出口动能减弱，结构韧性仍存

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经济

摘要:

出口增速回落。以美元计价，10月我国出口同比下降1.1%，较上月回落9.4个百分点，低于Wind一致预期的3.1%；环比下降7.7%，弱于季节性水平。

出口增速下滑主要有两方面原因：一是基数效应显现。2024年四季度出口月均同比增速约10%，较高的基数对今年同期出口形成明显压力。二是外需动能减弱。10月PMI新出口订单指数降至45.9，较上月回落近2个百分点，显示外需阶段性疲软。高频指标亦有所印证，10月港口吞吐量同比增速放缓至0.9%，较上月下降4.8个百分点，同时CCFI和SCFI综合运价指数持续处于低位。

对多数地区出口增速普遍放缓，对日韩出口降温明显。10月，我国对多数地区出口增速放缓，一是高基数下，我国对东盟、欧盟、非洲等地区出口增速下降：对东盟出口同比增长11.0%，较上月下降4.6个百分点，但对越南出口在高基数下仍保持强劲，同比增长22.4%，或与越南制造业高景气度有关：10月越南制造业PMI录得54.5，较上月提升4个百分点；对非洲出口同比增长10.5%，较上月下降45.9个百分点。

尽管对东盟、非洲出口当月有所回落，但仍保持两位数增长，二者依旧是出口的主要支撑力量。我国对欧盟出口同比增长0.9%，较上月大幅回落13.3个百分点。二是对美出口继续承压。受特朗普关税影响，10月我国对美国出口同比下降25.2%，累计降幅扩大至17.8%，仍是拖累整体出口的主要因素。三是对日韩出口明显走弱。两国合计占我国出口总额约8%，其出口增速转负对整体形成拖累。10月，对日本出口同比下降5.7%，为年内首次转负；对韩国出口同比下降13.0%，较上月回落20个百分点。日韩出口疲软与两国制造业景气下行有关，10月日本PMI降至48.2，韩国PMI回落至49.4，均处于荣枯线下方。

劳动密集型产品回落，高技术产品支撑出口增长。10月，箱包、纺织、服装、鞋靴、陶瓷、家具、玩具等劳动密集型产品未能延续9月修复态势，同比增速分别为-25.7%、-9.1%、-16.0%、-21.0%、-18.3%、-12.7%和-31.0%，合计拖累出口约2.1个百分点。机电产品出口分化明显。

一方面，传统机电产品出口承压，通用机械、自动数据处理设备、手机、家电、医疗仪器增速分别为-9.1%、-10.0%、16.6%、13.6%和-1.0%，合计拖累出口3.5个百分点。另一方面，高技术与资本密集型产品保持强劲增长，集成电路、汽车、船舶、液晶显示器出口同比增速分别为26.9%、34.0%、68.4%和12.0%，合计拉动出口5.1个百分点。从量价结构看，劳动密集型产品出口量价齐减，而技术密集型产品整体量价同步增长。其中，集成电路、船舶和液晶平板显示模组出口量价齐升，汽车出口增速主要由出口数量驱动。

进口增速回落，结构分化明显。10月，进口同比增长1.0%，较上月回落6.4个百分点。结构上看，进口出现分化：一方面，农产品和资源品进口保持韧性。农产品进口同比增长7.0%，其中大豆进口增速11.4%，较上月大幅提升9.7个百分点，主要因国内压榨企业稳产需求集中从巴西加大采购，拉动整体进口增速约0.8个百分点。资源类产品进口亦保持高增，铁矿石和铜矿同比增速分别为16.6%和29.6%。

另一方面，能源及机电设备进口回落。煤炭、原油、成品油和天然气进口同比增速分别为-27.5%、-0.3%、-17.9%和-23.1%，仍受价格低迷拖累。机电产品和高技术产品进口同比增速仅为2.5%和3.0%，较上月下降7.6和11.1个百分点，通用设备、自动数据处理设备等资本品的进口明显减少，指向企业扩产意愿不足，投资动力仍需提振。

出口压力未减，结构韧性凸显。总结来看，10月出口增速转负部分源于高基数影响。结构上看，出口并非“全面疲弱”：分地区看，东盟、非洲等非美地区继续对出口提供支撑。分产品看，高附加值行业出口依旧为出口提供动力。往前看，出口或将延续低位震荡，支撑与压力并存。

一方面，中美贸易摩擦出现缓和迹象。美国自11月10日起主动下调对中国10%芬太尼关税，并延长24%对等关税暂缓期，或带动对美出口阶段性修复。同时，中国对非美市场出口保持较高增速，支撑作用有望延续。另一方面，四季度高基数叠加前期订单透支，将对出口形成明显压力。整体而言，出口短期承压但结构支撑趋势未改，韧性仍存。

来源：联储证券

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Justin

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经济

最近外汇市场平静地可怕，美国政府开门也掀不起波澜，人民币期权隐含波动率跌至811汇改以来最低。不过正是这样的环境下，更容易思考一些长期的问题，比如人工智能浪潮对美元的影响。

根据JP测算，AI相关的资本开支贡献了美国上半年经济增长的1/3，30家AI股票市值占标普500的比例三年内从26%升至44%。应该说美国经济整体与AI深度绑定了，AI兴则美国兴。

