美元崩溃时刻会来临吗？

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摘要:

对比上世纪70年代美元崩溃时刻，目前美元的状况远远未到当年的情形，尤其是美国经济的强劲给美元提供了强烈的支撑。

这一两年来，有关“去美元化”的呼声在世界上此起彼伏，美元将失去储备货币地位的说法也甚嚣尘上。新冠疫情爆发后，美国大力推行量化宽松和超低利率政策，副产品就是通货膨胀，并传导到世界各地。许多国家批评说，美国印钞行为无异于公开收取铸币税，一些发展中国家希望建立多极化货币体系，使之更符合其在全球GDP中不断增长的份额。

俄乌战争爆发后，俄罗斯一度祭出能源武器敲打欧美。在地缘政治对立加剧的背景下，受到美国强力制裁的中俄，更是采取了多种包括增加货币互换在内等手段，力图“去美元化”。就连美国的盟友，包括法国总统马克龙在内的欧洲领导人都表示，应该减少对美元的国际依赖。内有忧患，外有压力，一时间，美元崩溃论四起。美国前总统特朗普4月份就说，美元正在崩溃，很快将不再是世界标准。他指出，如果这一切发生，“将成为美国200年来最大失败”。

美元会面临崩溃时刻吗？这一时刻历史上确实发生过。在上世纪70年代，由于石油危机，美国爆发了最为严重的经济危机，通胀率维持在两位数水平。同时，美国国际收支由顺差转为逆差，美元大量外流形成“美元过剩”。这使美元汇率承受巨大的下浮压力。1971年12月，美国总统尼克松颁布法令，停止美元与黄金挂钩。1973年2月美元进一步贬值，美国被迫实行浮动汇率制，至此以美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩为特征的布雷顿森林体系完全崩溃。

今天，历史有某种相似之处。新冠疫情、俄乌战争、能源危机、通货膨胀接踵而来，美联储被迫连续加息。这些都对美元形成压力。

首先看加息。2023年7月27日，美联储恢复加息，幅度为0.25个百分点。这是从2022年3月以来的第11次加息，联邦基准利率从接近零的水平上调至5.5%，达到22年来的最高水平。

加息一般都会导致美元走强。利差诱使国际资本投资到美国，购买美国的债券、股票或进行直接投资，这些行为都需要购买美元，进一步增加了对美元的需求。

但美联储加息并不是每次都导致美元走强。如果市场预期加息过快或过多，导致美国经济增长放缓，或者贸易逆差扩大，投资者可能会将资金转移到其他国家，从而减弱美元。

因此，美国经济是否走向衰退，是美元走强或走弱的关键。2023年初，华尔街大部分经济学家预计2023年美国经济会陷入衰退。据《华尔街日报》报道，在1月份，经济学家们认为，在通胀和利率持续处于高水平的情况下，美国经济在未来12个月的某个时间点发生衰退的概率为61%，经济萎缩会在第二季度开始。75%的经济学家说，硬着陆是最可能出现的结果。硬着陆是指高利率拉低通胀，但代价是失业率大幅上升和经济衰退。

但美国经济的走势打了这些专家的脸。美国第二季GDP增速加快至2.4%，高于第一季度2%的增长率。这也意味着疫情后的美国经济扩张期有望持续更长时间，而发生衰退的可能性降低。

美国经济增长的主要动力来自消费和企业投资。第二季度，消费支出虽然有所降温，但仍然增长。同时，美国企业投资大幅上升，增长率为7.7%，较年初的0.6%有显著增长。海外资金也在涌入美国。去年，尽管金额减少，美国仍是海外企业的首选投资地。联合国公布的数据显示，2022年的对美海外投资资金从2021年的3880亿美元降至2850亿美元。

在通胀老虎出笼之际，美国最担心的是出现“滞胀”。“滞胀”是指通胀与经济滞缓同时存在的现象。70年代的美元危机就伴随着“滞胀”。幸运的是，这一次美国的高通胀已从去年夏天创下的40年高点回落。剔除食品和能源价格的核心6月CPI同比上升4.8%，这已经是2021年10月以来的最低水平。克利夫兰联邦储备银行的一项新的测量工具显示，对未来五年美国通胀率的预期在去年飙升后已回落至2%左右。而且，美国失业率一直很低，美国国会预算办公室最近表示，失业率6月为3.6%。就业保持稳定。

这些因素的叠加，使得经济学家此前关于利率上升将导致美国经济在今年年中开始下滑的预期落空。在这一背景下，市场对美元的信心维持高位，资金流入美国又支撑了美元。因此，美国经济状况是支撑美元的最有力支柱。

美国经济表现良好也使得欧元相形见绌。俄乌战争引发的能源危机席卷欧洲，天然气价格飙升至创纪录水平。加上通胀飙升，使经济学家普遍预测欧元区将陷入深度衰退。去年年初，欧洲央行试图与美联储对着干，在美联储加息之际保持低利率。但在欧元兑美元贬值后，欧洲央行官员改变了立场，采取了跟进政策，因为欧洲担心能源等以美元计价的商品会带来输入性通胀。但与美元相比还是有相当的利率差，这促使投资者转向美元作为避风港。欧元在2022年遭受重创，与美元的兑换创下20年来的新低，英镑也跌至历史低点。

好在如今，欧元区今年第二季度经济增长略超出预期。欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区4—6月GDP环比增长0.3%。这也推动了欧元兑美元的汇率回升，目前1欧元价值1.07美元，与2022年9月相比上涨了约13%。欧元的复苏受益于能源价格下降、经济衰退担忧缓解以及欧洲央行的加息预期。由于欧洲的通胀居高不下，即使美联储有所放缓，欧洲央行仍继续积极加息以遏制通胀。

