日本国债遭抛售，企业新债发行接踵而至，美国国债价格下跌

Olivia Brooks

债券

经济

摘要:

美债价格下跌，年末企业债发行量激增是主因。日本央行或加息预期亦施压。美联储政策走向和经济数据成关注焦点，市场静待新线索。

上周假期过后，美国市场交易恢复正常，恰逢年末最后一个月伊始企业新债发行量激增，受此影响，美国国债价格下跌。

美国早盘时段，国债收益率（尤其是长期国债收益率）攀升至当日高点。此前，默沙东集团（Merck & Co．）宣布将发行分8个批次的债券，其中包括20年期、30年期和40年期债券。全球国债市场本已承压，原因是市场预期日本央行（Bank of Japan）本月晚些时候可能加息，导致日本10年期国债收益率升至2008年以来的最高水平。

美国10年期国债收益率最高上涨7个基点，至4.09%；短期国债收益率至少上涨4个基点。默沙东集团此次发债以及另外约6笔发债（本周首批新发行的投资级企业债），拉开了本月预计400亿美元企业债发行的序幕，其中约半数预计在本周完成。今年截至11月，市场环境向好，企业债发行量已达1.55万亿美元。

日本2年期国债收益率（对货币政策变化最为敏感的指标之一）17年来首次突破1%。日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）对加息前景发表乐观言论，推动了这一走势 —— 货币市场因此将12月19日加息的概率从一周前的不足25% 上调至约80%。

鉴于日本央行掌控着全球日元流动性的 "水龙头"，美国国债交易员对其政策动向高度敏感。日本国内利率上升可能会吸引本土投资者将更多资金配置于本国国债，而非美国国债等海外高收益资产。

受美联储可能降息的预期影响，美国国债收益率在4% 附近波动。上周，纽约联邦储备银行行长约翰・威廉姆斯（John Williams）表示近期存在降息空间后，美国国债收益率曾跌破4%。

美国总统唐纳德・特朗普（Donald Trump）周日表示已确定下任美联储主席人选，此后，交易员认为美联储下周降息的概率达80%—— 若实现，这将是美联储今年第三次降息。市场普遍认为，特朗普或将提名白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特（Kevin Hassett）接任杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）的美联储主席职位，哈塞特目前是该职位的热门人选。

投资者还将密切关注当日晚些时候公布的美国供应管理协会（ISM）11月制造业数据，以寻找美国货币政策前景的线索。彭博社调查显示，经济学家预计该数据的整体读数将小幅回升，而支付价格指数（衡量通胀压力的指标）将有所下降。

瑞穗国际（Mizuho International Plc）策略师伊夫林・戈麦斯 - 利希蒂（Evelyne Gomez-Liechti）表示："这一数据可能足以印证我们目前所看到的看空压力。"

来源: 新浪财经

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Michelle

债券

外汇

经济

“俄罗斯正逐步推进其首支人民币主权债券的发行，此举将助力中国提升人民币的国际地位。”

据彭博社当地时间11月30日报道，俄罗斯即将发行首支人民币债券，俄罗斯财政部将于12月2日开始接受此次两期国内交易债券的认购。另据国际文传电讯社（Interfax）报道，发行方预计将以6.25%-6.5%的目标票面利率发行3.2年期债券，并将7.5年期债券的票面利率上限设定为7.5%。

报道称，由于对华贸易顺差激增，俄罗斯出口商持有大量人民币，同时俄罗斯也存在财政赤字，但又无法获得美元和欧元融资，因此莫斯科方面有动力发行人民币债券。此外，这次债券发行也标志着中国在追求一个与其经济和政治影响力更加匹配的全球货币方面又迈出重要一步。

“此举是人民币国际化本土化应用的重要体现，也是全球金融格局演变的关键指标，”中诚信国际信用评级有限责任公司分析师方海伦（Helena Fang，音译）表示：“从长远来看，俄罗斯发行人民币主权债券将推动去美元化趋势的结构性转变。”

据报道，俄罗斯提出在国内发行人民币主权债券的想法可以追溯至2015年。当时，克里米亚事件爆发后引发的制裁使部分当地企业被排除在全球资本市场之外。自2022年俄乌冲突爆发以来，该事件进一步使俄罗斯被西方世界孤立，彭博社形容，中国成为俄罗斯为数不多的几条经济和金融“生命线”之一。

