A股投资策略点评报告：美联储超预期降息影响几何？

股市

摘要:

9月19日，美联储于美国当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%之间。

观点：

美联储降息背景适宜，货币紧缩环境松动。为应对通胀风险，美联储在2022年3月至2023年7月期间连续11次加息，累计加息幅度达525个基点，本次降息宣布之前联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，处于23年以来的最高区间。加息以来受高利率影响，通胀得到了明显缓解，美国劳动力市场一定程度放缓，引发了市场关于持续高利率导致美国经济衰退的担忧，不过从美国经济数据来看，总体上美国经济仍具备韧性。美联储认为通胀朝着预期目标发展，以及就业市场降温，决定调降联邦基金利率50个基点，降息幅度上超出市场预期，市场普遍的预期美联储降息在25个基点至50个基点之间。后续降息可能非常态，美联储仍会观察政策效应及等待经济数据的进一步反馈，但无论如何货币紧缩环境松动，多国或地区跟随降息，全球流动性趋于改善。

美联储降息非美元币值回升，人民币资产吸引力提升。美联储超预期降息后，美元指数走弱预期进一步加强，非美元货币出现一定程度币值回升。9月19日宣布降息后，非美元货币出现普涨，其中英镑兑美元短线走高80点，欧元兑美元短线上升50点，美元兑日元短线一度下跌100点。近期人民币汇率走强一定程度上是美联储降息预期的反映，且可能仍存在提升空间，人民币资产可因此获得关注，同时美联储降息后国内的货币政策或因此具备更大的调节空间，提升政策效能。不过随着美联储降息后政策效应显现，有望对冲美国经济短期走弱，有助于美国经济软着落，或支撑美元中期走势。

美联储降息后中美权益市场表现取决于市场环境，风格切换是关注重点。美联储降息后，不同时期A股和美股之间的市场表现存在相关性但也有存在涨跌方向不一致的情况，且各自权益市场表现也更多和各自市场面临的经济环境、基本面及估值有关。A股市场和美股市场在2007年9月18日和2019年8月1日两次美联储开启降息后的半年时间区间涨跌幅表现上，两个市场涨跌相关性较强，但低于半年时间周期两个市场在指数涨跌方向上会出现一定程度分化，而这之前的两次降息周期开启时间后的一段时间，中美权益市场存在着较明显的分化，因此更多的应该关注各自市场的环境因素。美联储降息后对于市场风格的影响可能显著，前期研究表明美联储降息后市场风格或向小盘，科技、大消费有所切换。

美联储降息后对于大类资产配置产生影响。美联储降息后国内货币政策空间一定程度打开，货币政策对经济增长的支持力度有望进一步增强，经济基本面预期改善利好权益市场，同时货币政策空间提升一定程度带动债券收益率下行，短期或一定程度支撑债市表现，但仍需关注政策对于债券市场预期的引导。美债资产需进一步关注美债收益率变化，短期来看关注美债市场是否过多计入降息预期，中长期确定性或仍较高。复盘贵金属在美联储历次降息后半年内调整居多，但影响贵金属上涨的中长期因素仍存，如地缘冲突等，短期需注意调整风险。

投资建议

A股市场当前已然再次具备较高的配置价值，首先当前的估值已经处于低位，尤其从股债风险溢价率来看，进入到历史机会值区间极值区域，配置的胜率进一步提升；其二，政策不断出台，内需有望逐步改善，全球流动性趋于宽松，将增强外需韧性，总体上为市场基本面进一步改善带来转机；其三，美联储超预期降息国内货币政策空间一定程度打开，美元指数走弱，人民币汇率较前期明显回升，人民币资产吸引力增强，权益市场流动性有望改善。

配置上，行业关注：美联储降息后可能占优的行业包括TMT、医药生物、家用电器、电子、食品饮料、汽车、电力设备等。主题关注：一带一路、中特估、新质生产力、碳中和、国企改革、并购重组等。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

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经济

股市

观点

从技术形态来看，香港市场系列指数似乎都走出了三重或者四重底部。如果观察成交金额、盈利（企业收入和利润）增速，结合美元进入降息周期，诸多指标指向：香港股票市场指数走出底部，这或许对A股有领先和引导意义。