因此，欧元目前还不具备与美元挑战的实力。当年，法国总统戴高乐也曾向美元发难。1967年，戴高乐责令法国央行将法国所持的美元全部兑换成黄金，并宣布法郎与黄金按固定价格自由兑换，结果，1968年法国爆发“五月风暴”，并引发外国资本外逃，纷纷以法郎换购黄金，造成法国黄金储备大失血，戴高乐的“去美元化”成为笑柄。

如今，马克龙也说要去美元，但并未看到法国或欧盟采取过类似戴高乐的激进行动，只是跟在美联储后面亦步亦趋。最关键问题是，欧盟经济并未具备与美国经济叫板的实力。

多年来，作为第二大经济体，关于人民币将挑战美元的说法也不绝于耳。然而，在国际贸易与国际金融领域，人民币并没有很大的进展。自国际货币基金组织在2016年将人民币纳入特别提款权篮子以来，人民币在外汇储备中的使用略有增加。去年，人民币只占全球外汇储备的2.7%。

其根本原因在于，中国仍然实施严格的资本管制。这会限制外国公司除了与中国进行直接贸易之外，以人民币进行投资和借款的意愿。尽管人民币在离岸中心交易，其市场规模也很小。

去年，人民币兑美元大跌，美元兑人民币自2007年以来首次突破7.30元。原因之一是中美利差的不断扩大。去年年初以来美联储大举加息，但与美国形成鲜明对比的是，中国采取了宽松的货币政策。原因之二在经济。在新冠疫情后，中国经济并未出现大部分人预期的反弹，出口疲软，尤其是对美出口不旺。在美国进口国中，中国从多年的排名第一降到第四。

因此，对比上世纪70年代美元崩溃时刻，目前美元的状况远远未到当年的情形，尤其是美国经济的强劲给美元提供了强烈的支撑。过去几十年里，美元对全球经济的影响力的确有所减弱。但在国际支付和全球央行储备方面，美元的地位尚未受到挑战。国际货币基金组织的数据显示，美元在全球央行外汇储备中的份额近年来有所下降，但占比仍接近60%，超过了所有其他货币的总和。据国际清算银行的数据，全球贸易中约有一半是以美元计价，远远高于美国在国际贸易中所占的份额。可见，世界的“去美元化”还有着漫长的路要走。

文章来源：东方财经杂志

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Alex

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美元指数和市场似乎开了个玩笑——

7月13日，美指因美国CPI数据意外回暖而跌破100整数关口，就在市场押注美联储加息周期或将结束而纷纷沽空美元的时候，美元指数却摆脱跌势，从99.5一路反弹至103一线。

近日，在美国颇具韧性的经济数据和美联储7月货币政策会议纪要鹰派措辞的推动下，市场对美国通胀的焦虑似有重燃之势。另一方面，随着美国政府为应对不断增加的赤字而增发国债，美债、美元市场重新陷入动荡。截至8月17日，10年期美债收益率冲上4.3%，触及2022年10月以来新高，2年期美债收益率突破5%。

一般而言，通货膨胀往往意味着货币购买力下降、货币贬值，通胀上行应利空美元，下行则利好美元。换言之，美元指数作为美元的代表指数，简单来看或应与通胀走势呈反向变化才对。然而观察长期数据可以发现，二者走势并不总是严格反向相关（图1-a），近两年来，二者甚至表现出近乎相同的走势（图1-b）。

为何此番美元指数与通胀同向变化？美元指数近期波动的背后有哪些玄机？

图1-a：美元指数与美国通胀率走势（1973-2020）

图1-b：美元指数与美国通胀率走势（2018.5-2023.7）

美元指数——美元的一个“不完全代表”

美元指数（USDX）是综合反映美元在国际外汇市场的汇率变动情况的一个指标，它通过计算美元对选定的一篮子货币的综合变化率来衡量美元对一篮子货币的汇率变化程度，以此衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。

1973年布雷顿森林体系瓦解后，美元与黄金脱钩，导致货币市场波动。这时，为了衡量美元相对于其他货币的表现，纽约棉花交易所（NYCE）创设了美元指数。

注：1998年，纽约棉花交易所和咖啡、糖、可可交易所（Coffee Sugar Cocoa Exchange）合并成立纽约期货交易所（The New York Board of Trade，NYBOT）。2006年9月，纽约期货交易所并入美国洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE），成为其下属的一个部门。现在的美元指数是由美国洲际交易所（Intercontinental Exchange，简称ICE）发布的，也简称为“ICE美元指数”。

它是参照1973年3月的10种货币对美元汇率变动的几何平均加权值计算而来的，以100.00为基准来衡量其价值。1999年1月1日欧元诞生后，货币篮子中的货币数量由10个减少至6个，分别是欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎，权重占比分别为57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和3.6%

通常而言，影响美元指数的因素大致有四种：

一是美国经济健康情况。如果美国经济数据向好，美国表现出强劲的经济复苏态势，会刺激美元升值，美元指数因而上涨。

二是美元利率水平。如果美国提高联邦基金利率，则意味着美元投资者可以获得更高的收益率，从而刺激投资者买入美元，美元指数因而上涨。

三是避险情绪。美元是世界上最主要的储备货币，在国际货币体系中处于核心地位。当发生全球性危机时，美元往往受到追捧，从而刺激美元指数上扬，这体现了美元的避险属性。比如，2008年金融危机发生后以及2020年3月新冠疫情在欧美等国暴发后，美元指数都曾走强。

四是其他国家的相对利差。从美元指数的构成可知，美元指数由相对其他六种货币汇率的加权平均而来，这些货币与美元的双边汇率变化都会影响美元指数。其中，欧元占比接近60%，所以欧元波动对美元指数强弱影响很大。

