科技在投资组合中发挥持久影响力

股市

摘要:

鉴于科技在创新等方面的巨大作用，该板块将在投资组合中发挥持久影响。投资科技关键在于了解其风险，且需要在不同细分板块间多元化配置。

英国科幻作家亚瑟•克拉克（Arthur C. Clarke）曾说：“任何足够先进的技术都与魔法无异。”

这也是为什么投资科技令人兴奋的主要原因。科技对我们的生活、工作和互动方式有着深远的影响。例如，被誉为“下一个开创性时刻”的人工智能（AI）有望解锁新的商业模式、彻底改变一个行业并提高经济生产力，其颠覆性可与1990年代互联网大规模普及相媲美。

虽然人工智能的长期影响仍有待观察，但其已对股市产生了迅速而巨大的影响。尽管面对高利率的不利因素，人工智能今年以来仍为全球科技股贡献了约三分之一的涨幅。然而，科技股的出色表现并不是新鲜事，过去数十年来科技股的年度回报率达到中双位数，跑赢整体股市高个位数的回报。事实上，在互联网泡沫破灭后继续投资科技板块12年的回报率更高达800%。

由于当前科技股占据了全球股票市场的三分之一左右，在亚洲更是超过35%，因此任何投资组合都会包含该板块。但这并不意味着选股容易。科技板块范围很广，包括互联网、硬件、软件、半导体和IT服务等。每个细分市场的估值都不同：从低估值的传统企业到超高估值的前沿科技公司。全球来看，科技股的估值较其历史水平溢价30%，较整体股市溢价45%。

此外，投资者还需注意波动性。科技股在熊市中受到更大打击的情况并不少见，例如其在2022年的跌幅就超过30%（同期标普500指数下跌20%）。而且，一旦出现更具颠覆性的技术，往昔的市场宠儿也可能在一瞬间跌下神坛。

那么，在应对当前和未来风险的同时，投资者应如何寻找具潜力的科技股？我们建议侧重于短期科技周期和中期颠覆性技术带来的主题投资机会。

关注软件和互联网板块

首先，我们认为人工智能将带来切实可见的创新变局。大量应用场景和参与行业的重要用例意味着人工智能主题或是未来十年增长最快、最持久的技术领域之一。近期，我们上调了人工智能市场规模预测，预计2027年潜在市场规模将达到3000亿美元，相比于2022年的280亿美元，意味着复合年均增长率（CAGR）超过60%（2020至2025年期间CAGR预测为20%）。

企业或将敏锐地感受到这种影响，其带动的产品和服务改进将有助于企业提高营收和运营效率，进而提升利润率。但技术进步的同时，估值也节节攀高，货币化途径因公司而异。鉴于年初至今强劲的回报和溢价估值，投资人工智能的关键是要精挑细选。

就未来6-12个月的布局而言，我们看好具有明确货币化趋势和合理估值的人工智能受益板块。特别是，随着人工智能方面支出的急剧上升以及相关应用与现有产品的整合，软件和互联网行业的成熟企业在未来几个季度应会见到强劲的两位数收入增长。我们建议投资者从早周期受益板块（半导体和硬件）轮动至周期中段受益者（软件和互联网）。

除了人工智能外，产品周期也会成为部分技术领域的短期催化剂。平均而言，在年终假日需求的推动下，四季度通常为许多科技公司贡献全年收入的近30%。而且科技领域主要产品更新往往也发生在四季度。因此，我们认为消费电子和企业IT类股应该会受益，因为积压的需求以及重新定价等利好将进一步提振盈利。

季节性因素也不容忽视。过去15年的数据表明，科技板块在9月往往表现不佳，该月大多录得小幅负回报。有鉴于此，我们看好科技板块中有补涨潜力的落后股，即具有定价能力以及在扩大市场规模方面具有良好策略的公司。

其他中期机会

到2024年及以后，随着人工智能需求不断扩大，面向人工智能服务器、网络以及其他相关需求的亚洲供应链企业将显著受益。

与此同时，随着强劲的数字化趋势持续，我们认为投资网络安全将变得更加重要。今年以来该细分市场的表现持续落后。研究表明，数据泄露造成的损失不断攀升，全球和东盟地区每次数据泄露造成的平均损失分别高达445万美元和305万美元。在网络安全领域，我们认为拥有多元化产品线的公司有望从生成式人工智能浪潮中受益。

在地区层面，我们也强调印度是科技领域的一个重要增长市场。据估计，到2030年，印度互联网经济规模有望扩大六倍至1万亿美元，占到该国GDP的12-13%。

印度可能是全球增长最快的科技市场之一。为参与这一市场，我们认为当地行业龙头以及互联网、消费电子和IT服务等领域的全球主要运营商或蕴藏最佳机会。

鉴于科技在推进创新和社会进步方面的巨大作用，该板块可能将继续在投资组合中发挥持久影响。投资科技的关键在于了解所涉及的风险，且需要在不同细分板块间进行多元化配置。遵循这种方式的投资者有望继续获益于科技长期增长的硕果。

文章来源：FT中文网

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Damon

经济

央行

虽然美联储鹰声嘹亮，喊着年内还要再加息一次，但现在看来，今年是有点儿悬了。原因很简单——美国政府，又要上演传统艺能——关门了。

在众议院共和党右翼的强硬反对下，美国国会达成预算协议的可能性越来越小，美国政府可能将从10月1日起正式关门。届时，除社保支出外的许多政府职能都会中止，包括美联储赖以进行利率决策的数据收集工作。同时，停摆对经济的冲击，也可能会让美联储倾向于暂缓加息。

