联网基础设施，而在融资泛滥与投资气氛过热的背景下，科技股屡创新高。然而，能够利用这些基础设施的商业模式尚未完全成型，导致科技股估值超过了公司基本面。发展到最后，许多初创企业的估值过高、资金耗尽，导致互联网泡沫破灭。

有人或许会说，目前的AI服务器建设，让人联想到互联网时代曾经风光一时，最终却给投资者带来惨痛教训。预计至2024年底，各家企业、云计算公司与各国的AI基础设施投资将超过1千亿美元。

但两者的相似之处仅止于此。

不同于互联网时代的许多企业，目前建设云计算基础设施的超大型企业已经开始获利。云计算基础设施建设正在创造大量营收，应用面包括云计算应用程序、基础设施软件、社交媒体广告等。也就是说，基础设施发展时已有需求支撑，有助于云计算资本密集度(资本支出占总营收的比重)维持稳定 (图一)。

过去的互联网热潮建立在对“旗舰新品”的期待，但最后期待落空。相对地，目前积极发展AI的企业不仅已经获利，投资云计算基础设施的目的主要是为了提升效率。

AI支出仍有增长空间

目前企业支出集中在打造进一步的数字基础设施，即加速运算技术，生成式人工智能只是其中之一。加速运算技术是效率更高的运算基础设施，能够应对AI与非AI工作，从社交媒体内容推荐，到概率定位、再到药品开发模拟等，用途包罗万象。这类基础设施多为云计算领域，不妨把云端想象成是供电给实体世界的“电网”，但供应的是先进计算功能。由于有助于提升效率、乃至于投资回报率，各领域采用AI的速度比许多人预期得更快。

加速运算技术颠覆既有做法，让原本不可行的工作变成可能。根据ChatGPT预估，如果使用高性能服务器CPU，以通用运算技术训练拥有1,750亿个参数的大型语言模式，需要5年时间；反观如果采用高性能服务器GPU的加速运算技术训练，预计只要2到4个月。此外，相关仿真软件公司估计，以加速运算技术进行高阶空气动力学仿真，可将仿真时间加快33倍。

相关市场仍存在巨大成长空间。目前每年CPU出货量达1,000万到1,500万颗，反观加速运算服务器不到100万颗。联博预计，全球运算能力安装量当中，加速运算技术占比不到25% (图二)，两年前几乎为零。

科技股是否被高估？

联博认为，生产力的巨大飞跃固然值得期待，但AI还需要几年才会普及与受到广泛应用，而AI代表重大的科技转移，因此投资者也需要时间才能发掘长期受益企业。

自1990年代初以来，互联网科技不断更迭，从窄频到宽带，再到移动互联网问世，现在更有生成式AI，相关科技来到转折点。科技发展到现在，联博认为不应该与互联网泡沫做比较，而应该把AI看成是第三代互联网(Web 3.0) 的延伸，即以点对点网络互相连结，并以机器学习为驱动的更高效、去中心化的网络。

因此，联博认为市场过剩资金有一大部分已在2022年消化，当时科技股随着市场下跌而大幅修正。时至今日，科技股已走出疲弱不振，但联博不认为科技股被高估，而且科技股目前估值也远比互联网开始发展时合理(图三)。

科技行业周期发生巨变时，势必会导致市场波动，但无论市场如何，颠覆式创新企业有望为股票投资者带来回报。回顾历史，推动重大创新技术的企业倘若经营成功，业绩往往有机会获得长期显著的增长。因此，联博认为企业若能以AI建立起差异化优势，长期成长可期，进而有机会为投资者创造良好回报。

目前的数字基础设施建设升级与产品周期正处于萌芽阶段。从产业趋势可知，此次热潮并非另一次科技泡沫。联博认为，只要耐心以对，并坚持纪律，股票投资者便有机会发掘以实际盈利为基础、而非追求不切实际愿景、并具有长期支撑的人工智能相关企业。

文章来源：红刊价投

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John Adams

经济

大宗商品

在4月短暂突破92美元/桶后，布伦特原油期货价格迅速回落，5月以来一直在83美元/桶附近窄幅震荡。截至北京时间5月17日19时，布伦特原油期货小幅上涨，在83美元/桶上方，美国原油在80美元/桶下方。