可见，美元指数虽然可作为观察美元强弱的一个指标，但它的波动不止与美国的经济与政治事件有关，还会受到其他非自身因素的影响。多种因素复杂交织之下，美元指数的变动并不能完全真实地反映美元的强弱变化。可以说，美元指数只是美元的一个“不完全代表”，并不能将其涨跌变化完全等同于美元强弱变化。

中国人民大学经济学院教授王晋斌认为，美元指数反应了国际货币体系利益格局的政治经济学，用美元指数表达的美元强弱不仅仅取决于美联储的政策和美国经济基本面变化，也取决于美元指数中重要经济体的政策和经济基本面的变化。

此番美元指数与通胀同向变化的三大原因

从图1-b可见，疫情发生至今，通胀与美元指数呈现出相似的走势，只是美元指数略显滞后。蓝线代表的CPI月度变化年率在2020年5月触及0.1%的低点后在2020年下半年基本维持在1.0%-1.4%之间，2021年开年正式一路走高，直至2022年6月达到9.1%的四十年来峰值。相比之下，美元指数在2021年1月触底89.2后也开启了上涨趋势，并于2022年9月来到20年来的高位114。

二者呈现出近乎同步的走势，主要因素有三。

第一，最重要的一个原因是“加息预期”在起作用。2021年以来，全球主要发达经济体的通胀水平快速上升，其中以美国为最。美联储却错误地以为通胀是“暂时的”，直至2022年3月才开始加息。由于美联储贻误了“先机”，美联储在首次加息25个基点后，才放开手脚，放快加息步伐。由于当时美国国内通胀仍在急速攀升，市场预计随着美国通胀走高，美联储将采取激进加息手段，而加息对应着美元利率走高，因此美元指数在加息预期之下不断上扬。

反之，当加息预期减弱，必然会令美元指数下跌。此次美元指数跌破100整数关口的一大刺激因素，正是美国2023年6月CPI数据的意外回暖，令市场押注美联储加息接近尾声。

一般而言，美联储的加息或降息周期基本上对应着美元指数的上行或下降周期。不过这也并非必然，历史上也曾出现过美元指数在美联储加息周期中下跌的情况。比如，1971-1973年，联邦基金利率从3.71%上涨到10.78%，但同期美元指数下降了21%；2004-2007年，联邦基金利率从1%上升到6.26%，但美元指数却从87下降到了80。可见，加息周期并不一定意味着美元的强周期，加息周期本身并不能决定美元强弱周期。

第二，其他国家的货币政策与美国不同步，特别是欧元区，由于欧元在美元指数构成中占比极大，欧元区货币政策的影响更显重要。

2022年初，欧元区经济开始复苏，但欧元仍旧走软，主要原因在于其货币政策紧缩的速度和力度明显慢于美联储。2022年7月21日，欧洲央行宣布将主要再融资利率、边际贷款利率、存款便利利率分别上调至0.50%、0.75%和0.00%，由此开启了2011年以来的首次加息。但彼时，美联储已经完成了四次加息，幅度累计达225个基点（见表1）。由于欧元区加息幅度不如美国，利差因素导致资金从欧元区流入美国，从而刺激美元指数走强。此外，因欧元区金融市场相对分裂，欧债利率上升存在更低的天花板效应，这也导致欧元走弱美元走强，从而刺激美元指数上涨。

表1：美欧加息时间、幅度一览表（2022.3-今）

此次美元指数跌破100的同期，美国利率和十年期美债利率均居高位，这说明美元并没有看起来那么“差”。其中一个解释就是，目前欧元比较“强”。

一般而言，加息是对抗通胀的第一选择，但还有另一种方法，就是让货币升值，通过升值让进口变得便宜，从而对抗通胀。有观点提出，欧元区通胀严重，但传统的“加息”应对之法力度不够，所以欧洲央行选择通过欧元升值来减轻通胀之忧。

2022年6月以来，欧元对人民币升值已逾20%。要知道，中国是全球制造工厂，哪个国家货币对人民币升值，哪个国家就能在一定程度上抗击通胀。所以欧元升值“成效显著”，而欧元在美元指数构成中约占六成权重，对美元指数影响很大。

欧元的走强在客观上造成了此轮美元指数的快速下跌。不过单就这一因素来考虑美元指数的话，美指已没有太多下跌空间，多位分析师认为欧元已经超买。

第三，美元的避险属性再次发挥作用。2022年初以来，俄乌地缘政治冲突日益升级，促使投资者转向更安全的资产，此举也推动美元指数一度升至新冠疫情引发市场剧烈波动以来的最高水平。据《华尔街日报》当时（2022年3月7日）的报道，“在过去一周里，美元指数飙升至98.92，创2020年5月以来的最高水平，且该指数上周累计上涨2.1%，周涨幅位居过去五年前列。”不过，地缘政治风险因素或是短期事件，未来随着风险的消退，因避险因素导致的推动力量也将随着时间而消退。

美指与通胀，未来走势如何？

首先要看通胀变化。虽然6月3%、7月3.2%的CPI数据让市场感到放松，但现在就押注美联储加息结束还为时尚早。当地时间8月16日，美联储公布7月货币政策会议纪要，显示美联储多数官员认为通胀仍有上行风险，将继续对美国经济产生负面影响，未来可能需要进一步加息。

联储官员们内部也出现了一定分歧。拥有今年FOMC会议投票权的费城联储主席哈克称，只要近期经济数据继续保持稳定，美联储可能就处在可停止加息的节点，但利率需要在较高水平维持一段时间。而永久拥有FOMC会议投票权的美联储理事鲍曼则重申，联储需要继续加息，全面恢复价格稳定。鲍曼认为，现在通胀还太高、就业太火，预计联储还需要进一步加息，才能让通胀回落到正常水平。

