芯片创新能否实现弯道超车？

Owen Li

经济

摘要:

芯片领域是否能实现弯道超车，采用新材料、新技术后来居上？芯片发展历史中的那些直道和弯道，能告诉我们什么？

摩尔定律已放缓到2.5到3年，晶体管缩小之路即将在0.3纳米节点走到终点……近年来人们越来越清楚地望到了传统芯片技术这条直道的尽头。

那么，芯片领域是否能实现弯道超车，采用新材料、新技术后来居上？为了回答这个问题，让我们先回顾一下芯片发展历史中的那些直道和弯道。

在摩尔定律在过去50多年里，芯片技术迈过一个又一个“坎”，正是由于有了“弯道”与“直道”的不断切换：当一条直道走到尽头时，就有新的弯道技术顶了上来，推动摩尔定律继续前进。

一项技术能否登上舞台，成为主流，取决于其是否适应摩尔定律两年翻一番的节奏。此外，也取决于它是否能够让芯片的成本不断降低。如果一项主流技术不再能让芯片规模翻倍、不能进一步降低芯片成本，那么它就走到了直道的尽头；反之如果一项边缘技术如果能让芯片规模继续翻倍、能进一步降低芯片成本，那么它就能跃上赛道，成功实现超越。

以光刻技术为例，193纳米的深紫外（DUV）光刻在21世纪初走到了直道的尽头，无法加工尺寸更小的晶体管，摩尔定律面临终止的危险。2003年林本坚发明的浸没式光刻技术异军突起，替代传统技术成为了新的主流技术，推动了摩尔定律继续前进。

其实早在1987年林本坚就提出浸没式光刻技术的想法了，但当时不知道哪一天才会应用开来，因而这项技术“蛰伏”起来。直到2003年，传统的193纳米干式光刻技术无法让芯片规模继续增大，浸没式光刻技术的优势显现了出来，让紫外光透过一层超纯水后将光波长缩短1.44倍，从而实现了超越，成为了主流光刻技术。

到了2018年，浸没式光刻也达到了极限，摩尔定律再次面临困境。为了让193纳米的浸没式光刻技术加工出7纳米芯片，工程师不得不采用复杂的多重曝光，费时费力、成本高昂，浸没式光刻这条直道也走到了尽头。这一年，13.5纳米的极紫外（EUV）光刻机研发成功，大大减少了曝光次数，省时省力。于是EUV光刻后来居上，成为了5纳米及以下技术的主流技术。一时EUV光刻机风光无两，但此时距离开始研发EUV光刻机已经过去了二十多年。

从上面的例子可以看出，弯道超车技术并非坦途，从研发到成为主流都经历了十多年到二十多年的时间。弯道超车谈起来容易，但在十几、二十年的时间里能坚持下来的企业凤毛麟角。所以，指望很短时间就一跃而上、成为超越现有技术的黑马，是不现实的，甚至是有害的，这种想法会让我们低估困难，欲速不达。

最近华为推出了Mate 60 Pro等一系列新手机，赢得了消费者的追捧热潮。除了第二代昆仑玻璃屏幕、潜望式长焦镜头、3D深感摄像头等功能，还是全球首款支持卫星通话的消费级通信手机，展示了这家高科技公司的实力。这些技术都是靠着长期的积累才有可能取得突破，而不可能是一蹴而就。

现在我们回过头，看一下近年来迅猛发展的极有潜力的新技术，如小芯片技术、RISC-V处理器和氮化镓、碳化硅技术。小芯片技术可以将成熟工艺芯片与先进工艺的芯片灵活地封装在一起，进一步提高了芯片的规模，并且提高良率，降低成本。RISC-V处理器完全开源，降低开发成本，避开了制裁风险。而碳化硅、氮化镓材料禁带宽度大，在功率、射频等应用上优于现有的半导体硅。无论是哪种技术，现在全世界的企业都已经达成一致，认为它们代表了未来的方向，是未来的弯道技术，并投入了大量人力物力进行研发。所有“赛车手”都全力以赴，它们的起点和困难相似，甩开对手的可能很小，更不必说大幅超车了。

在这种情况下，指望在一两个点上取得突破就战胜所有其他对手是不现实的。即便芯片关键技术取得了突破，后续还有稳定性、良率、价格、市场需求等因素在考验着新技术，这些因素都会决定这项技术的前途命运。只要一个方面出现差错，都有可能功亏一篑，历史上在这方面的教训非常多。如果不能抱着求实的态度、踏踏实实地解决问题，并瞄准未来可能兴起的应用规划好务实的路线图，未来胜出的可能性极小。

但是，能否实现超越，取决于这些企业的视野、定力和耐力，也取决于投资方的格局，能否长期坚持不放弃。

因此，在技术上存在着新技术异军突起取代传统技术的可能，但在实际的实现过程中，并不意味着可以在三五年内成为黑马。在别的企业会面临的技术障碍，在我们这里也会同样遇到。侥幸捡到一块别人从未发现的“狗头金”，其概率微乎其微。如果非要找一个更大概率的实现方式，恰恰是在三、四月就做当下应该做的事情，不做九、十月之想。

当下，中国的原始创新能力仍不强，源头上的核心专利匮乏，科研转化比例低，再加上关键技术的封锁，未来的道路艰难且长。唯一庆幸的是，由于近年来的打压，使我们清醒地认识到了自身的短板和缺陷。过去，我们因为没有意识到这些短板导致技术落后，这已经是过去的事无法再追回了。如今，我们已经认识到了自身的问题所在，如果仍期望走捷径而不是脚踏实地，那就白白浪费了这些打压给我们上的重要一课。

回顾芯片发展史，1960年，贝尔实验室的研究员阿塔拉和他的同事姜大元发明了MOS晶体管，然而等待他们的却是MOS晶体管研究被公司叫停、资金被抽回、项目组被裁撤，阿塔拉黯然离职。那个时候，主流的直道技术是BJT晶体管，不仅稳定性好，而且开关速度是MOS晶体管的100倍。倚重于快速通信技术的贝尔实验室自然更青睐BJT晶体管。于是终止了MOS晶体管的研究。但是仙童半导体等小公司则不断探索和改进MOS晶体管，终于在1977年让MOS晶体管的销量超过了BJT晶体管，此时距离MOS晶体管诞生已经过了17年。

