马克龙呼吁重新审视欧洲央行货币政策思路

美联储下周召开的会议预计将成为数年来争议最大的会议之一。投资者重点关注两方面：一是政策制定者对 "预期降息" 的分歧程度，二是主席杰罗姆・鲍威尔就未来政策路径释放的信号。

美国联邦公开市场委员会12名有投票权的成员中，已有5人对进一步宽松政策表示反对或质疑，而位于华盛顿的美联储理事会中，有3名成员支持降息。

自2019年以来，联储公开市场委员会从未在单次会议中出现3票及以上反对的情况；1990年至今，这种情况也仅发生过9次。

这种分歧使 "反对意见" 成为关注焦点 —— 投资者希望在周二至周三召开的会议上，捕捉美联储政策方向与内部动态的相关信号。

"美联储的分歧程度似乎达到了很久以来的峰值，分歧具体有多深会非常值得关注，因为这可能会让我们了解到美联储未来的政策倾向，" 安吉莱斯投资公司首席投资官迈克尔・罗森表示。

罗森补充称，不确定性源于美联储面临的挑战：需平衡"充分就业"与"稳定通胀"这两大核心目标。

周五公布的数据显示，以个人消费支出价格指数（PCE物价指数）衡量的通胀水平符合预期，同时12月美国消费者信心有所改善。这些报告并未改变市场对美联储下周降息的预期。

周四发布的经济数据显示，上周初请失业金人数降至三年多来最低水平，缓解了市场对劳动力市场大幅恶化的担忧，同时进一步支撑了降息预期。芝加哥联邦储备银行的估算显示，11月失业率维持在4.4% 左右。

伦敦证券交易所集团数据显示，市场预计美联储在下周会议上降息25个基点的概率为84%。

美联储上一次下调政策利率是在10月29日，将利率从4.00%-4.25% 区间降至3.75%-4.00% 区间，这也是今年以来连续第二次降息25个基点。

此后，鲍威尔曾表示"12月降息并非既定事实"，这番言论震动市场。由于此前多数投资者已将降息视为"板上钉钉"，该表态公布后，股市回吐了此前涨幅。

骏利亨德森投资公司股票投资组合经理杰里米・巴克利表示，12月的会议对市场长期走势影响不大。"短期可能会出现一些波动，但我认为，美联储在2026年上半年的政策动作，比12月的会议更重要，"他补充道。

华尔街基准指数标普500今年以来累计上涨16.6%。威尔明顿信托公司首席投资官托尼・罗斯认为，即便美联储实施降息，股市也不会有太大波动。

"目前市场已基本消化了美联储的降息动作，真正关键的是美联储的政策指引，"罗斯表示，"而且我认为他们会非常谨慎，会强调'政策取决于经济数据'。"

此外美联储的政策讨论还面临一个复杂因素：经济数据积压。美国历史上最长的一次政府停摆（持续43天）导致11月非农就业报告推迟至12月16日发布 —— 而这一时间点在政策制定者开完会后。此外，由于停摆期间无法收集"家庭调查"数据（该数据用于计算失业率），10月失业率至今仍未可知。

尽管时效性有所不足，但定于12月9日发布的职位空缺与劳动力流动调查（JOLTS）数据，仍能让市场一窥10月劳动力市场趋势 —— 尤其是在当前 "低招聘、低解雇" 环境下的裁员情况。

部分观察人士认为，降息概率并非市场暗示的那么高，他们更关注鲍威尔的表态以及政策投票的支持率差距。

"我们认为目前尚无定论，" 野村证券发达市场首席经济学家戴维・塞夫表示，"因此，我坚信市场低估了美联储在12月会议上选择不降息的风险。"

塞夫表示，"尤其在决定降息的情况下，反对票数有多少会非常关键"。随着4位地区联储主席即将轮换离任，他们的立场将反映出两点：一是他们打算在多大程度上坚持独立性，二是他们将对美联储施加多大压力。

