8月CPI前瞻：市场或将再度被“打脸”

摘要:

短期内去通胀的趋势已经基本确立。不过本次通胀报告中，总体CPI可能再度反弹，而核心CPI可能小幅放缓，预计不及市场预期。最重要的是，千万不要对核心通胀持有太过乐观的预期，这一点在前几次通胀报告中已经多次“告诫”过我们。核心通胀确实正处于下行通道，但是属于“一步一个脚印”的放缓，和总体通胀“跨台阶”式的放缓有着本质区别，而且就算是意外出现较大放缓，也不要去过度解读。

北京时间9月13日晚间20:30，美国劳工统计局将公布新一轮通胀报告（8月CPI）。在上一轮通胀报告中（7月CPI），由于此前市场对去通胀过程过于乐观，不出意外的出现了意外，总体通胀同比增速从6月份的3.0%反弹至3.2%，核心通胀虽然微降0.1%至4.7%，但仍旧表现坚挺。最终令美元短暂下行后全面“反扑”。

进一步证实了去通胀过程实际进展并没有市场想象中那么乐观，“最后一英里”并非坦途。

从7月CPI的分项数据可以得知：

1、由于去年俄乌冲突带来的强基数效应主要集中在上半年，从7月开始则迅速消退。基数效应的大幅减弱导致能源通胀大幅减弱，加之食品通胀也表现温和，故而限制了总体通胀的反弹。 8月CPI前瞻：市场或将再度被“打脸”_1

2、此外，核心通胀的第一大驱动力---二手车价格重新恢复通缩。事实上，自3月份以来，导致核心通胀陷入横盘的主要因素就已集中在个别分项中，特别是二手车。然而二手车价格在6月已重新恢复通缩（-0.5%），并在7月进一步扩大跌幅（-1.3%）。 8月CPI前瞻：市场或将再度被“打脸”_2

3、不过住房通胀成为 7 月份核心 CPI 的最大贡献者。虽然与之前相比，住房通胀的消退过程仍在继续，但进展缓慢。

4、而且，休旅住宿行业（特别是酒店、机票）继6月大幅下跌之后，7月再度出现较大幅度的下跌。

如果有留意过历次CPI分项数据，能够发现，上述几个因素基本能够决定通胀报告的好坏。而从前几次这几个分项数据的表现来看，短期内去通胀的趋势已经基本确立，但还是那句话，进展并没有市场想象中那么乐观，“最后一英里”并非坦途，仍存在反弹的空间。

首先是能源通胀。一方面，7月末汽油价格的快速走高并未反映在当月的CPI数据中（数据统计截止问题），虽然8月下旬原油价格有一轮回调，但也因截止问题而不会计入本月CPI，叠加偏弱的基数效应也会进一步助推同比反弹，因此能源通胀可能在本月出现反弹。另一方面，食品价格在近期极端天气和出口禁令下又重新上涨，这将对未来CPI食品分项构成上行风险，虽然传递到下游还需要时间，特别是食品服务类分项，但是有抬头风险。

好的一面是，二手车价格可能仍将继续处于通缩状态。根据前瞻指标，CPI二手车价格下跌将至少持续到9月份。而更高频的周度数据显示，8月初的市场批发价甚至出现了更大幅度的下降。此外，季节性模式也表明，二手车价格通常在上半年，特别是4月退税季后出现强劲的增长，而在下半年逐步回落，因此有理由相信二手车通缩可以延续至年末。

这里稍微补充一下，衡量美国二手车价格走势的最佳指标是美国最大的二手车拍卖平台曼海姆（Manheim）提供的价格指数，Manheim指标往往领先统计局指数2-3个月。因为它是基于实际的拍卖交易数据生成，而不是像统计局那样依赖于问卷调查或其他数据收集方式。 8月CPI前瞻：市场或将再度被“打脸”_3

再次是住房通胀。首先可以肯定的是，住房通胀目前整体处于放缓阶段，只不过下行之路是缓慢（每月可能仅几个基点）而曲折的（比如反弹）。但整体来看，预计房租环比还会进一步放缓。不过住房通胀对通胀的影响属于“慢热”型，可以指望它限制通胀的反弹，但不要期望在降低通胀中有亮眼表现。

