JPY：时隔15年的美日联合行动

一位由特朗普任命的美联储高官，正在华盛顿掀起一场针对银行业监管的内部革命。她作风强硬，行动迅速，正深刻地改变着美国金融监管的格局。

去年九月，美联储负责银行业务的副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）召集了12家地区联储的最高负责人。会议的气氛并不轻松。据知情人士透露，鲍曼向这些负责执行大部分银行审查工作的地方官员发出了严厉警告：尽管美联储的指挥系统有时看起来模糊不清，但她才是领导者，审查员们必须遵循她的指示。

这次会议，只是鲍曼打响的第一枪。她的目标明确——为金融监管确立新的方向，核心是为银行“松绑”。

一场自上而下的监管“清洗”

作为一名前银行家，鲍曼在被特朗普任命为美联储理事后，就以时常与同事及内部工作人员发生冲突而闻名。去年，她成功争取到副主席职位，如今正大刀阔斧地撤销那些在她和许多特朗普政府人士看来，是2008年金融危机后遗留的过度监管措施。

财政部长贝森特去年12月曾表示：“我们必须让金融体系摆脱这种束缚。”

鲍曼上任后迅速采取行动。她大幅裁减人员，进行了一场被许多央行内外人士视为对监管部门高层领导的“清洗”。据知情人士透露，在她上任后，一些高级官员被要求停止工作，并被排除在会议之外，其中一些人后来离开了美联'储。

她的改革目标不止于此。鲍曼计划将监管部门的员工总数削减30%，并已向员工提供了一份自愿买断方案，包括四个月的行政假和四个月的薪水。

在鲍曼看来，这些改革旨在使银行审查过程更加透明和公平。她在公开演讲中批评美联储的审查员过于关注“程序和文件缺陷”，而忽视了银行的核心金融风险。她认为，改革将提高效率，并增强风险识别能力。

从小镇银行家到华盛顿“闯入者”

鲍曼的强硬姿态，源于她多年来与美联储主流文化的对抗。

鲍曼的家族在堪萨斯州拥有农场和牧场，还经营着一家小镇银行。她曾在那里负责合规工作，甚至亲手铲雪。2018年，她被任命为美联储理事，担任一个专为社区银行背景人士保留的席位。据熟悉她的人士透露，她发现自己与美联储更具国际视野、行事保守的建制派格格不入。

例如，在2021年，鲍曼反对一项要求美联储员工或访客提供新冠疫苗接种证明的政策，她选择在场外开会，并公开质疑这项她认为是越权的决定。

知情人士称，鲍曼曾向同事抱怨，她在影响社区银行事务上的权力有限，并感觉一些理事和工作人员没有认真对待她，甚至在故意阻挠。她尤其对拜登政府时期的美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）感到愤怒，认为巴尔试图在监管决策上将她排挤出去。

这种紧张关系在她接管监管部门后达到了顶点。上周，鲍曼聘请了外部顾问公司Starling Trust Sciences，对2023年硅谷银行的倒闭事件进行新一轮审查。此前由巴尔主导的内部审查报告，曾被鲍曼批评为不充分。

改革引发的争议与担忧

鲍曼的雷霆手段在美联储内部引发了巨大的紧张情绪。

一些内部审查员将她的新政解读为，应该避免对自己监管的银行采取强硬立场。有知情人士称，近几个月，有审查员在被银行向鲍曼投诉后，遭到了主管的边缘化或调离。

这引起了前美联储官员、民主党议员和银行业监督机构的担忧。他们担心，监管机构正在被“掏空”，美联储可能无法再像以前一样，在风险演变为系统性危机之前就及时识别出来。

“他们开始意识到，那些对银行施加压力稍大的人会遭到斥责，也得不到晋升。”曾在奥巴马任内负责金融监管改革的前美联储理事丹尼尔·塔鲁洛（Daniel Tarullo）表示。

然而，支持者认为，鲍曼的改革是对多年来监管机构人员膨胀和官僚主义的一次必要修正。Mayer Brown律师事务所律师安德鲁·奥尔梅姆认为，“监管过程已变得过于官僚化，并失去了重点。”

目前，鲍曼的改革仍在继续。她计划为审查员何时可以正式向银行发出质询设定更严格的指导方针，并正在考虑如何让银行能更容易地对审查结果提出异议。

在一片争议声中，鲍曼的监管革命正将美联储带入一个充满不确定性的未来。正如她自己所说，一个“流程繁重”的监管方法会削弱银行支持经济的能力。但批评者担心，过于宽松的监管，可能会为下一次金融危机埋下伏笔。