"因为这不仅反映出他们愿意在多大程度上反对鲍威尔主席，还反映出他们愿意在多大程度上反对鲍威尔的继任者。我们正试图弄清楚，美联储的决策模式是否会演变为'一人一票'的简单机制。"

来源：新浪财经

"美国像阿特拉斯（希腊神话中的擎天巨人）一样支撑整个世界秩序的时代已经结束。"美国白宫在最新发布的《国家安全战略》（NSS）中这样写道。

美国NSS通常在美国总统任期的第一年发布，用于指导整个任期的外交和安全政策。2017年，特朗普在其第一份NSS中确立了"美国优先"的指导方针，并强调"大国竞争"的概念。

但在这份33页的最新文件中，美国战略与国际问题研究中心（CSIS）、美国外交关系协会（CFR）以及布鲁金斯学会等重要智库都认为，这份NSS标志着美国外交政策在思想和实质上的显著转变。

该战略以一连串限定性词汇勾勒出本届特朗普政府的外交政策的立场和倾向：是实用的，但不遵循传统"实用主义"；现实的，但不"现实主义"；有原则的，但不"理想主义"；强硬的，但不"鹰派"；克制的，但不"鸽派"。它不依赖传统的政治意识形态。根本动机在于确保美国从中获益，即"美国优先"。

全球投资咨询公司BCA Research地缘政治/美国政治首席策略师格特肯（Matt Gertken）在研讨会上对第一财经记者表示，这份报告是求实政治思维的体现，并且是本届政府意图的一次非常清晰的声明。

"这份文件对美国的欧洲盟友立场尖锐，认为欧洲应该开展反对'觉醒'趋势的意识形态斗争。"他称，"但从更实用的角度看，文件的重点是所谓门罗主义的特朗普推论，即明确表示美国将专注于西半球（即美洲）。"

美国对外政策的基本原则

该战略首先明确，美国的对外、国防及情报政策必须遵循若干基本原则。其中首要一点是，不应无重点地泛化"国家利益"。"美国的核心国家安全利益将是我们的焦点。" NSS列出五大核心国家利益，一是确保西半球的稳定与主导地位；二是维护经济安全与印太地区的自由开放；三是保障欧洲的安全与文化健康；四是防止中东被敌对势力主导；五是建立科技优势与掌控全球标准。

与特朗普第一任期相比，美国外交关系委员会（CFR）美国外交高级研究员莱斯纳（Rebecca Lissner）称，特朗普政府2017年的NSS路线强调"大国竞争"，并明确描绘了美国面临的挑战以及应对这些挑战的方法，但新的NSS并未强调大国对抗，而是明确表示，经济是"最大的利害关系"。

同时，新的NSS显著淡化了拜登政府"维护以规则为基础的国际秩序"的立场，该表述在2022年拜登政府的NSS中使用次数不下八次。而在最新版本中，该术语仅出现一次，且被用于批评特朗普政府眼中拜登时期政策的失败。

特朗普政府表示，其外交政策将带有明显的"不干预主义倾向"，为对外干预设定高标准的合理性门槛。同时，采取"灵活的现实主义"， "寻求与世界各国建立良好与和平的商业关系，而不向其强加与其传统和历史大相径庭的民主或其他社会变革"。

这也与2017年特朗普第一任期发布的NSS的基调大相径庭，彼时，特朗普政府将世界描述为"支持压制体系者与支持自由社会者之间的较量"。但在最新版NSS中，以中东地区为例，特朗普政府表示："美国曾错误地逼迫这些国家（特别是海湾君主国）放弃他们的传统和历史政体的试验。我们应该鼓励并称赞改革的出现，但不能试图从外部强加。"

同时，NSS强调，美国"不能再容忍，也无力承担他国搭便车、贸易失衡、掠夺性经济行为"，要求在军事联盟和贸易关系领域的公平待遇。文件特别称，美国期望盟友将更高比例的国内生产总值（GDP）投入自身防务，以弥补数十年来因美国巨额支出所累积的严重失衡。

