海外经济周观察

山西证券

经济

摘要:

本周海外经济要点。

投资要点：

美国：居民消费仍有韧性

（1）央行动态

美国居民就业、收入与消费的良好循环仍在延续，对于二季度GDP与居民消费数据的上调，以及7月个人收入与支出数据的良好表现均验证了美国居民消费仍有韧性。而鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲肯定了通胀正在向着目标方向前进，同时明确表示“是时候考虑政策调整了”，由此，进一步强化了市场对于9月降息的预期。截止9月1日，CMEFedWatch工具显示市场预期美联储将在9月、11月各降息25bp，12月降息50bp，全年累计降息100bp。

（2）重点数据

美国制造业数据依旧显示出放缓趋势。8月Markit制造业PMI延续下行，已连续两个月位于枯荣线之下，与此同时，7月耐用品订单环比增速虽然大幅反弹至9.9%（前值为-6.9%），但更多是源自波动较大的运输项，排除运输外的耐用品订单环比负增，指向美国经济增长放缓。地产数据依旧低迷，但出现企稳迹象，7月二手房与新房销售年率均出现反弹，随着利率下行，预计消费者负担有望改善，对地产市场形成一定支撑。美国居民消费依旧呈现出良性循环状态，24Q2实际个人消费环比增速上调至2.9%，高于预测值（2.2%），同时，7月个人消费支出环比走升至0.5%，且再度超过个人消费收入增速（环比0.3%）。物价数据方面，核心CPI同比增2.6%，较前值略走升，但仍位于一年以来的低位水平。

非美国家：日本7月失业率超预期反弹

日本7月失业率超预期反弹至2.7%。工业产值同比、环比增速均较6月回升。欧元区8月CPI、核心CPI同比增速均下行，通胀正在向着2%目标水平方向回归，预计ECB将于9月、12月各降息25bp。

周观点：美联储即将开启降息，关注就业市场数据

从近期美联储官员的表述以及经济数据表现看，通胀对于美联储降息的阻力已经基本消失，接下来美联储及市场关注的重点将集中在美国经济增长与就业市场表现。我们预计8月非农就业数据将修正7月由极端天气等暂时性因素带来的影响，就业市场处于平稳降温的状态。我们认为美联储年内将降息75bp，主要的风险点在于就业市场或许会出现超预期的恶化。

风险提示

海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Thomas

加密货币

能源

人工智能（AI）与BTC mining之间的能源竞争正在升温。科技公司在改进人工智能的同时，也在与BTC miners争夺能源。这种竞争重塑了美国的能源消耗，因为这两个行业都推动了前所未有的电力需求。

