乌克兰危机引发国际军贸市场格局新变化

俄乌冲突

摘要:

乌克兰危机导致国际军贸格局加速演变，加强国防建设成为世界多国迫切需求。军贸是国际政治的延伸，是大国地位和国防实力的集中体现。

乌克兰危机的升级，使地区乃至全球安全形势更趋复杂严峻，国际战略格局发生深刻调整。多国纷纷提速国防装备建设和装备采购。而随着乌克兰危机加剧，俄罗斯持续消耗其武器装备库存，美欧等西方国家源源不断地向乌克兰提供军事援助，全球范围内的武器装备库存消耗显著增大。在这种情况下，一方面，紧张局势将进一步刺激全球军贸市场采购活动；另一方面，美俄等国的武器装备订单交付能力面临巨大挑战，一些新兴武器出口国家开始崛起，国际军贸市场格局出现重大变化。

多国军费持续加码

从需求侧看，乌克兰危机对全球军贸市场的影响体现在三方面：

一是全球多国强化防务自主，军费持续加码，军贸需求攀升。根据2023年4月斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布的最新数据，2022年全球军费开支达2.24万亿美元，同比增长3.7%，系首次超过2万亿美元，其中美国占38%。北约推动各成员国将军费开支占国内生产总值（GDP）的比例提升至2%以上。德国计划设立1000亿欧元的国防基金，在未来几年持续增加国防支出。日本计划斥资43万亿日元用于未来五年的国防开支，比上一个五年增长56%，是二战以来最大规模的军费计划。作为军贸活动资金的最终来源，军费是军贸市场的风向标。在国际紧张局势加剧的背景下，未来三年全球军贸市场或将迎来整体性高增长。

二是传统型号更新换代升级，新域新质作战力量需求提升。自乌克兰危机升级以来，现代战争信息化、体系化以及精确打击能力的重要性不断凸显。以无人机、海马斯火箭炮系统等为代表的远程精确打击方式大放异彩，推动全球主流军备进口国改变采购方针。未来全球军贸市场将从过去的有人、传统打击、单件装备交易向无人、精确制导、体系化解决方案转变。以电磁武器、激光武器、低轨卫星、电子对抗等为代表的新域新质作战力量成为未来发展趋势。以激光武器为例，其可重点应对俄乌战场中“低慢小”无人机对陆军造成的威胁。与传统导弹等武器相比，激光武器发射仅需消耗电能，作战效费比优势显著，同时激光武器还兼有速度快、命中精度高、抗电磁干扰和附带杀伤小等特点，有望成为反无人机体系的重要组成部分。

三是精确制导等高消耗武器及弹药需求激增。目前，在全球军贸市场中，“毒刺”便携式防空导弹系统、“标枪”反装甲导弹、海马斯火箭炮系统等精确制导武器订单激增。俄乌目前均面临弹药储备不足的问题。当前双方冲突放缓，也是武器弹药消耗过多的体现之一。从另外一个角度来看，充足的武器弹药库存是获得战争持久优势的重要保障。特别是高精度武器弹药库存充足，更容易获取火力上的优势，进而在战场上占据主动。

美国武器出口增长

从供给侧来看，在乌克兰危机下，国际军贸市场发生了一系列变化。美国在全球武器出口市场中所占份额进一步扩大。根据SIPRI发布的五年期全球军贸数据，美国在全球武器出口中占比从2013～2017年的29%上升至2018～2022年间的40%，持续拉大与俄罗斯之间的差距，超过俄罗斯24个百分点。乌克兰危机为美国武器出口创造了新的机会，北约的欧洲成员国开始积极采购美军事装备，美国由此获得的武器出口合同总金额已超过100亿美元。SIPRI数据显示，2022年，欧洲多国一半以上的军事支出流向了美国武器制造商。欧洲国家誓言将其武器库扩大2300亿美元。未来，随着俄罗斯与美欧持续对立，美武器出口潜力将持续存在，美国在全球军贸市场的占有率将进一步扩大。

