股债徘徊状态下的基金投资策略

摘要:

当前股市、债市仍旧处于徘徊状态，总体的价位程度并不显著高。这适应了为未来选股、选债的目标。中期立于增长，短期立于风险对冲。

几年来，新冠疫情及其为宏观经济带来的负重仍旧未见缓和。虽然各个经济体或多或少的有些回暖与缓冲，但是始终未能成就经济的实质性复苏。这在全球经济环节中具有普遍性。

在这种经济形势下，作为投资领域，如何维持自己的经营与投资，是每个人都关注的问题，尤其在资产投资领域。我们在下文中，就从基金的投资策略与风险管理角度，献计献策，看下在目前全球与中国的经济形势下，如何选择与设计基金投资策略与风险管理方案。

目前，中国的经济形势总体趋于稳定，小幅回升，等待实质性的增长动力，仍旧处于早期的观望状态，大部分基金短期货币持仓，其投资收益极其有限。从全中国层面来看，仍旧未彻底摆脱新冠疫情所带来的负面约束，对于经济的投资与未来增长，仍旧未长足启动。

上述的问题，对于资产管理与基金领域的投资，决定了人们中期与长期的投资策略。当下，股市、债市仍旧处于徘徊状态，总体的价位程度并不显著高。这适应了为未来选股、选债的目标。当下总的立论是：中期立于增长，短期立于风险对冲。

从投资阶段的角度来看，目前的经济体态，更加适合的投资策略，是立足于服务中长期期限的未来投资，目前价位并不极其高，有很多头寸处于历史地位。其选择股票、债券的目标，也定位于中长期限。作为投资者，要正确、准确判断未来的增长领域与方向，并且选股债精良。

未来的增长领域是工业化、自动化4.0，整个国民经济的架构，也是在这个框架之上建立。这就需要投资者在确定具体头寸的时候，有准确的判断，即有宏观经济层面，又兼顾微观行业企业，即中长期增长。这是第一步。

如何理解短期风险对冲呢？投资策略既然选中了中长期头寸，很难规避头寸在短期的波动风险。为了解决这个问题，我们可以采用短期波动风险对冲的策略。

在这里，我们分享一个共识的投资、对冲策略，从它的起初来源开始。企业发行的有股票也有债券。一般来说，当股市大幅上升的时候，即人们对股票的投资与需求旺盛的时候，同时，对债券的需求会相对回落。这个投资特征，带来的股市、债市的走势，是同一家标的企业，股票上升趋势，债券略微回落趋势。这个走势，使得投资管理者可以采用股票、债券，作为投资的对冲工具。而且，我们还发现，股票上升时，它一般幅度较大，而债券价值的回落，通常是微型的、小规模的。这也促成了债券是个较好的，针对股票的对冲工具。

为了对冲一只资产组合或者基金，我们需要有创新的思维能力。例如，在处理一个企业的标的资产的时候，例如有债券、股票、衍生品，它们之间的相互关系，都可以同时作为对冲的标的选择，即发行企业自己的头寸作为自己短期投资的对冲工具。这个方法也可以同时被扩展到行业、地域以及其他的不同策略，包含量化的投资策略。

例如通常，我们采用信用风险缓释凭证，来作为对其标的资产债券的对冲工具。在上述启发下，从量化投资的角度，信用风险缓释凭证同样可以作为标的企业股票的对冲工具，即股票债券可以产生对冲，衍生品，例如信用风险缓释凭证与股票、债券同样可以产生对冲效果。这个发现，大家可以选用实例的数据进行推算与证明。它核心反映的投资思想就是，只要一家企业存在，有经营活动，它就存在增长与发展的潜力，就会有增长的潜力。我们可以拿一份企业的资产负债表、利润表与现金流量表，带着上述的问题思考，就会得出更多的结论。

上述的方法，既适用于之前传统的资产与基金投资策略，让其在原有的基础之上，加上短期风险对冲的环节。这个方法同样适用于量化投资的策略。例如，投资管理者采用量化策略，选择来自不同行业、领域、地区等类似的股票、债券、衍生品等，作为投资的资产盘子。在这个基础之上，确定如何组合盘子中的个体头寸，以符合量化投资的策略。

在中国的金融市场，不允许空投，这减少了市场波动率，同样也少了一种投资方式。对于上述的投资方法，人们可以从技术架构的角度，看是否能模拟出空投的效果。真正的空投等于加大了市场的杠杆，加大了不稳定性与金融市场的波动率风险。

在中国，金融市场的工具并不是十分丰富，采用上述金融产品作为组合，可以丰富产品的功能。从国际金融市场的角度来看，上述金融工具的组合，将会带来很大、很多的投资空间，丰富潜在的投资方法与策略，效果更佳。它同时也是个很好的对冲金融风险的工具与策略。

在这里特别需要格外强调的是，笔者对FOF即母基金持批判的观点，FOF是一种对投资策略错误理解而产生的投资策略。FOF架构的风险分散的投资策略，对于部分基金，是完全不适合其作为标的投资基金头寸的，它无法进一步优化。尤其在使用上述投资策略的时候，FOF不适合建立在这些投资策略的基础基金之上架构，它只会凭空加大资产组合与投资基金的金融风险。因为我们在架构上述投资策略的时候，着重于风险分散化的立论，而FOF如果建立在这些投资策略的基金之上，则会消耗掉风险分散的绩效，也无法达到其投资策略的目标收益。FOF实质是个资产管理风险集中化的过程，而且从目前看来，它的绩效并不是很乐观。这也印证了笔者对FOF作为投资策略与风险分散持反对观点的立论。