人工智能数据中心在能源消耗竞赛中处于领先地位。据预测，到2027年，这些渴求电力的项目每年将消耗85到134太瓦时的电力。

这大致相当于挪威或瑞典一年的能耗，说明要执行ChatGPT等复杂的人工智能模型，需要使用多么庞大的电力。

这些模型中的每一个都在大型服务器群上运行，如果要为谷歌的每一次搜索运行ChatGPT，估计需要的服务器数量将超过50万台，每年的能耗估计约为29.2太瓦时。

据估计，BTC mining每年消耗120太瓦时的能源。去年，BTC mining消耗了全球0.4%的电力，这是一个庞大的数字。

分析师预计，到2027年，人工智能的能源需求将超过BTC mining，20%的电力容量将转移到人工智能上。

随着人工智能和BTC mining的发展，它们正越来越多地争夺一些相同的能源资源。

亚马逊和微软等大型科技公司都在积极争取能源资产，而直到最近，这些能源资产一直被Crypto资产领域的miners所控制。

竞争日趋白热化，对于一些mining运营商来说，可以通过租赁和出售电力基础设施来赚取现金，而对于其他运营商来说，失去电力供应的风险已成为现实。

AI与BTC：谁在更快地耗尽电网？_1

这使得对能源的争夺变得如此疯狂，预计到本十年末，数据中心将吞噬美国全部电力的9%，是目前消耗量的两倍多。

值得注意的是，Crypto资产mining更依赖于可再生能源。因为它大约70%的能耗来自绿色能源，而人工智能数据中心则主要依赖于化石燃料。

因此，这两种技术在可持续发展方面的观点存在差异。随着人工智能需求的持续上升，科技公司会权衡其碳足迹与其他替代能源（包括核能）的对比。

科技行业能源消耗的未来极难预测。在人工智能不断挑战极限的同时，其对能源的需求也会相应增加。除非能效开始大幅超越增长速度，否则环境后果必将不堪设想。

根据国际能源机构（International Energy Agency）的数据，到2026年，人工智能和BTC mining的综合能耗将激增至1050太瓦时，相当于一个国家的用电量。

但与大多数高风险的能源竞赛一样，有一个问题始终存在：人工智能和BTC mining能否共存，即不占用地球上的所有资源？

如何做到这一点，取决于这些行业的创新能力和适应可持续能源解决方案浪潮的能力。在它们争夺能源的过程中，技术和环境的未来岌岌可危。

来源: 金色财经

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Cohen

大宗商品

经济

随着能源转型进展加速，以及过去几日袭击澳大利亚东南部的狂风使得这个极度依赖煤炭资源国家的煤炭发电量首次降至该国整体电力结构的50%以下。

根据数据聚合器Open-NEM的统计数据，截至周一，煤炭发电量占澳大利亚总发电量的49.2%，这是该国的每周滚动平均数据首次低于一半。在此期间，澳大利亚的风电场产生大约四分之一的电力资源。

如下统计图表显示，煤炭资源不再是澳大利亚的“王者发电资源”，该国平均每周基准的煤炭发电量首次跌破50%。

澳大利亚历史性的一刻！煤炭发电规模首次低于50%_1

据了解，澳大利亚近年来迅速转向太阳能和风力发电，以取代其诸多老化的燃煤电厂，这使其成为能源转型的全球试验案例。这也导致它成为世界上最不稳定的波动性电力市场之一，导致2022年6月电力现货交易出现前所未有的停滞时间。

机构汇编的统计数据显示，去年澳大利亚煤炭发电量从2006年的87%大幅下降到56%，87%也是澳大利亚本世纪以来的最高煤炭发电水平。2023年，澳大利亚风能和太阳能的总产出量占比约为31%。Open-NEM的数据覆盖了澳大利亚的国家电力市场，该市场为澳大利亚80%以上的人口提供电力资源。

全球数据中心对于太阳能等可再生能源的需求在很长一段时间将无比强劲，主要在于人类社会逐渐迈入AI时代带来的电力需求呈现指数级增长态势，叠加全球脱碳化大趋势之下风能、太阳能等可再生能源或将是发电规模的最重要源头，甚至没有之一。

AI数据中心电力需求的激增趋势和全球电动汽车渗透率提高带动的电气化趋势，共同推动增加了对更多电力的需求。美国能源信息署近期预计，随着全球脱碳化步伐加快，大部分供应将来自无碳化的电力来源。

根据BloombergNEF预测数据，预计到2035年，美国总发电量将增加80%，主要得益于近1太瓦的新增太阳能和风能。BloombergNEF表示，公用事业公司们正在竞相从电网系统中去除碳排放，同时增加新的可再生能源发电容量以满足工厂、人工智能和大部分经济电气化对电力的旺盛需求。

根据IEA的主要基线预测数据，在2023-2028年这六年期间，IEA预计全球将新增高达3,684GW的可再生能源装机容量规模，意味着全球可再生能源装机总量将是目前规模的大约两倍，按照IEA这一预测轨迹，预计到2030年，装机容量将至少达到9,000GW左右，大约增加到当前水平的2.5倍。IEA预测，到2028年，可再生能源发电将占全球发电总量的至少42%。

