野村：中国东盟数字经济合作将加速

12月1日，星期一欧洲时段，美元兑瑞郎交投0.8030附近，处于近期交易区间的中性位置，反映出市场对这两种货币基本面差异的权衡仍在持续。值得注意的是，瑞士最新公布的第三季度国内生产总值数据引发关注，其经济出现技术性收缩，成为影响瑞郎短期走势的重要变量。

根据官方发布的最终数据，瑞士第三季度经济环比下降0.5%，略低于市场预期的0.4%降幅，这也是该国自2023年上半年以来首次录得负增长。这一数据与此前初步估算基本一致，显示出外部贸易环境变化对瑞士这一外向型经济体的显著冲击。分析指出，美国自8月初起对部分进口商品加征关税，税率一度升至39%，而瑞士未能获得与其他主要贸易伙伴同等的优惠待遇，导致其出口竞争力受到压制。净出口项对经济增长的拖累尤为明显，与今年第一季度因前置采购带来的拉动效应形成鲜明对比。尽管目前美瑞之间已达成初步协议，相关关税有望逐步下调，但短期内对产业链和企业信心的影响仍需时间消化。从宏观角度看，这一经济收缩进一步凸显了瑞士央行在制定货币政策时所面临的复杂局面——既要应对增长放缓压力，又要兼顾通胀控制目标。相比之下，美联储近期政策立场保持稳健，虽未排除未来进一步调整利率的可能性，但整体释放出审慎信号。

进一步观察瑞士经济结构可以发现，其增长动力近年来愈发集中于特定行业，尤其是制药产业。数据显示，自2014年前后，制药业增加值的增长趋势逐渐脱离其他工业部门，成为支撑整体经济表现的关键引擎。这种结构性依赖在顺周期阶段可能放大增长红利，但在逆风环境下也容易加剧脆弱性。当前，美国政府推动本土制药产能扩张的政策导向，促使多家大型瑞士药企宣布追加在美国的投资计划，相应地减少了在本国的研发与生产布局。虽然此类产能转移的实际落地尚需数年时间，但长期来看可能削弱瑞士的产业基础与经常账户盈余能力，进而影响瑞郎的内在价值支撑。不过市场对此类结构性变化的定价尚未完全体现，更多反映在中长期汇率预期之中。

市场表现

MACD指标在零轴附近粘合，DIFF与DEA几乎重合，柱状线由正转负后逐步缩短，显示前期上涨动能已显著衰减，新趋势方向尚不清晰。RSI维持在50附近震荡，前期偏高水平的回落调整已基本完成，短线既未显著超买也未明显超卖，价格更容易受到宏观消息与美元整体强弱的驱动。综合来看，目前阶段更像是前期涨势后的整理与再平衡区间，后续若向上突破0.8100上方或向下跌破0.8000下方，会被解读为区间边界被打破，从而为后市波动空间提供新的参考。

综合而言

总体来说，当前外汇市场的主导叙事仍未脱离"增长差异"与"政策路径分歧"的框架。美元兑瑞郎虽暂处平衡状态，但背后多空力量的博弈正在悄然演化。瑞士经济的结构性挑战与外部依赖使其在面对地缘贸易变动时更为敏感，而美元的相对强势则需建立在较为稳固的基本面与收益率优势之上。

来源：汇通网

来源：环球杂志

华尔街将以乐观的情绪进入充满挑战的年度收官阶段，在刚刚经历了近六个月来表现最好的一周后，市场一举扭转了十多年来最糟糕的11月行情之一。

目前看来，各种利好因素似乎已准备就绪，将推动股市继续上攻，这可能会抵消一些潜在风险，例如可能扰乱关税预期的最高法院裁决，以及散户投资者日益谨慎的态度。

主要得益于"七巨头"科技股的上涨、强劲的美国经济以及对美联储将继续倾向于降息的预期，标普500指数今年迄今已录得两位数的涨幅，使得7000点的关口已清晰可见。

对于一个在截至4月9日的七周内下跌了19%的市场来说，这是一个令人印象深刻的成就，当时美国总统特朗普所谓的"解放日"关税大部分被暂停。LPL Financial的首席股票策略师Jeffrey Buchbinder将市场在4月后的反弹描述为"投资中最有力的信号之一"。

"年中两位数的跌幅往往伴随着全年两位数的涨幅，"他说。"当波动来袭时，很容易被震仓出局，因此那些牢记这一规律的投资者应该更有信心度过艰难时期。"

这也是进入12月时值得思考的一个好教训，因为标普500指数在2025年已上涨16.7%，距离全年20%的涨幅仅一步之遥。这将标志着市场连续三年实现20%或以上的上涨，这一壮举上一次出现还是在90年代中期。