此外，美国军贸产品供应能力可能下降。乌克兰危机不仅影响了美国国内武器库存，而且有可能波及美国向其他客户出口武器的能力。美国开发的高机动性火箭炮系统海马斯及其制导M30火箭等武器装备在乌克兰战场大显身手，给俄军造成极大损失。然而，美国海马斯火箭炮系统及其火箭的库存，以及“毒刺”便携式防空导弹系统、“标枪”反装甲导弹的库存都大量消减，进而影响其他客户订单交付情况。为了解决对外军售效率低下的问题，2022年美国加快对外军售机制改革，美国防部成立“老虎小组”，以期进一步简化对外军售流程，加快武器装备出口进程。

俄罗斯武器装备订单交付能力或下降。俄罗斯半导体、微电子产品、精密仪器和软件等物项受到美西方制裁和出口管制，这影响其军用装备生产及交付能力。乌克兰危机导致俄武器装备库存减少，俄政府必将要求国内军工企业加紧保障前线战事所需的军事装备生产，直接导致军贸出口装备供给及排产计划滞后甚至终止，而且由于受到通航受限、金融结算冻结等美西方制裁带来的负面影响，俄罗斯军事装备出口订单的交付能力将面临巨大挑战。

韩国、土耳其等新兴军贸国家逐步崛起。近年来，韩国一直在加强国防能力建设和武器出口能力。2022年12月，韩国防部表示，力求在2027年前实现军品出口占全球武器出口市场5%的份额，成为世界第四大武器装备出口国。2018～2022年，韩国武器装备出口总额居世界第九位，与上一个五年相比增长74%。在航空武器方面，韩国多款战机、教练机都实现了出口，波兰和印度尼西亚均与韩国政府签署战机订单，波兰和印度等国则部署了韩国K-90坦克。

近年来，土耳其在军贸出口方面表现活跃。2018～2022年，土耳其在全球武器贸易中的份额从0.6%上升至1.1%，目前已经成为全球第12大武器出口国。2022年全球百强军工企业中有三家土耳其企业，武器装备国产化比例已达到70%。土耳其将TB-2无人机作为开拓国际军贸市场的王牌产品。负责研发TB-2无人机的拜卡技术公司已与21个国家达成合作意向，与16个国家签订购买合同，在无人机等领域表现亮眼。

乌克兰危机导致国际军贸格局加速演变，加强国防建设成为世界多国迫切需求。军贸是国际政治的延伸，是大国地位和国防实力的集中体现。长期以来，美国将对外军售视为实现外交政策和国家安全目标的重要工具。然而，美国借战争之机抢占国际军贸市场份额，巩固国际霸主地位和话语权，日本等国借机大幅增加军费开支,扩大军事力量，亦值得高度警惕。

文章来源：《世界知识》杂志

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John Adams

经济

大宗商品

当地时间周五，美国传奇投资家、“商品大王”吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）表示，即便美联储有望降息，全球经济仍然难以摆脱泥淖，而美股在过去十多年来的上涨走势可能也已经快到头了。

罗杰斯曾在上世纪70年代与乔治•索罗斯（George Soros）共同创立量子基金，以投资商品期货闻名，有“商品大王”之称，与巴菲特和索罗斯并称为世界三大投资名人。

罗杰斯：世界的“好日子已经到头了”。

尽管近十多年来，美股几乎一路上涨，但罗杰斯却对其前景并不乐观：“这轮涨势是美国历史上持续时间最长的…但对我来说，这意味着它可能很快就要结束了。”

今年年初以来，美股市场一直由“科技七巨头”引领涨势。但罗杰斯认为，在美股市场上，“上涨的股票越来越少…这通常意味着糟糕的时刻即将到来。在未来一两年，我们所有人都会遇上麻烦。”

罗杰斯一直将美股视为全球经济风向标。他预计，美联储可能在明年降息，然而与此同时，这并不能阻止经济衰退的步伐逐步临近。

对这位81岁的投资者来说，经济衰退并不是什么新鲜事。但他仍然预测称，未来一两年将会出现的经济衰退“将会是我一生中最糟糕的一次”。

罗杰斯谈日股：已经涨得太多了

日本股市今年已经上涨超20%。截至本周五收盘，日经225指数收报33431.51点，距离该指数在1989年12月创下的历史高点38915.87点已经不远。

罗杰斯表示，在新一代年轻投资者进入市场的支持下，日经225指数“可能会回到历史高点”。

但他也表示，他已经卖掉了自己持有的日本股票，“不是因为我不看好，只是因为它涨得太多了。”