澳大利亚历史性的一刻！煤炭发电规模首次低于50%_2

相比之下，国际能源署(IEA)的“加速案例”统计涉及全球各国政府“克服能源转型挑战并更快地实施现有政策”。在此种最乐观的情景下(如上图红色所示)，可再生能源增长率将更高，预计到2028年，发电容量将增至8,130GW，使得世界有望实现到2030年可再生能源发电容量增长三倍的目标。

来源: 智通财经

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Kevin Du

经济

央行

上世纪90年代末以来，日本经济陷入“通缩二十年”，日央行因此成了前沿货币政策的“实验室”。“制造通胀”逐渐成为日央行货币政策的优先事项。

一、日央行70年：政策框架的演变及经济解释

在日本经济发展的不同阶段，主次矛盾各有不同，金融市场与货币政策框架也会随之而变：

1955-1970年，经济高速发展与金融抑制并存，货币金融政策最典型的特征是强监管，具体表现为：资本管制+固定汇率+数量目标+利率管制。日本央行采用的是数量型货币政策框架：中介目标是银行信贷或货币供给增速等数量型指标，窗口指导则是主要的操作方式。

1971-1990年，经济增速放缓和金融自由化。本阶段，日本经济和金融的方方面面均表现出典型的“转轨”特征，第一阶段强监管的4个特征均持续弱化。日央行政策框架渐进从数量型转向价格型（但仍以数量为主）。无抵押隔夜拆借利率于1985年设立，90年代成为操作目标。

后地产泡沫时代，日本经济逐步滑向长期通缩陷阱，日央行非常规货币政策实验进入“无人区”。1999年2月，政策利率降至零，经历一次短暂、失败的加息后，日央行于2001年3月开启量化宽松政策（QEP）。2013-2023年黑田行长任期内，日央行进行了一系列非常规政策实验。

二、重回数量框架：从量化宽松到全面货币宽松

1997年亚洲金融危机导致外需骤降，也揭开了日本不良债务和银行危机的序幕。日央于1999年2月决定实施零利率，并通过“时间轴政策”强化零利率承诺，以引导长端利率下行。8月，日央行退出零利率，而此时正处于科网泡沫破裂的前夜，事后证明这是一次错误的“正常化”。

2000年底，日本经济再陷衰退，通缩趋于顽固。2001年3月，日央行决定实施零利率和量化宽松政策（QEP）：1）操作目标转为准备金；2）承诺在核心CPI同比回升并稳定在0%以上之前，持续实施QEP；3）增加活期存款余额的方式包括对金融机构贷款和购买中长期国债。

2008年9月“雷曼冲击”后，日央行迅速启动危机应对模式：1）降息；2）资金供应操作；3）质化宽松，增加商业票据、企业债券为专项资金供应操作的抵押品；考虑到外部低利率环境的长期性和外汇干预的不可持续性，2010年10月，日央行引入了全面货币宽松（CME）。

三、量化质化宽松：数量、质量于利率“组合拳”

黑田时代的日央行货币政策可分为三个阶段：第一阶段始于2013年3月，日央行开始实施并不断强化QQE。QQE有如下三个要点：1）中介目标由隔夜利率转向基础货币；2）主要通过购买长期国债来增加基础货币；3）强调长期通胀预期的重要性，

第二阶段始于2016年1月，日央行引入了QQE+负利率政策。在原油价格下行、外需收缩和金融条件收紧等多重逆风扰动下，日央行首次实施负利率政策，突破了利率的“零下限约束”。

第三阶段始于2016年9月，日央行开始实施QQE+YCC。新框架下，日央行虽然保留了购买国债和基础货币扩张的数量指引，但并非硬约束。收益率曲线实质上取代了基础货币而成为货币政策的操作目标。在此期间，日央行不断扩张10y美债利率波动的区间，以缓和扩表压力。