图：美国AI投资飞速增长（图：JP研报）

往常来看，美元指数不容易受到单一行业趋势的影响。但本次AI浪潮正深刻改变着经济和资金流动的方方面面。包括股指、外国直接投资（FDI）、生产率、劳动力市场和美联储政策响应。

一、上世纪末互联网浪潮的范本

1996-2000年，美国也经历了互联网浪潮导致的生产力上升和资本流入。彼时纳斯达克100指数上涨近7倍，在2000年达到峰值，经济增速跑赢全球。

图：互联网使美国经济和美元齐飞（图：JP研报）

美元在整个互联网泡沫时期普遍升值，在纳指峰值约2年后的2002年初达到高点。其受益于“美元微笑曲线”的两端：既得益于资本流入、生产率及增长前景，也在股票抛售期间凭借“避险货币”地位获利。

图：股指下跌后，迎来美指巅峰（图：JP研报）

二、这次有何不一样

90年代末的美元走强固然有自身增长因素，但新兴市场危机和美元廉价估值助推了趋势。货币政策和宏观冲击比简单的股汇映射更相关。美国吸引了大量资本流入，但仅凭股权流入并不能保证美元升值，FDI与美元走势的相关性更高。

图：美国彼时对FDI依赖远高于当前（图：JP研报）

也就是说，技术革命能否推动美元升值，股市和经济是次位，更取决于美元估值、资本流动、货币政策和其他地区增长。

因此，AI对美元升值的助推，或没有互联网浪潮显著。主因：

（1）估值与资本流动不同：当前美元估值远高于1990年代中期的低点，且特朗普上台后，FDI未明显流入。

（2）货币政策环境：AI取代劳动力，而联储对劳动力市场风险的关注使其更鸽派。（1993年末到2000年末，美联储抑制经济过热开启加息周期，政策利率从3.00%升至6.5%）

（3）全球同步性：中国在AI领域的竞争比90年代的欧洲ICT私有化浪潮更具实质性。技术采纳可能在全球范围内同步发生。

三、总结

需要摒弃简单历史类比，综合考虑生产率、货币政策、资本流动因素。AI对劳动力的取代，可能导致美元短期下行风险。

如果美国在AI一枝独秀，美国例外主义下美元可能获得支撑，但在增长放缓或AI引发劳动力市场混乱的情景下，美元可能面临显著下行压力。特定大宗商品货币（如澳元）可能在投资浪潮中表现突出。

来源：早安汇市

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Justin

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政治

经济

基本面总结：

1.日本大米价格再次上涨，对新首相构成考验

在东京附近的农贸市场，大量消费者以低于平均零售价约40%的价格购买日本大米，活动吸引了约一百名购物者参与。该活动虽带有促销性质，但在通货膨胀持续超过工资增长的背景下，部分消费者将其视为减轻生活成本压力的机会。消费者普遍反映，物价上涨已显著影响家庭支出，对政府采取措施应对通胀的期待上升。

日本大米价格再次接近历史高位，对刚于10月21日就任的新首相高市早苗构成重大考验。尽管政府自春季以来持续采取干预措施以稳定粮价，但效果有限。高市的支持率在早期民调中超过60%，政府计划在本月底前公布一揽子经济刺激方案，其中包括向部分家庭发放大米券以缓解生活负担。

日本通货膨胀率在过去三年多的时间内几乎每月都高于工资增速。去年年中，受供应短缺影响，大米价格迅速上涨。今年夏季，政府以低价投放紧急储备大米，价格曾短暂回落，但此后又恢复升势。截至10月27日的一周，超市平均大米价格为每5公斤4235日元，同比上涨23%，几乎是2023年的两倍，接近5月份创下的4285日元的历史高点。反映新收成的9月份批发价格达到每60公斤36895日元，环比上涨36%。

市场价格的持续上行主要源于经销商担心再次出现因极端高温和需求误判导致的供应短缺现象。尽管政府强调储备充足，但经销商仍以高价采购，推动了交易价格上涨。业内分析认为，除非出现明显的供过于求迹象，大米零售价格在未来数月内难以出现实质性下降。

高市早苗指出，大米价格过高可能对日本的粮食安全构成风险，因部分企业与消费者转向价格更低的进口大米。财务省数据显示，尽管进口大米需缴纳每公斤341日元的关税，但其价格仍低于国产大米。2024年9月，私营企业进口量同比增长近160倍。

政府在调整稻米政策方向时，可能从以消费者为中心转向更关注农民与分销商利益。2025财年计划将稻米产量提高至748万吨，并设定2026年目标为711万吨，以实现供需平衡。经济学界分析认为，目前的政策重心更偏向生产与分销端，但短期内难以显著降低零售价格。

农业从业者普遍认为，大米价格的高企与市场投机有关，但若恢复至2024年之前的水平，在劳动力与设备成本持续上升的情况下，农户利润将受到显著压缩，从而削弱农业对年轻劳动力的吸引力。业内呼吁新政府制定中长期政策，保障日本农业的可持续发展。

2.美国众议院返回华盛顿，就结束政府停摆进行投票

美国众议院议员于周二返回华盛顿，准备就结束美国历史上持续时间最长的政府停摆进行投票。政府关停已造成全国范围内的航空混乱，数千架航班被取消，多数议员被迫以替代方式返京。一些议员因航班不稳定而选择驾车长途返回首都。