政府停摆将打击美国GDP

本次预算僵局源于共和党内部在税收和支出问题上的尖锐分歧，包括是否签署对乌克兰的大规模额外援助计划。共和党右翼极力要求削减这部分支出，且态度非常强硬，两党几乎没有妥协的空间。许多分析人士都认为，10月1日美国政府关门的概率基本是100%。

旷日持久的停摆可能会对整个美国经济产生连锁反应，在人们已经担心经济衰退即将来临的时候打击企业和消费者的信心。

据高盛预计，停摆可能会持续2-3周，考虑对私营部门的影响，政府全面停摆每持续一周，季度年化增长率将下降约0.2%。

此外，媒体的测算还显示，如果出现极端状况，即停摆持续了整个季度，那么四季度GDP因政府停摆而下滑2.8%。

目前，媒体调查中值显示经济学家预计美国四季度GDP将增长0.4%，如果极端的停摆发生，美国经济就会直接陷入衰退。

不过，从过往数据来看，这种情况应该不太可能发生，自1982年以来的八次政府关门平均持续两周。最长的一次是在—特朗普任内，美国政府从2018年底停摆到2019年初，持续了35天。

美联储11月加息无数据可用

值得注意的是，如果停摆持续的时间达到1个月，美国10月失业率可能会大幅上升，触发关键经济衰退信号。

金融博客ZeroHedge指出：

如果假设停摆持续两周，停摆期间的年化季度GDP增长将下降0.5%，10月份的失业率将上升0.1%。

不过一旦资金僵局得到解决，其影响大多会在第四季度内逆转，但暂停的经济活动和冲击带来的不确定性可能会对第四季度的GDP产生0.1%的净拖累。

在停摆长达一个月的情况下，假设9月份的失业率保持在3.8%，10月份的失业率可能上升至4.0%。将达到萨姆法则确定衰退的门槛。

而且，停摆也会影响美国劳工统计局收集实时失业统计数据的能力，如果数据延迟发布，准确性可能已经受到影响。

如果美国政府从10月1日开始停摆并持续两周，那么11月3日发布的10月份就业报告很可能会推迟发布。

由于美联储高度依赖联邦政府的统计数据，进行利率决策，所以一旦政府停摆，美联储年内的利率决策会面临很大不确定性——没有数据，再加上颠簸不定的经济形势，对FOMC委员会来说最好的选择就是按兵不动。

文章来源：智通财经

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Cohen

经济

2020年底，消费品制造商中弥漫着一种欣快感。为遏制新冠疫情传播而实施的封锁刚刚解除，释放了大量被压抑的需求，由于大多数服务都被关闭，消费者主要转向线上购买商品。

回想起那些日子，Godrej电器公司的业务主管兼执行副总裁卡迈勒·南迪说，尽管关键的夏季已经过去，但从冰箱到洗衣机等必需品的销量到10月份就飙升了。而且不只是城市消费者放松了对消费者钱包的控制。大量被迫迁移回内地的城市劳动力也涌向商店和门户网站。

但这种兴奋并没有持续多久。由于通货膨胀严重，以及随后几年就业和收入的不确定性，消费者减少了可自由支配的支出，而俄乌冲突进一步推高了通货膨胀，又加剧了这种情况。今年夏天的非季节性降雨和西南季风的不均匀传播使情况变得更糟。通货膨胀的再次上升增加了他们的痛苦。总之，这些因素减缓了整个消费品领域的需求——从家用电器到零食、洗发水和个人电脑。

消费品市场的经验最好地概括了这一点。在2020年下半年同比增长约25%至40%之后，企业现在发现很难保持盈利。今年早些时候印度北部的非季节性降雨，加上价格上涨，使6月当季空调和冰箱的需求至少减少了5%至10%。

在这种情况下，像南迪这样的老兵在恢复封锁后的势头方面面临着挑战。“由于整体购买力大幅下降，大多数家庭面临压力，可自由支配的支出被削减。我们原本预计将走出通胀周期，消费者支出将在2023年卷土重来。但这并没有发生。通胀趋势仍在继续，而大众消费并没有真正恢复。因此，在过去6个月里，我们看到了大众市场类别的收缩。”

压力在50万亿卢比的品牌快速消费品市场也很明显。数据显示，2022年的销量萎缩主要是因为近几个季度农村需求急剧下降，尽管城市市场的需求也大幅放缓。在2022年3月至12月的季度中，农村地区的交易量每个季度同比萎缩6%至10%。

消费品巨头印度斯坦联合利华(Hindustan Unilever)前首席执行官兼总经理桑吉夫•梅赫塔表示，大宗商品价格高企起到了关键作用。由于棕榈油、脱脂奶粉和原油等原材料的价格在2020年12月至2022年12月期间上涨了50%至120%，制造商别无选择，只能提高包装商品的价格。由于大多数中低收入家庭对增加支出的想法犹豫不决，销量也出现了下滑。

HUL并不是特例。大多数领先的快消品公司都感受到了压力。以印度阿育吠陀为中心的包装商品巨头Dabur为例。该公司报告称，由于销售额激增6%，其23财年净利润同比仅增长1.8%。但这主要是由于其产品价格的大幅上涨。这家总部位于加济阿巴德的公司的利润率证实了大宗商品价格上涨的影响。Dabur的综合毛利率下降了258个基点，净利润率下降了160个基点，至14.8%，原因是投入通胀高达12.6%。

雀巢印度公司董事长兼总经理苏雷什•纳拉亚南(Suresh Narayanan)表示，农村家庭消费放缓的一个关键原因是，必需品占据了他们预算的很大一部分。饼干和糖果主要公司Parle Products的高级品类主管Mayank Shah说:“对几乎所有的参与者来说，这是一个非常困难的时期。2022年出现了多轮价格上涨，但随着原材料价格持续上涨，对大多数公司来说，管理价格价值等式变得非常非常具有挑战性。”