石油行业高级经济师朱润民对21世纪经济报道记者分析称，在油价窄幅震荡背后，当前市场供需状况处于相对平衡状态，没有发出明显的供给紧张和供给过剩信号，地缘政治局势、美欧央行货币政策、主要经济体的经济增长状况影响全球石油市场的边际效应大幅削弱，供给端和需求端新的影响因素还在酝酿进程中，尚未表现出来。

在5月的沉闷行情前，4月中下旬布伦特原油期货从此前逾90美元/桶的高位跳水约10美元。国金证券首席经济学家赵伟对记者表示，4月以来的油价回调受到美油补库超预期、美国经济疲态显现、地缘局势缓和等共同影响。第一，年初至今，美国商业原油库存持续回补，由4.3亿桶增至4.6亿桶。第二，4月以来美国经济表现不佳，制造业、非制造业PMI数据双双跌破荣枯线。第三，近期地缘局势缓和，也导致市场对原油的供给担忧有所降温。

需要警惕的是，美国持续通胀压力或使高利率维持更久，冲击原油需求，巴以冲突并未严重影响石油供应，市场情绪趋于谨慎。接下来，油价能走出原地踏步的行情吗？

油市需求增长幅度仍存分歧

从目前的情况看，机构对油市需求端仍存在分歧。

国际能源署（IEA）5月15日将今年的石油需求量增长预期下调了14万桶至110万桶/日，主要原因是经合组织中发达国家的需求疲软。IEA表示，今年年初美国柴油供应疲弱，这足以令经合组织国家第一季度的石油需求再度萎缩。在欧洲，柴油车份额的下降已经削弱了汽油消费。

朱润民分析称，国际能源署对全球石油市场供需状况预测调整，主要还是基于成员国的数据，其他地区新的潜在需求增长点尚未显现出来。而且该机构下调需求增长14万桶/日的同时，也下调了19万桶/日的供给增长，从供需平衡的角度应该是利多国际原油价格的，特别是该机构表示，2024年4月全球石油供给下降了20万桶/日，这是全球石油供需状况进一步趋紧的重要来源。

而欧佩克5月14日仍坚持此前的观点，表示世界经济今年有可能好于预期，预计2024年全球石油需求将增加225万桶/日，与IEA的观点相差一倍有余。

IEA的需求预测是否过度悲观？朱润民认为，不能从一两次的需求下调来评判国际能源署的预测是否过度悲观，关键是要看国际能源署所代表的国家及企业是不是持续退出石油行业。相反，最近一段时间，欧美国家的很多石油公司在石油勘探开发领域的投资活动并没有显示出走弱的迹象，反而展现出比亚洲大部分国家石油公司更加积极的油气上游勘探开发活动。

欧佩克和IEA的需求预测存在巨大差异，还有部分原因来自两者对全球向清洁燃料过渡的速度有不同的看法，随着各国政府纷纷确立了能源转型目标，IEA目前已将关注点从石油和天然气供应扩大到清洁能源。对于2025年全球石油需求，IEA预计将每日增长120万桶，略高于此前的预测。相比之下，欧佩克则预计2025年的石油需求将增长185万桶/日。

据熟悉美国前总统特朗普能源政策的人士称，如果特朗普在今年11月的美国大选中胜出，他可能会向IEA施压，要求该机构与他的亲化石燃料立场保持一致。甚至可能会推动更换IEA总干事，使该机构的工作重心重新回到化石燃料，而不是气候变化。

特朗普执政时期的美国国家安全委员会国际能源与环境事务特别助理Dave Banks表示：“共和党人有一种观点——IEA实际上是由欧洲人管理的，并优先考虑欧洲的能源安全观点，而这与民主党的优先事项一致。”

长期来看，朱润民认为，未来全球石油需求还将保持一段较长时期的上升，可能增速会趋缓，但是历时将不会太短，全球石油消费需求峰值出现的时点可能远远滞后于当前很多机构的预期。在很多国家、交通领域需求达峰并进入下降通道的同时，一些新兴的石油消费增长点将接替上来，这包括一些新的消费增长国家，一些新的应用领域。