众议院计划于周三下午就一项妥协方案进行表决，该方案旨在恢复政府机构拨款，结束自10月1日以来的政府停摆。参议院已于周一晚间通过该协议，众议院议长迈克·约翰逊预计众议院也将批准该方案。总统唐纳德·特朗普表示支持，并预计将签署使其生效。

协议的通过预计将在数日内使联邦政府全面恢复运转，从而缓解联邦雇员工资中断及低收入家庭食品补贴停发带来的困境。然而，全国航空系统的恢复可能仍需数天。协议内容引发民主党内部分歧，部分成员希望将约2400万美国人的医疗补贴延长至年底之后，但目前该条款尚未被纳入。参议院共和党人同意于12月就该问题单独投票，结果仍不确定。

在停摆期间，众议院议长约翰逊暂停了众议院会议，以迫使参议院民主党接受重新开放政府的条件。此举在民主党自由派内部引发强烈反应，他们认为党内在谈判中过早妥协。路透社与益普索10月下旬的民调显示，50%的美国民众认为停摆责任在共和党，43%认为民主党应负责。

该协议将联邦政府资金延长至1月30日，使政府债务继续增加，目前债务规模已达38万亿美元。协议未包含阻止特朗普削减开支的具体机制，但禁止其在1月30日之前裁减联邦雇员，从而阻止进一步的人事削减。协议还确保因停摆而中断的食品援助计划（SNAP）得以持续至2026年9月30日。

3.结束美国政府停摆的协议主要内容

为结束美国历史上持续时间最长的政府停摆，国会两院达成一项临时拨款协议。该方案已在参议院获得批准，并在众议院投票通过后提交总统特朗普签署生效。

该协议暂时恢复自10月1日到期的政府拨款，为各机构提供现行水平的运营资金至1月30日，从而为立法者争取时间完成本财年（截至2026年9月30日）的详细支出立法。

该协议为农业部、食品药品监督管理局、退伍军人事务部、军事建设项目及国会提供全年资金支持，而其他机构的支出法案仍需进一步起草与通过。

该协议禁止特朗普政府在1月30日前实施大规模裁员，确保此前被裁减或计划解雇的数千名联邦雇员保留职位。除与裁员相关的条款外，该协议未新增任何防止总统削减或扣留资金的机制。

该协议确保被迫停薪的联邦及部分州政府雇员获得补发工资。根据2019年立法，政府重新开放后所有受影响雇员均有权获得追溯工资。

该协议禁止五角大楼启动未经授权的新武器项目或支出计划。

该协议为国会、最高法院及联邦法院系统的安保支出增加8800万美元，并为印第安人健康服务署增加8000万美元，以应对政治暴力上升及公共卫生需求。

该协议对因停摆动用自有资金维持联邦项目的州政府提供补偿，并规定如未来再次发生停摆，国会需对各州进行资金偿付。

4.美国劳动力市场疲软导致美元下跌

周二，受美国劳动力市场疲软数据影响，美元兑欧元与日元走弱。ADP Research的初步估计显示，截至10月25日的四周内，美国私营部门平均每周裁员约11250人。市场解读为劳动力市场降温信号，引发美元抛售。

由于政府停摆结束在即，经济重启后预计将发布更多反映经济放缓的指标。市场策略机构分析认为，近期数据揭示经济基本面出现裂痕，投资者风险偏好下降。参议院已于周一批准妥协方案，结束持续数周的政府停摆。停摆期间，数百万人的食品补贴被中断，数十万联邦雇员工资停发，航空运输受到严重影响。

众议院议长迈克·约翰逊表示，希望在周三完成投票并将法案送交总统特朗普签署。近期美元汇率一度上涨，受交易员预期经济前景改善及降息幅度缩小的推动。同时，多位美联储官员对进一步降息保持谨慎态度，担忧通胀风险。

分析认为，市场对美元的整体情绪依旧疲弱。美元指数下跌0.32%至99.32，市场普遍预期美联储在12月降息的概率为67%。由于退伍军人节假期，美国债券市场周二休市，市场交易量总体偏低。

今日（11月12日，星期三），日本及美国暂无重要经济数据的发布。

经济资讯

日本经济近期呈现出宏观数据强劲与微观民生承压的双重图景。一方面，国际收支达到近四十年来的最高水平；另一方面，国内大米价格持续飙升，对普通家庭构成沉重负担，成为新政府面临的首要经济挑战。

经常项目顺差创纪录，能源与旅游成主要推力：日本财务省11日公布的数据显示，2025上半年度（4至9月）国际收支经常项目顺差达到17.5128万亿日元，同比增长14.1%，创下自1985年有可比数据以来的半年度历史新高。

这一亮眼表现主要源于两大因素：进口额下降：因原油等能源价格下跌，进口总额减少3.8%，使得贸易收支扭亏为盈，实现494亿日元顺差。访日游客消费强劲：旅行收支顺差高达3.3112万亿日元，创历史第二高，有效收窄了服务收支的逆差。

同时，9月份经常项目顺差为4.4833万亿日元，已连续8个月保持顺差，显示外部经济状况持续向好。

米价高企加剧民生压力，新政府应对面临考验：与宏观数据的乐观形成鲜明对比的是，国内主食大米的价格正逼近历史最高水平。截至10月底，超市大米均价较一年前上涨23%，达到每5公斤4235日元，给普通家庭带来显著压力。