对于白色家电制造商来说，提价的策略可能也到了极限。空调巨头蓝星公司的总经理B. Thiagarajan表示，由于生产成本以两位数的速度增长，利润率仍然面临着严峻的压力。“与新冠疫情前的水平相比，利润率下降了1.5%。但我们不会进一步提高价格。”他认为，进一步加息可能会打击需求。这种反思可能还有其他原因。南迪表示，在生产成本飙升至比新冠疫情前水平高出31%之后，生产成本已开始放缓。“目前，它(比2020年初)高出约14%至15%。在大型家电的各个类别中，该行业的价格上涨了15%至20%。但由于更高的成本尚未收回，利润率仍将受到约4%的不利影响。”

另一个因素是消费者行为的变化，这在智能电视市场(按单位销售额计算，智能电视是最大的耐用产品类别)上明显可见，目前智能电视的销售向屏幕更大的高端电视倾斜。Superplastronics首席执行官阿夫尼特•辛格•马尔瓦(Avneet Singh Marwah)表示，过去几个季度，32英寸电视的需求萎缩了至多40%。Superplastronics生产柯达(Kodak)、汤姆森(Thomson)和Blaupunkt等品牌的智能电视。直到最近，32英寸和40英寸电视占据了80%以上的市场份额。“与此同时，我们看到高端55英寸和65英寸电视的需求增长了300%。这显然反映了大众市场消费者和富人之间的巨大购买力差距。”

自从新冠疫情大流行后的复苏开始以来，经济学家和政策制定者一直在努力解决一个问题:那就是富裕家庭看到了经济复苏，而低收入家庭却在受苦。

一些经济学家表示，这种分歧已经在影响经济。尽管印度储备银行(RBI)预计，印度国内生产总值(GDP)将在2024财年增长6.5%，国际货币基金组织(imf)将其预测从5.9%上调至6.1%，但其他人并不那么乐观。世界银行(World Bank)将印度经济增长预测下调30个基点，至6.3%，原因是私人消费疲弱。CRISIL是总部位于美国的分析和评级巨头标准普尔(S&P)的子公司。该公司预计，印度本财年GDP将增长6%。

CRISIL的首席经济学家迪普蒂·德什潘德说，消费经济的下滑并非没有道理。“首先，与以往经济活动的重大动荡不同，新冠肺炎疫情后，政府非常明智地将资金交到普通民众手中。这有助于控制通货膨胀(与其他主要经济体相比)。其次，对于无组织部门的工人来说，这对收入水平产生了影响。第三，急剧的通货膨胀，特别是在必需品方面，意味着家庭不得不在这些方面花更多的钱，这影响了他们在大多数其他类别上的支出能力。第四，更高的利率正在影响整体消费者支出。”

专家们说，影响农村收入的一个因素是圣雄甘地全国农村就业保障计划(MGNREGS)等项目支出的稳步削减，该计划保证农村家庭每年有100天的体力劳动。从21财年的11.1万亿卢比，联邦政府在23财年将旗舰计划的支出削减至8900亿卢比。在24财年的预算中，它已进一步减少到6000亿卢比，比21财年的水平低了近46%。

多数公司曾预计，2014财年将出现复苏。但他们的希望正在消退。

HUL目前持谨慎乐观态度，因为波动性仍是一个关键问题。在24财年的6月季度，该公司报告销量仅增长3%，基数较低，为2022年6月季度以来的最低水平。该公司未能达到分析师的预期，即销量增长5%，净利润增长13%至16%，营收增长8%至9%。在净利润增长7%的同时，其销售额增长了6%。

相比之下，Dabur India的表现更具弹性。在销量强劲增长的支持下，Dabur的营业收入增长了11%，达到313亿卢比。该公司在农村市场的销量增长了8%，在城市市场的销量增长了10%。Dabur India的首席执行官Mohit Malhotra表示，虽然气候变化导致的不可预测的降雨迫在眉睫，但即将到来的冬季作物的更好表现将有助于需求复苏。

与此同时，总部位于孟买的Marico有限公司报告称，由于食用油价格暴跌，国内销售下降5%，其营业收入下降3%，至24.77亿卢比。尽管该公司在6月当季的购买量增长了3%。Marico的总经理兼首席执行官Saugata Gupta在财报发布后的电话会议上表示，在6月季度，尽管快速消费品行业的销量增长处于积极状态，但“农村(市场)的明显复苏迹象尚未显现”。他补充说，零售通胀降至5%以下的水平、季风来得晚、丰收作物最低支持价格(MSP)上涨以及政府支出增加等因素，继续给农村信心逐渐复苏带来希望，“尽管降雨空间分布和不稳定的天气模式对农村农业收入的影响程度，也可能在短期内对市场信心产生影响”。

另一家领先的快速消费品公司塔塔消费品公司(Tata Consumer Products)认为，消费经济不会发生重大变化。“需求情况没有大的变化。我希望看到(变化)，但我没有。所有的行业利益相关者都很谨慎。他们充其量只是说这是现状，而许多人记录的(需求趋势)甚至更糟。相反，这种压力(在农村消费中观察到)正在蔓延到城市市场。我宁愿祈求好运，”TCPL印度销售总裁兼主管Navaneet Kar说。

他的观点得到了HUL新任命的总经理兼首席执行官罗希特·贾瓦的赞同。“快消品市场正在逐步复苏，尽管经营环境仍然充满挑战。短期内，快速消费品行业将继续见证价格与销量增长平衡的再平衡，以及消费者需求的逐步复苏。”Parle的Shah说，随着斋月小麦产量创下历史新高，公司很快就会开始把好处传递给消费者。

