昨天(8月10日)公布的7月CPI出人意料的放缓,而且是全面大幅放缓。环比方面,总体CPI环比增速从6月的1.3%降至0%(预期0.2%);核心CPI环比增速则从6月的0.7%大幅下滑至0.3%(预期0.5%)。同比方面,总体CPI从9.1%的高位回落至8.5%(预期8.7%);核心CPI则与前值5.9%持平(预期6.1%)。
不得不说,这次通胀报告挺令人意外。由于原油价格在6月中旬持续下跌,总体CPI的回落基本在市场预料之中,但总体及核心通胀的环比增速的回落着实令人大跌眼镜。究其原因,是一些因素的到来比想象中更早,多因素的叠加使本次通胀数据大幅放缓。
能源和食品
能源
能源方面,由于原油价格在6月中旬持续下跌,7月份能源通胀环比下降4.6%(前值+7.5%),对总体CPI环比的贡献达到了-41个基点,占比超过了一半。自俄乌冲突以来,总体通胀的走势在很大程度上取决于能源价格的动态。
其分项能源商品中,气油价格环比下跌7.7%(前值+11.2%),燃油(包括柴油)环比下跌11.0%(前值-1.2%)。目前汽油和柴油还在进一步下跌,这一点从全美汽油平均价格不断下跌可以得到证实。如果保持此趋势,8月份的能源通胀也有望大幅下跌。汽油价格的下跌体现在三个方面:
一方面反映了原油价格(炼油成本)和裂解价差(炼油利润)的回调;另一方面也是夏季旅行季(已经过半)远未达到预期中的火热所致,反映出高油价对消费需求的抑制;最后则是为应对高油价,大多数美国人已经改变驾驶习惯(减少用车),虽然汽油价格持续下降,但目前水平仍不足以令车主改变减少用车的习惯,前往加油站加油的人数继续减少。
目前来看,尽管之前被高油价推迟的部分需求可能减缓下降幅度(如夏季自驾旅行),但汽油价格仍有较大下降空间。
另一分项能源服务中,管道天然气服务环比下跌3.6%(前值+8.2%),电力服务环比增长1.6%(1.7%)。上个月,美国自由港(Freeport)LNG设施着火,导至出口中断,且预计至少停摆3个月。当时美国天然气价格大跌,而欧洲天然气暴涨。这也反映在7月的数据中。
然而,随着近期欧洲能源危机加剧,美国天然气现货价格重新反弹,同时席卷全球的炎热天气又加大了用电需求,因此近期能源服务价格可能再次上涨。
不过,由于能源商品在整个能源大项中占比超过60%,因此能源服务的小幅变化尚不足以改变整体趋势。 食品
食品通胀方面,7月环比增长1.1%(前值1.0%),连续7个月增幅在0.9%以上。
其分项下的居家食品(Food at home)和外餐(Food away from home)环比增长分别为1.3%(前值1.0%)和0.7%(前值0.9%)。居家食品上涨主要因非酒精饮料及咖啡价格大幅上涨所致。
近期能源价格持续下跌,天然气作为生产化肥的主要原材料,以及农机用油等,均受到能源价格的影响,加之禁运有所松动的迹象,大宗农产品价格从高位回落。
然而,干旱和高温天气、禽流感、以及大宗价格向消费者传导的滞后,预计今年食品价格仍将保持增长,尽管增速可能边际放缓。核心商品与服务
核心通胀方面,消费倾向仍在从商品转向服务中。核心通胀增速(环比)一直都展现出较强的“韧性”,在21年9月--22年1月持续攀升后,2-4月持续回落,进入5月份后维稳在0.6%,6月小幅上涨至0.7%,本月大幅下降至0.3%。
核心商品
核心商品环比增长0.2%,大幅低于上个月的0.8%。在连续三个月强劲增长后终于重新放缓,且在连续两个月超过核心服务环比增长后,首次低于核心服务增幅。
其分项下新车价格环比增长0.6%(前值0.7%),虽然仍远高于今年前三个月0.2%的平均增速,但已经连续三个月放缓,是个不错的趋势。由于库存水平持续低迷,大多数地区的新车销售仍然低迷。但究其原因,其背后反应的是供应链问题。汽车制造商的库存虽然很高,但经销商库存却很低,这可能意味着需要等待芯片或某些零部件以完成最终生产。同时,由于俄罗斯这个资源出口大国被完全排除出了大宗商品市场,许多对汽车生产(传统+新能源)十分重要的金属(如钯、镍等)价格将保持高位,这令新车价格居高不下,尽管已经连续三个月放缓。不过这也反应出供应状况有所改善。
二手车价格环比下降0.4%(前值+1.6%),连续两个月出现放缓,该数据此前曾连续3个月下降(2月环比下降0.2%,3月环比下降3.8%,4月环比下降0.4%),5月飙升至1.8%,6月上涨1.6%。近期,更高频的市场数据显示,二手车批发市场出现了更积极地降温。
