加息之路越走越艰难，非连续性加息或成“新常态”

央行

摘要:

随着加息周期进入尾声，各大央行面临的风险也越来越大，平衡抗通胀和防风险犹如走钢丝，稍有不慎或将跌入万丈深渊。

随着全球主要央行加息之路临近尾声，25个基点的加息幅度成为主流。

2023年5月，海外主要央行中，仅南非央行加息50个基点，美联储、欧洲央行、英国央行、澳大利亚央行、新西兰央行组团加息25个基点，韩国央行、印尼央行、土耳其央行、巴西央行、墨西哥央行选择按兵不动。

加息之路越走越艰难，非连续性加息或成“新常态”_1 未来需要关注的一个趋势是，在加息之路尾声阶段，各大央行面临的压力越来越大，观望情绪越来越浓厚，非连续性加息可能成为新常态。澳大利亚央行4月暂停加息，到了5月又意外加息25个基点。相似的剧情也可能发生在美联储身上，6月美联储大概率将暂停加息一次，7月可能又会再次加息。

“落后者”仍在追赶

在G7经济体中，英国面临的形势最为严峻，经济预期垫底，而通胀却远远高于其他地区。国际货币基金组织（IMF）4月预计，2023年英国经济将下跌0.3%，是G7中萎缩幅度最大的经济体。在英国4月CPI仍高达8.7%之际，欧元区4月CPI为7%，美国为4.9%，加拿大为4.4%，日本为3.5%。

在严峻的通胀压力下，5月11日，英国央行宣布连续12次加息，将利率再次上调25个基点至4.5%，创下2008年以来的最高水平，自2021年12月以来已累计加息440个基点。英国央行以7-2的投票结果通过此次利率决定，有2名委员投票赞成维持利率不变。

加息之路越走越艰难，非连续性加息或成“新常态”_2 经济层面的调整也值得关注，由于能源价格走低以及失业率增幅较小，英国央行进行了有史以来最大的GDP预期上调，预计今年英国经济将避免陷入衰退。不过，英国央行行长贝利也承认，预计会存在一定程度的经济滞胀，经济增长前景略有好转，但并不强劲，过去的利率上调将在未来几个季度进一步拖累经济。

英国央行预计，2023年第二季度GDP增速为0%，此前预期为-0.7%；2024年英国经济将增长0.75%，此前预计经济将收缩0.25%；英国央行还将2025年经济增长预期从0.25%上调至0.75%。

尽管经济压力较此前有所减轻，英国央行面临的形势仍然严峻：主要发达国家中英国经济预期仍然垫底，而通胀却远远高于美国和欧元区。在美联储基本决定暂停加息后，英国央行还将面临更艰难的抉择。

5月24日，英国国家统计局公布的数据显示，英国4月CPI同比上涨8.7%，自2022年8月以来首次回落至个位数，但仍高于经济学家预期的8.2%。环比来看，英国4月CPI较3月增长1.2%，创下2022年10月以来最大增幅。

随着英国CPI数据再传“噩耗”，英国央行暂停加息的时点大概率将进一步被推迟，暂时的政策重心仍将偏向于抗通胀。

英国通胀问题更为顽固，主要受几方面因素影响。首先，英国是能源净进口国，对能源价格上涨比较敏感。其次，脱欧使得英国进口商品交付时间延长，贸易成本提高。第三，年初西班牙和北非出现的极端天气影响了部分蔬菜的收成，对英国食品进口和国内供应等带来影响，导致食品价格居高不下。第四，疫情对英国劳动力市场带来深刻影响，劳动力缺口较大，岗位空缺率迟迟未得到改善，以至于劳动力工资增速较高，导致“薪资-通胀”螺旋出现。

事实上，2021年12月，英国央行便已经打响主要央行加息“第一枪”，比美联储早了数月，但英国央行加息速度之慢饱受批评。英国央行12次加息累计幅度为440个基点，而美联储10次加息幅度便达到500个基点。如今美联储利率区间已经“后来居上”，升至5.00%～5.25%，而英国央行利率为4.5%。

在通胀爆表背后，英国央行的政策失误有很大责任。英国央行行长贝利已经承认，英国通胀在俄乌冲突前就已经在上升，政策制定者低估了薪资和价格上涨力量的持久性，面临的冲击前所未有。而英国央行货币政策委员会对通胀的回应有所迟缓，因为担心政府逐步结束支持就业的职位保留计划可能会导致失业率飙升。

50基点加息踪迹难觅

激进加息潮已经过去，如今在欧美主要央行中，已经很难见到加息50基点的踪影，即使是此前多次加息50个基点的欧洲央行也已经转向25个基点的温和加息。

5月4日，欧洲央行决定将三大关键利率上调25个基点，这一“降级”举措符合市场预期。3月欧洲央行曾顶着银行业危机压力，兑现了加息50个基点的承诺。从5月10日起，欧洲央行存款便利利率升至3.25%，边际贷款利率升至4.00%，主要再融资利率升至3.75%，达到2008年10月以来的最高水平。

