震荡调整结束，向下释放空头

邵悦华

外汇

交易员观点

摘要:

短线空头方向较为明显，小时级别市场下跌极端，需要更多充分调整后关注合理的破位空头形态。

瑞日天图，昨天行情收出坚决阴线，结束了长久的横盘调整，市场选择了向下释放空头走弱，目前短线属实偏弱，有望继续向下运行一段，适当关注一下后续的空头机会。

瑞日4小时图，这波空头的启动非常之迅猛，并且下跌速度也很快速，说明市场空头情绪浓重，目前市场必须进行调整，否则无法介入做空。

瑞日小时图，行情处于一大波下跌后的调整阶段，蜡烛形态显示下行节奏暂时放缓，耐心等待短线调整结束，如果回调过程中没有测试到均线和斐波那契的回调位置，那么也需要合理的形态支持破位走弱。

交易思路

短线空头方向较为明显，小时级别市场下跌极端，需要更多充分调整后关注合理的破位空头形态。

压力位置：163.33 163.63

支撑位置：162.97 162.00

风险提示

行情经过大涨之后的横盘调整，最终市场没有选择继续向上突破，而是反其道行之开启下行节奏，我们就需要顺应市场方向关注一些可能的空头机会，但在没有形成空头大趋势前需要谨慎对待空头，目前的走势方向还存在些许的不确定性。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Alex

央行

经济

美联储在北京时间21日凌晨宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变。

此次议息会议释放的信息和美联储主席鲍威尔的表态，涉及到对美国经济的判断，也有关未来美联储的政策操作。

经济稳步增长、上调GDP预期

从货币政策例会后发表的声明来看，主要的变化发生在经济预测和点阵图方面。

中金公司研究报告提出，从经济预测来看，与6月的概要相比，美联储将今年的实际国内生产总值(GDP)增速预期中值上调了1.1个百分点至2.1%，将今年的通胀预期、核心个人消费支出(PCE)价格指数中值下调了0.2个百分点至3.7%。

该报告认为，当前美国经济的韧性超出了大部分官员的预期，上调GDP是必然结果。此外，美联储还上调了对2024年四季度GDP同比增速的预测至1.5%(此前为1.1%)，对核心PCE通胀的预测保持在2.6%不变。尽管美联储主席鲍威尔在记者会上不愿承认，但美联储或已将经济“软着陆”作为基准情形。

工银国际首席经济学家程实指出，2023年三季度，美国经济韧性持续好于预期，从分项指标来看，当前私人消费高于预期，PMI指数伴随补库存周期触底反弹，支持美国三季度经济增速继续向上。经济韧性超预期使得9月美联储大幅上调了美国2023年实际GDP增速预测。

程实提到，鲍威尔认为服务通胀的回落轨迹已经在美联储理想预期内，但美联储对非房租核心通胀的变化仍需保持高度警惕。考虑到房租通胀对核心通胀的走向中长期具有决定性影响。因此，随着四季度房租通胀继续见顶回落，扣除季节性影响核心通胀继续趋势下行的可能性在增加。

高利率时间拉长，超出市场预期

“更令人担心的是有关2024年底联邦基金利率预测的变动。”景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭对中新社国是直通车说。

赵耀庭表示，6月份的点阵图预测，2024年底联邦基金利率将为4.6%，这意味着四次降息。而此次9月份的点阵图预测，2024年底联邦基金利率中位数将为5.1%，这意味着2024年仅会发生两次降息。

在他看来，长远而言，联邦基金利率保持相当之高的水平，出乎市场意料。总体而言，这是一次美联储的“鹰派暂停”。

浙商证券首席经济学家李超表示，在对明年降息的预期方面，虽然本月官员利率预测中值指向2024年或有50个基点的降息空间，但实际点阵图显示官员对2024年的降息预期依然处于高度离散状态，暂未形成一致观点。

程实也表示，如果年内剩余的议息会议中，鲍威尔若明确支持维持政策利率保持高位且持续模糊针对降息时间的讨论，这次答记者问中鲍威尔就仍然对降息问题模糊应对，那么美债保持高位震荡的时间或被延续，美元保持强势的周期可能被延长。

美联储未来如何操作？

李超认为，未来的加息节奏，鲍威尔坚持相机抉择的原则，继续保留11月加息的可能性；但在记者问答中多次提及“步伐谨慎”，意味着紧缩可能已到尾声。

上述中金公司的研究报告称，从点阵图来看，四季度加息的可能性被保留，但缺乏共识。尽管最近两个月核心通胀有所放缓，但由于经济增长持续强于预期，加上油价反弹，使得美联储官员们对后续的通胀风险仍然保持警惕。