综合央视等报道，美国明尼苏达州明尼阿波利斯市于1月24日发生联邦执法人员开枪致美国公民死亡事件。这一冲突引发了当地乃至全美范围内的新一轮抗议浪潮。

随着事态的愈发扩大，明尼苏达州的主要商业精英也再难保持沉默。包括Target、3M、百思买等大型企业的首席执行官共同签署了一封公开信，呼吁美国联邦政府和明尼苏达州政府合作，以缓和局势。

公开信中写道，明尼苏达州最近面临的挑战造成了广泛的混乱和令人痛心的生命损失。他们呼吁立即缓和紧张局势，并呼吁州、地方和联邦官员共同努力，寻找真正的解决方案。

此外，这些商业领导人们还呼吁制定一项持久的解决方案，使明尼苏达州各地的家庭、企业、员工和社区能够恢复工作，共同建设一个光明繁荣的未来。

自美国移民及海关执法局（ICE）在该州采取大规模移民驱逐行动以来，员工、社区成员和活动人士就一直呼吁该州的大型企业公开谴责该行动，并停止与美国国土安全部的合同，禁止ICE使用公司的场所。

其中，美国连锁百货公司Target可以被视为政治风暴的前线阵地，该公司员工一直是抗议的主要力量。许多员工出于安全考虑已旷工，并对公司此前的沉默表示了不满。

企业难以保持沉默

60多位首席执行官参与的联名信虽然措辞温和，且不太可能平息当地员工、活动人士和明尼苏达州居民的怒火，但其标志着商业界终于开始积极参与到这一政治事件。

在特朗普第二任期的过去近一年中，美国企业界一直避免公开评论政治问题，以防自己或者企业遭到来自美国政府的报复。但越来越多的迹象表明，如果一直置身事外，企业可能将承受来自于员工的愤怒情绪，并影响公司的正常运营。

据明尼苏达州政府统计，该州拥有17家财富500强企业。按人均财富500强企业数量计算，该州在美国排名第五。

除了明尼苏达州的企业之外，美国其他地区的员工和行业主导联盟也开始行动，如来自Adobe、谷歌、苹果和Meta等公司的近400名科技公司员工签署了一份请愿书，要求他们的首席执行官取消公司与ICE的所有合同，并公开谴责这种暴力行为。

本月早些时候，一名ICE的执法人员开枪打死了美国公民Renee Nicole Good，理由是她从事恐怖主义活动，并试图开车撞向ICE官员。上周六，ICE官员又枪杀了美国公民Alex Pretti，美国国土安全部声称Pretti持枪"靠近"执法人员，因此被击毙。

这两起死亡事件都在社交媒体上掀起轩然大波，美国社会普遍认为，现场视频显示Good和Pretti并未如联邦政府所言试图伤害执法人员。

明尼苏达州政府也因ICE的暴力驱逐行动而与联邦政府关系紧张。该州州长、民主党人Tim Walz在上周日的新闻发布会上表示，特朗普应该有人道主义精神、有序地实施移民管控，悲剧本来可以不必发生。

来源: 财联社

黄金价格的飙升既令人瞩目，也引人深思。近期，现货黄金强势震荡上行，一度触及每盎司5092.94美元的新高，交投于5090美元附近，日内涨幅约2.1%。

自8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔发表鸽派讲话以来，黄金价格已累计上涨50%，正式开启了这轮“货币贬值交易”的序幕。对于金价上涨的驱动因素，市场众说纷纭。本文将梳理当前市场上的四种核心观点，帮助你理解这场黄金热潮的全貌。

不止黄金，一场避险资产的狂欢

首先要明确的是，黄金的上涨并非独立现象，而是更广泛趋势的一部分。所有贵金属价格都在飙升，与白银和铂金相比，黄金的涨幅甚至相对滞后。

与此同时，高负债国家（如日本）的国债市场正面临巨大压力，而资金则涌入瑞典、挪威、瑞士等低负债国家寻求安全。

图表显示，以鲍威尔杰克逊霍尔讲话为基准，白银、铂金等贵金属涨幅远超黄金，凸显了市场的广泛避险情绪。

因此，黄金只是一个深层问题的表象。我们可能正处在一场全球债务危机的开端，市场越来越担心各国政府将试图通过通货膨胀来消化失控的债务。在这一背景下，黄金只是众多获得“避风港”资金青睐的资产之一。