从另外的角度来讲，近期通胀数据可能也没有市场认为得那么“好”。

首先是存在一定的基础效应。众所周知，2022年6月是美国CPI数据四十多年来的峰值，高基数效应不可忽视。中金研究肖捷文、张文朗认为，“美国下半年随着基数效应减弱，总CPI同比增速或触底反弹”。

其次，观察核心CPI可知，美国核心CPI仍具粘性。6月核心CPI表现较弱是受到一些高波动项目扰动的影响，比如酒店和机票。7月以来，不论是新增非农就业、失业率、工资增速、还是职位空缺数据，均指向较为健康的劳动力市场与稳健的工资收入。目前美国核心通胀仍然顽固，症结就在服务业，而服务业与劳动力市场和工资关系密切。

同时，美国6月、7月的密歇根大学消费者信心指数连续两个月大幅回升，美国策略师安德斯（Alyce Anders）认为，这会让高通胀变得根深蒂固。在家庭层面，这可能会影响储蓄、投资决策，以及工资和价格设定行为，从而使美联储更难降低通胀。多家研究机构也认为，美联储与通胀之间的硬仗还没有结束。

不过，经济形势时刻在变化。8月1日发布的美国职位空缺、自主离职率均创两年多新低；美国劳工部8月4日公布的数据显示，7月份非农业部门新增就业人数为18.7万，低于市场预期。多方面迹象意味着美联储或许可以不再过于担心“工资-通胀螺旋”的出现。如果未来有更多的劳动力数据走弱，或将进一步支持这一结论。而且近期国际石油价格连续攀升，也给通胀带来隐忧。这些都只能交给时间和数据来说话。

再看美元指数，其影响因素更为复杂。以8月1日惠誉取消美国最高信用评级为例，消息一出，即令美元指数小幅下跌；但如果惠誉的这一决定刺激了避险需求，又可能加大美元需求，令美元弱势不会持久。

对美元指数来说，美国经济前景、货币政策是影响美元指数的最重要因素，但美元是全世界的美元，全球政治经济的任何风吹草动都可能影响其走势。美元指数又是一个六种货币加权而来的指数，所以还会受到其他货币币值变化的影响。

近日美元指数走强的逻辑就在于美国经济复苏的高韧性打破了大幅加息令美国经济衰退的预期，且美联储官员释放的鹰派信号使部分机构押注美联储未来仍可能加息。

无论是通胀还是美指，都已来到一个相对纠结的点位。

文章来源：新金融评论

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Owen Li

大宗商品

黄金投资，永远是买涨不买跌。每年中国春节前后，总会来一两波大涨行情，刺激着每一个场内场外人士的神经。不过，如果将时间拉长，不难发现，其实国际金价实际从未站稳2000美元/盎司以上。

每一次冲击2000美元/盎司大关，都伴随着史诗级的事件。2011年美国评级遭下调，2020年全球疫情暴发，2022年俄乌冲突，2023年美国衰退疑云。每一个事件爆发的时候，似乎买些黄金是内心最大的慰藉。不过，回过头去看，没有什么是过不去的，太阳依然照常升起。

尽管有数不清的海难，人们依旧扬帆起航。如果前面提到的四个事件，都不足以让国际金价有效突破2000美元/盎司，那么除非我们可以预见到更大的风险事件，或者，市场在定价其他因子。

笔者用上面这张图来分析黄金的价格体系。

首先，金价和生产投资回报率成反比。因为黄金是不生息的资产，如果满大街都是生产投资回报率很高的生意，没人会对黄金感兴趣。你见过炒房发财的，见过做生意发财的，但靠囤黄金发财的，至少没前两者多。

今年以来，国内经济处于高质量发展的转型期。相较之下，美国通胀水平显著下行，GDP（国内生产总值）增长率超出市场预期，经济呈现软着陆格局。由于金价和生产投资回报率成反比，内盘的黄金价格就会更高一些，外盘的黄金价格就会相对低一些。

除了生产回报率，我们日常参考更多的，是实际利率。实际利率=名义利率-通胀率，在新冠疫情以前，国际金价和实际利率几乎呈现非常完美的反比关系，因为当时处于全球化的黄金期，全球通胀，尤其是美国通胀水平保持较平稳的低通胀水平，美联储的利率水平也处于长期阴跌的状态。落到交易上，2020年以前，根据十年期美债收益率，基本就可以很好地预判国际金价走势。

随着疫情暴发及全球供应链的剧烈动荡，海外通胀水平快速升高，美国通胀水平一度升至近40年高位。同时，美联储也开启了历史第二快的加息进程，这使得实际利率和国际金价的关系被打破。还有一个重要因素，就是自2022年以来的俄乌冲突，目前冲突还在继续，国际金价部分计价了这一层的避险因素。

倘若美国40年高位的通胀水平及俄乌冲突都不足以让国际金价有效站稳2000美元/盎司上方，那么市场在定价什么？所以，现在并非投资黄金的好时机。

目前的市场持仓结构和2013年至2014年的牛市尾期相似。过去3年，国际金价和CFTC（美国商品期货交易委员会）投机净持仓数据存在显著背离。普通投资者实际较难真正参与到海外CME（芝加哥商品交易所）的交易中。因此，我们可以将CFTC数据视为主要的海外主力资金的动向。当我们在一直思考要不要买黄金的时候，海外主力资金显然并不看好国际金价走势。如果历史会重演的话，目前并不是一个投资黄金的好时机。