具体看，在填写点阵图的19名官员中，有12人认为四季度还需再加息一次，另外7人倾向不再加息，这一力量对比与6月时变化不大。对于四季度是否加息，鲍威尔在记者会上态度模棱两可，直言需要依据数据行事。这表明美联储内部对于加息没有形成共识，对此市场只能耐心等待更多数据公布。

程实认为，9月点阵图显示，美联储小幅上调点阵图对政策利率的指引，年底联邦基金利率终值的预测被上调至5.5%至5.75%区间，对应美联储将再次加息25个基点。“因此，尽管鲍威尔强调是否再次加息要基于下一阶段的数据信息确定，我们仍预计12月联储或将再次加息一次。”

文章来源：中新经纬

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John Adams

央行

经济

美联储对通胀风险担忧上升

马伟：我们看到议息会议之后发布的点阵图显示，美联储仍然维持了在2023年第四季度加息一次的预期，但是对于2024年的降息幅度是有了大幅的下调。从6月份可能降息100个基点，到本次议息会议可能只会降息50个基点，这表明美联储对于通胀的担忧在这一阶段是进一步上升了，这可能和两个因素有关。

第一个因素是核心通胀率在过去三个月居高不下，一直保持在4%以上。第二个是近期以来，特别是近两个月以来，能源价格特别是原油的价格上涨，使美国的总体通胀出现了再次回升的苗头。

另外值得关注的是，美联储此次大幅上调了对经济增长的预期，2023年的经济增速从1%被上调到了2.1%，这表明美联储认为本次经济的软着陆已经基本完成，美国经济重新进入高速增长的轨道，使得美联储没有必要再通过降息来维持所谓的经济增长。所以，美联储是一直对市场上的降息预期泼冷水，给降息预期降温。

金融风险不再是重要考量

马伟：第三，值得关注是鲍威尔在议息会议之后的发布会上，强调美国的中性利率即利率中枢，可能有了显著的抬升，使得金融危机以来的长期低利率的经济环境改变了，通胀很大概率在2～3年内一直维持在2%～3%的高位，使得美联储需要维持较高的利率来控制通胀。

最后，要关注的是美联储此次不再把金融风险作为一个重要的因素来进行考虑，这表明美联储认为金融风险已经基本告一段落，使得它进一步降息的必要性大大下降。

美联储大幅上调2023年经济增长预期

从会后发布的声明来看，美联储大幅上调2023年经济增长预期，由1.0%上修至2.1%；下调失业率预测；此外，对通胀的预测则无太大变化。这是否意味着衰退预期进一步弱化，美联储对美国经济“软着陆”的信心有所加强？向前看，美国通胀前景几何？美联储是否有更大的空间在更长的时间里维持高利率？我们来连线国盛证券宏观分析师刘新宇。

美联储对美国经济“软着陆”信心加强

刘新宇：这次美联储会议上调经济预测是意料之中，因为在6月份的经济预测时，美国银行危机还未完全平息，美联储官员仍把年内（经济）发生衰退作为基准假设。但是从7月以后，随着银行危机平息，以及公布的宏观经济数据好于预期，美联储开始逐步上调对经济的预测。7月美联储会议时，鲍威尔曾表示过不再把年内衰退视作基准情景，所以这次会议上调经济预测是正常结果。不过美联储对今年底GDP预测的上调幅度非常大，从1.0%上调到2.1%，目前市场一致预期是1.5%，反映出美联储对经济的看法比市场更为乐观。所以客观来看，美联储对经济衰退的判断在下降，对“软着陆”的信心在加强。

过去两个月，美国整体CPI同比出现了较为明显的反弹，一方面是因为去年同期的基数低，另一方面是近期油价出现了明显上涨；与此同时，美国核心CPI还是在继续回落。往后看，美国通胀还是会保持下行的趋势，但是下降最快的时候已经过去了，后面下降的斜率会明显减缓。我们现在的测算结果是，年底时美国整体CPI同比略高于3%，核心CPI同比接近4%，通胀要回到2%附近的水平可能要到明年底才会实现。

保持高利率较长时间的可能性提升

刘新宇：这次会议上鲍威尔表示，目前还没有降息的想法，降息的前提是经济有需要，美联储还是把“软着陆”作为首要目标的，当然前提是通胀不能失控。前面我们也讲到，后续美国通胀虽然会保持下行趋势，但下行节奏较慢，在这种情况下，只要美国经济能承受，美联储是希望在较长时间内维持高利率。所以如果后续通胀没有太大意外，高利率到底要维持多久，关键取决于美国经济的放缓节奏。目前看来，美联储在更长时间内保持高利率的可能性比6月之前大很多，毕竟美联储对经济的信心有明显强化，这也是这次点阵图所反映的结果。