回到现实，中国在芯片领域有没有可能弯道超车？比如说，通过某种新的技术、材料，或者模式，后发制胜？就像现在新能源汽车，大家都在讨论说中国的新能源汽车正在弯道超车，让中国成为汽车制造的强国。

短期内（10年），摩尔定律仍有效，主流的器件仍在不断地缩小，以此推动芯片规模不断扩大。这些直道上的技术仍需要研究，因为市场和需求摆在那里。

当然这并不排除在新材料、新器件上取得突破，前沿领域研究。例如隆基公司的硅异质结太阳能电池去年打破了新的世界纪录，达到了26.81%。清华大学团队实现了小于1纳米尺寸的晶体管。这些仍需要时间来实现产业化。

直道和弯道，并非矛盾，而是并行的。在新技术成为主流之前让我们再多一些耐心。

文章来源：FT中文网

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Cohen

经济

我们曾经提到过，中国2023年头七个月以人民币计价的出口额只微涨了1.5%；这一期我们来看看另外一个方向的外贸——进口。与出口小有上涨不同，累计以人民币计价的进口额同比甚至是下跌的（跌1.1%）。

我们遵循和上一次相似的思路分析中国的进口情况。海关统计表14《2023年7月进口主要商品量值表》展示了主要商品的进口量和进口额。

俗话说民以食为天，我们不妨以攸关民生的肉类为例做一说明。首七个月中国进口了约450万吨，价值1200亿元人民币的肉类——同比去年来看，进口量增加了9.5%，但是进口额只增加了6.5%。换言之，中国进口海外肉类的总量上升了，但是采购单价却反而下降了。反过来看，2022年全年进口肉类740万吨，同比大跌21%；但看进口额的话，2100亿元的进口额反而同比增长了2%。这就是国际市场肉类价格变化给中国进出口带来的实实在在的影响。

为了进一步说明这种影响的规模，我们不妨将重点换到中国进口的主要商品——石油和金属矿砂。这两种商品的进口在中国的进口结构中举足轻重——两者分别位列中国进口商品大类的第二、第三名（仅次于电力机械、器具及其电气零件），分别各占据中国进口总额的约八分之一。

我们先从原油开始。在2023年首七个月总共10万亿元的进口商品中，原油占了1.3万亿元，进口额同比下跌了6.3%。但是，这1.3万亿元原油共重3.3亿吨，如果按进口量来计算，反而增加了12.4%。

如果略加计算，不难发现中国进口原油的均价下降了17%——这和2022年到2023年国际油价的走势是相符的。换个角度来看，中国减少的约1100亿元人民币进口额中，原油降价带来的减少就达到了870亿元人民币左右。

我们不妨再比较一下2022年的数据。2022年中国进口了价值2.4万亿元的原油，同比增长45.9%；但实际上中国进口的原油量（5.1亿吨）同比反而减少了0.9%。考虑到2022年全年进口额为18万亿元（同比增长4.3%），因为原油价格上涨而带来的进口额增量（7700亿元）甚至比2022年全年进口额的增量（7500亿元）还要多。

因此，石油跌价10%，就足以让中国进口额在进口量不变的情况下减少1%。我们可以从原油的例子中看到，国际大宗商品市场单价波动对中国进口额的影响在规模上而言是巨大的。

这种影响甚至会倒过来影响中国的出口——中国出口的商品，很大程度上也是原油、矿石和电子零件这三种原料的排列组合。汽车和机械需要钢材和其他金属、服装需要化纤、电子产品需要电子零件……考虑到中国的出口工业不少依赖外国进口的原材料，大宗商品市场价格的波动自然而然会随着中国产业链，又回到了出口一端影响出口额。

在大宗商品行情影响出口这一点上，铁矿和钢材这一对产品是最好的例子。铁矿砂及其精矿是金属冶炼行业的上游材料。中国首七个月进口了6.7亿吨，5300亿元铁矿砂及其精矿。按重量来算的话，同比增长了6.9%；但是按照金额来算的话，却只增长了1.4%。同期中国出口了5089万吨、3700亿元的钢材，按重量算同比增长了27.9%，但价格反而下跌了2.1%。

考虑到钢材依赖外国进口的铁矿石，因此单价有所下跌也在情理之中。2022年全年的情况与之正好相反——2022年全年出口钢材6732万吨（同比增长0.9%），但出口额达到了6400亿元（同比增长22.3%）。当然，这就显然是钢材价格上涨的结果了。

如果将时间节奏拉长的话，价格因素的变化会更加明显。我们依旧“民以食为天”，以肉类和水产品的进口重量和价格（人民币、美元）做一图表。

可以看到的是，除了在新冠疫情这三年期间因为“冷链食品传播病毒”的风波而大受影响以外，中国进口肉类和水产品的总量是在稳步增长的；而价格的话，当然就要随行就市，随着价格的波动而波动了。例如，2022年肉类价格飙涨，因此尽管进口总量大降，但是价格上没有什么变化；而今年开始肉类单价回落，因此尽管进口额下降，但总量上反而有所回升。

同样的情况也发生在石油和铁矿石这两样工业原材料上。铁矿石行业由于中国控制钢铁产能的原因进口量通常长期持平，但进口额却因为矿石涨价而连续高升；而原油进口额虽然随着油价涨跌而大起大落，但原油进口量则长期保持稳定的增长。

因此，由于金额由单价和数量两部分组成，因此金额增长的时候，实际上数量可能反而下降了，而金额下降的时候，数量反而可能上升了。

考虑到原材料（尤其是大宗商品）价格波动的影响在中国经济中占比不菲，我们显然不能只以出口额或进口额这样的“唯金额论”来判断中国外贸。正如肉类的案例中明明中国人消费了更多的肉，但肉类进口额却有所下降这一显著的反差一样，单以进口额或出口额判断中国外贸的话，会陷入一个显然不合逻辑的局面：物价越上涨，同等的进出口量下进出口额的字面价格就越高。

这样的话，要想提高进出口额就太简单了。我们不妨就坡下驴，顺着这个局面推导出一个荒诞不经的做法——只要货币贬值，物价上涨，进出口额就能立竿见影地增长嘛！但这样靠贬值货币带来的增长到底对老百姓的日常生活有没有价值，是不是有质量的增长，我想各位读者是心知肚明，毋庸多言。

