欧央行首次降息时机不佳：拉加德会以强硬态度应对吗？

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摘要:

要评估欧央行是否满意其降息路径，可以参考此次会议更新的经济预测。 3月的最新预测显示，未来几年CPI将逐步下降，2024年为2.3%，2025年为2.0%，2026年为1.9%。

首次降息：结束自2022年7月开始的升息周期欧央行将于今天宣布货币政策决定，克里斯蒂娜·拉加德将举行记者会。

根据汤森路透的共识预测，欧洲央行将降息25个基点：将主要再融资利率降至4.25%，存款便利利率降至3.75%。这是欧洲央行在连续五次会议未作变动后的首次行动，也是自2022年7月开启升息周期以来的首次降息。

未来展望：2024年再降两次25个基点？市场对这次降息已经有了充分的预期。根据路透社5月21日至28日对82位经济学家的调查，所有受访者都认为欧洲央行将降息。因此，主要问题变成了：欧洲央行将在未来的会议上采取何种措施？

在路透社调查的82位参与者中，有55位预计2024年将再降两次25个基点，分别在9月和12月。此降息路径与Trading Economics所使用的计量经济模型预测一致。

通膨意外上升，压力未减要评估欧央行是否满意其降息路径，可以参考此次会议更新的经济预测。 3月的最新预测显示，未来几年CPI将逐步下降，2024年为2.3%，2025年为2.0%，2026年为1.9%。

通膨下降路径得益于（1）原物料价格下降和（2）劳动成本下降。然而，彭博大宗商品指数在过去三个月中有所回升，较去年同期上涨接近10个百分点。同时，2024年第一季的劳动成本指数上升了4.9%，协商薪资上涨了4.69%。

值得注意的是，上周公布的2024年5月CPI意外上升：核心CPI维持在2.9%，调和CPI为2.6%。

降息并采取强硬态度在这种情况下，欧洲央行似乎会兑现其成员宣布的降息25个基点。然而，克里斯蒂娜·拉加德可能会采取更强硬或鹰派的态度，试图摆脱对未来降息的承诺，更多地取决于数据的走势。

主要资产的物价水平如果市场认为欧洲央行恢复强硬态度，且欧元与美元的利差持续缩小，欧元兑美元可能会尝试延续过去7周的上涨势头。看涨结构的关键支撑点是上周低点1.0788，也接近200日移动平均线。

欧元兑美元日线图，MACD，来自Next Generation，2024年6月5日

欧元债券方面，自年度低点128.77反弹以来，欧元债券处于复苏模式。 MACD指标已触发买入讯号，并伴随看涨背离。中期来看，关键阻力位在131.15点左右。

欧元债券日线图，MACD，来自Next Generation，2024年6月5日

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Thomas

央行

北京时间6月6日晚，欧央行如期降息25bp（基准利率，存款便利、主要再融资、边际贷款利率），这是2019年以来首次降息，也是全球主要央行中第二个打响降息的央行，就在一天前加拿大也如期降息25bp，引发市场关于全球开启降息潮的期待。

不过，与市场如此期待不相称的是，资产的反应却异常平淡，甚至背道而驰，例如决议公布后，欧元走强，欧洲股市回调，欧债利率上行。市场如此反应的主要原因，一是此次降息已基本被市场充分计入并反应，二是欧央行虽然降息，但却上调通胀路径预测，强调后续降息没有定数的不确定性。

因此，相比市场预期的降息开启就意味着连续降息，降息开启就意味着资产大幅反应，此次欧央行降息也给我们描绘了另外一种“剧本”和可能，即鹰派降息、非连续降息、以及市场毫无反应的降息。具体来看，

► 首次降息等于连续降息？欧央行在此次声明中努力淡化市场对于首次开启降息就会连续降息的预期，不仅上调了今明两年通胀和核心通胀的预测，还调整了此前会议声明中偏鸽派的措辞，替换为“不对任何特定的利率路径做预先承诺”、“只要有必要，就会把利率维持在足够限制性的水平”这种偏鹰派的措辞。再加上此次降息已基本被充分预期，这些解释了为何市场不仅对此次降息几乎毫无反应，反而还背道而驰。

