欧央行施纳贝尔认同市场下一步加息预期

焦虑已让位于希望，这便是华尔街当下的写照。

美国股市已重返历史高位附近，从一轮因担忧人工智能热潮的兴奋感超越了其潜在利润而引发的跌势中恢复过来。

事实证明，对人工智能的乐观情绪具有韧性。但其他重要因素也在推动股市上涨。以下是投资者预期本轮涨势可能进一步延续的几个原因：

股票估值或许没那么糟

根据一些指标（如传统的市盈率），美股目前看起来非常昂贵。即便如此，这些比率仍低于1990年代互联网泡沫时期达到的峰值。而且，从其他角度看，股票估值显得不那么极端。

许多华尔街分析师认为，评估股票价值的最佳方式是将其收益率与超安全的政府债券收益率进行比较。其额外的溢价部分显示了投资者持有这种风险高得多的资产所获得的补偿。

一个被广泛使用的该指标版本被称为"超额周期调整市盈率收益率"，它采用标普500公司过去10年的平均盈利，并对这些盈利以及10年期美国国债收益率进行通胀调整。

截至11月，该指标为1.7%。从历史标准看，这一水平较低，表明股票的高价格已缩小了持有股票相对于债券的回报。但这并非史无前例，实际上较1月份的1.2%有所上升，这要归因于劳动力市场降温以及美联储恢复降息所推动的10年期国债收益率下降。

经济增长支撑企业盈利

归根结底，股市表现与消费者支出的近期前景密切相关。

当前，美国经济确实存在一些担忧。就业增长已显著放缓，失业率小幅上升——其程度足以促使美联储降息。

但投资者和经济学家仍不那么担心。许多人认为，就业增长放缓很大程度上是因为移民急剧减少。而且，假日消费开局强劲，每周初请失业金人数仍保持在低位。

所有这些都应对公司的利润基线有利。分析师预计，2026年对科技公司来说将是又一个好年头，即便它们在人工智能基础设施上投入巨资。

不唯科技巨头马首是瞻

包括英伟达、微软和Meta平台在内的科技公司，已成为标普500指数中如此巨大的组成部分，以至于对人工智能未来的任何疑虑都可能导致不仅是科技股，而是整个指数的下跌。

尽管如此，科技巨头的巨额涨幅并不意味着其他类型的股票表现不佳。反映小盘股表现的罗素2000指数上周创下历史新高。标普500等权重指数也接近历史高位，这带来了以科技股为中心的抛售不会造成灾难性影响的希望。

"科技巨头霸占头条、主导所有投资流向和分析，但其他公司也在稳步发展，"Baird的市场策略师迈克尔·安东内利（Michael Antonelli）表示。

通胀预期得到锚定

投资者的一个持续担忧是，通胀率仍远高于美联储2%的目标，根据最新读数，美联储偏好的指标停留在2.8%。

顽固的通胀可能使美联储更难继续降息。如果美联储执意降息，投资者可能对其维持物价稳定的承诺失去信心，从而给市场带来冲击波。

然而，投资者相信通胀压力正在缓解。通胀预期在本十年初跃升后，目前保持稳定。这可以从名义政府债券收益率与国债通胀保值证券（TIPS）收益率之间的利差中看出——这一差距在华尔街被称为盈亏平衡通胀率。

长期经济增长前景改善

投资者还有一个宏观层面的理由感到乐观。无论未来几个月经济表现如何，与2008-09年金融危机后十多年的情况相比，其健康状况看起来要好得多。

多年来，美联储将短期利率维持在零水平——相当于实际（或经通胀调整后的）利率为负，以期启动停滞的经济增长。投资者和经济学家曾担忧一个"长期停滞"的新时代会损害财务保守的储蓄者，并使美联储更难对抗衰退。

10年期TIPS的负收益率曾表明投资者预期利率在可预见的未来将保持在极低水平。然而现在，这些收益率已稳定在危机前的水平。

分析师将此部分归因于更高的通胀和更大的联邦预算赤字，但也归因于对更强劲经济增长的希望——这得益于私营部门在人工智能基础设施和可再生能源等领域的投资。

"对许多投资者而言，当实际收益率为正时，无论投资股票还是固定收益，你都会有更强的总体投资信心，" 路博迈高级投资组合经理、投资级债券联席主管萨诺斯·巴尔达斯（Thanos Bardas）表示。"看起来经济正在潜在水平或高于潜在水平上运行。"