报道援引中国海关数据显示，今年前10个月，中国对俄罗斯的贸易逆差攀升至190亿美元，为2022年以来的最高水平，尽管中国对俄罗斯能源产品的采购依旧保持稳定。

这也使得俄罗斯企业手中持有了大量人民币，而它们在国内对人民币的投资选择有限。近年来，虽然俄罗斯企业已开始发行在当地上市的人民币债券，但缺乏主权债券这一基准仍是市场发展的障碍。

俄罗斯联邦储蓄银行（Sberbank）的资本市场主管爱德华·贾巴罗夫（Eduard Jabarov）表示：“俄罗斯企业借款人需要收益率曲线上的参考点，以便更有效地为其债务工具定价。”

彭博社汇编的数据显示，俄罗斯首次发行人民币债券，使得今年外国政府（包括匈牙利、印度尼西亚和阿联酋的沙迦酋长国）筹集的人民币资金总额达到创纪录的130亿元人民币。

近年来，境外人民币债券发行和外国实体在中国境内使用人民币债务融资的规模均有所扩大，主权发行机构对人民币借款的需求也日益增长。

彭博社汇编的数据还显示，今年迄今为止，所谓“点心债”（以离岸人民币计价的债券）的发行总额已达8550亿元人民币，超过了2024年全年的发行纪录。“熊猫债券”（即外国借款人在中国境内市场发行的人民币债券）的发行量在2024年也达到了前所未有的1950亿元人民币。

与此同时，境外实体以人民币借款的整体势头依然强劲。哈萨克斯坦国有石油生产商计划发行其首支“点心债”，肯尼亚也在寻求将其美元债务转换为人民币贷款，斯洛文尼亚和巴基斯坦也宣布了以人民币借款的意向。

这些进展，正值中国加大力度在全球范围内推广人民币使用之际。中国人民银行在其最新年度报告中承诺，将支持推广包括人民币贷款、熊猫债券、离岸人民币票据和贸易融资在内的多种融资产品，以帮助境外机构和企业更便捷地获取人民币。

根据环球银行金融电信协会（SWIFT）国际结算系统的数据，今年10月，人民币在全球贸易融资市场中是仅次于美元的第二大使用货币，其结算量占所有交易的8.5%。

而对于俄罗斯而言，人民币已经在其主权财富基金的投资组合中占据主导地位。

该基金数据显示，截至11月1日，人民币约占俄罗斯主权财富基金流动资产的57%，而这一比例在2022年1月1日、即俄乌冲突爆发前不久，还只有31%。

中诚信国际分析师方海伦表示：“俄罗斯人民币池的扩大将推动跨境人民币支付基础设施的升级和扩展，为人民币国际化提供必要的硬件支持。”

不过，一些观察人士就俄罗斯发行人民币债券对于中国实现人民币目标的重要性提出质疑，认为从对冲成本到各国人民币流动性池的深度等问题，都存在挑战。

彭博社也暗指，俄罗斯花了十年时间才推进其人民币债券计划，这本身也提醒人们，中国推动人民币国际化可能是一段漫长的过程。

然而，也有人认为，中国相对稳定的人民币汇率和较低的利率等利好因素，也将有助于吸引更多外国发行人以人民币融资。

渣打银行大中华区及北亚区首席经济学家丁爽表示：“对俄罗斯而言，发行人民币债券具有经济意义。”他补充说，莫斯科方面“很可能”会继续发行人民币债券，“如果其他国家也认为发行人民币债券具有经济意义，他们也可能效仿。”

早在2023年，阿特列斯资本（Atlas Capital Team）首席经济学家、纽约大学斯特恩商学院（Stern School of Business）名誉教授鲁里埃尔·鲁比尼（Nouriel Roubini），曾在英国《金融时报》发表评论文章认为，美元正面临来自人民币的挑战，其在全球金融体系中的主导地位恐将遭终结。

被称为“末日博士”的经济学家鲁比尼，以其悲观的预测而闻名，他指出，随着世界在中美两国影响力之争中变得越来越分裂，“两极而非多极的货币制度，最终可能会取代单极的货币制度。”他预测，在这种两极化的全球储备货币体系中，美元作为主要储备货币的地位也可能会在未来10年相对下降。