事实上，汇率及物价是干扰进出口统计的常见因素之一。我们举一个例子来说明货币贬值是如何在进出口量不变的情况下，带来进出口额的增长的。2019年，日本海关统计的总出口额是77万亿日元，进口79万亿日元；2022年的总出口额是98万亿日元，进口118万亿日元，名义上来看出口增长了27%，进口增长了49%；但是2019年的时候，日元汇率在1美元兑100到110日元之间，2022年是在110到150日元之间。日元贬值使得以日元计价的进出口额大增——但是一换成美元，效果就大打折扣。

让我们对这篇文章做一个总结。对于今年的中国外贸而言，我们应该留意以下几点：

一、今年的进出口额很大程度受到大宗商品价格的影响。由于原油、金属矿砂等大宗商品相较去年而言价格回落，因此尽管进口量相差不大，但是进口额却有所下降。考虑到原油等在中国进口结构中的重要地位，中国的总进口额有所下降也在情理之中。

二、由于中国的出口结构中不少是“两头在外”，因此上游原材料价格的变化，自然而然会随着产业链传导到下游产品，通过影响产品的价格影响中国的出口额。

三、在研究中国的外贸情况时，按照货币计价的“金额”会受到通货膨胀和物价的影响。综合考虑“量”和“额”是更加全面的做法。

文章来源：FT中文网

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Samantha Luan

经济

为了遏制通货膨胀，欧洲中央银行于9月14日再次把基准利率提高了25个基点，从9月20日起，主要再融资操作(公开市场操作)利率、边际贷款利率（隔夜拆借率）和存款利率（商业银行在中央银行的隔夜存款）分别上调至4.50%、4.75%和4.0%。

虽然德国通货膨胀压力有所减缓，8月通胀率仍高居6.1%，高于欧元区的5.3%，欧洲中央银行加息（被视为今年最后一次）无疑给了挣扎中的德国经济当头一棒。欧盟委员会9月11日发布的夏季经济预测报告认为，今年德国经济将同比萎缩0.4%，是欧盟各主要经济体中唯一经济同比下降的国家。

昔日被视为欧洲经济引擎的德国持续低迷，现被嘲讽为“欧洲病夫”。根据世界银行2022年数据，德国、法国、意大利和西班牙分别占欧元区经济总量的29.0%、19.8%、14.3%和10.0%。据FactSet，自2019年第四季度以来，按欧元区内经济增长速度排名，荷兰（6.6%）、希腊（5.9%）、葡萄牙（4.4%）、比利时（3.8%）和奥地利（3.5%）分别居前五名，芬兰（2.2%）、意大利（2.2%）、法国（1.7%）、西班牙（0.4%）和德国（0.2%）居后五位，德国垫底。由于德国在欧元区和欧盟中的重要地位，不少分析人士不免对欧洲未来感到悲观。

德国经济低迷状态持续

德国属于典型的发达国家，同时又是西欧最大工业强国。2023年第二季度，德国家庭消费占总产值的50.8%，企业投资占23.5%，政府支出占21.7%，净出口占4.0%（出口贸易占GDP的47.7%，进口贸易占43.7%）。2018年初，德国净出口占GDP的7.2%，而2023年对外出口贸易却萎缩，第二季度占比滑至4.2%，经济增长失速，于是一些舆论把德国经济衰落归结于制造业没落，各种唱衰德国的论调充斥媒体。更有一些评论把德国经济表现和国家足球队比赛成绩联系起来，最近两届世界杯德国队小组赛就被淘汰出局，是经济原因还是足球水平？

德国经济车轮越陷越深，数字转型势在必行_1

许多分析认为，自2018年以来，德国经济一直在彷徨挣扎中。2018年，德国四个季度年化增长率分别为1.6%、2.3%、1.1%和0.9%；2019年，四个季度增长全面滑坡，增速分别为0.6%、0.0%、1.0%和0.3%。疫情暴发后，德国第一季度经济增长1.9%，其余三个季度尽墨；2021年，德国经济出现了报复式反弹，但很快失去动力；2022年经济增长无力，这种状态一直持续到2023年第二季度，大多数人认为，德国第三季度和第四季度也不会有什么指望。国内需求疲软，特别是消费低迷，目前大多数商品和服务价格偏高且持续上升，因而沉重地打击了复苏中的经济。

通货膨胀削弱居民购买力

二战结束以来，德国中央银行坚定地执行了反通胀货币政策，把通胀水平牢牢地控制在2.0%左右，铸就了经济发展奇迹，让那些饱受通胀之苦的欧盟其他国家看到了希望，欧洲中央银行的成立充分体现了欧盟其他国家向德国学习的强烈愿望，从而推动经济与货币联盟进程。具有讽刺意味的是，通胀失控，欧洲中央银行政策效果不明显。如图2所示，2021年初欧元区通货威胁开始显现，之后便不断上升，俄乌冲突后通胀再次被拉高，目前水平仍是政策目标值（2.0%）的2倍多。通胀高企的根本原因是能源价格和食品价格飙升，国内居民不得不勒紧腰带过日子，先满足基本生活需求，同时削减服务和奢侈品消费。

德国经济车轮越陷越深，数字转型势在必行_2

能源价格飙升也极大冲击了工业生产。除了人才优势外，德国工业生产最大的优势之一就是来自俄罗斯的廉价天然气。在过去的20多年里，德国时任总理施罗德和默克尔皆能务实处理德俄关系以及欧盟俄罗斯关系，双边能源贸易平稳发展，保障了德国能源供应安全。俄乌冲突爆发后，多轮经济制裁导致关系不断恶化，特别是北溪管道被炸后，能源贸易更是陷入困境。2021年，俄罗斯向西欧输出原油1.39亿吨、管道燃气1323亿立方米、液化天然气174亿立方米；2022年，俄罗斯对西欧输出原油1.12亿吨、管道燃气854亿立方米、液化天然气196亿立方米。俄乌冲突影响立即显现出来，且德国能源缺口最大，成为多轮经济制裁后欧盟内最大受害国，各类能源的购买成本远超出以往水平。

通货膨胀何时了？这恐怕不是欧洲中央银行货币政策能够解决的问题，因为通胀的根源在于国际地缘政治风险上升。俄乌冲突悬而未决总会给一些国家火中取栗的冒险机会，欧盟委员会和成员国在变局中迷失了方向，丧失了自主决策权，对经济增长危害深远。

德国出口遭遇海外需求疲软？

德国是外向型经济，对海外市场依存度较高。目前海外消费市场不景气，德国经济增长就遇到了麻烦。如果出口市场疲软，且国内消费萎靡不振，经济增长一定受阻。如图3，德国出口贸易在国内生产总值中的占比整体在提高，2022年达到历史新高—50.34%，因此德国离不开海外市场，“小院高墙”、“脱钩断链”必然会损害德国的核心利益。