对盟友的严厉批评

最新NSS发布后，特朗普政府对欧洲盟友的严厉批评迅速成为舆论焦点。

美国认为，欧洲的"深层问题"不只是军事支出不足和经济停滞。"欧洲面临的更为严峻的挑战包括：欧盟及其他跨国机构正在侵蚀政治自由与国家主权；移民政策持续改变欧洲大陆的人口结构并引发社会冲突；言论审查和政治反对派遭到压制；出生率暴跌；以及国家认同与文明自信的丧失。"文件写道。

该战略甚至警告，欧洲正面临"文明被抹去的可能性"，并断言"在未来几十年内，部分北约成员国很可能转变为非欧洲裔人口占多数的社会"，因而呼吁美国采取行动，协助欧洲"纠正其当前的发展轨迹"。

美国外交关系协会欧洲问题高级研究员菲克斯（Liana Fix）表示，NSS采用了一种"文明"视角来审视与欧洲的关系，这一意识形态框架与以往任何一届美国政府理解欧洲的方式都发生了根本性转变。

"特朗普政府要求欧洲自己维护其区域的秩序，并且最重要的是，自己为此买单。"CSIS情报、国家安全和科技项目主任哈丁（Emily Harding）表示，欧洲对这份战略的反应，很可能与美国副总统万斯此前在慕尼黑安全会议演讲所引发的惊愕与震动如出一辙。

的确，许多欧洲官员对此表示了明确反对。德国外交部长瓦德福尔（Johann Wadephul）表示，德国不需要"外部建议"。法国前驻美大使阿罗（Gérard Araud）则更为直率地称，这份文件在很大程度上印证了"特朗普是'欧洲之敌'"的看法，并批评其内容"读起来宛如一份极右翼宣传册"。

格特肯对第一财经记者表示，欧洲正面对"一个前后不一、摇摆不定、时不时对他们发动贸易战的美国"，在这种环境下，欧洲可能会更加团结并迅速行动，"我们预计欧洲将继续提供更多财政支持，用于国内的产业再调整、人员再培训以及可再生能源等领域"。

从区域战略重心来看，NSS强调美国必须在拉丁美洲"重新确立并执行门罗主义，恢复美国在西半球的优势地位"，视之为"美国安全与繁荣的根本前提"，并建议美国外交官寻找"所在国主要商业机会，特别是政府大型合同"。

文件写道："对于那些高度依赖美国、因此美国拥有强大影响力（杠杆）的国家，所有协议条款都必须要求将合同独家授予美国企业。"

外交关系委员会拉丁美洲研究员弗里曼（Will Freeman）表示，以往多版NSS常将亚洲置于优先事项首位，但此次拉丁美洲被置于前列。他认为，加大对西半球的关注是一个具有说服力的战略主张。近年来，美国在南部边境管控上的失效已暴露无遗，并对国内政治造成持续干扰。西半球不仅资源丰富，亦能在增强美国关键供应链韧性方面发挥重要作用。

强调经济安全

在经济层面，文件强调经济安全是国家安全的基础，要求"重新平衡"全球贸易关系，扩大美国对全球关键矿产和材料的获取，监控全球关键供应链和技术进步；通过"战略性关税"和新技术应用，推动美国再工业化；强化美国"能源主导"和"金融主导"地位，保持美国科技和经济创新优势。

然而，截至目前，美国在再工业化等方面的经济目标似乎变得更加遥远。根据美国劳工统计局（BLS）发布的就业数据，自今年4月以来，美国制造业已累计流失5.8万个工作岗位。美国供应管理协会（ISM）11月发布的报告也显示，制造业就业已连续9个月处于收缩区间。

清华大学经济管理学院经济系教授马弘此前在接受第一财经专访时表示，通过加征关税迫使制造业回流可能性很低、成本极高。贸易结构反映了各国基于比较优势形成的国际分工，成熟的跨国供应链并不会因为简单粗暴的关税手段就"自然"地在美国建立，美国也并不具备适合相关产品生产的禀赋条件。

