9月18日，美联储会议正式公布降息决议，9月降息50个基点、超越此前市场预期，在中秋节假期之前，降息预期还是25个基点。美联储本次操作是4年多以来的首次降息，也代表着全新周期的开启，短线利好已有释放，国际油价较中秋节前涨幅已超4.5%。

从上图可以看出，美联储自2022年开启的激进加息操作，导致美国利率一路升至5.5%的历史最高水平，且在2023年7月后，加息就已经进入实质性的停滞期，但高利率一直维持至今，其对经济和需求的冲击也非常明显，2022-2024全球经济的低谷期与此不无关系。

美联储当前激进加息主要目的是控制偏高的通胀压力，而目前可以看到，美国CPI同比增速已降至低位，距离2%的理想目标非常接近，加息使命已经完成；与此同时，美国失业率年内持续走高，也需要降息来进行一定控制，两大关键指标都显示9月降息成为最佳选择。

本次美联储降息开启后，意味着高利率压力将逐渐缓和，年内11月和12月可能还有至少各25个基点的降息预期，市场流动性将逐渐增强，长线利好经济和国际油价。

从上图可以看出，长周期来看，能够对国际原油价格形成显著影响的金融属性类事件，美联储的货币政策不容忽视。上图的四个蓝圈从左至右分别是2008年全球金融危机，2012年欧债危机，2018年全球贸易争端和2022年美联储激进加息，均对国际油价形成显著的利空打压，而前三个事件都有黑天鹅特征，只有最近的一个是美联储货币政策。且从对油价的影响幅度来看，美联储激进加息导致的油价跌幅仅次于2008全球金融危机，持续时间则是最长。

而降息是加息的反向操作，意味着更多美元将流向市场，市场活跃度和流动性将逐渐增强，必然利好全球经济的复苏。同时降息周期开启后，美元也将跌落高位，由于其是原油的定价货币，因此也会对油价形成利好支撑。

拉长周期可以看到，2022年由于美联储激进加息，导致美元指数迅速走高，突破100的高位分界线，此后长期徘徊在100-110区间，持续高位的美元也是近年来国际油价承压的重要因素之一。而本次美联储宣布降息后，美元指数已经出现明显走跌，跌破100只是时间问题，重新下行的美元也将对国际油价形成利好支撑。

综上所述，美联储降息对国际原油市场长线属利好支撑，短线则需观察其力度。由于本次9月降息50个基点超出预期，使得短线利好凸显，若本次降息力度为25个基点、则利好相对温和。目前降息周期已经开启，长线将改善经济和需求预期，国际油价需求端压力也有望逐渐出现缓解。

总体而言，Robotaxi包含“技术研发+测试阶段+商业运营”三个流程，涵盖“运营+技术+政策”三个维度，主要为“自运营+金三角”两个部署模式。海内外以金三角部署方法为主，以技术起步，不断扩张实现各城市的商业化部署，并且测试阶段和商业运营中涉及到相关法规政策在城市之间存在显著差异。

运营维度，国内萝卜快跑处于第一梯队，国外waymo持续领先。通过五个指标：车队规模+运营城市+收费标准+订单量+测试里程横向对比国内外主要玩家运营情况。总体而言，国内萝卜快跑进展迅猛，处于产业第一梯队。除萝卜快跑外，国内小马智行、文远知行、AutoX等公司Robotaxi业务进展较快，海外Waymo运营规模较大且持续领先，已进入全无人商业化阶段。

技术方面萝卜快跑与waymo优势较大。技术端提炼三个维度：硬件配置+智驾能力+安全性。在智能驾驶技术方面，萝卜快跑在国内市场具有突出的技术优势，国际市场上waymo、cruise已建立先发优势。安全性方面，Robotaxi可实现高安全性，车祸率远低于人类司机，未来总体驾驶能力有望超越人类司机。

各地相关政策法规存在差异，整体上武汉较为便利，北京、上海有望放开。政策主要分为：牌照发放+试点区域划分+智能网联汽车准入+商业化运营服务规范四大类。综合国内政策情况，各地无人驾驶车辆政策存在较大差异，武汉、北京的无人驾驶车辆申请相关政策较为便利，未来上海、北京有望陆续放开。

waymo、cruise依旧为海外两大龙头企业。目前旧金山、洛杉矶和凤凰城三城处于商业化部署阶段，其余为无人测试和小规模商业化应用阶段。Waymo、Cruise为海外两大龙头，历经十余年发展历程，目前二者均已进入全时段、全无人商业化阶段。

