美元继续失速，英镑筑底背后经济数据火热

美联储将摆脱鲍威尔时代的技术官僚谨慎态度，转向明确优先考虑降低借贷成本以推动总统经济议程的新使命。

前言

我们所知的美联储将在2026年终结。

明年资产回报的最重要驱动因素将是新的美联储，特别是特朗普新任美联储主席所带来的政权转变。

哈塞特已成为特朗普领导美联储的首选人选（Polymarket的可能性为71%）。目前担任国家经济委员会主任的他是一位供给侧经济学家和特朗普的长期忠实拥护者，拥护“增长优先”的理念。他认为在反通胀战争基本获胜的情况下，维持高实际利率是一种政治固执而非经济审慎行为。他的潜在上任标志着决定性的政权转变：美联储将摆脱鲍威尔时代的技术官僚谨慎态度，转向明确优先考虑降低借贷成本以推动总统经济议程的新使命。

为了了解他将实施的政策制度，让我们准确评估一下他今年关于利率和美联储的言论：

按照1-10的鸽派到鹰派评分标准（1 = 最鸽派，10 = 最鹰派），哈塞特的得分为2。

如果获得提名，哈塞特将在一月份接替米兰担任美联储理事，届时米兰的短期任期将满。然后在五月，鲍威尔任期结束时，哈塞特将被提升为主席。按照历史先例，鲍威尔在提前几个月宣布自己的意图后，将辞去剩余的理事席位，为特朗普提名沃什填补这一职位铺平道路。

尽管沃什目前是哈塞特主席提名的主要竞争对手，但我的核心假设是他将被纳入变革阵营。作为前美联储理事，沃什一直在以结构性改革为纲领进行“竞选”，明确呼吁达成“新的财政部 - 美联储协议”，并攻击美联储的领导层屈服于“现状的暴政”。至关重要的是，沃什认为，当前人工智能驱动的生产力繁荣本质上是通货紧缩，这意味着美联储维持限制性利率是一项政策错误。

新的权力平衡

这种格局将赋予特朗普的美联储一个强大的鸽派核心，并在大多数宽松决策上拥有可信的投票影响力，尽管这并非板上钉钉，鸽派倾斜的程度也需视共识而定。

然而，如果鲍威尔不辞去理事席位（他这样做的可能性极高；历史上所有卸任主席均辞职，例如耶伦在鲍威尔提名后18天辞职），那将极度利空。此举不仅会阻断沃什所需的空缺，还会使鲍威尔成为“影子主席”，并在鸽派核心之外形成另一个可能更具忠诚度的权力中心。

时间线：市场反应的四个阶段

考虑到上述所有因素，市场反应应分为四个不同的阶段：

人们立即看好哈塞特的提名（12月）以及确认后数周的看涨情绪，因为风险资产将热爱一位高调鸽派忠实拥趸坐上主席宝座。

如果鲍威尔在三周内没有宣布董事会辞职，人们就会越来越不安，因为每多拖一天，就会再次出现“万一他赖着不走怎么办？”的问题。尾部风险就会复活。

鲍威尔宣布辞职的那一刻，掀起了一阵欣喜。

2026年6月哈塞特领导的首次FOMC会议即将到来，市场再次紧张不安，市场关注着FOMC投票成员的每一句话（他们定期发言，让人们一睹他们的观点和思维过程）。

风险：分裂的委员会

由于主席并不拥有许多人想象中的“决胜票”（实际上没有），哈塞特必须在FOMC赢得辩论才能获得真正的多数席位。每50个基点的变动就会产生7-5的分歧，这将在制度上产生腐蚀性伤害，向市场发出信号，表明主席是一名政治操作者，而不是一名公正的经济学家。在极端情况下，6比6平局或4比8反对降息将是一场灾难。确切的计票结果将在每次FOMC会议三周后的FOMC会议纪要中公布，从而将这些发布的信息变成影响市场的重大事件。

第一次会议之后的发展是最大的未知数。我的基本预测是哈塞特，如果他获得4票坚定支持，并有可靠的途径获得10票，他将达成鸽派共识并执行他的议程。

推论：市场无法完全抢先于美联储新一轮的鸽派立场。，利率重定价

点阵图只是个假象。尽管9月份的点阵图对2026年12月利率的预测为3.4%，但这个数字代表了所有参与者的中位数，包括那些鹰派但未投票的参与者。通过根据公开声明对点阵图进行匿名化处理，我估计投票者的中位数要低得多，为3.1%。