加息之路越走越艰难，非连续性加息或成“新常态”_3 欧洲央行许多官员5月曾倾向于进行更大规模的加息，但最终同意加息25个基点，前提是欧洲央行表明将采取进一步行动。欧洲央行表示，这些官员中多数表示可以接受拟议的25个基点加息，但央行的沟通应该传达出明确的“方向性”倾向，强调在目前的前景展望下，进一步加息将是有必要的。

自去年7月以来，欧洲央行已连续7次上调关键利率，累计加息幅度达到了375个基点，但远低于美联储的500个基点。欧洲央行启动加息的时间较晚，结束加息的时点也更迟。欧洲央行行长拉加德在利率决议后的新闻发布会上强调，欧洲央行不会停止加息，接下来还有“更多的事情要做”。

市场曾猜测，若美联储暂停加息，欧洲央行可能会跟随。对此，拉加德回应称：我们在利率决策上不依赖于美联储，即使美联储暂停加息，欧洲央行仍然可能会继续加息。

6月1日欧盟统计局公布的数据显示，受能源成本下降拉动，欧元区5月份整体通胀率从4月份的7%降至6.1%，低于分析师预期的6.3%，创下2022年2月以来的最低水平。不包括能源和食品在内的核心通胀率降幅也高于预期，从4月的5.6%降至5.3%。

尽管欧洲通胀形势有所缓解，但仍处于相对高位。欧洲央行强调，顽固的核心通胀“令人担忧”。在加息375个基点后，市场预计欧洲央行6月和7月还有两次幅度25基点的加息，一些欧洲央行官员甚至暗示9月可能仍需要加息25个基点。

非连续性加息或成“新常态”

随着加息周期进入尾声，各大央行面临的风险也越来越大，平衡抗通胀和防风险犹如走钢丝，稍有不慎或将跌入万丈深渊。

在这样的背景下，越来越多的央行选择了非连续性加息。在4月暂停加息后，5月澳大利亚央行意外将基准利率上调25个基点至3.85%，创下2012年以来新高，市场原本预期维持利率不变。澳大利亚央行表示，预计可能需要进一步收紧货币政策，会仍然坚定将通胀恢复到目标水平的决心。

加息之路越走越艰难，非连续性加息或成“新常态”_4 对此，澳大利亚央行解释称，7%的通胀率仍然太高，要过一段时间才能回到目标范围，中心预测仍是需要几年时间才能使通胀回到目标区间的顶部。“预计2023年通胀率将达到4.5%，2025年中期将降至3%，加息有助于锚定通胀预期。委员会仍然警惕物价和工资进一步上涨的风险，首要任务是使通胀重回目标水平，委员会仍对通胀-薪资螺旋上升的风险保持警惕。”

接下来可能会有更多央行选择非连续性加息，例如愈发纠结的美联储。

5月3日，美联储宣布加息25基点，这也是美联储为对抗通胀而连续10次加息，基准联邦基金利率区间升至5%～5.25%的16年高点。与此同时，美联储官员删除了“一些额外的政策上调可能是合适的”这一关键指引，暗示官员们可能会在下一次会议上暂停加息。

加息之路越走越艰难，非连续性加息或成“新常态”_5 但矛盾的美国经济数据让美联储官员头疼不已。一方面，通胀持续降温，近期美国经济已经出现一些疲软迹象。另一方面，通胀下降速度仍难让美联储安心，劳动力市场也保持相对强劲。矛盾的经济数据也让美联储内部一度掀起了一场“鹰鸽大战”，6月是否加息一度分歧重重，市场的加息预期也剧烈波动。

在经历了观点的碰撞和交流后，如今美联储官员已经愈发默契：既然前景难料，那不妨6月先暂停一次，后续再根据需要择机加息。市场预计接下来两个月美联储还将进行一次25个基点的加息，而且更有可能是在7月。面对迷茫的未来，美联储观望式货币政策路径日渐清晰。

文章来源：21世纪经济报道

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Alex

外汇

随着人民币兑美元在5月先后失守7.0和7.1两道大关，不少国内投资者近来对外汇市场的走势正愈发关注。而从全球汇市过去一个月的走势变化中，许多业内人士也不难发现，美元正悄悄开始刮起一轮“升值旋风”……

美元在全球各主要货币的强弱排名中，究竟处于一个怎样的位置？

在今年头四个月，美元的表现显然并不靠前。在媒体统计的30多类货币的涨跌排名中，美元在今年前几个月其实还处于一个相对偏弱的位置，兑美元升值的货币数量几乎与贬值货币的数量旗鼓相当。