尽管前任及现任政府已采取投放储备米等措施试图平抑价格，但效果短暂。其背后是去年因极端天气等因素导致大米短缺后，经销商为确保供应不惜高价采购，形成了价格刚性。这一局面对新任首相高市早苗构成严峻考验。她正准备在本月底前敲定经济刺激计划，其中可能包括向部分家庭发放大米券。然而，有分析指出，政策天平可能已从倾向于消费者转向更关注农民和经销商的利益，这意味着高米价可能将持续，令消费者失望。

政治资讯

为加速推动地方振兴，日本政府于11月11日的内阁会议上正式决定设立“地区未来战略总部”，由首相高市早苗亲自担任总部长。此举旨在通过提高本地产业附加价值、扩大销路及促进产业集聚，重点强化地方经济政策。

该新总部取代了前首相石破茂政府所创设的“新地方经济与生活环境创生总部”，标志着政策重心向经济领域的显著倾斜。副总部长由官房长官木原稔和地方创生担当相黄川田仁志担任，成员囊括了经济官厅的阁僚，显示出政府意图整合经济部门资源，形成合力。

地方创生担当相黄川田在记者会上明确表示，以往的地方创生举措将继续推行，并考虑沿袭石破政府时期的讨论内容。他特别强调，“要守护国民的生活和安全，地方经济的发展不可或缺”，因此新总部将尤其侧重于经济层面推进各项措施。

高市首相在10月的施政演说中，已透露出强化地方经济投资的思路，她以政府支援半导体企业进驻熊本县和北海道为例，表明将“整体采取大胆的投资促进政策并完善基础设施”。预计该总部将深入讨论如何在地方发展运用先进技术等高辐射效应产业。

政府计划于近期召开该总部的首次会议，并设立由黄川田牵头的副大臣会议以加强部门协作。关于地方创生的具体措施，预计将在年内制定的综合战略中得以体现，并反映此次“地区未来战略总部”的讨论成果。

金融资讯

东京股市日经225指数11日呈现冲高回落态势，收盘下跌68.83点，报50842.93点，跌幅为0.14%。早盘因市场预期美国政府部分停摆有望结束，投资者担忧缓解，推动日经指数一度上涨超过600点。然而，进入午盘后，投资者对股指持续高位运行的恐高心理加剧，引发获利了结操作，导致大盘最终小幅收跌。

市场呈现明显的板块分化。对人工智能（AI）估值过高的担忧持续存在，导致半导体等相关科技股领跌大盘，爱德万测试、迪斯科公司等个股跌幅显著。与此同时，东证指数（TOPIX）微涨0.13%，显示市场内部并非全面下跌。

个股方面，财报表现主导股价。索尼集团因上调盈利预期，股价大幅上涨5.5%。相反，本田汽车虽下调了全年盈利预期，但股价仍微涨0.8%。此外，市场对权重股软银集团将于盘后发布的财报持观望态度，也抑制了整体交投氛围。

宏观经济数据方面，日本9月份经常账户盈余达到创纪录的4.5万亿日元，良好的出口表现与疲软的进口形成对比，为市场提供了基本面支撑。总体而言，市场在创新高后进入高位盘整阶段，投资者正权衡企业财报、科技股估值与宏观经济数据等多重因素。

地缘战事

11月11日，全球多地冲突与外交动态：乌克兰东部战事激烈，加沙面临分裂风险

乌克兰战场：俄军称攻入波克罗夫斯克，东部战线压力加剧。在乌克兰，俄罗斯方面宣布其部队已进一步推进，并发布了据称是士兵进入东部城市波克罗夫斯克的视频。该市被称为“顿涅茨克门户”，其战略地位至关重要，占领此地将为俄军进攻乌方在顿涅茨克地区控制的另外两座主要城市打开通道。乌克兰军方证实约有300名俄军士兵已进入市内，双方正在进行激烈巷战。与此同时，俄方还声称完全控制了哈尔科夫州的库皮扬斯克东部地区。这些进展表明，俄军在东部战线正持续施加压力。此外，乌克兰南部的敖德萨州再次遭到俄军无人机袭击，关键能源和交通基础设施受损。

加沙地带：临时停火线恐成永久分割，和平进程陷入停滞。在中东，根据美国总统特朗普斡旋的停火计划，加沙地带目前被一条“黄线”实际分割，以色列控制了约53%的领土，包括大部分农田和关键地区，而哈马斯则控制着其余沦为废墟的城市区域。该计划的下一阶段——包括建立过渡管理机构、部署多国部队和开始全面重建——目前已基本陷入停滞。

主要障碍在于：哈马斯拒绝解除武装，以色列反对西方支持的巴勒斯坦权力机构参与治理，而各国对派遣部队参与存在风险的多国行动也犹豫不决。多位欧洲官员警告，除非美国施加更大压力或各方立场发生重大转变，否则当前的临时分界线可能成为事实上的永久边界，导致加沙被长期割据。这将进一步摧毁巴勒斯坦建国的前景，并加剧人道主义灾难。

国际外交努力持续进行：面对僵局，国际社会的外交努力仍在继续。法国总统马克龙在与巴勒斯坦总统阿巴斯会谈后，宣布将协助巴勒斯坦权力机构起草未来国家的宪法，以此推动两国方案。同时，土耳其和埃及的外长即将举行会谈，重点讨论如何推动加沙停火的下一阶段谈判及重建工作。土耳其希望在国际维稳行动中扮演角色，但遭到了以色列的明确反对。