总体而言，我们测算Robotaxi的单车盈利模型将在2027年左右实现。分营收和成本两个角度来看，成本侧的主要下降驱动体现在硬件成本的下降+智驾能力提升带来的单车远程安全员成本下降。整营收端来看，随着Robotaxi运营时长提升+空驶率下降这两个指标的改善，预计在2027年实现单车盈利和成本之间的平衡。

我们认为未来二者的关系会呈现互相融合+互为补充的演进过程。L2路线和L4路线分别代表了早期智能驾驶的两种实现思路，具备各自的特征和局限：一方面，在复杂情景中，端到端的技术路线体现其基于经验处理逻辑下的强大泛化能力，但其固有的特征在提高上限的同时，往往也带来其下限的不可预测，需要一个人为设计的“兜底策略”作为补充。另一方面，在明确简单的情境中，我们认为规则为主导的智驾算法模型同样具备高性能，可操控的优势。未来二者有望在不同情景，以不同的形式实现融合的同时又互为补充。

我们构建特斯拉的智驾业务预测模型，Robotaxi有望成为未来特斯拉最为利润丰厚的业务。一方面，我们认为对于远期的判断，建立跟踪框架的意义大于预测本身，我们将其分为Robotaxi车队和FSD业务收入两部分。另一方面，特斯拉的Robotaxi商业模式和它在智驾能力、全球保有量等方面的优势，未来3到5年的时间内有望成为Robotaxi渗透率提高过程中最大的受益者之一，带来丰厚的利润回报。

我们从四个参与方来观察长期产业链的利润分配：

运营商：核心价值在于调度，分配运力端的服务到C端的消费者，不会受到运力侧Robotaxi的直接影响，但Robotaxi在初期拐向好用时，绑定稀缺的低价Robotaxi智驾服务的运营商，有望对竞争格局形成重构；

整车厂：Robotaxi特有的长运营模式，会让Robotaxi整车成为一个现金流收回周期更短的资产，报废周期预计将从传统的5年缩短到3年。同样，绑定领先智驾提供商的整车厂会迎来结构性的增长机会；

司机和智驾提供商：传统链条司机的价值最终大体过度到智驾提供商，整个出行市场规模有望随着Robotaxi单价降低呈现大幅增长。

整体而言，我们认为未来智能化的趋势将会加速到来，推荐投资机会可以分为三个方向：

方向一：高赔率的头部智驾车企。终局来看，智能驾驶的终局可能面临“市场规模+集中度”双提升的格局，赢家大概会自建智驾生态，具备较高的估值溢价潜力。现阶段看，我们看好国内车企在“工程化能力”维度下的国际竞争，推荐国内目前较为领先的华为系车企和头部新势力小鹏汽车，尤其关注小鹏MONA车型的给整体销量影响及其带来的智驾采集数据放量。

方向二：高胜率+受益智能化增量零部件。在智能驾驶快速选代的背景下，我们推荐其中长期确定性较高，未来有望随着智能化浪潮，市场规模稳定提高，同时具备技术壁垒的赛道，推荐域控制器领域的德赛西威，线控底盘相关标的伯特利。

方向三：关注当下数据放量带来的数据闭环和算力维度的中长期机会。智能驾驶进入端到端技术路线时代，最为显著的特征就是数据放量，推荐关注数据闭环中仿真测试环节的赛目科技，受益算力提效需求下的智驾车端芯片企业地平线、黑芝麻智能。

短期看，首次降息采取“超常规”50BP，或暗示经济放缓风险加剧。本次议息会议之前，市场对于美联储降息幅度预期存在较大分歧，故首次降息采取“超常规”50BP略超市场预期。我们认为，促使美联储首次降息选择更大幅度的原因可能有三个方面：

美国劳动力市场面临较大的风险，特别是美国劳工部将2023财年新增非农就业人数下修81.8万，对此美联储在9月议息会议的经济预测上，将2024年、2025年两年的失业率都上修至4.4%。