德国是仅次于中国和美国的世界第三大出口国，2022年其出口贸易仅比美国少1100多亿美元。德国具有超强的出口能力。目前海外订单减少是全球普遍问题，并非德国一家。今年1-7月，德国出口同比增长2.59%，美国出口同比下跌了1.96%。德国出口贸易似乎并没有拖累经济增长，但不可否认的是，与疫情前的2018年比，现阶段德国出口贸易波动增大了。

德国经济车轮越陷越深，数字转型势在必行_3

德国制造业拥有高素质的工程师队伍以及掌握了熟练技能的工人队伍，然而国内就业市场偏紧，企业招人困难。据相关报道，德国企业招一名员工需要用时半年。同时，政府有关移民申请规定过多，从而加剧了劳工短缺现象。企业埋怨无济于事，供应能力下降，有时订单来了也不敢接。

德国工业在世界上首屈一指，工业生产和制造业的附加值在国内生产总值中占比高于许多发达国家，但最近三十多年出现了一些较为微妙的变化。1991年，工业生产和制造业在经济总量中的占比分别为33.52%和24.85%，2000年两项占比分别降至27.71%和20.55%，之后十多年稳定在这个水平上；2018年又开始下滑，2022年两项占比分别再降至26.68%和18.45%。德国出口产品以制成品为主，在出口贸易中的占比始终保持在85%左右。德国中高科技产品在出口中的占比由1991年的45.96%上升至2020年的61.23%。

2022年，德国十大出口商品占出口总额的68.6%，分别为汽车（15.5%）、机器（含电脑）（15.3%）、电机设备（10.7%）、药品（7.5%）、光学、技术和医疗设备（4.8%）、塑料及制品（4.5%）、矿物燃料（3.7%）、钢铁（2.3%）、其他化工品（2.1%）和有机化学品（2.1%），汽车及配件、机器（生产资料要素）和化工是德国支柱产业。

大变局下德国数字转型

在百年未有的大变局下，德国能否把传统工业体系转型为知识经济体系？能否在逆全球化环境下自主制定国家竞争策略？这不仅仅是德国必须面临的挑战，更是其他国家和地区必须认真思考的普遍问题。其实，与其说人们担心德国的经济前景，倒不如说他们更关心未来经济增长新模式。

据联合国贸发会议（UNCTAD），2021年德国出口产品中信息技术产品在总出口额中的占比仅为5.04%，美国为9.07%，它们均被誉为世界经济重心的东亚国家和地区完全超越。2021年，中国内地、日本、韩国、中国香港和中国台湾的信息技术产品占比分别为25.5%、8.61%、29.18%、61.18%和51.47%。许多批评者认为，德国擅长于扶持传统行业，如汽车、机械和化工，而拙于培育新型产业，如数字技术产业。长期忽视基础公共投资导致基础设施老旧、教育趋于平庸、高速上网差、手机联通慢、发电和输电设施落后。德国汽车工业巨头大众、宝马和奔驰的电动车技术落后于特斯拉和比亚迪等中国车企。成本攀升、燃油车需求减弱、行业竞争加剧让德国汽车业忧心不已。德国仅有一家软件巨头是成立于1975年的SAP。德国政府部门仍在使用传真机。

毫无疑问，德国具有许多优势，包括创纪录的就业水平、技术和工程专业知识储备、国家财政收支状况等，关键是如何逆转当前的颓势？今年6月，德国政府与英特尔签约，出资约110亿美元补贴美国公司在德国建两家工厂，9月与台积电签约，出资50亿欧元帮助台积电携手当地公司（如汽车芯片巨头英飞凌）在德国建厂。然而，最关键的问题是在大变局下德国如何确定国家竞争战略。现任政府为多党联合政府，各党派意见不统一，而共识是德国政府和企业的决策模式，这恐怕会极大影响政府和企业的决策效率。

随着冬季来临，2023年不一定又是个暖冬，原油价格现已上破了每桶90美元，昂贵的能源成本会让德国家庭和企业难以消化，个人消费和企业投资是德国经济的支柱。如果俄乌冲突不能尽快通过谈判解决，今年的冬天或许会是个难忘的寒冬。

文章来源：21世纪经济报道

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Thomas

经济

众所周知，美国是当今世界第一经济强国，然而，自从2008年爆发金融海啸以来，美国经济一度处在低迷不振的状态，虽然中国经济一直表现良好，并且对美国经济紧追不舍，但令人意外的是，疫情之后美国经济与中国经济的差距不仅没有缩小，反而有所扩大，甚至有日本学者大胆放言，中国经济将永远无法追赶上美国经济，更多的观点则认为，中国经济要追上美国经济不那么乐观，需要至少一、二十年时间。事实果真如此吗？

美国经济的遮羞布开始被捅破

关注美国经济的读者都能够清楚地看到，美国经济已经是千疮百孔，暮气沉沉，最显而易见的问题譬如：美国国债已超32万亿美元，已经多到不能偿还的地步，可是美国政府还要拼命借钱维持正常运转，债务规模仍在不断扩大之中；美国产业空心化已经达到十分严重的程度，制造业产值占美国经济总规模的不到10%，而虚拟经济和服务业占九成以上，虽然美国政府企图扭转这种局面，但效果差强人意；美国货币超发严重，导致严重的通货膨胀，近两年来多达11次的加息虽然在一定程度上遏制了通胀的飙升，但同时也重创了美国自身的经济，特别是许多美国银行不堪重负纷纷宣布破产倒闭，引发金融动荡；美国民主、共和两党政治恶斗花样翻新，社会撕裂日趋严重，种族对抗不断加剧，极大地制约了美国社会经济的正常运转，等等。

然而，面对如此不堪的美国经济，美国掌控的三大国际评级机构却一直对美国主权信用评级给出了最高评级，即AAA级。这个评级结果完全名不符实，已经到了被人耻笑的地步，如果再罔顾事实继续替美国经济遮羞，那么，国际投资者对美国三大评级机构的信任程度将大打折扣，美国三大评级机构很有可能丧失市场，自断财路。在这种背景下，我们看到，美国的三大信用评级机构也不得不开始面对现实，因应市场的反应，对美国的主权信用评级作出调整。于是乎，8月1日三大评级机构之一的惠誉开始下调美国主权信用评级至AA+。此举是惠誉30年来首次调降美国主权信用评级，虽然调降的幅度非常之小，但仍然引发国际金融市场的震荡。8月7日三大评级机构之一的穆迪下调10家美国银行信用评级。