展望未来，罗杰斯认为，日本不断减少的人口和不愿接受移民给其经济增长蒙上了阴影，“日本在未来的道路上会出现巨大的问题。但这个未来不是指明年。”

罗杰斯建议日本央行停止负利率政策，让市场发挥作用，“从短期来看，这（负利率）很棒。但最终，大家都会意识到。据我所知，历史上没有一个国家是通过贬值货币来实现长期复苏的。”

短期内难以淘汰化石燃料

作为“商品大王”，罗杰斯也提出了其对于大宗商品的投资观点。他认为，在当下美国等国家股票、债券和房地产都在上涨且居高不下的背景下，一些大宗商品存在投资机会，因为它们是"剩下的最便宜的资产类别"。

他举出了白银和食糖作为例子，它们已较历史高点下跌了60%至70%。“如果你想在任何地方投资，这可能是最好的投资标的。因为政府在印钞时，你可以通过持有实物资产来保护自己。”

时值COP 28大会召开之际，全球去碳化也成为全球热议的话题之一，而这也是影响大宗商品市场的重要因素。

在全球去碳化浪潮下，铜、镍和其他电动汽车不可或缺的关键金属的价格飙升，而一些公司正在从煤炭等传统能源领域撤资。

但罗杰斯认为：“淘汰煤炭需要很长时间，我指的是像印度这样使用大量煤炭的地方。他们不会也不可能迅速改变。所以我不会放弃煤炭或任何化石燃料，因为这不会很快发生。而且化石燃料的替代品还远远不够，”他补充说，短期内没有足够的新能源供应来取代煤炭和其他化石燃料。

文章来源：财联社

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Thomas

经济

近年来，中国金融业增加值占国内生产总值（GDP）的比重在8%左右，高于经济合作与发展组织成员国平均比重4.8%的水平，也高于欧盟成员国平均比重3.8%的水平。近10多年来，中国金融业增加值/GDP的快速上升引发广泛关注和讨论。

10月21日，十四届全国人大常委会第六次会议审议了中国人民银行行长潘功胜关于金融工作情况的报告。在中国人大网公布的《对金融工作情况报告的意见和建议》显示，在审议过程中，有些出席人员提出，中国金融业增加值占国内生产总值（GDP）的比重接近8%，高于经济合作与发展组织成员国平均比重4.8%的水平，也高于欧盟成员国平均比重3.8%的水平，“说明金融业向实体经济让利的空间还很大”。

金融业增加值是金融业提供服务所产生的增值。国家统计局数据显示，1979—2007年，中国金融业增加值增长了30倍，在GDP中所占比重由1.9%上升为4.4%。2014年，中国金融业增加值占GDP的比重从上年的5.89%跃升至7.37%。2015年，中国金融业增加值/GDP达到8.4%，一下子超过了英国、美国。2016—2018年中国金融业增加值/GDP连续3年下降，2018年达到7.7%，2019年回升至7.8%。2020年以来，金融业增加值/GDP总体仍有所回升，2022年达到8%。2023年1—9月，中国金融业增加值/GDP达到了8.7%。

图1：中国经济的行业增加值占GDP比重

近10多年来中国金融业增加值/GDP的快速上升引发广泛关注和讨论，可谓见仁见智。

中央金融工作会议强调要加快建设金融强国。清华大学五道口金融学院副院长田轩认为，从数据上看，中国金融业增加值占GDP比重逐年增长，至今已达到8%左右，可以说，中国金融体系已经初步完成了“从小到大”的量变。

全国政协委员龚六堂认为，金融强国建设本身就是中国社会主义现代化国家建设的重要内容，是促进中国经济高质量发展的重要因素。金融业增加值占中国GDP达到8%左右，是中国GDP的重要组成部分。

图2：主要经济体金融业增加值占GDP比重

注：需要说明的是，图2中美国金融业增加值比的是美国本土GDP，但美元是国际储备货币，美国金融业不仅服务美国本土经济，相当一部分增加值来自于在国际金融市场提供金融服务。虽然没法精确统计美国金融业增加值中服务美国本土经济和海外经济的比例，但只看服务国内经济的这一块金融业增加值，其在美国GDP中占比可能是低于中国的。