当我用哈塞特和沃什代替鲍威尔和米兰后，情况发生了进一步的变化。如果用米兰和沃勒来代表新一届美联储激进的降息立场，2026年的投票分布仍然是双峰分布，但峰值更低：威廉姆斯 / 保尔森 / 巴尔为3.1%，哈塞特 / 沃什 / 沃勒为2.6%。我将新领导层的利率锚定在2.6%，与米兰的官方预测相符。不过，我注意到他曾表示倾向于2.0% 至2.5% 的“适当利率”，这意味着新机制的倾向甚至比他们预测的还要低。

市场已部分认识到这一点，截至12月2日，2026年12月的利率预期为3.02%，但尚未完全消化此次政权更迭的幅度。如果哈塞特成功引导利率下调，短期收益率曲线将需要再下调40个基点。此外，如果哈塞特关于供给侧通缩的预测正确，通胀下降速度将快于市场普遍预期，这将推动更大幅度的降息，以防止被动紧缩。

跨资产影响

尽管对哈塞特提名的第一反应应该是“风险偏好上升”，但这一政权更迭的确切表现形式是“通胀陡峭化”，即押注短期内采取激进的宽松政策，但预期长期内名义增长（以及通胀风险）会更高。

利率：哈塞特希望美联储在经济衰退时期采取激进的降息措施，同时保持经济繁荣时期3% 以上的增长。如果他成功，2年期国债收益率应该会大幅下跌以反映降息预期，而10年期国债收益率则可能由于结构性增长较高和持续存在的通胀溢价而保持高位。

股票：哈塞特认为当前的政策立场正在积极抑制人工智能驱动的生产力繁荣。他将大幅降低实际贴现率，从而推动成长型股票的估值倍数“飙升”。危险并非经济衰退，而在于长端收益率因抗议而暴涨引发的债券市场动荡。

黄金：一个政治立场一致的美联储，明确将经济增长置于通胀目标之上，这无疑是硬资产的教科书级多头情景。由于市场对冲新政府因过度降息而重蹈20世纪70年代政策覆辙的风险，黄金的表现应该会优于美国国债。

比特币：在正常情况下，比特币将是“政权更迭”交易策略最纯粹的体现。然而，自10月10日冲击以来，比特币呈现出严重的下行偏斜，宏观经济反弹势头疲软，而一旦出现利空消息，便会暴跌，这主要是由于市场对“四年周期”的担忧加剧以及比特币自身定位的危机。我认为，到2026年，哈塞特的货币政策和特朗普的放松管制议程将战胜目前占主导地位的自我实现的看空情绪。

技术性说明：“蓝皮书”（Tealbook）

蓝皮书是美联储工作人员的官方经济预测，也是所有联邦公开市场委员会（FOMC）讨论的统计基准。这份报告由研究与统计部门制作，该部门由特夫林主任领导，拥有超过400名经济学家。特夫林和她的大多数员工一样，都是凯恩斯主义者，而美联储的主力模型（FRB/US）则明确采用新凯恩斯主义。

哈塞特可以通过理事会投票任命一位供给侧经济学家来领导该部门。用一位供给侧经济学家（他认为人工智能的繁荣会带来通货紧缩）取代一位传统的凯恩斯主义经济学家（他认为经济增长会导致通胀），将会显著改变预测结果。例如，如果该部门的模型预测通胀率将从2.5% 降至1.8%，原因是生产率的提高，那么立场不那么鸽派的联邦公开市场委员会（FOMC）成员可能会更愿意投票支持大幅降息。

来源：非小号

12月3日，周三欧洲时段早盘，欧元兑美元维持强势格局，价格回升至1.1650附近，延续此前两个交易日的积极收盘态势。当前汇价在技术形态上呈现出明确的短期看涨信号，市场整体情绪偏向支持欧元进一步走强。本轮上涨的主要推动力并非来自欧元区自身经济数据的爆发，而是源于美元指数的整体疲软。

