欧央行维持利率，拉加德传递复杂信号

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白银的多种投资方式

会否突破80美元/盎司

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埃隆·马斯克描绘的未来，充满了无人驾驶汽车、人形机器人和火星殖民计划。但目前，投资者想押注这个宏大愿景，似乎只有一条路：买入特斯拉（TSLA.US）的股票。

这家电动汽车制造商的股价本周二创下年内新高，在过去四周里累计上涨了约20%。自4月8日的低点以来，特斯拉股价已飙升111%，成为标普500指数中表现最好的股票之一。

估值已达“危险”水平？

这轮上涨，反映了华尔街对马斯克人工智能野心的认可，尤其是在特斯拉核心的汽车业务面临挑战的背景下。然而，这也将特斯拉的估值推向了惊人的高度。

目前，基于未来12个月的预期收益，特斯拉的市盈率高达214倍。在标普500指数成分股中，这一数字仅次于华纳兄弟探索公司（WBD.US），位列第二，并远高于排名第三的Palantir（PLTR.US）的178倍。

“这个估值毫无道理，”First New York的投资组合经理Vikram Rai直言。该公司在今年早些时候已卖出其持有的特斯拉股票。

SpaceX即将IPO：特斯拉的新对手还是催化剂？

对于那些寻求“投资马斯克”的交易员来说，新的选择可能很快就会出现。马斯克的航天公司SpaceX预计最早明年上市。据报道，这家太空探索公司计划进行内部股票出售，估值将达到8000亿美元，成为全球估值最高的非上市公司，其IPO规模也可能创下历史记录。

SpaceX的上市，会对特斯拉产生什么影响？市场观点在此出现分歧。

Horizon Investments的分析师Dmitry Shlyapnikov认为：“SpaceX的IPO可能会给特斯拉股票带来一些抛售压力。有些投资者持有特斯拉，是为了投资马斯克的理念，而不是汽车公司本身。”

但另一种观点认为，SpaceX的上市将让马斯克成为全球焦点，反而会给特斯拉注入新的动力。

50 Park Investments首席执行官Adam Sarhan表示：“从历史经验来看，当马斯克旗下的一家公司取得里程碑式成就时，往往会提振他其他公司的市场情绪。SpaceX的高调IPO可能会吸引新一波被马斯克创新故事吸引的投资者，这种热情往往会蔓延到特斯拉。”

投资特斯拉：赌的是汽车还是AI机器人？

目前来看，特斯拉的股价正部分受益于SpaceX带来的热度。这两家公司的愿景相互关联：特斯拉的Optimus机器人将助力火星殖民，而SpaceX的星链系统则为地球上的特斯拉汽车提供网络连接。

但质疑者认为，特斯拉的基本面无法支撑其高昂的估值。公司正面临汽车销量放缓、利润下滑、监管加强以及消费者支出减少等多重压力。

对冲基金Telemetry的创始人Thomas Thornton表示：“如果你长期持有特斯拉，你肯定赚了钱，这一点毋庸置疑。只是我觉得很奇怪，因为它的基本面实在太糟糕了。”他本人持有少量特斯拉的空头头寸。

然而，乐观者看到的则是另一幅图景。他们认为，特斯拉在自动驾驶和无人驾驶出租车领域的巨大潜力，才是其价值所在。马斯克的目标是，将特斯拉从一家汽车制造商，彻底转型为人工智能和机器人公司。他曾在9月表示，公司80%的利润最终将来自机器人业务。

持有特斯拉股票的Zacks Investment Management客户投资组合经理Brian Mulberry说：“我们相信，基于特斯拉在自动化领域的创新，未来两到三年内，公司的收益将以30%到35%的速度增长。”

投资者面临的选择

如果马斯克能够实现这一转型，特斯拉当前的估值或许就显得合理。如果不能，那么即将上市的SpaceX就为投资者提供了一个无需承担特斯拉业务包袱，又能投资马斯克愿景的选项。

Vikram Rai认为：“我想大多数投资者都不愿意继续加倍投资埃隆·马斯克，那风险太大了。”

但Needham的分析师Chris Pierce并不同意。他认为投资者不会在两者之间做“二选一”的决定，而是会同时支持。他说：“在特斯拉上获利的投资者，很可能也想支持马斯克的另一项事业。”

就目前而言，特斯拉是押注马斯克未来的唯一公开交易工具。其短期风险在于估值和技术指标。本周早些时候，特斯拉股价已接近技术性超买区。上一次触及该区域是在10月初，随后股价在七个交易日内下跌了10%。