技术谋攻

日本国内大米价格近期再次上涨，接近历史高位，这一现象对刚刚上任的首相高市早苗构成重要考验。尽管政府自春季以来多次采取干预措施以缓解粮价上涨压力，但通货膨胀依旧持续超过工资增速，居民生活成本不断上升。在东京周边的市场中，消费者排队以低于平均零售价约40%的价格购买大米，这反映了民众对高物价的普遍担忧。政府计划在月底前出台新的经济刺激方案，其中包括向部分家庭发放大米券，以减轻通胀带来的负担。

日本国内通胀率在过去三年多的时间里几乎每月都高于工资增长。自去年年中出现供应短缺以来，大米价格一路上涨。今年夏天，政府低价投放紧急储备大米后，价格短暂回落，但随后再度攀升。截至10月下旬，超市大米平均价格为每5公斤4235日元，同比上涨23%，几乎是2023年的两倍。批发价也创下新高，每60公斤达36895日元。经销商担忧去年因极端高温与供应误判导致的短缺重演，即便政府强调储备充足，仍选择高价采购，从而推高市场价格。分析人士认为，除非供应显著过剩，零售价格在未来几个月难以下降。

与此同时，高价的国产大米促使部分企业与消费者转向价格更低的进口产品。尽管日本对进口大米征收每公斤341日元的关税，进口量仍在9月同比增长近160倍。专家指出，政府稻米政策的重心正从消费者转向生产与分销环节，计划通过控制产量实现供需平衡。部分经济学家警告，政策转向可能导致零售价格长期维持高位，从而削弱消费者信心。农户则担忧，若价格回落至2024年之前的水平，在成本上升的背景下，利润将被压缩，农业吸引力下降。业界呼吁政府制定长期可持续的农业战略。

在国际方面，美国众议院议员于周二返回华盛顿，就结束该国历史上持续时间最长的政府停摆进行投票。停摆造成全国性混乱，数千架航班被取消，数十万联邦雇员停薪，食品援助项目中断，航空系统运转受阻。众议院计划表决的妥协方案旨在恢复政府拨款并结束自10月1日以来的停摆。该协议已在参议院通过，预计将在众议院获得批准并由总统唐纳德·特朗普签署生效。协议生效后，联邦政府有望在数日内全面恢复运转，缓解低收入家庭与联邦雇员面临的困境。协议将资金延长至1月30日，防止政府短期内再次停摆，同时禁止特朗普政府在此之前裁减联邦雇员。停摆期间的食品补助计划（SNAP）将得以维持至2026年9月。虽然该协议受到两党内部不同程度的争议，但在短期内为恢复政府运作提供了必要的财政保障。

该临时拨款方案为政府各机构提供至1月30日的运营资金，部分部门（包括农业部、退伍军人事务部、食品药品监督管理局及国会）将获得全年预算支持。协议还包括补发停薪雇员工资、限制未经授权的军费支出，并为国会及司法系统增加安全经费。此外，联邦政府将补偿各州因停摆而垫付的资金，并在未来出现类似情况时承担相应责任。整体上，该协议旨在为国会争取时间，以制定覆盖本财年的长期预算安排。

经济层面的影响亦在汇率市场上体现。由于劳动力市场出现疲软迹象，美元指数同步走软。ADP数据显示，截至10月25日的四周内，美国私营部门平均每周裁员约1.1万人。市场普遍认为，劳动力市场放缓可能预示经济增长减速。参议院通过结束政府停摆的方案被视为稳定信号，但市场对美国经济的中期前景依旧谨慎。美元指数下跌0.32%至99.32，投资者预计美联储在12月降息的概率为67%。由于退伍军人节假期，美国债券市场休市，整体交易量较低。尽管部分美联储官员对进一步降息保持谨慎，但通胀与就业压力仍可能推动政策调整。

综合来看，日本面临的粮价上升与通胀压力，以及美国政府停摆与货币市场波动，反映出全球主要经济体在通胀治理与财政政策执行方面的双重挑战。日本政府需要在稳定物价与保障农业可持续性之间取得平衡，而美国政府则必须在财政纪律与政治博弈中维持基本运转。两国的政策走向将在未来数月对全球市场产生重要影响。

周二交易时段，美元兑日元波动表现平稳，日内最低测试153.66水平，最高触及154.49水平。

技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向155.20区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向的152.75区域水平为走势提供潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的150.25区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价趋向于测试布林带上轨区域，显示多头动能的积极修复迹象。布林带开口呈现扩张迹象，表明短期波动率有所上升。与此同时，14日RSI相对强弱指标升至61.50附近强势区域，表明当前多头动能处于强劲格局，为汇价保留潜在上行空间。

技术结构显示，美日走势维持于近期的高位震荡格局，当前汇价主要阻力构筑于154.80区域水平，短期内需有效突破该区域限制，才有望激发多头乐观看涨情绪，为汇价上行挑战今年1月22日的高点156.70区域水平提供信心支持。

下行结构来看，当前汇价主要支撑构筑于151.70区域水平，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，加剧汇价回落测试149.35区域水平之风险。