但挑战依然存在。雀巢雀巢印度公司的Narayanan表示:“虽然总体通胀基本得到控制，但由于气候相关问题等多种因素，食品通胀将在一段时间内继续波动。”

消费经济未能实现第一季度的复苏目标，像Superplastronics的马尔瓦(Marwah)这样的人认为，即使在节日期间，经济复苏的机会也很渺茫。

文章来源：“竺道资本”微信公众号

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Devin

加密货币

几个月来，全球范围内加密货币的采用率大幅下降，大多数富裕国家已经不再采用加密货币，而低收入国家的加密货币采用水平显着上升，根据Chainalysis网站发布的一份报告称，印度、越南和尼日利亚占据前三名，领先于美国。

报告显示，加密货币的采用在中亚和南亚国家发展最快，在包含154个国家的分类中，该地区有6个国家占据了前十名。

世界正面临几十年来从未见过的通货膨胀率，因此，各国央行——以美联储为首——已经开始采取了严格的货币政策，最显着的是提高利率，特别是在政府债券方面，鉴于这种造成不确定性的情况，投资者正在寻找通胀的避风港，其中之一就是数字货币。

至于该报告对全球加密货币采用的方法，公司选择按照规则批准的内容进行分类，换句话说，它关注的是基层人口将最大比例的资源投入加密货币的国家。

印度处于领先地位

印度和越南占据排名前两位，尤其是印度，除了一项点对点交易量外，几乎所有指标都优于所有国家。

越南和菲律宾分别排名第三和第六，去年的报告中越南排名第一，菲律宾排名第二，而印度排名第四，领先于美国。

至于尼日利亚——非洲人口最多的国家——则在2023年Chainalysis排名中排名第二，领先于美国和乌克兰，该国以其技术领域相对先进的发展水平而闻名。

去年，尼日利亚并未进入前十名，而是排名第十一位，此举是为了支持加密服务行业的发展，自3月以来，尼日利亚人可以使用智能手机立即通过银行购买加密货币，这无疑促进了加密货币在基层的采用。

值得庆幸的是，人口比欧洲和美国人口总和还多的印度，是基层采用加密货币的先驱，尽管拥有这样的优势，但印度的立法仍然不太有利于加密货币的发展。

因此，根据该报告，尽管印度的普及率高于其他国家，但缺乏监管支持阻碍了加密货币的成熟和果断的采用。

预计印度在G20峰会上宣布的加密货币行业五项革命性措施将很快生效，这将是这个国家加密货币行业的新曙光，该国汇集了全球近50%的加密货币用户。

低收入国家

令人惊讶的是，低收入国家在加密货币采用方面名列全球榜首，而富裕国家则落后，但自报告发布以来，针对这一问题发出了多种声音。

欧洲第一家加密货币交易所Bitstamp对此事非常感兴趣，并试图解释其中的原因，其研究显示，贫穷国家的人们在对政府当局没有信心时更愿意转向加密货币，而且当国家现有的传统金融基础设施无法增强获得服务的机会时，他们也会做出这种选择。

因此，加密货币在跨境汇款中的作用使其在这些国家更具吸引力，此外，一些加密货币可以在通货膨胀和某些当地货币波动的情况下充当价值储存手段。

该报告最后警告称，“Chainalysis”在评估国家时没有考虑交易量或投机方面的影响，根据这些标准，美国、英国、日本和加拿大等富裕国家无疑将位居榜首。

文章来源：半岛电视台

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Cohen

政治

经济

近些年，印度与中国台湾省经贸关系的快速发展受到国际社会的广泛关注。例如，6月28日，台湾当局表示，有极大意愿同印度签署“自由贸易协定”；2022年9月，台湾地区代工企业巨头富士康、印度矿业巨头瓦丹塔与印度古吉拉特邦政府签署谅解备忘录在印度设立半导体与显示器制造厂，预计投资约200亿美元，虽然富士康于2023年7月宣布退出该项目，但这在当时是印度自1947年独立以来最大的一笔公司投资；自2017年起，随着美国苹果公司加快挺进印度市场的步伐，其在印三大供应商，即台企富士康、纬创资通与和硕，也在不断追加对印投资、扩建工厂，甚至对印转移生产线。

实际上，自上世纪90年代台湾地区与印度建立正式的民间交流机制以来，包括经贸关系在内的印台关系就一直保持上升势头。那么，应如何理解如今印台经贸关系的迅速加强？

经济逻辑非主要驱动力

上世纪90年代，台湾地区与印度正式建立民间交流机制，彼时台湾当局推行所谓“银弹外交”和“南向政策”，鼓励台商在东南亚与南亚地区投资。同一时期，印度政府在实行经济自由化改革后也提出“东望”政策，要与东南亚、东亚国家和地区发展经贸与政治关系。1995年，印台在台湾地区设立“印度—台北协会”，并在印度首都新德里设立“台北经济文化中心”。此后，印台经贸互动持续增温。但该时期台商受大陆经济腾飞吸引，对印度市场兴趣不大。

进入21世纪后，由于马英九当局推行所谓“活路外交”，提出“优质平价新兴市场推动方案”，并将印度作为主要目标，印台关系发展较为迅速，特别是双方贸易额增长较快，从2006年的20亿美元增长到2011年的75.69亿美元。2011年7月，印台还签署了关于避免双重征税和海关互助的协议。