由于此前市场对美联储整体降息路径和节奏的预期偏乐观，出于金融市场稳定角度考虑，美联储首次降息幅度“向市场妥协”。

尽管美联储强调其自身的独立性，但临近美国大选不能排除政治因素干扰的可能性。综合来看，美联储上调失业率预测0.4个百分点、下调2024年美国经济增速预测0.1个百分点，即出于稳定就业的需求可能是美联储决定首次降息采取50BP幅度和主要原因，这意味着美国经济放缓的风险加剧。

美联储并未给出降息路径的明确指引，市场对降息博弈分歧可能加剧。本次议息会议后，鲍威尔在后续新闻发布会上并未给出后续降息路径的明确指引，表示对于降息节奏“美联储会在适当情况下加速、放慢或按下暂停键”。CME观测器显示，市场当前押注美联储11月降息25BP概率较高，但也并未超过80%，12月降息25BP和50BP的概率分别为40%和47.3%，年内降息幅度的主流预期（75BP）依然高于美联储点阵图（50BP）。我们认为，当下美联储正在重新评估其政策路径和基准假设，因而后续降息路径不确定性明显增强。特别是9月点阵图较6月议息会议出现大幅变化，或表明美联储对于美国经济走势的假设正在重新评估，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上也表示美联储的预测“不是计划或决定，将根据需要调整政策”。

9月议息会议释放信号更多地是风险，而非“鸽派”信号，故对市场提振作用有限。如前所述，9月议息会议暗示美国经济放缓风险加剧，但对于降息路径并未给出更多“鸽派”信号，并且将长期中性利率从2.8%进一步上调至2.9%。因而，降息50BP对市场提振作用有限，公布利率决议当日10Y美债收益率收涨6.5BP至3.7%上方，美国三大股指均收跌，黄金下跌0.4%至2558美元/盎司。

提振全球风险资产价格，还需美联储释放更加清晰的“鸽派”信号。考虑到当前CME观测器显示市场已经押注当前至2025年5月美联储每次议息会议均会进行降息，且至少一次为50BP，因而美联储当前情形下难以做出与之相匹配的“鸽派”前瞻性指引，故全球风险资产价格短期内可能维持震荡走势。市场风险偏好提振还需要美联储释放更加清晰的“鸽派”信号，如下调长期中性利率，在实际失业率控制在其预测目标4.4%之内的情况下继续推进降息。对于A股而言，后续市场走势关键在于美联储降息打开政策空间后，国内调控政策尤其是货币政策的选择。美联储降息后，外部掣肘显著缓解，但内部金融风险如何防范化解亦是关键问题所在，央行后续是否降息以及降息的幅度，财政政策年内是否加码均是重要的影响因素。

美国货币政策走向判断存在偏差；国际形势出现重大变化等。

8月份经济数据持续偏弱，居民需求持续收缩，企业生产和投资持续放缓，核心CPI下降至历史相对低点，M1同比持续走弱，M2-M1剪刀差创下2019年6月以来的新高。为了实现全年的经济增速目标，需要出台稳增长政策，而9月和10月可能是政策出台的最佳时机。未来的政策发力可能仍需聚焦于修复居民需求。

8月份的经济数据显示出以下特征：

• 生产持续放缓：随着国内外需求逐步走弱，工业增加值当月同比增速逐步下滑。如果内需持续走弱，外需持续边际放缓，需要警惕生产逐步向需求收敛，经济可能走向更低水平的均衡。

• 消费表现偏弱：消费受居民就业和收入的影响，表现偏弱。当前居民和企业部门陷入负向循环，很难单靠市场自身力量走出困境，或许需要外部力量打破这种负向循环。

• 出口韧性较强：受美国补库周期持续、欧洲消费回暖、低基数等因素影响，出口表现相对强劲。然而，从海外经济体逐步走弱和航运相关高频指标环比下降的趋势来看，未来出口增速可能难以持续位于高位。

• 地产仍然筑底：房地产市场正处于传统的“金九银十”旺季，但短期内市场可能仍处于筑底阶段。二手房市场延续了以价换量的趋势，挂牌量的增加可能对新房销售产生一定的挤出效应。