风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；日元超预期继续升值。

来源: 新浪财经

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Samantha Luan

央行

经济

接受调查的多数分析师认为，加拿大央行将在9月4日降息25个基点，为连续第三次降息，并将在10月和12月再次降息，降息速度快于此前预期。

7月份，加拿大的通货膨胀率降至40个月以来的最低点2.5%，朝着加拿大央行2%的目标迈进。此外，显示出持续疲软迹象的劳动力市场数据表明，更多宽松政策即将出台。

在将利率维持在5.00%的逾23年高点约一年之后，加拿大在6月和7月分别将利率下调了25个基点，而美联储预计将于9月份开始下调利率。

在7月份的货币政策会议上，加拿大央行行长麦克莱姆暗示，将把政策重点转向提振经济，而非抑制通胀。

根据8月27日至29日调查的所有28位经济学家的预测，加拿大央行将在9月4日再次降息25个基点，将利率下调至4.25%。

在28位经济学家中，有20位(约70%)预计10月和12月将进一步降息，使利率达到3.75%，与市场定价一致。虽然有7人预计到年底利率将达到4.00%，但只有1人预测利率将达到3.50%。

在7月份的一项调查中，近90%的人预计到年底利率将达到4.00%或更高。

加拿大国家银行利率策略师Taylor Schleich预测，加拿大央行本周将降息，并保持过去几个月来的鸽派倾向。加拿大经济状况比美国更糟，经济对利率更加敏感。因此，加拿大央行将在10月和12月的这次会议之后继续降息，可能在2025年的前几次会议上也会降息。

星展银行预测，加拿大央行本周将降息25个基点，将利率降至4.25%。星展银行的高级外汇策略师Philip Wee指出，在加拿大央行本周料将连续第三次降息之前，美元兑加元在1.3450附近找到支撑。

Wee还指出：“加拿大的GDP增长出人意料，第三季度环比年率增长2.1%，而市场预期为1.8%;第一季度的经济增长率也从1.7%修正为1.8%。因此，我们对加拿大央行在连续三次降息后暂停加息的任何倾向保持警惕。”

美元兑日元日线图

来源: 汇通网

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Devin

经济

澳洲过去的六个月里在加息还是降息这个问题上发生了多次转变。从最初2，3月大家几乎铁定认为要马上降息，到了年中因为物价反弹而引发加息担忧，再到最近随着美国9月降息可能性不断加大，以及澳洲自己多个经济数据相继出现黄灯，甚至红灯，再次引发大家关于年底之前澳洲是否有可能再次降息的猜测。

笔者的观点一如既往的明确：不能说完全绝对，但是我认为，澳洲99%不可能再次加息，但是也是几乎99%不会在2025年之前降息了。

我非常明确的从2024年年初一直维持到现在观点依然不变。为啥呢？还不是因为我知道看一件事，需要参考政治，经济，两种因素，缺一不可。

澳洲的经济状况

先来说说澳洲目前的经济情况，一个字就是：差。两个字就是：更差。三个字就是：还会差。

但是，差，并不是坏事，就像良药苦口利于病。因为见效了，所以经济就差了，因为还要多喝几天，所以还得再差点，把病根彻底压倒，才能停。

回到话题中，本周即将公布澳洲6月GDP也就是整体经济发展数据，根据前几次已经接近0.1的水平来看，这次有可能会出现接近0，甚至负数的情况。其实不论GDP数据是0.1还是0.2，其实如果结合通胀5%的情况，实际的GDP增长已经早就是负数了，而且是很大的负数。只是大多数百姓不知道经济学原理，所以还被蒙在鼓里而已。

从数据来看，虽然澳洲统计局（ABS）的数据显示通胀依然在缓慢回落，但其他经济指标，包括建筑、投资、消费和工资增长，正在倒退或勉强持平。

现在除了美国以外的欧美国家包括新西兰都开始了第一次降息，美国也极有可能9月开始动手，所以大家纷纷觉得：1.澳洲经济这么差。2.其他国家都降息了。所以澳洲也马上会跟着降？

