美联储降息推高金价，黄金牛市是否持续发酵

乌克兰与俄罗斯的冲突解决方案再起波澜。乌克兰总统泽连斯基12月11日证实，已就美国近期提出的和平框架协议提交了乌方修改版本。然而，谈判桌上的分歧依然尖锐，核心症结在于领土问题。基辅明确表示，无法接受美国方案中带有单方面让步性质的条款，并坚持俄乌军队应“对等撤离”。

与此同时，这场复杂的博弈不仅限于俄乌之间，美国与欧洲盟友的立场裂痕也日益明显。

核心分歧：顿涅茨克领土如何划分？

根据泽连斯基透露的信息，当前乌克兰与美国就和平协议存在两大分歧点：一是顿涅茨克地区的领土安排，二是扎波罗热核电站的“共管”问题。

他指出，关于顿涅茨克领土的提议，“实际上”是由俄方通过美方转达的，但这些内容“完全不符合乌克兰利益”。

具体来看，美国的方案主要包含以下内容：

乌克兰方面对此方案表达了强烈的不信任和反对。泽连斯基强调，乌方无法接受单方面撤军的要求。他提出的原则是“对等”：如果要求乌军后撤5公里或10公里，那么俄军也必须后撤同等距离。

此外，基辅方面担心，俄军可能利用“平民”身份作掩护，渗透并最终控制这些所谓的“非军事区”。泽连斯基表示，任何关于领土问题的妥协都必须是“公平的妥协”，且最终决定权应通过选举或全民公投交由乌克兰人民。

谈判桌上的其他关键议题

除了争议巨大的顿涅茨克问题，双方的讨论还触及其他战线和军事安排：

俄罗斯的底线：中立、不结盟、无核化

在莫斯科方面，俄罗斯外交部长拉夫罗夫11日重申了俄方立场。他表示，今年8月俄美领导人在安克雷奇会晤时已达成共识，即乌克兰必须保持中立、不结盟和无核地位，这可以作为解决问题的起点。

拉夫罗夫强调，俄美双方都认识到，若不根除乌克兰危机的根本原因，就不可能实现平稳解决。俄罗斯总统普京也曾表态，称俄罗斯无意与欧洲开战，但已做好准备，随时回应在乌部署欧洲部队、没收俄罗斯资产等任何敌对举动。

欧美“温差”显现：欧洲为何谨慎？

尽管都支持和平，但欧洲主要国家对美国推动的方案表现出明显的谨慎和不同意见。

德国总理默茨11日透露，他已与其他欧洲领导人联名向美国总统特朗普提交了一份提案，其中涉及乌克兰准备做出的领土让步。但他明确向特朗普强调，领土问题最终必须由乌克兰总统和人民来回答。

欧洲的立场核心是：任何解决方案都必须保障欧洲自身的安全利益，并且绝不能以牺牲欧盟和北约的团结为代价。法国总统府也于10日确认，法、英、德三国领导人已与特朗普通话，试图推动局势取得进展。

舆论分析认为，面对美国持续向乌克兰施压、要求其让步的态势，欧洲正试图力挺乌克兰，以帮助其在谈判中获得更有利的地位。此外，在如何处置被冻结的俄罗斯在欧资产、如何为乌克兰提供“安全保障”等关键议题上，美欧之间也存在分歧。

特朗普的“不耐烦”：催促乌克兰“接受现实”

对于谈判的胶着状态，美国总统特朗普表现出明显的不耐烦。

白宫新闻秘书莱维特11日称，特朗普对俄乌双方都“非常失望”，并且“受够了为了会见而会见”。她透露，在过去几周里，美国政府高层已花费超过30个小时与俄、乌及欧洲方面进行会谈。

特朗普本人则在10日表示，他在与法、英、德领导人通话时“用相当强硬的措辞”讨论了乌克兰问题，并正在等待各方答复，之后才会继续推进。

在接受媒体采访时，特朗普直言，俄罗斯在当前谈判中处于更有利的地位。他认为，乌克兰已失去大量领土，泽连斯基应该“接受现实”并尽快举行大选。他还批评欧洲领导人“软弱”，“只会空谈，却不付诸行动”，导致战争没完没了。