市场影响几何？

会议过后，美国三大股指集体下跌，截至收盘，标普500指数跌0.94%，道指跌0.22%，纳指大跌1.53%。如何评价目前的市场交易逻辑？结合美联储本次释放的信号，资本市场是否会继续承压？后市行情将受哪些因素影响？进一步的分析，我们来连线渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰。

美股承压源于美联储态度转向鹰派

王昕杰：昨天美联储利率决议公布之后，美股出现下跌的情况，主要原因在于，虽然美联储维持的利率决议在22年的高点5.25%～5% 的水平，但整体的态度转向了鹰派。在利率决议的点阵图当中，19个官员中有12个官员预期在今年剩下的时间还有进一步加息的空间。随着经济活动和劳动力市场重新走强，明年的整体利率水平相比原先预期降息的幅度也出现收窄。

渣打银行认为在今年进一步加息的可能性不大，主要原因在于目前的宏观指标，特别是领先指标正在失去增长的动能，反映出明年初（美国经济）仍然有弱势衰退的风险。在此背景下，市场上的预判与美联储目前的态度形成了比较大的落差，对于未来一段时间的美股形成了一定程度的压力。

可杠铃式布局成长股和防御股

王昕杰：目前来看，在2023年二季度的美股财报公布强于预期和宏观数据支持的情况下，成长股板块目前的增长动能仍然维持强劲。虽然有利率下行的压力，我们仍然认为在未来一段时间，特别是三季报公布的过程当中，成长股可能会有超预期的表现，所以渣打目前仍然看好美股的成长板块，包含通信和科技。但需要注意的是，未来有可能出现经济走弱的情况，通过杠铃式的配置，也配一部分的防御型资产，包含医疗保健相关板块，通过平衡型的配置来布局美股会是更为合适的方式。

未来，在美联储的加息预期的压力下，我们认为短线上美股仍然承压，随着三季度财报的公布，转折点可能在10月中旬开始。现在的预期是盈利还有进一步增长的动能，可能会扭转现在偏弱势的科技股、成长股的表现。在短线上看，投资者在成长股可以寻求逢低布局的机会。另外，在防御型的板块也可以做一部分的布局，通过杠铃式的方式做两手准备。

文章来源：21世纪经济报道

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Devin

经济

近日，中国国务院国有资产监督管理委员会召开国有企业经济运行第四次圆桌会议，详细了解高端装备制造、发电、通信、水运、化工、商贸等行业中央企业经济运行情况、面临的挑战问题，帮助企业协调解决实际困难，加快推动国资央企不断塑造高质量发展新优势。

会上，6家中央企业负责同志介绍了当前企业生产经营、战略性新兴产业发展情况后，围绕企业当前在集成电路、化工新材料、新一代通信技术、生物医药、工业母机、绿色能源等领域发展遇到的问题进行了深入交流。

作为中国的央企国企，其承担的是中国经济领头羊的角色，国防重任。在当前工业革命升级4.0的国际环境下，央企国企的改革，究竟其改革方向与承担的重任在哪里？

我们借助几个核心的概念，来思考中国央企国企的改革方向：工业4.0、能源转换、绿色经济等。

所谓工业4.0，也称为第四次工业革命，是指将先进的信息技术与制造业相结合的一场全球性变革。它涉及到工业自动化、数据交换、物联网（IoT）、人工智能（AI）等多个领域，其核心的内容之一就是智能化生产。它几乎涉及到每个工业领域，并且不仅仅局限于例如ChatGPT技术。它将制造业从单纯的生产要素向数据驱动、智能化、高度自动化的方向转型。在中国，从近几年来的发展看，我们国家的制造业已经逐渐开始步入这个门槛。但是，其中有部分误区。例如，我们处理大数据的方法，对于人工智能的投入，部分领域投资规模巨大，但是理论支持缺少合理的根基。

在生产领域的大数据应用，智能化的投入，其立足的理论基础是不完善的。我们选择一个大家所熟悉的应用领域：自动无人驾驶。在驾驶流程中，汽车驾驶员根据所经遇的场景来对汽车进行驾驶。理论上，驾驶过程中的场景不重复率是很高的。对于新出现的场景，无人驾驶的智能，是无法复制人脑的创新应对能力而进行操纵。所以，它无法保证自动驾驶的顺畅与安全水平。

在中国，人们对无人智能化驾驶领域进行了大规模的上述投资，而忽略了一个简单的道理，人脑的创新功能，机器人是无法进行复制与模仿的。所以我们说，当前大数据与智能领域的投入，很多都忽略了正确的理论根基。