来源：观察者网

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Olivia Brooks

经济

随着订单下降，11月美国工厂活动以四个月来最快的速度萎缩，制造商仍难以摆脱长期来的低迷。

美国供应管理协会（ISM）周一公布的数据表明，制造业指数下降0.5点至48.2。该指数已连续九个月低于50这一荣枯分水岭。

调查结果显示，美国制造业仍受困于贸易政策不确定性与高企的生产成本。ISM原材料支付价格指数在五个月来首次回升，且比一年前高出约8点。

客户需求也大体乏力。11月订单以7月以来最快速度收缩，而积压订单则以七个月来最快速度下降。需求疲弱也解释了上月工厂就业的加速下滑。

与此同时，该组织的生产指数在11月回升，以四个月来最快速度扩张。尽管如此，今年的产出总体上仍不稳定。

调查还显示，制造业原材料供应商的交货在四个月来首次加快。

制造商与客户的库存继续减少，但速度低于上月。

来源: 新浪财经

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Thomas

经济

过去几年，“价格战”是中国汽车市场中的常见现象。降价、官方调价、权益叠加，一度成为车企争夺市场份额的常规武器。然而进入2025年，这样的喧嚣正明显退潮。麦肯锡近期发布的《2025中国汽车消费者洞察报告》指出，单纯降价对购车决策的拉动作用已降至不足4%，多数潜在用户对“再降几万”的促销话术反应冷淡，更有不少人因担心“刚提车即贬值”而选择继续观望。这充分表明，依靠无节制让利所换来的销量增长，终究不是长久之计。

与价格刺激逐渐失效形成鲜明对比的，是消费者对汽车核心体验的关注度迅速升温。过去，续航里程与油耗水平还是购车时的关键考量；如今，随着这些基础指标满足了多数人的预期，人们更关心这辆车能否在早晚高峰中减轻驾驶负担？能否在长途出行时提供更舒展的乘坐体验？城市领航辅助驾驶的快速普及便是明证：短短两三年间，其装配率已从不到25%跃升至近50%，用户评价也显著提升。超长续航与快速补能，也已从高价选装变为多数新车不敢缺席的标配。这都表明，中国汽车消费正从“功能够用”迈入“体验优先”阶段——用户愿意为真正好用的产品适度溢价，对参数亮眼、体验不佳的产品则日益挑剔。

诚然，在未来一段时间内，价格因素仍具影响力，尤其是在15万至25万元这一主流价格区间，消费者对价格依然敏感，合理定价仍是有效竞争手段之一。但更深层的问题在于同质化：当各家产品在参数表上日益趋同，降价与配置堆砌便成了最直接的竞争方式，导致行业利润普遍摊薄，研发投入难以持续。但如今，在同一价位区间，那些在电子电气架构、智能驾驶实用性、补能效率、内饰质感与售后服务等环节真正投入、打磨细节的车型，即便价格略高，也往往更易赢得用户认可与口碑推荐。

值得欣慰的是，自2024年下半年起，多数头部自主品牌已明显放缓降价步伐，话语体系逐渐转向“技术平权”“全生命周期成本”与“长期价值”。部分企业开始对高阶智驾等功能采取“硬件预埋+软件订阅”模式，试图重构价格与价值的对应关系。这有些类似于其他耐用消费品的转型，例如智能手机从“充话费送手机”发展到主流机型定价五六千元；家电行业也曾走出价格战泥潭，凭借高端化与体验升级重获利润空间。汽车因单价更高、使用周期更长，其价值回归的进程必然更为审慎漫长，但这一趋势已然清晰。

“汽车正像手机一样快速迭代”曾一度代表了产业的特点，这既有智能化浪潮的因素，也提醒业界不能因追求迭代速度而忽略产品的可靠性与耐用性。少数品牌因急于推出“年度大改款”，已引发老车主不满与品牌信任危机，教训深刻。因此，真正的竞争力不在发布会的光鲜，而在于对安全冗余、三电寿命、静谧性、软件成熟度等基础课题的扎实投入。那些沉得下心、愿在看不见处下功夫的企业，正赢得越来越多理性而慷慨的消费者。

不同于附载学区、户籍等强保值属性的房产，汽车的价格体系一旦大幅下挫，短期内极难修复。但历史经验表明，价格中枢的重建无法依靠行政约束或行业默契，唯有依靠产品力的代际跨越。当更安全可靠的下一代电池、更实用的高阶自动驾驶、更懂中国路况的智能座舱真正落地，消费者自然愿意为体验的跃升支付合理溢价。每一次对优质产品的选择，都是在用市场力量推动行业走向更健康的轨道。