来源：金十数据

日本的通胀叙事正快速演变。价格平减指数的大幅上修与加速增长的薪资水平，共同指向日本经济正在摆脱持续数十年的通缩压力，迎来结构性转变。随着工会推动大幅加薪，且市场普遍押注日本央行几乎确定将在12月加息，日元走强的态势正获得越来越坚实的支撑。周一（12月8日）亚欧时段，美元兑日元小幅走低，跌幅约0.15%。

通胀信号增强，尽管GDP数据下修

日本经济高度依赖贸易，其GDP增长往往波动较大，尤其在当前美国关税政策快速变化的背景下。因此，最新的经济收缩数据对日本央行的近期政策立场影响有限。

在增长数据下修的同时，作为衡量整体经济价格压力的广义指标——隐含价格平减指数从2.8%大幅上修至3.4%，延续了过去两年持续高位的走势。这表明通胀力量正趋于稳固，进一步印证日本经济正在摆脱自上世纪90年代初以来长期占据主导的通缩背景。若这一趋势得以持续，将标志着日本宏观经济环境发生重大转变。

（来源：易汇通）

薪资增长增添新动能

鉴于工会正争取在明年的春季劳资谈判中实现5%或更高的加薪幅度（这与过去两年达成的加薪水平相当），随着工资形成机制进一步固化，持续通胀压力的基础将更加坚实。

尽管名义工资加速增长，但由于消费者价格增速持续快于收入增长，实际工资已连续第十个月同比下降，10月降幅达0.7%。虽然居民购买力仍承压，但名义工资增长的持续性与高企的通胀并存，标志着日本经济正发生结构性转变——未来政策与投资决策可能将更多由薪资趋势而非价格冲击所驱动。

如前所述，GDP数据下修并未改变市场对日本央行本月加息的预期，交易价格仍强烈指向加息举措。

日本央行政策影响

从更长期限来看，日本五年期隔夜指数掉期利率目前已升至1.383%，近乎达到年初水平的两倍。该指标反映了市场对未来五年隔夜利率平均水平的预期，可作为衡量中期政策走向的有效参考。其急剧攀升凸显出市场日益确信日本央行将逐步退出超宽松立场并推动政策正常化。这种鹰派预期重定价，叠加为政府最新刺激计划融资而增加的日本国债发行量，共同推动了近几个月各期限收益率的全面上行。

本周美联储决议的《一周展望》报告中指出，这些动态是近期日元走强的主要驱动因素。日本国内收益率的上升，结合对通胀与薪资持续增长的预期，已使日本与其他主要经济体的利率差距收窄，从而进一步巩固了日元的看涨基调。

对日元的影响与技术面展望

（美元兑日元日线图，来源：易汇通）

如上图日线图所示，美元兑日元受11月高点的下行趋势线显著压制，这令上周五因汇价从154.34大幅反弹形成的锤形线所发出的看涨信号面临考验。

鉴于相对强弱指数（RSI）正朝50中性水平下行，且在MACD指标已显示上行动能迅速衰减，且早在11月下旬便自上而下穿过信号线的情况下，短期汇价更倾向于看跌。

上行方面，若汇价能有效突破11月以来的下行趋势线，则上月高点（157.89）可能成为吸引汇率上行的重要目标，但需注意此前汇价在回调阶段曾于156.00和157.00关口附近反复争夺，这些整数关口将继续形成关键阻力。

下行方面，倘若价格跌破154.45并收于该位置下方，空头目标可能指向153.00水平，其间仅在50日移动平均线（153.34）处存在微弱支撑。

北京时间14:11，美元兑日元交投于155.11/12。

来源：汇通网

印度央行正通过难以预测的干预策略应对卢比跌至历史新低的困境。这场保卫战在隔音房间内展开，专职交易员接收秘密指令——有时是每分钟抛售1亿美元，有时是不计代价打压至目标水平，有时则是完全观望。

印度储备银行（RBI）行长Sanjay Malhotra正试图在打击投机与避免过度干预之间寻找平衡。2025年卢比兑美元已贬值近5%，在31种主要货币中跌幅仅次于土耳其里拉和阿根廷比索。更值得注意的是，这发生在美元指数下跌超7%的背景下。