近期市场对美联储未来政策路径的预期明显转向鸽派，成为压制美元走势的核心因素。随着美国联邦公开市场委员会（FOMC）即将召开年内最后一次会议，投资者正密切关注各项经济数据是否足以支撑提前降息的预期。目前市场已定价明年出现利率下调的概率高达95%，这一强烈的政策转向预期显著削弱了美元的吸引力。高利率环境原本是支撑美元强势的基础，但一旦降息临近，持有美元资产的收益优势将迅速缩水，资金自然流向其他相对更具吸引力的货币。

更值得注意的是，美国总统特朗普近日暗示有意提名现任首席经济顾问凯文·哈塞特接替即将卸任的美联储主席杰罗姆·鲍威尔。哈塞特普遍被视为货币政策上的"鸽派"代表人物，其政策倾向更侧重于支持经济增长与就业扩张，而非控制通胀。若该人事安排最终落实，将进一步巩固市场对美联储未来采取宽松立场的判断，从而持续对美元构成下行压力，并为欧元兑美元提供支撑。

关键数据将揭晓，市场屏息等待风向标

若该指数回升至50荣枯线上方，表明服务行业用工活动恢复扩张态势，则可能短暂提振美元信心，限制欧元兑美元的上行空间；反之，倘若读数继续低于10月的48.2水平，则将进一步强化市场对美国经济动能放缓的担忧，加剧美元抛压，推动欧元兑美元打开新的上涨通道。

与此同时，全球债市波动也为外汇市场提供了额外背景。昨日日本主导的债券抛售潮有所缓和，但在欧美交易时段未能延续升势，美债收益率全天波动区间集中在负2.1个基点至正0.9个基点之间，呈现窄幅震荡格局。德国国债曲线同步走陡，短端利率下降约1.4个基点，英国国债亦由涨转跌，全期限收益率普遍小幅回落。尽管如此，今日亚洲早盘日本长期国债收益率再度攀升，30年期品种逼近新高，市场正等待明日即将举行的关键国债拍卖结果，后续走势仍存不确定性。

政治风波未动摇欧元，货币政策分化成主因

然而，欧元并未因此承压，显示出当前汇市的主要定价逻辑仍集中于美欧货币政策差异，而非单一国家的政治风险。事实上，在欧洲央行行长拉加德即将出席议会听证会之际，市场更关注的是她是否会释放任何关于未来政策调整的线索。尽管目前欧洲央行尚未展现出明显的宽松意图，但相较于美联储更为确定的降息前景，欧元区货币政策的相对稳定性反而在一定程度上支撑了欧元的估值。

交叉盘方面，欧元兑英镑连续三日上涨后在0.88关口遭遇阻力。考虑到英国经济基本面仍面临多重挑战，分析师维持对英镑的偏空看法，并认为欧元兑英镑的公允价值应处于0.90以上水平。这意味着中期内欧元仍有对英镑升值的空间，间接增强了欧元的整体强势地位。

综合来看

当然，也不能完全排除短期回调的可能性。一旦市场因法国财政忧虑升温、或全球避险情绪重燃，可能导致资金短暂回流美元资产。但除非美国经济数据显示出显著韧性并动摇降息预期，否则这种反弹大概率只是修正性质，难改中期下行趋势。总体而言，当前市场主线清晰：货币政策分化主导汇率走向，而欧元正受益于美元的相对疲软。在缺乏重大反转信号之前，欧元兑美元仍将保持震荡偏强的运行节奏，下一阶段的关键观察点在于欧洲央行政策沟通的微妙变化。

来源：汇通网

在通过视频出席其前联邦削减成本团队的重聚活动时，马斯克预测，美国正处于一个"伟大的12年跨度"的开端，这一时期将由美国总统特朗普的第二任期以及随后万斯的两个连续任期组成。

据两名与会者和另一位知情人士透露，马斯克是在11月22日做出这一预测的，当时政府效率部（DOGE）的现任和前任成员正聚集在德克萨斯州巴斯特罗普，位于SpaceX和Boring Co.设施附近的一栋马斯克名下的高挑建筑内。由于讨论的是私人活动，这些消息人士均要求匿名。