来源：领盛Optivest

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Owen Li

政治

中美贸易战

经济

彭博社10日援引知情人士的话称，墨西哥对华征收高额关税的计划再次被推迟，最早于12月在国会审议。据透露，来自墨西哥商界领袖以及执政党内部的反对声浪日益高涨，阻碍了国会就关税计划展开辩论。据媒体公开报道，墨西哥政府9月初将提案提交给众议院后，该计划已被推迟过一次，原定于11月底审议。中国外交部发言人林剑11日回应称，中方坚决反对在他人胁迫下以各种名义对华设限，损害中方的正当利益，我们会根据实际情况坚决维护自身的权益。林剑说，中方高度重视中墨关系的发展，在当前个别国家滥施关税的背景下，中墨双方更应加强沟通协调，共同维护自由贸易和多边主义，共同推动世界经济复苏和全球贸易发展。

"墨西哥制造业界警告称，相关关税提案将显著推高生产成本，因为墨西哥制造业在机械、零部件和原材料方面严重依赖中国进口。"彭博社援引一名参与政府磋商的制造业人士的话称，在各行业已经面临成本上涨的压力下，此举将进一步打击产业竞争力。

在企业界外，墨总统辛鲍姆领导的以国家复兴运动党为首的执政联盟内部也有一些担忧之声。彭博社称，一些议员认为现在并非挑起与中国贸易摩擦的合适时机，尽管许多议员支持保护本国产业、加强与美国关系，但也有人强调该国需要与中国等主要伙伴保持贸易关系并维持贸易多样化。

综合墨西哥媒体此前报道，墨西哥政府9月10日向国会提交议案，拟对中国及其他与墨方没有贸易协定国家的汽车及零部件、钢铁和纺织品征收最高50%的关税。目前，墨西哥对中国进口车辆的关税约为20%。墨西哥经济部称，此举旨在"保护民族工业"。但分析人士认为，此举也旨在安抚美国——本届美国政府多次敦促贸易伙伴提高对华关税。对此，9月末，中国商务部依据《对外贸易法》和《对外贸易壁垒调查规则》有关规定，就墨西哥拟对华提高进口关税和其他贸易投资限制措施启动贸易投资壁垒调查。

彭博社11日报道称，尽管国家复兴运动党在国会占多数席位，但相关提案仍难以推进。当前立法会期将于12月15日结束，议员们认为应优先考虑政府提出的水务和健康倡议。若该提案今年未能完成审议，相关辩论将推迟至明年2月。

报道援引部分议员的观点认为，即便该计划能保护部分本地产业，也会损害依赖中国原材料的墨西哥企业。《美墨加协定》墨西哥首席技术贸易谈判代表肯尼思·史密斯在近期一场经济论坛上形容该关税计划是一种"霰弹枪"式的做法，他认为"这会让许多国家和企业陷入交火之中"。

"相关关税计划也面临技术难题。"彭博社援引知情人士的话称，关于应针对哪些范围和类别的商品进行征税，墨西哥财政部和经济部也存在分歧，这使得政府与私营部门的磋商更加复杂，且墨西哥各行各业意见不一，无法形成统一的意见，进一步拖慢了进展。

"对中国鞋类征税的措施将损害墨西哥最贫困的人群。"墨西哥《千年报》此前在一篇报道中举例称，如果对所有进口自中国、价格低于22.58美元的鞋类产品征收反倾销税，不仅对相关商品的经销商构成重创，也严重影响到墨西哥境内3850万生活在贫困中的民众，他们原本就难以购买到质优价廉的鞋类产品。

墨西哥进出口商协会主席卡斯特罗表示，一旦按照经济部的提议征收关税，进口成本和国际贸易服务提供商的运营成本将增加30%，一些产品的价格可能会上涨100%，这最终将对消费者产生影响。卡斯特罗表示，可能影响国际贸易生态系统的决定，不应该在一夜之间仓促做出，政府应在决策中多加规划。

来源：华尔街见闻

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Natalie Gordon

股市

经济

日本科技投资巨头软银集团周二披露，已出售所持全部3210万股英伟达股票，套现58亿美元。这一举措震动了股市，加剧了市场对人工智能热潮可能已达顶峰的担忧，此前华尔街银行高管和知名卖空者已发出相关警告。

周二，这家日本公司公布2025财年第二季度财报，季度销售净额1.92万亿日元，净利润达2.5万亿日元(约合162亿美元)，远超分析师平均预期的4182亿日元，令人意外;上半年销售净额3.74万亿日元，净利润2.92万亿日元。

软银在季度财报中表示，此次出售股票是为CEO孙正义的全面AI布局提供资金，其核心是对ChatGPT开发商OpenAI的"全力押注"。

"我无法判断我们是否处于人工智能泡沫中，"首席财务官Yoshimitsu Goto在周二的财报电话会议上表示。他补充称，软银出售英伟达股份"是为了将资金用于我们的融资需求"，但未进一步详述。

据了解，所得资金将用于多项计划，包括规模5000亿美元的"星际之门"(Stargate)项目(旨在扩大美国数据中心容量)，以及向OpenAI承诺的最高400亿美元融资(融资细节未随公告披露)。

但此次出售的时机，让部分投资者进一步质疑AI行业的估值可能已脱离基本面。英伟达股价在早盘交易中下跌逾2%，拖累了标普500指数。雪上加霜的是，AI云服务提供商CoreWeave(CRWV.US)因合同延迟下调营收预期，其股价暴跌9%，加剧了市场恐慌情绪。