报道指出，接受采访的银行家、交易员和前央行官员透露，印度央行的干预方式高度保密且不可预测，导致市场波动性居高不下。贸易逆差扩大、美国对印度商品征收50%惩罚性关税以及外资流出，都在给卢比施加压力。

这种策略既要遏制单边押注，又要避免耗尽外汇储备和银行系统流动性。康奈尔大学经济学教授、IMF前中国部门负责人Eswar Prasad表示，Malhotra似乎愿意采取"逆风而行"的方式，不完全抵抗市场压力，但在边际上进行干预以限制短期波动。

隔音房间里的秘密行动

印度央行的干预决策每天早晨在孟买南部总部做出。财政市场委员会由不同部门官员组成，讨论汇率面临的各种压力。据一位前央行官员透露，必要时他们一天会召开多次会议，最终由行长拍板。

报道称，一旦决定干预，电话通常会打给大型国有银行的高级交易员。这些交易员驻守在密封房间内的专门交易台，配备独立的、不被录音的电话线。

央行不会提前通知交易员，也不会透露订单深度。为使行动更难预测，央行有时会避开整数，在抛售2.17亿美元等金额后突然停止。如果央行官员认为交易员已摸清干预模式，可能迅速改变策略。

参与干预的银行——包括私营银行——被禁止在此期间建立自营头寸，只能平仓现有头寸和管理客户流。当高级交易员举手示意，其他交易员就知道这意味着"全体停手"。这些交易本身利润微薄，央行支付的费用勉强覆盖成本。

储备消耗与流动性压力

今年的连续干预已对印度金融系统产生显著影响。自6月高点以来，外汇储备中的外币资产减少约380亿美元。

野村控股估计，截至11月21日的四周内，印度央行平均每周净售出12亿美元即期外汇储备，而此前四周的平均值为35亿美元。

储备消耗同时抽干了银行系统流动性，迫使央行上周五宣布大规模流动性注入措施。上周五，印度央行行长Malhotra表示，印度央行将购买债券并进行外汇互换，以注入相当于160亿美元的流动性。

Malhotra在上周五央行六个月来首次降息后的新闻发布会上表示：

"我们的既定政策一直是不针对任何价格水平或区间，我们允许市场决定价格，我们的努力始终是减少任何异常或过度的波动，这也是我们将继续努力的方向。"

印度储备银行（RBI）周五降息25个基点并宣布万亿卢比债券购买计划，在通胀跌至历史低点之际为经济注入流动性。央行行长Sanjay Malhotra表示，此举旨在应对美国高关税威胁，并支撑卢比——今年亚洲表现最差的货币。

据报道，印度央行进一步干预的空间可能有限。其远期账簿的净美元空头头寸截至10月约为640亿美元，这意味着央行已承诺在未来出售美元，到期时需要采购美元交割。

由于印度的资本管制，卢比仅部分可兑换，干预通常需要央行同时在国内市场和海外市场介入。在国际上，卢比主要通过无本金交割远期(NDF)交易——这是一种锁定汇率并以美元结算的衍生品合约。

印度央行通过国际清算银行进行干预，由少数大型银行在新加坡、迪拜和伦敦的全天候市场中担任对手方。

从"浮动"到"爬行"的政策转向

Malhotra的前任Shaktikanta Das对卢比价格波动的严格控制，促使IMF在2023年12月将印度汇率制度从"浮动"重新分类为"稳定"——本质上是严格管理的浮动汇率——引发了印度央行的批评。

拥有普林斯顿大学公共政策硕士学位、一年前接任的Malhotra采取了更为灵活的干预方式。这种转向更大双向波动的做法获得IMF认可，该组织上月将印度货币管理分类放宽至"爬行式"。

曾负责金融市场部门的印度央行前执行董事G. Mahalingam表示，这种不可预测性也有助于减少市场投机。

"市场上会有投机者，但投机者进入市场时会担心自己会损失惨重，因为他们无法预测印度央行的行动。"

贸易谈判成关键变数

如果印度与美国达成协议的努力取得成果，印度央行可能很快获得喘息机会。据报道，由美国副贸易代表Rick Switzer率领的特朗普政府谈判团队计划本周访问印度，继续就贸易协议进行谈判。

Malhotra上月曾表示期待达成"良好的贸易协议"，这应能缓解卢比压力。

但目前卢比压力依然存在，汇率已跌破心理关键位90——是2011年交易水平的一半。这让Malhotra和央行官员在给予卢比更多回旋空间的同时维持有序市场的任务变得更加复杂。