最后是休旅住宿行业，特别是其中的酒店和机票，不要指望其持续大幅度下跌，因为这个部门是最反复无常的一个行业，而且目前并没有确立下行趋势。特别是原油价格上涨很可能对机票价格有较大的上行压力。另外，需要知道的是，即便酒店和机票连续两个月大幅下跌，“超级核心”（指剔除住房通胀后的核心服务）仍从上月的-0.01%反弹至0.19%，其可见韧性。而一旦酒店和机票反弹，甚至是带动休旅住宿行业反弹，结果可想而知。

从亚特兰大联储的潜在通胀仪表盘可以看到，剔除剧烈波动分项后的CPI中值和截尾平均CPI均出现较大幅度下降，7月同比增幅分别降至6.1%和4.8%，其环比也维持在低位。从本质上讲，所有这些潜在通胀指标都指向通胀正处于不断放缓的过程。 8月CPI前瞻：市场或将再度被“打脸”_5

整体而言，短期内去通胀的趋势已经基本确立。不过本次通胀报告中，总体CPI可能再度反弹，而核心CPI可能小幅放缓，预计不及市场预期。最重要的是，千万不要对核心通胀持有太过乐观的预期，这一点在前几次通胀报告中已经多次“告诫”过我们。核心通胀确实正处于下行通道，但是属于“一步一个脚印”的放缓，和总体通胀“跨台阶”式的放缓有着本质区别，而且就算是意外出现较大放缓，也不要去过度解读。

最后，至于政策影响，是否再加25个基点其实也已经不是最重要的事情了（当然，短期内会有部分影响）。从几次CPI报告来看，短期内去通胀趋势已经确立，核心通胀将至少从高位逐步回落，这足以让鸽派们找到论点。而“超级核心”的反弹、以及市场的自满也足以让鹰派们保持警惕。但正如对核心通胀的关注点逐渐从何时结束横盘开始回落，转向如何走完“最后一英里”，对政策的关注点也将从终端利率是多少，转向其维持的时间以及未来可能的降息节奏。

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Cohen

大宗商品

周三（9月13日）亚欧时段，现货黄金震荡微跌，目前交投于1909.58美元/盎司附近，高盛CEO苏德巍称美国经济实现软着陆的几率大幅增加，但他警告称，通胀可能比市场人士目前预期的更为持久，美联储可能需要采取进一步行动。这给美元指数提供支撑，并令金价承压。

金价周二失守了200日均线和21日均线两道关键支撑，短线看空信号有所增加，后市可能会进一步试探1900关口支撑，甚至是跌向布林线下轨1884.14附近，近期低点支撑也在该位置附近。

投资者等待美国通胀数据，该数据可能影响美联储利率前景的预期。由于汽油成本飙升，8月美国消费者物价料创下14个月来最大按月涨幅，尽管核心通胀料维持温和，可能会鼓励下周三美联储会议维持利率不变，但市场预计美联储11月份再次加息的概率接近50%。

美国劳工部周三发布将消费者物价报告，与美联储下周会议仅相隔一周。本月稍早公布的数据显示，8月就业市场紧俏情况已有所缓和。8月核心通胀率料连续第三个月保持温和，预估将创近两年来最低。核心通胀率扣除波动较大的食品及能源项目。

“情况将是喜忧参半，由于汽油价格上涨，整体通胀率上升，而核心通胀率仍然受到控制，”富国银行高级经济学家Sam Bullard表示，“核心通胀持续趋缓的趋势将会鼓舞美联储，但核心通胀仍然太高。”

根据对经济学家的调查，美国8月消费者物价指数(CPI)料较上月上涨0.6%。这将是2022年6月以来最大按月涨幅，此前连续两个月涨幅均为0.2%。

根据美国能源信息署(EIA)数据，8月汽油价格上涨，在8月第三周达到每加仑3.984美元高点。相比之下，7月同期为每加仑3.676美元。

食品价格料继续温和上涨。8月CPI预估同比上涨3.6%，高于7月时的上涨3.2%。虽然这是通胀率连续第二个月回升，但已远低于2022年6月创下的9.1%高点。美联储的通胀率目标为2%。