► 欧央行降息等于其他央行？降息相比美国，欧洲的增长和通胀都要更弱，而且欧元区通胀与美国通胀的差异是整体通胀更高（受地缘局势和能源价格影响）、核心通胀反而更低（内需更弱），因此偏弱的通胀和更容易解决的通胀也自然使得欧洲可以领先降息，哪怕本轮加息时，欧央行是滞后美联储的。因此，美联储降息的门槛比欧央行更高，时间和幅度大概率也会偏晚。此外，如果欧央行降息都能上调经济数据、不承诺后续连续降息的“鹰派降息”，是否意味着美联储也可能如此？

► 降息后市场反应剧烈？此次欧央行降息后，欧元区股、债、汇均反应异常平淡、甚至背道而驰，也给我们提供了一种充分计入毫无反应的降息剧本。当前，市场的充分博弈和提前抢跑，都使得市场不仅完全计入甚至有些过度博弈的提前计入。

如果后续降息幅度不大、且后续路径不清晰的话，我们在试想一种可能性，有没有可能市场在降息前充分博弈和计入，降息兑现反而就是降息交易进入尾声、甚至基本结束之时？

对比来看，其实美联储面临类似、甚至更为显性的问题。由于美国各部门融资成本与投资回报率“基本打平”，导致金融条件略微宽松就刺激需求重新修复，类似于去年四季度市场博弈美联储降息导致美债利率快速回落带动地产、库存和投资的边际改善。再加上市场太容易抢跑，更是使得这种情形容易反复上演，不断反复与折返。因此，美联储仍能降息，但这一抢跑和折返可能会导致降息被推后或幅度被减少，而且资产预期提前计入。

换言之，我们需要适度逆向思考，降息开启需要金融条件先收紧以压制需求，即美债利率抬升，美股和大宗商品下跌，如果不收紧或难以开启。降息次数少和降息频率低，意味着降息交易被大量前置，降息兑现时可能是降息交易结束时。

文章来源：中金点睛

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艾拓思

外汇

1. 欧洲央行降息，但政策途径不明确

欧洲央行周四如预期降息25个基点，主要再融资利率现在为4.25%。正如我们在周三的每日分析中提到的那样，市场普遍预期25个基点的降息，而随后的欧洲央行新闻发布会上暗示的下一步政策举措才是市场真正关注的焦点。

在其声明中，欧洲央行重申接下来的货币政策举措将取决于数据，暂不做出任何承诺。央行强调，工资增长和通胀需要有着稳步的进展，才会考虑进一步放宽政策的可能性。该声明让市场普遍预期7月份不会降息的可能。

与此同时，欧元/美元昨日欧洲央行决定后略微上涨，接近1.0900心理关口。尽管如此，在小时图中，趋势仍显示短期内的看涨动能。

在欧元/美元4小时趋势图中，该货币对基本上保持上涨趋势，指数移动平均线（EMA）的黄金交叉继续支撑上行动能。最近的价格走势形成了一个看涨的旗形图案，可能暗示进一步上涨。

然而，1.0900水平仍然是该货币对的关键心理水平。也许今晚的非农就业报告将为欧元/美元在1.0900附近的上行动能提供支撑或抑制。

2. 美元走势聚焦在非农

美元指数（DXY指数）继续在104.00的主要水平附近徘徊，市场等待美国的就业数据——今晚的非农报告。这导致主要美元对，特别是欧元/美元和英镑/美元，徘徊在其主要阻力水平附近。

在技术上看，104.350和104.00是美元多头和空头双方需要摆定的的主要水平。非农就业数据可能会给其中一方带来助力，但交易者需要注意任何缺乏动力的突破——别忘了，下周是FOMC 6月会议。

因此，除非我们看到美国就业数据出现重大下滑来支持着美联储下周可能会采取鸽派立场的预期，否则104.00水平可能会继续作为强劲支撑，限制美元指数的跌势。

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Owen Li

债券

截至周三（6月5日）纽市尾盘，10年期美债收益率下跌3.89个基点，报4.2871%；2年期美债收益率跌4.19个基点，报4.7285%。美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率跌3.08个基点，报1.9886%，回到2%下方。这已经是美国国债收益率连续第五个交易日下跌了，这也引发了市场参与者的担忧，美债走势将何去何从？