综合其投资策略的整体思想，即中长期增长、短期风险对冲。它既适用于中国金融市场，也适合金融产品丰富的国际市场。

文章来源：FT中文网

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Kevin Du

近期市场值得思考的问题在于短期数据与长期逻辑是否协调，尤其是经济周期因素与市场循环逻辑是否符合现实与预期，这是未来预判前景不容忽略的重点。

而美国无论经济或市场逻辑已经超然历史，甚至创新逻辑尚未定性时期显而易见，没有理论根基的分析预测面临是否真实或能否全面理解的重要时段，美国经济超常规律难以驾驭是当前最大风险不确定。

其中美国经济衰退命题过于简单化，尤其并没有明确的预期时间将是判断难以理解的关键。加之去年美国经济衰退阶段与最终经济周期结果形成矛盾并鲜明的分化，这更是目前预期美国经济衰退的障碍与迷茫之最。

一方面舆论需要正视美国经济现实与长周期的划分。市场所谓美国经济衰退迂回多种不良指标之间，进而炒作性的经济衰退是制造恐慌与判断真实的投机工具，这既为美元贬值提供很好的参数，又为美国宏观经济判断设置防范性准备，一举两得可谓美国宏观经济管理高妙所在。

毕竟目前美国积极指标体现在第一季度经济增长上调、耐用品和零售基本稳定、就业与失业互补稳健、消费信心波动中稳定、收入和投资回报率均衡，数据事实清晰透彻。因此美国经济韧性是新经济构造，美国经济稳健是政策对标支持，美国经济潜力是科技助力。

美国全新经济概念、构造以及机制是超乎寻常的逻辑，尤其宏观调控从长计议则是美国经济稳定重要保障。因此，市场判断美国经济必须从2020年长周期对应逻辑梳理其结构特性调整与对标政策实施，这样或许才能理解美国官方一直否认经济衰退的道理与环境。尤其市场更需要清楚与懂得美国宏观经济管理的惯性与历史进程，包括美国债务上限超标的特性与个性市场缺少熟悉与认知常识，美国宏观政策对应可以造势是引导市场情绪侧重之关键，其中美元指数就是最好的例证。

实际上，年初至今美元指数1000点的波动率并未超出美元基本宗旨与阶段导向，美指最低100点两次呈现足以表明美元贬值趋势指向，反之美元升值105点仅为美国中小银行风波之际前后，美元升值十分有限，美指104点迂回是未来美元贬值重要水平之均衡体现，美元贬值将是美国经济保驾护航之本能恰逢其时之策略重要时刻。美元指数常态并不升值极端性，反之偏向贬值既体现政策功力，更展现美元地位与影响之重心毫无变数与转变，美元心力依旧是美国经济胆量与本质。

另一方面市场值得重视美联储加息预期宏观的策略。当前美联储6月中断加息预期存在一定市场氛围，但是真假难辨，毕竟美联储加息处于关键时期。

回顾美国炒作手法，美国中小银行危机是乌龙、美国债务危机是乌龙，美国按部就班毫无变化与更改。尤其目前外部关联是重点，即欧洲明确加息的制衡将是美元利率必须重视的关键期。

英国央行加息超乎预料坚定，而英镑利率临近美元利率距离最近，美联储必须考虑美元利率宗旨与目标，美联储一次性中断加息将加大未来操作与市场难度是得不偿失之策。即使美国提高债务上限具有加息关联（市场认为相当于加息25个点这是游说不加息，而非加息意义与作用），但利率水平真金白银需要力度占位才是美元威风，我认为美联储不会轻易做出这种决定。

尤其美国前财长萨默斯所言，6月中断一次加息，未来加息50点，这似乎存在不赞成美联储加息中断的意向，而非支持加息中断，即稳妥计划与激进比较显而易见是连续不中断加息25个点。美国语言巧妙隐含是政策长期化的布局，并非短期行情草率决定之举。加之OPEC再次减产决定对未来美联储加息具有支持性，石油利润和需求刺激油价上涨故纵关联存在美国因素与手法，这就是国际石油价格上涨是促进通胀手段，也是美联储加息参数之侧重，名正言顺或是美联储政策基础。

因此，市场需要防备的不是美联储不加息预期，而是美元极端贬值可能，这对当前行情趋势以及经济恢复影响更为重要，杀手锏是美元布局与摆布行情早已设定的趋势与组合。而这种预测的参数就是IMF泰勒规则法预示的美元利率至6%，无论经济要素或技术规律怡然明确：美元经济与汇率都存在恰逢其时的规划之点之时。由此市场值得思考的角度在于：美国问题关注长期化是缺失，舆论炒作不利于真知灼见看清形势与前景。

预计最近一周多时间美元贬值是关键，这对关联价格乃至行情数据都具有刺激与制衡影响，尤其是欧洲预期强是货币升值协助美元重点。

而OPEC决议推波助澜国际石油价格不容忽略美国因素的操纵与指导，美国因素组合拳高明是市场看问题值得侧重的逻辑与道理，市场最大庄家是美国，而美国是规划管理市场前景与预期，甚至会对标情绪摆布与疏导自身诉求远景与策略。