但是，例如对于智能驾驶，我们可以改换个利用的方向。汽车一级方程赛的赛手米歇尔舒马赫曾有过大致观点，汽车在驾驶过程中，遇到的事故场景，可以综合归纳为几类。换句话说，事故的场景是有限的，这个是可以通过搜集大数据来实现。我们因此可以将自动驾驶的大数据，应用在配合人驾驶员的风险防范上。简单地说，就是在制造汽车的时候，将无人驾驶收集的关于安全的大数据，应用在汽车的安全与事故防御系统的制造上。

还有个实例是在金融服务领域，就是我们常提及的智能授信、智能选股、智能风险管理等领域。这些领域大数据与人工智能的使用，也需要进行调整。我们知道，大数据在金融服务领域应用采用的原理，大部分是基于经验理论。所谓经验理论，就是基于对历史数据的分析，以定量和统计为主的实证主义的研究方法。它也是缺乏创新能力。在上述的金融服务领域，机器人都是无法取代人脑的创新能力，因为人们所遇到的场景，并不是简单的重复，而是无极限多的。因此将简单重复的大数据的使用，应用在这些需要创新能力的金融服务领域，也是不合适的。

上面的例子是为了表明我们的观点：无论在大数据，还是智能化的技术的使用上，要极力规避错误使用理论，要准确定位应用的范围。

我们的央企国企与金融服务行业在工业4.0的实现过程中，首先要认真清理一系列例如上述错误应用理论的领域，重新进行产业与技术整合。

能源转换是中国央企国企可以作为领头羊的领域。现在，全球经历的是向绿色、清洁、可再生能源的转换，减少碳的排放量。比如在德国，德国联邦内阁最近通过新版《国家氢能战略》，在现有版本基础上对氢能及其衍生品和氢能应用技术的发展目标进一步细化，并将建设必要的氢能基础设施作为战略重点。

从历史上看来，德国自战后，一直处于全球工业创新、领头的角色。这次德国也不例外，仍旧处于排头兵。这一点也为中国的工业、经济发展，提供了方向。我们也可以参考这一点，来布局中国的经济与工业的转型路经。

近年来，全球氢能产业发展十分迅猛。氢能是连接电力、交通和供热部门的理想纽带，具有容易储存、气候友好等特点。德国政府极力推广在本土氢能的使用，用以取代其他例如天然气能源，并以此来带领德国整体经济与工业的转型。这一点，也可以为中国的国企央企等为代表的中国工业与经济体的转型，从而带动其他领域的更新换代与转型，提供参考模式与运转方向。

绿色经济是近几年来，全球经济发展定位的指航灯。它不仅仅是我们这一代人的生活生命品质的保障，它同时也是我们未来几代人的生活生命保障。我们知道，推动人与自然和谐共生，被誉为是中国式现代化的核心之一。在这里，有效推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节。在中国，党的二十大报告指出，尊重自然、顺应自然、保护自然，是全面建设社会主义现代化国家的内在要求。因此，加快推动绿色经济健康发展，促进经济发展与自然生态的和谐，不仅关系到现代化发展内生动力的发挥，而且关系到民生事业的改善，对于我们经济社会长期稳定和可持续发展具有重大意义。

立足于绿色经济，我们可以布局中国国企央企的重点发展领域，并以此来完成侧重点的转型，成为战略性新兴产业的核心发展动力，强国强军，造福子孙后代。

文章来源：FT中文网

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Owen Li

经济

近一年，美国经历了高通胀和激进加息，但经济并未衰退，超出了市场预期。今年二季度以来，美国房地产超预期回暖，耐用品订单持续三个月回升。上半年，美股三大指数全部录得上涨，纳斯达克综合指数前七个月涨幅近40%，涨幅位列全球主要股票指数第一。

在美国良好的经济表现面前，曾经预测美国衰退的各种“先行指标”纷纷失效。譬如美国经济谘商局的经济领先指标（LEI），历史胜率100%。6月份，该指标已跌至-7.73%，强烈预示着美国即将衰退，但美国二季度实际GDP同比增速却从一季度的1.8%上升至2.5%。

又如纽约联储的经济衰退预测模型，历史预测十中九。美国10年期与3个月期国债利差倒挂已经持续一年，按照该模型，美国经济发生衰退概率达66%，超过2008年，但衰退依然没有兑现，历史经验再次失效。

再如基于通胀率与失业率的组合模型，该模型预测美国经济在三季度之前衰退概率为100%。然而实际情况是美联储6月将今年美国的GDP增速从0.4%上调至1%；上月亚特兰大联储进一步上调美国三季度实际GDP增速预测至5.9%（环比折年）。

现金纾困支撑消费

美国经济之所以表现良好，其韧性主要来自六个方面：

其一，美国居民与企业部门资产负债表比较健康。从二季度数据来看，美国经济增长主要来自企业投资（3.3%），政府支出（3.3%）和个人消费（1.7%），淨出口是拖累项（-10.6%）。在高利率背景下，企业投资和个人消费支出还能保持增长，主要得益于居民和企业等私人部门资产负责表保持健康水平。