央行购金是主因？数据不支持

市场上有一种流行观点认为，美国将美元“武器化”的制裁行为（尤其是在俄乌冲突后）促使外国央行将储备从美元转向黄金。然而，现有数据并不支持这一说法。

国际货币基金组织（IMF）统计的新兴市场购金数据显示了以下四点：

1. 购金速度未加快： 在2022年2月俄乌冲突爆发并引发制裁潮后，央行的购金速度并未出现明显加速。

2. 节奏平稳： 央行确实在购买黄金，但其节奏缓慢而平稳，远未达到能够解释当前金价暴涨的“疯狂抢购”状态。

3. 隐藏购买规模有限： 即使部分国家存在未报告的购金行为，其规模也不太可能达到能引发价格暴涨的程度。

4. 其他贵金属同步上涨： 央行购买黄金时，通常不会同步买入白银、铂金。而当前所有贵金属价格普遍上涨的现象，恰恰反驳了央行是主要驱动力的观点。

IMF数据显示，新兴市场央行购金速度平稳，并未在关键地缘政治事件后出现能解释金价暴涨的“抢购潮”。

最简洁的解释往往最接近真相。我们可能正在见证一场由散户投资者而非官方机构推动的投机性泡沫。

历史铁律失效：金价与实际利率脱钩

从历史上看，黄金价格与经通胀调整的10年期美国国债实际收益率呈负相关。逻辑很简单：实际利率上升时，持有不生息的黄金的机会成本增加，金价倾向于下跌。

但现在，这种关系正以惊人的方式瓦解。

黄金价格与10年期美债实际收益率（已倒置）的历史关系近期出现明显断裂，显示出市场定价逻辑的转变。

当前，由许多国家不可持续的财政政策所催生的“恐慌因素”正变得至关重要。对于那些公共债务高企的国家而言，忽视这一风险将是危险的。金价与实际利率的脱钩，正是市场对未来债务风险的提前定价。

美元走弱：金价上涨的超级催化剂

尽管“货币贬值交易”在2025年下半年就已启动，但当时美元汇率保持稳定。如今，情况正在改变。进入2026年，美元开局惨淡，印证了市场此前的判断——在短暂企稳后，美元的疲软态势将重新抬头。

美元指数近期震荡下行，交投于97.00附近，日内跌幅约0.45%，并一度触及96.94的超四个月新低。

美元指数日线图显示，其在2026年初跌破关键支撑并重启跌势，为黄金上涨提供了直接动力。

美元走弱将为金价上涨和“货币贬值交易”注入超强动力，因为它直接增强了非美元买家的购买力。因此，随着美元重启跌势，这轮由避险情绪和货币贬值预期共同驱动的黄金牛市，预计将进一步加速。

现货黄金日线图显示，金价持续创下新高，技术指标呈现强劲的上升动能。

一个平行于传统券商的美股市场，正在加密世界悄然兴起。币安、OKX等全球头部交易所正争相推出锚定美股的“股票代币”，让海外投资者可以绕开限制，全天候交易苹果、英伟达等热门股票。

这一趋势在为投资者提供便利的同时，也引发了关于市场操纵和监管套利的深层忧虑。

交易所为何热衷于股票代币？

加密货币交易所之所以积极布局股票代币，背后是清晰的商业逻辑。一方面是加密市场表现低迷，另一方面是美国科技巨头的股价持续攀升。交易所不希望用户的闲置资金流向传统股市。

Bitget首席执行官Gracy Chen指出，大量加密用户持有闲置的USDT，他们正在寻找加密行业以外的投资标的。Bitget已于去年9月开始提供股票代币服务。

Kraken消费产品负责人Mark Greenberg也表示，其股票代币产品在欧洲、拉丁美洲和亚洲市场反响极佳。Kraken为此收购了发行股票代币的Backed Finance。

对于用户而言，股票代币的吸引力在于：

• 全天候交易：即使在美国市场收盘后，也能交易苹果、英伟达等公司的股票。

• 降低准入门槛：让那些无法开设美国券商账户或满足不了复杂身份验证要求的投资者，也能进入美股市场。

• 匿名性：允许用户进行匿名交易。

规模虽小，但增长迅速

尽管股票代币的总市值仅为9.15亿美元，相较于标普500约60万亿美元的体量微不足道，但其扩张速度惊人，一个月内增长了19%。

目前市场上流通的股票代币并非真正的股权，而是由xStocks和Ondo Finance等第三方机构发行。这些机构会购买对应的美国股票，并将其存放在一个离岸的特殊目的实体（SPV）中，以此为基础发行加密代币。值得注意的是，这些产品不向美国投资者开放。