交易视角：港股已见地量和地价

在证券交易层面，股票成交换手率的低点往往和股票价格低点高度重合。在滚动12个月时间范围内，观察港股换手率，短期低点已经过去，预示港股价格也已经度过低点。

港股最近一次“地量和地价”参考案例是2022年。彼时，港股换手率下跌至2022年三季度后反弹，股价也随之反弹。近三个月，恒生指数日成交金额低点在8月，约为300亿元，换手率约为0.25%（成交金额/自由流通市值），接近2022年三季度低点水平（0.21%），之后换手率缓慢回升，股价也随之反弹。

盈利视角：港股公司可能已经走过低点

尽管宏观经济仍然面临种种挑战，但自下而上的企业盈利在2024年出现恢复。相比A股公司，港股企业少一些地产产业链，多一些互联网成分。2024上半年恒生指数营业收入、归母净利润同比增速分别为-0.5%和+3.1%，相较2023全年增速（营收同比-4.0%、归母净利润同比+0.8%）明显改善。

美元利率视角：估值压力减轻

回顾2000年以来历次美联储降息周期，在加息结束后到第一次降息的时间内，港股会出现反弹。在后续的降息过程中，除了2008年金融危机对基本面形成了较大的冲击外，港股均有上涨。

港股的流动性环境将改善：美联储开启降息后中美利差趋势性收窄，人民币有升值预期、人民币资产的吸引力提升。

港股市场估值将迎来修复：截止9月17日，恒生指数的PE-TTM为8.67X，处于近10年来11.3%历史分位水平；恒生指数的PB在1X附近。

企业盈利也可以改善：美联储降息会使得企业融资成本降低，对经济活动形成刺激作用。另一方面，美元利率下行也有望打开国内经济刺激政策空间，加速基本面复苏节奏。

一些香港本地家族资金似乎回流香港。我们注意到一些传统香港本地股，包括长和、电能实业、长江基建集团、恒基地产等在香港系列指数走出底部过程中贡献颇大。股票价格和成交量都有明显上升，猜测这是部分资金回流的结果。如果确实如此，这些资金也有利于香港市场进一步活跃。

港股一般同步或领先于A股见底回升。从恒生指数和沪深300历史走势来看，两者基本一致，恒生指数反弹拐点通常早于或同步沪深300出现，最长不超过2个月。例如，2024年1月下旬港股触底，随即在央行释放2月降准信号后开始反弹，A股直到2月初降准落地才开始触底回升；类似的，2022年3月港股先触底，A股4月末触底；此外，2016年2月和2020年3月，两者基本同步触底。当前港股已走出底部区域，预计A股也即将迎来拐点，触底反弹。

风险提示：历史不代表未来，第三方数据统计误差，政策刺激超预期等。

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Kevin Du

经济

今年以来，东盟国家经济稳定增长。咨询公司麦肯锡发布的最新报告认为，东盟国家经济今年保持了韧性，实现普遍增长，其中马来西亚、泰国、越南等国在过去4个季度中增速较快。中国同东盟国家的经贸往来不断提升，各领域务实合作日益深化。东盟国家期待进一步加强对华合作，实现互利共赢。

东盟国家经济实现普遍增长

近期，东盟国家今年二季度经济数据陆续公布。印度尼西亚中央统计局公布的数据显示，二季度，该国经济同比增长5.05%，上半年经济整体增长5.08%。马来西亚国家银行表示，一季度该国经济增长率为4.2%，二季度经济增长率达到5.9%，这也是马来西亚经济过去6个季度以来的最快增长。泰国国家经济和社会发展委员会表示，二季度泰国经济增长率为2.3%，高于一季度的1.5%，上半年整体经济增长率为1.9%，预计全年经济增长率为2.3%—2.8%。

东盟多国出口贸易呈现增长态势，为经济发展提供重要动力。泰国商业部贸易政策与战略办公室主任普蓬表示，今年前7个月，泰国出口额达1710.1亿美元，同比增长3.8%，农产品和工业品出口分别增长了4%和3.8%。为促进大米出口，泰国商业部还加强了与主要出口市场联系，通过参加各种贸易展览会推广泰国大米。

据越南计划投资部的数据，上半年越南货物出口额为1900.9亿美元，同比增长14.5%。其中，制造业出口占比87.7%，出口额为1667.9亿美元；其次为农林产品和水产品，出口额分别为166.4亿美元和43.6亿美元。