12月的降息可能会助推这一目标的实现。根据芝商所的美联储观察工具，利率期货价格目前暗示降息25个基点的概率约为87%。私营部门就业增长和零售销售数据低于预期，加上密歇根大学消费者信心指数进一步下滑，让市场确信决策者在12月9日至10日开会时，将把重点放在就业上，而不是旷日持久的抗通胀之战。

"股市正在庆祝12月降息的可能性，因为很明显，劳动力市场已成为美联储的首要任务，"Granite Bay Wealth Management的首席投资官Paul Stanley表示。

"我们认为今年最严重的波动已经过去，投资者开始展望2026年，并开始对人工智能带来的持续盈利增长和生产力提升进行定价，"他说。

此外，共和党的税收和支出法案以及美联储缩表计划的结束也被列入利好清单。该法案将于1月1日生效，将带来支出增加、减税和会计变更的强力组合。所谓的量化紧缩（QT）的结束，将为银行系统和金融市场留下更多流动性。

一些投资者也将近期科技股的动荡视为积极进展，这种动荡在过去五周引发了市场最大型AI概念股之间的分化。人们不再"无脑买入"AI股票。那些拥有清晰AI盈利路径的公司正在获得回报，而那些资产负债表疲软、依赖债务驱动商业模式的公司则在失去阵地。

"我们认为本季度的股市表现并没有显示出AI泡沫破裂的迹象，"Cerity Partners的合伙人兼首席股票策略师Jim Lebenthal表示。

"我们越来越确信，AI代表了一次具有广泛和持久经济影响的划时代技术变革，"他补充道。"但对长期终点的信心并不能消除短期路径中的风险。"

话虽如此，在圣诞假期前的最后16个交易日里，市场格局看起来依然稳固。

基准10年期美债收益率自10月下旬以来首次保持在4%的关口下方。市场主要的波动率指标——芝加哥期权交易所波动率指数（VIX），几乎回吐了过去一个月的所有涨幅。

领涨的股票也在发生变化。科技股正在给医疗保健、材料和非必需消费品等板块"让位"。这表明，对于一个过于依赖少数几只股票的市场来说，涨幅正变得更加广泛。

甚至历史数据也指向股市将走高。美国银行的数据显示，追溯到1928年，12月下半月是美股一年中表现第二强劲的时段。平均回报率为1%，且约有70%的时间是上涨的。

不过，风险依然存在。

11月初，最高法院听取了关于特朗普许多关税合法性的辩论，这些关税是根据《国际紧急经济权力法》实施的。裁决可能会在今年年底前出炉，这可能会扰乱市场对关税将有多高以及哪些产品会受到影响的假设，从而影响进入2026年的市场走向。

特朗普还将在这个月内提名他选定的美联储主席鲍威尔的继任者，鲍威尔的任期将于5月届满。国家经济委员会主任哈塞特仍然是热门人选。市场会对任何被认为对特朗普过于"顺从"的继任者做出反应，因为特朗普希望通过低利率来支持其债务驱动的经济战略。

与此同时，根据美国散户投资者协会（AAII）的数据，散户投资者以谨慎的情绪进入了11月的最后一周。该组织最新的基准情绪调查显示，净看空比例为42.7%，高于月初的36.3%和31%的长期平均水平。

盛宝银行的投资策略师Ruben Dalfovo认为，这可能更多反映了11月的动荡，而不是市场在进入通常利好的12月时面临疲软。

"季节性因素提供了一个更温和的视角，"他说。"从历史上看，年末市场略微偏向有利，但也仅足以奖励那些已经参与其中的人，而不是那些等待完美入场时机的人。"

来源：金十数据

英伟达（NVDA）于上周末向华尔街分析师发送了一份备忘录，坚称其未开展 "供应商融资" 业务 —— 这是一种颇具争议的做法，指供应商向自身客户进行投资或提供贷款。

然而，知名做空机构投资者吉姆・查诺斯与迈克尔・伯里对此并不认同。

这份长达7页的文件驳斥了 "英伟达通过投资客户虚增营收" 的说法。备忘录的发布，是为了回应一名鲜为人知的Substack博主上周在通讯中提出的指控。该博主称，这家市值达5万亿美元的AI芯片巨头正采用 "循环融资模式"，通过供应商融资拉动销量，并将英伟达与互联网泡沫时代安然（Enron）、朗讯（Lucent）的重大会计欺诈案相提并论。

