美乌瑞士会谈在即，各方立场分歧明显

美元兑日元(USD/JPY)最新一轮上涨重新引发了人们对东京是否会重返市场干预的疑问，但美国银行指出，当前的背景与过去的干预情况有着显著差异。

该货币对已经推进至157区间，接近之前触发干预的水平。然而，美国银行策略师山田秀介(Shusuke Yamada)认为，市场动态和政治条件使得对干预风险的直接解读变得复杂。

他指出，"市场水平和波动性表明158-162区间的风险正在上升，"价格行为已经超过了之前干预的平均水平，而波动性(vol)正趋向历史常态。

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Two周和一个月的美元/日元变化现在接近早期干预阈值，山田强调，在160水平，水平和波动性都将明显超过过去的平均值。"他警告说，美国就业数据如果出现强劲意外，可能会将该货币对推向更深的观察区域。

不过，历史上的干预不仅需要市场压力，还需要明显的公众关注，而这一因素目前似乎较为缓和。谷歌对"日元贬值"的搜索活动远低于2022年和2024年干预前的峰值，而对通胀或生活成本压力的关注也已趋于稳定。

"公众关注度可能远低于市场和之前的干预情况，尽管我们应该在美元/日元创新高时监测这一发展，"山田表示。

油价走软、工资上涨和股市上扬，以及公众日益适应较弱货币，都降低了政治紧迫性。

此外，高市早苗(Sanae Takaichi)首相的立场进一步复杂化了这一计算。山田表示，首相、她的内阁成员和相关经济学家的评论"在宏观政策上倾向于宽松，表明可能会容忍一定程度的日元疲软。"

她的支持者主要是年轻人和工作年龄的选民——这些群体对进口驱动的通胀不那么敏感，并且更多地受到工资增长和海外资产表现的缓冲。因此，在之前政府被视为不可妥协的水平，在今天可能具有更大的灵活性。

外交考量也影响着决策。美国银行的报告引用了美国财政部长贝森特(Bessent)最近的言论，暗示加息——而非货币干预——被视为维持日元稳定的更适当工具。

如果日本银行避免收紧政策，而日元继续走弱，华盛顿是否会支持一项可能在更广泛外汇市场产生连锁反应的卖美元、买日元干预，目前尚不明确。

"与此同时，随着日本与中国之间紧张关系的加剧，维持美日强有力关系对日本国家安全的战略重要性只增不减，"山田补充道。

总体而言，虽然随着美元/日元接近160，干预风险上升，但"更大的风险是在160没有采取行动，为向165移动留下空间，"山田总结道。

来源：英为财情

正在南非约翰内斯堡参加二十国集团领导人峰会的德国总理默茨22日表示，结束乌克兰危机必须得到乌克兰及其欧洲伙伴的同意，"不能由大国越过当事国擅自决定"。

根据德国联邦政府发布的声明，默茨当天在约翰内斯堡举行的记者会上表示，只有在乌克兰及欧洲国家同意的前提下，才可能实现停火与和平。乌克兰危机的结果关乎欧洲整体安全。

默茨说，德、法、英三国外交政策顾问及欧盟代表计划23日在瑞士日内瓦与美国政府代表及乌克兰代表举行进一步磋商。尽管当前存在结束冲突的机会，但在达成各方满意的结果之前，仍有相当长的路要走。

美国全国广播公司19日晚援引白宫官员的话报道说，美国总统特朗普已批准一项旨在结束俄乌冲突的28点新计划，尝试重启和谈。按照美国媒体的说法，28点新计划由白宫近期秘密起草并与俄罗斯讨论，要求乌克兰从其目前控制的顿涅茨克部分地区撤军，其多项内容此前一直为乌方所拒绝。方案内容披露后，未参与拟订的欧洲国家表示反对。

欧盟委员会22日发布一份联合声明，欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩、德国总理默茨、法国总统马克龙、英国首相斯塔默等欧洲领导人表示，28点新计划草案中有"对实现公正持久和平至关重要的内容"，但"需进一步完善"。声明还说，涉及欧盟和北约的相关条款需要得到欧盟和北约成员国同意。

来源：人民网国际频道

“搁浅资产化”的风险

投资热潮带动了金融技术发展

铁路网的背后存在无数输家

来源：日经中文网

2025年11月19日，巴勒斯坦人在加沙地带北部的瓦砾堆中行走 (路透)