据统计，每年1月是国际金价平均表现最好的月份，9月则是最差的月份。而8月，似乎存在最后一轮逃顶机会。因此，考虑到8月已经有了较大跌幅，或许短线不宜过分看空。若能等待8月反弹到较高位置，9月开始逐步做空或是更好选择。因此，笔者认为未来3个月国际金价总体偏空，但短期8月仍存季节性反弹机会，年底或迎来季节性买入机会。想要投资黄金，不妨再等一等。

文章来源：中国黄金网

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Devin

大宗商品

今年以来，受前期全球油气勘探开发投资增长缓慢、部分重要产油国地缘风险持续增加、部分欧佩克+成员国自愿减产，以及市场对世界经济复苏前景预期悲观等因素综合影响，上半年布伦特原油和WTI现货均价分别为79.78美元/桶和74.91美元/桶，对全球油气资源并购市场影响较大。

一方面，随着国际油价自2022年高点显著回落，2023年上半年全球油气资源并购市场趋于活跃，虽然并购交易数量略低于2022年同期，但并购交易金额较2022年上半年明显增长，甚至大幅超过十年内同期平均水平。

另一方面，相对平稳的国际油价也降低了交易资产的估值，在已完成的并购交易中，市场分析普遍认为，估值溢价较2022年同期更合理。

并购市场总体呈“量跌价涨”新态势

从并购交易数量和并购交易金额的角度看，2023年上半年，全球油气资源并购市场总体呈现“量跌价涨”的新态势。

交易数量方面，上半年，全球油气资源并购活跃程度大幅下降，达成交易数量102宗，较2022年同期下降8%，也成为除了2020年上半年，近十年内上半年达成并购交易数量的最低水平。

交易金额方面，上半年，全球油气资源并购市场达成交易金额为630亿美元，较2022年同期的370亿美元大幅增长70%，也分别高于近5年和近10年同期均值。

出现较大规模油气资产并购活动

从交易规模的角度看，根据能源咨询公司伍德麦肯兹最新统计，在2023年上半年全球上游资源市场上，出现了十几宗交易金额超过10亿美元的较大规模油气资产并购活动。

其中，交易金额超过50亿美元的“超级并购”有两宗，如加拿大布鲁克菲尔德投资管理公司和美国私募基金EIG组成联合体以131亿美元收购澳大利亚Origin能源公司，是上半年全球已达成协议中最大的一笔油气资产并购交易；雪佛龙以超过76亿美元的价格收购PDC能源公司，则是上半年交易规模第二大的油气上游并购活动。

此外，美国独立油气生产商Ovintiv公司以43亿美元收购私募资本EnCap投资公司持有的二叠纪盆地页岩油气资产、康菲石油以31亿美元收购道达尔能源在加拿大的油砂资产、bp与阿布扎比国家石油公司组成联合体以28亿美元收购以色列新地中海能源公司，以及意大利埃尼公司以26亿美元收购私募基金持有的海王星能源公司等，也都是上半年规模较大的上游油气资产并购交易。

并购交易评价油价低于上半年布伦特和WTI均价

从交易评价油价的角度看，根据伍德麦肯兹的测算，2023年上半年，全球油气资源并购交易评价油价均值为58美元/桶，与2022年全年平均水平基本一致，但显著低于2023年上半年布伦特和WTI两大国际基准油价的平均水平。

这表明，在全球经济增长预期衰退，以及全球能源转型等因素影响下，部分国际石油公司现阶段仍保持谨慎的上游资产投资态度，坚持聚焦油气资产的实际价值，客观上限制了并购交易评价油价大幅上涨，也反映出2023年上半年已达成的油气资产并购交易中的溢价水平处于相对合理的范围。

而从已发生的交易情况看，2023年上半年，天然气资产并购交易的评价价格与2020年、2021年和2022年同期相比，均有较大幅度上涨，表明各类国际石油公司现阶段对天然气资产的重视程度。

石油公司交易规模整体上升，但表现有差异

从交易主体的角度看，各类石油公司2023年上半年交易规模整体上升，但表现存在较大差异。

埃克森美孚、bp、道达尔能源、壳牌、埃尼公司和雪佛龙等国际石油巨头在上半年油气资源并购交易市场上表现抢眼，已达成的交易金额超过120亿美元，较2022年同期大幅增长。

其中，雪佛龙以76亿美元的高价完成对PDC能源公司的收购，获得了在科罗拉多州东北部丹佛—朱尔斯堡盆地超过27.5万英亩的区块面积和21.6万桶油当量/日的产量规模；bp联合阿布扎比国油以28亿美元收购以色列新地中海能源公司，为保障欧洲天然气供给夯实了上游资源基础；埃尼公司以26亿美元收购海王星能源公司，收获了在澳大利亚和印尼等重点地区的优质天然气资产，为大幅提升公司天然气产量在油气产量中的占比提供了良好支撑。

此外，私募资本等非传统上游油气工业背景交易主体仍然表现出色，2023年上半年合计达成交易规模超过200亿美元。

北美仍是全球油气资源并购市场关注热点

从交易区域的角度看，北美地区仍是2023年上半年全球油气资源并购市场关注的热点，共发生并购交易超过50宗，显著低于2022年同期水平。其中，交易金额超过20亿美元的交易有6宗，均与非常规油气资产有关；实现并购交易总金额为377亿美元，与2022年同期的244亿美元相比，大幅上升54.5%；除了雪佛龙收购PDC能源公司、Ovintiv公司收购EnCap投资公司部分资产，以及康菲石油收购道达尔能源的油砂资产，加拿大Baytex能源公司以25亿美元收购美国油气生产商Ranger公司鹰滩页岩区资产、美国页岩油生产商Civitas公司以47亿美元收购二叠纪盆地页岩油气资产等，也都是北美地区2023年上半年交易金额较大的并购活动。