在能源和金融方面，文件表示将恢复美国的能源主导地位（包括石油、天然气、煤炭和核能），拒绝"气候变化"和"净零"理念。同时，美国政府承认，金融市场是美国影响力的支柱，为政策制定者提供了重要的杠杆作用，帮助推进了美国的国家安全优先事项，美国将保持并增强这一主导地位。

来源：第一财经

来源：微信公众号“火象”

2026年美国迎来中期选举，对于特朗普政府而言，内政和外交事务的优先级可能面临阶段性调整。美国以三权分立闻名，国会（众议院+参议院）掌握立法权，中期选举将改选全部众议院席位和三分之一的参议院席位，同时涉及州长及地方议会席位的换届。中期选举是对特朗普重掌政权两年以来成果的检验，一旦失去国会控制权，特朗普将再次面临"跛脚鸭"困境。

总统"跛脚"有何影响？其一，政策推进效率大幅度下滑。根据美国立法流程，法案须经两院分别表决通过才能生效，若执政党政府未能有力控制国会，那么法案所涉的核心议程容易搁浅。其二，总统权力和国会权力冲突常态化。跛脚状态下，为了绕开国会，总统往往希望通过行政命令推进政策，但容易招致国会的司法挑战，如当下美国最高法正在审议特朗普关税是否合法。其三，总统权力被限制或精力被牵制。由非执政党主导的国会可能通过召开听证会、发起专项调查等方式以限制总统的权力，若其掌控众议院，在特殊情况下将会启动弹劾程序，从而会对政府的执政力度进行牵制，放缓政策的推进节奏。

参议院在人事、外交领域拥有主要权力，众议院则掌握着核心财权和弹劾权。众议院议事规则为简单多数表决，政策审议效率相对较高，因而是美国两党政治动员和选举博弈的重要战场。我们以特朗普1.0时代为例。2018年中期选举前，共和党同时掌控了参众两院，为特朗普政策推行提供有力支持，对内推动《减税与就业法案》，对外开启贸易保护主义。然而中期选举后，共和党丢掉众议院，之后特朗普推进政策举步维艰，典型案例如边境墙拨款法案，19年和21年两次遭遇众议院发起的总统弹劾。

过往经验表明，美国时任总统所在的政党在众议院中期选举中失利概率较大，过去22次中期选举中有20次出现总统所在党派丢掉众议院控制权的情况。结合当下民调数据来看，2026年中期选举，共和党继续控制参议院、丢掉众议院的概率较大，形成类似于特朗普1.0时期的"参众分治"的国会格局。

现在选情如何？目前特朗普为代表的共和党预计将继续保留参议院过半席位，但极有可能丢失众议院控制权。从两党派面临的现状来看，民主党在东北部、部分中西部以及人口持续增长的郊区具备翻盘机会；共和党候选人的质量问题存在不确定性，尽管特朗普的背书能带来部分动员效果，但共和党有多达12个席位已处于"极度竞争"状态，防守压力较大。不过民主党也有6个选区选情危险。

选民最关心什么？当前美国民众最关注的五大议题为通胀、经济与就业、民权、医保以及移民问题。对于30岁以下选民来说，通胀和经济就业议题占比高达25%和20%。民众最关心的还是自己的生活成本和收入。尽管通胀增速较2022–2023年高峰期明显下降，但食品、房租、医疗服务、保险等价格黏性仍在，对大多数家庭而言，价格水平没有回到疫情前的"可负担区间"。同时特朗普上台以后的关税政策、移民政策等因素都进一步推高了这种负担。因此围绕生活成本和经济预期的议题仍会是2026年美国内政的主线。