可以肯定，无论惠誉还是穆迪下调评级的行动，都是不得已而为之，实在是因为美国经济太过差强人意，既然评级的粉饰变得毫无意义，不如主动捅破遮羞布，这样反而有可能挽回一些投资者的信任。所以，有市场人士分析，惠誉对美国主权信用评级的调降是请示了美国财政部之后，得到美国财政部允许才做出来的举动。因为美国财政部也意识到了，这块遮羞布已经遮不住了，不如唱一记双簧，一方面允许评级机构调降美国的主权信用评级和部分银行的信用评级，另一方面，要求将调降幅度保持在最低的限度内，不至于伤筋动骨！于是乎便有了8月1日惠誉的轻微调降行动和穆迪8月7日对少数十家银行的下调动作。

不管惠誉和穆迪调降评级的行动是美国财政部的阴谋还是美国评级机构自己的阳谋，美国经济所存在的严重问题已经没有遮羞布可以掩盖，这已经成为不争的事实。也正因为如此，现在越来越多的人看清楚了，近十多年来，在美国经济表现日趋不济的情况下，美国不断调整GDP的统计方法，大量掺杂水分，让美国GDP规模始终保持在世界第一的位置。但是，美国的这种自我粉饰还能持续多久呢？相信不需要太长时间，美国在GDP方面的自我粉饰也将难以为继，正如美国主权信用评级的遮羞布不得不被捅破一样，美国GDP的遮羞布也将被捅破。或许，中国经济超越美国经济的时间表会比我们预期来得更早、更快！

美国GDP注水十分严重

自2008年以来，美国经济表现差强人意，问题百出，但美国政府却不遗余力做数字游戏，让美国的GDP始终处于领先地位，蒙蔽国际投资者的眼睛。然而，美国GDP水分越来越大，漏洞越来越大，那么，如何看待美国GDP的真实水平？

首先，我们了解一下美国GDP的统计方法。GDP反映的是一个国家或地区的经济增量，虽然世界上所有国家和地区都接受了GDP的统计概念，但在具体GDP的统计方法上却是千差万别的，比如，中国采用的GDP统计方法是“生产法”，即从供给方的角度来核实中国在生产领域所新增的财富规模；而美国采用的GDP统计方法是“支出法”，即从需求方角度把一切市场流通环节发生的交易与支付行为作为统计对象，累积之和便成了美国新增的财富。美国的所谓“支出法”并不是一成不变的统计方法，而是可以根据自己的需要随时做出调整的一种GDP统计方法，在最近的30年里，美国曾经四次调整GDP统计方法，统计对象和统计范围越来越大，已经达到了登峰造极无所不包的地步。

越来越多的经济学家认为，美国每调整一次GDP统计方法，就为美国的GDP注水了一次，最近30年已经注水了四次，而且注水程度越来越严重。比如，在中国永远不可能被统计进GDP的毒品交易、贩卖军火、家务劳动、虚拟房租、官司诉讼等林林总总的奇怪项目，却能够成为美国GDP的重要组成部分，2022年仅虚拟房租一项就高达2.5万亿美元，占2022年美国GDP总量的1/10。有专家指出，美国经济严重脱实向虚，实体经济占美国经济总量的不到10%，而以金融业为主的虚拟经济成分占美国经济总量超过90%，而美国的虚拟经济存在严重泡沫，因而美国的GDP也同样泡沫泛滥，完全名不符实，一旦美国的虚拟经济泡沫爆破，美国的GDP就将大幅萎缩回归到它的本来面目。

美国的GDP之所以还能够暂时称霸全球，完全得益于美元所拥有的霸权地位，因为按照现行国际通常的做法，各国的GDP数据都要按照本币与美元的汇率换算成美元，这样就大大有利于美国操控美元并间接操控世界各国的GDP数据，以中美两国GDP数据比较为例，2021年中国GDP总量为17.7万亿美元，占美国GDP规模比重超过77%，追赶势头咄咄逼人。然而，进入2022年美国通过激进的加息措施拉升美元指数以及全力开动印钞机向市场大量释放美元，使得2022年中国的GDP规模折算成美元后只有18万亿，占美国GDP比重下降到了71%，而进入2023年随着美元指数的继续拉升以及人民币的贬值，今年上半年中国GDP占美国GDP的比重持续下降，这种数据变化正如美国所愿，中美的GDP差距不是缩小了，而是越拉越大，美国作为世界第一经济大国的地位似乎不可动摇。

然而，明眼人一看就知道，美国的加息措施是不可持续的，美元指数随时有可能掉头下跌，按美元汇率折算的中国GDP有可能大幅反弹从而更加接近美国GDP规模。特别需要指出的是，美国严重注水的GDP数据背后，却是无法掩盖的美国经济所暴露出来的各种严重问题，美国的实体经济规模与中国相距甚远，根本无法进行正面竞争；美国科技创新优势随着中国创新创业大潮的兴起也正在日渐消失；美国不择手段伙同其盟友对中国展开的全方位围追堵截正在宣告全面失败。中国赶超美国乃大势所趋，不可阻挡。

事实上，许多国际机构对于美国GDP的注水成分早已心知肚明，因此国际货币基金组织、世界银行等权威国际机构一方面希望中国的GDP统计方法与美国看齐，很遗憾，中国坚持自己的“生产法”统计GDP，并没有向美国看齐；另一方面，这些国际机构创立了购买力评价统计方法，即按照中美两国货币的实际购买力来计算两国的GDP规模，从而得出结论，中国的GDP规模早在2016年就已经超越美国，2022年美国的GDP只相当于中国的大约80%。今天，越来越多的国际经济学者都认为，按照购买力评价统计方法所得出的统计结果能够更加真实地反映中美两个国家的经济水平和真实实力。对于中国人来说，即便撇开购买力评价统计方法来进行中美GDP比较，那么，只要中国在今后十年左右都能保持4.5%的经济增长，那么最晚到2035年，按美元汇率折算的中国GDP超越美国也将是毫无悬念的事情。