政策层面也应顺势而为，将更多资源投向充电网络完善、关键技术攻关、电池回收体系构建与“以旧换新”切实落地，助力优秀企业在保持合理利润的同时，将更高价值传递至消费者手中。工业和信息化部等部门于今年9月联合印发的《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确提出“进一步规范汽车产业竞争秩序”，这正是必要而及时的顶层引导。

当前，中国新能源汽车产业正处在从“量变”到“质变”的关键转折点。这场从价格竞争到价值竞争的深刻转型，不仅关乎企业的兴衰，也决定着中国在全球汽车产业格局中的未来地位。企业须摒弃短期价格幻觉，将资源真正聚焦于技术突破与用户体验提升；政府应完善规则、补齐基建，为长期主义营造土壤；消费者亦应以更理性、更长远的眼光，为用心造车的企业投下信任一票。唯有当价格与价值重新对齐，产业才能真正跳出内卷循环，迈向可持续的高质量发展。这条路注定不平坦，却是中国汽车品牌实现从“大”到“强”的必由之路。

来源：环球时报

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Isaac Bennett

政治

经济

英国首相斯塔默周一表示，他为上周的预算案感到自豪，不仅通过称其为"公平的选择"来辩护，还为被指控在发布财政计划前误导公众的财政大臣辩护。

在伦敦某社区中心举行的新闻发布会上，斯塔默试图说服公众，这份预算案——虽然避开了上调个人所得税，但在其他领域提高了税收——将有助于解决儿童贫困问题，保护公共服务，并提供更大的财政缓冲以确保稳定。

尽管他试图将焦点转移到未来的福利改革和削减商业监管上，但他反复被问及财政大臣里夫斯是否误导了公众，因为她提出的财政黑洞比独立预测机构所暗示的要大。

"我很自豪……我很自豪我们的公共财政和公共服务正朝着正确的方向发展，因为我们直面现实，掌控了我们的未来，英国现在重回正轨，"斯塔默在掌声中说道。

关于里夫斯误导公众的指控仍是焦点

他表示，选民将在未来一年开始感受到工党政府方针带来的好处，并"看到一个不再感到衰退重担的国家"。

但正是里夫斯的处境成为了新闻发布会的焦点，她否认了反对派政客关于她在11月26日预算案出台前就英国财政状况撒谎的指控。

里夫斯利用她的预算案增税260亿英镑（340亿美元）。在此次事件之前，舆论主要集中在她需要填补财政黑洞的说法上，但官方预测机构——预算责任办公室（OBR）上周发布的一封信函显示，公共财政状况实际上更好。

反对派政客呼吁她辞职，称她误导了公众和市场。

民粹主义政党英国改革党（Reform UK）呼吁独立道德顾问展开调查，看她是否违反了大臣守则。反对党保守党也指责里夫斯向公众撒谎。

斯塔默详述决策过程

斯塔默提供了决策过程的细节，称当预算责任办公室的生产力预测显示有160亿英镑的亏损时，关于预算案形式的讨论就开始了。

他说，这意味着他和里夫斯都必须考虑可能违背该党2024年的竞选承诺并提高个人所得税——后来数据表明这没有必要。他还表示，政府需要更大的财政缓冲来提供稳定性，并覆盖那些"公平"的福利决策。

"不存在误导，"在被记者反复追问后，他说道。

这位首相更热衷于将注意力集中在未来上，告诉企业他将削减阻碍投资和发展的繁文缛节，将帮助年轻人重返工作岗位描述为一项"道德使命"，并承诺与欧盟建立更紧密的联系，称英国脱欧伤害了经济。

2025年至2026年，福利体系的成本预计将超过3100亿英镑，但他几乎没有提供细节说明在解决这一问题时如何确保本党议员的支持。7月曾有一项削减法案的尝试因遭到本党议员的反叛而被否决。

许多议员对预算案的满意度超出预期，尤其是关于取消福利支付中"二孩限制"的举措，但该党在明年5月可能面临艰难的地方选举，这将是另一个压力点。

民意调查显示工党远远落后于英国改革党，而在预算案出台前混乱的准备阶段——以政策大转弯和频繁向媒体吹风为特征——促使一些人质疑斯塔默在2029年下一次全国大选前的沟通策略。

斯塔默周一试图描绘一个更光明的未来，称他的政府那些有时显得艰难的政策很快就会结出硕果。"一点一点地，你会看到……一个找回自信和未来的英国。"