不，没那么简单。

没能达到降息的条件

我在今年多次给大家直接明了的说明了央行反复强调的降息条件：1. 通货膨胀控制在3%，或者接近3%以内。2. 失业率达到或超过4.5%以上，最好接近5%。3. 美国降息并且已经3个月以上。

以上三点，目前一个都没有达到，所以说要澳洲今年12月之前降息，不是说完全没有可能，也是99%不可能。

为了佐证我的观点，我特别再次引述澳联储行长和副行长最近的发言：

在8月的央行董事会会议之后，澳联储女行长明确说，这次是明确说：我们认为澳洲在未来近期不太可能降息，这个近期的意思，是6个月。她的原话是：未来六个月降低现金利率“不符合澳联储董事会目前的想法“。

如果你觉得行长说的还不够，那就把英国请来的副行长的发言也一起附带上：这位姓豪斯的副行长也明确说，澳洲今年年底之前不会跟随美国降息。

因为1. 澳洲目前的通胀依然没有解决，还是远高于了2.5-3%的目标。和欧美那边基本已经接近3%差距很大。2. 美国加拿大和新西兰那边在降息之前的利率是5%，甚至超过5%。即使他们降息1-2次，依然高于澳洲现在的4.35%。所以两者完全没有可比性。

在最近公布的多项关键数据里，澳洲的失业率虽然依然保持在4.5%以下的水平，但是如果从绝对失业人数增加情况来看，招聘职位在下降，而找工作的人则出现增加。

招聘网站Seek上的招聘广告过去3个月下降了15%，求职申请增加了60%而澳洲英文媒体Australian报纸说，几个月来，Centrelink发放的寻工者（Job Seeker）和青年（Youth Allowance）津贴在持续增加，领取这项福利金的人数达到910,000人。

从去年9月创下疫情后领失业补助最少的低点以来，领取寻工者津贴的失业人数在10个月内增加了83,490人，月均增加8439人。在此期间，领取寻工者津贴不到一年的人数量增加了82,525人，另有17,350名年轻无工作的澳洲人转向领取青年津贴。

根据媒体预计，未来几个月澳洲的劳动力市场的疲软将继续恶化，超过现在7月公布的4.2%只是时间问题。

看上去是不是很惨？感觉啥都不行了？

其实并非如此。

首先虽然，失业人数增加，失业率增加，但是目前4.2-4.3%的失业率甚至还低于了2019年的水平，也是过去20年除了疫情以外最低的水平。换句话说，现在劳动力市场依然好于疫情之前大部分是时间。而更为重要的是，澳洲央行当然知道维持高利息会伤害经济。

但是相比于长期高物价所带来的永久性伤害，通过短期高利息，压低消费和购物能力，从而降低物价到标准水平，从长远来看，可以给澳洲的社会，尤其是中低收入人群带来更大的帮助。因为他们的收入，往往是长期无法达到高通胀的增长率的。

而一旦因为经济活力下降而导致物价下降，失业率上涨后，就很快可以达到央行设定的降息条件了：物价和失业率两大关键数据。所以，虽然说现在澳洲多项经济数据出现了红灯，甚至有可能经济会短期陷入衰退，但是从控制通胀和降息的角度来看，这也意味着，我们距离央行设定的降息要求已经越来越近了。

