澳币多空生死局

开年以来，加元在G10货币中表现垫底，至1月8日，加元兑美元已经跌超1%。

图1：加元在G10货币中表现垫底，资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

回顾加拿大经济表现，虽然在美国关税的“夏季冲击”之后，加拿大经济在近期有所缓和，但结构性问题仍存，不确定性仍高。Q3的GDP年化季环比从Q2的-1.6%上升到2.6%，略高于市场预期，但主要归因于 “抢出口错位效应”，内需贡献基本为0。失业率在9月之前一路上行至7.1%，近两个月虽然逐渐回落到6.5%，但新增就业是兼职工作且为服务业，职位空缺率和企业招聘意向仍然较低，受贸易冲击最严重的行业就业大幅减少，目前仍比冲突前低很多。通胀方面，加拿大面临着脱钩带来的供给性通胀风险，不过在需求疲弱的作用下，尚且维持在接近2%的目标水平。在复杂的经济环境和不确定性之下，加拿大央行在12月会议上有意将政策利率维持在2.25%一段时间，并表示将谨慎关注后续事态发展。市场押注加拿大央行降息周期结束，这曾经一度提振加元。

图2：GDP和对美贸易受到关税冲击影响，对美高依赖部门的就业受冲击，资料来源：Wind，BOC，招商银行资金营运中心

但在今年以来的地缘事件冲击之后，市场对加元的贬值风险担忧加剧。1月以来，1M和3M期权RR上行并转正，显示市场增强了对加元贬值方向的风险对冲。相较于澳大利亚，加拿大经济处境相对更加窘困，利率也更低，利差逻辑利多澳元/加元的叉盘交易。

图3：USDCAD1M、3M的RR自1月以来上行转正，资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

来源：招银避险

昨天早盘，伴随着美指走强，USDCNH一度接近7.0关口。但在境内开盘后，结汇力量涌出，两小时内USDCNY下跌超100pips，带动USDCNH至6.98企稳，上演了日内落体行情。

图：银行间成交量放大

一、开年以来，人民币情绪如何

尽管12月份人民币单月升值超800pips，幅度明显扩大，但期权市场波澜不惊，隐含波动率开年迅速走低。多数人认为温和升值仍是主基调。

图：期权市场很淡定

开年以来的四个交易日，人民币仍沿着这一基调运行，6.97-6.99区间持稳，中间价亦与市场价保持贴近。人民币相对于日元、欧元等主要非美货币仍在走强，延续了去年下半年来的独立行情。CFETS人民币汇率指数升至98，至8个月高位。

图：人民币日内走势

二、会出现急贬急升的趋势行情吗

一是类似于22-24年的贬值风险无虞。当下中美利差已大幅缩窄，主导因素转化为经常项目。最新11月数据显示贸易顺差扩大至1117亿美元，全年次高。代客净结汇保持近300亿美元规模。再加上此前待结汇的资金，高顺差仍将主导USDCNY供需。

图：人民币日内走势

三、小结

来源：早安汇市

随着国际铜价快速上涨，高盛周四上调了2026年上半年铜价预期。

高盛大宗商品研究Eoin Dinsmore分析师团队在1月8日发布的最新研报中指出，铜价在过去一个多月内经历了剧烈波动，从11月底的不到11000美元/吨飙升至1月6日的13387美元高点，涨幅高达22%。

面对这一涨势，高盛认为，铜价已经超出了其认为的约11400美元/吨的公允基本面水平。

尽管如此，高盛仍将上半年铜价预期从每吨11525美元上调至每吨12750美元，理由是在美国以外库存受限的情况下，铜市出现"稀缺溢价"。

不过，高盛维持其对2026年第四季度的铜价预测，为每吨11200美元，并预计铜价难以持续高于13000美元。

伦敦金属交易所（LME）三个月期铜周四下跌1.5%至每吨12702美元。该合约曾在本周二触及每吨13387.50美元的历史高点。

去年7月30日，美国总统特朗普签署公告，宣布8月1日起仅对铜管、铜线、电缆等半成品及铜密集型制成品征收50%关税，但豁免了作为国际贸易主流的精炼铜，包括阴极铜和阳极铜。

而围绕精炼铜的关税担忧并未完全消失。由于担心特朗普政府扩大铜进口关税范围，贸易商赶在新关税出台前加速向美国运铜。

受美国关税政策担忧情绪推动，美国纽约商品交易所（COMEX）铜库存持续增加，而伦敦金属交易所铜库存则在不断减少。这一库存分化局面加剧了美国以外地区精炼铜供应趋紧的风险。

不过高盛同时指出，美国今年第二季度将发布的关税相关公告，可能标志着美国铜库存囤积周期的终结，届时市场关注点将重新回归全球铜市供过于求的基本面。

美国商务部需在2026年6月30日前提交有关国内铜市场的最新报告，以决定是否从2027年起对精炼铜征收15%的普遍关税，以及从2028年起征收30%的普遍关税。

来源: 财联社

一份因政府停摆而延迟发布的报告显示，美国贸易数据出现了惊人变化。2025年10月，美国贸易逆差从9月的481亿美元大幅收窄至294亿美元，降幅高达39%，创下自2009年以来的最低水平。

如此剧烈的收窄，背后是出口增长和进口萎缩的双重作用。

出口进口“两头拉动”，逆差为何收窄？

首先看出口。10月份美国出口额环比增长了2.6%。除了工业品海外出货量增加外，一个不寻常的因素——黄金，扮演了关键角色。

事情的起因是，2025年早些时候，市场担心特朗普政府可能对黄金加征关税，导致大量黄金从境外涌入美国避险。但随着关税并未落地，担忧情绪消散，交易商们又开始将这些黄金运回瑞士等传统存储地。这一出一进，直接推高了出口数据。