来源：金十数据

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Devin

能源

股市

经济

研究机构BNEF最新预测显示，到2035年，美国数据中心的电力需求将飙升至106吉瓦(1吉瓦大约相当于一座核反应堆的发电量，可为约75万美国家庭供电)，较该研究机构今年4月的预测值大幅上调36%。此次预测上调主要受一波新的早期数据中心项目推动。

BNEF指出，人工智能(AI)训练和使用在数据中心容量中的占比将显著扩大，预计到2035年将从目前的约12%攀升至近40%。AI训练和应用还将推动数据中心利用率(即实际使用的容量比例)大幅提升。

美国电网拉响红色警报

然而，美国数据中心用电需求激增预计将与老化失修的电网基础设施迎面相撞，并导致本十年内出现一场电力危机。施耐德电气最新预警显示，若维持当前备用容量水平，到2028年用电高峰时段全美发电能力将出现实质性缺口。更严峻的是，其模型预测2033年电力缺口或将高达175吉瓦，足以引发大规模停电与系统性限电危机。

据悉，美国电力系统由区域电网与公用事业拼凑搭建而成，如今正面临着来自数据中心、新建工厂以及电动汽车的多重压力。即便在近两年AI热潮兴起之前，极端天气的频发以及间歇性可再生能源占比的持续增加就已经让电网不堪重负。

施耐德电气北美首席公共政策官珍妮·萨洛(Jeannie Salo)表示："这或许意味着我们可能在AI竞赛中处于落后境地。我们还会向世界释放出一个信号，即美国难以满足当下这个时代的电力需求，如此一来，投资很可能会随之减少。"

施耐德预测，不断攀升的峰值需求将日益挤压所谓"备用容量"——即极端天气或网络攻击期间可动用的额外电力缓冲。若把应急电量挪去应付日常高峰，将威胁电网可靠性并增加脆弱性。

萨洛将备用容量形象地比作银行里的应急储蓄金。她指出，三年之后，美国将不得不定期动用这些"储备"，到那时，这些储备可能已所剩无几，根本无力抵御严重突发事件的冲击。尽管当下多地正掀起一股电池装机热潮，但实际能储存的电量依旧少得可怜，犹如杯水车薪。要知道，电网必须精准做到每秒平衡发电量与用电量，才能避免陷入崩溃的困境。

萨洛表示："当下，我们正遭遇愈发频繁的用电峰值与电力波动状况。照此趋势发展，到2028年，我们将不得不提前动用原本预留的储备电力，而无法将其留作应对紧急情况之用。这一状况会对电力系统的可靠性构成显著威胁，因为缺电的严重程度可能会进一步加剧，而我们却必须在极短的时间内提前采取应对措施。"

北美电力可靠性公司(简称NERC)11月发布的相关信息显示，数据中心带来的影响已然凸显——它们促使冬季电力需求出现大幅跃升，在极端条件下，停电风险也随之显著增加。据预测，本个冬季的峰值用电量将比上一冬季高出约20吉瓦，而同一时期内，电力供应仅能增加9.4吉瓦。

不过，当下已有一些技术和策略被应用于缓解电网拥堵问题。以得克萨斯州为例，其电池容量正急剧增长，这使得人们对于需求激增导致电网崩溃的担忧得到了一定程度的缓解。萨洛主张，应优先部署这些"电网增强技术"，而非大规模新建发电与输电项目，毕竟后者在近几年内难以满足实际的电力需求。

美股公用事业股转跌

AI热潮引发的电力需求井喷式增长预期曾推动美国发电企业及公用事业公司股价飙升至历史峰值。然而，这些企业近期正面临炒作退潮的隐忧——投资者不会无限期地等待回报兑现。

标普500公用事业指数在10月触及历史高点后在11月表现不佳。Constellation Energy(CEG.US)股价在第三季度财报电话会议后股价从10月高点下跌11%，因会议未披露任何新建发电项目细节。同样，Vistra Energy(VST.US)自10月中旬以来下跌16%，因分析师注意到其数据中心项目公布速度慢于预期。

这些近期估值屡创新高的企业正逐渐回归理性估值区间，因为市场意识到其寄望的大规模数据中心业务实际规模可能不及预期，或项目推进速度显著慢于预判。这种预期差正在动摇投资者信心，促使资本重新评估该领域的真实价值与风险匹配度。

穆里尔·西伯特公司首席投资官马克·马莱克直言："市场正掀起新的质疑浪潮——这些企业能否如预期般实现快速扩张?又是否正将资本浪费在那些永远无法落地的项目上?"