虽然马斯克与美国总统特朗普的关系在6月一度破裂并在此后得以修复，但这名企业家今年与副总统建立了牢固的私交。尽管马斯克已在政治上退居二线，但如果万斯在2028年参选且马斯克选择介入，这位科技大亨及其巨额政治支出将成为万斯的强力助推器。

知情人士称，马斯克从一个看似漆黑且未公开的地点通过视频连线接入了重聚活动。他向大约150名政府效率部团队的现任和前任成员以及部分飞抵现场参加聚会的家属发表了讲话。

当与会者在感恩节主题的长桌旁享用烧烤和墨西哥烤肉时，马斯克告诉在场众人，他之所以选择不亲自到场，是因为此次重聚的消息已经公开。

他表示，他认为自己是美国国内头号暗杀目标之一，仅次于美国总统特朗普和万斯。他此前也曾表达过类似的担忧。在去年的特斯拉股东电话会议上，他曾打趣说自己"可能应该开始多锻炼"，以降低被暗杀的风险。

但马斯克以视频的方式露面露面让一些原本期待亲眼见到他的与会者感到失望。

"一些携带配偶出席的人对活动的平淡无奇感到尴尬，尤其是因为马斯克没有露面，"其中一位知情人士表示。

马斯克感谢团队在华盛顿任职期间所做出的牺牲，包括放弃更高薪的工作、承受政治反弹以及忍受死亡威胁。

在其一贯的思维跳跃且有时略显随性的发言中，马斯克的话题从对国内冲突的担忧，跳跃到衡量文明技术进步理论的卡尔达肖夫指数，再谈到他在火星建立殖民地的构想。他开玩笑说，从地球发射的导弹无法迅速到达火星，而且即使发射了，六个月的飞行时间也能给定居者留出充足的准备时间，这番话引来了全场的笑声。

包括Steve Davis和Anthony Armstrong在内的多位参与政府效率部工作的马斯克高级亲信出席了聚会。在聚会上，一些成员交流了他们在执行马斯克削减成本指令期间，居住在华盛顿总务管理局（GSA）大楼六层的轶事。

在近期接受采访时，马斯克曾反思道："总的来说，我发现当我卷入政治时，结局都很糟糕。"

但马斯克的这场重聚，本质上是为了重新联络那些在华盛顿协助其实现政治抱负的人。而且很明显，他的目光已经投向了2032年。

来源：金十数据

根据周三发布的最新HCOB PMI调查数据，欧元区私营部门经济在11月以两年半以来最快速度扩张。

HCOB欧元区综合PMI产出指数从10月的52.5上升至11月的52.8，连续第六个月上升，达到自2023年5月以来的最高水平。该读数超过了调查的长期平均值52.4。

增长在两个板块中普遍存在，但服务业表现优于制造业。服务业PMI商业活动指数从10月的53.0攀升至53.6，同样创下30个月高点，而制造业生产增长则放缓至9个月低点。

所有五个有综合数据的国家均报告扩张。爱尔兰领先，出现三年半以来最强劲的增长，其次是西班牙，尽管增速从10月的2025年高点放缓，但仍是第二快的增长。意大利录得自2023年4月以来最强劲的活动增长，而法国则出现15个月来首次扩张。德国的增长从10月29个月高点有所放缓。

新业务连续第四个月上升，增长率与10月两年半高点持平。这一增长完全由服务业需求推动，而新工厂订单略有下降。

就业在九个月中第八次增加，但增速放缓至微弱水平。就业增长完全由服务提供商推动，而制造商则以自4月以来最快速度减少人员配置。

11月两个板块的商业信心均有所改善，但仍低于长期趋势。投入价格通胀加速至八个月高点，主要由于服务业支出上升和制造商采购成本重新增加。同时，产出价格通胀率放缓至六个月低点。

汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia博士评论道："欧元区服务业正显示出明显的复苏迹象。服务业的强劲表现甚至足以抵消制造业的疲软，这意味着欧元区经济产出在11月比上月略有加快增长。"

他补充说，欧元区服务业已连续六个月增长，复苏的地理广度支持了相对强劲的表现。对于未来一年，他预计德国扩张性财政政策和西班牙持续高经济增长将带来积极刺激。

来源：英为财情

特朗普政府正在决定乌克兰乃至整个欧洲在领土完整、主权和安全问题上的未来走向。华盛顿的目标是达成一项协议，以结束俄罗斯总统普京于2022年2月对乌克兰发动的全面战争，即便这意味着放弃长期以来禁止承认通过军事占领获得的领土的国际原则。