预计美联储加息将继续，美元贬值配合将存在进一步贬值可能，这是本周与下周美联储例会之前市场关注重点。

文章来源：网易财经智库

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Owen Li

大宗商品

石油市场的历史充满了分水岭时刻。有些在时间上是简短的，如1973年和1979年的石油危机；另一些则是旷日持久的现象，如美国的页岩革命。但它们的共同点是，都从根本上改变了市场状况和市场参与者用来形成远期价格预期的机制。对石油市场而言，2022年的一些事件(在去年12月5日欧洲对俄罗斯石油实施制裁时达到高潮)标志着一个新时代的到来。这些事件让人们必须从根本上反思全球石油版图、油价确定方式以及各种利益攸关方的政治与经济动机如何在一个严重分裂的市场中相互作用。

近50年来，石油市场一直走的是一条持续但有管理的全球化道路。这一过程可以最好地概括为三个f：自由(英文为free，指贸易基本上不受限制)、可替代(英文为fungible，指不同等级和来源的石油基本上可互相替代)和金融化(英文为financialized，指拥有具有深度、流动性强的金融商品市场，可为对冲风险和价格发现提供便利)。

页岩油的出现通过表面上创造一种及时供应的功能让这一过程达到高潮，该功能可以使油价稳定在接近边际生产成本的水平，且有助于削弱地缘政治对油价形成的影响(石油的“去政治化”)。20世纪70年代的石油危机越淡出市场的集体记忆，全球石油市场就越成熟，人们也就越不会认为，政治因素会推动油价涨跌超出越来越小的“风险溢价”范围。然而，这是一种错觉。石油依然与地缘政治交织在一起，以至于“去政治化”无法持续。

在这一过程中，页岩油行业发生变化，且放弃了其价格弹性。更重要的是，显而易见，自由、可替代和金融化的全球石油市场是靠政治和商业支柱支撑的，这些支柱中有一些正在被掏空。其中三个支柱值得着重提一下。

第一个支柱是这样一种观念，即将石油输出国组织(欧佩克)视作稳定市场和响应消费者需求的机构，掌管着石油市场的闲置产能这一缓冲工具，以防实际供求严重失衡和出现极端价位。这一观念的核心要义是美国和沙特阿拉伯结成的政治同盟，以及沙特对美国在石油领域施压的响应。2022年，拥有更多成员的“欧佩克+”(一个以俄罗斯为“掌舵者”之一的直接与西方对抗的产油国联盟)所采取的立场改变了这一状况。“欧佩克+”去年10月不顾美国的请求，决定将原油日产量削减200万桶。对石油市场来说，欧佩克及其伙伴从抱持维护市场稳定的既定目标转向瞄准更高价格以将资源直接货币化，使其成为一股更主动、更强大的支配供应的力量。

第二个支柱是石油消费者和进口大户(主要是西方和亚洲)在油价形成过程中所起的相对较小的作用。石油消费者过去在很大程度上是价格的接受者，国际能源署成员国根据战略石油储备计划必须持有的石油储备仅用于应对紧急情况和严重供应短缺。如今，出于应对通胀的必要性和紧迫性，石油消费国、尤其是美国发现了影响价格形成的一些途径。2022年大规模动用战略石油储备就是途径之一，设定石油价格上限可能是另一条途径。其影响也是双向的，例如，美国试图利用补充战略石油储备的操作，使油价高于一定价位(每桶67至72美元)，以支持国内石油生产商。石油消费国新出现的干预主义——即便刚起步且能量有限——突然让它们在油价形成过程中获得了一席之地。

第三个支柱是一系列核心的、专门的贸易流动和商业干线，它们支撑了价格发现机制，使现货石油市场具有流动性但又不至于失控。最大的贸易流动是中东对亚洲的原油出口，紧随其后的是俄罗斯对欧洲的原油和精炼产品出口，以及加拿大对美国的原油出口。在实体石油市场上，俄罗斯大部分原油和随后的精炼石油产品改道、不再出口至欧盟，就代表着一种结构性转变。2022年开始出现的全球石油流动的重新“洗牌”将产生深远的影响。俄罗斯为规避西方制裁所做的努力导致全球油轮“黑暗舰队”的规模不断扩大。实体石油市场的碎片化和目前正在出现的全球石油贸易版图的重绘正在重新划分商业关系，令价格发现机制的不透明度上升，并以深刻的方式颠覆价格差异。

接下来是什么？创造性破坏。在这一过程中，石油的流动将不再那么自由，可替代性将降低，并有可能受到金融流动性下降的不利影响。所有这些都将给石油价格发现机制蒙上阴影，并加剧油价的波动。石油生产者和消费者目标价格的不匹配可能转变为决斗式干预，并扩大供应和需求的波动幅度。

最终将出现新的结构和新的平衡，但首先，目前四分五裂的局面将继续存在。新出现的石油市场不大可能会像2022年初那样。

文章来源：美国战略与国际问题研究中心，编译：和悟投资官方号

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Samantha Luan

外汇

从2022年11月到现在，A股与人民币汇率之间，存在着较强的正相关关系，具体怎么说？就是每当人民币对美元汇率上扬，A股一般也会上涨，而当人民币对美元汇率下滑，A股也会下跌。

A股与人民币汇率呈现较强正相关关系

回顾一下不远的过去，用数据来说话。2022年11月1日，美元对人民币汇率还在7.3上方，从那时起人民币汇率一路狂飙，到了2023年1月16日，人民币升破6.7关口。1月16日A股收盘，上证指数涨1.01%，报收3227.59点;深证成指涨1.58%，报收11785.77点;创业板指涨1.86%，报收2539.52点。