运行AI的数据中心所消耗的巨大电力已然改变全球能源格局，但AI作为一种盈利商业模式在某种程度上仍未得到充分验证。这种不确定性令交易员对建设和运营数据中心的投资感到担忧，从而引发了关于AI泡沫的讨论。

尽管公用事业行业素来被视为资金的避风港，但AI驱动的数据中心大规模建设已引发该领域投资狂潮。如今，随着行业现实逐渐显现，投资者正试图厘清两大关键问题：哪些企业能真正兑现其扩张承诺，又有哪些能在潜在万亿美元级AI泡沫破裂时全身而退、安然无虞。

晨星公司公用事业分析师特拉维斯·米勒表示："对AI泡沫的担忧加剧了近期公用事业股的部分疲软。如果电力需求增长未能兑现，那么按当前交易价格看，公用事业股估值过高。"

不少公用事业公司已开始调降预期。Constellation Energy在上月下调了全年每股收益预测的上限。Vistra Energy也对其调整后EBITDA预测进行了下调。NRG Energy(NRG.US)在11月维持全年EBITDA预测不变，而投资者原本预期会上调。

此外，加贝利基金公用事业板块投资组合经理蒂姆·温特表示，公用事业板块面临的另一个重大威胁是，AI市场可能像年初DeepSeek事件那样出现颠覆性技术突破，导致其赖以维生的电力增长预期彻底破灭。据悉，年初有消息指出，DeepSeek的AI模型运行能耗仅为美国公司的几分之一，引发电力股普遍下跌。

不过，也有一些分析师表示公用事业股近期的回调无需担忧，投资者只是在10月大涨后获利了结。KeyBanc资本市场公用事业分析师索菲·卡普表示："公用事业领域不存在泡沫。市场正在休整，等待下一轮增长到来。"

来源：智通财经

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Devin

股市

经济

法国兴业银行（Société Générale）直言不讳的全球策略师阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards）——他甚至自称“永久熊市论者”——确信，当前主要由高估值科技股和人工智能股驱动的美国股市正深陷危险的泡沫之中。（需要明确的是，法国兴业银行并不认为美股或AI股存在泡沫，并指出爱德华兹的职责是提供内部不同观点。）尽管历史常常重演，但爱德华兹近期警告称，本轮周期崩盘的环境已发生根本性变化，可能导致经济和平民投资者遭受更深远、更痛苦的清算。

“我认为存在泡沫，不过话说回来，我总是认为有泡沫，”爱德华兹最近在彭博社的梅琳·萨默塞特·韦布（Merryn Somerset Webb）的播客节目《Merryn Talks Money》中表示，并指出每个周期总有一个“看似非常合理、极具说服力的叙事”。然而，他的结论坚定不移：“最终会以悲剧收场，这一点我非常肯定。”

爱德华兹在接受《财富》杂志（Fortune）采访时表示，此前关于泡沫的理论“在1999年和2000年初非常令人信服，在2006—2007年也是如此”。他说，每次“市场上涨都如此迅猛”，以至于他不再谈论泡沫，“因为客户会对你重复同样的话却总是说错感到厌烦”，直到泡沫破裂后他们才会改变态度。“通常，当人们被泡沫冲昏头脑时，他们根本不想听，因为他们正在赚大钱。”

正如他本人常指出的那样，爱德华兹以极度看空的市场策略师闻名，他做出过一些引人注目且夸张的预测，经常对股市大幅崩盘和经济衰退发出警告。他的过往记录包括著名的准确预测互联网泡沫，但也包含一些未应验的警告，例如预测标普500指数可能从峰值下跌75%——比2008年金融危机的低点更糟。当《纽约时报》在2010年报道爱德华兹时，他们指出，这位面带微笑、穿着勃肯鞋的分析师自1997年以来就一直预测美国股市将出现日本式的停滞（他在接受《财富》杂志采访时重复了这一预测）。

