2023年中国GDP按美元计29年首次负增长，房地产和居民消费是拖累因素

经济

摘要:

中国2023年GDP增速以人民币计价达到5.2%，但如果以美元计，则出现了29年以来的首次负增长，而且中国GDP总量占全球份额也连续第二年出现了下降...

中国国家统计局1月17日公布的2023年实际国内生产总值（GDP）按人民币计算比上年增长5.2%，达成了政府目标。不过，按季度计算，第四季度经济环比前一季度仅增长1%，较7月至9月的1.3%增速有所放缓。

值得注意的是，2023年全年GDP增速尤其是去年四季度表现，主要是因为2022年基数较低所带来的回升。2022年，中国宏观经济因受到疫情防控措施等因素的影响，GDP增速一度出现大幅探底。而从近期各项宏观经济指标看，中国经济目前仍处于需求不足导致的复苏偏弱的状态。

值得一提的是，中国2023年GDP增速以人民币计价达到5.2%，但如果以美元计，则出现了29年以来的首次负增长，而且中国GDP总量占全球份额也连续第二年出现了下降，这就意味着，中国对全球经济的拉动力明显减弱，甚至有所拖累。其主要原因，在于中国经济增速的大幅放缓，人民币兑美元汇率在2023年里累计贬值4.9%，是连续第二年出现贬值。

以联合国等的数据为基础计算的中国GDP的全球份额2023年为16.9%，与最高峰的2021年（18.3%）相比下降1.4个百分点。

回顾历史，中国在2001年加入世界贸易组织（WTO）之后，成为世界经济增长的最大动力之一。中国GDP的全球份额在2001年仅为4.0%，到2021年扩大至4.6倍，但从2022年开始，就出现拐点。

注：中国名义GDP按美元计2023年出现29年以来的首次负增长

图：2023年人民币兑美元汇率连续第二年出现贬值

制造业方面，2023年全年中国制造业复苏力度也比较弱，除了9月以外，去年4月之后的制造业采购经理人指数（PMI）一直低于50的荣枯线。

2023年中国经济下行的主要拖累因素是房地产，居民消费亦低迷

2023年，中国房地产行业问题进一步加剧。2023年12月二手住房价格数据显示，70个主要城市房价全部环比下降，而且新房库存增加。2023年，房地产的开发投资连续2年同比负增长。

此外，不少龙头房企的债券价格一度大幅下跌，由于融资困难，不得不启动债务重组计划。由于居民购房需求下滑，商品房市场量价齐跌，房地产行业流动性压力增加。房地产行业的下行对住户部门消费、乃至宏观经济形成了明显拖累。

居民部门方面，家庭收入的增长也比较乏力，失业率不断攀升。12 月全国城镇失业率为5.1%，较上月上升0.1个百分点。但值得关注的是，大城市失业率在过去两年以来不断创新低。

这带来了居民消费恢复尤为缓慢。2023 年12 月CPI 同比下跌0.3%，2023 全年CPI 同比增幅仅0.2%，远低于2022 年的2.0%。

在全球忙于对抗通胀的背景下，中国的通缩压力却正在加大。有不少分析人士认为，中国当下的经济环境，让人联想到泡沫经济崩溃后经济长期停滞的日本，甚至指出中国经济正在经历“日本化”。

西方经济学家预测，中国今年的增长率将在4.5%或更低。更重要是，经济学家判断，这此并非周期性的下行，而可能是一场持续多年的缓慢衰落，经济学家称之为“长期停滞”。

美国前财政部长劳伦斯·萨默斯近日在上海接受采访时表示，所谓长期停滞，包含了经济增长缓慢、通货紧缩、资产泡沫和金融压力等多种问题，这种现象已从西半球转移到了中国。

尤其是通缩问题。目前物价正在逐渐下跌至中国自2009年全球金融危机以来的最低水平，这种通货紧缩现象可能令负债累累的家庭和企业陷入破产境地。

去年12月，信用评级机构穆迪对中国政府的财务健康状况发布了负面评级展望。另一家位于芝加哥的信用评级机构DBRS晨星公司也于去年11月下调了对中国政府债务的评级。

受疫情封城的影响，2022年中国GDP增长率仅有3%。2022年12月，防疫措施突然解除。

许多经济学家曾预测，在如此疲弱的基础之上，2023年中国经济将大幅反弹。然而，经历开年的强劲表现之后，消费开始萎靡。房价下跌致使家庭财务安全感下降。大多数老百姓都在节衣缩食。许多餐馆老板抱怨客单价急剧下降，酒店高管则对旅客选择更便宜的房间头疼不已。