一方面，美国居民资产负债表韧性支撑消费增长。从收入端来看，美国失业率处在半个世纪以来的最低水平、劳动参与率升至过去两年新高，更多的人群正在进入劳动市场，并对后续总体收入增长形成支撑；疫情时期拜登政府通过的纾困法案在增加居民收入的同时进一步降低了美国家庭的负债率。从资产端来看，今年以来，美国成屋价格中值明显上移，标普与纳斯达克分别录得近20%与40%的增幅。从负债端来看，美国家庭负债主要是住房、汽车贷款及消费信贷。目前联邦基金利率已经超过了2008年的水平，但对家庭购买力的抑制比预期弱得多，原因是美国家庭汲取了次贷危机的教训，选在低息期间贷款购房，并采用固定贷款利率。

另一方面，美国企业的资产负债表强劲支持投资增长。次贷危机之后，美国非金融公司的杠杆率整体上是抬升的，2022年末升至78%高位，比2008年危机前高12个百分点。但基于资产负债表计算的杠杆率显示，企业债务压力并未明显上行，负债／所有者权益比例甚至出现了下降。这应该是企业持有的股票、房地产等资产增值，促使企业的资产负债表更加强劲。

其二，美国金融体系整体表现尚稳健。虽然2023年上半年美国经历了硅谷银行和第一共和银行破产等中小银行危机，但整个银行体系仍然稳健，特别是系统重要性银行整体健康，并未出现系统性金融风险。这主要是2008年次贷危机之后整个银行体系经历了持续的去杠杆和严监管（多德─弗兰克法案）。相比2008年，美国银行体系不论是资本充足率还是不良贷款占比都要远好于当时的情形。

人工智能抢占先机

其三，美国房地产市场不存在明显泡沫风险。从房价来看，尽管美国名义房价已经突破次贷危机前的高点，但考虑到其他物价也在上涨，以及居民收入的增长，房地产市场的实际价格并不高。另一方面，从美国房屋空置率来看，2023年二季度美国出售房屋空置率在6.3%，出租房屋空置率在0.7%，都远低于次贷危机前的最高水平（分别是11.1%和2.9%），特别是出租房屋当前空置率处于历史低位。

其四，美国全球产业链重构取得初步成效。拜登政府于去年通过的《通胀削减法案》与《芯片与科学法案》，其目的是重构全球产业链，希望通过再工业化来重塑美国制造业的全球竞争力。目前来看，其产业政策刺激的效果已开始初步显现。2023年上半年美国制造业建筑投资大幅增加，对一、二季度的GDP拉动分别达到0.2和0.26个百分点。这些投资大部分是厂房的新建、扩建和改建，且集中在半导体、芯片和新能源等高端制造业领域。

其五，美元作为避险货币功能未有改变。2020年全球疫情蔓延期间，资金基于避险需求回流美元资产，推高了美元指数。2022年随着美联储持续加息，美元再次成为全球表现最强势的货币，这背后仍是资金回流美元资产推动的。这也造成了，虽然美联储开启了近四十年以来最快速和激进的加息进程，但货币政策的紧缩效应并不明显，从芝加哥联储调整后全国金融状况指数来看，美国当前的金融条件与历史均值相比仍然相对宽松。

其六，美国科技竞争力优势明显。今年驱动美国科技股大涨的主要原因就是，AIGC（生成式人工智能）为代表的新一轮科技革命进入风口，而美国公司再一次站在风口浪尖上。英伟达公司几乎垄断了全球人工智能算力芯片的供给，其股价今年涨幅超过200%。截至7月初，标普500中的“七巨头”总市值大涨近60%，达到11万亿美元，占据了整个标普500指数市值的近四分之一，相当于德国GDP的三倍，而标普500中的另外493家公司总市值基本没有上涨。

当前，美国在人工智能领域的大多数指标上均处于世界领先地位。特别是在投资方面，美国与中国的差距进一步加大。美国人工智能初创企业在全球私营投资中的份额，从2020年的51%（225亿美元）增至2022年的53%（270亿美元），而中国份额则从29%（123亿美元）大幅降至仅10%（53亿美元）。

正由于以上六个原因，美国经济展示出了较强的韧性。笔者预计美国经济本轮周期出现深度衰退的概率较小，经济“软着陆”的概率上升。主要理由：一是居民的超额储蓄仍将逐步释放支撑消费（预计维持到明年二季度）；二是财政对制造业的补贴仍将继续支持制造业投资增长；三是美国联邦基金利率已经处于较高水平，加息接近尾声，如果明年经济出现下行压力，美联储启动降息来防范经济“硬着陆”风险。