近几周，AI泡沫的议论声愈发高涨。摩根士丹利和高盛的CEO均警告股市可能面临回调，而因在2008年金融危机前做空美国房地产市场闻名的对冲基金经理迈克尔·伯里，已对英伟达和Palantir(PLTR.US)发起做空。

多位分析师指出，作为科技行业最大胆的投资者之一，孙正义此次出售股票，或许意味着他认为英伟达的暴涨行情已开始降温。过去三年，英伟达股价累计飙升逾1200%，并于上月成为首家市值突破5万亿美元的公司。

但也有部分分析师提到，软银管理英伟达持股的过往记录并不理想。据部分估算，该公司曾在2019年AI热潮爆发前抛售英伟达股票，错失了后续逾1000亿美元的股价上涨，之后又重新买入该股。

"就交易时机而言，不能说孙正义在英伟达股票操作上表现出色，"坎托·菲茨杰拉德(Cantor Fitzgerald)高级董事总经理C·J·缪斯表示，"这似乎只是资源配置——腾出资金用于其他押注。"

聚焦OpenAI，孙正义扩充"战争基金"

除出售英伟达股票外，软银还出售了价值约92亿美元的T-Mobile(TMUS.US)股票，为孙正义提供了更充足的资金储备，以在AI行业扩大影响力。该行业正迫切需要资本和芯片，用于研发可匹敌或超越人类智能的AI技术。

"通过现在套现，他正在筹集资金，加倍押注自己看好的AI应用及其背后的超大规模基础设施，包括OpenAI、甲骨文(ORCL.US)和星门项目，"Running Point Capital Advisors首席投资官迈克尔·阿什利·舒尔曼表示。

但对OpenAI的加大押注，也让软银与这家初创公司的联系更加紧密。软银旗下愿景基金(Vision Fund)的投资曾遭遇巨额亏损，而OpenAI卷入的一系列循环交易已引发泡沫担忧。

软银股价今年已暴涨逾两倍，其估值越来越多地取决于与OpenAI的关联度。上月，OpenAI宣布重大重组、脱离非营利性质的消息传出后，软银股价应声上涨。

据报道，OpenAI正考虑最早于明年进行1万亿美元规模的首次公开募股(IPO)，这可能为微软、软银等投资者带来巨额回报。OpenAI估值的攀升，也推动软银第二季度净利润增长逾一倍。

但OpenAI尚未明确披露其约1.4万亿美元AI基础设施项目的融资计划。该公司预计今年年度经常性收入将达到200亿美元，近期已收回关于需要政府支持贷款的相关言论。

"愿景基金坎坷的过往，无疑让此次资产剥离带有高风险扑克博弈的意味，"舒尔曼表示。

如今，软银的投资组合囊括了全球最受追捧的多家人工智能企业，包括OpenAI、字节跳动(ByteDance Ltd.)和Perplexity AI Inc.。这些持股带来了丰厚的账面收益，推动软银股价在截至9月底的三个月内暴涨78%，创下2005年第四季度以来的最佳季度表现。

软银还宣布将于2026年1月1日实施1拆4的股票分割方案，此举旨在让日本散户投资者更容易参与持股。

软银面临的挑战在于，如何平衡其已签署的一系列交易所需资金，以及孙正义未来几个月可能推出的新举措。

通过愿景基金二期(Vision Fund 2)，软银将按承诺在12月向OpenAI全额注资225亿美元，并取消此前设定的前置条件。软银计划以65亿美元收购美国芯片设计公司安晟培半导体，还已同意以54亿美元收购ABB集团(ABB Ltd.)的机器人业务部门。

软银将其以Arm Holdings(ARM.US)股份为抵押的保证金贷款额度从135亿美元扩大至200亿美元，其中115亿美元仍可动用。该公司还表示，已获得85亿美元过桥贷款，用于向OpenAI注资，同时为收购安晟培半导体的交易也安排了另一笔过桥贷款。

"此前的简单投资逻辑是，买入软银股票，即可低成本接触Arm Holdings及更广泛的人工智能和科技资产组合。这一思路带来了超额回报——软银股价翻倍以上，远超其净资产价值(NAV)的温和上涨，"Finimize Research在财报发布前于Smartkarma平台发布的报告中称。

"但如今，这一估值折价已基本消失，因此软银不再是'低成本'入场的选择。基于这一点，现在很可能是卖出获利的好时机，"报告补充道。

来源：英为财情

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Natalie Gordon

加密货币

股市

技术分析

在经历上个月市值蒸发数千亿美元的重挫后，比特币正艰难地寻求反弹，但脆弱的市场情绪和持续的抛压，正让任何复苏的尝试都举步维艰。

尽管华盛顿结束政府关门的利好消息提振了传统风险资产，但加密货币市场并未迎来期待中的强劲上涨，凸显出投资者在巨额亏损后的不安情绪仍在蔓延。

这一全球最大的加密货币周一一度短暂突破107,000美元，但很快回落至105,000美元下方。这一乏力的价格表现，与因美国政府重新开放而上涨的股市和信贷市场形成鲜明对比，表明加密资产的内部动能依然不足。

据彭博社报道，自10月10日因特朗普意外宣布关税而引发创纪录的清算以来，比特币的市值已缩水约3400亿美元。市场普遍认为，近期的低迷部分源于早期大持有者（即"OG鲸鱼"）在接近年度高点时获利了结，同时，10月初大规模清算事件留下的阴影也挥之不去。