经济数据疲软引降息预期升温

其实近期美债收益率的下跌也并不反常，美国劳工部6月5日发布的职位空缺及劳动力流动调查报告（JOLTS）显示，美国2024年4月职位空缺数量为805.9万个，低于市场预期的840万个和3月份向下修订后的835.5万个，为2021年2月以来的最低水平。数据提振市场对美联储降息的预期，美债收益率在数据发布后跳水。CMEFedWatch工具显示，联准会在9月会议上做出降息决定的机率已从一周前的49%上升至52%。

再加上上周一季度GDP被下修，6月3日美国供应管理协会(ISM)公布的5月制造业PMI从4月的49.2降至48.7，连续二个月放缓，不及预期的49.6，新商品订单创下近两年来最大降幅，制造业物价支付指数从2022年中期以来的高位回落，建筑项目支出也意外下滑。一系列疲软的经济数据使得美联储降息预期也重新升温。这也使得市场从此前的“紧缩交易”重新切换到了“宽松交易”。这对股债汇市场的影响将会非常明显。

美联储政策会议成市场焦点

当前市场的焦点将汇聚到6月12日美联储即将召开的政策会议上，美联储对利率的决策将直接反映在美债收益率上，鉴于前述的疲软经济数据导致的降息预期升温，从历史经验来看，当美联储采取宽松货币政策时，市场流动性增加，投资者对于风险资产的偏好提高，从而导致资金从美债市场流向其他市场，美债收益率因此上升。反之，当美联储收紧货币政策时，市场流动性减少，投资者对于风险资产的偏好降低，资金回流美债市场，美债收益率随之下降。

PCE数据符合预期支撑降息

再回到4月个人消费价格支出指数（PCE）上，因为PCE是衡量美国通货膨胀水平的重要指标之一，其变化对于美联储制定货币政策具有重要意义。4月PCE数据基本符合预期，这也为降息预期提供了支持，在通胀压力相对温和的背景下，美联储有更大的空间进行降息操作，这将可能会降低美债收益率。

非农就业数据成最后关键

当然，本周的焦点将在周五（6月7日）即将公布的最新非农就业数据上，这是评估美国经济状况的重要指标之一，其变化对于美债收益率的走势具有重要影响。如果非农就业数据表现强劲，将增强市场对经济复苏的信心，从而可能推高美债收益率。然而，如果数据表现疲软，将进一步巩固市场对降息的预期，对美债收益率构成下行压力。

短期走低，中长期仍可能上升

综上以上分析，可以看出当前美债收益率的走势受到多重因素的影响。从美联储政策会议释放的信号来看，未来货币政策有望进一步宽松，这将为美债收益率的下降提供动力。然而，PCE数据虽然符合预期为降息预期提供了支持，但具体的货币政策调整还需要根据多方面的数据和分析来做出决策。此外，非农就业数据的变化也将对美债收益率的走势产生重要影响。

在短期内，由于美联储维持相对宽松的货币政策以及市场对经济前景的悲观预期，美债收益率可能会继续维持在较低水平。

在中长期内，美债收益率的走势将受到多重因素的共同影响。一方面，随着全球经济的复苏和通胀压力的上升，市场对未来通胀的预期可能会上升，这将推动美债收益率上升。另一方面，如果美联储在未来某个时点收紧货币政策，也将对美债收益率产生上行压力。

利用金融工具对冲波动风险

因此，在未来一段时间内，美债收益率的走势将取决于多个因素的综合作用。投资者需要密切关注美联储的货币政策动向、PCE数据以及非农就业数据等关键信息的发布情况，并结合自身的投资策略和风险承受能力来做出相应的投资决策。

在选择投资工具的时候，投资者可以考虑配置芝商所（CME Group）的收益率期货（Yield Futures) 来对冲美债收益率的波动风险，收益率期货直接挂钩最近期拍卖的美国国债收益率，覆盖收益率曲线多个关键期限点，为参与利率市场提供更简便方法，它提供多种与美债收益率相关的期货合约，如美国国债期货（包括2年、5年、10年和30年期）等。投资者在了解其合约特性后，可以选择与美债期限相匹配的期货合约进行风险对冲或者制定一系列的交易策略，来降低因美债价格变动而带来的潜在损失以及获取额外的收益确保投资目标的实现。