美国GDP泡沫爆破渐行渐近

从表面数据来看，2022年美国的GDP规模大幅增长，并且拉大了与中国的距离，但是美国经济的实际情况却与其GDP形成巨大反差，比如，2022年美国的发电量只有中国的一半，几乎各行各业的用电量都在下降。美国在没有发生任何新能源革命的背景下，其新增的巨大GDP难道能在黑灯瞎火中实现？再举一个例子，2022年美国的建筑行业几乎看不到有什么大的成果，美国的公路、铁路、机场、城建以及其他基础设施几乎没有改善和变化，但美国建筑业的GDP规模却能够超越拥有“基建狂魔”称号的中国建筑业，唯一的解释就是美国在玩数字游戏。

自从2008年美国爆发金融海啸以来，美国经济陷入了长期低迷不振的困局，虽然美国的经济数据看上去仍然有增无减，但这主要不是来源于美国经济的实际表现，而主要是得益于美元霸权所赐。美国可以通过玩弄美元霸权，一方面转嫁国内的经济危机，譬如，通过大量印钞向全世界释放天量美元，来摊薄其他国家政府、机构和民众所持有的美元财富，另一方面通过美元在全世界的自由流动，对其他国家的资产进行低价抄底或垄断控制高价套现，以收割其他国家的财富，薅全世界的羊毛。此外，美国还可以通过美元国际硬通货的地位，向全世界借债来增加自己的开支，迄今为止，美国政府负债规模已经超过32万亿美元，而且借债规模越来越大。总之，美国通过玩弄美元霸权不劳而获，让美国经济能够度过一次次危机，并在中短期之内得以喘息稳定下来。

然而，美国过度玩弄美元霸权，极大地消耗了美元的信用，不仅引起了全世界的公愤，而且正在引发全球性的去美元化浪潮。以俄罗斯为例，如今的俄罗斯已完全脱离了美元体系，甚至也脱离了欧元体系，但是俄罗斯通过与金砖国家以及世界上其他发展中国家的经济、贸易和金融往来，不仅化解了美国和西方制裁的影响，而且保持了经济发展的稳定性。从俄罗斯的遭遇让世界其他国家清楚地认识到，摆脱美元束缚就是摆脱美元风险，就是摆脱西方的制裁。中国作为与美国经济实力不相上下的世界第二大经济体，也正在全面布局去美元化的安排，中国通过建立自己的人民币国际结算系统(CIPS)、与世界各国和地区签订货币互换协议、主导建立新型国际金融组织、争取人民币在国际金融体系中的话语权等措施，稳步推进人民币国际化，从而不仅有效规避了美元的使用和风险，同时大大提升了人民币在国际金融市场上的地位和透明度，人民币正在成为最具挑战美元霸权地位实力的国际货币新贵。可以想象，一旦美元霸权地位动摇或好景不在，美国丧失了收割世界的手段，那么，美国经济所存在的问题将充分暴露出来，美国GDP泡沫将不攻自破，美国经济的真相将大白于天下。

从去年开始，美国拱火的俄乌战争爆发，令欧洲经济遭受重挫，欧元和英镑暴跌，大量欧洲财富流向美国，与此同时，美国通过激进的加息措施人为抬高美元指数，令包括人民币在内的其他国际货币汇率出现明显下跌，这种局面似乎给美国经济和美元打了一剂强心针，所以我们看到，当大多数经济学家都预测美国经济正在陷入衰退之时，美国GDP数据却大大好于市场预期，美元在美国自己所把控的国际结算货币体系中(SWIFT)所占居的支付货币地位不降反升。然而，这一切都是美国经济和美元霸权回光返照的表现，因为不可能再有第二剂、第三剂强心针了。美国的加息措施已经难以为继，正对美国经济造成重大压力，美联储很可能在今年之内停止加息步伐甚至进入减息周期，美元指数势必反转；与此同时，俄乌战争处于拉锯状态，欧洲可流向美国的财富已十分有限，当今世界除了中国外，能够供美国收割的巨大宝藏已经基本没有了，可以说，美国已经基本收割殆尽了。然而，美国想收割中国的财富比登天还难，因为中国早就汲取了其他国家被美国收割的惨痛教训，早就制定了万全应对之策，特别是中国的经济规模和实力与美国已经不相上下，反制美国收割的能力足够强大，自从2018年美国发动的一系列贸易战、科技战、金融战陆续宣告失败便已见分晓。

总之，美国本身的痼疾越来越严重，只待一次猛烈的泡沫大爆破；美国企图收割其他国家财富以延缓自身经济危机爆发的美梦已经越来越不现实，注定会破灭；美国玩弄美元霸权的难度越来越大，空间越来越小，效果越来越差，甚至难以为继。可以说，美国经济正面临内忧外患，严重注水的GDP正在走向爆破的那一刻。

文章来源：东方财经杂志

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Alex

央行

经济

美联储本周将迎来议息会议，市场普遍预期将按兵不动。

自2022年3月以来，联邦公开市场委员会（FOMC）已经累计加息525个基点。联邦基金利率期货定价显示，未来进一步加息的概率维持在40%左右，美联储或结束近四十年来最激进的紧缩周期。

BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受采访时表示，美联储本周暂停加息已经板上钉钉，虽然能源价格给物价带来了一定的波动风险，但核心通胀持续降温是积极信号。“美联储接下来很可能会选择耐心等待，观察货币政策影响的释放，这也意味着本轮加息周期已经结束了。不过美联储何时降息还有待观察，未来的通胀路径存在很大不确定性。”他说。

历史数据显示，货币政策拐点往往是美股行情的起点，目前机构普遍预测企业盈利已经触底，然而考虑到通胀路径的不确定性，“软着陆”能否成功将成为关键。

盈利触底估值待修复

金融研究公司CFRA的统计显示，在美联储过去六个信贷紧缩周期中，从最后一次加息到下一周期的首次降息，标普500指数平均上涨幅度为13%。该机构首席投资策略师斯托维亚（Sam Stovall）表示：“如果华尔街得出结论，认为美联储已经结束了加息计划，这至少会对市场提供重要信心支持和心理暗示。”

不仅如此，CFRA还发现，美联储在最后一次加息后通常会对待9个月下调利率，标普500指数在降息后的6个月内还能上涨6.5%。这也与目前的市场预期相符。根据芝加哥商品交易所利率观察工具FedWatch的数据，明年6月可能是美联储潜在宽松的节点。