5月底，人民币对美元汇率跌破7.1，相应的，5月下旬A股也是跌得稀里哗啦。截至2023年5月31日收盘，上证指数收跌0.61%，报收3204.56点;深证成指跌0.70%，报收10793.85点;创业板指跌1.14%，报收2193.41点。

A股与人民币汇率呈现较强正相关关系的底层逻辑

先说2022年11月到2023年1月今年春节之前的情况。2022年11月11日“双十一”当天，相关部门推出了疫情优化防控措施，市场一片欢腾，认为随着产业链供应链的堵点被疏通，中国经济将企稳回升，大家对中国2023年经济前景充满信心。

与此同时，2022年11月—2023年1月的3个月内，美国的物价水平节节下滑，CPI同比增长分别为7.1%，6.5%，6.4%，在这种情况下，美联储加息的预期开始降温。

中国经济前景靓丽，美联储加息预期减弱，市场情绪回暖之下，启动了人民币对美元的上升通道。资本是敏锐的，迅速流入，以获取人民币升值所带来的益处。

截至2023年1月20日，也就是今年春节之前，外资1月净买入的A股规模突破1100亿元，超过了2022年全年约900亿元的净买入总额。外资一般喜欢A股的大蓝筹，跑步进场，当时确实推动A股掀起了一轮上涨行情。

再观察5月中下旬的情况。中国2023年4月CPI较上年同期的增幅只有0.1%，接近于零的水平，不由得令人担心，中国经济可能会陷入通缩。

与此同时，经济复苏并没有预期的那般强劲，比如国家统计局公布的数据显示，中国5月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.8%、54.5%和52.9%，低于上月0.4、1.9和1.5个百分点。PMI低于50，说明经济在收缩。

此外，受避险情绪，以及6月美联储可能继续加息的预期得到强化驱动，美元汇率走强。

在这些因素的共同作用下，人民币对美元走低，5月底跌破了7.1。A股也表现暗淡。

从2022年11月迄今，人民币汇率走势与A股表现之间呈现较强的正相关关系，基本逻辑是，人民币汇率上扬，外资（北向资金）就会流入A股，获取人民币升值带来的好处，股市中的资金多了，一些股票就会走高，带来财富效应和示范作用，A股就会随之上涨。反之则反是。

进入6月，美联储会否加息，成为市场关注的焦点。美东时间6月13日—14日，美联储将召开议息会议。目前并不清楚，美联储的政策倾向。不过无论如何，美联储的本轮加息周期都已经接近尾声，美元指数进一步上涨空间有限。

影响人民币与A股走势的关键在于市场信心

当前对人民币汇率、A股走势影响较大的因素，当属市场对中国经济的信心。2022年11月，刚刚推出疫情优化措施以来，市场对中国经济前景信心十足，人民币汇率与A股联袂上涨。到了现在这个时间点，经济看上去似乎没有预期的强劲，因此市场开始担心。

国际货币基金组织今年早些时候就说过，2023年中国将是少有的经济增速超过去年的大国，而经济政策从实施、落地，到发挥作用，都需要时间，预计中国经济增速今年将呈现前低后高的局面。此外，不排除有进一步稳经济的政策推出。

待经济逐步回稳、市场信心逐步恢复，或是有“超预期”的政策推出，人民币对美元汇率、A股走势，都将重拾升势。

需要指出的是，人民币汇率走向与A股走势之间的强正相关关系，是在特定时期特定环境下形成的。从2022年11月到现在，外资流动对中国A股表现影响颇大，至少存在两个原因：一是A股中的资金比较稳定，外资是一个流动性较强的变量，增了少了反应会比较明显；二是外资流入流出会起到强烈的示范作用，外资一般关注蓝筹，相对容易带动股指的涨跌。

文章来源：清华金融评论

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Alex

外汇

我们获悉，随着其他主要国家央行将注意力从应对通胀转向刺激经济增长，瑞士货币有望吸引一批新买家。交易员在过去几周转向看涨瑞郎，这是自2021年9月以来从未发生过的事情。

据了解，瑞士央行收紧了货币政策，而欧洲和中国的央行官员预期将出现分歧，这加剧了上述转变。同时，尽管喜忧参半的经济数据为美联储可能首先实施新一轮紧缩政策提供了支持，但市场也预计美联储将下调利率。

若经济放缓导致全球降息，瑞郎或将大放异彩_1

图1

瑞银财富管理公司驻苏黎世外汇研究主管Thomas Flury表示：“我们预计瑞士法郎将与其数十年趋势保持一致。”他认为，由于瑞士的物价压力较低，以及瑞士央行“认为有必要与这些小规模的基层通胀作斗争”，因此瑞士法郎中长期走强。此外，“在负利率时期，留在国外的资金也有很大的汇回空间。”

瑞郎是对冲风险的良好工具

就像过去二十年的黄金一样，当主要央行提供货币刺激时，瑞士法郎表现良好。在2001-2002年美联储和欧洲央行的一轮降息周期中，其贸易加权汇率升值了10%。在2007-2008年金融危机初期，该指数上涨了13%，在各大央行启动资产购买计划后，该指数进一步上涨。当美联储在2019—2020年降息时，瑞士法郎升值了约7%。