汽车类项目在核心商品中权重占比达到了40%,无疑对其影响最大,也是商品通胀的主要因素。若新车价格继续保持放缓趋势(新车价格如果不能得到降温,那么二手车价格也将继续保持韧性),加之批发和零售数据之间存在滞后性,在8月至9月的CPI数据中二手车价格有望继续回落。至于新车价格,更多的是供应链问题,不是短时间内能够解决的,可以暂时稳住价格,放慢增幅已是难能可贵。如果此后的汽车供给状况能如行业预计那样持续改善,将有助于进一步缓和核心商品通胀。 此外,服装、电器、通讯产品以及电脑等电子产品价格出现了环比回落,这可能反映了零售商打折清库存的行为。由于服务转商品时期,商品需求热潮和供应链问题,零售商增加了预防性囤积,导致耐用品库存高企,未来可能要降价去库存。但对核心商品而言,其诸多分项月度波动较大,不宜对单月数据过度解读。例如,虽然许多居家用品出现回落,但家具和床上用品依然保持强劲的环比增速(0.9%),再例如智能手机,这似乎又与清库存的说法相违背。因此,需要持续观察,核心商品能否在未来几个月持续放缓,以形成一种趋势而不只是一个月的波动。
需要警惕的是,此前因为高通胀,很多居民选择通过消耗储蓄和信用卡来维持开支。导致近期消费者的个人支出持续超过趋势水平。根据美国银行信用卡中心的数据,今年以来,该行信用卡消费水平持续高于2021年和疫情前的水平,尽管近期有所放缓。而现在,随着油价带动整体通胀回落,通胀预期大幅下降,消费者有了更多可自由支配的额度以及消费空间,消费水平甚至还有回升的风险。
核心服务
核心服务环比增长0.4%,大幅低于上月的0.7%和今年以来0.6%的平均增速。得益于酒店机票这类经济重开相关服务的大幅回调,但住房租金依然非常强劲,表明潜在核心通胀状况仍然令人担忧。
作为占CPI三分之一权重,占核心CPI一半权重的住房通胀,租户租金(tenant’s rent)和业主等价租金(owners’equivalent rent, OER)环比增长分别为0.7%(前值0.8%)和0.6%(前值0.7%),仍高于去年三季度到今年一季度的平均水平。同比方面,本月两者分别攀升至6.3%(前值5.8%)和5.8%(前值5.5%),均大幅高于上月,继续刷新数十年以来的最高水平。目前来看,至少今年9月前住房通胀仍有上行空间。之后,住房服务价格可能也并不会下降。一方面,尽管地产市场降温,但是美国房屋库存仍然十分低,且住房需求更多是结构性的,而非次贷危机时那种典型的投机性泡沫,因此房价料难大幅回落。此外,当月供上涨,住房可获得性降低,反而会使一批潜在购房者转向租房,从而维持房租市场的价格。目前住房需求明显减弱,因为对负担能力的担忧加剧导致非季节性销售下降,库存略有增加,这毫无疑问为房租提供了支撑。
不过环比增速的放缓是有利的,如果未来几个月的动态能够验证6月是环比的高峰,那对美联储而言将是重大的利好消息。 机票价格继6月份小幅下降1.8%后,7月出现更大幅度的回落,环比下降7.8%;酒店价格也维持了上个月的回落趋势,7月环比下降3.2%(前值-3.3%)。此前随着奥秘克戎疫情的结束,以及夏旅季开始,机票和酒店价格反弹,成为过去几个月核心服务的重大推动力之一。特别是机票,此前曾连续三个月保持两位数的环比增幅。但随着旅游季的进行,机票和酒店价格不增反降,这不符合常理,似乎是当前的价格水平已经超过平均水平太多,因此回调不可避免,并且近期仍有一定下调空间,同时也反映了高油价对消费需求的抑制。交通服务中的汽车租赁项也环比下降9.5%,可以很好的反映出今年休旅季的出行不及预期。根据前瞻指标,截至8月当前,机票价格环比还在继续下跌,尽管后续降幅将会逐步减弱。不过,随着休旅季结束,预计这类服务价格将会回归常态化,不会继续为核心服务提供更多通缩的力量。
除开权重最大的住房通胀和近期波动巨大的酒店机票后,其他各类服务价格7月份出现了放缓,而此前的增长态势一直非常强劲,这与紧张的劳动力市场和不断上行的工资紧密相关。
从亚特兰大联储的潜在通胀仪表盘可以看到,剔除剧烈波动分项后的CPI中值和截尾平均CPI继续保持攀升,7月同比增幅分别达到6.3%和7.0%,但环比增速回落,表明7月份潜在通胀趋势比过去几个月有所放缓。此外,扩散指数同样也显示出小幅走软的迹象。
总结
整体来看,7月的通胀数据表现亮眼,本次通胀报告显示出诸多乐观因素:
油价持续回落,这也意味着消费者通胀预期得到有效控制。
核心商品重新开始放缓。
与经济重开和出行相关的酒店机票价格大幅回调,并且有持续回落的迹象。
但同时也需要保持谨慎。一方面,需要继续观察上述因素能否演变成趋势,特别是核心商品能不能持续回落;另一方面,住房通胀仍然坚挺,加之不断上涨的工资,潜在通胀仍然令人担忧。
虽然通胀出现回落,但依旧处于高位。如果后续确实证明通胀得到控制,那么回落速度或许将成为美联储关注的重点。而工资增长和住房市场将成为首要问题,二者均与劳动力市场相关,毕竟去年9月核心通胀重新抬升,很大程度上可以归结于劳动力市场过热,工资迅速飙升,服务通胀开始抬头。
而当前,在劳动力市场和核心服务通胀依然火热的情况下,急于押注美联储转向,或许有些操之过急,因为还远没到政策转向的时候。美联储毫无疑问还会继续收紧,直到令人信服的放缓趋势。