然而，自从5月初以来，一切却似乎发生了惊人的转变。

如下图所示，在过去一个月，美元兑所有G10货币全部出现了上涨，美元兑日元、纽元、挪威克朗和瑞典克朗的涨幅更是达到了3.6%-6.4%不等。目前，美元兑一篮子主要货币已经较近期低点上涨了约2.5%，并接近3月份以来的最高水平。

美元悄悄刮起“升值旋风”：过去一个月全球汇市格局大改？_1

这一切发生的可谓极为突然——要知道，今年以来外汇市场的主流声音一直是相对看空美元的。

在美银5月的最新基金经理调查中，受访者曾将做空美元列为市场上第三大“最拥挤”的交易。而上月早些时候，美国商品期货交易委员会(CFTC)的持仓报告数据也显示，投机客对美元净多头的押注一度触及了两年来的最低点。

那么，美元多头究竟是如何在过去一个月杀出空头“包围圈”的呢？

美元拥趸们的做多理由

在今年绝大多数时间里，美元空头们的做空理由一直较为明确——美元有很大的下跌空间，因为即使去年四季度以来美元出现了明显回落，但美元仍然要比疫情后的低点高出15%左右。同时，人们也普遍认为美联储将很快结束本轮加息周期，而持续加息正是去年支撑美元走强的最大助力。

不过，美元空头的上述观点，在过去几周却受到了美国一系列强劲数据的打击。这些数据表明，尽管美联储为放缓增长和遏制通胀而连续大幅加息，但美国经济却仍然具有韧性。

上周五，美国劳工部公布的5月非农就业数据远超预期，就是经济表现强劲的最新力证。美国雇主在5月份新增了33.9万个就业岗位，3月和4月的就业数据修正后比之前公布的数据共增加了9.3万个。这一优异的数据表现突显出美国就业市场的强劲势头，并增加了一种可能性，即美联储尚未将需求抑制到足以控制通胀的程度。

此外，包括消费者支出和新屋销售在内的其他近期优异数据，也不利于美联储将在年内降息的观点。

利率期货市场的最新定价显示，截止上周五，交易员预计美联储本月或下个月有超过八成概率至少会进行一次25个基点的加息。同时，交易员们还押注，联邦基金利率在年底结束时将有望维持在4.988%，远远高于5月初预期的4.188%，这预示着业内人士对美联储年内降息的押注，已经在不经意间消失殆尽。

美元悄悄刮起“升值旋风”：过去一个月全球汇市格局大改？_2

瑞士信贷策略师Alvise Marino表示，美元走强其实与美国数据近期表现相当不错有关。该行策略师目前正押注美元兑欧元有望进一步走高——这一货币对在5月份已上涨了约3%。

对美元多头而言，当前另一个有利的复杂因素是，预计今年剩余时间将有大量美国政府债券发行——由于债务上限危机的解除，美国财政部预计将通过大规模标售债券，以补充TGA账户的现金余额。

加拿大帝国银行(CIBC)北美外汇策略主管Bipan Rai表示，目前一种汇市观点认为：如此大量的美国国债发行，将从市场上抽走流动性，并可能会创造出对美元的需求。

市场将经历一段阵痛期？

历史已经无数次证明，美元走强可能会对风险资产构成短期阻力，因为它有助于收紧信贷条件，同时也会给美国出口商和跨国公司的营收和利润带来压力，并加剧新兴市场资产外流的风险。

道富环球投资管理(State Street Global Advisors)外汇高级投资组合经理Aaron Hurd表示，美元当前正处于从牛市到熊市过渡的非常混乱的阶段。“这个过渡期将相当令人沮丧。”

当然，对于美元过去一个月的强势，究竟会维持多久，业内人士眼下也普遍看法迥异。不少汇市交易员依然认为，美元恢复下跌趋势可能仍只是时间问题。

拉长时间来看，目前美元指数已经从去年9月份的高点下跌了11.5%。Hurd就预计，美元在短期内将保持坚挺，但在未来几年将稳步下跌。

瑞银全球财富管理目前也将美元列为该机构“最不喜欢”的货币，称美联储可能在今年年底或2024年初降息，从而导致美元相对欧元和其他货币的收益率优势收窄。

美联储官员上周表示，他们可能会在即将于6月13日至14日举行的下次议息会议上跳过加息，同时仍为未来加息敞开大门。相比之下，欧洲央行行长如今的政策立场显然要比美联储鹰派许多。欧洲央行行长拉加德上周表示，有必要进一步收紧货币政策。

瑞银全球财富管理高级经济学家Brian Rose表示，“一旦美联储停止加息，市场将更专注于首次降息的时间，这可能会削弱美元。”

加拿大帝国银行的Rai则认为，随着美联储可能将推迟加息，而欧洲央行可能仍有更多紧缩工作要做，美元当前的强势地位将难以持续。“从宏观层面上讲，我仍然认为美元将会贬值，但这一幕可能需要等到今年下半年才会发生。”