“短期来看，在经历了历史高点之后，它可能需要一段时间的降温，” Mulberry表示。

但对马斯克的长期信徒而言，估值只是短期问题。许多人认为，无论价格如何，特斯拉都值得买入——甚至可能比SpaceX更值得。

“我完全相信未来某个时候会有商业火星任务，但我有生之年可能看不到了，”51岁的Mulberry说，“但这是否意味着我现在就该投资相关股票？这需要非常长远的眼光。而无人驾驶出租车和机器人技术的影响，可能在未来三到五年内就能显现。”

进入2025年，日元陷入了一个怪圈：即便日本央行成了全球主要央行里唯一的“加息独苗”，日元兑美元的汇率表现却依然垫底。市场普遍预期，日本央行即将进一步收紧货币政策，但这未必能将日元拉出需要干预的“危险区”。

鹰派转向：加息周期或已开启

市场预测，日本央行将在本周五的会议上宣布加息25个基点，将政策利率推高至0.75%，这是30年来的新高。利率期货市场的数据还显示，明年可能还会有大约40个基点的后续加息。

从目前态势看，这一系列操作将使日本央行与新西兰联储、澳洲联储一道，成为明年十国集团（G10）中最为鹰派的央行之一。因此，市场将密切关注行长植田和男在周五的政策指引，寻找日本央行是否准备进一步紧缩的蛛丝马迹。

然而，更多的加息并不等于日元能在2026年强势反弹。除美联储外，全球大多数主要央行已接近其宽松周期的终点。如果明年全球货币政策集体转向紧缩，其他央行可能会迅速追赶，从而缩小与日本央行之间的利率差距。

图：美日十年期国债收益率息差趋势，息差自2023年高点回落，目前约为216个基点，但息差收窄并未有效提振日元。

三重压力下的微妙平衡

日本央行行长植田和男正面临三重压力，他必须在首相高市早苗、国债投资者和外汇市场之间走钢丝。由于政策空间非常有限，他很可能会延续今年以来的谨慎立场。

经济基本面支持加息

从经济数据来看，日本正从第三季度的萎缩中恢复，而这次萎缩主要是由美国关税冲击造成的。几项积极信号为加息提供了理由：

• 企业信心：大型企业信心指数已达到四年来的高点。

• 劳动力市场：多项指标显示，劳动力市场处于数十年来最紧张的状态，这理应会支撑薪资增长和消费支出。

• 通胀高企：通胀率已连续第三年超过日本央行2%的目标。

基于这些因素，央行官员自然有理由加快加息步伐。

国债市场的脆弱性构成掣肘

然而，日本国债市场却像一个“定时炸弹”。作为全球公共债务负担最重的国家（债务约占GDP的250%），日本国债市场尚未为快速加息做好准备。

诚然，日本国债收益率的上升将吸引海外需求，特别是那些寻求美元资产替代品的私营部门养老基金和央行储备管理者。财务省数据显示，外资目前持有12.2%的日本国债和短期国债，这一比例是2010年的两倍多，已接近2022年3月14.4%的历史高点。

瑞穗银行的乔丹·罗切斯特指出，日本国债市场的脆弱性正迫使本土寿险公司抛售，而经过对冲调整后的诱人收益率则吸引外资涌入。

但对海外投资者来说，这个市场同样脆弱。今年，日本国债是全球表现最差的主要债券市场，10年期国债收益率目前处于2007年以来的最高水平。

汇率干预的“危险区”

今年以来，尽管债券收益率的利差变化明显对日元有利，但日元汇率依然疲软。日元兑欧元汇率触及历史新低，而美元兑日元汇率则再次回到160关口附近——这正是近年来多次引发日本政府出手干预的水平。

图：高市早苗就任首相后，日元兑主要货币走势分化，兑美元和欧元小幅升值，但兑澳元和人民币则明显贬值。

过去一个月，日本财务省官员已多次发出干预警告，但似乎并无实际行动的意愿，至少在美元兑日元汇率维持在160下方时是如此。目前来看，唯一能缓解干预压力的因素似乎是近期美元的疲软走势。

归根结底，日元和日本国债市场承受巨大压力的核心原因在于日本的财政困境。本周二，日本参议院通过了一项高达18.3万亿日元（约合1180亿美元）的补充预算，这是自疫情以来规模最大的刺激计划。首相高市早苗的大规模支出计划，其中大部分资金将通过发行新债券来筹集。

面对如此复杂的局面，日本央行行长在周五的决策中将格外谨慎，以避免扰乱国债市场。但无论他做出何种选择，日本国债和日元都注定将在动荡中迎来新的一年。

来源：币海财经