自10月10日宣布停火以来，加沙地带被划分为以色列军队控制的所谓"绿区"和巴勒斯坦人流离失所并被限制在内的所谓"红区"，这一划分已然固化。分隔两地的，是一条看不见的"黄线"。

美国总统唐纳德·特朗普的政府已表示，重建将仅限于"绿区"，以色列及其盟友一直在该区域制定所谓的"替代安全社区"计划。

尽管上周有报道称这些计划已被取消，但人道主义领域的同事告诉我，第一个这样的社区仍计划在加沙南部的拉法建造，另外10个社区计划沿着黄线向北建造。

如果这些"安全社区"计划得以实施，将会加剧加沙地带的致命分裂。建立这些营地的目的并非提供人道主义援助，而是要打造人为控制的剥夺区，巴勒斯坦人进入这些区域后将接受筛选和审查，以获得基本服务，但将被明确禁止返回禁区和封锁的"红区"。

这些计划不过是以色列长期以来在加沙企图的翻版。"隔离区"——这个最初颇具讽刺意味的委婉说法，是我作为联合国官员参与巴勒斯坦人道主义行动协调工作时，以色列当局首次提出的——是设立巴勒斯坦人接受筛选和训练，以便他们接受受控援助的最初设想。

这就是所谓加沙停火协议的残酷现实。它不会带来和平；它只会进一步摧毁加沙，并彻底粉碎巴勒斯坦的主权前景。如果非要说有什么意义，那就是一个分裂加沙的计划。

本周一，联合国安理会投票通过了一项计划，批准成立一个和平委员会来管理加沙，并组建一支国际稳定部队（ISF）来提供安全保障，从而使该计划合法化。但这些部队将负责哪些区域的安全？目前尚无任何关于这些部队需要维护的和平协议。根据我看到的"替代安全社区"地图，国际稳定部队将部署在黄线沿线，负责这些新建营地的安全。

不出所料，哈马斯拒绝了安理会决议。显然，决议条款并非谈判达成的成果。在作为决议附件的特朗普20点计划中，第17点现在可能被援引："如果哈马斯拖延或拒绝本提议，上述行动，包括扩大援助规模，将在以色列国防军移交给以色列安全部队的无恐怖分子控制区内进行。"如此一来，这些"替代安全社区"可能成为唯一获准开展援助物资运送的中心，从而延长对加沙巴勒斯坦人的全面封锁。

过去两年里，以强制撤离令为标志的致命逻辑迫使巴勒斯坦人离开家园，如今，这种逻辑正被延伸到联合国安理会批准的计划中。那些留在"红区"而非替代社区的人，将面临被贴上"哈马斯支持者"标签的风险，从而失去以色列对国际法的曲解所带来的保护，并遭受持续不断的军事行动，正如过去几天所见。

巴勒斯坦人在"红区"的命运在官方规划中仍然明显缺失。事实上，一些能够拯救生命的人道主义组织正被以色列一套旨在压制批评、审查工作人员是否合规的注册程序所排挤出局。

封闭式社区模式并非新事物。英国在20世纪50年代于马来亚创建了"新村"，美国在20世纪60年代于越南创建了"战略村"，而罗得西亚（今津巴布韦）的殖民当局在20世纪70年代所谓的"反叛乱"期间创建了"保护村"。

平民被强迫送往营地，接受身份审查，以换取援助。此举旨在削弱民众对反抗殖民统治的抵抗组织的支持。但这一计划失败了。

在南非，种族隔离政府建立了班图斯坦，这些伪独立的"家园"旨在集中和控制黑人人口。他们也未能阻止殖民种族隔离政权的崩溃。

在加沙，强加而非谈判达成的和平计划不仅不会改变以色列的占领现状，反而会助长其气焰。联合国安理会批准的这项计划违背了国际法院对被占领巴勒斯坦领土的裁决，实际上是在粉饰种族灭绝的罪行，并为有罪不罚树立了丰碑。

这一切都发生在所谓的停火期间，巴勒斯坦人因为越过非法占领者划定的无形界线而继续遭到杀害。

世界或许会将此阶段视为战争的结束，而那些不愿制裁以色列的国家无疑也乐于恢复贸易并减少公众的关注。

打破这种危险的现状，需要美国和以色列竭力回避的问责：执行国际法院的裁决。当西方列强掏空这些机构时，我们需要建立新的政治联盟，要求国际法得到平等适用。从最基本的层面来说，这要求向巴勒斯坦人提供畅通无阻的人道主义援助，无论他们身处加沙地带的何处，并由巴勒斯坦人主导重建，确保巴勒斯坦人不再永远处于勉强生存的境地。