文章来源：财联社

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Devin

经济

上周六，土耳其总统埃尔多安宣布其内阁新成员Mehmet Simsek成为土耳其新任财政部长和经济部长，而新部长倾向于遵循传统经济学理论的态度，引发了市场的乐观情绪。

现年56岁的Simsek在2009-2015年期间担任土耳其财政部长，随后担任土耳其副总理，直到2018年7月卸任。他推行的政策对市场十分友好，被外国投资者称为土耳其传统经济政策、透明度和央行独立的倡导者。

这位土耳其新财长在任职仪式上表示，土耳其将不得不大幅改变经济政策，以降低当地猖獗的通胀水平。他强调，土耳其别无选择，只能回归理性，政府的主要目标是稳定价格，中期将通胀降低至个位数。

经济政策转向

在多年的非传统经济政策后，Simsek的发言似乎预示着土耳其将从近阶段不断降息的反常规操作中回归。BlueBay资产管理公司的高级新兴市场主权策略师Timothy Ash表示，土耳其经济有望从悬崖边上被拉回来。

土耳其去年通胀一度涨至85%，创下24年来最高记录。今年4月，土耳其通胀仍高至44%，为经济蒙上了一层浓厚的阴影。按传统经济学理论，加息是遏制高通胀的标准对策；但土耳其去年大多时间维持利率不变，去年8月以来还陆续五次降息。

Federated Hermes新兴市场固收高级投资组合经理Mohammed Elmi表示，Simsek有望带领土耳其回到市场急需的正统经济观念，并更有效参与金融市场。

Elmi盼望Simsek能够出台紧缩的财政政策，并引导货币政策一起变化。他还指出经济政策简单转向就可能让土耳其投资吸引力明显变强。土耳其的长期前景非常乐观，年轻的人口、新兴的中产以及优越的地理位置，它有很多优点。

高盛也认为Simsek的上台可能意味着正统政策的回归。但其预测，土耳其里拉汇率仍有下调的空间，12个月内美元兑里拉汇率可能会走弱至28。

研究公司Teneo的联席总裁Wolfango Piccoli则相对保守，称Simsek充其量是部分调整土耳其经济政策，不太可能出现戏剧性的完全调头。其在报告中写道，目前尚不清楚埃尔多安对传统经济学的容忍可以持续多久。

三个条件

据土耳其经济学家兼自由撰稿人Seref Oguz透露，Simsek在答应出任财长时，向埃尔多安提出了三个条件。

据称，Simsek要求在工作中有权作出自己的决定，并由他牵头组建土耳其的经济政策团队。最后，他希望得到充足的时间来解决经济问题。

伊斯坦布尔Bogazici大学经济学教授Ceyhun Elgin表示，预计Simsek将奉行旨在实现低通胀的货币政策，而非信贷扩张和增长。简而言之，就是加息。

这和埃尔多安奉行的“以低息治通胀”的原则显然背道而驰。Oguz称，Simsek上任的前100天显然非常关键，市场将测试他的权力范围，以及他将如何与其它经济部门合作，比如土耳其央行。

Oguz补充称，投资者将特别关注利率和土耳其里拉的汇率，以及相关的政策。

周一，土耳其里拉继续下跌，美元兑里拉升至21上方，似乎显示出市场对Simsek的观望态度。土耳其股指BIST 30则连续多日上涨，截至发稿，该指数今日涨幅达到2.65%。

土耳其经济政策将回归传统？新任财长引发华尔街集体期待_1

文章来源：财联社

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Cohen

大宗商品

我们获悉，欧佩克+会议结果艰难出炉。沙特将在7月份额外削减100万桶/日石油供应，使其产量降至几年来的最低水平。俄罗斯不必进一步减产，阿联酋则获得更高的2024年生产配额。其他产油国承诺在2024年底之前维持现有的减产计划。

现在的石油市场让人有种上世纪80年代的感觉。如果消费者希望在21世纪20年代看到碳排放的峰值和下降，避免灾难性的气候变化，这是一个非常好的消息。

沙特阿拉伯上周末决定削减100万桶原油产量，沙特能源部长阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼王子(Prince Abdulaziz bin Salman)在欧佩克周末会议后表示，“我们将采取一切必要措施，为这个市场带来稳定。”该组织还将其他国家现有的减产协议延长至2024年。

这种对稳定的呼吁让人想起其最著名的前任谢赫艾哈迈德扎基亚马尼所倡导的言论。在1986年之前的24年沙特石油部长生涯中，亚马尼将价格稳定作为全球能源政策的关键目标，沙特利用其无与伦比的原油储备来保证这一目标。