安然公司在互联网繁荣时期因操纵财务数据、利用表外债务掩盖宽带业务亏损而臭名昭著。与此同时，互联网基础设施供应商朗讯则因激进投资并向众多亏损的电信客户提供贷款而广为人知 —— 这些客户随后用所得资金购买原本无力承担的朗讯设备。当互联网泡沫破裂、电信初创企业无法偿还朗讯贷款时，朗讯不得不冲销与这些交易相关的营收，最终损失数十亿美元。

曾成功预测安然破产的查诺斯认为，将英伟达与朗讯对比 "有一定道理"。

查诺斯在接受雅虎财经采访时表示："英伟达正向亏损企业注资，目的就是让这些企业订购其芯片。"

英伟达已对多家自身客户进行大额投资，包括ChatGPT开发商OpenAI（OPAI.PVT，非上市公司）、埃隆・马斯克旗下的xAI（XAAI.PVT，非上市公司），以及一众AI云服务企业（如酷睿维CRWV、内比斯NBIS）—— 这些投资举动引发了华尔街的密切关注。

雅虎财经获取的这份备忘录显示，英伟达在其中写道："英伟达与历史上的会计欺诈案例截然不同，因为英伟达的核心业务具备坚实的经济基础，财务报告完整且透明，同时我们高度重视自身的诚信声誉。"

该公司进一步指出："与朗讯不同，英伟达并非依赖供应商融资协议实现营收增长。" 英伟达强调，在典型的供应商融资协议中，客户需在数年内向供应商还款；而其客户在购买芯片后，平均仅需53天即可完成付款。

因成功预测2008年美国房地产市场崩盘而被称为 "大空头" 的投资者伯里，上周在社交平台X（原推特）上发文，观点比查诺斯更为尖锐。他表示，英伟达是AI领域多家 "营收确认存疑" 的企业之一，问题根源正是其对客户的投资行为。

"AI科技市场真正的致命弱点"

除供应商融资外，查诺斯认为AI市场中的债务问题是投资者需关注的另一大风险。他表示，与安然类似，英伟达的部分客户（如元宇宙平台公司META、xAI）正通过表外债务为芯片采购融资；另一些客户（如Anthropic，ANTH.PVT，非上市公司）则依赖传统债务融资。

查诺斯周二向雅虎财经表示："在这些亏损实体之上叠加大量信贷及极其复杂的金融结构，我认为这正是AI科技市场真正的致命弱点。"

尽管会计问题可能通过人为推高技术需求助长AI泡沫，但这两位做空机构投资者认为，更核心的问题其实更为简单：头部科技企业正急于在需求到来前投入数十亿美元建设AI数据中心，导致供给过剩。

伯里上周末在其新开设的Substack专栏 "Cassandra Unchained" 的通讯中称，当前AI市场与互联网泡沫时代类似，正面临 "供给过剩危机，需求却远未达标"—— 换言之，芯片、服务器和数据中心数量过多，而企业与消费者对AI应用的实际需求却远不足以支撑这一规模。

就英伟达而言，该公司则认为市场正加速增长。在最新财报中，英伟达称其AI芯片需求 "突破纪录"，并否认AI市场存在泡沫。周二，英伟达还宣称自身技术 "领先竞争对手一代"—— 尽管此前谷歌在AI芯片领域的竞争加剧导致其股价下跌，但该股在周三已出现反弹。

不过查诺斯仍担忧，AI领域在需求未达预期的情况下加速扩张存在风险："若最终发现，2027或2028年我们实际所需的数据中心及芯片产能，远不及当前规划规模，就可能出现订单取消的情况。这是一个重大风险，但目前关注这一问题的人并不多。"

来源: 新浪财经

在与美国贸易争端悬而未决的阴影下，即便印度经济录得六个季度以来最强增速，印度卢比兑美元汇率仍跌至历史最低水平。

据知情人士透露，当卢比跌至约89.70兑1美元的纪录低位时，印度央行一度出手卖汇干预，以支撑卢比汇率，但干预相对零散且克制。这些操作帮助卢比周一收窄跌幅，随后在89.63附近交投，较前一日下跌0.2%，早盘一度跌至89.78。

卢比走弱同时拖累印度股债市场，基准NSE Nifty 50指数抹去当日涨幅，五年期国债收益率升至9月以来高点。

孟买一位分析师指出："印度股市已经接近历史高点，而卢比的剧烈波动令部分投资者变得紧张。"他还指出，与美国之间的贸易协议迟迟没有消息，也在压制市场情绪。

HDFC Securities外汇分析师Dilip Parmar表示，印度央行可能出手稳定汇率，但卢比的压力仍未解除。"不断扩大的贸易逆差以及持续的关税不确定性是主要利空因素，尽管印度国内增长表现强劲。"