当前随着国内外需求的逐步走弱，工业增加值当月同比增速在逐步下滑。8月份工业增加值当月同比增速为4.5%，较上月下降了0.6个百分点，低于市场预期。具体分行业来看，上游采矿业表现较强，而制造业的同比增速在逐步下行。不论是原材料制造、装备制造还是消费制造，与前期相比均表现偏弱。然而，与新质生产力相关的有色冶炼、运输设备制造、电子设备制造等行业的同比增速仍然维持在相对较高的水平。同时，高技术行业的景气度当月同比仍然保持在较高水平，这也表明经济仍处于新旧动能转换的时期。未来如果内需持续走弱，外需持续边际放缓，需要警惕生产逐步向需求偏弱的方向收敛，经济可能走向更低水平的均衡。

本月消费持续走弱，8月份社会消费品零售总额当月同比增速为2.1%，较上月下降了0.6个百分点，低于市场预期。今年以来，社零当月同比增速持续下滑，之前表现较强的餐饮收入也呈现震荡下行的趋势。商品零售当月同比增速为1.9%，较上月下降了0.8个百分点。

具体来看商品零售各品类数据，必选消费品表现相对较强，主要受到暑假户外消费的影响，粮油食品等分项表现较好。然而，可选消费品当月同比大幅下降，大部分分项均出现同比下滑，除了通讯器材类和家用电器、音响器材类表现较为亮眼。通讯器材类和家用电器、音响器材类的表现较强主要受到以旧换新政策的影响。

总体来看，消费仍受居民就业和收入的影响，表现偏弱。当前居民和企业部门陷入负向循环，居民收入受损，导致消费降低。与此同时，企业端随着居民需求走弱，生产和投资增速逐步下滑。为了维持利润，企业开始降低成本，进一步降低居民收入，使得内需持续疲软。居民和企业端的负向循环很难单靠市场自身的力量打破，可能需要外部力量来改变这种负向循环。

投资增速也在逐步放缓，8月份固定资产投资完成额累计同比增速为3.4%，较上月下降了0.2个百分点。按产业来看，8月份第一产业累计同比增速为2.9%，较上月下降了0.4个百分点；第二产业累计同比增速为12.1%，较上月下降了0.4个百分点；第三产业累计同比增速为-0.8%，降幅较上月扩大了0.1个百分点。相对于其他产业，第二产业总体仍表现较强。按行业来看，8月份基建投资累计同比增速为7.87%，较上月下降了0.27个百分点；制造业投资累计同比增速为9.1%，较上月下降了0.2个百分点。基建投资持续下滑，但近期的社融数据显示财政发力有所加快，未来基建投资增速可能会得到一定的支撑。

在前8个月，我国货物贸易保持增长，进出口总值达到28.58万亿元，同比增长6%。而中国8月份的出口（以美元计价）同比增长了8.7%，进口增长了0.5%。出口表现相对较强，主要受到美国补库周期持续、欧洲消费回暖、低基数等因素的影响。

然而，我们认为未来出口涨幅可能会有所走弱。主要原因是当前海外经济体逐步走弱，8月份全球制造业PMI为49.5%，较上月下降了0.2个百分点，连续多个月位于荣枯线以下。同时，从航运相关的高频指标来看，集装箱运价指数环比出现回落，波罗的海运费指数相较于上月也出现边际回落趋势。总体来看，未来出口增速可能很难持续位于高位。

尽管房地产市场正处于传统的“金九银十”旺季，但从30个大中城市的商品房成交面积来看，9月初地产新房销售表现并不如市场预期。居民端观望效应较为明显，而房价预期仍处于下行通道中。短期内，市场可能仍处于筑底阶段。

从二手房市场来看，二手房市场仍在延续以价换量的趋势。一线和二线城市的二手房挂牌价仍处于下行趋势中，近期挂牌量有所增加。挂牌量的增加可能会对新房销售产生一定的挤出效应。

8月份的经济数据持续偏弱，居民需求持续收缩，企业生产和投资持续放缓。核心CPI下降至历史相对低点，M1同比增速持续走弱，M2-M1剪刀差创下2019年6月以来的新高。从居民存款增速差的角度来看，未来制造业PMI可能会持续承压。我们之前提到三季度的经济数据比较重要，如果三季度的经济数据持续偏弱，那么想要完成全年的经济增速目标，四季度的经济压力可能会较大。从7月和8月的经济数据来看，三季度的经济同比增速可能会相对较弱，因此亟需稳增长政策出台。