在20世纪80年代初的第二次石油危机之后，这一任务变得尤为艰巨。一方面，由于在北海等国内油田的投资开始取得成果，受到1973年原油禁运影响的欧洲国家正在经历产量激增。1979年至1985年间，仅英国一国的日产量就增加了100多万桶。

沙特额外减产，油市重回1980年代？_1

需求也在苦苦挣扎。1973年的禁运促使石油消费国寻找石油的替代品。在20世纪70年代初，燃料油占全球发电量的四分之一，但很快就降到了5%以下，再也没有恢复过来。1965年至1980年间，欧洲和苏联的石油消费占其新增消费量的四成，目前正放缓至停滞状态。这两个地区的需求再也没有接近1979年的2500万桶。

与此同时，时任美联储主席沃尔克(Paul Volcker)不断提高利率，以遏制前10年石油危机引发的通胀，这进一步抑制了石油需求。

欧佩克在组织内也有问题。两伊战争切断了两个最大石油生产国的供应。为了追求稳定，沙特阿拉伯唯一的选择就是不断削减，拼命限制自己的供应，以保持市场平衡。这给沙特带来了沉重的代价：到1985年，沙特几乎失去了对苏联最大原油出口国的地位。里亚尔经历了一连串的贬值，直到1986年才最终与美元挂钩。

在所有的混乱中，唯一的亮点是对气候的影响。在20世纪80年代初，很少有人关注二氧化碳排放，但这种主要化石燃料的所有动荡都产生了明显的积极影响。1979年至1982年期间，排放量下降了约3.7%，降幅几乎与2020年大流行年4.9%的降幅一样大。如果自1982年以来的40年里保持这种势头，全球目前的碳足迹将是此前的四分之一左右。

沙特额外减产，油市重回1980年代？_2

与现在的相似之处是惊人的。俄罗斯政府又一次无情地出口原油，以补充其外汇储备。美联储又一次给全球经济踩下了刹车。过去几十年最大的边际石油需求来源再次出现衰退。

与此同时，技术替代正在如火如荼地进行。就像石油进口国在上世纪七八十年代竞相建造燃煤电厂和核电站，关闭燃油发电机一样，消费者现在也在叫嚷着购买低排放汽车。今年全球销售的汽车中，有整整五分之一将配备电池动力。在中国和欧盟，电动汽车将分别占据约三分之一和四分之一的市场份额。

沙特阿拉伯试图处理这些矛盾的努力很少有好结果。沙特现在需要原油价格上涨14%左右，以弥补4月初以来削减的150万桶石油带来的收入缺口。事实上，即使在上周末最新一次减产后，石油价格仍下跌了约3.4%。

上世纪80年代，沙特曾试图将整个全球石油市场扛在肩上，但最终以令人震惊的逆转告终。1985年9月，亚马尼放弃了他的克制政策，降低了价格，自由生产，到上世纪90年代初，产量几乎增长了两倍。当利雅得决定自由增产时，事实证明，世界对原油的需求确实是无限的。

如果沙特阿拉伯目前的克制以另一次逆转而结束，加速的能源转型将给这个国家带来一个令人担忧的问题。也许这一次，当沙特再次增产时，世界对石油的需求将开始降低？

文章来源：智通财经

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Alex

经济

虽然美国避免了债务违约，但信用评级再次遭到下调的可能性仍然存在，因为最后一刻才达成债务上限协议几乎成了美国近年来的常态。

美国民主党和共和党经过数月的争论，参议院周四终于通过总统拜登支持的两党立法，暂时搁置政府31.4万亿美元的债务上限。

“每次国会考虑债务上限问题，降评的风险就会加剧，”Aegon资产管理公司投资组合经理暨美国利率策略师Calvin Norris说，他认为仍有再次遭到降评的风险。

分析师表示，除了财政方面的考虑，评级机构还可能观察政府举债上限谈判的处理方式。

看看这个先例：在2011年的债务上限危机中，虽然华盛顿勉强避免了违约，但几天之后，评级机构标普以政治上两极分化加剧、且调整国家财政前景的措施不足为由，摘去美国的AAA评级。

2011年和2013年债限之争造成的经济损失影响令人不寒而栗。根据2021年穆迪分析的一项研究，如果没有这种政治不确定性，到2015年年中，国内生产总值(GDP)还会提高1,800亿美元，就业岗位还会高出120万个。