由于二手车和卡车价格下降，预计不包括食品和能源的核心CPI连续第三个月环比上涨0.2%。尽管租金继续上涨，但涨势正在降温，并且随着更多公寓楼入市，预计租金涨势将进一步放缓。8月核心CPI料同比上涨4.3%。这将是自2021年9月以来的最小同比涨幅，7月份涨幅为4.7%。

根据芝商所的FedWatch工具，金融市场普遍预期美联储下周三将维持政策利率不变。自2022年3月以来，美联储已将指标隔夜利率累计上调525个基点至目前的5.25%-5.50%区间。

然而，服务业通胀的细节可能为11月加息敞开大门。航空公司票价不太可能重现6月和7月的大幅下跌情形。由于夏季需求强劲，酒店和汽车旅馆客房的成本可能会反弹。这可能导致8月不包括住房在内的服务业通胀保持在高位。

一些经济学家认为，通胀风险倾向于上行，理由是保险成本上升，尤其是机动车保险成本。CPI报告中的医疗保险成本预计将从10月份开始上升，因编写该报告的美国劳工统计局最近宣布改变其衡量这一成本的方法。

高盛经济学家Ronnie Walker在一份报告中表示：“根据我们对CPI中医疗保险的新预测，我们继续预计核心CPI，尤其是不包括住房的核心服务业通胀将在未来几个月加速，但在明年春季将更快地放缓。”

经济学家表示，如果汽车行业的罢工持续一个月以上，可能会扰乱供应链并推高汽车价格。美国汽车工人联盟(UAW)成员上月以压倒性多数投票赞成批准通用汽车、福特汽车和Stellantis 的工人罢工，前提是在当前的四年期合同于9月14日到期之前，这些公司未能就工资和养老金计划达成协议。

荷兰国际集团驻纽约的首席国际经济学家James Knightley表示：“虽然我们都意识到房屋和租赁问题将成为一个日益重要的主题，有助于抑制未来几个月和几个季度的核心通胀，但由于这些因素，我变得有点紧张。”

日线级别：震荡；MACD初步死叉，KDJ死叉，金价失守200日均线关键位置，也失守布林线中轨支撑，并回落到所有均线下方，短线看空信号有所增强，后市可能会进一步跌向布林线下轨1884.12附近，8月21日触及的近半年低点支撑也在该位置附近，如果进一步下破，则增加中线看空信号。短线的话，1900关口和6月底低点1892.86附近也还分别存在一些支撑。

由于KDJ的K值、J值也发出了短线超卖信号，若金价意外强势回升至55日均线1930.44上方，则削弱后市看空信号。短线的话，200日均线1920.24已经转化为初步阻力所在，在收复该位置前，后市仍偏向空头。

现货黄金交易策略：决战美国CPI数据！金价或跌向1900关口下方_1 阻力：1916.63；1920.20；1930.40；1940.00；

支撑：1900.00；1892.86；1884.12；1870.03；

短线操作建议：逢高谨慎做空。

文章来源：汇通网

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Alex

外汇

美元/日元(USD/JPY) – 回补日线“干预缺口”，阻跌日元恐仍有后手

上方阻力参考: 147.70、148.85、150.00

下方支持参考: 146.50、145.10、144.00

日线图看，日本央行再次买入日本政府债促使收益率下行，但美日的反弹早已在途中，涨势延续至第二日并弥合周初因植田和男讲话报道造成的跳空缺口。虽然日本财界几番试图阻止日元跌势，但汇价走势难掩空方决心。美日已重新上逼1998年高点147.70(接近上周创下的年内高点)，突破后，去年11月高点148.85，150整数心理关口将是市场再次冲击152下方多年高点的潜在障碍。指标方面，MACD在零轴上方持续走平；RSI在强势区反复震荡，呈现汇价温和强势。

4小时图看，周初下杀“一步到位”后，美日似乎已找到波段低点，汇价始终受助于巨大的息差优势。但在各种口头干预收效甚微的情况下，当局在汇价上攻150时进行实际干预的可能性较高。回撤风险来看，8月高点146.50仍为初步支撑，跌破方形成“像样调整”；随后若6月高点145.10依然不保，则上升常态将大概率打破；再往下，预计7月3日回撤低点144.00也有一定承接力。指标方面，MACD即将重返零轴上方；RSI回到强势区，汇价趋势强度并未因口头干预而破败。