原油市场正上演一场多空拉锯战。受美国扣押委内瑞拉附近油轮消息的刺激，WTI原油价格从近两个月低点反弹，目前报价57.86美元。与此同时，布伦特原油也回升至61.99美元。然而，地缘政治的短期利好，似乎难以扭转市场对宏观局势的深层担忧，尤其是俄乌和平谈判进展，正在持续挤压油价中的“战争溢价”。

WTI原油价格走势图，显示价格在近期低点56.851美元附近获得支撑

地缘政治突发：委内瑞拉局势再添变数

油价周三的反弹，直接导火索是美国总统特朗普宣布在委内瑞拉海岸附近扣押了一艘受制裁的油轮。这一行动使华盛顿与委内瑞拉的紧张关系骤然升级。

此前，尽管美国不断对马杜罗政府施压，但并未直接干预石油贸易。此次扣船是美国在该地区大规模军事部署后的首次明确行动，严重打击了现货供应。有消息称，美国正准备扣押更多运输委内瑞拉石油的船只，约有600万桶石油运输因此被搁置。

这一事件发生前，委内瑞拉的石油出口刚刚有所回暖。上个月，其日出口量超过90万桶，是年内第三高的月度数据。雪佛龙公司也表示，其在委内瑞拉的业务运营正常，11月对美原油日出口量从10月的12.8万桶提升至15万桶。分析师认为，美国的行动为市场注入了新的地缘风险，是导致油价短期走强的直接因素。

布伦特原油价格走势图，当前报价61.99美元

和谈预期压顶：“战争溢价”正在消失？

尽管有地缘政治冲突的支撑，但一个更宏大的叙事——俄乌和平前景——正在成为压制油价上行的关键力量。

周四，美油与布油一度双双跌超1美元，触及10月以来的最低水平。市场普遍认为，俄乌和平谈判取得进展的迹象，正在“抽干”油价的上涨动力。

Price Futures Group的高级分析师Phil Flynn表示，虽然无人机袭击等消息能带来短暂支撑，但俄乌和平进程的进展似乎是更主流的市场逻辑，它正在削弱多头力量。

供需基本面：库存过剩与需求展望并存

抛开地缘政治与和谈，原油市场的基本面也喜忧参半。

一方面，库存压力显而易见。Lipow Oil Associates总裁Andrew Lipow指出，美国汽油和柴油库存严重过剩，这一点已经反映在疲软的炼油利润中，给市场带来了沉重压力。全球原油市场持续处于供过于求的困境，俄罗斯出口的原油也难以找到买家。荷兰国际银行认为，市场可能需要俄罗斯提供更大折扣甚至直接减产，才能实现再平衡。

另一方面，国际能源署（IEA）的月报则带来一丝暖意。该机构上调了2026年全球石油需求增长预测，同时下调了供应增长预期。这暗示明年的供应过剩幅度可能略有收窄。

美联储降息：轻微顺风，难改大局

在宏观层面，美联储近期降息25个基点，将联邦基金利率区间下调至3.5%-3.75%。理论上，宽松的货币政策有助于刺激经济，从而支撑能源需求。

然而，市场分析认为，这次降息对油价的影响有限。

综合来看，当前原油市场正处在一个关键的十字路口。投资者需要密切关注基辅、莫斯科和华盛顿之间的谈判进展，这是驱动油价方向的核心变量。任何关于和谈的确认或挫折，都可能加剧能源市场的价格波动。

特朗普对下一任美联储主席的期待很明确：大幅降息。但这个愿望，正撞上冰冷的现实。

周三，就在特朗普面试前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）的同一天，美联储官员们的最新预测显示，他们预计2026年只会降息一次。这与特朗普的要求相去甚远。

特朗普不仅坚持认为利率应该大幅下调，甚至批评美联储连续第三次降息25个基点的决定“幅度太小”。他本周早些时候告诉媒体，他完全期望自己挑选的任何一位美联储主席都能实施降息。

然而，除了美联储主席无法单方面决定利率这一基本事实外，从2026年的经济前景和美联储内部的严重分歧来看，明年大幅降息几乎是一项不可能完成的任务。

现任主席鲍威尔的任期将于5月结束，特朗普表示他预计在“明年初”提名继任者。虽然国家经济委员会主任哈塞特曾被视为热门人选，但特朗普对沃什的面试表明，最终人选并非板上钉钉。

美联储主席说了不算：FOMC的集体决策机制

美联储主席无疑是全球金融市场中最有权势的职位之一，但其权力并非没有边界。根据《联邦储备法》的规定，主席不能单方面控制利率。

美国的货币政策由联邦公开市场委员会（FOMC）制定，这是一个由12名成员组成的核心决策机构。每位成员都拥有一票投票权，包括主席在内。通常，美联储主席会兼任FOMC主席。