即使美国经济“软着陆”，也并不意味着就能快速进入复苏阶段。一方面，美国通胀仍将维持高位一段时间。美联储即使不再加息，也不太可能很快降息，高利率将维持较长时间，导致利率敏感型行业持续承压，进而拖累经济增长。另一方面，高利率仍会影响美国的中小银行的稳定性。在负债成本上升的情况下，美国银行业的存款外流仍在持续，同时其资产端则随着国债利率走高仍有较大“浮亏”。不排除美国再出现中小银行破产危机的可能性，届时金融市场的动荡又可能导致信用再次收紧。

三大风险不能轻视

在美国经济通向“软着陆”的道路上，仍然存在三个无法排除的风险：

一是通胀持续超预期的风险。虽然美国名义通胀快速回落，但核心通胀仍远高于2%的政策目标且呈现较强黏性。美国劳工市场指标显示劳动力供需关系仍然紧绷，近期国际油价随着沙特和俄罗斯宣布减产后继续走高，这些因素都可能使得美国通胀短期继续保持黏性，可能出现再次走高的风险。

二是美联储货币政策可能失误的风险。如果美联储执著于2%的通胀目标，持续推迟降息，则可能导致紧缩过度，令经济额外承压；如果美联储因为担心经济衰退过早放松货币政策，则有导致通胀再次上行的风险，后续不得不再次以更大幅度的加息来应对（如1980年代），这很可能会人为制造出一场严重的衰退。

三是美国大选年两党斗争导致再次出现“财政悬崖”的风险。近几十年来不断加剧的两党争斗已导致美国政府21次“停摆”，如果2024大选年政府再次“停摆”，美国经济又将再次面临极大挑战。

文章来源：大公报

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Thomas

经济

印度在迈向发达国家的路途中的确存在不少障碍，其中作为其最大优势的“人口红利”可能蜕变为最厉害的要素劣势。准确地说，人口红利除了人口数量与人口结构因素外，还应包括人力资本内容，且后者更突出人口资源效率与增值的目标驱动，而就当前印度而言，人口红利中的人力资本成色显然不足。

印度总理莫迪前不久于南非约翰内斯堡参加金砖国家工商论坛时不仅再一次高调官宣印度是目前世界上增长最快的主要经济体，而且自信满满地表示印度将成为未来几年世界经济的增长引擎。按照莫迪先前设定的经济发展目标，2025年印度将成为一个经济总量达到5万亿美元的经济体，2032年超过日本成为全球第三大经济体，至2047年国家独立100周年时，印度将成为一个发达国家。愿景看上去的确宏大与诱人，只是可能任何一个阶段目标的实现均非易事。

莫迪自2014年执政，5年后获得连任，截至目前的九年时间实现GDP年均实际增长5.3%，名义增速超过10%；更重要的是，在莫迪治下，印度先后超过法国和英国，去年以3.4万亿美元的经济规模晋升为全球第五大经济体。按照国际货币基金组织的预测，2023年印度GDP达到3.73万亿美元，而且接下来印度经济的确存在可以继续高增长的潜力与后劲，其中“人口红利”的持续可以说是印度经济接续跳高的最大优势。数据显示，印度是目前全球第一大人口国家，人口总数达到14.25亿，印度政府预测，到2036年本国人口将增至15.22亿，联合国《世界人口展望》报告则指出，本世纪60年代之前印度人口将持续保持增长至17亿，而印度的“人口红利”优势不仅仅体现在数量规模上，其人口中位数年龄目前仅为28岁，25岁以下人口占到总人口的一半，35岁以下人口约占总人口的60%，因此比较看来，印度是全球范围内劳动年龄人口比例最大的国家。

足量的人口与富有弹性的人口结构不仅可为企业提供充沛的劳动力资源，从而有利于降低经营成本与提高竞争力，同时能够培育出强大的消费市场，进而增强经济的内生动能。根据经济合作与发展组织数据，未来10年印度的劳动年龄人口可达10亿，同时标准普尔预测，到2031年印度消费市场将从2022年的2.3万亿美元飙升至5.2万亿美元。更为重要的是，巨大的人口优势还吸引了跨国公司的纷至沓来。数据显示，莫迪执政以来，印度实际利用外资从2013年的243亿美元上升到2022年的710亿美元，涨幅290%，FDI（外国直接投资）累计流入量超过9600多亿美元，印度的全球营商环境从2013年的142名上升到去年的63名，受到影响，苹果、特斯拉以及三星等全球行业头部公司纷纷在印度安营扎寨。