美元/瑞郎(USD/CHF) – 涨势止步后横向蓄势，能否打造底部“杯柄”？

上方阻力参考: 0.9000、0.9070、0.9150

下方支持参考: 0.8900、0.8870、0.8820

日线图看，美瑞涨势因近期美联储9月暂停加息的预期升温而止步，汇价磨破短期升势下轨后，过去一周在6月低点0.8900上方极其狭窄的空间内横盘整理。该位至4月低点0.8870也是市场维系7月见底后反弹势头的初始节点；失守则至少开启短期调整，5月低点0.8820，以及8月中下旬低位成交密集区0.8760均为支撑参考。指标方面，MACD在零轴上方逐渐走平；RSI面对上方超买线略有走软，但汇价依旧维系整体强势。

4小时图看，美瑞持续蓄势后终将选择方向，若顺原趋势向上突破，则将很快遭遇0.90整数关(4-5月波段高点成交密集区)；站上将彻底回补7月上旬汇价大幅跳水所录得跌幅，同时也将形成市场底部转牛十分常见的杯柄形态。随后1季度低位0.9070和5月高点0.9150均为关键阻力参考。指标方面，现价横盘过程中，MACD逐渐朝零轴修复；RSI则固守强势区震荡，提示市场或处于蓄势期。

黄金/美元(XAU/USD) – 轻易抹杀三日反弹，下行直指1900

上方阻力参考: 1924、1935、1959

下方支持参考: 1900、1892、1877

日线图看，之前连续三日反弹被轻易抹杀，美元涨势压制金价再下台阶，短线波段已现更低顶底。更大调整风险来看，6月15日低点1924持续阻遏反弹的情况下，市场恐难免朝1900关口继续寻底。该位下方还有去年11月至今年5月涨势的38.2%回撤位1892，年内低点1884等支撑依次排列；同时中期潜在楔形底边也落位于此，可关注区域内的反弹机会。指标方面，MACD在零轴附近重心略下移；RSI震荡跌入弱势区，提示金价存在启动新一轮跌势的风险。

4小时图看，金价在中期跌势内再度打造下行通道的趋向，且在刷新本月低位后尚无明确止跌迹象。反观上行机会，短期跌势上轨和1924首先形成一对压力组合；随后5月、7月高点连线又与6-7月小型头肩底颈线位1935联手形成强阻。唯有悉数突破，市场方可打破近期颓势。后续上行目标将指向2月高点1959一带。再往上，6月高点1985至2000关口将成为多方挑战历史高位的门槛。指标方面，MACD在零轴下方延续跌势；RSI触及超卖线后反弹，呈现市场整体弱势。

美油(CRUDE) – 结束震荡再起升势，90下方需警惕畏高情绪

上方阻力参考: 90.00、92.29、95.00

下方支持参考: 85.40、84.30、82.65

日线图看，OPEC月报预测沙特减产将造成供需缺口，油价再获上行动力。市场有望摆脱过去一周来的整固区间，开启新一轮升势。只是去年7月低点88.33一带阻力暂时形成牵制，上行尚需突破该位以化解MACD的顶背离压力。随后90整数关口将形成心理阻碍，而对涨势更为严酷的考验将来自去年3-4月双底下限92.29(同时接近去年6月至今年5月跌势的50%回撤位)。指标来看，MACD在零轴上方有重新提速的迹象；RSI固守超买区，上行攻势占优的情况下也需警惕涨超风险。

4小时图看，美油上破短期箱体后涨势换挡，大有再起一波拉升的势头。不过和日线类似，指标同样面临涨超严重和顶背离的“瑕疵”。不过回撤风险来看，只要8月低位85.40至上月高位84.30一带支撑固守不破，则即期强势依旧良好维系。即便失守，下方1季度高位82.65也将有稳固的买盘承接力。惟该位跌破则市场人气将完全转淡，下行将继续测试80关口硬度。指标方面，MACD未能伴随现价形成更高高点；RSI亦始终逼近超买区，需警惕累积巨大涨幅后的畏高情绪。