减产协议前景未明

今年早些时候，欧佩克+将自愿减产约220万桶/日的计划延长至6月底，下一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议将于6月1日召开。大多数分析人士预计，欧佩克+会将减产延长至下半年，以支撑油价。

欧佩克在月报中援引市场数据称，整个欧佩克4月份的原油产量下降了4.8万桶/日至2657.5万桶/日。具体来看，伊拉克4月石油产量下降了3.2万桶/日至418万桶/日，尼日利亚的产量下降了4.6万桶/日至135万桶/日，伊朗产量增加了1.4万桶/日至321万桶/日，沙特的石油产量增加了2000桶/日至903万桶/日。

由于伊拉克今年一季度的产量超出限额，其中一月份超出目标产量19.4万桶/日，二月和三月分别超出21.7万桶/日和19.3万桶/日。伊拉克此前刚向欧佩克秘书处提交了补偿计划，其中5至9月将产量控制在限额下方5万桶/日，今年最后三个月还要翻倍扩大限产。

前路并非没有风险，伊拉克负责能源事务的副总理兼石油部长哈扬·阿卜杜勒·加尼5月中旬公开表示，不会支持欧佩克+继续延长减产。这也意味着6月1日欧佩克+的会议将面临更大挑战。

朱润民对记者分析称，伊拉克在欧佩克+中的地位在发生明显变化，虽然该国的实际产量增长速度与它之前的规划目标有些滞后，但其实际产能已经远远超过了欧佩克+给它的配额指标。自2023年4月以来，其北部的自治区库尔德地区因土耳其关闭了它的石油管线而关停了约40万桶/日的产量。据IEA数据，2024年4月，伊拉克的剩余产能有63万桶/日，剩余产能规模位居欧佩克第3位，仅次于沙特（308万桶/日）和阿联酋（113万桶/日）。

此外，不仅伊拉克表达了不支持延长减产的意见，剩余产能规模居第二位的阿联酋曾经也发出过要求增加产量的声音。如果国际原油价格持续维持在当前水平，甚至在布伦特原油价格不低于75美元/桶的情况下，欧佩克+内部成员国增产的意愿将不断增强，继续延长减产的阻力将越来越大。而一旦结束减产政策，再次恢复减产的难度将更大，将面临重新调整产量配额比例，需要承受更低的国际原油价格才能激发欧佩克及其盟友重新达成减产协议。

国际油价走向何方？

从短期来看，国际油价存在一系列利好因素支撑。

赵伟表示，在需求端，美国经济仍有较强韧性，叠加出行旺季汽油消费的季节性增长，原油需求或有支撑。第一，当下美国仍处于补库阶段，后续补库或仍有提振作用。第二，4月23日，美国新通过了950亿美元的援助法案，2024年美国财政支出或超预期。此外，随着气温回升，海外出行旺季即将来临，成品油消费或将有季节性改善。

在供给端，欧佩克+挺价意愿强烈，6月会议上减产或有望得到延续。随着美国库存井的不断消耗，美油增加供给能力受明显约束。当下，美油剩余产能有限，或强化欧佩克+的挺价意愿与能力。短期，伊拉克和哈萨克斯坦或将从4—5月开始削减产量，作为对年初以来增产部分的补偿；而沙特等国主导下，6月会议上欧佩克+的减产或也有望得到延续。

接下来的需求旺季能否添上一把火，助力油价打破窄幅震荡区间？朱润民分析称，季节性的需求增长因素属于市场可预期的短期因素，它对全球石油供需状况、国际原油价格的影响首先要服从于大的宏观供需状况和国际原油价格的核心趋势。如果欧佩克+维持现有的政策，季节性的需求旺季大概率会驱动国际原油价格在一定程度上上行。

不过，中期看油价仍存一些隐忧。赵伟表示，历史回溯来看，美国大选结果对油价的影响或将前置。2020年10月，拜登领先优势达到7.2个百分点，选情渐趋明朗后，铜油价格共振上涨，新能源指数也在四季度大涨42%。本次美国大选中，特朗普与拜登均已锁定初选席位，施政纲领也为市场熟知；如果特朗普民调优势进一步扩大，油价的下跌或提前开启。

