就业数据“全面崩盘”，降息预期“死灰复燃”

金价“逆袭”背后：市场在赌什么？

结语：黄金“王者归来”，但波动仍在继续

来源：长江有色金属网

意大利立法者再次试图确立央行3000亿美元黄金储备归属国家所有权，并向议会提交相关提案。

签署该提案的五位立法者均为意大利总理乔治娅·梅洛尼（Giorgia Meloni）所属的意大利兄弟党（Brothers of Italy）参议员，该项提案以明年预算修正案形式提交。

意大利央行坐拥全球第三大国家黄金储备，规模仅次于美国和德国。其持有的2452吨黄金约相当于该国国民生产总值的13%。

与英国或西班牙不同，意大利在金融低迷时期始终拒绝抛售黄金，即便经历2008年债务危机仍坚持保留储备。各国央行通常通过积累黄金来对冲潜在风险并维持金融体系信心。

其中，意大利央行的大约1100吨黄金储存在其罗马科赫宫总部地下的金库中，等量部分存于美国，其余少量存于英国和瑞士。

过去20年间，各党派政客持续呼吁明确黄金所有权并出售以削减意大利公共债务。该国债务总额超过3万亿欧元（3.48万亿美元），财政部预测明年债务占GDP比率将升至137.4%的峰值。

批评人士指出此类动议将破坏欧盟条约确立的央行独立性。提交给议会的提案中声明："由意大利央行管理和持有的黄金储备属于国家，代表意大利人民所有。"

提案发起人之一卢乔·马兰（Lucio Malan）在被问及动议依据时未予回应。

根据议会规则，不影响税收或支出的预算修正案通常会被宣告不予受理。

意大利央行在其官网表示，黄金可作为抵押品获取贷款，或作为最后手段在市场上出售以购买本国货币来支撑币值。世界黄金协会数据显示，去年底黄金占意大利官方储备的比例接近75%，显著高于欧元区66.5%的占比水平。

另一项预算修正案提议对家庭实施账外持有黄金的一次性申报征税，此举可能为国家带来超过20亿欧元收益。

来源：金十数据

据美国高级官员透露，特朗普周三派遣了一个五角大楼高级代表团前往基辅进行谈判，这是该政府重启乌克兰与俄罗斯和平谈判的最新尝试。

两位官员表示，美国陆军部长丹·德里斯科尔（Dan Driscoll）将与两位四星陆军将军一同前往，计划与乌克兰总统泽连斯基以及其他乌克兰官员、军方和工业界代表举行会谈。德里斯科尔还计划在晚些时候与俄罗斯官员会面。

白宫决定派遣德里斯科尔和高级军事官员，部分原因是认为俄罗斯可能更愿意接受由军方斡旋的谈判，同时也因多次先前尝试收效甚微而感到沮丧。

"德里斯科尔部长前往乌克兰是为了了解实地情况。他将参加乌克兰的会议并向白宫报告他的调查结果，"一位高级政府官员表示。"总统已经明确表示，现在是停止杀戮并达成协议结束冲突的时候了。"

另一位官员说，德里斯科尔的使命是代表特朗普重启和平谈判。

德里斯科尔的上司、国防部长皮特·赫格塞思（Pete Hegseth）自今年1月上任以来从未访问过基辅。派遣主要负责训练和装备士兵的陆军文职负责人前往是不同寻常的。但特朗普经常启用非传统特使，包括他的特使、前房地产开发商史蒂夫·维特科夫（Steve Witkoff）。

目前尚不清楚德里斯科尔是否会向泽连斯基传达白宫的新谈判提议，此前白宫曾呼吁在乌克兰东部沿当前战线冻结双方军队，以启动解决冲突的谈判。

据一位官员透露，派遣德里斯科尔（他是副总统JD万斯在耶鲁法学院的同学）前往乌克兰和俄罗斯的想法源于特朗普和万斯之间的一次对话。

特朗普政府已多次尝试通过谈判解决俄罗斯总统普京在2022年发动的军事行动。但乌克兰和俄罗斯官员已数月未举行直接会谈，自8月特朗普与普京在阿拉斯加举行峰会以来，美国的努力陷入僵局。除了按自己的条件外，俄罗斯对结束冲突几乎没有表现出兴趣。