上周五公布的官方数据显示，印度三季度经济年化增速达到8.2%，超过市场预期，创下六个季度以来最快增速。然而，国际货币基金组织(IMF)下调了印度下一财年的增长预期至6.2%，其前提假设是"美国高关税原封不动"。

澳新银行指出，印度是尚未与美国达成贸易协议的少数主要经济体之一，这一延迟可能降低了印度央行动用外汇储备捍卫卢比的紧迫性。

澳新银行外汇策略师Dhiraj Nim表示："之所以如此，是因为在贸易协议迟迟未达成的背景下，印度央行似乎更愿意容忍较弱的卢比 。此前传闻的贸易协议截止日期已过，最新风向显示谈判仍长路漫漫。"

市场焦点将转向印度央行12月5日的政策审议会议，关注行长Sanjay Malhotra对央行在卢比逼近90关口时的容忍度表态。

Malhotra近期在一次采访中表示，卢比走软主要反映印度与发达经济体之间的通胀差距。他声称，卢比每年贬值3%–3.5%属正常现象，央行的关注点仍在遏制过度波动，而非死守某一价位。

今年以来，卢比兑美元已下跌4.5%，成为亚洲表现最差的货币。交易员表示，如果不是央行持续入市干预，卢比跌幅本会更大。

摩根大通经济学家在一份报告中表示，在当前宏观环境下，卢比贬值既不可避免，也具有必要性。他们指出，如果美印贸易协议迟迟无法落地，卢比就必须更多地通过贬值来弥补贸易和资本流入的压力。

来源：财联社

周一（12月1日）欧盘时段，美元小幅走低至两周低点附近，因市场加大对美联储本月再度降息的押注。尽管美国经济仍展现韧性，但美联储官员近期的表态显著强化了进一步宽松的预期。此外，多项经济数据即将发布，可能会影响市场对美联储降息周期的预期。

利率预期的转变推动美元走弱，交易员纷纷布局，押注短期内信贷成本下降及收益率走低。美元回调反映出金融市场的谨慎情绪，投资者正评估潜在降息对整体经济环境的影响。交易员持续关注新增数据与美联储官员言论，以捕捉可能调整预期的信号。

荷兰国际集团（ING）分析师表示，鉴于美元尚未完全消化近期市场疲软所带来的负面影响，本周美元面临下行风险，因为市场很可能会进一步确认其贬值预期。此外，美国总统特朗普也有可能在今后几天内宣布下一任美联储主席的人选。市场普遍预计这位新主席会是持鸽派观点的凯文·哈塞特，而这一消息的确认可能会对美元构成压力。

多项经济数据即将发布

美国供应管理协会将于北京时间23:00点发布制造业调查报告。市场注意力目前转向今日公布的美国ISM制造业PMI数据，该指标可能影响短期价格走势。新月份伊始还将迎来多项重要的ISM制造业PMI数据，为交易员评估美联储政策路径提供更多参考依据。

本周公布的经济数据往往难以单独对市场价格产生实质性影响。对美联储而言，两个重要的经济指标——就业数据与CPI——都要在12月10日的会议之后才会公布。因此，尽管市场存在偏向疲软面的因素，但仍然需要强烈的鹰派信号才能推动美元汇率上升以及短期利率上升。在荷兰国际集团分析师看来，这些鹰派信号本周不会成为现实。ISM相关数据最多也只能呈现疲弱态势，尤其是制造业指数——该数据今日刚刚公布，依然显示萎缩趋势。

分析师预计ADP就业数据将不会出现增长（市场普遍预期为增加1万份就业岗位），出现负增长的可能性很大；而周四挑战者公司发布的裁员消息则可能释放出一些鸽派信号。周五发布的9月份核心PCE通胀率应能保持在0.2%的环比水平附近，鉴于CPI和PPI数据均表现疲软，这一水平完全有利于继续实施降息措施。

技术分析

美元指数自上周高点回落后，正测试关键上升趋势线。价格目前持稳于99.25附近，该水平汇聚了趋势线、50日指数移动平均线（50-EMA）及近期波动低点，形成短期重要决策区域。若多头成功捍卫该区间，美元指数可能反弹至99.82和100.39（此前反弹受阻位）。

相对强弱指数（RSI）在40附近企稳，显示市场热度降温，但尚未释放强烈下行动能信号。

若价格明确跌破趋势线，将削弱整体技术结构，下看99.00关口，随后是98.55支撑位。目前该指数维持中性立场，走势方向取决于其在当前支撑位附近的反应。

来源：汇通网