目前来看，决策层总量政策仍然维持定力，但我们也能看到决策层对短期经济稳增长的关注。国家主席在甘肃调研期间罕见地强调了对三季度末和四季度经济工作的重视，表示要努力完成全年经济社会发展目标任务。此前中央政治局会议也提出了“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，这可能意味着9月和10月是政策出台的最佳时机。目前市场主要期待存量房贷款的降息以及国债的增发。存量房贷款的降息可能在一定程度上修复居民的资产负债表，但目前银行的净息差持续收窄，银行对居民部门的让利空间有限。

总体来说，当前短期内经济的主要矛盾可能在于居民和企业部门的负向循环。要打破这个循环，需要出台针对居民资产负债表的强有力的修复政策，未来政策的发力点可能仍然需要聚焦于修复居民部门的需求。

煤炭：8月原煤生产平稳增长，进口同比增速收窄。8月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长2.8%，增速与7月份持平；日均产量1279万吨，月度环比增加20万吨/天。进口煤炭4584万吨，同比增长3.4%。1-8月份，规上工业原煤产量30.5亿吨，同比下降0.3%。进口煤炭3.4亿吨，同比增长11.8%。

电力：规上工业电力生产加快。8月份，规上工业发电量9074亿千瓦时，同比增长5.8%，增速比7月份加快3.3个百分点。1-8月份，规上工业发电量62379亿千瓦时，同比增长5.1%。分品种看，8月份，规上工业火电由降转增，水电增速回落，核电、风电、太阳能发电增速有所加快。其中，规上工业火电同比增长3.7%，7月份为下降4.9%；规上工业水电增长10.7%，增速比7月份回落25.5个百分点；规上工业核电增长4.9%，增速比7月份加快0.6个百分点；规上工业风电增长6.6%，增速比7月份加快5.7个百分点；规上工业太阳能发电增长21.7%，增速比7月份加快5.3个百分点。

供应：8月原煤生产同比平稳增长，进口同比增速收窄。根据国家统计局数据，2024年8月，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长2.8%，增速与7月份持平；1-8月份，规上工业原煤产量30.5亿吨，同比下降0.3%。2024年8月，规上工业原煤日均产量为1279万吨，月度环比增加20万吨/天，同比增加46万吨/天。2024年8月，我国进口煤炭4584万吨，同比增长3.4%；1-8月我国累计进口煤炭3.4亿吨，同比增长11.8%。按照2024年1-8月国内产量同比增速-0.3%以及进口量同比增速11.8%计算，国内煤炭供应同比增速为0.8%（供应增速测算未考虑热值变化）。

电力需求：规上工业电力生产有所提速，火电增速由降转增。2024年8月，全国实现发电量9074亿千瓦时，同比增长5.8%，增速比7月份加快3.3个百分点；1-8月全国实现发电量62379亿千瓦时，同比增长5.1%。8月份火电由降转增，水电增速回落，核电、风电、太阳能发电增速加快。8月份，规上工业火电同比增长3.7%，7月份为下降4.9%；8月份规上工业水电增长10.7%，增速比7月份回落25.5个百分点；8月份规上工业核电增长4.9%，增速比7月份加快0.6个百分点；8月份规上工业风电增长6.6%，增速比7月份加快5.7个百分点；8月份规上工业太阳能发电增长21.7%，增速比7月份加快5.3个百分点。2024年1-8月，火电发电量41968亿千瓦时，同比增长1%，占规上总发电量比例达到67%，水电、风电、核电、光伏占比分别为14%、10%、5%、4%。

钢铁需求：8月焦炭产量同比负增长；钢铁出口增速维持高位。2024年8月我国实现生铁产量6814万吨，同比减少8.8%，降幅较7月扩大0.8pct；焦炭产量4089万吨，同比减少2.1%，月度同比有所下滑，7月为同比增加2.7%。1-8月我国生铁累计产量5.78亿吨，同比减少4.3%；焦炭累计产量3.2亿吨，同比-0.4%。从下游来看，基建等投资增速较高，汽车等制造业产品产量和钢材出口表现较好，地产边际改善但仍然偏弱，2024年1-8月基建投资完成额同比+7.87%，房地产开发投资完成额同比-10.2%，房屋新开工面积同比-22.5%，较1-7月累计降幅收窄0.7pct。此外，2024年1-8月汽车产量同比+3.4%，以及钢材出口同比+20.6%，对钢铁需求有较明显拉动。