尽管如此，爱德华兹仍坚持认为，当前情况与1990年代末的纳斯达克泡沫有明显的相似之处：科技股估值极高，一些美国公司的远期市盈率超过30倍，而这都由引人注目的增长叙事所支撑。爱德华兹认为，正如上世纪90年代科技、媒体和电信（TMT）行业吸引了大量（有时是浪费的）资本投资一样，今天的狂热与那个早期时代如出一辙。不过，有两个关键差异可能导致这次的结果要糟糕得多。

缺失的催化剂与融涨风险

爱德华兹解释说，在以前的周期中，泡沫破灭的催化剂通常是货币当局的紧缩周期——即美联储加息，从而暴露市场泡沫。这一次，随着美联储降息，这一催化剂明显缺失。美国银行研究部指出，央行在通胀上升时降息的情况十分罕见，自1973年以来仅占16%。不祥的是，美银在八月份发布了一份关于“2007年幽灵”的报告。

爱德华兹预测，美联储不会收紧政策，反而会因为美国回购市场的问题——这是大衰退时期的另一个幽灵——而停止量化紧缩，并可能“很快”转向量化宽松。美联储本身在2021年就回购问题发布了一份工作人员报告，报告中写道2007年至2009年间的交易“凸显了美国回购市场的重要脆弱性”。回购问题在疫情期间再次出现，里士满联储指出利率从2019年开始“急剧飙升”。

爱德华兹告诉彭博社，缺乏鹰派政策可能导致“进一步融涨”，使得最终的破灭更具破坏性。爱德华兹自嘲道：“我只是厌倦了看空，基本上就像摇着锁链说‘这都是泡沫，全都要崩溃’。”他说，他明白这个泡沫实际上可能持续的时间远超像他这样的永久熊市论者认为合理的时间，“而实际上，正是在那时，会突然冒出一些意外事件，抽走泡沫的根基。”

“人工智能泡沫更令人担忧的是，”爱德华兹告诉《财富》杂志，“经济对这一主题的依赖程度有多深，不仅仅是推动增长的企业投资，”还有消费增长由顶层五分之一人口主导的程度远超平常。换句话说，那些重仓股票的美国最富有人群，对经济的推动作用比以往任何泡沫时期都大，占消费的比例也大得多。“所以，如果你愿意这么说，经济比'87年股灾时更脆弱，”爱德华兹解释道，股市25%或更大幅度的回调意味着消费支出必将受到影响——更不用说50%的暴跌了。

爱德华兹告诉彭博社，他担心被卷入市场、被鼓励“逢低买入”的散户投资者广泛参与。爱德华兹警告说，“股市永远不会下跌”这种信念是危险的，并认为下跌30%甚至50%是完全有可能的。美国社会的不平等以及财富被“股市吹胀”的高收入人群财富高度集中是爱德华兹主要担忧的问题，他指出，如果股市出现重大回调，那么美国的消费将“受到非常、非常严重的打击”，整个经济都将受损。华尔街那些不那么极端看空的人士，如摩根士丹利财富管理的丽莎·沙莱特（Lisa Shalett），也日益认同这一观点。

爱德华兹告诉《财富》杂志，从很多方面看，市场早该回调了，他指出除了疫情期间的两个月，自2008年以来就没有出现过衰退。“这时间真他妈长，而商业周期最终总是会进入衰退的。”他说时间太长了，以至于他作为永久熊市论者的本能都感到困惑。“事实上我现在对即将发生的崩盘不那么担心了，这反而让我担心，”爱德华兹笑着补充道。

爱德华兹告诉《财富》杂志，他经历过各种周期和泡沫，并在1990年代中期确立了他永久熊市论者的地位，当时他感觉到遥远的亚洲正在发生一场地震。“你在这个圈子里混了几次，就会变得愤世嫉俗，”他说，然后又纠正自己：“这个词不对。你会变得对完整的叙事极度怀疑。”他自豪地重复讲述他在90年代在德利佳华（Dresdner Kleinwort）工作时，如何以怀疑的态度撰文评论当时马来西亚的经济繁荣，结果却惊讶地发现泰国先爆发了危机。尽管如此，他说，“因为我的文章，我们失去了（在马来西亚的）所有银行牌照，”并补充说，这个故事仍然自豪地钉在他的X.com账号上。

“我基本上算是得躲在桌子底下，”爱德华兹谈到他内心的熊市观点在公司内部得到的反应时说道。“企业金融银行部门当然不乐意失去所有银行牌照。但回过头看，你知道，他们避免了在马来西亚危机爆发前最后一年向其放贷。他们事后也没谢我。”