特朗普面临什么压力？就业市场存在压力。目前美国就业总量保持稳定，但结构失衡问题凸显。截至2025年9月失业率为4.4%。劳动力市场结构分化尤为显著：一是就业结构改变，兼职岗位扩张速度超过全职，多重职业者占比持续攀升；二是就业压力累积，蓝领及服务业工资增速放缓，科技行业裁员潮持续，AI技术应用冲击导致青年群体就业难度加大。就业压力问题已成为特朗普及共和党面临的核心民意挑战之一。通胀方面，除了CPI9月录得3%以外，根据NBC统计，2025年，全美超市橙汁平均价格上涨了29%，牛肉上涨近14%，鸡胸肉和培根等日常食品价格亦有显著涨幅。因此，特朗普近期也提出"MakeAmericaAffordableAgain"的口号。政治方面，特朗普政府当前面临着来自民主党"进攻"与共和党内部"分裂"的双重政治压力。一方面，民主党利用爱泼斯坦案持续向特朗普发难。同时，民主党可能通过卡住财政预算迫使政府在2026年初关门。另一方面，共和党内部MAGA派系正面临分化危机，标志性事件为MAGA派女代表、乔治亚州众议员玛乔丽·泰勒·格林（MTG）宣布不再寻求连任，与特朗普公开决裂，反映出MAGA派内部的矛盾正在累积，特朗普的基本盘出现松动。

中期选举背景下的政策猜想。在美国当下政治与经济环境的背景下，我们认为特朗普未来一年的执政重心与期望将会有所改变。其一，稳定内政将成为近来的重心所在。美国选民的记忆并不长久，对越临近选举的事件记忆越深，一些短期的政治回报对选情更有利。目前特朗普在经济方面面临民众对通胀上行、实际可支配收入下降以及就业预期，尤其是青年预期下降的情况。因此很显然特朗普会在这些领域做出努力，对于通胀方面，特朗普或采用：1.与其他国家达成关税协议降低进口商品价格；2.放松非法移民监管限制，让非法移民重新工作降低美国底层劳动力价格；3.强制医药公司、医保公司降低费用。对于就业部分，特朗普或采用：1.股市上涨通过财富效应带动可支配收入上升；2.加大财政刺激，扩大投资达到短期内的就业数据改善；3.直接向民众发钱达到短期收入上行（特朗普提出要将关税收入发放给民众）。

其二，政治方面，特朗普既寻求打击民主党，又寻求重构基本盘。由于爱泼斯坦案以及和"MAGA"派代表MTG的分道扬镳动摇了特朗普"铁杆红州+MAGA基层+福音派"的基本盘格局。因此特朗普为了扩大支持率，会试图重构基本盘。目前我们认为特朗普团队逐渐将策略上从单纯依赖MAGA派和福音派"红脖子"群体，转向争取代表年轻白人、边缘中产阶级以及已经获得合法身份的移民群体。对于民主党也会动用司法和舆论等手段反击。

其三，在外交领域，执行"特朗普版门罗主义"，战略收缩至西半球。在国内推行政策时，外部冲突或意外事件会放大不确定性并逆转市场预期。因此，特朗普希望明年的外交政策为"自我主导，不发生自己不可解决的问题"。特朗普政府刚刚发布的美国国家战略2025，将美国从冷战后全球主导的战略大幅度转向收缩，聚焦本土与西半球，明确表示倾向于不干涉主义，执行"特朗普版门罗主义"。具体优先事项有5点，分别是1.终结大规模移民时代。2.保护"核心权利与自由"，实则是打压民主党意识形态。3.让盟友"分担成本"，推动北约国家国防开支达到GDP5%，美国退出全球警察角色。4.以和平重塑国际格局。5.经济安全，包括贸易再平衡、再工业化与重新"本土生产"、重振国防工业体系、扩大油气核能以及保持金融市场领先。