2014年莫迪政府上台后，将印度外交的“东望”政策调整为“东向行动”，针对中国加强与东亚、东南亚国家和地区的安全与战略合作，并与美国开展战略对接。2016年，台湾蔡英文当局上台后，为配合美国的“亚太再平衡战略”，推出所谓“新南向政策”，将印度作为“重中之重”，谋求将“新南向政策”与“东向行动”对接。但彼时“新南向政策”对促进印台关系发展并没有迅速产生作用，直到2018年美国发动对华贸易战后，台湾地区对印度的投资额才出现明显跃升。当前，约有160多家台湾企业在印度有活跃的业务。2019～2020财年，台湾地区对印度的直接投资额为4400万美元，但截至2022年4月，这一数据已升至15亿美元，不过仅占台湾地区对外投资总额的近1%。印台贸易额也有较大幅度增长，2022～ 2023财年，贸易额达到109亿美元，但仍不到大陆与台湾地区双边贸易额的1/30。

从印台关系的发展轨迹可以看出，其主要受政治因素驱动，随着中国大陆的崛起，印台关系也在不断增强。台湾当局希望减少对大陆的经济依赖，扩展其所谓“国际空间”；而印度不仅想得到台湾地区的投资和经贸发展利益，还想利用涉台问题对中国施压。此外，印台关系的逐步加强也受到中美战略竞争的影响。

印度欲借势发展芯片制造业

2018年后，印台经贸关系获得较大幅度发展，虽然美国发起对华贸易战及其随之而来的全球产业链供应链调整是重要原因，但实际上，台湾当局与台企希望降低对大陆经济依赖的动因非常复杂。对台湾当局来说，“台独”势力从上世纪90年代起就希望推动经济“去大陆化”，其最终目的是孤立大陆，并追求所谓“独立”；而对台企而言，大陆企业在全球价值链上地位的不断攀升对其大陆市场份额的压缩，外加大陆生产成本上升、美对华在高科技领域的选择性脱钩，及新冠疫情导致的全球产业链供应链的暂时性中断，都使其希望开拓新市场，多样化发展其产供链。事实上，这一过程在中美贸易战前便已开始，但中美贸易战使这一过程加速。“新南向政策”在推动台企将印度视为一个潜在的、有吸引力的投资目的地方面发挥了重要作用。印度已成为台湾当局所谓“对外战略”中的重要一环，是其在亚洲制衡大陆的长期力量。

对印度而言，莫迪政府早在2018年便关注到美国商会报告中关于中美战略竞争将引发全球产供链连锁反应的分析，并注意到一些跨国公司为规避风险，正在考虑将业务自中国大陆转移到亚洲其他国家和地区。莫迪政府自2014年提出的“印度制造”计划发展成效一直不佳，印方认为这是发展该计划、“替代中国”的重要机遇。因此，印度开始积极与苹果公司、富士康、大众汽车、现代汽车等大型跨国企业协商，通过提供税收优惠和免税期等措施，鼓励它们将整个或部分业务从中国大陆转移到印度。其中，台资企业是印度着力争取的对象。对印度来说，与台企合作可在很大程度上帮助印度成为一个替代性的供应链中心。2018年，印台更新“双边投资协议”后，台湾地区对印投资大幅增长，苹果公司的主要供应商富士康引领了这一波潮流。在过去五年里，苹果公司在印度的发展战略也已发生变化，从在印度生产面向本地市场的产品，转变为在印度建立战略性生产基地，生产用于向欧洲等第三方市场出口的产品。

台湾地区的产业优势在于机械和电子制造行业，当前其对印投资也主要集中在橡胶制品、电子制造、化学品、计算机软件和冶金工程等领域，印度希望利用其产业优势，实现促进本国半导体制造业发展的目标。目前，印度国内所使用芯片皆为进口，其智能手机行业使用的芯片75%以上来自台湾地区。芯片是现代电子产品的“大脑”，美国认为“芯片战”关乎国家的“生死存亡”。2022年10月，美国商务部工业与安全局（BIS）发布公告，对向中国出口的先进计算和半导体制造物项实施新的出口管制，这是自2018年以来，美国再次升级对中国半导体产业的制裁。印度不希望未来像中国一样在芯片方面受美国限制，希望尽早拥有独立的先进芯片生产能力，成为继美国之后台湾地区半导体制造商的第二个生产中心。印政府预测，到2026年，该国半导体市场价值将从2020年的不到200亿美元增至630亿美元。当然，大力发展芯片制造业也是印度成为“全球大国”野心的重要体现。

台企在印度的发展远非一帆风顺

印台经贸关系是当前印台关系中最引人注目的方面，因其部分产业合作发展趋向可能在一定程度上反映出国际产供链的重新调整。

然而，对台企来说，商业可行性和运营成本比台湾当局所谓的“对外战略”更具决定性，其在印度的发展远非一帆风顺。例如，2020年12月，纬创资通在印度的装配工厂发生工人暴动，损失高达712万美元；2021年底，富士康在南印泰米尔纳杜邦首府金奈的工厂遭遇工人因劳资纠纷而举行的大规模罢工。2023年5月，在长期经历一系列工人闹事、医疗事故与印度政府的行政处罚后，纬创资通宣布整体退出经营了15年的印度市场。台企上述遭遇的更深层次原因在于印度投资环境对外企的“不友好”。当前，莫迪政府是印度自上世纪90年代实行经济自由化改革以来在对外经济政策上最保守的政府，其虽希望借助外国资本和技术来推动“印度制造”发展，但对外企在印度市场盈利又充满“恐挤压本土产业发展空间”的“不安”，因此当某一产业在外国资本扶植下有了一定发展时，外企往往会遭遇莫须有罪名的处罚。事实上，几乎所有在印外企都“难逃一劫”，谷歌、亚马逊、诺基亚、三星均曾遭遇数十亿的“天价罚单”，因此外界甚至将印度称为“外企坟场”。大陆企业小米在印度的遭遇也是台企的前车之鉴。2022年5月，小米印度公司被印执法部门指控以支付版权费为名义“非法”汇款给外国实体，印方从小米集团在印度当地的银行账户中扣押了约555亿卢比（约合48亿元人民币）。对此，小米公司表示一直在全球范围内坚持合法合规经营，但这部分资金或将被正式没收。此外，印度基础设施尚不完善等硬件问题也仍较突出。例如，半导体产业生产需要无污染的环境、不间断的电力供应和大量的清洁用水，而当前在印度找到完全满足这些条件的地点仍有较大难度。