然而，对于更广泛的欧洲——尤其是欧盟——而言，重要的远不止这些原则，而华盛顿在其外交政策中也鲜少将这些原则放在优先位置。

阻止普京进一步的侵略行为，并确保乌克兰在政治和经济上保持稳定，这才是欧盟安全和政治关切的核心。任何未能实现上述目标的冲突解决方案都将危及欧盟自身的长期安全。

当然，所有这一切都必须在确保特朗普政府不会再次质疑其对北约安全基础设施的承诺，从而进一步危及欧洲安全的同时进行。欧洲已经开始意识到这些担忧——虽然有些迟缓。截至去年，已经有23个北约成员国的国防开支达到了其国内生产总值(GDP)2%的目标。此外，北约还达成了一项新目标，即到2035年之际将核心国防开支提高到至少占国内生产总值的3.5%，另有至多1.5%的国内生产总值将用于关键基础设施建设和扩大国防工业基地。

更直接地说，欧洲对乌克兰的军事援助总额自2022年6月以来首次超过美国。根据乌克兰援助追踪网站"Ukraine Support Tracker"公布的数据，截至今年4月底，欧洲已对乌克兰拨款720亿欧元（约合836亿美元），而美国对乌克兰的拨款为650亿欧元（约合755亿美元）。

然而，无论特朗普政府推动乌克兰采取普京可能接受的谈判立场的努力的最终结果如何，欧洲增加的援助都无法弥补美国资金停滞所带来的损失。军事援助只是问题的一部分：乌克兰还依赖西方的财政援助来维持政府的正常运转。随着俄罗斯的袭击和空袭持续进行，重建费用也与日俱增。今年2月，世界银行估计乌克兰的重建费用高达5240亿美元（约合5060亿欧元），约占乌克兰2024年国内生产总值的280%。

如果不采取有力的行动，欧洲未来的安全将面临被特朗普摆布的风险。现在，欧洲不仅在北约开支和对乌克兰的军事支持方面屈服于特朗普的要求，还在贸易协定中屈从于他的意愿，这也导致美国对欧盟和英国进口商品的平均关税大幅上涨。

但是欧洲可以作出明确的政策选择，以确保在未来几年内对基辅的财政支持充足，并影响冲突的最终解决方案，同时进一步遏制普京。

欧盟和英国可以采取行动，没收其自2022年以来在管辖范围内冻结的俄罗斯主权资金。最重要的是，他们可以扣押被冻结在比利时金融机构"Euroclear"内的1850亿欧元（2148亿美元）的俄罗斯资金——其中大部分是现金，因此可以迅速完成部署或者再投资，此外还可以扣押被冻结在卢森堡金融机构"Clearstream"内的俄罗斯政府资金——估计这笔资金约有200亿欧元（232亿美元）。

欧洲并非不知道这种可能性。事实上，他们已经就此讨论了数月之久。"Euroclear"的资产已被用于支持此前于2025年1月最终敲定的一笔价值500亿美元（约合430亿欧元）的对乌克兰贷款——这笔贷款以这些资产的收益作为担保。

此前，欧洲曾被预期在12月18日至19日期间举行的欧洲理事会会议上推进一项新的贷款计划——金额高达1400亿欧元（约合1626亿美元），而该计划也以这类资产作为抵押。此前，在10月23日召开的上一次理事会会议上，欧洲方面推迟了最终决定。推迟的主要原因是比利时政府的顽固立场——比利时政府要求欧洲其他国家提供保障，同时又认同克里姆林宫方面的说法——此举史无前例。

然而先例比比皆是。在第二次世界大战期间，美国就曾扣押过德国和日本的政府资产。当时，日本的资产甚至在珍珠港事件发生之前就已经被冻结——其中大部分后来根据1951年的《旧金山和约》而得以保留。