柬埔寨积极扩大与其他《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）成员的贸易往来。柬商业部的报告显示，今年前7个月，柬与其他RCEP成员的贸易额达198.7亿美元，同比增长16.8%。

今年以来，东盟国家在吸引外国直接投资方面也取得进展。上半年，泰国共吸引外国直接投资814.87亿泰铢（1元人民币约合4.71泰铢）。上半年，柬埔寨批准了超过190个外国投资项目，协议投资额达32.5亿美元。其中，中国在柬投资13.8亿美元，占投资额的42.6%。

亚洲开发银行日前发布报告认为，东盟一些国家的制造业采购经理指数处在扩张区间，将进一步刺激投资并促进经济增长，预计今年东盟整体经济增长率为4.6%，高于去年的4.1%。亚行首席经济学家朴之水表示，受利好因素拉动，预计该地区经济今明两年都将保持稳定增长。国际货币基金组织在最新一期的《世界经济展望报告》中，将今年柬埔寨、印尼、马来西亚、老挝的经济增长率分别调为6%、5%、4.4%和4%。

旅游业和新兴产业加快发展

汇丰银行在一份报告中指出，当前东盟国家经济表现稳健，但需采取更多刺激政策以保持增长势头。当前，东盟多国正采取多种举措促进经济增长，尤其积极发展旅游业、数字经济等产业。

东南亚旅游资源丰富，东盟多国将旅游业作为经济发展的主要驱动力之一。为促进旅游业增长，东盟国家接连出台入境和旅游便利化举措。以泰国为例，旅游业收入在该国经济总量中的占比超过15%。自7月15日起，泰国对93个国家和地区的游客、商务人士和短期工作者延长免签入境停留时间，由此前的30天延长为单次停留不超过60天。泰国旅游和体育部披露的最新统计数据显示，截至今年9月初，赴泰旅游的外国游客超过2300万人次，全年外国游客有望超过3500万人次。

今年8月，柬埔寨国家银行推出专为外国游客开发的新扫码支付系统——“巴孔旅客”手机应用程序，外国游客可在该国逾300万家商铺进行扫码支付。老挝在旅游基础设施方面加大引资力度，在琅勃拉邦、万荣等旅游目的地完善道路、酒店、餐饮等旅游业配套设施，吸引外国游客观光停留。马来西亚交通部计划制定“马来西亚邮轮旅游路线图”，并加强邮轮基础设施建设，大力发展邮轮旅游。

东盟国家不断加大对数字经济等新兴产业的投入。目前，新加坡拥有超过1.4吉瓦的数据中心容量，有70多个云端、企业和主机托管数据中心。新加坡资讯通信媒体发展局5月份推出绿色数据中心路线图，旨在加速推动数据中心使用绿色能源，促进本地数据中心的可持续发展。

马来西亚着力扩大数字经济规模，谷歌、亚马逊、字节跳动等公司都已在马来西亚投资设立数据中心。据统计，2021年至2023年，该国已批准总额为1147亿林吉特（1元人民币约合0.6林吉特）的数据中心和云服务投资。马来西亚投资、贸易和工业部部长扎夫尔表示，马来西亚将充分挖掘数字化转型带来的潜力，为实现数字创新、可持续发展和经济增长提供助力。

中国东盟务实合作不断加强

8月下旬，马来西亚首批15吨榴莲鲜果从吉隆坡国际机场启运，运往中国河南省郑州市。随后，第二批、第三批榴莲也将分别运往北京、上海、广州、深圳、南宁等地。马来西亚农业及粮食安全部部长穆罕默德·沙布表示，鼓励榴莲种植户扩大种植面积，向中国市场出口更多高品质榴莲。

近年来，中国和东盟经贸往来日益密切。中国海关总署不久前公布的数据显示，今年前8个月，东盟继续是中国第一大贸易伙伴，中国对东盟进出口总值为4.5万亿元人民币，同比增长10%。越南、马来西亚和印尼为中国在东盟的前三大贸易伙伴。中国商务部的统计数据显示，中国已经连续15年保持东盟第一大贸易伙伴地位，东盟连续4年是中国第一大贸易伙伴。