在赵伟看来，拜登任内关于气候能源等领域措施的撤销担忧，或是油价反弹的“悬顶之剑”。如果特朗普成功当选，他或将再次退出《巴黎气候协定》、禁止ESG投资、撤销拜登政府实施的环保法规，并加快授予石油、天然气钻探许可证，鼓励旧能源生产，限制新能源发展，这一系列的措施或将约束近期油价潜在的反弹空间。

文章来源：21世纪经济报道

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Owen Li

经济

央行

• 何立峰：商品房库存较多城市政府可以需定购

• 央行设立3,000亿元人民币保障性住房再贷款支持

• 央行：降低首付、下调公积金利率、取消商贷利率下限

• 中央意识到拯救房地产的紧迫性强

• 市场认为放松力度大，“呵护”态度明显

• 本次楼市的反弹是一场持久战，还需多方面配合

在4月房价出现本周期最大跌幅后，中国政府“直踩油门”，大幅放松房地产政策：国家副总理明确，商品房库存较多城市政府可“收储”作保障性住房；央行设立3,000亿元人民币保障性住房再贷款支持。同时央行连发三文给出极宽松的金融政策，其中，首套房首付比下限放松至15%为历史最低水平。

分析师们认为，中央意识到拯救房地产的紧迫性，可“入市”购买住房库存的政策力度相当之大，市场为之叫好。而鉴于地方政府财政压力大，后续重点关注资金来源及中央的扶持金额。另外，对于首付比下调等金融政策，反应不一定多大，但政府“呵护”态度料会提振居民信心。

“整个政策力度比较大，之前取消限购等政策只是放松，把刹车松掉一些，但现在是踩油门，政府主动去收储，”华创证券投资顾问部总经理屈庆称。

他说，政府推出悉数大招，可能是最近房地产市场的压力触及了政府的底线。

麦格理证券大中华区首席经济学家胡伟俊亦表示，总体而言，政府介入购买住房库存是一个积极且令人鼓舞的方向。不过降低抵押贷款利率的效果则将是有限的，因为需求仍然不足，这就是为什么我们需要政府成为买家作为最后的招数。

中国国务院副总理何立峰在全国切实做好保交房工作视频会议上表示，相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。

同日，中国住房金融政策全面转松，央行就房地产金融政策“三连发”文，降低首付、下调公积金利率、取消商贷利率下限。

中国股市地产板块周五午盘拉涨，沪深300地产指数收盘劲升9.1%，单日收盘涨幅为2022年11月29日以来新高，本周累升14.8%。万科A股(000002.SZ)涨停。香港恒生中国内地地产指数收盘劲升5.3%。

政策能起多大作用，分析师们仍谨慎看待。仲量联行大中华区首席经济学家庞溟称，结合近期宏观数据来看，楼市的反弹更像是一场持久战，需要居民收入、企业信心、市场情绪、经济增长预期等多方面的配合。

ING大中华区首席经济学家LYNN SONG亦表示，“住房库存增加可能会抑制一些房地产投资；时间还没有到，房地产行业仍将是今年经济的主要拖累。”

中国房地产市场4月继续向下调整，4月70个大中城市房价环比创下逾九年最大跌幅；投资、销售的降幅则进一步扩大。

政府“收储”去库存

“政府收储其实也是在想办法去库存...收储过来做保障性的住房，降低了市场供应过多的风险，”上海中原地产市场分析师卢文曦称。

国家高端智库CDI研究员宋丁看来，2015年末开始曾有一次去库存，当时房地产还是上行通道，所以容易去化，但这次库存应该是创历史高峰了，并且处于市场下行通道，去化难度太大。他并认为，地方政府目前没资金，最后还是需要中央给予支持。

中国央行副行长陶玲下午在政策吹风会上表示，中国央行设立3,000亿元人民币保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5,000亿元。

中国自然资源部副部长刘国洪则表示，将出台政策支持地方政府以合理价收闲置土地，对于收回、收购的土地，用于保障性住房项目的，可通过地方政府专项债券等予以资金支持。

上海华宝信托经济学家聂文表示，3,000亿元人民币保障性住房再贷款+此前5,000亿元抵押补充贷款（PSL）、2,000亿元保交楼贷款支持计划、1,000亿元租赁住房贷款支持计划已达到万亿，配合地方杠杆，可以达到几万亿。 “这力度应该可以”。