建材及化工等需求：化工需求方面，水泥和甲醇情况出现分化，2024年1-8月，全国水泥产量11.6亿吨，同比-10.7%；甲醇生产较为旺盛，2024年1-8月甲醇周均产量达到170.8万吨，同比增长8.9%。

按照煤炭工业协会数据，若按照2023年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2024年1-8月四大行业带动煤炭消费同比减少0.1%。

库存：8月份动力煤库存消化较好。2024年8月，动力煤生产企业库存增加9.6万吨（月末相对月初，下同）至1406万吨；北方港口动力煤库存下降103万吨至2367万吨；南方港口动力煤库存下降202万吨至3638万吨；沿海八省电厂库存下降185万吨至3440万吨；内陆十七省电厂库存下降629万吨至8411万吨。炼焦煤生产企业库存环比增加105万吨至547万吨；北方港口炼焦煤库存增加52万吨至351万吨；焦化厂炼焦煤库存减少14万吨至209万吨；钢厂炼焦煤库存减少4万吨至476万吨。

近期动力煤产业链方面，国内生产和进口供应整体弹性较小，港口结构性缺货问题依然较为严重，下游电厂的日耗在高位震荡，维持刚需采购，在前期港口及电厂库存去化较好的背景下，上周产地和港口市场价格出现小幅上涨，煤价表现强劲、逆市上涨。焦煤产业链方面，产业链呈现一些积极信号，上周铁水产量继续回升，螺纹钢价格有所回升，港口焦煤价格筑底震荡，价格底部较为确认。我们认为，从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。

建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重视如下几方向的投资机会：全年业绩质量高标的；稳健型标的；煤电一体化标的；低位冶金煤标的；低位山西煤企等。

经济增速不及预期风险；政策调控力度超预期的风险；可再生能源持续替代风险；煤炭进口影响风险；重点关注公司业绩可能不及预期风险；测算误差风险。

2024年重组项目数量同比增长：截至2024年9月13日，根据Wind数据，今年以来全部A股上市公司披露的重组事件共计153条，涉及重组项目数达136项，项目数量较2023年全年增长13.33%。

协议收购和发行股份购买资产为主要重组形式：截至9月13日，从披露的重组项目形式看，2024年以来重组形式为协议收购的项目占比最高，达到41.91%。发行股份购买资产的重组项目次之，占比为39.71%。其余重组形式的项目占比低于10%。

横向整合为重组主要目的：截至9月13日，从披露的重组项目目的看，2024年以来重组目的为横向整合的项目占比最高，达到38.35%。重组项目目的为其他并购目的和战略合作的占比位列第二和第三，分别为19.55%和14.29%。

新兴产业成为主要并购标的,央国企并购重组表现活跃：截至9月13日，从披露的重组项目并购标的上看，在申万一级行业中，2024年以来并购标的所属行业排名前五的分别为电子、计算机、社会服务、医药生物和电力设备行业，数量分别为16、16、10、9和7家，合计占比达46.40%。2024年以来披露的重组项目中，重组完成后被央国企并购成为国资控股的企业数量有26个，主要分布在基础化工、交通运输和国防军工行业。

今年以来并购重组支持政策频频落地，证监会多措并举优化政策环境，并购重组项目增多，市场热度升温。截至9月中旬，今年披露重组项目的A股上市公司达136家，已多于2023年全年。多家上市公司计划进行横向整合促进降本增效，提高市场竞争力。在行业分布上，TMT、社会服务、医药生物等新兴产业为主要并购标的行业，显示出较高的市场活力。建议关注：

受益于政策支持的“硬科技”企业并购较为活跃，具有研发优势、技术成果落地转化概率较高的科创类企业并购意愿有望进一步提高；

推动做大做强的目标下，大型央国企加快并购重组、整合资源，提升产业协同效应。

监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利不及预期；地缘政治风险加剧。