文章来源：七禾网

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Kevin Du

经济

美国上周初请失业金人数有所增加，第一季度单位劳工成本的增幅低于此前的预期，这暗示劳动力市场正在降温，但还不足以缓解美国联邦储备理事会(美联储/FED)开始降息的犹豫。

美国劳工部周四表示，在截至6月1日的一周内，初请州政府失业金的人数增加8,000人，经季节性因素调整后为22.9万人。接受路透访查的经济学家此前预测为22万人。

在美联储自2022年3月加息约525个基点以减缓整体经济需求之后，劳动力市场一直在稳步朝着新冠疫情前的水平恢复平衡。

在截至5月25日的一周内，续领失业金人数增加2,000人，经季节性调整后为179.2万人。

“(周度初请失业金人数)水平仍处于暗示劳动力市场仍然吃紧的区间，”富瑞美国经济学家Thomas Simons称。“从任何历史标准来看，续领失业金人数仍然很低，我们仍然认为数据支持这样一种观点，即失业者能够相对容易地找到新工作。”

失业金数据公布后，美国公债收益率和美国股市变化不大，美元兑一篮子货币基本持平。此前一天，科技股大涨推动标普500指数.SPX和纳斯达克指数.IXIC创下纪录新高。

周四早些时候，再就业公司Challenger, Gray and Christmas的数据显示，5月美国雇主宣布的裁员人数为12月以来最少，2024年迄今宣布的裁员人数低于去年同期。

5月雇主宣布裁员63,816人，比4月64,789人减少1.5%，比去年同期的80,089人减少约20%。年初至今宣布的裁员人数比2023年同期减少7.6%。

生产率和劳工成本下修

美国劳工部周四公布的数据还显示，第一季度美国工人生产率的增长略低于此前的估计，但强于市场预期，单位劳工成本的增幅也低于最初的预期。

衡量每名工人每小时产出的非农生产率在第一季度的环比增长年率修正后为0.2%，一个月前公布的初值为0.3%。接受路透访查的经济学家此前预计读数将下修至0.1%。

单位劳工成本环比增长年率修正后为4.0%，初值为4.7%。经济学家此前预计读数将上修至4.9%。

工作时间和产出增长下修是整体生产率略微下修的主要原因，而单位劳工成本的增长则大大低于最初的估计。不过，2.9%的生产率同比增幅几乎是2020年初新冠疫情引发衰退以来平均增幅的两倍。

“从大的方面来看，生产率在过去几年一直保持强劲增长，这有助于抑制劳工成本的增长，”牛津经济研究院副首席美国经济学家Michael Pearce称。“假以时日，通胀将进一步下降。”

美国商务部还报告称，随着进口大增盖过出口的小幅增长，美国4月贸易赤字有所扩大，这可能会抑制第二季度的经济增长。

美国商务部经济分析局周四表示，4月贸易赤字扩大8.7%，达到746亿美元，为2022年10月以来最大。3月赤字修正为686亿美元，前值为694亿美元。

文章来源：路透

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Samantha Luan

大宗商品

央行

继瑞士国家银行、加拿大中央银行降息后，当地时间周四（6月6日），欧洲央行决定降低三个关键利率各25个基点。不过，欧洲央行行长拉加德在会后明确表示，央行将专注于让通胀下降至2%目标，需要更多数据证明才能继续降息。

虽然欧洲央行继续降息的节奏和力度仍不确定，但里程碑式降息叠加上调了对今明两年的通胀预期，以及美国上周首次申领失业救济人数升高强化美国就业市场降温迹象，市场情绪整体偏强，推动主要国际大宗商品集体走高。隔夜市场，美油、布油分别上涨2%和1.86%；纽约金价上涨0.83%，收于每盎司2395.2美元；LME基本金属全线上涨，其中3个月期铜价收于每吨10145.50美元，上涨2.22%。