“我倒觉得金额不重要，稳定房价稳定预期的决心更重要，钱不够可以加，”中国一大型券商研究部管理层人士称。

庞溟建议，中央政府和地方各级政府可考虑通过回购未售新房、促进存量二手房去库存、盘活改造非住宅物业、收购土地项目、配建配售保障性住房等方式，以去库存为重点，补充保障性住房房源，打通商品房和保障房的良性循环。

可能的融资方式包括发行特别国债和专项债、金融机构定向提供低息贷款和再贷款、创设专项基金、利用计提的集中供应住宅用地土地溢价资金给予平台公司收购资金支持、先租后售获取共有产权住房出售的售房款等。

投行高盛在报告中预测，2023年底住宅库存达到30万亿元人民币（按成本计算）。如果完全建成，这将约为去年销售的10倍，或2023年底住房总存量的1/4；另估计该行业今年完全恢复至正常运营水平的资金缺口约为3-4万亿元人民币。

历史最低首付比

中国同日下调最低首付比至15%，为历史最低水平。卢文曦认为，降低首付比例也是为了增加居民购买能力，但不能过度放大对购买力的刺激，现在买房子的人不像前几年，都会把杠杆用的很足，相反这个两年买房子的都很保守，能不贷款就不贷款。

“比例降下来，不一定市场的响应就会那么高。”他说，“当然这是一种姿态，对买家来说，政府对于房地产市场是积极呵护的，所以心态上会有一定转变。”

上述某大型券商研究部管理层人士则认为，历史最低首付比这个政策大超预期，这属于真正的鼓励政策，如果政策放松的效果不及预期，比例还可以继续下调到10%甚至更少。

中国央行、金管总局周五宣布，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。

同时，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；同时自5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。

而且按照因城施策原则，各城市可自主确定首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例下限、各城市商业性个人住房贷款利率下限。

文章来源：路透社

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Samantha Luan

外汇

经济

支撑日元跌势的压力或已逐渐好转，但疲软的日元仍令日本当局十分头疼。

据了解，今年迄今为止，日元对美元汇率下跌了9.4%，似乎将迎来连续第四年下跌。这一形势造成了双速经济，即出口和旅游业受益于更具竞争力的汇率，而家庭和小型企业则受到进口价格上涨的挤压。

四位投资经理就如何交易疲软日元分享了部分观点，其观点不代表任何投资或交易建议。

1/Florin Court Capital

*多元化系统性资产管理公司

*规模：20亿美元资产规模(AUM)

*成立于2016年

*主要交易：做空亚洲货币(日本除外)

Florin Court首席投资官道格·格林尼格(Doug Greenig)表示，投资者与其关注日元，不如押注亚洲新兴市场货币。

Court说，“投资者可以考虑做空韩元或泰铢等其他亚洲货币，相对于其他新兴市场货币，这些货币实际利率相对较低，也不必面临日本央行干预的风险。”

日本央行被认为在4月29日和5月1日进行了两次干预，以稳定跌至34年低点的日元汇率，当时美元兑日元汇率已升至160。截至发稿，该汇率约为156。

该机构称，日元大幅走软的原因很明显，即日本以外的实际利率要高得多。格林尼格说，宽松的财政政策和强劲经济形势使美国利率居高不下，相比之下，日本在提高政策利率方面并不自由。

他说，日本的巨额公共债务占GDP的263%，但日本央行持有其中近一半，因此情况或许比表面看起来更微妙。

日元疲软仍能“淘金” 对冲基金这么看_1

2/AQR Capital Management

*系统性资产管理公司

*规模：1080亿美元

*成立于1998年

*做多日本股票

AQR资本管理公司宏观策略部董事总经理乔纳森·费德(Jonathan Fader)说，日本央行的干预使日元熊市的情况变得复杂，但日元疲软的关键驱动因素依然存在，日本货币政策较为宽松，而其他国家利率处于多年高位。