加沙地带开创的先例绝不会止步于国际部队封锁的加沙封闭社区的围墙之内：它将进一步侵蚀所谓"基于规则的秩序"的根基。唯一的出路是回归迄今为止整个进程所忽视的原则：人民拥有决定自身未来的不可剥夺的权利。

来源：半岛电视台

韩国股市今年有望创下25年来最强涨幅，KOSPI指数从年初约2400点暴涨61%，突破4000点大关，表现领跑全球市场。

韩国总统李在明年初承诺推动Kospi指数向5000点迈进，成为点燃这轮行情的导火索。这一罕见的政治承诺叠加全球AI芯片需求激增，令三星电子和SK海力士股价飙升，带动整体市场大幅上涨。摩根大通和花旗集团近期纷纷上调目标点位，前者将5000点作为基准预期，后者预测2026年底可达5500点。

然而，韩国股市涨势过快也引发市场担忧。近半数涨幅来自三星电子和SK海力士两只个股，散户杠杆交易创纪录高位，AI估值泡沫忧虑导致股指上周五暴跌近4%。

政治承诺点燃史诗级涨势

韩国交易所本月在巨型屏幕上以醒目黄色字体展示"Kospi 4000"，纪念这场一年前少有人相信能实现的壮观涨势。此轮行情的起点是李在明的5000点承诺，这是政治人物罕见地为市场设定具体目标。

彼时，市场仍笼罩在去年12月戒严令的阴影下，加剧了韩国市场长期存在的"韩国折价"问题，即因公司治理薄弱导致的估值下调。然而，李在明这一雄心勃勃的提案恰逢全球转向AI和芯片股，推动市场出现反转。

执政民主党议员、KOSPI 5000委员会工作组成员Park Hong Bae表示：

"没有人预测市场会跳得如此之快，涨幅甚至超过了我们的预期。"

韩国政府推动的部分目的是将资金从过热的房地产市场引向股市。作为泛政府承诺振兴股市的信号，金融监管机构最高官员出售了其在富裕的江南地区拥有的两套公寓之一，并将部分收益投入交易所交易基金（ETF）。

估值仍较低，公司治理改革成关键

尽管大幅上涨引发不安情绪，多头仍持乐观态度。分析师认为，AI驱动的需求为韩国芯片股掀起"超级周期"。三星电子和SK海力士在今年猛涨后估值仍相对便宜，其远期市盈率分别为10倍和7倍，这一水平远低于区域科技股16倍的平均估值，更是大幅低于英伟达27倍的市盈率水平。

联邦赫尔姆斯投资组合经理Jonathan Pines认为：

"韩国股票在全球范围内仍然便宜，如果韩国估值折价消除，市场可能可能会翻一番甚至两番。"

推动下一轮上涨行情的关键在于公司治理改革的进一步推进。随着《商业法》修正案的通过，投资者目前正密切关注降低股息税率的法案进展，以及一项关于强制注销库存股的单独投票。长期以来，企业集团一直利用库存股来维持控制权。

然而，然而执行层面仍存疑虑。值得注意的是，韩国最大企业三星电子至今尚未公布其旨在提升股东回报的"企业价值提升计划"具体方案。

Templeton Global Investments组合经理Yiping Liao表示，下一轮涨势需要企业治理改革取得更多进展：

"我们需要看到实际的具体改革措施。言辞有助于推动短期表现，但最终你需要看政府实际做了什么。"

杠杆交易风险与集中度担忧

值得注意的是，散户杠杆交易增加了额外风险。有迹象表明，韩国风险偏好的散户投资者在大举投资海外股票后，正将资金转回国内市场。如果早期趋势持续，11月将成为自4月以来首个散户资金流入月。

根据韩国金融投资协会的数据，11月的保证金交易规模一直徘徊在26万亿韩元(约合170亿美元)附近，在六个月内上升约50%。此外，市场还存在集中度担忧，Kospi指数2025年近一半的涨幅来自三星电子和SK海力士。

Zian Investment Management首席投资官Kim Dojoon表示，对于韩国市场而言，5000点目标最终取决于企业是否做足够多的工作来提升股东回报并强化市场。他称：

"如果像现在这样继续狂飙，可能会触及5000点，但随后会回落。"

来源：华尔街见闻

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根据2025年半年报数据，巴克莱的资产配置体系可划分为五个主要组成部分。

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来源：《财经》杂志