潜在风险有什么？一是特朗普政府内部矛盾正在成为政策不稳定的关键风险点。近期俄乌停火方案以及美国特使和俄方高官的通话录音遭到泄露。意味着有人希望通过泄密来削弱特朗普的外交策略，一旦内部派系冲突在2026年继续放大，可能在预算、移民、外交等关键政策上形成内耗，导致政策稳定性下降，甚至引发新的外交摩擦。二是委内瑞拉或将成为特朗普政府最不稳定的外交冲突点。目前特朗普对委态度显著更强硬，既动用武力打击所谓"贩毒"船只，又要求马杜罗下台。委内瑞拉牵涉特朗普的美洲战略布局，一旦采取军事冒险，将显著提升加勒比和南美地区的地缘风险。三是若2026年中期选举前特朗普支持率仍低迷，中美关系可能被进一步政治化。为制造政治动能，特朗普可能在贸易、供应链、科技封锁等采取更激进行动，使中美关系成为美国国内政治博弈的外溢工具，全球战略不确定性随之上升。

政策评估：我们根据三种国会走势简单预测中期选举年的政策和市场影响。若共和党巩固国会，意味着特朗普的财政、税收、产业以及关税政策都可以通过国会立法背书。因此未来美国或面临赤字扩大+减税+关税加强的局面，导致美债收益率上行，美元短期强、中期承压；同时，对制造业投资进一步加大，美股上行动能总体加强。

若国会分裂，其政策都会受阻，特朗普只能动用行政命令执政，疲于应付民主党进攻。美债利率随美联储降息震荡下行，市场更关注经济基本面和美联储动作，特朗普的边际影响逐步减少。

若民主党全面胜利，特朗普任期彻底进入垃圾时间，但不排除用行政命令做出全面反扑。美债利率将大幅下降，而美股或由于政治斗争加大波动。

来源：东方财富研报

越南统计局发布2025年前11个月，越南对美国贸易顺差攀升至1216亿美元，比去年同期增长27.5%，创下新高。

从今年8月起，美国对越南加征20%进口关税，但这并没有阻挡越南对美出口继续增长，当前美国是越南最大出口市场——从鞋类到家具无所不包。

上述前11个月，越南对美国的出口额为1386亿美元，同比增长27.3%。

当前，美国和越南仍在努力敲定双边贸易协议条款，新一轮谈判将于未来几天在美国举行。此前两国于10月底达成一项贸易框架。

同时，值得注意的是，今年前11个月，越南实际利用外商直接投资（FDI）达236亿美元，同比增长8.9%，创下五年来的新高。

从目前外贸企业的反馈而言，在选择东南亚国家投资建厂时，可以看到一种倾向，虽然不少企业也在谈论越南目前的地价已经较贵等，但是当地的产业生态链已经具有比较优势了。

越南对美出口仍创新高

2024年，美国是越南最大的出口市场，越对美出口1196亿美元，贸易顺差1046亿美元，同比增长25.6%。中国是越南最大的进口市场，进口金额1443亿美元，贸易逆差837亿美元，增长69.5%。

越南统计局数字显示，11月，越南出口额同比增长15.1%，达到391亿美元。这一增速低于经济学家的预期（18.1%）。出口额环比下降7.1%。进口额也低于预期，增长了16%，达到380亿美元。

原材料、设备和生产用零部件占进口总额的大部分。中国是越南最大的进口市场，11月份从中国进口的商品价值估计为1675亿美元。

上个月越南工业生产"继续保持积极增长势头，企业加大了生产力度，为年底出口需求和国内消费做准备"。11月越南制造业产值同比增长11.8%，前11个月同比增长10.6%。

10月26日，美国和越南达成了《互惠贸易协定框架》，根据该框架，越南承诺为绝大多数美国工农产品提供优惠市场准入，并认可美国机动车安全环保标准、简化美国药品和医疗器械进口程序。美国则维持对越20%基准关税，仅对部分符合条件产品实施零关税。

作为成果之一，越南航空签署了价值80亿美元的50架波音飞机采购协议，越南企业另与美国公司达成总值超29亿美元的农产品采购备忘录。

当前，美国和越南仍在就该框架完成法律文本磋商，此后该框架还需各自国内程序后正式生效。

面对关税壁垒，新兴市场的出口展现出显著的韧性，"我们预计这种趋势将持续下去。"