10月，在俄罗斯政府官员明确表示无意达成协议后，特朗普取消了与普京在布达佩斯的计划会晤。之后，特朗普对俄罗斯石油公司实施了新的制裁。

白宫的这一倡议正值俄罗斯最近几周在乌克兰全境加强无人机和导弹袭击，以及俄方报告在东南部扎波罗热地区取得领土进展之际。

包括欧洲美军最高指挥官克里斯·多纳休（Chris Donahue）将军和陆军参谋长兰迪·乔治（Randy George）将军在内的美国代表团在访问基辅期间，预计除了讨论结束冲突的想法外，还将讨论战场发展和武器生产情况。

多纳休自2022年担任陆军第18空降军指挥官时就一直是向乌克兰运送武器的关键人物，当时他组建了一个部队帮助协调对乌克兰的军事援助。

特朗普周二在白宫表示，他仍然希望能够停止冲突。"实际上我已经结束了八场冲突。现在还有一场需要和普京解决。我对普京有点惊讶。这比我想象的要花更长时间。"

德里斯科尔领导了一项改革陆军数十年历史的采购系统的努力。特朗普在椭圆形办公室宣布向田纳西州孟菲斯部署国民警卫队时称德里斯科尔为"杀手"，并将他称为"无人机沙皇"，指的是德里斯科尔专注于为陆军部署100万架新无人机。除了担任陆军部长外，特朗普还任命德里斯科尔领导酒精、烟草和火器局。

一位官员透露，作为特朗普政府与克里姆林宫谈判的负责人，维特科夫帮助德里斯科尔准备了在基辅的会谈。两人因共同参与特朗普的总统竞选而相识。

德里斯科尔和乔治周一飞往德国，在美军基地与多纳休一同听取了情报简报。他们与多年来一直在乌克兰作战的士兵一起，通过地图讨论了战场局势。随后，他们于周二飞往波兰，并在周二深夜搭乘夜班火车前往基辅。

自特朗普重返白宫以来，鲜有美国高级官员访问乌克兰。一位官员表示，由于军方人员未经国防部长批准不得入境，因此陆军高级官员的访问是由赫格塞斯批准的。

来源：金十数据

在市场等待英伟达公布财报之前，全球风险资产已经提前给出了反应：情绪从恐慌滑向“踩踏性”恐慌。

周二，道琼斯指数下跌499点，跌幅1.07%；标普500连跌四日，创下自8月以来最长连跌；纳斯达克自10月创出历史新高以来已累计下跌超过6%，蒸发市值约2.6万亿美元。

被视为高风险资产风向标的加密货币市场经历了一场“血洗”：比特币短线跌破9万美元，为七个月来首次；以太坊跌破3000美元整数位。

在美股与加密货币市场同步大跳水的背后，投资者对 “AI泡沫” 的恐慌情绪与对美联储货币政策的 不确定性 正在形成双重“暴击”。

英伟达财报前，AI泡沫讨论达到高点

这一次，美股的下跌与AI话题息息相关。

今日早些时候，英伟达与微软宣布计划向Anthropic投入高达百亿美元级别的资金，用于未来一轮算力竞赛。这本是一则象征行业未来增长动力的利好消息，却几乎未能给市场带来提振。

近半年以来，大型科技公司在AI基础设施上的投入呈现指数式增长——数据中心建设、能源扩容、GPU采购，都在以数百亿美元计。英伟达市值曾经一度冲高至5万亿美元，AI公司在标普500中的权重正迅速逼近三分之一。

这也让市场恐慌“泡沫正在加速”的声音开始变得更刺耳。

谷歌母公司Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊接受BBC采访时指出，当前AI热潮存在“非理性成分”。他警告称：“如果AI泡沫破裂，没有公司能够独善其身，包括我们在内。”