“主席可以控制会议议程，但归根结底，他的工作是提出有说服力的论点，让其他FOMC成员投票支持他倾向的政策，”美联储理事会前顾问比尔·英格利什（Bill English）解释道，“而在当前形势下，这相当困难。”

FOMC的投票成员具体构成如下：

全美共有12家地区联储，这种分散的权力结构被投资者和经济学家普遍视为保护美联储免受政治压力的关键设计。它是一个向国会负责的独立机构，而非直接对总统负责。

Comerica Bank首席经济学家比尔·亚当斯（Bill Adams）表示：“如果特朗普任命一位更倾向于降息的新主席，这可能会在细微之处影响美联储的基调。但美联储的结构意味着，货币政策的任何波动都将远小于选举政治的波动。”

经济数据不支持：为何现在大幅降息没道理？

美联储官员反复强调，他们的决策是“依赖数据”的。而从目前的数据来看，没有任何令人信服的理由支持大幅降息。

通常，美联储会在出现以下迹象时考虑降息：劳动力市场疲软，或通胀放缓过度。但眼下，美联储的重点是维持劳动力市场的强劲，而不是去主动刺激它。

根据周三发布的最新经济预测，美联储官员的判断是：

这些数据综合在一起，传递出一个明确的信号：美联储官员们认为，美国经济并不需要通过降低借贷成本来获得额外刺激。

“看起来明年的基准情形将是稳健增长，”主席鲍威尔本周表示。他提到了今年早些时候通过的税收和支出法案带来的预期收益，以及对人工智能领域的持续投资。

联储内部分歧：降息共识难以形成

多位美联储官员似乎已经达成共识：明年经济不需要大幅降息，否则可能危及自2022年通胀达到40年高位以来取得的控制成果。

这种分歧在投票中体现得尤为明显。周三，堪萨斯城联储主席施密德再次投票反对降息，这一次，芝加哥联储主席古尔斯比也加入了反对行列。

更多官员则通过经济预测表达了异议。在最新的预测中，有六位决策者认为，美联储的关键利率在2025年底应该维持在3.75%至4%的区间——也就是本次降息前的水平。

更值得关注的是，两位即将在明年获得投票权的地区联储主席——达拉斯的洛里·洛根（Lorie Logan）和克利夫兰的贝丝·哈玛克（Beth Hammack）——都对本月的降息表达了担忧。这意味着，她们大概率不会支持下一任主席可能推动的任何持续降息举措。

“美联储并没有关上进一步降息的大门，”摩根士丹利财富管理公司首席经济策略师艾伦·赞特纳（Ellen Zentner）在周三的分析报告中写道，“但鲍威尔主席已经提高了采取进一步行动的门槛。”

委内瑞拉与美国的紧张关系再度升级。针对美国在委内瑞拉近海扣押油轮的行动，委内瑞拉总统马杜罗表示，此举已激起国内民众的强烈愤慨，并直斥其为“国际海盗行径”。

马杜罗援引一项国际公司的调查数据称，高达96%的委内瑞拉人坚决反对美国“夺取、偷窃和掠夺”该国运往国际市场的石油油轮。他强调，国际社会对华盛顿这种行为的反对声音也日益高涨。

委内瑞拉总统马杜罗强烈谴责美国扣押油轮的行为，称其为“国际海盗行径”。

美国确认扣押，计划没收船上石油

事件的起因是美国总统特朗普于12月10日宣布，美方扣押了一艘油轮。随后，美国司法部长帕姆·邦迪补充说明，美国政府怀疑这艘在委内瑞拉海岸附近被扣的油轮，参与了从委内瑞拉和伊朗输出石油的活动。

此次行动由多个美国强力部门联合执行，包括：

12月11日，白宫方面进一步证实，计划没收船上的石油。美国司法部已获得该船的扣押令，并要求将油轮送往美国港口。

马杜罗强硬回应：真实动机是“窃取石油”