用好的方式说：消费变差，失业升高，可以帮助控制物价，最终达到降息条件。

用坏的方式说：只有经济足够差，失业率足够高，澳洲央行才会降息。现在，还不够差。

来源：GO Markets中文部

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中国银河

经济

全球宏观和市场：

截至9月1日当周，美国经济数据保持韧性，而美国大选选情依然较为焦灼，哈里斯民调仅稍微占优。市场依然维持了偏乐观的降息预期。

（1）美元指数当周回升，收101.7320；

（2）美国国债收益率曲线稍有回升，10年期美国国债收益率上行11.9BP至3.914%；

（3）美国三大股指中，道琼斯和标普500指数小幅收涨，纳斯达克指数略下行，虽然科技企业业绩难再超预期，但美股的每股盈利仍有支撑。

（4）黄金与白银价格小幅下行，铜价震荡。

从全球主要股指来看，当周主要股指小幅上涨居多，涨幅居前的有恒生（科技）指数、创业板指数、印度SENSEX30指数、STOXX50指数和道琼斯指数，下跌的有韩国综合指数、纳斯达克指数、俄罗斯MOEX指数和上证指数等。

从全球主要货币汇率来看，美元指数回升，兑美元上行的其他主要货币有卢布、人民币、新西兰元和加元；兑美元下跌的有欧元、日元、英锈、澳元和瑞郎等。

从重要商品来看，当周黑色系有所恢复，涨幅居前的有焦炭、CBOT小麦、铁矿石、棕榈油、焦煤等；跌幅居前的有COMEX白银、NYMEX原油和天然气、COMEX黄金、LME镍等。

从花旗经济意外指数来看，欧洲和新兴市场经济体表现稍有改善，中国经济仍偏弱，美国由于消费、服务业和相关就业的韧性比预期改善，与美国衰退担忧的下行相匹配。全球地缘政治风险指数8月上句显著拾升后开始震荡，俄乌和巴以冲突恶化的风险还未解除。

美国-通胀缓和、经济稳健，选情仍然焦灼：

美国公布了7月个人消费支出、PCE通胀、二季度GDP修正值和失业金初请人数等数据，同时GDPNow也显示美国03的GDP预期增速在消费韧性下依然有望达到2.5%左右。虽然制造业和地产投资数据仍然偏弱，但美国消费和薪资的正向循环具有惯性，使短期衰退的担忧进一步消散，收益率曲线小幅拾升。

数据方面，7月个人消费支出名义同比增速5.3%，实际增速2.8%，商品消费实际增速2.3%，服务增速3.0%，总体与GDPNoW估计的2.6%左右的实际消费支出吻合PCE通胀整体符合预期，7月名义通胀同比增2.50%，环比增0.16%；核心PCE通胀同比增2.62%，环比0.16%，可以令美联储对通胀继续向2%回落的信心继续加强。美国二季度GDP的环比折年率也从前值2.8%上修至3.0%，其中消费从2.5%上修至2.9%，投资和政府支出有所下调。

其他调查类数据方面，咨商会消费者信心指数好于预期，密歇根大学消费者信心也有边际改善。整体来看，美国经济短期还在“通胀缓和、经济稳健”的软着陆道路上，这意味着市场短期偏乐观的降息预期仍有收敛的空间，美债收益率和美元指数也可能先上后下。

政治方面，虽然哈里斯在主要民调的均值中小幅领先1%左右，但其近期的采访和言论显示其基本继承了拜登政府政策，同时希望对大型企业和富人进行更大程度的加税，并未带来进一步的“惊喜”。在小肯尼迪支持特朗普的情况下，特朗普与哈里斯之间的差距并不明显，选情仍然焦购。

BIS估算8月初套息交易逆转影响规模至少约2500亿美元：

8月初由美国科技巨头表现不及预期、美国衰退担忧增加以及美日利差收窄形成的动荡引发了以日元为首的套息交易和做空波动率交易平仓。国际清算银行（BIS）近期的研究显示8月初外汇套息交易的去杠杆影响规模保守估计约2500亿美元或40万亿日元，此前低波动率环境下的杠杆行为逆转是市场动荡的重要原因。BIS认为在市场短期恢复后，令市场波动率上行的风险没有显著变动，风险行为仍然偏多；日元套息交易购买的非流动性资产去杠杆缓慢，而部分杠杆行为正在恢复。