若经济放缓导致全球降息，瑞郎或将大放异彩_2

图2

自2月底以来，瑞士法郎已升值4%，至1美元兑0.9060瑞郎左右，是同期10国集团(G10)中表现最好的货币。

目前美联储和欧洲央行的加息周期预计将在今年夏天晚些时候暂停，不仅如此，市场还预计美联储将在今年某个时候降息。

对此，摩根大通表示，虽然瑞士法郎的贸易加权汇率似乎很高，但考虑到其他国家的通货膨胀差异后，瑞士法郎的长期估值“看起来一点也不高”。该行预测，瑞士法郎将逐步升值，到2024年3月，瑞士法郎将升值5%以上，至1美元兑0.86瑞士法郎，以及升值4%以上，至1欧元兑0.93瑞士法郎。

以Patrick Locke和Meera Chandan为首的摩根大通分析师表示：“现在市场对美国债务上限的担忧已经消除，瑞郎兑美元可能有1%至2%的下跌空间，然而，我们认为这是一个战术上的不利因素，而不是对我们更策略性看涨瑞郎观点的问题。”他们表示，瑞郎仍是对冲周期后期风险的良好工具，且受益于更为积极的央行举措，以及瑞郎较日元有更好的收益率。

总结

由于资本管道已畅通，利润开始流向税收优惠的目的地，全球经济刺激对瑞郎的影响可能立竿见影。同时，瑞士没有持续高水平的财政支出，其最大的上市公司的资本密集度较低，不像日本和韩国等出口大国那样面临高水平的海外竞争，这有助于瑞士的贸易平衡保持持续顺差。

若经济放缓导致全球降息，瑞郎或将大放异彩_3

图3

此外，紧缩的货币政策也可能支撑该货币。瑞士央行主席Thomas Jordan曾表示，瑞士央行的政策限制性不够，该行愿意通过出售外汇来实现其政策目标。

然而，仍有一些人持怀疑态度。位于多伦多的加拿大帝国商业银行(CM.US)预计，到2024年12月，瑞郎兑美元将维持在当前水平。同时，该行预计欧元兑瑞郎将在今年年底攀升至平价上方，并在2024年底进一步升至1.05上方。

此外，CIBC全球外汇策略主管Bipan Rai表示：“瑞士法郎是一种较小的货币，以其计价的可投资资产不多。欧洲央行的最终利率应该高于瑞士央行。”

而瑞银则认为汇率走势相反。上个月，该行预测1美元兑瑞士法郎汇率将在9月和12月分别升至0.87和0.85，且这种涨势将持续到明年，预计2024年3月将达到0.84，到2024年6月将达到0.83。

Flury称：“我们建议做好做多瑞士法郎头寸的准备，并在美元明显见顶之后实施。而当前的汇率提供了一个有吸引力的切入点。”

文章来源：智通财经

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Thomas

经济

据中国物流与采购联合会网站6月6日消息，据中国物流与采购联合会发布，2023年5月份全球制造业PMI为48.3%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月环比下降，连续8个月低于50%，创出自2020年6月以来的新低。分区域看，亚洲制造业PMI仍在50%以上；非洲制造业PMI较上月微幅上升，指数位于50%临界点附近；欧洲制造业PMI和美洲制造业PMI较上月均有小幅下降，且均继续运行在50%以下。

指数持续在50%以下，并创出阶段新低，意味着全球经济波动下行趋势没有改变。地缘政治冲突、通胀压力、银行危机等因素使得全球需求增长动力持续不足，全球经济继续弱复苏态势。从各个区域走势看，欧美主要国家的制造业走势趋弱，导致全球制造业呈现波动下行趋势，亚洲和非洲主要国家制造业走势相对稳定成为当前稳定制造业运行的主要力量。

从市场预期和通胀压力来看，当前经济运行存在一定的积极因素，如果预期兑现，全球经济存在止跌的可能。一是联合国上调2023年经济增长预期。联合国经济和社会事务部近期发布的《2023年世界经济形势与展望》报告将2023年世界经济增长预期从年初预测的1.9%上调至2.3%，但仍低于此前IMF预测的2.8%。二是世贸组织近期发布报告认为虽然今年一季度全球贸易仍然低迷，但这一态势有望在二季度出现好转。世贸组织发布的最新一期《货物贸易晴雨表》显示，全球货物贸易景气指数为95.6，低于基准点100，但比今年3月发布的92.2略有上升。三是欧元区和美国的通胀压力均有缓解迹象。5月份的欧元区CPI同比涨幅为6.1%，低于4月份的7%；4月份美国CPI同比涨幅为4.9%，低于3月份的5%。欧元区和美国的CPI虽然离2%的目标仍较远，但通胀压力的缓解在一定程度上预示着欧元区和美国不会在加息的力度上有所增强，有利于缓解经济下行压力。四是近期RCEP对菲律宾正式生效，意味着RCEP将进入全面实施新阶段。以中国和东南亚为代表的亚洲区域将会吸引更多投资，相关国家贸易往来也将更加频繁，将对全球经济复苏发挥更为重要的作用。

欧洲制造业弱势下行，PMI创阶段新低

2023年5月份，欧洲制造业PMI为46.2%，较上月下降0.8个百分点，连续4个月环比下降，连续10个月在50%以下，创出自2020年6月以来的新低。从主要国家来看，俄罗斯制造业近期保持较好恢复趋势，今年以来，俄罗斯制造业PMI持续运行在52%以上，但英国、西班牙和意大利制造业PMI较上月均有不同程度下降，指数均在48%以下的较低水平。德国制造业PMI更是降至了44%以下，再创2020年6月以来新低。