欧洲地区上半年油气资源并购市场相对平稳，完成并购交易数量和交易金额与2022年同期基本持平。挪威Var能源公司以23亿美元收购海王星能源公司的挪威油气资产，是该地区2023年上半年完成金额最大的一宗并购交易。

受布鲁克菲尔德投资管理公司和美国私募基金EIG组成联合体以131亿美元收购澳大利亚Origin能源公司，以及埃尼公司收购海王星能源公司部分资产等重大交易影响，亚太地区成为2023年上半年油气资源并购市场上的新亮点，已完成169亿美元的交易总金额，创该地区有记录以来新高。

中东地区2023年上半年的油气资源并购市场同样活跃，实现交易数量为4宗，达成交易总金额近30亿美元，均为近5年内最高值，其中以色列天然气资产成为该地区并购交易的重点。

非洲地区和拉美地区2023年上半年并购交易市场表现平淡，交易数量和交易金额均低于2022年同期水平。

北美非常规油气资产并购交易总金额接近全球并购交易总金额的50%

从资源类型的角度看，2023年上半年，北美非常规油气资产相关并购交易总金额超过300亿美元，接近全球油气上游并购交易总金额的50%。

其中，北美页岩油相关并购交易金额约270亿美元，较2022年同期大幅增长近50%，接近2020年上半年的5年内最高值水平。二叠纪盆地、丹佛—朱尔斯堡盆地和鹰滩页岩区等区域，是北美2023年上半年页岩油相关并购交易的重点区域。

加拿大油砂市场重新被市场所关注，康菲石油以31亿美元收购道达尔能源部分油砂资产，也是近年来达成交易金额较高的非常规油气资产并购交易。

北美页岩气受2023年上半年美国亨利中心气价回落等因素影响，相关并购交易相对低迷，完成交易金额均低于2021年和2022年同期水平。

文章来源：国际石油网

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Kevin Du

政治

经济

据路透社等反映，当地时间8月9日，美国总统拜登签署了关于“对华投资限制”的行政命令，该命令将严格限制美国对中国敏感技术领域的投资，并要求美企就其他科技领域的在华投资情况向美国政府进行通报。该行政命令主要针对私募股权、风险投资、合资企业以及绿地投资。

美国总统拜登签署的关于“对华投资限制”的行政命令，授权美国财政部禁止或限制美国在包括半导体和微电子、量子信息技术和人工智能系统三个领域对中国实体的投资，将上述领域为对象，要求必须向美国政府申报，禁止与中国军事开发等相关的投资项目。对象为基于并购、私募股权投资、风险投资与合资业务等的在中国的新增投资。为了抑制市场混乱，美国当局正在讨论将交易所交易基金、公募证券和美国母公司向子公司的资金转移等排除在对象之外。该行政命令不仅适用于美国国内，也适用于全球的美国人，意在阻止美元和专业技术向中国转移。该行政令预计2024年实施，此前将在45天内征求美国产业界的意见。

对中国有什么影响？

一是该行政命令的出台，将对有所缓和的中美关系再次遭受严重打击。美国打着国家安全的幌子，限制美国企业对华投资，搞泛安全化、泛政治化，其真实目的是剥夺中国发展权利，维护一己霸权私利。尽管美国官员坚称，该行政令旨在解决“最急迫的国家安全风险”，而不是将中美两国高度依赖的经济关系分开，但这一举措仍可能加剧两国之间的紧张关系。拜登在给美国国会的一封信中声称，他宣布国家进入紧急状态，是为应对中国等国家“在军事、情报、监视或网络能力等重要敏感技术和产品方面的进步所带来的威胁”。尽管中方一再表示深切关注，但美方仍继续实施新的投资限制。美国政府酝酿了近两年、舆论渲染了一年多，被称为“史无前例的对华投资限制”措施出台，这一过程已经对中美关系造成了伤害，破坏了中美正常经济合作的氛围。最近，中美外交关系有所升温，但美国当局仍然继续对中国获取关键技术施加限制，将使本来有所缓和的中美关系再次经受考验。

二是随着美国当局行政命令的实施，中国在科技最尖端领域的投资获取能力受到限制，但不会造成实质性损害。美国当局的最新动作表明，其对华限制将不仅限于商品，业已拓展至资金流动领域。在半导体方面，有助于开发超级计算机等高端技术的尖端领域将被禁止投资。即使是相对来说并不尖端的领域，也将强制要求进行申报。预计量子技术原则上也全部被禁止。关于人工智能，可用于军事技术和间谍活动的技术将成为需申报的对象。这此措施将使除了商品和人才之外，相关资金的流动也受到限制，使中国在半导体和微电子、量子信息技术和人工智能系统这三个领域获得的投资进一步减少。不难看出，美国当局限制本国企业对外投资，是打着“去风险”的幌子在投资领域搞“脱钩断链”的行为。在先进半导体、量子计算和人工智能领域处于领先地位的美国对中国早就有所防备，但是随着近年中美两国之间持续不断的贸易、科技争端，也使美国当局的“投资限制”措施的边际效应日益递减。目前，在高精尖技术领域，中国致力于自主创新，而美国的最新遏华行动并不会造成更为严重的后果。

三是美国当局的行政命令有可能促使其西方盟友采取步调一致的行动，对中国获得相关投资造成障碍。美国拜登当局在出台上述行政命令的同时，呼吁七国集团等美国同盟国采取类似措施。美国政府预计其多个盟友将会效仿。美官员称，此前白宫已经咨询了盟友和对手，而美国商务部还将计划在本月晚些时候，扩大对半导体等敏感技术的出口禁令。目前，欧盟针对中国正在讨论就尖端技术的区域内企业的对外投资限制；预计日本政府也极有可能紧随美国政府的步伐，采取类似的对中国的投资限制措施。