与跨国公司集群进入的阵容相辉映，印度本土产业也摆开了较为强大的竞争力矩阵。印度的仿制药驰名全球，其药品产量目前位居全球第三位，疫苗产量占全球60%，同时印度的航天航空技术和电子技术等高新技术产业在世界排名也位居前列，前不久作为全球第一个登陆月球南极的探测器，月船3号探测器的成功登月再一次让世界见证了印度航天技术的不凡，此前10年印度就在亚洲第一个将卫星送入到了火星轨道。另一方面，在三次产业结构中，目前印度的服务业占比超过了60%，产业结构层次水位较高，背后的核心支撑就是高度发达的信息技术与软件产业，而作为全球最大的IT服务和软件外包国，印度占据了世界软件外包市场的60%。

立足于在软件开发和信息技术领域沉淀出来的强大竞争力，印度政府正在聚力推进数字产业，计划未来五年内推出超过100项数字化变革项目，对此，2023/2024财年准备投入10万亿印度卢比以支持数字科技初创企业，同时通过提高个人所得税免税上限率、变动征税豁免细则以及降低特定进口产品关税等措施重点支持人工智能、金融科技等项目的创建与发展，而一旦数字转型成功，对于接下来“印度制造”的全面布局与最终崛起将起到十分关键的武装作用。

由于国内产业结构中印度制造业仅占10%，在全球的占比更是少至3%，莫迪自上任开始便提出了“印度制造”计划，目的是将制造业产值提升至GDP的25%。为此，莫迪政府一方面不断提高消费电子等进口产品关税，前后涉及的产品多达4500多个品类；另一方面，最近两年印度政府不断推出了智能电视、笔记本电脑和平板电脑的进口禁令，同时出台巨额财政激励计划吸引境外相关厂商到印度投资建厂，而对于本土初创制造企业，印度政府不仅给予税收优惠与奖励，甚至连其参加国际商务活动的机票也给予报销。看上去印度政府所作所为的确有些不地道，但通过一系列骚操作，印度实现了电视机100%的本地组装，同时成为了全球第二大手机制造国，其国内智能手机消费存量的九成以上来自本土造。

当然，预测只是一种主观推断，排除金融危机、新冠疫情以及自然灾害等各种不可抗逆事件姑且不论，印度在迈向发达国家的路途中的确存在不少障碍，其中作为其最大优势的“人口红利”可能蜕变为最厉害的要素劣势。准确地说，人口红利除了人口数量与人口结构因素外，还应包括人力资本内容，且后者更突出人口资源效率与增值的目标驱动，而就当前印度而言，人口红利中的人力资本成色显然不足。一方面，印度成年人文盲人数高达2.8亿，现有劳动力人群中接受过职业培训的人数只有14%，正式技术工人占劳动力总数的比例更是低至3%，总体劳动力素质偏低势必影响企业创新步伐以及劳动生产率的提高；另一方面，印度人口生育率已从高峰时期的5.3跌至目前的2.1以下，而且印度政府预测未来15年国内青年人（15-29岁）占总人口的比例将呈现“先增后减”的态势，同时老年人占比将升至14.9%，因此不排除印度未来会遭遇如今许多国家所面临的人口抚养比上升以及老年化压力。

结构性失衡是印度经济肌体内的一大硬伤。一方面，印度农业不仅在基础设施上严重匮乏与落后，而且频繁受到自然灾害的袭扰与损害，而农业部门又吸收了全国45%的就业人口，二元经济结构持久得不到显著松动，不仅大量劳动力人口沉淀在低端产业中，而且农业也难以得到因人口转移而形成的先进要素辐射。另一方面，虽然服务业扮演着印度经济增长的主要驱动力，但制造业凸起需假以时日，工业方面的巨大断层强烈抑制了可以进一步吸纳劳动力人口的就业张力，由此导致了印度国内失业率常年保持在7%以上，城市青年失业率超过20%更成常态。但问题的关键是，当更多的失业人口被抛向市场，本已不轻的贫穷化程度也会愈演愈烈，根据联合国的《世界人口展望2022》报告，印度处在贫穷线以下的人口为7.8亿，同时还有2.28亿的绝对贫困人口，占比为世界最大，而只要贫困的存在，就必然拖慢经济增长的正常步伐，甚至会成为干扰与阻碍经济成长进度的巨大风险因素。