交易量目前仍较小，且高度集中在特斯拉、英伟达、Alphabet等热门股票上。以特斯拉为例，其代币周三的交易量为1200万美元，而同一天在纳斯达克交易的特斯拉股票价值高达约290亿美元。

即便传统交易所也看到了这一趋势。纽约证券交易所已表示正在开发股票代币交易平台，并将寻求监管批准。币安也透露，正在探索重新推出此类产品的可能性，认为这是拉近传统金融与加密货币的“自然一步”。

监管真空下的机遇与风险

股票代币的兴起，很大程度上源于监管的模糊地带。在美国，立法者和监管机构尚未就如何处理代币化股票达成共识，这甚至成为一项加密市场结构法案在国会受阻的原因之一。

Coinbase等公司希望推动法案修改，允许美国证券交易委员会（SEC）豁免代币化股票的部分证券规则，从而加速产品上市。他们认为，区块链技术已经使一些现有规则变得多余。

匿名交易的操纵隐患

加密行业将股票代币交易的“无需许可”特性视为一大优势，即资产可以在匿名账户中自由流转。Ondo首席执行官Nathan Allman称，其目标就是“这些资产的全球无需许可分发”。

然而，匿名性是一把双刃剑。它使得市场更容易受到内幕交易和价格操纵的影响。考虑到股票代币目前的交易量很小，操纵市场的难度相对更低。尽管Ondo和xStocks等发行方表示会对直接交易者进行身份验证，并使用分析工具防止洗钱，但一旦代币进入二级市场，便可以匿名流转。

代币结构与未来路径

投资者还面临着产品结构带来的潜在风险。股票代币的价格旨在追踪标的股票，但两者之间往往存在轻微偏差。

更核心的风险在于其构建方式。发行方通常采用两种模式：

1. 实物支持：购买实际股票并将其存入特殊目的实体。

2. 衍生品：使用金融衍生品来模拟股价。

这两种结构都存在交易对手风险——一旦基金或代币发行人陷入困境，投资者可能会蒙受损失。

正因如此，Securitize等公司正尝试另一条路径：直接与上市公司合作，获得授权后发行其股票的代币化版本，让投资者直接拥有股份。虽然这种方式进展缓慢，但其倡导者认为，这才是最终的解决方案。

Securitize首席执行官Carlos Domingo反问道：“一旦市场上出现了合法合规的版本，它将吸走所有流动性。毕竟，你为什么要承担一个特斯拉衍生品的交易对手风险呢？”

据外媒报道，全球铜市场在多重利好因素的共振下迎来强势反弹。智利主要铜矿接连遭遇罢工，供应端脆弱性再度凸显，叠加美元指数创下半年最大单周跌幅，有效提振了以美元计价的大宗商品吸引力。伦敦金属交易所（LME）三个月期铜上周五收涨3.20%，报13164美元/吨，盘中一度触及13182美元的一周高位，累计上涨3.00%，扭转了此前颓势。COMEX铜期货亦表现强劲，主力3月合约收涨2.92%，报5.9475美元/磅，创下1月15日以来的最高收盘价，周度涨幅达2.00%。

智利矿山接连罢工，供应扰动成为核心推手

供应端的频繁扰动是本周铜价上涨的核心驱动力。智利作为全球最大铜产国，其生产稳定性正遭受挑战。卡普斯通铜业公司（Capstone Copper）旗下的曼陀韦德（Mantoverde）铜矿因劳资谈判破裂爆发罢工，且海水淡化厂接管受阻，虽该矿年产能仅约3万吨，但在紧平衡预期下，任何减量都极易被市场放大。

矿业巨头必和必拓（BHP）证实，承包商工人罢工已严重干扰通往埃斯孔迪达（全球最大铜矿）和萨尔迪瓦尔矿的关键道路，导致车辆通行受阻及轮班延误。虽然印尼格拉斯伯格矿预计下半年恢复85%产量，但频繁的供应中断事件令市场对全球精矿供应的稳定性仍持谨慎态度。