住在上海的美食评论家、餐饮行业分析师沈恺伟(Chris St. Cavish)表示，在这座中国人口最多的城市，疫情期间大约有6000家餐馆倒闭，但过去一年又新开了7500家。餐饮行业的增长几乎仅限于客单价不到100元的平价餐馆，以及客单价最高超过7000元的豪华餐厅。

文章来源：“希瑞归来”微信公众号

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Thomas

经济

美联储的加息周期已基本结束。至今美联储已经连续三次会议没有再加息。美联储主席鲍威尔也明确表示，利率“已经处于或接近本轮紧缩周期的峰值”。

全球市场已经开始进入美联储降息预期的交易阶段。美联储官员的基准利率预测点阵图显示，2024年将会降息三次，达75BP。不过，市场预期的降息幅度更为激进，认为2024年降息可能达150BP，并预期美联储可能会在2024年3月就降息。2023年11月以来，美股大幅上涨并创下历史新高，在短短的两个月里标准普尔500指数涨幅超15%，纳斯达克指数涨近20%。美债利率则快速下探，10年期美债利率已经从10月中旬5%左右的高点跌至3.9%附近。美元也开始走弱，同期美元指数下跌约5%。

资本市场有一条重要的法则——买预期，卖事实。从过往美联储的降息周期看，在降息预期酝酿发酵的阶段，股市、债市的表现都较好；而在美联储真正降息之后，市场表现反而不如之前，一个原因是行情已经走在了事实前面，另一个原因是在降息过程中往往也会伴随着经济的放缓和失业的上升，经济下行与降息的影响会存在抵消。

最近一段时期可以说是交易的“黄金时期”，哪些资产表现会更好呢？美债利率下行的确定性最高，美股也大概率上涨，大宗商品会承压，美元走弱会减轻新兴市场货币的贬值压力，A股有望分子端和分母端同时受益。

市场3月降息预期会落空吗

2023年以来，市场和美联储一直存在着“博弈”。市场对美联储行为的预期一直都有“抢跑”的特征，期间美联储就像用一根绳子拉着市场预期，时不时的用力扯一扯绳子，让市场预期不至于“抢跑”太多。比如硅谷银行事件爆发后，市场一度预期美联储会由于金融稳定的原因会在2023年下半年降息，但美联储最终还是忌惮高通胀而让市场预期落了空。

这次市场的降息预期会再度落空吗？这一次或许不一样。之前都是美联储在往后拉市场预期，而2023年11月以来，美联储的行为是不断向市场预期靠拢，不仅没有“拉绳子”，而且还顺着市场奔跑的方向牵引。从过去几轮美联储加息周期看，最后一次加息与首次降息的平均时间间隔约为7个月，美联储如果在2024年3月降息，这一间隔就是8个月，也比较符合历史的操作惯例。

为何从惯例上看，美联储的降息不会等很久呢？保持一定的前瞻性是关键。货币政策发挥效力是需要一定时间的，一项宽松的政策实施以后，可能需要半年到一年时间才会把效力充分发挥出来。如果等到经济已经明显下行之后，才采取宽松行动，最佳的“战机”也就失去了。

美联储在前瞻性上栽过跟头。在2021年美国通胀出现高企苗头时，美联储并没有及时加息，一直认为通胀只是“暂时的”，其缺乏前瞻性的政策被市场广泛诟病，导致2022年之后只能用更大力度的紧缩来对抗高通胀。如今，美联储的政策再次来到了十字路口，能否体现前瞻性非常考验美联储的能力。在通胀已经明显回落的情况下，美联储没有必要冒险去让经济承受过高的利率，采取预防式的降息不失为一种保险的策略。

美国劳工部的数据显示，11月美国CPI同比上涨3.1%，已经从本轮周期高点9.1%回落了6个百分点；11月美国核心CPI同比上涨4%，也比周期高点回落了2.6个百分点。这样的通胀水平足以让美联储放心了。美联储最新的预测显示，预计2023年四季度的PCE通胀为2.8%，比9月时的预测下调了0.5个百分点；预测2024年四季度的PCE通胀将降至2.4%。

由于通胀在不断走低，即使美联储按兵不动，也意味着扣除通胀后的实际利率是在上升的，这种情况下自然也就没有必要再提高名义基准利率了。

前两次美联储暂停加息主要是为了观察经济各领域对利率的反应，来衡量利率水平是否合适。12月美联储会议的态度有很大变化，已经开始释放降息信号。鲍威尔在新闻发布会上表示，会议上美联储讨论了何时降息的问题。