此外，上述行政命令是美国拜登当局为2024年的大选预做的拉选票的工具，将直接损害美国企业利益。该行政命令是美国为遏制金融流动而采取的措施之一，美国对资本流动进行管制比较罕见。同时，该行政命令的沟通和执行措施将有可能遇到非常大的困难，美国商界已经开始反对私人市场政治化。有专家认为，美国2024年就要举行大选，拜登政府在竞选压力之下需要显示对华强硬态度，因此会将打压中国的措施作为拉选票的工具。在这种情况下，美国当局并不看重相关措施实施后的效果，即便美国企业的利益将受到损害。

文章来源：华语智库

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John Adams

经济

一项最新的媒体调查显示，经济学家们支持美联储将在更长时间内维持高利率(即higher for longer)的预期，然而，经济学家们同时愈发相信美国经济有望实现软着陆。调查数据显示，受访经济学家们普遍预计，明年美国经济将比此前预期更加强劲，同时下修失业率预期，即预计失业率上升幅度将小于此前的预期。

根据媒体对经济学家的最新月度调查，他们普遍预计第三季度美国国内生产总值(GDP)折合成年率(即年化季率)将增长1.8%，是7月份预测的0.5%的接近四倍。

受访经济学家们还认为，今年最后三个月，即第四季度美国经济将有所扩张，而不是之前预计的经济收缩。受访经济学家们最新的预测数据显示，从2023第三季度到2024年第四季度，每一个季度美国经济都将实现正增长，彻底和今年早些时候的“技术性经济衰退”预期说再见。

经济学家们对美国经济增长前景愈发乐观——预测的变化表明世界最大的经济体将避免衰退

市场越来越相信“higher for longer”

更长时间维持高利率——即higher for longer，正成为有着“预期管理大师”之称的美联储至少在今年乃至明年年初引导市场定价趋势的口头禅，而不是从自去年开始到今年初期美联储屡次强调的“现在开始大幅加息”(Much higher rates from here)。随着美联储紧缩政策接近尾声，市场关注的焦点正从基准利率需要升到多高转向5%以上的高利率应该保持多久，市场也如美联储所希望的那样开始更加相信“Higher for longer”。

“这可能是他们未来最关注的政策层面:不是将联邦基金利率提高多少，而是在这个水平上维持多久。”美联储前高级官员布莱恩·萨克(Brian Sack)表示。萨克今年早些时候离开了D.E. Shaw & Co，他曾在这家投资公司担任了大约10年的全球经济部门主管。“如果他们愿意的话，以这种方式收紧金融状况仍有很大的操作空间。”

因此，接受调查的经济学家目前预计，美联储将在更长时间内维持高利率，因为经济走强可能会使通胀持续高于美联储的目标。虽然经济学家认为近期美联储不会进一步加息，但他们也预计美联储在明年第二季度之前不会降息，这一预期比7月份的预测晚了足足三个月。

经济学家们对于降息的预期和华尔街大行高盛的预期基本一致。高盛的经济学家们预计，美联储将在明年6月底之前开始降息，并从那时起按季度逐步下调利率。包括Jan Hatzius和David Mericle在内的高盛经济学家在报告中写道:“我们预测降息的原因是，一旦通胀接近目标，基金利率将从限制性水平正常化。”

然而，经济学家确实上调了对2025年底前美债收益率曲线的预期。目前，经济学家们普遍预计2年期美国国债收益率预计将在本季度结束时达到4.82%，而上个月的预测为4.65%。

Higher for longer——经济学家们预计，美联储将在2024年第一季度保持借贷成本不变，同时预计小幅降息后的利率暂时持续至9月

经济学家们还预计最近的“反通货膨胀(disinflation)趋势”预计将持续下去。剔除食品和能源后，预测者普遍目前认为，到今年年底，核心PCE物价指数的降温速度将高于7月份的预测水平。他们对PCE物价指数的估计——美联储最青睐的通胀目标，则几乎没有变化。

即便如此，他们认为另一项受欢迎的通胀指标——即传统意义上的消费者价格指数(CPI指数)的涨幅将略高于此前的预测水平。

与此同时，到明年年底的失业率预期明显下降，经济学家们普遍预计美国企业的招聘人数则会明显增加，这也将极有利于美国经济软着陆。

火热的就业市场支撑着美国经济的“大动脉”——消费支出

美国经济分析局7月27日发布的第二季度实际GDP环比增速初值为2.4%，好于市场预期的1.8%，提振了美国经济软着陆的希望。在近期，由于强劲的劳动力市场刺激薪资增长幅度，进而支撑着美国消费者支出，市场对于美国经济能够实现软着陆的预期可谓大幅升温。高盛重申了其观点，即未来12个月内美国经济发生衰退的可能性仅有20%，并表示美联储正在接近期盼的软着陆情景，这将有助于美股的反弹趋势。

预测者们现在预计经济将全面走强，主要因美国人继续以健康的速度进行消费，消费支出——约占GDP的三分之二，被视为推动美国经济增长的核心驱动力。8月11日至16日对经济学家的调查包括68份回复，其中许多回复是在政府报告显示7月零售销售超过预期之前提交，此前的经济学家预期数据均被向上修正。

经济学家们越来越乐观地认为，随着通胀降温，美国可以避免经济衰退，而不会对美国劳动力市场造成太大损害。虽然未来几个月美国人将不得不应对学生贷款的重新支付和高昂的借贷成本，但强劲的就业市场预计将继续推动美国整体消费支出。