沃顿商学院教授Jeremy Siegel本周在彭博电视采访中表示：“AI是革命性的，但这并不意味着估值可以脱离基本面。”

这句话某种程度上刻画了投资者当前的矛盾情绪：他们对AI的未来深信不疑，但也担心过去一年的涨幅透支了未来的增长。

因此，在英伟达财报落地之前，部分资金选择先行撤退，重新评估AI板块的风险收益比。

卡森集团全球宏观策略师Sonu Varghese在其分析报告中指出：“科技板块今年一直高歌猛进，出现波动并不意外。科技股波动加剧还源于高度集中的风险——无论是股指构成还是投资者持仓都呈现这一特征。尽管涨幅可观，但重仓AI相关股票的投资者始终如履薄冰，任何回调都可能引发连锁反应。更严峻的是，当股价开始下跌，大量投资者同时寻求分散风险的行为，反而会加剧市场动荡。”

宏观变量：缺失数据即将补齐，但利率前景仍是最大不确定性

此前因政府停摆而缺失的关键经济数据正得到快速修复。美国劳工部确认，本周四前将补齐所有缺失的周度初请失业金数据，并于11月25日和12月3日分别补发9月PPI和进出口物价指数。

然而，市场的核心焦虑并不在于“数据是否缺失”，而在于：数据补齐之后，将指向怎样的利率路径？

根据CME FedWatch工具（截至北京时间11月19日）：美联储12月降息25个基点的概率为48.9%，维持不变的概率为51.1%。

换句话说，市场对近期是否降息的预期几乎呈“五五开”局面，这使得利率预期格外敏感且脆弱。

科技股与加密资产同属依赖高估值、强增长预期的资产类别，对利率变动极为敏感。若即将发布的数据强化“通胀仍具粘性”或“就业市场韧性超预期”的叙事，导致降息预期进一步推迟，那么流动性收紧的压力将继续笼罩在风险资产上空。

业内人士：是“深度回调”还是“完美抄底”？

在过去几年中，比特币与美国科技股，尤其是纳斯达克100指数的关联度持续增强。最新数据显示，比特币与纳指的30天相关性已达到约0.80，创下2022年以来的新高。

业内人士普遍认为，比特币的表现越来越像一只 “带杠杆的科技股”，在牛市中同步爆发，在风险厌恶情绪高涨时则被同时抛售，且跌幅被放大。

面对比特币的回撤，加密行业人士观点出现分化：

总之，当前市场正处于典型的“观望期”，建议投资者控制仓位、避免追高或恐慌抛售，科技股与加密资产短期或延续震荡偏弱格局。市场正在等待新的方向锚点，包括基本面数据、政策信号与AI叙事验证。在此之前，风险资产将进入一段更为克制的整理阶段。

来源：PA News

美国财政部周二公布的数据显示，在美国政府10月陷入停摆前，9月份外国投资者持有的美国国债规模出现下滑，这也是六个月来美国海外"债主"们美债持仓规模的首次下降。

由于长达43天的联邦政府关门打乱了数据发布进度，美国财政部周二一次性公布了8月和9月两个月的国际资本流动报告(TIC)相关数据。美国财政部表示，10月份报告将于12月18日发布。

数据显示，9月份海外投资者持有的美国国债总额为9.249万亿美元，低于上月的9.2662万亿美元。上述持仓量受净买卖以及估值变动的影响——彭博美国国债指数在8月和9月均有所上涨，这意味着在美债价格走强下外国投资者9月对美国国债进行了净卖出。

今年以来，由于担心美国总统特朗普部分贸易和外交政策举措可能削弱国际社会对美国资产的信心，美国国债的持有量数据一直受到着外界格外关注。一些分析人士指出，今年早些时候黄金价格的飙升，或许就是全球寻求摆脱对美元依赖、实现资产多元化的一个迹象。

而美国财政部长斯科特·贝森特则已多次驳斥此类"抛售美国"的市场传闻。他在上月在接受采访时表示："我们最近看到外国对美国国债的兴趣非常浓厚。我们的国债拍卖从未如此成功，尤其是海外买家。"