中金公司首席经济学家、研究部负责人、中金研究院院长认为，从金融业增加值占GDP比重来看，中国已经和美国接近，成为一个金融大国。

中国社会科学院金融研究所所长张晓晶认为，金融业增加值在很大程度上是实体经济获取金融服务所付出的成本。中国金融业增加值占比的偏高（甚至是“畸高”）显示：经济出现“脱实向虚”且国民收入和财富分配向金融业倾斜。

2018年一季度，中国金融业/GDP超过10%，这一数据曾引起市场热论：金融服务业在GDP的比重大概占多大合适？是不是比重多了就是一种泡沫，比重低了就是金融深化还不够？对此，博鳌亚洲论坛副理事长、中国人民银行原行长周小川指出，上述的担心是有必要的，但还要做深入的分析，不能简单看待。

周小川分析，金融在GDP中占比的统计存在技术问题，只能通过收入法才能够看清。但季度统计一般没有用收入法核对，是用金融业的产值乘以M2增长、市场交易量等系数来统计，很容易不准确。此外，金融服务业供给产生的价值主要包括支付类、存贷款类、交易类（比如帮助大家买股票、债券、理财产品）、顾问类及其他（投资顾问，理财顾问），因此金融业占GDP的比重在很大程度上跟一个国家的储蓄率有关，金融业和实体经济处于共生的关系。

中国人民银行调查统计司课题组2019年2月发表《我国金融业增加值规模较大的原因和效果》一文称，中国金融业增加值占比在国际上仍处于较高水平。这种偏高与中国经济结构特点和发展阶段有关。

文章指出了三个原因：一是储蓄率高，金融机构将储蓄转化为投资的规模大。二是中国金融体系以间接融资为主，金融机构在其中承担的风险多，提供的服务也多，由此带来较多的金融业增加值。三是，金融业增加值核算时未考虑潜在的损失，因而存在高估的可能。

文章表示，中国金融业增加值增速与GDP增速总体一致，但不同阶段存在差异。二者不是线性关系，需要动态纠偏，纠偏过程要防止“矫枉过正”。

文章也表示，从长远看，随着中国储蓄率下降、直接融资的发展、防范化解金融风险力度加大，中国金融业增加值占GDP比重总体上也将趋于下降。

文章来源：清华金融评论

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John Adams

经济

央行

美国当地时间11月30日周四，高盛经济学家在一份报告中表示，欧洲央行不会像此前预测的那样等待太久才降息，目前预计首次降息将在明年第二季度进行。

此前，Jari Stehn等经济学家预计欧洲央行将在明年第三季度才会降息。

高盛经济学家写道：“虽然我们认为第二季度之前降息面临重大障碍，但如果通胀继续以比预期更快的速度放缓，或者明年经济增长未能改善，我们的基线预测显然将倾向于更快的降息周期。”

在调整之后，高盛的预期将更加接近投资者的观点。尽管许多欧洲央行官员坚持认为借贷成本应在一段时间内保持高位，但资产定价显示，投资者现在已经完全消化了明年4月份的降息预期。

本周四，欧洲统计局披露的数据显示，11月欧元区通胀率超预期放缓至2.4%，为2021年7月以来最低增速，与两个月前4%-5%的通胀率相比，降幅明显。

欧洲央行2%通胀率的目标近在眼前，这表明过去18个月的货币紧缩政策正在奏效，甚至可是说效果太好了。值得注意的是，德国通胀率已降至2.3%，为两年半以来的最低水平。德国制造业正陷入严重衰退，第三季度经济出现萎缩。

但感受到寒意的不仅仅是德国。第三季度的修正数据显示，欧洲第二大经济体法国也出现了经济萎缩。法国11月份通胀率降幅超过所有人预期，从上个月的 4.5%降至3.8%。法国的服务业和制造业价格指数进一步下降，法国10月份CPI下降了0.9%。此外，荷兰的通胀率已经远远低于欧洲央行设定的1.4%的目标，而西班牙11月份的通胀率也从10月份的3.7% 下降到3.2%，降幅超过预期。

本周一，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行官员可能很快会重新审查紧急抗疫购债计划（PEPP）投资组合，并重新考虑置换到期债券的所用时间。