对于美方的行动和说辞，委内瑞拉方面予以坚决谴责，称其为“野蛮的非法侵略行径”，并宣布将向国际机构提出上诉。

马杜罗认为，白宫的行动暴露了美国政策的真实动机。他直言，问题的核心在于“他们想要窃取的石油”，但委内瑞拉决心捍卫其主权和国家资源。

他还指责美国海岸警卫队和陆军正在“奉命实施非法的海盗行为”，并提及美军此前在加勒比海域对民用船只使用武力的事件。马杜罗甚至声称：“他们已经接到命令，要杀害并消灭在特立尼达和多巴哥附近海域航行的船员。那些船甚至都不是驶往美国的。这是真事。”

军事存在争议：禁毒行动还是地区挑衅？

长期以来，美国以“打击贩毒”为由，为其在加勒比地区的军事存在进行辩解。今年9月和10月，美军就曾多次在委内瑞拉附近海域摧毁其所称的“运毒船只”。美国NBC电视台9月下旬也曾报道，美军正在研究打击委内瑞拉境内毒贩的方案。

然而，在委内瑞拉政府看来，这些行为完全是旨在破坏地区稳定的挑衅，严重违反了关于加勒比海地区非军事化和无核化地位的国际协议。

值得注意的是，特朗普曾在11月3日宣称马杜罗在委内瑞拉的执政时日无多，但同时又表示美国不打算与委内瑞拉开战。此次油轮扣押事件，无疑让本已紧张的地区局势再度升温。

近期，围绕一份旨在解决俄乌冲突的“和平计划”，俄罗斯、美国、乌克兰和欧洲正上演一场复杂的多方博弈。美国总统特朗普公开敦促乌克兰总统泽连斯基“现实一些”，而泽连斯基则迅速更新了乌方的关键立场，让谈判前景更加扑朔迷离。

泽连斯基的“新牌”：五大关键立场与“一分为三”计划

11日，泽连斯基通过媒体和社交平台，对外释放了关于“和平计划”的最新信息，澄清了乌克兰在五个核心问题上的立场：

11日，乌克兰总统泽连斯基及乌方官员与美国高级代表团就安全保障协议进行磋商。

值得注意的是，泽连斯基否认了美国为和平协议设定最后期限的说法。此前有消息称，特朗普希望能在“12月25日前”达成协议。但泽连斯基表示，美方并未设定具体日期，似乎只是想在该日期前了解乌克兰的立场。

这些最新表态，均基于泽连斯基于9日提出的一个“一分为三”的新版“和平计划”框架。该框架将原计划拆分为三个独立文件：

不过，他并未透露这三份文件的具体细节。

乌克兰总统泽连斯基正围绕和平计划与各方密集沟通。

选举议题成焦点：泽连斯基的策略性松口？

泽连斯基是否同意在战时状态下举行大选，是当前各方关注的焦点。根据乌克兰现行法律，国家处于战时状态期间禁止举行选举。乌克兰总统选举原定于2024年3月举行，但自冲突爆发后，国家战时状态一再延长。

泽连斯基此前在9日就曾表态，如果美国和欧洲能确保选举安全，乌克兰愿意在60至90天内举行选举，他本人也“有意愿推动此事”。

中国现代国际关系研究院欧亚研究所副所长陈宇分析认为，泽连斯基在选举问题上的立场松动，是一种“以退为进”的策略，背后可能有两层考量：

欧洲的立场：力挺乌克兰，强调自身安全利益

欧洲方面也在积极介入“和平计划”的讨论。德国总理默茨11日表示，他已与多位欧洲领导人共同向特朗普提交了一份提案，其中也涉及了乌克兰准备做出的领土让步问题。

德国总理默茨强调，任何和平方案都必须保障欧洲的安全利益。

默茨明确指出，欧洲领导人已向特朗普阐明，关于领土让步的最终决定权，必须掌握在乌克兰总统和乌克兰人民手中。舆论认为，面对美国近期的持续施压，欧洲正试图力挺乌克兰，为其在和平谈判中争取更有利的地位。

默茨还透露，预计本周末欧美代表将举行会谈，下周初可能在柏林再次开会。他重申，任何俄乌和平解决方案都必须保障欧洲的安全利益，绝不能以牺牲欧盟和北约的团结为代价。

战局与红线：俄罗斯的军事进展与外交底牌

外交博弈的同时，战场局势依然严峻。继俄外长9日宣布俄军取得迅速进展后，俄罗斯国防部11日再次声明，已控制哈尔科夫州的关键交通节点利曼村。分析认为，控制该地区将有助于俄方扩大对周边的控制态势。