再看进口。当月进口额环比下降3.2%，降至近两年来的最低点。其中，药品是降幅最大的品类。这同样与关税策略有关：为了规避关税，美国企业在2025年初提前大量采购，而在关税生效后则相应减少了进口。

单月数据抢眼，长期趋势未改

尽管10月的数据非常亮眼，但单月的剧烈波动并未能扭转美国贸易逆差长期高企且不断攀升的整体趋势。

从更长的时间线来看，2025年前十个月，美国贸易逆差总额已达到7828亿美元，比2024年同期的7268亿美元增长了8%。如果接下来两个月恢复正常趋势，2025年全年仍可能录得美国历史上第二或第三大的贸易赤字。

关税政策的影响在对华贸易中体现得最为明显。2025年前十个月，美国从中国的进口额已从去年同期的3630亿美元大幅萎缩至2660亿美元。为了填补缺口，美国增加了从越南、墨西哥、泰国以及欧洲国家的进口。

对经济是喜是忧？GDP前景不明

贸易逆差收窄，对经济到底意味着什么？答案有些复杂。

从会计角度看，贸易逆差的降低会直接对第四季度的国内生产总值（GDP）做出正向贡献，这似乎是个好消息。

然而，进口额的下降也可能是一个危险信号，暗示着美国国内的消费者需求正在走弱。如果消费者减少支出，反而会对GDP增长构成拖累。

桑坦德资本市场的首席美国经济学家斯蒂芬·斯坦利（Stephen Stanley）对此持谨慎态度。他表示：“我不会过度解读数据的剧烈波动，而是会等待它平稳下来。但就目前的感觉而言，基础的贸易数据与加征关税前相比，并没有太大不同。”

高盛表示，周五晚间即将发布的美国2025年12月份的非农就业报告不太可能实质性改变市场对美联储政策的预期，除非数据出现重大意外，因为当前的市场定价已稳固锚定在年中开启宽松政策的路径上。

在致客户的研究报告中，高盛预计这份非农的就业人数增长量约为7万人，与普遍预期基本一致。尽管非正式的市场"私下预测"暗示存在小幅上行风险，但该行认为，一份接近预期的结果将强化而非打乱现有的宏观经济叙事。

市场目前定价美联储今年将进行两次25个基点的降息，首次25个基点的降息预计在4月下旬左右。

高盛表示，需要劳动力数据出现"相当戏剧性"的上行或下行意外，才能显著地将这一时点提前或推后。

从市场角度看，高盛将非农就业数据落在7万至10万区间描述为对股市最有利的结果，这与经济持续扩张、既不会重新引发通胀担忧、也不会威胁降息周期的情形相符。这样的结果将支持美国经济正在逐步放缓而非突然停滞的观点。

相比之下，非农就业数据若低于5万人，则将被解读为低于经济维持稳定的就业增长估计水平，可能因引发对增长急剧放缓的担忧而令投资者不安。

另一个极端是，高盛表示，若数据高于12.5万人，则可能促使市场重新评估美联储首次降息的时机，将降息的预期时间推后至6月。

总体而言，该行预计此次数据发布不会引发"轰动效应"，头寸和波动率定价显示市场对大幅波动的担忧有限。

高盛指出，与此呼应，标普500指数期货价格暗示非农报告发布当日指数波动幅度大约在68个基点，表明市场对该数据的预期相对平淡。

来源: 金十数据

联合国发布最新全球经济展望，预计今年全球经济将增长2.7%，这一数字略低于此前预期的2.8%。报告将增长放缓归因于美国关税政策、日益加剧的经济不确定性以及紧张的地缘政治局势。

联合国秘书长古特雷斯指出，经济、地缘政治与技术竞争相互交织，正在重塑全球格局，并由此带来新的经济不确定性和社会脆弱性。

稳定表象下的潜在风险

尽管面临关税等不利因素，全球经济依然表现出一定的韧性。联合国经济学家认为，强劲的消费支出和通胀放缓为经济提供了关键支撑。

然而，隐忧依然存在。投资持续低迷和财政空间受限正在抑制经济活动，这让世界经济增速长期低于疫情前水平的风险不断加大。

展望未来，联合国预测2027年全球经济增长率将小幅回升至2.9%。但这仍明显低于2010至2019年间3.2%的平均增长水平。

各大经济体增长前景分化

报告显示，全球经济增长呈现出稳定但不均衡的态势。

发达经济体方面，美国、欧洲和日本的经济增长预计将大体保持稳定。联合国预测美国经济增速将小幅升至2%，欧盟为1.4%，日本为0.9%。其中，日本的私人消费有望逐步复苏，但与欧盟一样，其出口可能继续受到美国关税和政策不确定性的制约。

亚洲大型发展中经济体预计将保持更为稳健的增长。东亚地区增长率预计为4.4%，低于去年的4.9%，主要是前期出口增长的提振效应在减弱。不过，报告认为，中美贸易紧张局势的暂时缓和，进一步稳定了中国市场的信心。

南亚地区今年经济增长率预计为5.6%，其中印度经济增速预计达到6.6%，主要得益于强劲的消费和大规模公共投资。西亚地区GDP增长率预计从去年的3.4%回升至4.1%，但该地区仍持续面临地缘政治紧张局势和安全风险。

其他地区则喜忧参半。非洲经济增长温和，预计今年可达4%，但高额债务和气候冲击是其主要威胁。拉丁美洲和加勒比地区表现总体稳健，经济增长率预计将从去年的2.4%微降至今年的2.3%。

人工智能或加剧不平等

联合国在报告中特别警告，人工智能的快速发展虽然推动了少数大型市场的资本支出，但其带来的潜在收益很可能分配不均，从而加剧现有的结构性不平等问题。