当前，印台正进行“自由贸易协定”谈判。台湾当局希望通过该协定使其半导体制造商可以较低成本进口生产所需组件，而印度却认为这项协定没有多大价值，因其一贯希望外企在印生产任何产品的所需部件也都在印生产，目的在于让外国投资者为印度建立全产业链。此外，当前印台贸易逆差已扩大到57亿美元，这对印度来说难以接受，因为其所签订的双边自贸协定在实践中几乎都是印方享受贸易顺差。

综合来看，也就不难理解为何在印度政府和台湾当局有意鼓励经贸关系发展的情况下，双方贸易额与投资额增长与总量仍十分有限。双方企业在开展产业合作的过程中面临多重障碍，因此印台经贸关系发展难以一帆风顺。

文章来源：《世界知识》杂志

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Owen Li

经济

中国8月出台活跃资本市场措施，包括降低印花税、阶段性收紧IPO与再融资、规范大股东减持和降低融资保证金最低比例，力度超出预期，显示决策者改善社会预期的诚意。中国有刺激股市先于刺激经济的先例，活跃股市举措是中国自上而下开启经济政策强宽松的先兆。数日后中国宣布提振房地产的新政，包括降低首套房和二套房按揭贷款首付比例与利率、下调存量首套房按揭贷款利率等。可以预期，未来经济政策将延续宽松，直至市场信心与社会预期实质性改善。

未来可能的政策组合

一是进一步放松房地产政策。一二线城市具有更大政策空间和更好政策效果。一二线城市将加快城中村改造并与保障房建设相结合，从二线到一线城市逐步放松或取消限购。政策部门将持续放松房企融资政策，引导金融机构加大对房企融资支持。

二是保持货币流动性宽松，刺激信贷供应扩大。可能进一步适度降低法定存款准备金率、存款利率和LPR。

三是积极化解地方政府隐性债务风险。利用地方政府特殊再融资债券机制置换部分隐性债务，鼓励地方政府盘活存量资产资源，鼓励银行对地方政府存量隐性债务展期或借新还旧，但严格控制隐性债务增量。

四是加快政府债券发行，第四季度可能提前下发2023年部分债务额度，2023年可能提高财政广义赤字率，加大财政政策扩张力度。

五是在稳地产基础上，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，大力发展体育休闲、文化旅游等服务消费。

六是聚焦数字经济、人工智能、高端制造等行业，加大产业政策力度。

七是建立健全与企业常态化沟通交流机制，努力改善民营企业家信心。

八是加强与国际社会沟通合作，降低中美冲突和地缘政治风险，修复投资者信心。

稳地产是政策重点

房地产市场稳定关系到金融体系稳定、地方财政稳定和市场主体信心，稳地产将是政策重点。房地产政策积极宽松周期已经启动，政策宽松将持续到住房销售、房企现金流和土地市场实质性改善。

一二线城市具有更大政策空间和更好政策效果。一二线城市将加快城中村改造并与保障房建设相结合，从二线城市到一线城市将梯次逐步放松或取消限购政策。同时，政策部门将进一步放松房企融资政策，引导金融机构加大对房企融资支持。一二线城市保障房供应增加和限购政策放松，将对周边地区和低线城市产生人口和资金的虹吸效应，一二线城市房地产和金融财政形势将率先改善，不同层级城市将延续分化。

随着人口结构、产业结构和城镇化阶段变化，高端产业、高质量就业机会、年轻人口和社会资金向核心城市聚集成为客观趋势，中国城镇化进入“大国大城”都市化发展阶段。

货币信贷政策延续宽松

中国货币信贷政策将延续宽松，未来两个季度仍有适度下调法定存款准备金率、存款利率和LPR的可能性。由于外需低迷和国内信心偏弱，近期政策宽松只能支撑中国经济低位企稳或弱复苏，经济增速仍将显著低于潜在增速，大部分行业仍面临负产出缺口和通缩压力。随着低基数效应减弱，中国2023年保5%经济增速的压力将显著上升。2023年美国经济和通胀可能明显降温，美元利率和汇率或迎来拐点，中国货币政策宽松所面临的外部约束减弱。

9月、10月大部分行业进入传统旺季，家庭消费和服务业活动有望温和改善，信心回升和政策刺激可能支撑房地产市场出现初步企稳迹象，基数效应、海外去库存趋缓和商品价格反弹可能推动出口降幅逐步收窄。预计第三、四季度中国GDP同比分别增长4.4%和5.2%，CPI同比增速分别达到0.1%和0.8%，PPI同比降幅分别收窄至3.3%和2.3%。2023年全年，GDP和CPI可能分别增长5.1%和0.6%，PPI或下降2.9%。

文章来源：证券市场周刊

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Alex

加密货币

近年来，虚拟资产逐渐发展成为一种新型的资产类别，备受投资者瞩目，比特币(Bitcoin)、区块链技术(Blockchain)，及非同质化代币(NFT)成为热门话题。根据Coinmarketcap.com数据，截至今年一月，超过1万亿美金资金已流入虚拟资产市场。