除了之前的加息外，本次关于减少明年购买债券数量的言论，是欧洲央行为进一步收紧货币政策发出的最明确信号。

欧洲央行行长拉加德警告说，现在“还不是开始宣布胜利的时候”，欧洲央行正在努力将通胀率降至2%的目标。

尽管拉加德表示，价格压力预计将进一步缓解，但她补充称，“总体通胀可能在未来几个月再次小幅上升，主要是由于一些基数效应”——她指的是预期中的能源价格企稳。

文章来源：华尔街见闻

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John Adams

大宗商品

经济

当地时间11月30日，欧佩克宣布，欧佩克+的多个成员国同意额外自愿减产，总减产量达到每日220万桶，以支持石油市场的稳定与平衡。此外，欧佩克+还邀请南美洲最大的石油生产国巴西加入该联盟，2024年1月巴西或将加入欧佩克+《合作宪章》。

具体来看，在每日220万桶的额外自愿减产中，沙特为100万桶/日，伊拉克为22.3万桶/日，阿联酋为16.3万桶/日，科威特为13.5万桶/日，哈萨克斯坦为8.2万桶/日，阿尔及利亚为5.1万桶/日，阿曼为4.2万桶/日。这些减产措施的期限为2024年1月到3月，明年3月底之后将根据市场的情况逐步恢复。

虽然一些欧佩克+产油国同意明年第一季度自愿减产，但油价在最初上涨逾1%后不久便掉头向下，11月30日国际油价最终收跌逾2%。布伦特原油期货下跌2.4%，报80.86美元/桶。美国原油期货下跌2.4%，报75.96美元/桶。

事实上，在欧佩克+加码减产油价却“意外”下跌背后，减产幅度略低于市场预期只是表象问题，一系列深层次隐忧正在浮现。

欧佩克+艰难宣布加码减产

由于非洲成员对其产量配额感到不满，11月22日欧佩克在官网宣布，原定于11月25日至26日举行的欧佩克第187次大会、联合部长级监督委员会（JMMC）第51次会议以及第36次欧佩克和非欧佩克部长级会议推迟至11月30日举行。

虽然11月30日欧佩克+最终达成协议，部分国家同意在明年初自愿减产，总规模将达到220万桶/日，但大部分并非实打实的减产。

需要注意的是，沙特自愿减产的100万桶/日延续了今年7月份开始的减产措施，这意味着沙特并未加码减产，明年第一季度产量将与今年下半年一样维持在900万桶/日。

此外，俄罗斯宣布会在明年第一季度自愿减产50万桶/日，其中包括30万桶的原油和20万桶的成品油。但和沙特类似，俄罗斯50万桶/日的减产有30万桶/日是今年早些时候减产政策的延续，新的减产量仅为20万桶/日。

建信期货能源化工高级研究员李捷对21世纪经济报道记者分析称，从减产力度来看，欧佩克+内部分歧仍存，安哥拉2024年的产量配额在111万桶/日，但会后安哥拉部长表示拒绝，并表示将维持产量在118万桶/日。此外，本次会议中达成的绝大部分减产均为出于自愿的产量削减，欧佩克+未能将这部分减产固定在减产协议中。

若各国严格按照承诺进行减产，2024年一季度欧佩克+（除去3个豁免国）原油产量将为3706万桶/日，较2023年10月减少82万桶/日。其中主要的减产量来自伊拉克（33.2万桶/日）、俄罗斯（20.2万桶/日）和哈萨克斯坦（16.2万桶/日），而这部分国家恰恰是减产执行情况较差的。李捷提醒，实际减产量可能大打折扣，会后油价也偏弱运行。

此外，欧佩克+对三个成员国配额进行了调整，2023年6月欧佩克+曾对此发出过预告。欧佩克+表示，2024年6月的部长级会议上，会参考三个独立机构（IHS、Wood Mac和Rystad）对各成员国的产能评估情况，来确定2025年的产量配额。而安哥拉、刚果和尼日利亚2024年的配额在会议上由上述三家机构对2024年原油产量预测值的均值来确定。近期尼日利亚产量已经突破138万桶/日，而且前期也有市场消息称，部分非洲国家对欧佩克+的配额表示不满，本次对其配额上调也符合市场预期。