疲软的迹象在多个关键指标中得到印证。衡量市场情绪和杠杆水平的数据显示，投资者的热情远未恢复。与此同时，技术图表上的关键阻力位也对价格构成了沉重压制，市场参与者对前景的看法充满分歧。

关键指标显示动能不足

一系列数据表明，推动比特币上涨的动力尚未回归。比特币永续期货的未平仓合约总额目前约为680亿美元，远低于上个月940亿美元的峰值，这反映出衍生品市场的投机兴趣显著降温。同时，用于衡量杠杆头寸成本的资金费率保持平稳，意味着交易员们并未积极加杠杆做多。

美政府关门结束，比特币反弹乏力_1

更值得关注的是，作为市场新增资金重要来源的现货比特币ETF也表现平平。据彭博汇编的数据显示，尽管周一美股市场全线走高，但在美国上市的比特币ETF当日仅录得100万美元的净流入。XBTO Trading高级交易员George Mandres指出，ETF流入所代表的新资金不足，正持续影响着市场的风险情绪。

美政府关门结束，比特币反弹乏力_2

技术面阻力重重

从技术角度看，比特币的前景同样面临挑战。目前，其价格仍运行在200日移动平均线（目前接近110,000美元）下方，分析师普遍将这一水平视为任何持续上涨行情的关键门槛。

美政府关门结束，比特币反弹乏力_3

IG Australia分析师Tony Sycamore表示，价格需要持续突破200日移动平均线，才能"大大增加人们对（上升趋势已经恢复）这一观点的信心"。FxPro首席市场分析师Alex Kuptsikevich也观察到，更广泛的加密货币总市值在3.62万亿美元附近的50日移动平均线处遭遇技术阻力。他认为，市场可能正在形成一个新的、更低的局部高点，这延续了一个多月前开始的下降趋势。

BTC Markets分析师Rachael Lucas补充称，103,000美元是一个关键的结构性支撑位。如果跌破该水平，可能会为价格跌向86,000美元甚至更深的82,000美元（与100周移动平均线一致）打开通道，任何跌破这些区域的行为都可能重新点燃抛售压力。

市场观点分歧：死猫反弹还是趋势逆转？

对于周一的短暂上涨，市场参与者的解读存在明显分歧。一些人认为这只是熊市中的暂时喘息，而另一些人则在寻找趋势反转的早期迹象。

George Mandres直言，这次反弹"感觉就像死猫反弹"。他认为，加密货币领域的情绪与股市不同，围绕早期比特币买家出售大量代币的说法获得了很大关注，这种供应压力正在削弱风险偏好。Alex Kuptsikevich也表示，市场显然还没有准备好转向"疯狂乐观的模式"，在增长冲动实现后，获利了结仍在继续。

不过，也有分析师持相对积极的看法。Tony Sycamore指出，过去24小时内最显著的特征是，在经历了上个月的相关性破裂后，比特币短暂地追踪了风险资产的上涨。他认为这是一个"积极的迹象"，并从技术上分析称，从126,272美元高点开始的修正有可能已经在近期的98,898美元低点完成。

Rachael Lucas则将最近的上涨描述为一次"经典的空头回补反弹，其中夹杂着一些机构的FOMO（错失恐惧症）情绪"。这种观点暗示，当前的上涨更多是市场结构性因素驱动，而非基本面信心的稳固回归。

来源：华尔街见闻

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Kevin Morgan

股市

央行

经济

据报道，美联储及其他银行业监管机构已就放松关键资本要求的一项最终方案达成一致，并将所谓的"强化补充杠杆率"提案提交白宫审议。

上个月的报道指出，美联储已向其他美国监管机构展示了一份《巴塞尔协议III》终局规则的修订方案，该方案将大幅放松对华尔街大型银行的资本金要求。报道称，部分官员估算，新方案将使多数大型银行的资本金总体增幅降至3%至7%之间，这一数字远低于2023年提案中19%的增幅，也低于去年折中版本提出的9%。拥有较大交易业务组合的银行资本金增幅可能更小，甚至可能出现下降。

媒体援引知情人士消息报道称，根据拟议的规则变更，由于摩根大通(JPM.US)、美国银行(BAC.US)、高盛(GS.US)等大型银行将被要求持有相对于总资产更少的资本，它们将受到积极影响。知情人士补充称，待白宫批准后，监管机构计划在数周内完成该规则的定稿，但各机构投票的时间安排可能生变。

《巴塞尔协议III》终局规则旨在明确银行需预留多少资本以抵御经济衰退。华尔街银行此前强烈反对2023年《巴塞尔协议III》终局规则的原方案，批评者认为大幅提高资本金要求会增加贷款成本，削弱美国银行相对国际竞争对手的地位。但支持者则强调，这对金融稳定至关重要。

此前报道称，美联储计划最早在2026年第一季度公布新方案，由今年早些时候被特朗普任命的美联储负责监管的副主席鲍曼(Michelle Bowman)牵头制定。

摩根士丹利在此前发布的一份研报中表示，《巴塞尔协议III》终局规则新方案公布的时间可能接近2026年第一季度。这也意味着，补充杠杆率(SLR)最终规则以及全球系统重要性银行附加费(GSIB surcharge)的新提案可能在2025年底前同步推进。