香港作为国际金融中心，也是虚拟资产交易的重要枢纽。罗兵咸永道的报告显示，香港有6%的对冲基金涵盖加密货币，位列全球第三，与瑞士和新加坡齐名，仅次于美国(30%)和英国(10%)。在加密数字货币交易方面，香港的开放程度也远远领先其他的国家和地区。2023年6月1日，香港虚拟资产交易所新发牌制度正式开始实施，此举意味着，香港将通过确立持牌标准来推动其合规化发展，充分体现香港发展虚拟资产市场的决心。

新政开始执行后，无论是OKX这样的原生加密资产交易所，还是老虎证券这样的传统金融机构，齐齐挤进香港谋求合规，以期拿下香港虚拟资产服务提供商（VASP）牌照。

不过，利好释出仅两个月，香港证监会便发现，部分未获发牌的虚拟资产交易平台，讹称已向证监会提交牌照申请，令公众误以为该交易平台符合监管规定，并已有不少香港投资人被“割韭菜”。

港版“庞氏骗局”？

9月13日，香港证监会发出声明警告称，近来留意到一家名为“JPEX”的虚拟资产交易平台，利用网红、场外交易商向香港公众大肆推广，列出六大可疑之处。香港证监会强调，JPEX旗下实体“一概未获发牌”，且并未向当局申领牌照，因此已要求相关人士停止推广任何与JPEX有关的产品和服务。

这是自香港努力发展成为加密货币中心以来，香港证监会发出的首个此类警告。

JPEX为近年新窜起的虚拟货币交易平台，但在币圈以外并不算特别知名，一直到今年7月小巨蛋的“拳上”拳赛举行之时，JPEX才以主办方的身份获得各界大量关注。自2021年起，JPEX在香港各大交通枢纽和建筑物上进行广告，宣称是“日本加密货币交易所进军香港”，并声称已在加拿大、日本和澳大利亚获得国家级交易平台的许可。然而，多国媒体的调查发现，这些所谓的牌照很可能是以“人头”名义注册的，自2020年注册以来，JPEX的实际负责人和办公地点一直未有公开。JPEX平台部分产品提供的回报极高，达年化20%，不少香港本地网红，如林作、陈怡等，都为平台揽客，港星张智霖等也是平台的代言人。

9月14日，香港警方表示，已接获香港证监会转介，商业罪案调查科正接手调查JPEX。据悉，由于JPEX无牌照便不属证监会监管范围，只能将案件交由警方循诈骗方向调查。

9月17日晚，JPEX下架理财页面的所有交易。

9月18日，香港警方以涉嫌“串谋诈骗”为由拘捕与JPEX相关的四男四女，包括网红林作和陈怡。截至当天晚上，共接获1641人就相关事件报案，涉及金额约12亿港元。

同一日，自称因JPEX平台蒙受“6位数”损失的两名受害人，在香港立法会议员吴杰庄陪同下召开记者会，表示事件影响大，希望获政府和各界协助解决问题。吴杰庄称，涉案“苦主”群有8000人。

对于此次JPEX的爆雷事件，香港《文汇报》评论道，JPEX铺天盖地宣传，吸引大量投资者，但证监会并没有及早介入，被质疑是导致受害人数几何级数递增的原因之一。

时评人士颜宝刚亦在财经拆局专栏撰文指，JPEX事件源于港府宣传和政策有漏洞，即港府6月1日开始对加密货币和虚拟资产进行规范，但证监会放宽监察设立了12个月过渡期，令未获牌照的已设立平台，一方面对外声称会在短期内向证监会申请牌照，同时却已经伙同网红大肆对外宣传“吸金”。基于香港散户对虚拟资产及相关法例认知有限，根本无从判断产品是否合规，自然容易听信宣传而误坠入投资陷阱。

而实际上在香港“铺天盖地宣传”的虚拟资产交易平台，远不只JPEX一家。

对于JPEX案，香港特首李家超9月19日回应说，事件反映出对虚拟资产投资监管的重要性。对于事件会否影响香港投资者的信心、令Web3.0发展受阻，李家超强调，发牌制度正是为了保障投资者，确保投资者的资金不会被平台不当利用，投资者也应了解不同平台的投资风险。

香港大律师陆伟雄认为，此次JPEX案的手法与“庞氏骗局”类似，都是找来名人吹嘘，呼吁投资者不要盲目信奉“明星效应”。

永裕证券总经理谢明光也表示，香港应加强投资者教育，例如在股票市场，若年回报达20%或以上，可能不少投资者都不会相信，但虚拟资产则不同，由于波动性较大，加上可以组成很多复杂的结构性产品，令不少投资者误以为因而可获得高回报，只要投资者的知识增加，便不会误信一些不合理高回报的宣传。

谁能成为拿牌幸运儿？

其实，虽然虚拟资产的发展如火如荼，但围绕加密货币的争议从未停止。不过，在支持虚拟资产交易发展方面，港府一直走在前面。香港财政司长陈茂波今年4月曾表示，“过去一段时间虚拟资产巿场大幅波动，也有虚拟资产交易所倒闭，让一些人对Web3的前景感到怀疑。然而，我们认为这正是推动Web3发展的最好时机。”

2022年10月，港府发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，阐明特区政府就在香港发展具有活力的虚拟资产行业和生态系统的政策立场和方针。其中备受瞩目的是，《宣言》提出将为虚拟资产服务提供者颁发交易牌照。媒体和业界纷纷给出“香港金融大开放”“香港将争夺全球虚拟资产中心”的评论；并认为这是港府为弥补新冠疫情“丢失的三年”而在金融科技领域奋起直追的表现。