东盟国家普遍看好中国发展机遇，着力扩大对华出口、吸引中国投资、欢迎中国游客。泰国积极吸引中国新能源车企入驻，目前共有7家中国车企在泰国投资设厂。7月17日，作为广汽集团东盟第一个生产基地的广汽埃安泰国智能工厂竣工，首台“中国标准、泰国制造”新能源汽车同步下线。泰国投资促进委员会秘书长纳立表示，广汽埃安从决策布局泰国到建成智能工厂，只用了短短10个月时间，让泰方看到了中国智能制造的实力。

在数字经济领域，中国与东盟国家的合作不断深化。8月初，在中国移动东南亚区域合作会议上，中国移动携手泰国、老挝、马来西亚、印尼、越南、新加坡等国的合作伙伴，共同发布“共建东南亚数字经济新基座倡议”，推动东南亚数字基础设施互联互通。中国移动还与泰国国家旅游局、印尼移动电话运营商等签订战略合作备忘录，更好实现协同发展。

RCEP产业合作委员会近期发布的2024年度《中国—东盟经贸合作报告》认为，RCEP实施区域开放两年多来，中国与东盟经贸合作呈现更加紧密、活跃、全面、深入的发展局面。双方加强产业规划沟通、产业政策协调、产业园区建设，正成为双方巩固发展产业链并增强其韧性、实现产业升级的有效举措。双方通过发展贸易，吸引各种生产要素在区域内加速流动，贸易结构正进一步优化。双方在基础设施建设、交通、通关、经济走廊等领域的合作，正为区域经济一体化提供越来越有利的条件。

来源：人民日报

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东海证券

央行

经济

9月FOMC会议50bps的降息幅度超市场预期。但美联储主席鲍威尔新闻发布会上对未来持续大步伐降息的否定，引起了资产价格的波动。点阵图显示的年内降息路径可能是11月、12月各降25bps，2025降息100bps，2025年受美国大选结果的影响，降息路径存在不确定性。另外，降息靴子落地后，短期资产价格可能表现相对平稳，但存在对衰退交易定价不足，以及核心通胀反弹风险忽视的风险。

对通胀目标更有信心，就业更受关注。会议声明中对于就业的表述由“温和”变为“放缓”，对于失业率的表述与前次会议没有变化，仍然认为失业率虽有上升但仍处低位。对于通胀的表述为“向2%的目标取得了进一步的进展”，相对于前次会议“过去一年有所放缓”，更趋于温和。降息开启，意味着美联储未来决策天平更多倾向于就业目标。这一点在货币政策目标上也有所体现，此次新增了“支持就业最大化”，且放置于通胀恢复至2%之前。

为何降息50bps：

降息已在预期之内。考虑到美联储主席鲍威尔在8月杰克逊霍尔年会上已提及政策变化的时机已到来，市场早已定价美联储9月开启降息，但25bps还是50bps始终存在分歧；

7月本应开启降息。鲍威尔在新闻发布会上提到，如果7月会议前就看到7月的非农报告，可能会在7月的会议上就首次降息，同时也提到不应认为降息50bps是新的趋势。我们认为首次降息50bps或存在对7月会议的补降；

呵护经济“软着落”。较大步伐的首次降息或在向市场传递呵护美国经济软着落的信心，但鲍威尔发布会上强调，不应该认为降息50个基点是新的趋势，不应该仅仅基于这一次的降息就得出这样的结论，或在引导市场不要形成大步伐降息-衰退预期的负反馈。

年内的降息路径可能是小步伐25bps，但2025年降息节奏尚存不确定性。点阵图显示的2024-2026年联邦基金利率中值分别为4.4%、3.4%、2.9%，相较于6月分别下调0.7%、0.7%、0.2%，隐含年内剩余两次会议或分别降息25bps。但11月美国大选靴子落地，若特朗普当选，政策路径及经济影响仍有可能引起通胀反弹，影响2025年降息的节奏。

失业率预期上调、通胀预期下调。此次会议，美联储上调2024-2026年失业率预期至4.4%、4.4%、4.3%，6月为2.8%、2.3%、2.0%；下调2024、2025年核心PCE通胀预期至2.6%、2.2%，6月为2.8%、2.3%；下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，6月为2.1%，2025-2026年不变。上调失业率预期、下调通胀预期也能反映政策重心的变化。

资产价格波动明显。9月FOMC会议声明整体基调偏鸽，但发布会上鲍威尔提及未来50bps降息并非基准路径，这也导致了包括美股、美元、美债、黄金等资产价格出现了较大的波动。

