继此前公布2月CPI（消费者物价指数）有所降温后，美国劳工统计局公布数据显示，2月PPI(生产者物价指数)同比上涨3.2%（低于预期及前值3.5%），环比则保持不变，增幅为去年7月以来最低。通胀细项数据显示，食品价格涨幅明显，能源价格有所下跌，服务业成本下跌则是PPI较为温和的主要因素。汇丰环球研究预计2025年及2026年美国CPI通胀率平均值或为2.8%；至四季度核心PCE（个人消费支出物价指数）或处在2.6%左右。虽然今日数据显示通胀压力有所减轻，但随着关税推进，市场对于通胀的担忧仍然较高。特朗普13日威胁对欧盟葡萄酒征收200%关税，以报复欧盟对美国威士忌征收50%的决定，他还声称不会改变对加拿大征收关税的决定，且再度表达不会在4月2日实行对等关税问题上让步的态度。关税威胁升温，加上美国政府再度临近避免政府停摆的关键时刻，市场继续受到扰动，美国三大指数收跌，标普500指数较2月19日创下的近期纪录高位已下跌超过10%。财政部长贝森特强调政府关注的是经济和市场的长期健康，而非短期波动。

年初至今，由于非美地区展现更多投资机会，美国股市表现相对落后，投资者对于通胀及衰退的担忧有所提升。尽管政策不确定性仍然拖累经济活动及美股估值，但我们认为负面因素或已经反映在现价中。我们在持续强调多元化分散至非美市场的同时，维持对美股中期（6个月）看好的观点。我们观察到目前美股市场已经出现一些超调迹象：美股七雄股价回调后当前市盈率已经低于10年均值一个标准差；美国股票相较债券表现与过往衰退环境类似，而当前经济基本面仍然较为强韧；周期性股票大幅跑输防御性股票，程度高于17年以来大部分市场下跌环境。我们认为在通胀仍然可控、美联储仍处降息周期、人工智能发展提供增长引擎等积极因素的支撑下，美国经济可能免于衰退，因此美股市场在中期或将获得支撑。

关税紧张局势加剧市场避险情绪，黄金价格持续攀升，现货黄金及期货黄金价格逼近3000美元大关，屡创历史新高。我们认为，短期内地缘政治风险及关税风险将继续提高避险情绪，对黄金价格有所支撑。长期来说，各国央行出于储备分散等需求的长期买盘或持续支撑金价走势。此外，历史数据证明，黄金在以往地缘政治风险事件中避险效用突出（甚至优于债券资产），量化分析师测算表明，在股债投资组合中加持黄金，可提升投资组合的有效边界（Efficient Frontier）。因此，我们重申黄金在多元化配置中用于分散风险的重要作用。