欧元区制造业的弱势运行格局没有改变，甚至德国出现了技术性衰退迹象。德国联邦统计局近日公布的数据显示，经价格、季节和工作日调整后，今年第一季度德国国内生产总值环比下滑0.3%，连续两个季度环比下滑，德国经济陷入“技术性衰退”。但相对于经济下行压力，欧洲央行对于通胀压力的重视程度没有改变，虽然不会有进一步提升加息强度的计划，但欧洲央行并未改变原有的加息计划。欧元区CPI增速虽较上月下降0.9个百分点至6.1%，但核心CPI同比增速仅较上月下降0.3个百分点，仍在5.3%的较高水平。欧洲央行行长认为没有明确证据表明通胀已经见顶，并承诺进一步加息。市场普遍预期欧洲央行将会有两次加息，加息对欧元区经济的负面效应仍将继续显现。

美洲制造业延续弱势，PMI仍在50%以下

2023年5月份，美洲制造业PMI为47.3%，较上月下降0.1个百分点，连续7个月运行在50%以下，显示美洲制造业增速与上月变化不大，但整体维持弱势运行格局。主要国家数据显示，除墨西哥制造业在50%以上外，美国、巴西、加拿大和哥伦比亚等国制造业PMI均在50%以下。

从美国数据来看，ISM报告显示，美国制造业PMI较上月下降0.2个百分点至46.9%，连续7个月低于50%。美国的生产和就业有所恢复，但需求继续走弱。生产指数和从业人员指数较上月有所上升，新订单指数较上月下降3.1个百分点至42.6%。在美联储持续加息的影响下，美国制造业需求今年持续呈现波动下行趋势。美国CPI增速下降有利于改善经济预期，但离2%的通胀目标还相去甚远，美联储加息步伐尚未停止。特别是美国4月的核心CPI仍在5.5%，仅较3月份下降0.1个百分点。美国通胀压力仍然存在。综合PMI和通胀数据来看，美国经济的下行压力依然较大。近期世界大型企业研究会公布数据显示，美国消费者信心指数为102.3%，降至六个月的低点。

非洲制造业相对平稳，PMI小幅上升

2023年5月份，非洲制造业PMI为50.2%，较上月微幅上升0.1个百分点，显示非洲制造业走势相对平稳。从主要国家看，尼日利亚制造业呈现加快恢复趋势，制造业PMI较上月上升，连续2个月高于53%。南非和埃及制造业仍在50%以下。

非洲经济发展在经历了一些国家的短期波动后，正在趋于平稳，波动幅度在收窄，指数运行在50%临界点附近。非洲开发银行最近的发展经济展望报告预期非洲经济前景仍然乐观，非洲经济韧性将得到强化，预计2023年非洲GDP增速将达到4%，较2022年高出0.2个百分点。与疫情前相比，非洲地区正在成为吸引外商直接投资增速最快的地区之一。英国“投资监测”公司发布题为《2022年中东和非洲地区绿地投资》认为，与疫情前相比，中东和非洲地区成为全球吸引外商直接投资增速最快的地区，中东地区的外商直接投资几乎翻倍，非洲地区则增长了1/3。但非洲经济仍面临全球需求收缩，债务偿还成本提高和极端天气的影响。

亚洲制造业保持上升，PMI仍在50%以上

2023年5月份，亚洲制造业PMI为50.4%，较上月下降0.2个百分点，连续5个月在50%以上，显示亚洲制造业增速较稍有放缓，但保持平稳走势。从主要国家看，受基础原材料行业下行影响，中国制造业PMI仍在50%以下，但高技术制造业、装备制造业和消费品制造业出现趋稳回升走势，中国新旧动能转换在加快推进；印度制造业PMI升至58%以上，制造业动能继续强劲；泰国PMI仍在58%以上的高位；日本制造业PMI升至50%以上；韩国、越南和马来西亚制造业PMI仍在50%以下。

总体来看，今年以来，亚洲制造业PMI持续5个月运行在50%以上，显示亚洲经济保持平稳增长趋势。亚行报告认为中国在亚太价值链中发挥越来越重要的作用。亚行日前发布的《2023年亚洲经济一体化报告》显示，中国对该地区的经济增长贡献率达64.2%。中国还贡献了亚太地区37.6%的货物贸易增长和44.6%的服务贸易增长。RCEP进入全面实施也将进一步强化亚洲地区的产业链和供应链，并为全球经济复苏贡献增量。IMF最新报告预计2023年亚太地区经济增速将从去年的3.8%上升至4.6%，对全球经济增长的贡献将达70%左右。

文章来源：中国网财经

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6月2日，印度发生了一起铁路悲剧，造成大量伤亡。据了解，该国的奥里萨邦的列车脱轨相撞事故，已经造成280人死亡，上千人受伤，让印度铁路系统的安全性及其对该国经济的影响再次受到广泛关注。印度曾拥有亚洲最大的铁路运输网，这些网络就像毛细血管一样为印度经济的发展提供氧气和活力，然而现在大部分线路和列车都已老旧。印度政府将交通建设视为国家走向成功的关键因素之一，希望重构全印的铁路网。在莫迪任内，印度的铁路以及其他基础设施建设取得快速发展，有着向国外出口高速列车的雄心。还有媒体称，有国家希望借助印度在基建方面的经验和能力，在中东建设铁路将海湾国家和阿拉伯国家连接起来。不过，印度的铁路以及基础设施建设能力到底如何呢？6月4日，也就是列车相撞事故发生两天后，印度比哈尔邦在建的阿格瓦尼-苏丹甘吉大桥时隔一年多后再次发生坍塌。这也许说明了一些问题。