欧佩克+宣布大幅减产，油价却“意外”下跌，这释放了什么信号？摩根大通分析师Christyan Malek表示，市场的反应意味着对减产措施的整体效果持怀疑态度。

一方面，号称220万桶/日的减产大部分是今年减产措施的延续，基本是“新瓶装旧酒”，新的减产量为90万桶/日左右，低于先前市场预期的100万桶/日。

更令人担忧的是，欧佩克+“自愿减产”而不是“集体减产”的力道明显更弱，同时也折射了内部的分歧。Price Futures Group分析师Phil Flynn表示，交易商担心减产是自愿而非强制性的，这引发市场对“成员国会否跟进并落实减产”产生疑问。

欧佩克+内部已出现分歧，未来进一步加码减产存在不小难度。Again Capital合伙人John Kilduff表示，欧佩克+在减产的凝聚力和合规性方面存在重大问题。这一组织正受到美国等外部国家创纪录产量的挤压，同时他们正在失去亚洲国家的市场份额。

美国能源信息署（EIA）数据显示，美国9月石油产量增长1.7%至1323.6万桶/日，创下历史新高。9月，得州石油产量下滑0.1%至557.3万桶/日，墨西哥湾增产5.7%至200万桶/日，新墨西哥州增产1.1%至181.8万桶/日，北达科他州增产6.5%至130.4万桶/日。

供需格局或将生变

在近期油价持续颓靡背后，市场预计今年下半年油市供不应求的局面不会维持太久。

即使欧佩克+在一定程度上加码减产，但明年油市仍可能陷入供应过剩状态。李捷对记者分析称，平衡表方面，若所有成员国均严格执行自愿减产，则2024年一季度去库幅度有望超过70万桶/日，但可能性不大。考虑到伊朗等国的增产以及部分国家难以完成减产承诺，预计明年一季度大概率将是供需基本平衡的状态。

到了明年二季度，在超额减产立即中止的情况下，油市可能会出现150万桶/日以上的过剩，未来需关注一季度后各国减产的调整情况。虽然欧佩克+继续执行减产，但减产的幅度从协议内转向协议外，约束力下降，市场反应悲观。短期油价或将延续弱势运行。

另一方面，如果市场持续颓靡，欧佩克+存在进一步扩大减产的可能性。在中信期货研究所商品研究部副总监桂晨曦看来，如果油价大幅低于85美元/桶的沙特财政盈亏平衡点，欧佩克可能进一步扩大减产；如果油价升至100美元/桶以上，欧佩克+可能逐渐开始考虑降低减产幅度。

需求端或暂时维持弱稳定性。2020年上半年疫情短暂导致经济衰退后，2020年下半年开始复苏，2021年渐入过热阶段，2022年滞涨特征明显，2023年到达新一轮周期尾部。衰退担忧高企，美欧加息结束，经济逐渐筑底，2024年如果经济能从周期底部向温和复苏逐渐过渡，则油品需求或维持相对稳定。

地缘风险也值得警惕。桂晨曦表示，2024年，美国、俄罗斯、墨西哥、委内瑞拉、印度尼西亚、巴基斯坦等国迎来大选，巴以和俄乌两场冲突仍在同时进行中。如果不稳定博弈使冲突扩大，可能导致原油供应中断风险，同时可能外溢令金融风险升温，因此需持续关注政治事件进展。

从种种迹象来看，接下来油市仍将持续动荡。高盛预计，2024年布伦特原油价格可能在70美元至100美元的区间内交易，在欧佩克减产和巴以冲突升级风险带来的双重压力下，油价也可能会攀升，明年布伦特原油价格可能最高升至每桶100美元。

文章来源：21世纪经济报道

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Samantha Luan

经济

近日，市场上对于美联储2024年将连续大幅降息的预期不断增强。德银经济学家在11月27日发布的报告中警告，随着美国经济在2024年上半年步入温和衰退，美联储的降息幅度将超过市场目前的预期，预计美联储将于2024年6月降息50个基点，拉开降息周期的序幕，2024年的降息幅度达到175个基点。法国兴业银行则预计，到2024年底美联储将降息150个基点。瑞银集团和摩根士丹利等金融机构也预计美联储将在2024年大幅降息。