杰富瑞集团首席欧洲经济学家Mohit Kumar预计，欧洲央行今年将降息三次，从周四降息25个基点开始，但降息次数可能会受到美联储政策的影响。

美联储方面，虽然全球主要央行降息导致市场对美联储9月降息预期在增加，但是这并不意味着宽松周期的开始。交易商在等待美国非农就业数据7日发布。

中金公司认为，考虑通胀持续改善，金融环境风险增大，建议勿低估美联储降息的时点和幅度。期货市场计入9月降息概率只有57%，7月降息概率只有19%，市场对降息定价偏谨慎，降息交易仍有充分表现空间。

花旗经济学家也预计，受经济放缓、通胀回落等因素影响，美联储最早可能在7月份开启降息周期，早于市场普遍预期的9月。

在宽松预期下，贵金属持续强势，虽然短期波动较大，但中长期看涨预期不变。Metals Focus分析师在报告中表示，美联储最终放松货币政策将推动金价在今年下半年走高，并可能创下历史新高。

中金公司也认为，黄金没有透支降息开始后的上涨空间，上涨行情尚未结束，原因在于黄金的投资逻辑已经发生变化。过去2年黄金上涨主要受货币属性支持，反映美元信用下降，但金融属性仍在压制黄金表现。一旦海外央行降息潮启动，美债利率下行，黄金的金融属性可能转向支持黄金上涨，金融属性与货币属性联动，可能推动黄金创出历史新高。

国际油价在市场情绪改善下大幅反弹，除了海外降息潮加速开启外，OPEC+向投资者保证，最新的石油产量协议可能会根据市场情况而变化，缓解了前期市场的担忧，助推了油价回暖。6月6日，沙特能源大臣阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼表示，OPEC+不会转向以市场份额为目标，并没有改变追求更大全球市场份额的政策，且仍然把市场稳定放在首位。

花旗银行Shreyas Madabushi等分析师发布报告称，对铜市前景整体持乐观态度，认为尽管短期内铜价可能出现盘整，但随着美联储降息周期开启，中国支持性政策的影响全面释放，未来12-18个月铜价或反弹至每吨12000美元，较当前水平上涨20%。

总的来看，在市场宽松预期以及基本面的支撑下，金银铜油等主要大宗商品目前预期偏强。

不过，中金公司也提示，降息交易回归，利好海外股票和铜油等商品资产，但海外股票估值过高，近期铜油上涨受情绪因素影响较大，供需矛盾其实并不突出。如果全球经济降温过快，可能引发这些资产价格高位调整。因此，建议谨慎做多海外股票，规避铜油等商品资产。

文章来源：新华财经

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Devin

经济

注：随着通胀减半，为什么英国的家居或汽车保费仍在攀升？

最近在英国续保家居或汽车保险的家庭，可能会对每月保费增长感到震惊。随着通胀减半，为什么保费仍在攀升？

根据Consumer Intelligence的数据显示，截至4月的12个月，家居保险的平均报价上升了41.6%，其中最常见的家居保险年度报价，介乎150英镑至199英镑之间。

这是自2014年Consumer Intelligence开始追踪家居保险保费以来的最高年度升幅。

4月份，伦敦住宅的家居保险报价增幅最大，较去年高出49.9%。紧随其后的是英格兰东南部和东部的报价，分别飙升45.8%和41.9%。

总括而言，自2014年2月以来，保费报价上升了68.8%。

Consumer Intelligence高级分析师Matthew McMaster说：「过去12个月，市场每月都有通胀。过去三个月更是10年来的最高记录，超过了2023年第三季的10%。」