8月初公布的非农数据显示，美国7月失业率仅仅为3.5%，低于前值3.6%，持续处于历史最低水平附近，劳动力参与率维持在62.6%不变，保持在2020年3月以来的最高水平。

更重要的数据在于，美国整体薪资继续稳步增长，支持者美国强劲的消费支出。数据显示，7月美国平均时薪年率高达4.4%，高于美国通胀水平且完全无法与美联储2%的通胀目标保持一致，远高于新冠疫情之前的平均水平。

周四公布的失业金数据显示，美国首次申请失业救济金的人数创下五周以来的最大降幅，表明美国经济的强劲韧性使得美国大部分雇主不愿进行裁员。截至8月12日当周，首次申请失业救济金人数相比前一周减少了1.1万人，至23.9万人。这一数字与经济学家普遍预期基本一致。

德意志银行(Deutsche Bank AG)资深美国经济学家布雷特•瑞安(Brett Ryan)表示:“未来几个月，美国消费者可能将面临一些不利因素。”“然而，今年上半年不可否认的韧性，以及第三季度的强劲开局，提高了经济避免陷入衰退的可能性——至少在短期内是这样。”

经济学家预计，美国经济今年的平均增长率为2%，2024年则为0.9%，均远高于上月的预测水平。他们还预计，今年全球经济的增长将超过最初的预期值，这与国际货币基金组织(IMF)和世界银行(World Bank)更为乐观的预测相呼应。

文章来源：智通财经

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Damon

经济

中国是世界第三大锂生产国。但是，根据Visual Capitalist的数据，它的市场份额仅为13%，落后于澳大利亚和智利，这两个国家的市场份额分别为52%和25%。

另一方面，中国是迄今为止全球最大的锂离子电池生产国。这促使许多新兴市场与中国企业合作，以促进其电动车行业的发展。其中值得注意的是拉丁美洲所谓的“锂三角”——阿根廷、玻利维亚和智利。

拉丁美洲国家提供资源，中国企业提供专业技术，双方都将从电动汽车电池合作伙伴关系中获益。

中国企业开发南美锂矿

根据外交关系委员会的数据，中国是南美洲最大的外国贸易伙伴，该地区国家正在寻求成熟的中国公司来帮助其发展电动汽车供应链。

在今年6月，玻利维亚政府宣布与中信国安集团以及俄罗斯国家原子能公司Rosatom建立合作伙伴关系，开发该国乌尤尼、科伊帕萨和帕斯托格兰德斯盐矿蕴藏的大量但未开发的锂资源。

此前，中国电池制造商巨头宁德时代签署了类似合作协议，将投资14亿美元在玻利维亚建设两座锂提取工厂。预计这两项协议将帮助该国到2025年每年生产10万吨碳酸锂。

据报道，紫金矿业已与阿根廷矿业公司Camyen就在阿根廷建设一座锂工厂进行谈判。它将具备年产5万吨用于电动汽车电池正极的磷酸铁锂的生产能力。该设施将于明年投入使用。

就阿根廷而言，十月大选的结果可能会影响未来的投资决策。Global X高级投资组合经理W. Malcolm Dorson 7月初指出：“领导层的任何变动都可能预示着宏观经济和政治背景更加稳定，这可能会导致外国直接投资涌入该国。”

相比之下，据《环球时报》今年早些时候报道，智利正计划将其锂产业国有化，这可能会限制中国企业从该国进口的碳酸锂数量。

阿根廷游说美国签署自由贸易协定

中国电动汽车电池供应链日益增长的影响力引起了国际社会的竞争担忧。谨慎地说，南美国家也在向美国示好。

例如，据彭博社5月报道，阿根廷一直在游说美国总统拜登政府签署自由贸易协定。根据《通胀削减法案》，包括智利在内的签署自由贸易协定的国家可以享受向至少40%的电池金属来自本国的电动汽车制造商提供的税收抵免。

该门槛将每年增加10个基点，到2027年达到80%。从明年初开始，电动汽车将不允许包含任何由“外国关注实体”制造的电池组件。从2025年起，它们将不允许含有任何由公司提取、加工或回收的关键矿物。

中国引领的泰国电动汽车热潮

拉丁美洲并不是中国锂投资激增的唯一地区。上个月，泰国公司Energy Absolute宣布，正在与亿纬锂能和欣旺达能源科技有限公司合作，进行在泰国建立电动汽车电池厂的可行性研究。

泰国是东南亚地区最大的汽车生产国和出口国，也是仅次于印度尼西亚的第二大汽车市场。日本汽车制造商长期以来一直主导着泰国市场，但他们的地位现在正受到以比亚迪为首的中国电动汽车制造商的威胁。

泰国对电动汽车的需求预计将加速，因此更多的中国电池制造商希望提高在该国的产量。

泰国的30/30政策预计将进一步提振该行业，该政策将要求到2030年将国内电动汽车制造能力提高30%。然而，Energy Absolute副首席执行官Amorn Sapthaweekul上个月告诉《国家报》，政府需要积极推动政策落实，从而推动锂离子电池厂的建立。

如何投资新兴锂市场板块

Global X MSCI Argentina ETF持有该国一些主要矿业股票，包括Lithium Americas Corp。截至7月31日，该投资组合已将13.3%分配给能源部门，11.4%分配给公用事业部门，9.9%分配给材料部门。该基金在过去六个月内上涨了16.8%。

Global X MSCI Argentina ETF 周线图

The iShares MSCI Thailand ETF持有 Energy Absolute。截至8月11日，该投资组合已将13.96%分配给能源部门，9.05%分配给工业部门，8.38%分配给材料部门。该基金在过去六个月内下跌了9.6%。

The iShares MSCI Thailand ETF 周线图

文章来源：CMC Markets

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