文章来源：FXTM富拓

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Kevin Du

股市

苹果发布会并没有带来过多的惊喜，苹果股价也如预期走弱，并拖累纳指下跌，符合我们本周的预期。今晚美股将进一步迎来美国CPI数据的考验，从当前的市场对数据的预期来看，股市进一步走弱的风险还未完全释放。

由于能源和食品价格的上涨，市场预期美国总体CPI同比上涨3.6%，环比预期上涨0.6%；核心CPI预期同比放缓至4.3%，环比预期上涨0.2%。

在CPI分项上，高盛预计二手车和住房价格将进一步放缓，其中8月二手车价格预计下降3.1%，新车价格预计下降0.2%。住房通胀预计将保持当前放缓趋势，预计到2023年12月将同比放缓至5%，环比放缓至0.41%。但公共交通价格预计在能源价格和季节性高峰期出现上涨，预计上涨4.3%。汽车保险价格和教育成本预计将分别上涨1.6%和0.6%。预计核心CPI同比在今年12月将放缓至3.8%，2024年12月预计放缓至3%。

我们通过过去两周数据对股指的影响可以得出当前的交易逻辑为好数据=利空。例如上周发布的ISM非制造业PMI，初请失业金人数的利好均造成了股指出现连续两日的下跌。若今晚数据符合或超预期升温，则意味着高通胀和维持高利率的时间或更长，这将意味着美联储可能在9月的会议上仍不会松口，这可能会令市场失望，从而导致股市被抛售。

纳斯达克100(NDAQ Cash)日线图

纳指100昨日受苹果拖累，出现阴线反包，目前仍在支撑通道之上，但可看出当前反弹呈现无力，或出现破位下行风险，下方目标参考14700附近。

文章来源：CMC Markets

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Damon

大宗商品

我们获悉，阿联酋最大的石油生产商正通过加强其在欧洲和非洲的业务，以及向其他形式的能源扩张，努力在本十年将其刚刚起步的贸易业务发展成为一项价值数十亿美元的业务。据了解阿布扎比国家石油公司(Adnoc)计划的人士透露，为了赶上老牌竞争对手，该公司希望利用欧洲转向替代俄罗斯燃料所留下的空白。他们说，该公司正在寻求签订原油、成品油和液化天然气的定期合同，并将这些合同供应给该地区。

其中一名知情人士表示，未来一年，Adnoc的目标是签订两到三份购买液化天然气的长期合同，并与客户达成尽可能多的单独供应协议。在去年从俄罗斯卢克石油公司(Lukoil PJSC)旗下Litasco聘请了三名交易员后，扩大液化天然气业务将成为该公司的主要重点。

这些举措是Adnoc在全球范围内获取资产的更广泛努力的一部分，其中包括斥资120亿美元收购德国化学品制造商Covestro AG，并与英国石油公司(BP.US)联手斥资20亿美元收购以色列一家天然气生产商。自2016年首席执行官苏丹·贾比尔(Sultan Al Jaber)接任以来，该公司放弃了之前的保守做法，转而雄心勃勃地在全球开展业务。

Adnoc负责全球增长的穆萨贝·阿尔·卡比(Musabbeh Al Kaabi) 9月6日在新加坡接受采访时称：“我们正在执行一项战略，我们希望看到国际扩张。与综合能源公司一样，我们一直在寻找实现价值最大化的机会。”

阿联酋石油寡头拟扩大欧洲业务，寻求签署更多订单_1

战略变化

加强在欧洲和非洲交易的雄心，标志着Adnoc战略的转变。自半个多世纪前成立以来，该公司传统上一直将大部分油气业务外包给亚洲。成立于2020年的Adnoc Trading不仅希望效仿独立贸易公司和壳牌(SHEL.US)等综合巨头所创造的数十亿美元利润，还希望效仿大型贸易公司的影响力。

竞争将会很激烈。这些老牌公司已经运营多年，同时，来自中东的其他国家公司也在迅速国际化。沙特阿美公司扩大了其贸易部门，并正在推进在伦敦以外处理更多燃料的计划。该公司还在丹麦和波兰拥有炼油企业，加工其原油并提供产品供销售。科威特在意大利有一家炼油厂，阿曼开办了该地区第一家国有贸易公司，在全球设有办事处和合同。