财政失控与蟑螂

除[股权估值外，爱德华兹一直强调另外两个指向系统性脆弱性的主要潜在风险。首先，爱德华兹强调了西方由“财政失控”驱动的长期通胀风险。尽管中国带来短期的周期性通缩压力——其GDP平减指数已连续12个季度同比下降——爱德华兹表示，他相信对于负债累累的西方政客来说，阻力最小的路径将是“印钞”。在某个时间点，财政可持续性的计算“根本对不上”，迫使央行通过“收益率曲线控制”或量化宽松进行干预以压低债券收益率。

这就引出了爱德华兹长期持有的关于日本的观点，他称之为“冰河时代”。他说，大约在1996年，他开始认为“日本正在发生的事情将滞后地出现在欧洲和美国”。他解释说，日本股市泡沫的破裂导致了各种糟糕的情况：实际利率崩溃、通胀降至零、债券收益率降至零。最终，日本进入了一段低增长时期，至今未能摆脱。他补充说，与美国的不同之处在于，日本化实际上在2000年互联网泡沫破裂时就开始发生，但随着美联储开始通过量化宽松“撒钱”来解决问题，经济与资产价格之间的“关系破裂了”。他认为，美国从那以后基本上处于一个持续25年的泡沫之中，随时可能破裂——这个“随时”已经说了四分之一个世纪。

“我们最终会在某个时间点面临失控的通胀，”爱德华兹告诉《财富》杂志，“因为，我的意思是，那就是最终结局，对吧？没有人愿意削减赤字。如果这个泡沫破裂，我们重启量化宽松，唯一的解决办法就是更多的量化宽松，然后我们最终陷入通胀，可能比2022年更糟。”

爱德华兹还在房价中看到了确凿证据。“你看看美国房地产市场，你会想，'嗯，实际上，是不是美联储相对于其他地方来说太宽松了？'因为为什么其他房地产泡沫在房价收入比方面已经收缩，而美国却仍然停留在最高估值或接近最高估值的水平？”一番精彩论述展示了为何爱德华兹尽管有“老调重弹”的名声却仍备受尊重，他指出，在2018年彭博观点的一篇文章中，传奇的前美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volcker）“在临终前痛斥美联储”。这位在1980年代以遏制通胀著称的央行行长认为，现代宽松的货币政策是“一个严重的判断错误……基本上就是把问题往后推”。爱德华兹向《财富》杂志分享了一张经合组织（OECD）的图表，显示由于美联储过于宽松，美国房地产市场与全球市场脱钩的程度有多大。

这位分析师还表示，他也对私募股权持怀疑态度，他认为这一资产类别从多年来债券收益率下降和杠杆使用中获益匪浅。私募股权的优势在于其税务处理方式以及“它不需要按市价计价，因此波动性不大”。然而，该行业杠杆率很高，他表示，如果全球环境转向债券的长期熊市，那将是一个“重大问题”。近期一些引人注目的破产事件已开始波及债券市场，引发了人们对“信贷蟑螂”的担忧，正如摩根大通（JPMorgan）首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）最近给这个问题贴的标签。

爱德华兹借用“你绝不会只看到一只蟑螂”的比喻警告说，这些破产事件预示着一个高杠杆行业存在更深层次的问题，该行业已将其“触角……深深伸入实体经济”。

《财富》杂志向爱德华兹指出，更多主流、不那么悲观的人士也发出了类似的警告，例如在雅虎财经投资大会上发言的穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian），以及“债券之王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach），后者对私募股权同样持怀疑态度。爱德华兹同意空气中弥漫着某种气息。“我想说的是，怀疑的声音更多了。而这又是一件让我担心的事情。这个泡沫可以持续下去。如果它是一个泡沫，它可以持续相当长一段时间。嗯，我们可以把问题一次又一次地往后推。通常情况下，怀疑者会被扫到一边。”

对于那些陷入既害怕崩盘又害怕错过融涨的投资者，爱德华兹建议投资者对他的话持保留态度，但要注意潜在的警告信号。“我说我每年都预测经济衰退，别听我的，但这些是你应该注意的事情。”爱德华兹引用前花旗集团首席执行官查克·普林斯（Chuck Prince）那句用舞会比喻总结泡沫心态的著名言论，建议道：“关于在音乐还在播放时跳舞，你必须决定是站在乐队前面蹦跳，还是在靠近消防通道的地方跳舞，准备第一个离开。”