市场方面也已经开始进行降息交易，美国10年期美债收益率连续走跌。CME(芝加哥商品交易所)利率期货交易数据显示，市场预期降息幅度或超过100个基点。

那么，美国2024年是否会迎来降息周期？

首先，从通胀数据来看，近期美国通胀黏性已有所下降。10月美国消费者价格指数(CPI)以及核心CPI已经全面降温，CPI同比回落至3.2%，核心CPI同比回落至4.0%。未来美国通胀上行风险预计较为可控，CPI或将于2024年年末回落至2.5%左右，核心CPI同比增速下行斜率或逐步放缓，2024年年底核心CPI同比或回落至2.5%左右。其次，未来不论是美国消费支出还是固定投资方面都将面临逆风，因而预计2024年美联储将开启降息推动美国经济复苏。近期，美国消费增长已开始表现乏力，而随着美国超额储蓄存量告急，实际收入增长逐步下降，后续对消费的支撑力度预计将进一步下降。数据显示，美国2023年感恩节大餐人均消费价格同比下降了4.5%，为2020年以来首次下降。而截至2023年9月，美国超额储蓄总额仅剩约4300亿美元。此外，美国贷款利率整体上行，居民偿债压力加大，也将进一步抑制消费。因此，笔者预计美国经济增长动能或将从2023年四季度开始减弱，经济恶化或发生于2024年年中，降息或于2024年年中附近。美联储降息会降低资金成本，刺激企业投资以及居民消费，进而推动美国就业增长。所以美联储降息后，美国经济预计将开始好转。

除了美国，分析预测欧盟也可能在2024年开启降息。若世界两大经济体都进入降息周期，对中国而言会有哪些影响？我们该做好哪些应对？

欧美降息预计发生在其经济下行压力较大的时期，这个阶段初期往往会对国内出口造成下行压力。针对这一情况，建议国内可以采取扩张性的货币政策与财政政策加以应对，扩大内需以抵御外需压力，等待欧美政策利率下降后海外经济复苏。从更长期来看，降息后欧美经济企稳回升将利好中国出口。此外，若欧美进入降息周期，则国内货币政策放松空间将有所增加，并且人民币的被动贬值压力也将有所减缓。

降息周期下，资产配置方面，可以根据美国经济明显恶化时点和全球流动性转松时点分为上、下半场。上半场的主基调为国内政策发力与海外经济恶化风险加大，大类资产表现可能“内优于外”，建议在这一阶段重点关注国内政策发力所带来的人民币风险资产的做多机会，但也需要防范海外避险情绪蔓延所带来的冲击；进入下半场后，各类资产可能均已充分定价美国经济恶化风险，随着美联储降息周期的开启与全球流动性环境的改善，主要大类资产可能都表现不差，但由于资产弹性不同，大类资产整体表现可能“外优于内”，全球权益资产在这一阶段的弹性可能最高。

具体来看，2024年全年，无论是美国经济恶化风险，还是美联储货币政策转向宽松的可能，均有望推动美债利率下行。而降息周期开启后，美股往往会经历一段时期的下行并定价经济恶化，随后再转向上行。黄金的金融属性则决定了其有望从中受益。

文章来源：中新经纬

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Alex

加密货币

最近几周，随着越来越多的以太坊验证者自愿离场，以太坊的验证者人群的数量增长开始有所放缓，这同时降低了以太坊的开采速度。由于以太坊网络中的活动不断增加，经由EIP-1559协议所燃烧的以太坊数量也水涨船高，这使得以太坊的供应再度陷入通缩。

• 以太坊质押的趋势变化日趋显著。自10月份以来，退出的验证者数量不断增加。这一变化与数字资产市场的看涨趋势密切相关。

• 验证者退出数量增加导致以太坊的每日开采量下降，而这一变化与质押pool中的活跃以太坊的数量息息相关。

• 与此同时，由于人们对各类数字资产和稳定币重新报以密切关注，我们不难发现当前的以太坊网络活动有所增加。这反映在通过EIP-1559燃烧的Gas费用增加引发了ETH供应的通货紧缩这一事实上。

毫无疑问，在过去一周中最重要的头条新闻是币安首席执行官CZ的辞职。在此前的诉讼中，币安与当局达成的最终和解金额为43亿美元，许多人将这一关键事件视为数字资产行业野蛮生长时代结束的标志。