他看好受益于货币疲软的日本股票。费德指出，随着东京加强口头干预，日元和日本股市之间的紧密关系被打破，但股票的利好因素依然存在，如治理改善和受益于负利率结束的银行。

费德说：“如果日元波动趋于平稳，日股很可能恢复其优异表现。”

日本蓝筹股日经指数(Nikkei)脱离了今年早些时候创下的历史高点，但今年迄今为止仍上涨了约16%。

日元疲软仍能“淘金” 对冲基金这么看_2

3/Mount Lucas Management

*宏观经济对冲基金

*规模：15亿美元

*成立于1986年

*美元/日元远期

对Mount Lucas的合伙人大卫·阿斯佩尔(David Aspell)来说，美日汇率的巨大价差下，投资者将倾向于继续将日元作为套息交易的融资货币。他认为，可通过货币远期合约进行投资，这种合约可用于对冲外汇风险。

阿斯佩尔说，美元兑日元汇率一年期远期合约的交易价格较当前水平折价，意味着该汇率在一年内走弱投资者才会亏损，若并无变化或汇率走强，则将盈利。

阿斯佩尔说：“若出现出人意料的干预行动，并叠加基本面的支撑，那么中期干预措施便最可能奏效。”

日元疲软仍能“淘金” 对冲基金这么看_3

4/Pine Bridge Investment

*全球资产管理公司

*规模：1,682亿美元

*自2010年起独立经营

*购买短期再融资美国2024年CLO中的高质量投资级部分

日本央行还放弃了收益率曲线控制(YCC)，即将长期利率上限控制在零附近，但表示将一如既往地广泛购买政府债券，如果收益率迅速上升，将加大购买力度。

自这一政策于2016年实施以来，日本投资者纷纷在别处寻求更高回报的投资。美国抵押贷款债券(CLO)投资级档次(部分)正5%的收益率便吸引了许多投资者。

Pine Bridge董事总经理莱拉·科尔莫根(Laila Kollmorgen)说：“现在，作为CLO的投资者，他们是我们的竞争对手，因为他们对美国固定收益资产的需求如此强劲。”她补充说，日本投资者的行为将决定Pinebridge今年晚些时候的投资方式。

当前日本国债收益率已创下十年来新高，这可能会吸引日本投资者将资金带回国内。科尔莫根评价道，“我们必须保持灵活。”

虽然典型的CLO交易期限为八年，但科尔莫根将选择2024年重置的CLO，这些产品的交易时间将重新开始。她会寻求延长三年的再投资期、再融资债务和银行保护，以防债券在第一年被全额偿还。

日元疲软仍能“淘金” 对冲基金这么看_4

文章来源：智通财经

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Owen Li

政治

经济

美国政府启动所谓“中美贸易战”六年后，又有了进一步升级的硝烟味。

5月14日，拜登政府公布了拖延已久的301关税复审报告，并宣布了进一步加征关税的方案。美国贸易谈判代表办公室近期还会公布细化的征税计划，在经过一定程序后付诸实施。目前，各机构正陆续发布分析报告。这里我也想谈谈自己的看法。

很多人认为，拜登政府此次加征关税主要是基于竞选考量，包括美方的一些智库人士和媒体也这么说。

竞选考量有没有？当然有，而且是很重要的因素。特朗普曾经声称要对美国进口的中国投资者在墨西哥生产的电动车加征100%关税，结果拜登先针对从中国进口的电动车加征100%关税。拜登的加税计划透露后，特朗普的回应是要对中国企业在墨西哥生产的汽车征收200%的关税。比狠，谁也不较谁差。

2023年，中国出口到美国的纯电动汽车大约1.24万辆，金额合人民币约为23.55亿人民币。这个规模说大不大，说小不小。加征这个100%的关税后，估计这一万多辆的贸易额应该也就没有了。

光伏产品的反倾销反补贴关税加在一起，对于不同企业而言，低的在33%左右，高的超过250%；另外，还有14.25%（2025年降到14%）的201保障措施关税。在此基础上叠加的301关税从25%涨到50%，意味着目前很少的出口量，2023年334.7万美元的光伏电池片和1314.7万美元的光伏组件，在今后恐怕也会基本消失。