不应忽视的风险。当前市场已完全计价年内100bps降息，靴子落地。而美联储引导经济“软着落”，或使市场短期打消衰退预期，短期资产价格表现可能相对平稳。一方面存在对衰退交易定价不足的风险，另一方面核心通胀反弹风险可能也被忽视，若后续失业率持续触发萨姆规则，亦或是房租等服务业价格继续支撑核心通胀，或引发资产价格波动风险。

风险提示：通胀不确定性；全球经济和地缘政治风险；美元流动性风险。

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华金证券

经济

消费类电池主要应用于手机、笔记本电脑、智能可穿戴设备、电动工具等领域。以铝塑膜为壳体的锂电池在能量密度、电池外形的灵活性等方面具有优势，因此消费类锂电池多采用聚合物软包的封装形式。自1991年日本索尼公司发布全球第一款商用化锂电池以来，消费电池历经30多年的发展，产品技术趋于成熟。2023年全球消费锂电池出货量113.2GWh，同比下滑0.9%。全球消费锂电池市场集中度较高，2022年全球手机锂电池CR5累计市占率超75%。

新兴消费电子领域及AI技术推动笔电和手机换机潮，为消费电池创造巨大潜在需求。历经多年发展，智能手机、笔记本电脑等传统电子产品市场步入稳定发展期；电动工具、电动两轮车、无人机等新兴领域处于快速发展阶段，同时随着chat GPT等AI席卷全球，英特尔、高通、联想等众多厂商布局AI PC和AI手机，笔电和手机等电子产品有望迎来新一轮换机热潮，为上游消费电池创造巨大潜在需求。

3C消费电池主要采用钴酸锂+软包的解决方案。根据正极材料分类，锂电池主要分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等，钴酸锂因其容量较高、压实密度大、循环性能稳定等优势，成为消费电池主流解决方案。另外，消费锂电池生产工艺主要包括卷绕和叠片两类，其中叠片电池在能量密度、快充、续航等方面具有突出优势，有望成为消费锂电池的主流选择。2024年多家消费电池企业远赴马来西亚、越南等地投资建厂，完善全球化布局。

投资建议：

消费类电子产品是锂电池最早的应用场景，近年来，随着智能穿戴、电动工具、电动两轮车和无人机市场快速发展，消费类锂电池的市场规模持续增加。我们认为消费类锂电池壁垒高、竞争格局好，我国电池厂长期与全球头部客户密切合作，且部分电池厂开始全球布局产能，进一步提高竞争力，拓宽市场。重点关注：珠海冠宇、欣旺达、亿纬锂能和蔚蓝锂芯等。

风险提示：

宏观经济波动及产业政策变化风险；原材料价格上行风险；产品和技术更新风险；市场竞争加剧风险；其他不可抗因素等。

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Damon

政治

经济

9个月以来，阿根廷总统米莱政府取得了一些积极成果，但在推行“紧缩”政策时仍遭遇不少波折。米莱总统近日向阿根廷国会提交2025年预算草案，继续承诺减轻公共债务负担。

将预算赤字降至零是米莱总统政府上任以来提出的一项重点任务。据此，许多部委被裁减，数万名雇员被解雇。

各省的预算拨款也被减少，对能源和交通部门的补贴被取消，尽管通货膨胀率很高，但工资和养老金保持不变。大幅削减预算支出有助于阿根廷抑制通胀并创造财政盈余。月度通胀率从米莱先生首次上任时的 2023 年 12 月的 26% 下降至去年 8 月的 4% 左右。

尽管取得了一些积极成果，但正如米莱总统曾警告的那样，阿根廷政府采取的“休克疗法”并不容易被接受。反对者表示，这些成果是以经济受抑制为代价的。

严厉的政策使人们的生活更加困难，使更多的人陷入贫困。米莱总统政府的改革措施遭到工会和反对党的批评，引发多次抗议和罢工。

米莱总统政府和反对派之间的分歧在最近多项法案的投票中显而易见。为促进社会保障，阿根廷国会通过了一项增加养老金的法案。然而，米莱先生否决了这一提议，因为他认为这笔费用威胁到了平衡预算的努力。