2023年10月份美债利率的大幅飙升至少说明，在5%以上的高基准利率环境下，供给端的些许干扰就足以让美债市场受到很大的影响，这显然不利于金融的稳定。

另一个不可忽视的因素是2024年的美国大选。从民主党的角度看，保持2024年经济的平稳向好，对民主党取得连任至关重要。现在美国经济虽然不差，但谁又能保证在高利率环境下，2024年美国经济不会下滑呢？IMF就预测，2024年美国经济增长约为1.5%，将比2023年有所下滑。美联储如果在大选前，提前打几针“降息”的预防针，无疑对民主党更为有利。美联储一直以保持独立性标榜，美联储要想避嫌，最好是在2024年上半年就降息，而在大选临近时反而可以“故作中立”。

未来停止缩表可能会和降息同时进行。在12月份美联储会议纪要中透露，部分与会者认为，当储备余额略高于与充足储备相符的水平时，将减缓然后暂停缩表，并建议FOMC应该在做出减缓缩表前就开始讨论具体措施且及时告知公众。

大类资产会如何表现

美联储的利率调整存在明显的周期，这意味着一旦美联储开始降息，后续必然会有几百个基点的利率下调，市场往往会在首次降息前后就开始充分反馈整个降息周期的效应。

美债受利率政策下调和经济下行压力的影响最为直接，是整个降息周期确定性最好的大类资产。美股的表现则较为复杂，通常在降息初期，由于美国经济还未明显下行，降息的利好刺激要超过经济下行的利空，美股会有不错的表现；但降息之后，美股的走势则更多取决于经济的表现。如果经济一旦出现衰退式的下行，美股往往表现很糟糕。

在2019-2020年的降息周期中，从加息末期至首次加息前后（2018年10月至2019年7月），美债与美股齐飞，10年期美债利率从高点大幅下行了约170BP；整个2019年标准普尔500指数大幅上涨了约29%。在2006-2008年的降息周期中，从加息末期至首次加息期间（2006年7月至2007年9月），10年期美债利率下降约90BP；期间美股的表现也非常好，涨幅达25%，并创出次贷危机前的新高。

相比较而言，在首次降息前后美元表现的确定性没有那么强，比如在2019年美元指数是小幅升值的，而在2006年7月至2007年9月美元指数贬值了约8%。而大宗商品表现一般都会落后其他资产，主要是全球需求的下降起到主导作用。

自2023年7月美联储暂停加息以来，美债利率不断下行，美股纷纷创出历史新高，美元指数则出现一定程度的贬值，大宗商品有所走弱，这都与以往美联储首次降息前后的大类资产表现较为相似。

错过了这段“黄金交易”阶段，等美联储的降息落地之后，交易的不确定性反而增加。预期落地之后，预期交易的资金通常会部分退场；未来美国经济是否能软着陆是高度不确定的事件。

如果在美联储降息一段时间后，美国经济出现了突发的大幅下行，往往会引发美联储后续超预期的降息幅度，进而引发美债利率第二波下行；但美股则会由于经济大幅下行而大幅杀跌，大宗商品也会遭殃，美元会大幅贬值。

2008年次贷危机引发美国经济严重衰退，美联储在2008年降息幅度达400BP，并开启了量化宽松政策，使得2007年9月之后的10年期美债利率再度大幅下行约240BP。这一期间，美股的表现则惨不忍睹，标准普尔500从高点下杀超50%，也是二战后美股最大的熊市；原油价格则从147美元跌至30美元左右；期间美元指数贬值约12%。

2020年也是在美联储开启降息不久就遭遇了新冠疫情的袭击，美国经济再度陷入衰退，美联储很快把基准利率降至零，并重启了量化宽松政策，这使得2020年一季度10年期美债利率再度下行了150BP左右，期间标准普尔500大幅下杀约30%，原油期货价格一度跌至个位数。2020年4月至12月美元指数贬值约9%。

资金有望回流A股

虽然A股走势主要取决于经济基本面是否能持续走强，但外部美联储的政策也会对A股产生不小的间接影响。在此前的两轮美联储降息初期，A股的表现都非常亮眼。在2019年的美联储降息初期，A股迎来了一波大反弹，沪深300指数当年录得36%的涨幅；在2006-2007年的美联储降息初期，A股更是迎来大牛市，沪深300指数期间涨幅超过300%。