他表示，"事实上，我们不再预计新兴亚洲市场的净出口会对经济增长构成拖累。尽管贸易政策是企业近期最关注的问题，但在我们最新的全球风险调查中，投资依然保持稳定。"

"新兴亚洲市场以科技为主导的出口商将继续受益于人工智能（AI）驱动的资本支出热潮。"

"AI仅在越南、马来西亚和泰国构成上行风险。在人工智能相关需求增长带来的结构性转变的支撑下，芯片、电气和电子产品的出口可能保持强劲。关于2026年可能出现芯片短缺的讨论日益增多，这可能会进一步提振需求。"他表示。

越南FDI创五年来新高

今年前11个月，越南实际利用FDI创下五年来的新高。

其中制造业和加工业吸引外资195.6亿美元，占总额的82.9%，其次是房地产行业，吸引外资16.7亿美元（占7.1%）。同期，注册资本达到336.9亿美元，比去年同期增长7.4%。

在336.9亿美元的注册FDI资本中，159.6亿美元用于3695个新项目。

在88个于越南获得新项目许可的国家和地区中，新加坡仍然是最大的投资国，投资额达42.9亿美元，占26.9%，其次是中国、日本等。

该国的工业基础正在显著增强，制造业和加工业在今年前9个月（以及前11个月）的新增注册资本中占比高达60%（和57.5%），"这反映出越南正在向电子产品、技术设备和半导体等高附加值产业转型。"

2026年将是越南工业市场的关键一年，因为生产前景改善，投资环境趋于稳定，港口、能源和数字基础设施等方面的互联互通也将得到加强。

在面对来自美国的反倾销案件时，许多企业的反应就是去越南投资建厂，虽然其他一些国家也在对企业招商引资，但是目前客观地看，越南已经形成了一个产业链条：从找厂房土地开始到货代都有整套的配套服务。

"所以这种情况下，许多企业还是在往越南跑，其次就是柬埔寨，因为柬埔寨靠近越南。"至于美国同越南之间的协议，重要的还要看后续的执行情况，目前来看"怎么执行和能不能严格执行"都有待观察。

来源：第一财经

央行正以通常只有在衰退期间才会看到的速度降息。

美联储自2024年9月以来已降息150个基点，这是自1980年代以来最快的非衰退期宽松政策，而欧洲央行则在2024年中至2025年中期间降息200个基点。

德意志银行表示，当政策宽松是为了实现软着陆而非应对经济下滑时，1980年代中期的美国周期是良性结果的最强有力先例。

1984年至1986年间，随着通胀下降和美元走弱，美联储降息超过500个基点。实际利率保持正值，通胀得到控制，股市大幅上涨，标普500在1985年上涨26%，1986年上涨15%。

其他案例则显示了风险。在1960年代后期，美联储在通胀随着与越战相关的财政支出增加而上升后，撤回了约200个基点的降息。

央行后来更加剧烈地收紧政策，这促成了1970年的衰退并抹去了先前的股市涨幅。日本1980年代中期的宽松政策在经济增长恢复后仍继续实施，后来被视为导致1990年代初期资产泡沫破裂的因素之一。

1995-96年、1998年和2019年的小规模宽松周期成功延长了经济扩张，但这些周期仅涉及75个基点的降息，与当前行动几乎没有共同之处。

纵观过去的软着陆周期，风险资产通常在宽松期间上涨。该银行表示，这一模式在2024-25年再次出现，标普500最近的波动与市场对即将到来的美联储会议的预期密切相关。

相比之下，当避免衰退时，美国国债收益率往往不会大幅下降，这一趋势今年再次出现。

现在一切取决于通胀是否保持受控。如果降息延长了经济扩张期，股市的背景通常会很强劲。

但如果价格压力重新出现，迫使央行重新收紧政策，历史表明市场反应将更加困难。

来源：英为财情