此公告发布后，BNB的价格下跌了9.1%。然而，与之前的价格下跌相比，这一市场反应相对温和——在今年早些时候SEC宣布他们将指控币安的时候，BNB创下了高达24%的跌幅。

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图1：BNB价格走势

此消息发布后，币安主要资产的提款活动有所增加。一系列DeFi“蓝筹股”的总余额在此前的24小时内下降了6.7%，而比特币、以太坊和稳定币余额分别下降了4.4%、4.9% 和2.2%。

然而，在CZ辞职后的六天内，币安的余额出现复苏迹象——所有四类数字资产的流出均有所放缓，甚至恢复了净流入。从很多方面来说，这都表明了用户对币安平台的信任程度。也有人认为，考虑到币安应能达成与未来三年美国监管机构监管的和解，用户对交易平台的信心甚至可能会重新得到提振。

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图2：币安主流资产近期余额变化

验证者退出

尽管没有像币安那样成为头条新闻，但是自今年10月以来，以太坊质押pool在经历着明显的变化。现在，越来越多的验证者正在退出质押。

随着上海升级中的“质押提现”机制的正式启动，退出质押、变现收益的用户数量大幅增长，与此同时质押提供者及其设备也迎来日趋激烈的大洗牌。在这一段时间中，平均每天有319名验证者退出质押。

自10月初以来，我们可以看到这种退出行为仍然在不断增加，甚至达到平均每日有1,018名验证者退出的峰值。这一上涨趋势与近期数字资产市场现货价格的上涨趋势相一致。

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图3：以太坊验证者流量

因此，代表积极参与权益证明共识的以太坊的总有效质押余额增长放缓，目前该指标正在经历上海升级以来的首次下降。

质押pool中总有效余额的增长梯度自10月中旬开始趋于平缓，其平均每天的增长速度为0.1%至1%，较5月份以来的增速减少一半以上。

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图5：以太坊总有效余额净百分比的变化

我们仔细考量了这些退出的验证者的情况，最后发现，他们大部分都是在过去八周“自愿退出”的。“自愿退出”指的是验证者自行选择退出质押，这与从质押pool中被“削除”不同——后者是对违反协议规则的验证者的惩罚。

在相同的这一时段内，以太坊网络只出现过两次“削除”事件，其中一件规模较大。该事件牵涉到100名新入场的验证者，他们因为同时在两个不同区块上签名而受到惩罚。

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图6：以太坊网络中自愿退出事件与“削除”事件对比

这些退出的验证者可以根据其所属的质押者类型进行进一步的分类。这种分类向我们揭示了一些有趣的现象：

• 自10月份以来，中心化交易平台(CEX)一直是质押提现主阵地，其中Kraken和Coinbase的资金流出量最大。

• 被撤回的质押也出现了小幅上升，Lido仍然是该领域最大的参与者。

有几点可能会推动以上这几种投资者的行为：

1、可能是受持续的监管压力所迫，投资者选择更改他们的质押配置，例如将质押的以太坊从CEX转移到流动性更高的质押提供商处。

2、由于美国国债等更安全的资产的利率较当前的以太坊质押有更高的回报，因此能够进入美国资本市场的投资者会更倾向于将资金投入前者而非后者。

3、投资者也可能会为持有的以太坊寻求更大的流动性，以应对即将到来的市场上涨趋势，而非继续持有这些流动性较低的以太坊。

我们注意到，在出现质押提现的CEX中，Kraken和Coinbase居于主要地位，而最高的高流动性质押供应商退出率则来自于Lido。但是我们必须指出的是，以Lido为代表的这些实体同时也是以太坊质押的主要接受者，这显示了这些大型机构良好的投资者粘性和它们在市场中的超然地位。

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图7：以太坊质押：流入与流出

在净变化量的基础上，Lido的主导地位越发稳固，其总质押余额增加了468,000枚以太坊。在CEX中，Coinbase和币安的质押余额依然处于净增加状态，而Kraken的质押余额则减少了19,400枚以太坊。在质押提供商中，HTX和Staked.us的质押余额减少幅度最为显著，均减少了超过44,000枚以太坊。

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