是什么因素使得A股在美联储降息初期容易出行情？这一次会不会再现呢？

首先，从分母端看，美联储的降息周期带来的美债利率大幅下降，会大幅减轻人民币的贬值压力。2023年11月以来，随着全球市场开启美联储降息预期交易，离岸人民币汇率升值了约2.5%，至7.15附近。如果人民币的贬值压力继续明显缓解，央行也就可以有更大的货币放松空间来支持国内经济的恢复，更低的利率将有助于A股估值的提升。在2019年美联储降息初期，2019年9月、11月央行也相继进行了降准、降息操作，国内流动性环境也趋于宽松。

其次，从分子端看，美联储的降息周期对外需的影响比较复杂。通常美联储头几次降息都是“预防式”的，即此时美国经济只是出现了一些放缓苗头，美联储提前打一下预防针。这一时期，美国的需求并不会大幅的下降，新兴市场经济在流动性改善后能保持一定强度的话，中国的整体外需一般不会太弱，这就会带来A股分子端的改善。2023年中国经济复苏存在波折，一个重要的外部因素就是外需放缓导致出口增速出现明显下滑。

招商银行首席经济学家丁安华认为，海外宏观政策转向以及库存周期回升有望提振周期性行业需求，叠加出口价格企稳，全球货物贸易金额或保持小幅正增长，并预计2024年中国出口（以美元计价）将增长2%。

此外，从流动性角度看，外资的流动对A股的边际影响较大。一般而言，当人民币持续贬值时，外资大概率会流出，A股容易承压；当人民币趋于升值时，外资则会大幅流入，A股的行情更为确定。在美联储降息之后，美元的贬值会更为确定，届时人民币有望进入升值通道，伴随外资的流入，A股行情更容易展开。

如果A股有行情，什么风格会更占优呢？华福证券认为，美联储降息落地后，成长和消费风格领先。2019年8月美联储首次降息后，成长型风格大幅领跑，其次为消费，其中成长股估值与海外流动性的关系更为紧密，而消费是外资相对重仓板块。美联储降息一方面带动无风险利率下行、有助于成长板块估值提升；另一方面中美利率差收窄，A股市场对外资的吸引力提升。

当然，打铁还需自身硬。2019年、2006-2007年的美联储降息初期，A股走出较好行情，外部因素只是催化剂，更为根本的原因还是中国经济复苏较强。2023年中国经济复苏经历了一些曲折，但政策在逐步发力见效，经济有望在2024年进入更为确定的复苏通道。

文章来源：证券市场周刊

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Alex

央行

去年日经225指数上涨了30%，巴菲特从2020年8月起就投资了逾60亿美元建仓日本五大商社，今年日股开年更是连创新高，成为从去年以来全球股权资产耀眼的明星。

1月16日的一幕更加离奇。当日，华夏野村日经225ETF（513520）盘中涨幅一度近9%，最高报1.668元，刷新历史新高，溢价率一度超23%，但午后持续走低，收盘跌超4.27%，溢价率为9%，盘中振幅超14%，成交额达47亿。

1月16日收盘，日经225指数下跌0.79%，报收35619.18点，6连涨中止。华夏野村日经225ETF发布风险提示公告，该基金已连续四次发布溢价风险提示公告，劝告投资者勿要盲目投资。当日，其他跟踪日股的ETF,包括易方达日兴资管日经225ETF下跌0.66%，华安三菱日联日经225ETF下跌1.41%，仅工银大和日经225ETF上涨1.08%。

由此可见中国投资者对日股的追逐，美国银行的统计数据显示，私人银行客户过去四周ETF累计主要流出日本，而中国散户近期疯狂溢价买入日本ETF，成交量创历史新高，1月16日一天就买入了27.79亿元。

日本股市上涨如此强劲，以致引发投资者追捧，那么未来日股的上涨空间和变盘线索又有哪些呢？从未来日本央行的货币政策趋向方面分析，我们或许能够找到一些有益的线索。

日本股市上涨最大的基础动力当然是经济复苏，仅以房地产为例，去年12月20日，日本调查公司不动产经济研究所公布的统计结果显示，日本首都圈（东京都、神奈川县、埼玉县、千叶县）的新建公寓平均售价达到了8250万日元（约合410万元），同比涨幅达到36.7%，时隔2个月再次上涨，创出11月单月历史新高。

房地产价格上涨最强大的基础是，日本央行持续的宽松政策增加了消费者的信心，由此导致日本消费者价格上涨，然后经济复苏带动人们对住宅的需求，再加上外资的流入更是推升了日本房地产价格上涨，由此产生的财富效应，带动物价进一步上涨。