之前曾就建筑物保险（Building Insurance）提出索赔的客户，他们的平均报价较去年高出50.3%。未曾提出索赔的人，他们的增幅略低，为40.9%。

家居保险上升19%

根据英国保险协会（ABI）的数据，在支付价格而非报价而言，2024年第一季，家居保险平均价格每年上升19%，即60英镑。

家居保险（包括建筑物和家居财物保险）的平均保费，由2023年第一季的315英镑上升到375英镑。

虽然过去保费上升通常是伴随着通胀而来的，但最近的保费升幅，远远超过了平均通胀。

2022年10月，英国通胀创下41年新高，在能源和食品价格上升的推动下，通胀加速至11.1%。

根据国家统计局（ONS）的数据，自3月份以来，通胀已经跌至2.3%，为近三年来的最低水平。

汽车保险上升25%

在汽车保险方面，2023年，保费较前一年飙升了25%。

2023年，车保的平均保费为543 英镑，高于2022年的434英镑。根据英国保险协会的数据显示，2023年最后三个月的平均保费较上一季度上升12%，由562英镑上升至627英镑。今年第一季度，保费上升1%，达到635英镑。

是什么推高了保险成本？

如果通胀正在下跌，是什么把保费推向了相反方向？

在确定保费时，有很多因素需要考虑，需要支付更多保费的主要原因，来自保险公司的成本压力。

去年第三季度，维修成本跃升32%至16亿英镑。这是由于劳动和能源成本上升，以及汽车设计愈来愈复杂，尤其是电动汽车需要更多的专业知识来维修。

保险公司的其他成本压力包括愈来愈长的维修时间，导致提供替换车辆的成本增加了47%。

最终的结果是，保险公司在理赔和成本上的支出，超过了他们收取的保费。

「我们意识到不断上升的汽车保险费对驾车者产生的影响。不断上升的维修成本和其他超出保险公司控制范围的因素，意味着没有任何一项行动可以降低保费。然而，我们有决心刹停这个情况，」英国保险协会一般保险政策总监Mervyn Skeet说。

按月支付保险费等同对穷人征税

英国金融行为监管局（FCA）保险主管Matt Brewis在4月份对国会议员表示，随着保险成本的上升，他看到人们难以维持生计。

Brewis在听证会上表示：「很明显，过去两、三年，汽车和家居保险的定价显著上升。」

Brewis说：「汽车保险是我们收到投诉最多的保险。」

来自消费者机构Which?的研究表明，一些无力预付保险费的人，每月需要支付高额利息。

Which? 政策和宣传总监Rocio Concha说：「驾驶者需要汽车保险才能合法驾驶，绝大多数按揭贷款机构都坚持要住户买保险，但那些无力一次性支付保费的人，将受到高额利息的惩罚。」

她补充道：「监管机构已经明确表示，按月支付保险费是对穷人的征税，看到保险公司仍在试图证明这种做法是合理的，这令人震惊。按月支付的客户较按年支付的客户收取的费用要高得多。」

恶劣天气使价格上升

该行业表示，在家居保险方面，恶劣的天气是价格上升的罪魁祸首。

英国保险协会表示，2023年天气恶劣，与天气相关的家居保险索赔总额达到5.73亿英镑。

去年年底，风暴「Babet」、「Ciaran」和「Debi」造成的房屋损失达到3.52亿英镑。

该保险机构表示，洪水是造成与天气相关的重大损失的原因。

除了防洪，英国保险协会的一般保险政策顾问Louise Clark表示：「我们还需要考虑其他重要举措，包括改革规划法，防止在高洪水风险的地区建造房屋，以及更加关注房屋的气候适应能力。」

文章来源：雅虎财经

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欧央行首次降息时机不佳：拉加德会以强硬态度应对吗？

欧元兑美元日线图，MACD，来自Next Generation，2024年6月5日

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欧央行降息：不一样的启示

文章来源：中金点睛

欧洲央行降息但途径不明确，美元指数聚焦在非农数据

1. 欧洲央行降息，但政策途径不明确

2. 美元走势聚焦在非农

暗流涌动，美债收益率的十字路口

经济数据疲软引降息预期升温

美联储政策会议成市场焦点

PCE数据符合预期支撑降息

非农就业数据成最后关键

短期走低，中长期仍可能上升

利用金融工具对冲波动风险

文章来源：七禾网

美国上周初请失业金人数增加，第一季劳工成本增幅低于最初估计

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文章来源：路透

欧央行降息，金银铜油齐涨！大宗商品又行了？

文章来源：新华财经

为什么英国通胀回落，家居和汽车保费仍然上升？

注：随着通胀减半，为什么英国的家居或汽车保费仍在攀升？

家居保险上升19%

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