2023年6月，香港证监会发布了长达99页的《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》，宣布自6月1日起，香港正式实施虚拟资产发牌制度，所有在香港经营虚拟资产交易所业务的虚拟资产交易平台需要获得证监会发布的牌照，进一步落实《宣言》内容。至于无意申领牌照的营运者，则应在12个月的过渡期内以有序方式结束在香港的业务。文件要求，虚拟资产交易平台需要满足投资者保障、缴足股本、反洗钱、私钥管理、内部监控、网络保安等多个方面的条件，才有可能获得牌照。

对于申牌平台的财务稳健性，香港证监会做出了详尽要求。文件指出，平台营运者应时刻在香港实体拥有具有充分流通性的资产，金额应相当于平台至少12个月的营运开支；平台营运者须时刻维持不少于500万港元的缴足股本；平台营运者须时刻维持不少于该平台营运者的规定速动资金的速动资金（一般是300万港元）。

不过，实际拿下牌照的成本，要远高于文件表面的要求。因为平台需要建好交易、安全以及托管等系统后，才能提交牌照申请，而这些系统建立的人员和技术成本极其高。据腾讯科技援引业内人士观点报道，在香港递交牌照申请前，平台需投入至少1亿港币左右的成本。而做完这些，只是相当于一张入门券。即使建好系统后，牌照依然可能批不下来，甚至批下来了也可能没有业务，让前期投入统统打水漂。

香港证监会并没有就虚拟资产交易平台的牌照数量设下限制。有业内人士预计，预计最终成功获得牌照的将仅有5-8家交易所，正在申请牌照的预计80%将撤回。从其他国家的经验来看，数量也会极少。

日本是最早对虚拟资产采取友善态度的亚洲国家，2017年就开始把虚拟资产合规化。在经历大规模交易所破产后，对虚拟资产的态度变得严谨。开始时有100多家交易所申请牌照，有20家获批，但是只有5家左右持续运营。

新加坡也一直积极推进区块链技术和其他金融新兴技术，截止到2023年6月，新加坡金融管理局共收到461份牌照申请，只有19家获得许可证或原则上被获批，其中大部分还是有传统金融背景的机构。

据悉，现在香港有超过100家虚拟交易平台正在营运，80余家已递交或正在准备申请牌照，但绝大部分未正式取得。8月3日，HashKey、OSL获香港证监会许可升级1号（证券交易）和7号（提供自动化交易服务）牌照，被允许从事香港加密货币零售业务，成为自2023年6月1日新规生效以来，第一批获得牌照的机构。

8月28日，HashKey正式向零售交易者提供加密货币交易服务，不过，该服务目前不支持中国内地用户使用，仅面向符合监管要求的16个地区用户开放，且对用户的使用条件持审慎态度，将基于申请者的身份证件、出入金银行卡以及IP所在地等做出审核。

HashKey集团首席运营官翁晓奇表示对其零售服务寄予厚望：“我们希望到今年年底将注册用户数量增加到50万到100万之间。我们还预计明年市场将更加看涨。如果情况确实如此，我们的目标是到2025年服务1000万用户。”

加密货币资讯平台Coingecko 9月18日的数据显示，HashKey 24小时交易量481381美元。

中国特色风险？

除了申请牌照难之外，横亘在虚拟交易平台面前的，还有香港高昂的人才和租金成本。一位已经搬去马来西亚的创业者说，在马来西亚，6万人民币就可以租到市中心的大平层，而且当地还有非常廉价的IT技术人员，而在香港，可能一名普通IT人员的月薪就需要3万港币。

另外，银行开户也不容易。为应对虚拟资产业界开户需求和理顺流程，香港金管局曾于4月27日向香港各银行发出通函，当中提到，已取得香港证监会牌照的虚拟资产交易平台，不需要额外的客户尽职审查措施，要求银行在防范洗钱和恐怖主义融资风险的同时，提供具包容性的银行服务。不过，多位从业者均向腾讯科技表示，但凡业务涉及币圈，都不容易开出企业账户。而究其原因，一位创始人表示，因为香港的政府部门和企业分开，尽管政府部门希望企业多到香港落地，但开户的银行依然会在意风险控制，拒绝给币圈公司开户。

此外，《华尔街日报》报道认为，在香港从事币圈，还面临一些“中国特有的风险”。报道称，鉴于加密货币行业的不明朗特质，在保护投资者和吸引业务之间取得平衡将非易事。如果中央认为，香港对加密货币友好的策略最终会削弱中央监控大中华地区资本流动的能力，那么加密货币就算在香港取得成功，最终也会变成麻烦。

区块链界大佬、以太坊创始人V神（Vitalik）也表示类似担忧，他9月14日在新加坡发言表示，虽然自去年年底以来，香港已转向对加密货币友好的立场，但“对我来说，香港加密友好政策的持续性是一个关键变量，我个人很难判断这个问题。当地监管让人们相信加密友好政策具有持续性是一件很有挑战性的事。”

对此，香港立法会议员吴杰庄9月15日在推特上回应，“香港每一个政策或法例都要经过一段时间的讨论，包括政府撰写政策、公众咨询、立法会多个委员会和大会讨论等，所以希望Vitalik了解实际情况。国家与香港并没有Vitalik所说的复杂情况。中央政府一直表示支持香港‘一国两制’发展，所以香港有空间制定虚拟资产的政策，欢迎全球合规企业到香港发展。”

吴杰庄最后表示：“香港的政策和法律不会朝令夕改，所有相关的策略和条例都是经过社会重大共识和完整程序，所以我能够告诉Vitalik先生，香港的政策十分稳定。”

文章来源：东方财经杂志

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