反对党随后未能赢得推翻上述否决决定所需的多数票。近日，阿根廷立法者再次通过一项增加公立大学支出的法案。出于同样的原因，米莱总统宣布否决这项法案。

最近，在米莱先生向国会介绍2025年预算时，许多缺席的议员也表达了对政府政策的不同意见。有分析称，这预示着2025年预算草案不会轻易通过。

在国会演讲中的坚决态度表明，米莱先生并不优先考虑妥协，尽管他此前曾做出让步才能让一些法案获得通过。

阿根廷总统亲自向立法者提交预算草案是史无前例的，因为这项任务原本是交给经济部长的。此举肯定了米莱先生消除阿根廷持续多年的预算赤字的决心。

米莱先生在讲话中强调了“拆除公共债务炸弹”对于解决经济衰退和恶性通货膨胀的重要性。米莱先生还强调，他将否决任何影响财政政策的法案。米莱先生表示，政府考虑增加公共支出的唯一情况是在提出削减的同时提出这一要求。

米莱先生提出明年预算草案后，阿根廷财政部预计2025年通货膨胀率将降至18.3%，尽管2024年仍将是三位数。与此同时，预计 2025 年及次年 GDP 将增长 5%。这一乐观的预测是基于米莱先生改革政策的成功实施。

米莱先生领导的自由进步党（LLA）目前在阿根廷国会中占有少数席位。推动经济复苏对于阿根廷政府获得民众支持至关重要，对于2025年底国会选举中的LLA至关重要。在立法机构赢得更多席位将为米莱先生继续推进改革方案创造便利条件。

来源：越南人民报网

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信达证券

经济

A股：利率不是影响风格切换的核心因素，利率见顶拐点通常短期利好成长，利率见底拐点通常短期利好价值。我们认为，影响成长价值风格切换的核心因素是盈利比较优势，影响大小盘风格切换的核心因素是资金行为。利率下降通常不影响成长价值风格2-3年的趋势和大小盘风格5-8年的趋势，但利率下降拐点后半年通常出现成长风格占优幅度扩大，利率见底反弹拐点后半年可能出现价值风格占优。2008年之后的利率下降期间，小盘风格占优的概率为4/6。

美股：40年维度长期利率下行利好成长，但短期利率下行对风格的影响有限。短期利率下降拐点附近出现美股成长价值、大小盘风格拐点的概率约50%。

利率敏感型资产中，利率下降阶段，红利板块超额收益不一定很强，其中股息率长期处于中等偏高水平的水电板块相对值得关注。红利指数整体特征较类似短久期债券，历史上10年期国债利率下降阶段超额收益有限，2014年之后红利策略超额收益与10年美债利率同步波动特征较为稳定。其中，水电板块由于具备永续经营条件，盈利稳定，现金流充沛，股息率长期处于中等偏高水平，具备类似长久期债券特征，无风险利率下降期表现较好。

利率下降的初期和后期银行板块可能有超额收益。银行板块超额收益容易出现在利率下降的初期和后期，利率下降中期超额收益通常偏弱。银行板块信用风险暴露有滞后性，利率下降期如果逐渐确认短期信用风险可控，也可能有超额收益。

利率下降对保险和周期板块的盈利有负面影响，但产业Alpha更重要。利率下行理论上对保险板块的盈利有负面影响，但如果行业有较强的产业Alpha，可能对冲利率下行的影响。在利率上行阶段表现很强，在利率下降阶段也可能受益于权益市场Beta有小幅超额收益。如果行业产业Alpha弱，利率上行期也可能表现较弱。周期板块历史上利率下行期偏弱，2021年-2024年可能有长期产业格局改善的影响。

美联储第一次降息后出现风格变化的概率约为4/6。美股大小盘风格切换的拐点通常出现在第一次降息落地1年之前。成长价值风格切换的拐点通常出现在第一次降息落地1年之后。

1995年以来美联储四次降息周期中，如果经济是软着陆，则第一次降息后1年内标普500涨幅不断扩大。如果经济下行风险较大，则第一次降息后1年内标普500多数下跌。如果是软着陆背景下的降息，第一次降息后1个季度内医疗保健、公用事业、金融超额收益较强，1年内超额收益持续走强的为医疗保健。如果是经济大幅下行背景下的降息，第一次降息后1个季度内公用事业表现较强，第一次降息后1年内超额收益持续走强的是原材料、核心消费。

风险因素：宏观经济下行风险，房地产市场下行风险，美联储降息节奏不及预期。

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