日本的物价已经连续20个月高于日本央行公布的2%的通胀目标，在这个过程中，市场一再猜测日本央行将放弃YCC的宽松政策，但日本央行的货币政策非常谨慎，只是做了两次轻微的调整，日本央行一再表示将继续执行超级宽松的货币政策，维持经济的增长。

不过2023年11月CPI同比增速从前月的2.9%下降至2.5%，这是剔除波动较大的生鲜食品价格后的指数，主要受益于能源成本加速下降，加工食品价格放缓上涨。而被称为“核心中的核心”CPI（剔除新鲜食品和能源）从前月的4%降至3.8%。

同时，11月服务价格上涨2.3%，为1993年10月以来的最大涨幅（排除销售税上调的影响）。这表明，进口驱动的通胀压力开始消退之际，通胀正在更广泛的经济领域蔓延，日本央行朝着2%稳定通胀率的目标持续迈进。

对于物价的结构性变化，市场人士认为日本经济已经从制造业的复苏传导服务业，经济正在从更广泛的行业复苏。

但是面对如此通胀形势，日本央行的反应是“稳坐钓鱼台”。日本的通胀一直在继续，但是央行对于改变YCC政策极为谨慎。

不过目前日本的通胀形势又有新变化，比如物价的上涨势头有所减弱，经济增速也有所下滑，日本内阁府去年12月数据显示，2023年第三季度日本实际国内生产总值（GDP）环比下降0.7%，按年率计算下降2.9%，这是近四个季度内日本经济首次出现负增长。

另外，根据日本厚生劳动省、总务省等公布的数据，2023年11月，扣除物价上涨因素后，日本实际工资收入同比下降3.0%，连续20个月同比减少。

但是，对于未来的预期却有变化，日本内务省公布的计算结果显示，计入工资收益和明年年中生效的减税措施，日本人均收入将增长3.8%，超过2.5%的通胀预期。这是收入增速三年来首次跑赢通胀。

因此，日本央行行长植田和男1月15日表示，实现央行通胀目标的可能性正在“逐步上升”，如果可持续实现2%通胀目标的可能性“充分”提高，日本央行将考虑改变负利率货币政策：“如果薪资和物价之间的良性循环加强，并且以可持续和稳定的方式实现物价目标的可能性充分提高，我们可能会考虑改变政策。”

植田和男表示，这是迄今为止最明确的迹象，表明有可能结束超宽松的货币政策。植田和男指出，在正常经济条件下提高利率具有一些潜在积极效应。

鉴于国内外经济和金融市场的高度不确定性，日本央行尚未决定调整宽松货币政策的具体时间：我们将谨慎研究经济发展情况以及公司的薪资与定价行为，从而以恰当的方式决定未来的货币政策。

不过就目前日本经济发展的实际状况，以及日本央行一贯的货币操作惯例，笔者认为，日本央行短期内退出YCC政策，并实施加息的可能性还很小，在经济好不容易摆脱三十年的通缩困境而走上久违的通胀途径时，日本央行将慎之又慎，在没有极为确定的通胀趋势之前，绝不会放弃超级宽松的货币政策而贸然加息。

而这种半明半暗的政策状况，最适合资产价格的上涨，可以肯定，未来日股还将有较大的上涨空间。1月17日，日经225指数先涨后跌，收盘跌0.40%。

文章来源：华夏时报

风险提示及免责条款

Devin

经济

• 日本央行将在两日会议后于周二0230-0430GMT做出决定

• 分析师一致预期政策利率目标维持不变

• 至少等到4月有好处--消息人士

• 市场关注会后的植田和男记者会

• 年度工资谈判和服务价格前景是退出时机的关键

日本央行下周可能维持超宽松货币政策，市场将重点关注，日本央行总裁植田和男关于央行何时将短期利率从负值区间上调的任何暗示。

目前很多政策制定者希望再花几个月时间来确定工资增长是否会扩大到足以使通胀率持续保持在日本央行2%的目标水平，市场现在预计日本央行最早将在3月或4月加息。

虽然日本央行可能着眼于结束负利率，但四位熟悉央行想法的人士表示，至少在4月25-26日的会议之前按兵不动有很多好处。

来自商业游说团体的调查和评论显示，日本主要企业的春季工资涨幅越来越有可能超过去年3.58%的30年高点--这是植田为退出超宽松货币政策设定的一个关键前提条件。

消息人士告诉路透，日本央行的许多决策者都希望检视这种增长是否会变得更加普遍，并促使企业通过涨价来转嫁更高的劳动力成本，尤其是服务业。

路透调查显示，分析师一致预测日本央行将在周二结束的两日会议上把短期利率目标维持在负0.1%，把10年期公债收益率目标维持在0%左右。决定公布后，央行总裁植田和男将于060GMT左右召开新闻发布会。