“老旧铁路是印度灵魂的重要组成部分”

2021年，印度铁道部长瓦伊什瑙曾表示，该国的火车事故数量不断降低，从2016-2017年的104起下降到了2020-2021年的22起。然而，印度国家犯罪记录局报告中的数据却显示，印度2021年共发生接近1.8万起铁路事故，共造成超过1.6万人死亡，1852人受伤。2017年到2021年，印度大约有10万多人因铁路事故丧生。

英国铁路历史学家、《铁路与英属印度》一书的作者克里斯蒂安·沃尔玛曾表示，很少有国家是由铁路定义的，但印度的近代史与其庞大铁路网络的发展密不可分。早在1832年，也就是世界上第一条公共铁路线——英国斯托克顿-达灵顿铁路开通7年后，英国提出在印度修建铁路。1853年4月，连接孟买和塔那的大印度半岛铁路第一段向乘客开放。沃尔玛表示，尽管印度的铁路主要是由英国人开发用于军事目的的，但也满足了印度人的各类需求，包括商务旅行、朝圣、通勤等，铁路很快触及印度国土的各个角落。1947年独立时，印度已经拥有了亚洲最长的铁路网，铁路通车里程达到5万多公里。

“过时陈旧的”，有英国媒体曾用这个词来形容印度的铁路系统。《环球时报》记者驻印度期间，曾在比哈尔邦、哈里亚纳邦、北方邦等多个地方看到印度运行的火车和线路。这些铁路大多比较老旧和落后，轨道宽窄不一，铁轨两边杂草丛生，轨道下的枕木年久失修，颜色黑黢黢的。记者见到的很多铁路交叉路口都没有信号灯和管理人员，人们随意穿行，火车来了就通过鸣笛来提醒路口民众避让。

英国《每日电讯报》称，从许多方面来说，老旧铁路是印度灵魂的重要组成部分。圣雄甘地上世纪20年代至40年代乘坐火车到访印度各地，而他的遗体和骨灰也是通过铁路运送的，但落后的铁路系统拖了印度经济发展的后腿。

据CNN报道，与韩国、日本等国相比，印度火车的平均速度低得令人失望。一些特别快车的时速可以达到160公里或稍高一些，但全国长途快车的平均时速只有50公里，而普通客运和通勤列车的时速勉强能超过32公里。货运列车的平均时速约为24公里，最高时速也仅为55-75公里。目前，占印度整个铁路网络16%的7条干线承载着41%的运量。大约1/4的印度铁路网以名义容量的100%到150%运行。如果一列火车出现问题，可能会在全印范围内产生巨大的连锁效应。

三管齐下，铁路及基础设施建设有起色

为发展铁路交通，印度前总理辛格启动了包括货运走廊在内的新项目，还赋予道路交通和运输部门更多权力，从而消除了决策过程中的一些官僚主义障碍。莫迪2014年竞选时，提出的口号就是给铁路提速。英国《经济学人》杂志称，莫迪政府相信，新的公路和铁路将有助于印度在2025-2026财年，将国内生产总值（GDP）从目前的3.5万亿美元提升至5万亿美元。

莫迪上台后，开始进行铁路系统改革，并取得一系列成绩。据CNN报道，为改善印度的铁路系统，莫迪政府采取了三管齐下的措施，包括在主要城市之间修建新一代高速客运铁路，修建长度数千公里、被称为“专用货运走廊”的新型高容量货运铁路，并在2024年之前实现现有铁路网络的电气化。印度今年将把GDP的1.7%用于交通基础设施建设，目标是到2030年将印度国内的物流成本从目前占GDP的14%左右降至8%。

印度将高铁视为缩短旅行时间、增加运力和促进经济发展的关键。莫迪上台后提出了“钻石四边形”高速铁路网计划，将新德里、孟买、金奈、加尔各答四大城市用总长4600公里的高铁线路连接起来。2017年，莫迪和时任日本首相安倍晋三宣布启动孟买-艾哈迈达巴德高铁项目。两年后，印度首个自主设计和建造的“致敬印度”号半高铁列车投入运营。在截至2023年3月的半年时间里，莫迪已经为另外8列“致敬印度”号列车的运营举行剪彩仪式。他承诺在未来3年内再推出500列此类列车。2021年，印度宣布了一项国家铁路计划设想，打算将北部、西部和南部的所有主要城市都通过高速铁路连接起来。2022年初，印度政府又提出了建设四条高铁走廊，将海得拉巴和班加罗尔、那格浦尔和瓦拉纳西等地连接起来，形成世界上第二长的高铁网络。

铁路是印度基础设施建设突飞猛进的缩影。据英国《经济学人》杂志报道，截至2022年，印度的发电能力增长了22%，可再生能源容量在5年内几乎翻了一番。印度过去8年新增的5万公里国道是此前8年的两倍。民航机场数量从2014年的74个增加到今年的148个。国内客运量从2013年的6000万人次上升到2019年新冠疫情暴发前的1.41亿人次。与此同时，印度每年增加1万公里的高速公路。农村公路网的长度已从2014年莫迪当选时的38.1万公里增加到今年的72.9万公里。