拥有四十年印度货币市场经验的Mecklai Financial Services董事总经理Jamal Mecklai表示：

"我很确定印度央行划定了一些底线，届时他们会真正大举介入。他们受到流动性问题和储备余额问题的制约。"

这位资深货币交易员补充说：

"战斗将继续。人们心中认为卢比将永远贬值下去。"

痛苦记忆驱动的外储积累

干预在印度扮演着不可或缺的角色，该国对卢比疲软有着创伤性记忆。

1991年国际收支危机迫使政府典当黄金以支付进口，当时外汇储备已经耗尽。2013年美联储宣布缩减量化宽松时，卢比是"缩减恐慌"中受冲击最严重的货币之一。

这促使历任央行行长积累外汇储备。截至去年11月28日，印度外汇储备为6860亿美元——包括约5570亿美元货币持有量和1060亿美元黄金——位列全球前茅，足以覆盖约11个月进口。

曾负责货币交易台的前央行官员R. Gurumurthy表示：

"印度过去曾经历货币大幅贬值且储备较低的时期。总体而言，加大干预的做法随着储备增长而演变，这确保了信心。"

来源：华尔街见闻

泰国军方周一表示，泰国已在其与柬埔寨的争议边界沿线发动空袭。此前，两国均指责对方违反了由美国总统特朗普斡旋达成的停火协议。

泰国军方在一份声明中表示，在泰国最东部的乌汶府两个地区爆发的新一轮冲突中，至少有一名泰国士兵丧生，四名士兵受伤。此前，泰国军队遭到柬埔寨军队的炮火袭击。

声明称："泰方现已开始动用战机，打击多个地区的军事目标。"

柬埔寨国防部在声明中表示，经过数日的挑衅行为后，泰国军方于黎明时分对其两处驻军发动袭击，并补充称柬埔寨军队未进行报复。

泰国军方则表示，柬埔寨军队向泰国平民区发射了BM-21"冰雹"火箭炮，不过目前暂无人员伤亡报告。

停火协议破裂

泰柬边境争端曾在7月引发为期五天的冲突，随后马来西亚总理安瓦尔·易卜拉欣（Anwar Ibrahim）与特朗普促成停火协议。今年10月，两人还在吉隆坡见证了两国签署扩大版和平协议。

7月的冲突造成至少48人死亡，约30万人暂时流离失所，两国互相发射火箭炮并动用重炮交火。

直到上月，一起地雷爆炸事件导致一名泰国士兵重伤，泰国随后宣布暂停执行与柬埔寨的停火协议。

柬埔寨颇具影响力的前长期领导人、现任首相洪玛耐（Hun Manet）的父亲、参议院主席洪森（Hun Sen）表示，泰国军方是"侵略者"，意图挑起报复性回应，并敦促柬埔寨军队保持克制。

"回应的红线已经划定。我敦促各级指挥官向全体官兵做好说明，"洪森在社交平台上表示，但未进一步详述。

泰国军方称，该国四个边境县已有超过38.5万平民正在撤离，其中3.5万余人已入住临时避难所。

在泰国与柬埔寨长达817公里（508英里）的陆地边界上，围绕多个未划定区域的主权归属问题已持续逾一个世纪。这条边界最初由殖民统治柬埔寨时期的法国于1907年划定。

尽管双方试图和平解决领土重叠主张，但长期潜伏的紧张局势偶尔会爆发为小规模冲突，例如2011年为期一周的炮战。

来源：金十数据

来源：路透

加密预测市场的演化非常有意思，因为它曾经就被列入"被证伪" 的赛道中，它用了十年时间才实现PMF（产品与市场的契合），其中的演化超出市场的意料。有时候，在加密领域，太早下结论不一定合适。

预测市场的概念本身并不新鲜，它在加密领域很早前就存在，2015年，Gnosis项目就启动开发了；2018年，Augur正式上线，它是基于以太坊推出的去中心化预测市场平台，允许用户创建和预测未来事件，并使用加密货币结算。