消息人士称，随着成本压力缓解让通胀向2%的目标回落，日本央行可以等待更多数据，比如3月中旬大企业和工会之间的年度工资谈判结果。由于此事的敏感性，消息人士要求不具名。

不“急于退出”

“日本央行在应对通胀风险方面落后于曲线的可能性很小，”一位消息人士说，这与另外两位消息人士的观点一致。另一位消息人士说：“没有急于退出的压力。”

此前消息人士告诉路透，在会后将公布的季度预测中，日本央行政策委员会预计将下调4月开始的财政年度的核心通胀预期，但大致维持对未来几年趋势通胀率保持在2%附近的预测。

由于一年多来日本的通胀率一直高于日本央行2%的目标，许多市场人士预计，日本央行今年将开始逐步退出大规模刺激政策。

但在元旦日本中部部分地区发生大地震后，投资者削减了对1月份收紧政策的押注。植田也在最近的一次采访中表示，他并不急于放松超宽松政策。

日本央行可能至少要等到4月份，原因之一是央行政策委员会将在4月会议后公布对2026财年的初步预测，如果预测长期通胀率在2%左右，可能有助于证明政策转变的合理性。

除薪资谈判外，日本央行还将考虑美国联邦储备理事会(美联储/FED)可能降息对经济和市场的影响。

前日本央行理事前田荣治(Eiji Maeda)预计，如果日本央行预计通胀率将保持在2%左右的目标水平直到2026财年，那么日本央行有可能在4月份结束负利率。

前田表示：“我们清楚地看到日本的物价走势发生了变化”，社会摆脱了长达25年的通缩心态。并称“内源性的、可持续的”通胀率上升正在启动。

文章来源：路透

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Samantha Luan

央行

经济

就在市场为降息预期狂欢之际，本周，美联储、欧洲央行、英国央行官员纷纷给市场的激进降息押注“泼冷水”。一系列言论叠加数据佐证，市场终于不得不“缴械投降”，调降了对全球主要央行年内降息幅度和首次降息时点的预期。

为何“泼冷水”

本周，全球主要央行官员们从就业、通胀和经济前景的韧性等多个维度，对降息表达了忧虑和谨慎情绪。这与本轮激进加息周期前，一些主要央行对通胀的错判经历不无关系。此前，全球不少主要央行官员都一度预计通胀将是暂时的，而随后，通胀比预期黏性更大且飙升得更高。官员们因此担心再次错估通胀风险，过早或过快放松政策。

周二，美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示，尽管通胀率正在接近2%的目标，美联储在开始降息时仍应谨慎行事。在通胀率明显下降之前，美联储不应急于降息。紧随其后，周三，达拉斯联储主席洛根(Lori Logan)表示，美联储将需要继续逐步提高利率，直到看到“令人信服的证据表明通胀正以可持续和及时的方式回落至2%的目标”。她补充称：“即使加息速度放慢，也要保持金融条件的限制性。”

与美联储官员遥相呼应，参加今年达沃斯论坛的欧洲央行官员也试图推迟市场对春季降息的预期。欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）周三在达沃斯接受采访时强调了通胀卷土重来的危险，称要“仔细观察”工资谈判、企业利润率、能源价格和新的供应链中断等问题，甚至表示“市场过分押注降息会分散欧洲央行的注意力”。

同日，欧洲央行管委、荷兰央行行长诺特(Klaas Knot)也在达沃斯论坛上表示，市场对降息的预期“超前了”，最终可能会“弄巧成拙”。“我们乐观地预计，2025年通胀率将回到2%。但要实现这一目标，还有很多事情需要顺利进行。”他称，“但这个预测的基础是一个假设的利率路径，这一路径的宽松程度远远低于市场定价的程度。市场如此押注，有弄巧成拙的风险。”

欧洲央行“鹰派”人物、奥地利央行行长霍尔兹曼(Robert Holzmann)此前更表示，通胀形势面临威胁，欧洲央行今年可能根本不会下调利率。即使被视为“鸽派”的欧洲央行官员，包括欧洲央行首席经济学家莱恩（Philip Lane）和欧洲央行管委会委员、塞浦路斯央行行长埃罗多托（Constantinos Herodotou）周一也表示，目前市场对降息的预期过于乐观。莱恩称，欧洲央行将至少等到6月会议来首次评估一季度工资发展对通胀的影响。