库存高企与现货贴水，短期基本面现隐忧

尽管宏观与供应端利好频出，但基本面数据并非全无隐忧。LME现货铜相对三个月期铜的价差从周二的溢价102美元急剧转为贴水83美元，创下9月以来最大贴水幅度，表明近期现货供应相对充裕。库存数据也印证了这一点。LME、COMEX与上期所三大交易所合计铜库存已攀升至90.5万吨，创2018年以来新高，其中超过一半积压在美国COMEX仓库。中国市场方面，洋山铜溢价回落至22美元/吨的低位。

资金动向与展望

资金流向显示出投资者的犹豫心态。CFTC数据显示，截至1月20日，投机基金在COMEX铜市的净多单连续第四周减少，降至61682手。渣打银行预计，2026年铜价将平均为每吨12213美元，上半年价格料平均为每吨12950美元，而下半年平均为每吨11475美元。铜市仍将在"供应扰动"与"库存压力"之间寻找平衡。中长期来看，能源转型、电气化及AI算力基础设施建设带来的结构性需求逻辑未变，铜矿投资不足导致的供应瓶颈亦难以在短期内解决。但在当前库存高企及现货贴水的背景下，铜价进一步上攻仍需更多实质性的需求改善信号验证。

来源: 亚汇网

白银价格冲上103.38美元，年内涨幅高达40%。然而，这场近乎垂直的飙升行情，正让越来越多的分析师拉响警报：市场已经严重过热，回调风险正在积聚。

投机情绪过热，技术面严重超买

白银价格在上周连续五个交易日上涨，累计涨幅近15%，完全跟随了黄金创纪录的涨势。这股热潮吸引了大量散户交易者和动量基金涌入，生怕错过这轮贵金属牛市。

然而，过快的上涨速度也让市场变得极度脆弱。StoneX的分析师Rhona O'Connell警告称，“一旦出现裂痕，很可能会演变成巨大的缺口”。

从技术图表上看，白银走势呈现明显的抛物线形态，价格已远远偏离44.41美元的52周移动均线。这种巨大的乖离率是市场过热的典型信号，表明价格已经脱离了坚实的基础。

图1：白银周线图显示价格呈抛物线式上涨，远超44.41美元的52周移动均线，技术面过热迹象明显。

“错失恐惧症”点燃的市场狂潮

推动价格的核心动力，是纯粹的“错失恐惧症”（FOMO）。散户投资者疯狂抢购银条和银币，ETF基金持续流入，交易员们选择追高入场，而非等待价格回调。

这种投机热情直接反映在库存数据上。自去年10月初以来，纽约商品交易所（COMEX）的白银库存已经减少了1.14亿盎司。据路透社报道，还需要再流出1.13亿盎司，库存才能恢复到一年前的水平。

基本面矛盾：短缺现实与估值泡沫

白银市场的确存在基本面支撑。根据金属聚焦公司的数据，白银市场已连续五年处于结构性短缺状态，并且预计这一状况将持续到2026年。伦敦仓库的库存量也远低于2021年初由Reddit引发“轧空”热潮时期的水平，精炼产能也面临限制。

尽管实物供应紧张是事实，但当前的价格飙升更多是由投机驱动的。上周五，金银比已降至50:1，创下14年来的最低水平。

美国银行分析师Michael Widmer更是给出了一个冷静的估算：考虑到太阳能需求走弱，以及高昂价格对工业需求的抑制，白银的公允价值应在60美元附近，与当前103美元的价格存在超过40%的差距。

前路预警：回调风险有多大？

市场普遍预计，获利了结盘将很快涌现。法国巴黎银行策略师David Wilson认为，尤其是在当前实物市场持续宽松的背景下，抛售随时可能发生。

虽然只要黄金价格稳定在5000美元/盎司左右且地缘政治风险持续，白银作为更经济的贵金属投资选择仍会受到青睐。但过度的投机行为很可能引起芝加哥商品交易所（CME）的注意，监管机构可能会像去年12月那样提高保证金要求。一旦投机者因无法满足新的保证金要求而被迫平仓，市场就可能迎来迅速而猛烈的抛售。

从更长的周期看，比如10到20年，100美元甚至更高的银价或许是合理的。但如果仅仅基于去年10月至11月形成的45.55美元至54.49美元的低位区间，当前的涨势显然缺乏足够支撑，回调条件已经成熟。基于近期的盘整结构分析，一个更合理的价值区间目标可能在75.50至67.67美元之间。

总而言之，基本面支持白银价格上涨，但绝非以目前这种近乎失控的方式。一旦回调发生，其过程可能会非常急剧。

本交易日市场焦点

图2：1月26日全球主要经济数据发布日程

图3：1月26日值得关注的重要市场事件