图：美股盈利将重新恢复增长（资料来源：LSEG）

从刚过去的二季度财报看，企业对经济前景也乐观起来。FactSet根据对电话财报会议记录的分析，高管们谈论经济衰退的频率越来越低，“在财报电话会议上引用‘衰退’的标准普尔500指数成份股公司数量已连续四个季度下降”。机构已经将三季度盈利预期（不考虑能源）调整至增长3.6%，这意味着本轮美股利润下滑已经结束，四季度和明年将达到10%左右，这一定程度上反映了对经济复苏的信心。虽然美国整体通胀维持在4%上下，消费者支出依然在超额储蓄、劳动力市场旺盛需求支持下保持稳定增长。

施罗斯伯格表示，盈利增长对于美股未来能否更进一步至关重要。“从目前的估值水平看，标普500指数的12个月远期市盈率约为18.5倍，明显高于长期平均值为15.6倍。同时，估值还受到了美债收益率的压制，基准10年期美债处于金融危机以来的高位。”他说道。

值得一提的是，摩根大通近日发出警告，认为市场对美股整体企业利润前景“过于乐观”。该行明星分析师、首席全球市场策略师科拉诺维奇（Marko Kolanovic）表示，第二季度财报基本上没有给人留下深刻印象，同时财务前景不那么乐观，因为美联储推高了借贷成本，消费者储蓄减少，海外经济陷入困境。

“考虑到老龄化的商业周期，货币政策非常严格，资本成本仍在上升，叠加消费者储蓄和家庭流动性下降，以及国外一些最大经济体（如德国）衰退风险增加，有一系列不利因素。”科拉诺维奇分析称，虽然美国经济的韧性好于不少发达国家，但也不能免受加息带来的潜在损害，“当市场不再有恐惧，只有自满的时候往往是危险的时候”。

施罗斯伯格认为，美股盈利触底一方面也是与去年同期低基数有关，当时美联储正处于加息周期的初期。对于企业而言，业绩能否持续释放面临考验，特别是考虑到经济将逐步放缓的背景下，压力显然尤为巨大。

“软着陆”存不确定性

8月以来美股陷入了阶段性低迷，除了传统季节性因素以外，卷土重来的不确定性成为扰动因素。市场担心未来经济增长放缓和通胀粘性会引发滞胀，这与理想中通胀下降和经济平稳增长的“软着陆”情景形成了鲜明对比。

美联储7月会议纪要显示，已经放弃了此前关于轻度衰退的判断，而是在为“增速明显放缓”情形做准备。今年以来美股表现强劲，这在一定程度上得益于美国经济在高利率面前保持了韧性。考虑到美联储依然没有在降息问题上松口，不少观点认为，长期紧缩条件下衰退只是时间问题。

美国银行首席策略师哈特内特（Michael Hartnett）表示，联邦基金利率在更长时间维持在更高水平，将削弱“软着陆”的可能性。他认为，油价、美元和债券收益率仍处在高位，加上金融环境收紧是风险所在。

另一方面，经济衰退和失业率上升可能导致长期美债收益率上升而非下降，市场低估了财政政策恐慌的破坏性。哈特内特补充称，美债收益率可能会升至惩罚性的水平，进而导致漫长的“硬着陆”。他表示，投资者可以考虑利用未来几个月风险资产的任何反弹之机来进行防御，并为“硬着陆”做好部署。

德意志银行本月表示，尽管“软着陆”仍有可能实现，但美联储需要将需求抑制在潜在水平以下，以将通胀率降至2%的目标，而信用卡债务急剧上升是经济的双刃剑。德银重申了此前的观点，美国经济在未来一年内陷入衰退的可能性更大。“鉴于通胀率依然明显高于目标，美联储政策风险可能偏向于过于紧缩。”报告警告称，数据可能显示，随着紧缩货币政策的影响显现，美国经济在2024年初面临更大压力。

准确预测上半年美股走势的Stifel首席美股策略师班尼斯特（Barry Bannister）改变了此前的乐观看法，预计标普500指数今年年底将与当前水平基本持平，因为持续高于目标的通胀率将导致美联储保持紧缩政策。班尼斯特表示，标普如果要突破历史高点，除了企业财务状况的大幅改善之外，货币政策也需要更为友好，但美联储也许暂时不会这么做，因为接下来通胀率可能比预期更加顽固。

文章来源：第一财经

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Kevin Du

央行

本周，全球央行将再度成为焦点。

从北京时间21日凌晨的美联储决议开始，到22日的日本央行议息会议，20国集团（G20）中一半的经济体将在本周公布最新货币政策决议，在全球交易量最大的10种货币中，有六大货币的央行就将在本周议息。将会释放何种信号？又将如何影响全球市场？

美联储年内会否再次加息

美联储将在美国北京时间21日凌晨2点发布最新政策决定，随后美联储主席鲍威尔将举行新闻发布会。此前，美联储于7月自过去10次会议中首次暂停加息。当时，鲍威尔表示，美联储将继续依赖数据，并重申美联储关注的几项数据。此后的数据显示，美国核心通胀有所放缓，劳动力市场降温，这两种结果都是美联储想要的。市场中不少声音认为，美联储对于加息的立场正在发生“重要转变”，可能会在9月暂停加息，且将更加仔细审视未来的加息路径。

根据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch Tool，98%的投资者预期联邦公开市场委员会（FOMC）将把基准利率稳定在5.25%~5.5%之间。因此，9月利率决议几乎没有悬念。市场更关注的是美联储如何暗示未来政策路径，年内会否再次加息。

富国银行经济学家团队在上周五的一份研究报告中写道：“随着通胀继续高于目标，劳动力市场只是逐渐降温，我们预计FOMC会发出信号，如果新数据证明有必要，可能会进一步收紧政策。这一信息可能会通过会后声明和鲍威尔的新闻发布会传达。”

美国银行首席经济学家兼全球经济研究负责人盖彭（Michael Gapen）表示，此次会议关注点的重中之重将是美联储经济预测摘要（SEP），包括美联储官员对通胀、经济增长的预测，以及显示未来利率预期的“点阵图”。

此前6月的点阵图显示，政策制定者预计2023年还将再次加息。此次，投资者将密切关注美联储会否下调此前5.6%的联邦基金利率年内峰值预测。此外，鉴于8月的经济数据强于预期，投资者还将关注未来降息的可能性和路径。