本周的数据似乎也佐证了央行官员们并非“杞人忧天”。英国1月17日公布的数据显示，英国通胀率意外上升，去年12月消费者物价指数（CPI）同比上涨4%，高于11月的3.9%和市场预期的3.8%。此前，英国央行行长贝利（Andrew Bailey）也曾反驳市场对利率将很快降低的猜测，强调将通胀率降至2%的市场压力较大。无独有偶，美国1月17日公布的12月零售销售数据环比增长0.6%，是前值0.3%的两倍，超出市场预期的0.4%，创三个月最大增幅。同日发布的美联储褐皮书也称，几乎所有地区都报告劳动力市场降温。

投资经纪公司Hargreaves Lansdown的货币和市场主管斯特尔特（Susannah Streeter）称，政策制定者有理由保持警惕。他们面临着顽固的通胀“敌人”，地缘政治风险也正扩大，尤其是在中东，航运延误的情况看不到尽头，这可能会抬高商品价格。因此，央行们不会急于降息。

市场终于“缴械投降”

在一盆盆“冷水”接二连三泼来后，市场终于调降了降息预期。

美国市场上，1月17日，根据芝加哥商品交易所的FedWatch Tool，市场认为美联储3月降息25个基点的概率为71.4%，而上一交易日的概率还为81%。债券交易员也放弃了对美联储3月降息的押注，掉期利率暗示的一季度降息25个基点的可能性，仅剩约50%。追踪美元对其他主要贸易伙伴一篮子货币的美元指数一度攀升至103.38，为去年12月13日以来的最高点，创下1月2日以来最大的单日涨幅。市场对今年降息的幅度也由上周的降息166个基点回撤至降息150个基点。

道富的首席执行官奥汉利（O’Hanley）周三在达沃斯表示，美联储不希望看到通胀死灰复燃。他说：“美联储的点阵图非常清楚地传达了年内降息前景，我不明白市场此前押注的降息次数为何会比点阵图暗示的翻倍，这根本没有道理可言。”

资管机构Brandywine Global Investment Management的投资组合经理陈（Tracy Chen）称：“市场此前对首次降息时点的定价也过于激进。美联储更有可能在6月而不是3月首次降息。风险在于，如果我们未能软着陆，通胀会变得更具黏性。最新的零售数据也显示，消费者仍然有韧性。”

英国市场上，在周三最新的通胀数据公布后仅仅几分钟内，货币市场对英国央行今年的降息次数就从上个月的6次降至4次，降息5次的概率也跌至三分之一，而周二市场还完全计价5次降息。对于降息幅度，市场目前预计，英国央行截至12月将降息107个基点，而周二为130个基点，上个月为150个基点。市场还重新评估了首次降息的时点，预计首次降息将在6月，对5月降息的押注仅略高于50%，大幅低于一天前的约85%。10年期英国国债收益率周三也攀升至3.98%，创下近一年来的最大单日涨幅。

荷兰合作银行的外汇策略主管佛利（Jane Foley）称，英国的数据“为各央行共同努力压制市场降息预期创造了氛围。同时，这还将强化市场关于英国央行将晚于欧洲央行和美联储降息的预期”。

欧洲货币市场同样削减了今年的降息预期，目前预计欧洲央行到年底将降息140个基点，相当于降息5次，每次降息25个基点。周二的定价还为降息150个基点。对首次降息的时点预测为6月，与欧洲央行官员暗示的相吻合。作为欧元区基准债券的10年期德国国债收益率周三因此升至一个月高点2.273%，10年期意大利国债与其之间的利差扩大至163个基点。

瑞典北欧斯安银行（SEB）的欧洲利率策略主管西利杰恩（Jussi Hiljanen）称：“周三的走势显示，欧洲央行官员的言论已经成功推低了市场对近期降息的预期。欧洲央行官员们的共识似乎是，今年6月可能首次降息。”

文章来源：第一财经

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Cohen

政治

经济

数周以来，红海紧张局势已经成为国际经济金融的焦点问题之一。1月16日，在出席瑞士达沃斯世界经济论坛2024年年会期间，也门副总统、南方过渡委员会领导人埃达鲁斯·祖贝迪表示，由于沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国和埃及等地区大国没有加入，美国为应对也门胡塞武装在红海水域发动袭击而组建的护航联盟脆弱无力。他说：“曼德海峡关系全球和地区利益，因此，地区干预是关键。”