Vanda Insights创始人万达娜•哈里(Vandana Hari)表示：“近年来市场波动加剧——一种可能成为新常态的现象——为从交易中获利提供了比往年更多的机会。这些新来者面临的挑战将是从更成熟的参与者那里抢夺市场份额。这是一个高风险、高回报的行业。”

Adnoc去年曾考虑全部或部分收购交易商Gunvor Group，这将使其在该行业占据重要地位，并获得大宗商品交易商的供应合同。但这笔交易没有实现，这家阿联酋国有公司现在正在从内部建立自己的贸易业务。

据一位知情人士透露，Adnoc Trading计划在2024年底前在日内瓦开设第一个欧洲办事处，一年后在休斯顿开设一个前哨站。该公司已经在新加坡设立了办事处，主要从事化学品交易。

在为这些原油支付费用的融资安排的帮助下，该公司已经在长期交易尼日利亚原油。其贸易商也一直在试验不同等级的原油，主要供应给阿联酋位于波斯湾鲁韦斯的最大炼油厂。虽然Adnoc自己生产足够的原油，但它还从尼日利亚、也门和安哥拉，以及远至挪威和澳大利亚的地方购买石油。

在非洲和中亚，Adnoc正寻求利用宗教和文化联系，以及政府和金融影响力来获得交易。在肯尼亚，Adnoc今年早些时候赢得了国家燃料供应招标的一部分。Adnoc提供的是政治支持、投资现金以及对可交易资产的兴趣。阿尔·卡比表示："如果交易能实现价值最大化，我们会考虑。有很多潜在的杠杆可以通过投资国际投资来创造更多价值。”

文章来源：智通财经

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Cohen

大宗商品

经济

• 8月CPI预计较前月上涨0.6%

• CPI预计同比上涨3.6%

• 核心CPI预计较前月上涨0.2%；同比增长4.3%

由于汽油成本飙升，8月美国消费者物价料创下14个月来最大按月涨幅，但核心通胀料维持温和，可能会鼓励下周三美国联邦储备理事会(美联储/FED)会议维持利率不变。

美国劳工部周三发布将消费者物价报告，与美联储下周会议仅相隔一周。本月稍早公布的数据显示，8月就业市场紧俏情况已有所缓和。

8月核心通胀率料连续第三个月保持温和，预估将创近两年来最低。核心通胀率扣除波动较大的食品及能源项目。

根据路透对经济学家的调查，美国8月消费者物价指数(CPI)料较上月上涨0.6%。这将是2022年6月以来最大按月涨幅，此前连续两个月涨幅均为0.2%。

根据美国能源信息署(EIA)数据，8月汽油价格上涨，在8月第三周达到每加仑3.984美元高点。相比之下，7月同期为每加仑3.676美元。

由于二手车和卡车价格下降，预计不包括食品和能源的核心CPI连续第三个月环比上涨0.2%。尽管租金继续上涨，但涨势正在降温，并且随着更多公寓楼入市，预计租金涨势将进一步放缓。

8月核心CPI料同比上涨4.3%。这将是自2021年9月以来的最小同比涨幅，7月份涨幅为4.7%。

经济学家表示，如果汽车行业的罢工持续一个月以上，可能会扰乱供应链并推高汽车价格。美国汽车工人联盟(UAW)成员上月以压倒性多数投票赞成批准通用汽车(GM.N)、福特汽车(F.N)和Stellantis(STLAM.MI)的工人罢工，前提是在当前的四年期合同于9月14日到期之前，这些公司未能就工资和养老金计划达成协议。

文章来源：路透

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Owen Li

经济

以低利率为背景不断扩大的有息负债已成为世界企业的沉重负担。2008年金融危机已过去15年，全球约7700家企业的有息债务余额达到约13万亿美元，与危机刚刚结束后相比增至近2倍。利率转为上升趋势，当前的利息支付负担也处于历史最高水平。企业的财务运营迎来了转折点。

日本经济新闻以金融危机后可持续对比的全球7689家企业（不含金融）为对象，对QUICK FactSet的数据进行了统计。2023年4~6月期末的有息负债余额达到12.7581万亿美元，与2008年10~12月期末的6.6万亿美元相比增加了92%。