美国政府责任署(GAO)表示，2011年提高债限的延迟导致当年财政部借贷成本增加约13亿美元。

改变平均水平

“第二次降评事关重大，甚至可能比第一次降评更重要，”布鲁金斯学会汉密尔顿项目主任Wendy Edelberg说。

“人们从评级获得的大部分指引是三家主要评级机构的平均评级...。单一降评对改变平均评级并没有真正产生任何影响，”Edelberg指的是对评级敏感的投资工具。

三大评级机构--惠誉、穆迪和标普全球评级--对美国主权债务的评级分别为AAA、AAA和AA+。惠誉和其他规模较小的机构最近将他们对美国置于信评观察名单。

穆迪投资者服务公司高级副总裁William Foster表示，两党的债务协议符合穆迪对问题在所谓的X日之前获得解决的预期。

他表示，暂停债务上限到2025年1月1日，影响美国评级的主要因素又回到“经济、制度和财政基本面”。

惠誉周五表示，尽管达成债务协议，但其评级仍将处于负面观察名单，因为反覆的政治僵持和最后一刻达成暂停债限降低了“对财政和债务问题管理的信心”。

标普全球评级向路透提到其3月对美国主权债务的最近更新，当时维持美国的AA+评级，展望稳定。

图：评级机构对美国信评采取的行动

级联效应

投资者将信用评级作为评估政府和企业风险状况的指标之一。一般来说，借款人的评级越低，其融资成本就越高。

穆迪分析(Moody's Analytics)5月份的一份报告称，下调美国公债评级将引发一连串的信用影响，并导致许多其他机构的债务评级被下调。

MSCI(明晟)投资组合管理研究主管Andy Sparks表示，大型评级机构再次下调美国评级，可能会对持有最高评级证券的投资组合产生影响，但对美国公债市场的影响可能微乎其微。他说:“现实是很难找到美国公债的替代品。”

Qontigo亚太区应用研究主管Olivier d'Assier表示，评级下调可能会影响美国公债作为抵押品的使用，但他认为这种可能性非常小。

“尘埃落定后，美国主权债市场仍将是寻求额外流动性的地方，原因很简单，因为没有其他足够大的渠道来容纳这些流动性，”他说。

Crane Data总裁、货币市场基金专家Peter Crane表示，评级被下调可能会促使部分资金从公债基金流入政府基金，或从政府基金流入优质货币市场基金，后者的信用曝险更大。

“但我认为任何人都会宁可选择A级的美国公债，而也不会选AAA级的商业票据，”他补充道。

“重复博弈”

2011年标普下调美国信用评级后，美国股市暴跌，全球股市都感受到了评级下调的影响，而欧元区当时已经陷入了金融危机的困境之中。自相矛盾的是，美国公债却因为资金从股市逃往高质量资产而上涨。

在2013年的债务上限危机中，虽然惠誉将美国评级置于审查之列，但立法僵局并没有导致评级下调。根据美国政府责任署的报告，那次僵局估计导致借款成本增加了3,800万美元至7,000万美元。

“在一些投资者看来，这已成为一场重复博弈...长期来看，可能会有一些负面影响，但可能不会像我们在2011年看到的那样严重，”MSCI的Sparks表示。

文章来源：路透

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Samantha Luan

周一油价跳涨3美元，大幅高开近5%，沙特再次站了出来，试图力挽狂澜。在OPEC+会议后沙特能源部宣布沙特将在7月份实施额外的100万桶/日的减产。沙特强调通过自愿减产来加强欧佩克+的努力。果然格局都是委屈撑大的！显然沙特很难容忍油价再次崩盘的风险，对于沙特做出的自我牺牲护盘市场的动作，俄罗斯副总理诺瓦克配合宣称我们有调整决策的可能性，我们将做出决策，使石油市场保持稳定。

此前会议结束后欧佩克声明所有欧佩克+成员的额外减产措施将延长至2024年底。并且与目前的产量目标相比，欧佩克将2024年的石油产量目标下调了140万桶/日。其中俄罗斯、安哥拉、尼日利亚都将在2024年大幅削减产量目标。而阿联酋在2024年获得更多的欧佩克产量配额。这样的一个会议结果。首先是让减产基本盘得以稳住，化解了欧佩克+分裂的最大风险。但同时这个结果并不让市场满意，只是延长了减产，并没有在现有的基础上进一步加大减产来化解油价下行压，从这个角度来看是不及市场预期的。其次调整新的产量基准阿联酋成为最大赢家，让其具备了2024年提升产量的基础，但下调非洲国家产量基准伤及了非洲国家的利益，部分国家并没有完全同意，欧佩克内部和谐产生了裂纹。而且阿联酋的产量兑现可能性大，而因设备落后和局势稳定性等因素非洲国家的下调产能本身很难兑现，这意味着表面上调了产量基准的是，但实际上产量可能会增加，这些都会后续埋下了隐患。所以到这里，市场对欧佩克+6月份会议只是这也的结果是有所失望的。就在其他国家都不愿意继续增加减产，安哥拉等国家提前离席会议，凸显内部分歧之际。沙特再次自己占了出来，像2021年初那样，自愿再减100万桶/日以维持石油市场稳定，虽然沙特减产暂时只确定是7月份，但是对市场情绪起到了明显的安抚，兑现了会前沙特警告做空投机者的言论，对冲油价下行压力。