本月，美国和英国对也门胡塞武装实施军事打击，胡塞武装也持续袭击商船并誓言对美英猛烈报复，红海紧张局势持续升温，而这也让全球航运价格大幅飙升。有分析人士认为，受益于航运价格暴涨，自去年陷入衰退的全球航空业可能会因祸得福，能够在2024年实现复苏。但反对者却指出，集装箱产能过剩问题，或将导致全球航运业难以快速走出衰退。

红海紧张局势升温

资料显示，本轮巴以冲突2023年10月7日爆发后，胡塞武装频频袭击红海水域关联以色列的船只，以示对巴勒斯坦的支持。虽然美国去年12月中旬牵头组建名为“繁荣卫士”的护航联盟，但应者寥寥且收效甚微。1月10日，联合国安理会表决通过第2722号决议，强烈谴责胡塞武装在红海袭击商船。

当地时间1月12日凌晨，美国和英国的战机空袭了也门首都萨那、西部红海城市荷台达和北部萨达省内的多处目标。这是近10年来美国首次在也门境内对胡塞武装进行打击。美英两国表示，空袭是针对胡塞武装袭击红海船只的强硬回应。遭受美英两国打击之后，也门胡塞武装宣称将“强烈回击”，并继续其在红海上的军事行动，美英两国“所有利益”都已成为其“合法打击目标”。一些国家谴责美英两国侵犯也门主权的行为，认为这将进一步导致地区紧张局势升级。

1月16日，沙特外交大臣费萨尔·本·法尔汉·阿勒沙特在出席世界经济论坛2024年年会时表示，胡塞武装在红海袭击商船，与加沙地带局势存在关联，有必要在加沙地带立即实现停火。卡塔尔首相兼外交大臣穆罕默德·本·阿卜杜勒拉赫曼·阿勒萨尼16日同样表示，在外交努力缺位的情况下，美英的军事打击无法制止胡塞武装袭击红海商业航道，加沙地带冲突缓和将有助于阻止中东其他地区的局势升级。

全球航运价格大幅飙升

资料显示，曼德海峡扼守红海南端，连接亚丁湾。红海北端经苏伊士运河与地中海连通。这片狭长水域战略位置重要，是全球重要的海运通道。其中，苏伊士运河是亚洲和中东向欧洲运送燃料、食品和消费品的关键通道。弗雷托斯货运公司的数据显示，全球约30%的集装箱和每天超过100万桶原油经由苏伊士运河运输。

自去年11月以来，胡塞武装对航经红海的商船发动了20多次袭击。去年12月以来，袭击趋于频繁，航运企业不得不改变航线，导致运费飙升。绕道南非好望角，每40英尺集装箱的海运运费最高甚至上涨了1万美元。一些市场观察人士预计，红海紧张局势带来的部分航线中断，可能会给去年陷入衰退的航空业带来逆转。

受高库存和消费者支出下降的拖累，全球航运业2023年处于低迷状态，导致多家航运公司破产。根据行业概要《约翰·麦克考恩集装箱报告》的数据，集装箱航运公司在2021年和2022年的利润总额为3640亿美元，而2016年至2019年该行业则累计亏损85亿美元。但该行业的净收入在2023年第三季度同比大幅下降95.6%，萎缩至26亿美元。

在红海袭击事件发生之前，全球集装箱运价较2022年下降了一半以上，与疫情后的繁荣形成鲜明对比，如今，该运价再度出现了暴涨的现象。杰富瑞最近的一份研究报告称，2023年，亚欧的平均运费约为1550美元/FEU（FEU是衡量40英尺集装箱容量的标准单位，通常是集装箱船的最大标准尺寸），但现在翻了一番多，达到3500美元/FEU以上。截至目前，不少航运巨头都已经上调了2024年的盈利预期，不少公司甚至预测，全球航运业的衰退将在今年结束，具体的时点很可能是第三季度末。

不过，也有反对者指出，全球航运业还存在着集装箱供过于求的问题。疫情暴发后，集装箱班轮公司实现了创纪录的盈利，这导致不少公司开始疯狂购买船舶，许多船舶在2023年到货，全球航运业出现了集装箱产能过剩。标普全球航运分析和研究全球主管拉胡尔·卡普尔表示，尽管红海紧张局势正在帮助航运公司吸收部分过剩运力，但航运需求仍然疲软，这将制约全球航运业的复苏。