2020年，Polymarket（基于Polygon）也推出了，但一直以来，都处于边缘化状态。加上监管因素，一直惨淡经营。Polymarket初期月交易量仅数百万美元；Augur TVL在2020年大选后暴跌近80%，从峰值滑至数百万美元。 整体行业TVL峰值徘徊在700万美元左右，月交易量不足1亿美元。 监管压力（如CFTC视其为"赌博"）和Oracle不完善（易操纵）进一步抑制增长。

整个预测市场真正爆发也是2024年才开始的事情。 尤其是，2024年美大选成为转折点。Polymarket的竞选预测市场交易量超27亿美元，整个平台月交易从5月的6200万美元飙至10月的21亿美元，增长超过30倍。全年名义交易量达163亿美元，远超之前总和。

为什么花了十年时间才实现PMF？

一是早期加密领域存在技术和用户体验的障碍，预测市场概念很好，看似需求很大，但具体到用户体验，几乎把绝大多数用户排除在外。比如，早期的Augur基于以太坊L1构建，交易成本非常高，那时候的GAS高得吓人，且确认速度还很慢。此处，对于普通用户来说，还得掌握钱包和复杂的交互界面，这些都有很大的学习成本。这些高门槛对应的是流动性的不足，以及用户对操纵的担心。

二是监管压力一直存在。美国CFTC（商品期货交易委员会）将预测市场为"赌博"或衍生品，从2018年后加强审查。在此期间，Augur因投注敏感事件被罚；Polymarket 2022年支付140万美元罚款并退出美本土，甚至其创始人Shayne Coplan（98年出生的），在纽约的公寓曾被FBI突袭，没收其电子设备（未逮捕）。监管的模糊，导致机构资金也无法进入。监管压力导致流动性一直很难上去。

三是市场叙事的变化。2016-2018年的加密领域，多数用户更关注投机而不是实用工具；2020-2023年DeFi/NFT热潮分散注意力，预测市场TVL仅700万美元。缺乏主流事件驱动，难以积累流动性。

四是预言机不成熟，容易被操纵。

而2024年是转折点，上面也提到了2024年的美大选是催化剂，但远不止于此。

2024-现在，预测市场真正起来了。除Polymarket之外，中心化的预测平台Kalshi也冒出来。2025年，预测市场交易量达279亿美元（同比增长210%），周峰值23亿美元，Polymarket 和 Kalshi 的TVL加起来，超200亿美元。 两者估值都达到百亿美元级别。预测市场突然成为市场的香饽饽。

那么，都有哪些推动因素？

跟2015-2024年间遇到的障碍刚好相反，这些障碍都一个个被移除，导致在用户体验等各方面有了质的提升。

一是，技术障碍/用户体验的变化。Polygon、Base L2网络将Gas费降至几分钱，交易速度提升10倍。Polymarket 等平台优化UI，支持稳定币一键投注，吸引非加密原住民。此外，DeFi 也有极大发展，提供了深层流动性。 对于用户来说，现在参与预测市场变得非常方便。Kalshi则是中心化的预测平台，跟Robinhood等整合，用户参与则更方便。

二是，监管变化。2024年美大选后，监管推动加密友好政策。CFTC 2025年批准Kalshi 等受监管平台。SEC/CFTC 澄清"现货商品加密"合法，稳定币立法通过国会。海外如瑞士虽有黑名单，但整体环境从敌对转为支持，机构资金涌入（如ICE投资20亿美元）。

三是，市场叙事变化。这个周期，没有一个特别强势的叙事。而有真实用途成了市场关注的方面。加上24年大选预测的催化，Polymarket顺势将其扩展到体育、经济、科技等领域，加上媒体推动（如CNN/Bloomberg等媒体的报道），社交网络的传播推动了预测市场的火爆。

四是，机构和社区都在推动，a16z积极参与，从叙事上搞出一个"事件驱动的金融基础设施"的概念，社区用户也积极参与，推高了TVL。

五是，预测市场逐渐从"赌博"演化出一个新的信号类型，类似于提供实时概率的信号。

从预测市场的十年演化，有个有意思的结论：并不是所有被"证伪"的赛道都一定是没有PMF 的，有时候只是因为条件还不成熟。在加密领域，这类现象尤其明显，由于加密领域的基础设施在前十年不完善（贵/慢/用户体验差….）,导致很多尝试都无法顺利触及普通用户。或许未来的Crypto Game/社交/ai agent/depin/数字身份……等，其中的部分可能已经结束，但有部分赛道还会有重新表现自己的机会。

来源: PA News