此次沙特的额外减产暂时化解了目前欧佩克面临的挑战。但可以看出持续减产已经开始触及欧佩克+内部团结的痛点，后续如果面临继续减产压力，还能否像之前那样的团结将成为市场担心的变化，是从会议时间延迟到周一凌晨才结束和内部的分歧来看欧佩克+合作进展并不顺利。虽然周一跳空高开之后油价刷新了一个月来的高点，但迫使欧佩克不得不持续加大减产的行动，可以看出油价面临越来越大的压力，一方面今年能源市场天然气、煤炭价格持续回落，近期还出现了夏季淡季天然气市场可能出现短暂负气价的声音，另外与经济发展相关度更高的柴油市场全球范围内均表现平淡，欧洲近期数据显示经济衰退风险增加，需求端面临的压力逐渐增大，这意味着油价健康上行驱动逐渐转弱。

从去年10月份开始欧佩克方面即开始主动预期管理以维持原油市场稳定，这在很大程度上缓解了油价大跌风险，今年以来油价整体呈现了大幅震荡，重心缓慢下移的格局，这是典型的多空力量相持阶段。4月份沙特及俄罗斯为首的欧佩克+在油价稳定阶段超出市场预期的突然进行了二次主动自愿减产行动，让市场颇感意外。此次油价再次下探面临走弱风险的情况下，欧佩克+如何应对成为市场关注的焦点，对于6月欧佩克+会议方面俄罗斯方面表态来看，其几无继续减产意愿，也没有挺价意愿，从欧佩克及其盟友的表态来看不太可能在6月4日的会议上宣布进一步减产。这也让投资者尤其关注最终沙特如何协调盟友在此次欧佩克+会议上决定。油价在这样复杂的局面下最终在过去一周上演了大幅折返，依托银行业危机冲击下的年内低点支撑区域，周线收出一根长长的下影线。周末在会议最终结果之前市场传出OPEC考虑减产100万桶/天的选项，能出这样的消息自然对油价短缺会形成刺激，但从长期来看这种继续加大减产意味着对下半年需求预期转型悲观，显然从中长期了来看油价不容乐观。

油价跳涨3美元刷新一个月高点！在欧佩克+整体决定让市场失望之际，沙特再次站了出来！_1

按照众多机构评估，原有的减产计划如果欧佩克能够严格执行减产计划，市场普遍预计下半年原油市场会存在明显的额供应短缺，典型的观点是国际能源署预计石油需求将在下半年超过供应近200万桶/日。但市场对此显然信心不足，在宏观经济为给市场带来信心的背景下，一些供应端减产不及预期的消息大大削弱了减产方面的努力。近期有机构调查显示5月份OPEC成员国原油产量下降50万桶/日，沙特、科威特和阿联酋等国家执行了减产，但多个非洲成员国、伊朗和委内瑞拉等因制裁不参与减产国家都实现了增产，不少投资者对供应端欧佩克+能否完成减产任务持怀疑态度，俄罗斯方面在石油出口方面保持旺盛格局，这也引发了市场担忧欧佩克+内部在统一行动上再次开始产生矛盾。知情人士称，周末欧佩克会议之前，沙特要求较小的非洲产油国削减配额。据悉沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹周六会见了一些非洲产油国代表，并告诉他们其原油生产配额将被削减，但他们没有达成协议就离开了会议，而周日会议上继续出现了安哥拉、加蓬等国家提前离席的不和谐场面。与此同时，欧佩克声明提升了2024年阿联酋的产量基准，这满足了过去几年阿联酋强烈要求提升自己产量基准的要求，而这是一部分真正可以进入市场的产量。在对全球能源需求疲软感到担忧之际，欧佩克内部的紧张关系日益加剧还是让市场担忧，不过好在欧佩克达成了最终的声明延续现有减产到2024年，稳住了市场情绪。另外美国上周原油周度产量减少10万桶/天，为1220万桶/天，今年以来几无明显增长。同时贝克休斯数据显示美国至6月2日当周石油钻井总数555口，预期571口，大幅下降的钻井数据给油价带来了压力，反映了页岩油产量趋于平稳，没有大幅增长的趋势。总体来讲今年供应端给油价施加的更多是正向能量，但在市场信心不足的大环境下，任何不及预期的减产操作都可能引发投资者担忧。