在2008年9月“雷曼危机”引发的金融危机之后，为了应对全球信用紧缩，美国联邦储备委员会（FRB）在同年12月将基准利率下调至接近0%，启动事实上的零利率政策。

在这样的货币宽松政策和之后的经济复苏的背景下，企业的有息负债呈持续上升局面。2020年新冠疫情蔓延导致经济活动收缩之时，企业为了加强防守，加快了增加现金储备的融资。

雷曼危机的导火索是向信用等级低的个人借款方提供的住房贷款“次级贷款”变成坏账。

日本野村综合研究所的经济学家木内登英表示，“企业债务与国内生产总值（GDP）之比处于历史高位，经济的弱点正在转移到企业，而不是家庭”。

雷曼危机15年，全球企业有息负债增至2倍_1

目前，借款利率的上升已成为新的课题。新冠疫情基本结束，企业的有息负债余额与2020年4~6月相比仅增加1%，但利率负担沉重。

约7700家企业2023年4~6月的利息支付额约为1250亿美元，比上年同期增加约2成。尤其是最近，连续5个季度出现了两位数的增长。

雷曼危机15年，全球企业有息负债增至2倍_2

各国加息导致融资成本上升。美国洲际交易所（ICE）计算的全球投资级公司债券的收益率从2021年底的1.9%提高至目前的5.4%。借款人财务状况脆弱的低评级债券也从5%升至8.7%。

作为银行贷款等基准的美元的有担保隔夜融资利率（SOFR）也持续上升，目前处于5%以上的水平。

在日本，以外币负债较多的企业为中心产生了影响。2300家日本企业4~6月的利息支付为9607亿日元，比上年同期增加37%。帝人的支付利息膨胀至3.3倍，该公司表示“受到了美欧利率上升的影响”。

美国标普全球公司（S&P Global）的统计显示，在低评级企业的负债中，杠杆贷款等浮动利率的负债约占5成。显示营业利润相当于利息支出多少倍的指标正在缓慢下降。对于缺乏盈利能力和财务余力的企业，目前利率上升的影响变得明显，拖欠付款的债务违约也将扩大。

美国穆迪的调查显示，4~6月全球债务违约数量比上年同期增加50%，达到48起，作为4~6月数据创出3年来的高点。

涉足玻璃容器制造的美国Anchor Glass Container和巴西的阿苏尔航空等企业7月陷入了债务违约。截至7月底，显示债务违约比例的最近12个月债务违约率为4%，较2021年底的约2%有所上升。

企业将加快应对这种局面。美国威瑞森通信（Verizon）和游轮公司美国嘉年华等提出了将剩余资金用于压缩负债的方针。在日本企业中，大型收购等导致借款膨胀的Resonac控股（原昭和电工）也推进削减负债。

低评级企业的融资手段比较有限。瑞穗证券的大桥英敏表示，“通过私人信贷（投资基金等的非公开融资）进行的早期再融资正在增加”。与银行贷款相比，私人信贷可以灵活设定贷款条件，应用正在增加，但也存在缺乏透明度等问题。

在标准普尔给出评级的企业中，2024~2026年总共有7.3万亿美元将迎来清偿和偿还期限，其中24%属于低评级企业，这将增加再融资的风险。穆迪还设想了2024年中期债务违约率上升至10%~15%的“悲观走向”。

日本一桥大学的教授田村俊夫认为，“此前得益于低利率、即使利润微薄也能支付利息的‘隐形僵尸企业’的财务恶化情况将显现”。

即使是财务状况健康的企业，目前因担心新一轮加息而突击发行公司债的情况也在增加。瑞士的雀巢等企业9月发行了债券。法国巴黎银行在维持宽松货币政策的日本发行了日元债券。利用股票进行融资的情况也逐渐增加，包括日本JFE控股宣布进行增发等。

野村综合研究所的木内表示，“由于企业部门的利率敏感性低于个人，经济减速将比雷曼危机时期缓慢，因此持续时间更容易拖得很长。在美国企业债务成为问题的1980年代，经济低迷持续了10年之久”。

文章来源：日经中文网

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