虽然乌克兰方面尚未就此回应，但乌武装部队总司令瑟尔斯基9日曾坦言，乌军正面临冲突爆发以来“最为严重的挑战”。

俄罗斯外长拉夫罗夫重申了俄方在和平谈判中的核心要求。

在外交层面，俄罗斯已向美国提交了有关集体安全保障的补充方案。俄外长拉夫罗夫在11日的声明中再次强调，必须消除导致乌克兰危机的根本原因，并明确要求乌克兰恢复不结盟、中立、无核的地位。这依然是俄罗斯在谈判桌上的核心底牌。

美联储主席鲍威尔周三坦言，要在压制顽固通胀和支撑日渐脆弱的劳动力市场之间找到一条“万无一失”的路，几乎不可能。但他同时暗示，美联储手中可能握有一张“脱困王牌”：更高的生产率。

在宣布降息25个基点并发布新的经济预测后，鲍威尔向记者解释，生产率的提升或许能化解当前经济面临的核心矛盾——增长稳健、通胀粘滞与就业市场疲软并存。

生产率如何成为“解药”？

高生产率，简单来说就是工人每小时能产出更多东西。这背后有多重积极效应：

正是基于对生产率的乐观预期，美联储官员对2026年的经济展望变得更加积极，并预计明年将仅再加息一次（25个基点）。

政策制定者将2026年的GDP增长预测中值从9月份的1.8%上调至2.3%，同时将整体通胀预期从2.6%下调至2.4%。鲍威尔指出，增长预测的上调，近一半是因为政府停摆结束后经济活动的恢复，但很大程度上也归功于生产率的提高。

值得注意的是，这并非完全是人工智能（AI）热潮的功劳。鲍威尔表示，美国经济过去几年约2%的高生产率增长，其实发生在近期AI浪潮兴起之前。当然，这项新技术正在为趋势加码。

LPL金融首席经济学家杰弗里·罗奇对此表示认同：“货币政策没有无风险的路径，但委员会似乎正寄望于更高的生产率，这意味着经济增长将更强劲，尽管就业创造的速度在放缓。”

押注生产率：一场高风险的赌博？

然而，把宝全押在生产率上，本身就是一场高风险的赌博。这个故事背后存在几个潜在的重大问题。

人工智能的不确定性与就业冲击

首先，将生产率视为万灵药，无异于一场赌博。因为它不仅出了名的难以预测和准确衡量，而且现在就断言人工智能的经济影响也为时过早。正如国际金融研究所近期一份报告所警告的：“如果人工智能的应用仍然集中在少数超大规模企业和专业公司，那么回报可能会停滞，一旦当前的投资周期见顶，整体增长将面临脆弱风险。”

更重要的是，人工智能带来的生产率提升，可能伴随着大规模的失业潮。鲍威尔也坦承，这可能带来“我们尚无工具应对的社会和劳动力市场影响”。

更高中性利率的“r-star”悖论

其次，持续的高生产率意味着更快的潜在经济增长，这会推高一个关键的理论利率——中性利率（即“r-star”）。

所谓中性利率，指的是在经济达到充分就业和稳定通胀时，既不刺激也不限制经济活动的利率水平。

如果生产率繁荣真的到来，潜在增长更高，那么r-star和联邦基金利率的合理水平也应该更高。在这种情况下，当前美联储的政策实际上可能不是紧缩，反而是宽松的。

当被问及此事时，鲍威尔回应称：“在其他条件不变的情况下是的，但其他条件并非不变。有许多因素正在将中性利率推向不同方向。”

目前，各方对理论值r-star的估计存在差异。由纽约联储主席威廉姆斯联合创建的两个模型，将6月底的r-star分别设定为1.37%或0.84%。而美联储官员对长期r-star的中值预测则在1%左右。

市场如何解读？美联储的下一步棋

目前来看，生产率的潜在提升确实为美联储提供了一些喘息空间。鲍威尔表示，美联储将暂停行动，以评估未来的经济数据，再决定下一步棋怎么走。

利率期货市场似乎相信了他的说法，目前并未完全定价在明年6月之前会再次降息。

摩根大通资产管理公司的首席全球策略师大卫·凯利直言：“他们正在买账人工智能提升生产率的故事。这是解读这一切的唯一方式。”

当然，如果这个关于生产率的美好故事最终未能实现，那么到了2026年，鲍威尔和他的继任者们将面临一个异常棘手的局面。