美国EIA周度数据显示至5月26日当周EIA原油库存448.8万桶，预期-138.6万桶，前值-1245.6万桶。俄克拉荷马州库欣原油库存162.8万桶，前值176.2万桶。战略石油储备（SPR）库存减少251.8万桶至3.554亿桶，降幅0.7%。精炼油库存98.5万桶，预期86.2万桶。汽油库存-20.7万桶，预期-49.7万桶。车用汽油总产量引伸需求数据1004.94万桶/日，前值1014.71万桶/日。原油产量引伸需求数据1877.57万桶/日，前值1992.9万桶/日。美国原油产品四周平均供应量为1996.6万桶/日，较去年同期增加2.27%。精炼厂设备利用率93.1%，预期92.4%。05月26日当周美国原油出口增加36.6万桶/日至491.5万桶/日。除却战略储备的商业原油进口721.7万桶/日，较前一周增加136.7万桶/日。05月26日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1220.0万桶/日。美国至5月26日当周EIA战略石油储备库存为1983年9月9日当周以来最低；EIA精炼油库存增幅录得2023年2月17日当周以来最大。除却战略储备的商业原油进口量为2023年1月27日当周以来最高。原油出口量为2023年3月31日当周以来最高。另外中国市场方面主营炼厂提升开工率，而对市场供需更为灵敏的地炼继续开工率下滑处于年内低位，除了季节性检修因素之外，近期中国市场需求在过去一段时间增速明显走缓，能否兑现全年需求预期也是有待进一步观察。

欧佩克+会议在整体努力不够的背景下，由沙特再次站出来自愿额外减产100万桶/日的决定而重新稳住了局面，延缓了油价下行风险。但市场信心能持续多久仍是一个问题，油价能在过去几个交易日能够收复大部分失地，说明目前原油市场供需层面没有很明显的失衡，投资者的担心更多体现在预期层面。为了提振市场信心沙特再次做出牺牲自己减产，这样的决定对市场最终作用还有待进一步观察，今年以来全球风险资产整体表现限制了对油价的评估，也让油价持续承压，在欧佩克的努力下延缓了油价走弱节奏。但在全球经济恢复活力之前，油价重回牛市概率不大。

文章来源：海通期货能源研发中心

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Kevin Du

外汇

经济

我们获悉，美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至5月30日当周，美元期货净空头头寸为123.4亿美元。在美国银行的最新调查中，基金经理将做空美元列为市场上第三大“最拥挤的交易”。然而，强劲的美国经济意外提振了美元，令押注美元走低的空头感到沮丧。数据显示，衡量美元兑六种主要货币的一篮子美元指数(DXY)较近期低点上涨2.5%，接近3月以来的最高水平。

美国经济显韧性，美元空头等待美联储降息_1

道富环球投资管理的高级投资组合经理Aaron Hurd表示，美元“正处于从牛市到熊市的非常混乱的过渡阶段，这相当令人沮丧。”他预计，美元短期内将保持强势，但未来几年将稳步走软。

看空美元的投资者认为，美元有很大的下跌空间，因为美元仍比疫情后的低点高出15%左右，而且他们普遍预计美联储将很快结束加息周期。

不过，一系列强劲的美国经济数据令这些空头们受挫。尽管美联储为放缓经济增长和遏制通胀而连番加息，但美国经济仍具有韧性。上周五公布的数据显示，美国5月非农就业新增33.9万人，为2023年1月以来最大增幅，远高于市场预期的19万人。而此前公布的消费者支出、新屋销售等其他数据也不支持美联储将在近期降息的观点。

上周五，交易员押注联邦基金利率在2023年底时将为4.988%，大幅高于5月初的4.188%。更高的利率往往会增强美元的吸引力。瑞士信贷策略师Alvise Marino表示：“美元走强完全与美国经济相当不错有关。”多数市场人士认为，在美国经济数据明显转弱、以及美联储降息之前，美元可能会继续走高。

美国经济显韧性，美元空头等待美联储降息_2

另一个可能令美元空头面临复杂形势的因素是，在美国总统拜登签署了暂停联邦债务上限法案之后，美国财政部预计将在今年剩余时间里大量发债，以将其现金重建到更正常的水平。加拿大帝国商业银行的北美外汇策略主管Bipan Rai表示，如此大量的美债发行将抽走市场流动性，这可能会催生对美元的需求从而推动美元走强。

尽管如此，许多人认为美元恢复跌至只是时间问题。瑞银全球财富管理将美元列为“最不受欢迎的”货币，称美联储可能在今年年底或2024年初降息，从而降低美元相对于欧元和其他货币的收益率优势。瑞银全球财富管理资深分析师Brian Rose表示：“一旦美联储停止加息，市场将更专注于首次降息的时间，这可能会损害美元。”

美联储官员上周暗示，在即将到来的6月政策会议上，美联储可能不会加息，同时为未来再次加息留有余地。而在欧洲，欧洲央行行长拉加德等政策制定者表示，欧洲央行有必要进一步收紧货币政策。欧美央行的利率路径分化可能将削弱美元的收益率优势。

Bipan Rai也指出，美元的持续强势将让位给疲软，因为今年晚些时候美联储将结束加息周期，而欧洲央行可能有更多工作要做。他表示：“从宏观角度来看，我仍然认为美元将贬值，但这个故事可能要等到今年下半年。”