“我们预计美联储将再次把2023年的政策利率中值预测上调25个基点，将最终利率预期定在5.5%~5.75%。此外，也许最重要的预测是2024年的预测利率中位数，在我们看来，该中位数将上升25个基点至4.875%，反映出明年的美联储的预期降息幅度将仅为75个基点，即比当前市场的定价高出约40个基点。风险倾向于2024年中位数的更大上调，这将是一个明显的鹰派结果。”盖彭称。

正在进行中的全美汽车工人联合会（UAW）针对美国最大的三家车企——通用、福特和克莱斯勒母公司斯泰兰蒂斯的罢工也会影响美联储决议。市场人士担心，罢工可能会影响美国整体经济，打击GDP、劳动力市场、汽车行业和科技行业，并成为影响美联储维持利率稳定的因素之一。

牛津经济研究院的首席美国经济学家皮尔斯（Michael Pearce）表示：“罢工的影响将给未来几个月即将到来的经济数据蒙上阴影，使美联储更难声称这些数据正在决定性地往某个方向上发展。这将在一定程度上增加暂停加息的理由。”

日本央行年内料难结束负利率

日本央行22日的决议也广受关注。接受媒体调查的所有经济学家和市场人士预计日本央行本周将继续按兵不动。但同时，市场正在寻找任何日本央行可能比此前预期更快退出超宽松政策的迹象。

此前，日本央行行长值田和男在上任以来首次公开采访时表示，如果日本央行对物价和工资将持续上涨有信心，结束负利率是可行的选择之一；央行有可能在年底前获得足够的信息和数据来判断工资是否会继续上涨。

由于日本通胀超过2%的目标已经一年多了，市场上早已充斥着日本央行将很快开始加息的猜测，值田和男的最新表态似乎更提高了这一可能性。但有知情人士称，值田和男的表态与他此前的观点几乎没有变化。总体来说，他的言论表明，日本央行官员们认为在决定是否调整政策时，需要权衡上行和下行风险。值田和男采访中说的“到今年年底，有足够的数据来辨别日本是否进入良性工资通胀周期的可能性并不为零”，只是一个笼统的声明，而非政策信号。不过，知情人士也表示，日本央行官员也承认通胀依然强劲，要求他们密切关注通胀上行风险，10月的季度通胀前景有可能被上调。

大部分接受采访的一些分析师也认为，值田和男的观点实际上并未改变，日本央行年内结束负利率的可能性很低，他近期的表态一定程度上也是为了口头提振日元。在采访前，日元对美元已逼近去年的干预位150。值田和男的表态一度推高了日元和日债收益率，但这一趋势很快又被打破。上周五，日元对美元再度下跌0.3%至2022年11月以来的最低水平，短暂触及147.95，10年期日债收益率也微跌至0.7%。今日上午，日元对美元几乎与周五的水平持平，继续维持在147附近。值田和男采访以来，日元对美元已再跌1.3%，使得其年内跌幅超过11%。

瑞士百达财富管理的亚洲宏观经济研究主管陈东在接受采访时称，在7月超预期调整YCC政策后，鉴于全球经济和国内通胀的不确定性，日本央行很可能在今年余下的时间里按兵不动，“从长期来看，进一步放松甚至取消YCC政策是大概率事件。我们认为这可能发生在明年下半年，而退出负利率政策可能在其之后发生。”

澳大利亚联邦银行（Commonwealth Bank of Australia）的经济学家兼货币策略师孔（Carol Kong）认为：“日本企业最一段时间的加薪步伐放缓，物价也可能在稍后出现疲软，这会令日本央行更难长期持续实现其通胀目标。因此，日本央行收紧货币政策的理由仍然不太充分。”

还有十几家央行密集议息

值得注意的是，21日~22日期间还有十几家遍布亚洲、欧洲、中东、非洲、拉丁美洲的央行将公布利率决议，也令投资者屏息以待。

比如，投资者几乎一致预计英国央行21日将第15次加息，加息幅度预期为25个基点，将基准利率推高至5.5%。但对未来加息路径市场存在分歧。

英国经济在第三季度初以七个月来最快的速度萎缩，就业市场也显示出降温的迹象，因此一些业内人士认为本周可能是英国央行最后一次加息。英国央行行长贝利本月稍早也曾表示，利率可能已“接近周期顶部”。

但国际油价的上涨料将给包括英国央行在内的各央行的通胀困境增加了一层复杂性。布伦特原油期货上周五触及逾93美元/桶的10个月高点，因沙特和俄罗斯延长减产导致的供应减少，以及对中国需求激增的乐观预期，布油连续第三周上涨。油价有望创下自2022年第一季度乌克兰危机以来的最大季度涨幅。英国8月通胀数据将于20日，也就是会议前公布。

同样在21日，瑞典央行也预计将再度加息25个基点，将基准利率推升至4%。不过，市场预计这可能是该行最后一次加息。此前公布的瑞典8月核心通胀率降幅大于预期。瑞典银行的首席经济学家帕森（Mattias Persson）称：“通胀正朝着正确的方向发展，其下降速度略快于预期。虽然在瑞典央行下次会议前，这不会改变任何事情，届时他们将加息25个基点，但我们正朝着正确的方向前进，这在一定程度上降低了11月再加息的风险。”

挪威央行也是如此。挪威经济在7月连续第三个月扩张，为该国经济软着陆的预期和本周四加息25个基点的计划提供了支持。但该行本月稍早表示未来可能会改变策略，将货币政策维持在届时达到的本轮紧缩周期峰值水平。

虽然国内通胀抬升，但菲律宾央行和印尼央行21日预计将按兵不动；南非央行也可能会暂时忽视超预期攀升的通胀数据，连续第二次会议将基准利率维持在8.25%；同样，尽管通胀已从6月低于目标的3.16%加速攀升至8月的4.61%，但市场普遍预计巴西央行本周将连续第二次下调其关键利率至12.75%，降幅为50个基点。一项对经济学家的调查显示，受访者预计巴西央行在年内余下时间还将再降息100个基点，将关键利率降至11.75%。

土耳其央行21日当天可能会再加息约500个基点，将一周回购利率提高至30%。这将是一个新信号，表明政府有意结束多年的超宽松货币政策。此外，为缓解37%的创纪录通胀压力，埃及央行上个月意外加息100个基点，令市场措手不及，交易员目前密切关注该行21日是否会有类似的意外之举。22日，莫桑比克央行的利率决定可能会在维持利率不变和降息之间进行抉择，该国通胀率处于近三年低点，并有可能进一步放缓。莫桑比克的邻国，津巴布韦央行则预计将维持利率不变。