如果单纯看上述情况，相对整个产业规模来看，影响的金额不大，拜登这次加征关税确实边际影响有限，反而是在选民中塑造强硬形象的作用更大一些。但是，对于中国电动汽车和光伏产品来说，这次美国政府加税基本上就把对美直接出口的路堵死了。

那么，出海投资和中间产品出口的路子呢？特朗普不是扬言对从墨西哥进口的中国投资者生产的汽车也要加关税吗？这几年墨西哥市场很火，据说不少人去墨西哥投资，但对于墨西哥的经济前景，我还是存疑。

从2000年到2022年，对比各经济体在全球经济总量中的占比，下降幅度最大的发展中国家是墨西哥，从全球占比的2.20%下降到1.45%。明明相邻着这样一个世界第一大市场，为什么墨西哥会退步？因为它的经济政策难以自主，即使是出现对自己有利的机会，也难以充分利用。

特朗普打算围堵中国汽车的海外投资，拜登则已经开始对中国光伏的海外投资进行打压。4月24日，美国开始了对越南、柬埔寨、马来西亚和泰国的光伏开展双反调查程序，预计今年内初裁，明年年中终裁。目前提起调查的申请中列举的四国倾销幅度从70.35%到271.45%不等，大有一次堵死四国对美光伏出口之势。

虽然直接涉及的电动车和光伏产品贸易金额有限，这次美国加税涉及的总金额是180亿美元，大体占中国输美产品4.2%的规模，但这180亿美元是在301关税打压将近六年之后的数字，是一笔不小的金额，其中锂电池在这180亿美元中占了三分之二以上。

拜登此次加征的301关税，实际上是延续了自2018年7月以来的301关税，顺着中国新能源产业链，从下游到上游，一步一步挤压，逼迫企业将生产环节移出中国，再逼迫企业到美国投资建立产能或转让技术。先堵死新能源汽车整车对美出口，但仍然进口一定规模的用于电动汽车的锂电池，直到这次加税；但对于更上游的天然石墨和永磁体加征25%关税的时间推至2026年；对于主要用于储能的非动力电池从7.5%的301加征关税提高到25%，但实施时间也推迟至2026年，以减少对光伏等新能源发电成本的影响。

针对光伏产品实施高关税的同时，又在301关税复审报告附件中对19种光伏生产设备计划实施临时排除以豁免对其加征关税，从而降低目前在美光伏产品生产企业的成本。

面对拜登政府的本轮加税，中国政府严厉表态将“将采取一切必要措施，捍卫自身权益”。至于具体将采取何种措施，国际观察人士已有不少猜测。比如瑞士经济学家Simon Evenett分析称：虽然这不是一项建议，如果中国针对美国大选中的摇摆州进行贸易限制，其导致的工作岗位损失相当可观，例如在佐治亚州，将导致12139个工作岗位的丧失，这一数字超过拜登在2020年大选时比特朗普多赢得的11779张选票。

当然在此，我们还不太好预测中国政府将采取何种措施。然而，从近几年中国新能源产业在复杂多变的国际环境中逆势崛起的过程，可以看出基于庞大的国内市场、完整的产业链体系和丰富的高素质劳动力等优势，加速构建双循环新发展格局，以深化改革推动国内统一大市场形成，以扩大开放激发企业全球竞争的活力，这是推动中国新能源产业发展的根本途径。

在遭受将近13年的打压后，中国光伏行业在全球的竞争地位仍然具有绝对优势。如果我们自己的企业练好内功，灵活应变，本轮301关税加征同样也不可能阻挡中国新能源产业持续发展的步伐。

总体而言，拜登政府此次针对180亿美元产品的加征关税，既有在竞选中和特朗普比狠以争夺选民的目的，也有进一步打压中国新兴产业、争夺新能源产业份额的目的，并非简单的选举做秀。从效果上来判断，这次加征关税对中国出口的边际影响有限，也无法阻挡中国新能源产业的持续发展。但是，拜登政府从下游到上游沿着产业链逐步挤压争夺，先是实质上禁止中国新能源汽车和光伏产品进入美国市场，然后再逐步加严对上游产品的进口限制，其对中国整体新能源产业的中长期影响仍值得我们继续密切跟踪观察。