寡头经济是刻印在印度经济体上的一个鲜明标签，令印度国内民众与国际社会广泛诟病。目前包括信实集团、阿达尼集团等国内六家巨头企业把控了印度25%的港口产能、45%的水泥产量、33%的钢铁产量、60%的电信用户以及超45%的煤炭进口控制权，巨头公司能够引领大型突破性项目，但产业的高度集中更容易扼杀竞争，导致更加广泛的私人投资容易被挤出，中小企业尤其是小微企业持续处于式微状态，市场的竞争活跃度受到极大压制。更为重要的是，垄断财团扩张的背后还有印度贫富差距不断扩大的事实。统计数据显示，过去10年间，印度创造的财富40%流向了1%的人口，只有3%的财富流向了底层50%的人口，印度目前最富有的10%的人控制着该国80%的财富，而最富有的1%的人拥有印度58%的财富。问题的严重性在于，贫富悬殊还与印度的种姓制度和宗教因素紧密关联，而且后两者的影响力已根深蒂固，意味着印度熨平贫富差距鸿沟难上加难，可贫富悬殊的板结又会降低民众对政府的公信度以及撕裂执政者的国家治理能力，于是，包括莫迪政府的“废钞令”引来社会混乱、农业新法遭遇农民集体抗议等风险事件频繁上演，经济肌体由此反复承受的痉挛与阵痛不言而喻。

文章来源：证券时报

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过去几十年来，西方制裁给伊朗经济带来了沉重负担，在伊朗前总统哈桑·鲁哈尼时代，德黑兰试图利用易货贸易来规避外国禁运，但易卜拉欣·莱希领导的现任伊朗政府发现，商品交换是一种对抗美国压力的方法。

7月，德黑兰与巴格达达成协议，以伊朗天然气换取伊拉克黑油，此后，德黑兰的易货贸易方式得到加强，同月，莱希非洲之行访问了肯尼亚、乌干达和津巴布韦，期间就用伊朗石化产品换取基本商品达成共识。

自莱希政府于2021年夏季上任以来，以物易物经济已成为旨在抵消外国制裁影响的最新经济常态，有时，德黑兰庆祝与拉丁美洲国家达成石油及其产品易货协议，有时，先是与中国和东亚国家，然后是与俄罗斯盟友和邻国达成协议，这对易货贸易体系在规避美国制裁方面是否有用提出了重大质疑。

有所不同

伊朗各界对德黑兰采用易货贸易制度的解读存在分歧，一些人认为，该政策对于提供基本商品和避免金融转移的困境是必要的，另一些人则认为，这是经济破产状态的迹象，由于伊朗未批准与打击洗钱和恐怖主义融资有关的金融行动特别工作组（FATF）法律，因此被列入黑名单。

在此背景下，伊朗研究员戈拉姆·礼萨·莫格达姆敦促他的国家能够通过与其他国家达成易货协议，并促进与其他国家的商业交易来逃避外国对其实施的制裁。

莫格达姆向半岛电视台证实，伊朗经济不再以石油为基础，易货贸易协议显示其工业部门取得了巨大发展。

莫格达姆并表示，伊朗政府与其他国家达成的易货贸易协议不再只是提供基本商品，而且，它是以商品或服务的形式将冻结的资产返回国外，限制硬通货退出该国，并支持内部市场，而无需通过世界金融电信协会（SWIFT）进行交易。

莫格达姆否认易货贸易制度在现代已经消失，并强调，它远非指定和分类，因为许多国家仍然采用易货贸易制度，以便在不需要支付金钱的情况下完成商业交易。

倒退

另一方面，伊朗工商会成员扎因·阿比丁·哈希米认为，启动对外贸易易货贸易制度是一种倒退，因为这会提高该国进口基本商品的费用，更不用说伊朗被认为是在商品交换协议框架内生产某些进口商品的最大国家之一，例如黑油、茶叶和布料。

哈希米在接受半岛电视台采访时表示，与可能没有先进工业的国家签订了易货协议来交换伊朗商品，进口类似型号的本地制成品将导致许多部门的经济收缩。

伊朗媒体8月报道称，德黑兰和科伦坡已达成协议，斯里兰卡将向伊朗运送茶叶，以偿还此前的石油进口债务。

哈希米想知道是否可以通过易货制度进口先进技术和工业，并解释说，只要不能使德黑兰吸引外国资本并进口外国制裁禁止的货物，易货贸易制度就不能被视为规避制裁的基本解决方案。

黑名单

哈希米得出的结论是，德黑兰实际上遵守了FATF法律的许多条款，反洗钱和恐怖主义融资法律的批准，将对伊朗从黑名单中删除以及全球对其国民经济开放产生积极影响。

鉴于伊朗媒体赞成和反对的言论，伊朗经济学家哈迪·哈克·谢纳斯呼吁双方不要发布最终裁决，而是在灰色地带框架内审视易货协议，以增强积极方面。

哈克·谢纳斯在报纸上发表的一篇文章中，回顾了许多由于外国制裁而停留在纸面上的协议，并指出，一些人将易货贸易制度视为为这些项目提供资金的一种方式，而主要问题是德黑兰仍处于黑名单上，这导致国际公司离开以降低投资伊朗项目的风险。

文章来源：半岛电视台

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