克里姆林宫威胁要让比利时陷入长达数十年的诉讼，这种说法也言过其实。他们所依赖的是一项苏联解体前的双边投资条约，而普京及其代理人此前已多次尝试援引该条约来解冻资产或挑战之前的制裁，但均以失败告终。此外，欧洲法院还有数十起针对俄罗斯的未决索赔，总额达数百亿美元——其中包括能源公司"Uniper"因2022年天然气供应中断而赢得的针对俄罗斯天然气工业股份公司的约130亿欧元（约合150亿美元）的仲裁裁决。其中规模最大、影响最深远的案件仍然是2014年尤科斯石油公司前股东因克里姆林宫没收其公司而获得的赔偿。该裁决经受住了所有上诉：2025年10月，荷兰最高法院驳回了俄罗斯的最终上诉，并确认该裁决具有最终效力——目前其裁决金额（含利息）已超过650亿美元，并且可在全球范围内对俄罗斯国有资产强制执行。然而，强制执行仍取决于能否找到法院愿意且有能力扣押的适当的俄罗斯资产。

克里姆林宫肯定会就这些争端发起法律战和诉讼，正如普京执政期间屡次所做的那样。但它终将败诉，而且当其国家利益受到威胁时，它必将付出代价。当进入西方市场或获得西方资产的关键渠道受到威胁时，俄罗斯曾多次遵守不利裁决。西方或俄罗斯因俄罗斯战争引发的诉讼而返还欠款的唯一明确案例，是俄罗斯国家保险公司NSK和俄罗斯航空公司曾就普京2022年扣押从西方公司租赁的飞机而支付的和解金。

欧洲迄今为止的拖延是不可原谅的。每拖延一个月，欧洲的财政负担就会进一步加重，华盛顿达成一项将欧洲利益排除在外的协议的可能性也会随之上升。现在的问题至关重要：如何确保乌克兰的持续资金支持及其维持国防的能力。更重要的是，欧洲必须在特朗普政府试图绕过欧洲而与克里姆林宫达成协议之前采取行动。

上个月，由克里姆林宫内部人士制定、并经特朗普特使兼长期盟友史蒂夫·威特科夫签署的"28点"和平计划不仅包括瓜分这些被冻结的资金，甚至要求欧洲额外提供1000亿美元，而且还会将俄罗斯被冻结的资产从乌克兰重建中转移出去，同时直接给欧洲增加额外的财政负担。如果克里姆林宫未能履行其承诺——就像它对2014年和2015年首次入侵乌克兰后签署的停火协议那样，那么，欧洲就将承担更大的损失。

欧洲有能力在乌克兰未来问题的谈判中提升自身的政治、经济和军事安全，它不应畏惧运用这种影响力。

来源：半岛电视台

根据最新的HCOB采购经理人指数(PMI)调查显示，法国服务业板块在11月份自2024年8月以来首次恢复增长。

HCOB法国服务业PMI商业活动指数在11月升至15个月高点51.4，高于10月份的48.0，跨越了50.0的荣枯分界线。

这标志着法国服务业板块连续14个月商业活动下滑的结束。此次改善由新业务的增长推动，这是自2024年8月以来的首次扩张，来自新客户和现有客户的需求均有所改善。

新出口业务也显示出改善迹象，来自国外客户的业务流入在经历数月的显著收缩后趋于稳定。

尽管活动数据积极，其他指标仍然低迷。服务业就业自7月以来首次下降，虽然降幅轻微，企业将原因归结为员工辞职和固定期限合同数量减少。

尽管对未来客户增长、新产品推出和招聘计划存在一定乐观情绪，但商业预期按历史标准仍然疲弱。

由于竞争压力，企业定价能力受到限制，尽管投入成本通胀加速，但产出价格几乎没有变化。企业报告称工资、能源和原材料成本上升。

更广泛的HCOB法国综合PMI产出指数（衡量制造业和服务业）在11月份录得50.4，高于10月份的47.7，表明自2024年8月以来私营部门产出首次扩张。

然而，制造业仍然拖累整体表现，该板块产出以九个月来最快速度下降。

"服务业的改善令人鼓舞，但这是否仅仅是一次性反弹还是持续复苏的开始，仍有待观察，"汉堡商业银行初级经济学家Jonas Feldhusen表示。

"如果政府能够达成预算妥协并减少政治不确定性，家庭消费和企业投资可能会从更稳定的政策环境中受益。"

本次调查数据收集于11月12日至25日期间。

来源：英为财情