由于美国政府日益依赖举债进行开支且利息支出负担不断加重，近年来美国联邦政府债务增长持续呈加速态势。美国财政部22日数据显示，美国国债总额已首次突破38万亿美元。今年5月，信用评级机构穆迪将美国主权信用评级从最高级的Aaa下调至Aa1，这反映了投资者对美国政府债务膨胀的担忧。

美国主要海外"债主"们持仓变动如何？

具体来看，日本目前仍是美国国债最大的海外持有国，9月日本持有的美国国债规模达到了1.189万亿美元，创2022年8月以来新高(当时持有量为1.196万亿美元)。目前，日本美债持仓已连续九个月出现增长。

"最让我关注的是日本，"道富银行策略师Lee Ferridge表示。"日本投资者购买美国国债可能是日元持续走弱的原因之一，也可能表明即使日本国内债券收益率上升，日本投资者仍然对日本国债保持谨慎态度。"

近几个月来，日元兑美元汇率正持续走弱，本周二已跌至了2月份以来的最低水平。同时，日元也是今年以来G10货币中表现最差的货币。

与此同时，中国持有的美国国债规模则从8月的7010亿美元，降至了9月的7005亿美元，这是中国今年第五次减持美债。

7月，中国的美债持仓曾一度降至6969亿美元，短暂下破了7000亿美元大关，创2008年10月持仓暴跌至6841亿美元以来的最低水平。

自2011年持仓规模达到逾1.3万亿美元的峰值以来，中国就一直在逐步减持美国国债，转向黄金等其他资产。中国央行数据的显示，中国9月末黄金储备7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持黄金。8月末黄金储备为7402万盎司。

今年超越中国成为美国第二大海外"债主"的英国，9月持有的美国国债规模也从8月的9043亿美元降至了8650亿美元。

展望未来，业内当前格外关心的或许就是在10月美国政府停摆期间，美国海外"债主"们对美债的持仓变动情况。美国政府上周才刚刚结束了长达43天的"史上最长政府停摆"，在此期间美国债务规模仍在不断攀升，同时数十万联邦雇员薪资中断，经济运行严重受扰。

而最新数据显示，美国政府的发债速度眼下仍在不断加快。美国财政部上周通过短短三天内举行的九场拍卖，就标售了价值6935亿美元的国债。其中5491亿美元来自期限从4周到52周不等的短期国库券，此外还发行了1444亿美元的中长期债券，其中包括485亿美元的10年期国债和289亿美元的30年期国债。

目前，未偿还的美国短期国库券总额已达到创纪录的6.59万亿美元，比2020年翻了一番。国库券占可交易国债的比例达到约22%，接近2021年以来的最高水平。不少业内人士不无担心地警告称，美国政府借贷正以危机速度攀升……

来源：财联社

周三（11月19日）现货黄金小幅走高，上涨约0.25%至每盎司4077美元附近，延续前一交易日涨势。尽管政府停摆导致数据延迟限制了信息流动，近期经济数据已转向对黄金有利，为金价提供了一定支撑。

美联储政策仍是黄金关键驱动因素

通胀率持续徘徊在3%附近，在这一水平通常不符合降息条件的背景下，12月会议显得非同寻常。目前市场定价显示的降息概率约为50%，较一个月前94%的水平显著下降，但仍表明市场参与者分歧明显。

多位美联储官员近期对当前货币政策立场表示担忧，这进一步加剧了不确定性。作为无息资产，黄金通常受益于利率下调环境，因此美联储的任何潜在行动都将对贵金属市场产生重大影响。

就业数据强化降息预期

市场参与者正等待两份关键报告：美联储10月28-29日政策会议纪要（周三晚些时候公布）以及劳工部延迟发布的9月就业报告（周四公布）。这些报告预计将为12月降息前景提供关键指引。

结构性需求依然坚挺

技术展望

（现货黄金日线图）

来源：汇通网