经济之外，还承担辐射周边的地缘战略任务

铁路是印度经济的动脉和毛细血管，甚至是重要器官。印度铁路总长12.65万公里，是世界第四大铁路网络，每天运行1.9万列火车，服务于近8000个车站。超过1.27万台机车可用于运输7.6万节客运车厢和近300万节货运车厢。印度铁路公司表示，它每天为1300万人提供服务。CNN称，从偏远的村庄到世界上人口最密集的城市，印度铁路服务于社会和社区的各个层面。

《环球时报》记者看到，就连位于孟买的亚洲第二大贫民窟达哈维，也被一条铁路穿过。站在高处，可以看到铁路两边都是低矮的临时搭建的商铺或住所。无论是轨道上还是轨道两边都是垃圾，人们就在垃圾间穿行。一群小孩在轨道旁或坐或玩耍。当远处冒着白烟的火车鸣着汽笛即将过来时，当地民众迅速闪到铁路两边，翘首看着火车来的方向。还有人头上顶着或胳膊挎着各种小商品等着火车停下时售卖。

印度火车虽然舒适度大多较差，但《经济学人》杂志称，有研究表明，道路网络的发展刺激了印度的经济活动，降低了运输成本，增加了贸易收益，并提高了工人工资，尤其是对熟练工人而言。印度农村公路计划已被证明有助于将工人从农业转移到生产效率更高的工作岗位，也让附近村庄教育水平得到提高。

除了连通价值、就业价值等外，印度铁路某种意义上还承担了辐射周边的地缘战略任务。在印度与孟加拉国之间，每周运行4班从西孟加拉邦首府加尔各答到孟加拉国首都达卡的跨国快线。印度与尼泊尔、巴基斯坦目前也有铁路网相连，但与巴基斯坦连通的铁路2019年因克什米尔地区问题被暂停。此外，印度还计划建造连接不丹和缅甸的铁路。观察人士认为，印度通过铁路网建设强化与南亚国家的联系，这尽管有贸易方面的考虑，但强化对其他国家战略把控的“野心”也不容忽视。

印度甚至将铁路建设作为与中国争夺地区影响力的“某种媒介”。印度《金融快报》日前报道说，中国宣布计划与尼泊尔合建跨国铁路后，印度随即表示将在印度拉克索尔与尼泊尔加德满都之间修建一条总长141公里的铁路，“对冲”中国的建设行动。

在中东修铁路，实力如何？

莫迪今年3月曾强调，基础设施发展是印度经济的驱动力。他说，有必要提高速度、加快步伐，以实现到2047年将印度建成发达国家的目标。专家分析称，在进行国内基础设施建设方面，印度政府决心大，这是其取得显著进展的最重要原因。不过在基建方面，印度面临的挑战也不少。

上海国际问题研究院研究员刘宗义表示，首先，相比拥有大量程序员，印度的高级工程技术人员不足，也没有尽力吸收其他国家的经验或引进他国技术。其次，印度的基建工程存在贪腐问题。最后，印度铁路的技术标准不统一，导致其国内的铁路系统不能实现联通，也对后续建设的标准制定造成影响。

四川外国语大学国际关系学院教授龙兴春表示，印度基建发展面临的挑战还包括资金严重不足，中央和地方财政分散，难以“拧成一股绳”，再加之引进外资存在诸多限制，让外国政府和企业望而却步。目前，由日本修建的、连接孟买和艾哈迈达巴德的铁路完工依然遥遥无期，成为“烫手山芋”，让外资参与印度基建更加谨慎。印度的制造业也比较落后，从铁轨、机车到相关设备均需要进口，从欧美国家进口价格高昂，但印度又不愿意从中国进口。此外，印度的土地征用十分困难，印度绝大多数土地是私有的，征地谈判的成本非常高，周期也很长。

《经济学人》杂志提到，在铁路建设方面，印度面临的最大障碍是征地问题。除了农民抗议外，印度法院行动缓慢，高等法院有600万宗待决案件，下级法院有4260万宗积压案件的国家。在这种情况下，执行合同是件棘手的事情。此外，过时的土地记录和关于所有权的争论、获得环境许可等，都使得征地成为印度基础设施建设的一大难题。印度很难在基础设施建设方面吸引私人投资。据英国《经济学人》杂志报道，在莫迪上台之前的10年里，印度基建领域的私人投资一度飙升，但此后面对印度人民党的政策失误，私人投资一直保持低迷。印度政府利用税务机关追查政敌，削弱了人们对政府机构公正性的信心，让他们在投资的时候更加谨慎。

今年5月，美国Axios新闻网报道称，有知情人士透露，美国、沙特、阿联酋和印度的国家安全顾问，将讨论共同实施一个大型联合基础设施项目，通过铁路网络连接海湾国家和阿拉伯国家，这些铁路也将通过该地区港口的航道连接到印度。韩国《朝鲜日报》称，以色列去年提出了借力在大规模基础设施建设方面经验丰富的印度，通过铁路连接起各地区的构想。对此，龙兴春表示，对于一个14亿人口的大国而言，印度的国内发展依然落后，不仅是铁路公路的落后，其电力系统等也存在问题，印度想在国外开展基建项目建设，从整体上看，实力仍然不足，短期内很难在国际上占据一席之地。