美以“和平计划”将如何分割加沙

韩国股市今年有望创下25年来最强涨幅，KOSPI指数从年初约2400点暴涨61%，突破4000点大关，表现领跑全球市场。

韩国总统李在明年初承诺推动Kospi指数向5000点迈进，成为点燃这轮行情的导火索。这一罕见的政治承诺叠加全球AI芯片需求激增，令三星电子和SK海力士股价飙升，带动整体市场大幅上涨。摩根大通和花旗集团近期纷纷上调目标点位，前者将5000点作为基准预期，后者预测2026年底可达5500点。

然而，韩国股市涨势过快也引发市场担忧。近半数涨幅来自三星电子和SK海力士两只个股，散户杠杆交易创纪录高位，AI估值泡沫忧虑导致股指上周五暴跌近4%。

政治承诺点燃史诗级涨势

韩国交易所本月在巨型屏幕上以醒目黄色字体展示"Kospi 4000"，纪念这场一年前少有人相信能实现的壮观涨势。此轮行情的起点是李在明的5000点承诺，这是政治人物罕见地为市场设定具体目标。

彼时，市场仍笼罩在去年12月戒严令的阴影下，加剧了韩国市场长期存在的"韩国折价"问题，即因公司治理薄弱导致的估值下调。然而，李在明这一雄心勃勃的提案恰逢全球转向AI和芯片股，推动市场出现反转。

执政民主党议员、KOSPI 5000委员会工作组成员Park Hong Bae表示：

"没有人预测市场会跳得如此之快，涨幅甚至超过了我们的预期。"

韩国政府推动的部分目的是将资金从过热的房地产市场引向股市。作为泛政府承诺振兴股市的信号，金融监管机构最高官员出售了其在富裕的江南地区拥有的两套公寓之一，并将部分收益投入交易所交易基金（ETF）。

估值仍较低，公司治理改革成关键

尽管大幅上涨引发不安情绪，多头仍持乐观态度。分析师认为，AI驱动的需求为韩国芯片股掀起"超级周期"。三星电子和SK海力士在今年猛涨后估值仍相对便宜，其远期市盈率分别为10倍和7倍，这一水平远低于区域科技股16倍的平均估值，更是大幅低于英伟达27倍的市盈率水平。

联邦赫尔姆斯投资组合经理Jonathan Pines认为：

"韩国股票在全球范围内仍然便宜，如果韩国估值折价消除，市场可能可能会翻一番甚至两番。"

推动下一轮上涨行情的关键在于公司治理改革的进一步推进。随着《商业法》修正案的通过，投资者目前正密切关注降低股息税率的法案进展，以及一项关于强制注销库存股的单独投票。长期以来，企业集团一直利用库存股来维持控制权。

然而，然而执行层面仍存疑虑。值得注意的是，韩国最大企业三星电子至今尚未公布其旨在提升股东回报的"企业价值提升计划"具体方案。

Templeton Global Investments组合经理Yiping Liao表示，下一轮涨势需要企业治理改革取得更多进展：

"我们需要看到实际的具体改革措施。言辞有助于推动短期表现，但最终你需要看政府实际做了什么。"

杠杆交易风险与集中度担忧

值得注意的是，散户杠杆交易增加了额外风险。有迹象表明，韩国风险偏好的散户投资者在大举投资海外股票后，正将资金转回国内市场。如果早期趋势持续，11月将成为自4月以来首个散户资金流入月。

根据韩国金融投资协会的数据，11月的保证金交易规模一直徘徊在26万亿韩元(约合170亿美元)附近，在六个月内上升约50%。此外，市场还存在集中度担忧，Kospi指数2025年近一半的涨幅来自三星电子和SK海力士。

Zian Investment Management首席投资官Kim Dojoon表示，对于韩国市场而言，5000点目标最终取决于企业是否做足够多的工作来提升股东回报并强化市场。他称：

"如果像现在这样继续狂飙，可能会触及5000点，但随后会回落。"

来源：华尔街见闻

不只重仓巴西ETF

巴克莱的公募工具箱

根据2025年半年报数据，巴克莱的资产配置体系可划分为五个主要组成部分。

能力圈与挑战

来源：《财经》杂志

本周三，英伟达公布销售额与利润同比涨幅均超60%，表现优于华尔街的预期。公司首席执行官黄仁勋称"销售额创下历史新高"。此外，英伟达预计第四季度营收约为650亿美元，再度超出华尔街的预测数值。

英伟达高管表示，这样的业绩，再加上其他人工智能领域头部企业的增长态势，以及人工智能基础设施领域巨额资金的持续投入，都表明市场对人工智能泡沫的担忧被过分夸大了。

黄仁勋在周三与分析师的电话会议中表示："外界对人工智能泡沫议论纷纷，但从我们的视角来看，实际情况却截然不同。"

华尔街部分分析师对此表示认同，但更广泛的市场却仍未被说服。财报发布后，这家芯片巨头的股价在周四早盘短暂上涨，随后便回落转跌。上周五收盘时，其股价下跌1%，不过本年度以来累计涨幅仍达29%。

为泡沫论降温

英伟达首席财务官科莱特・克雷斯称，公司预计到本十年末，人工智能基础设施领域的年投资额将达到3万亿至4万亿美元，并补充道，该领域的需求"持续超出我们的预期"。如今，科技巨头们计划今年投入4000亿美元用于人工智能相关资本支出，此举既是为了满足其口中不断增长的人工智能及云服务需求，也是为了避免在行业竞争中落后于人。

黄仁勋表示，尽管硅谷仍在摸索生成式人工智能的商业模式，但英伟达在人们日常使用的现有科技服务领域中，依旧扮演着至关重要的角色。即便新型人工智能应用的回报低于预期，或是收益兑现时间晚于计划，这一优势也能让英伟达抵御部分风险。

他指出："全球在非人工智能软件领域投入巨大，涵盖数据处理、科学及工程模拟等多个领域，这每年都会产生数千亿美元的云计算相关支出。"而支撑这些软件运行的大量基础设施，已逐步从传统中央处理器转为英伟达的图形处理器——这类芯片正是运行人工智能工具的核心硬件。

克雷斯还采取了一项不同寻常的举措，逐一列举了公司合作方近期财报中的亮点数据。例如，在元宇宙平台公司，人工智能推荐系统促使"用户在脸书和线程社交等应用上的使用时长有所增加"；人工智能公司安索帕近期称，预计本年度年收入将达到70亿美元；她还提到，Salesforce的工程团队借助人工智能辅助编程，工作效率提升了30%，除此之外，她还列举了众多企业客户的类似案例。

并非只有英伟达认为市场对人工智能泡沫的担忧言过其实。

韦德布什证券公司科技行业分析师丹・艾夫斯在邮件评论中称："单看英伟达的业绩数据、营收预期及其战略规划便可知，人工智能革命绝非泡沫。在我们看来，这一第四次工业革命正处于为期十年发展周期的第三年。"

投资研究机构晨星的高级股票分析师布莱恩・科莱洛表示，他"未发现任何迹象表明2026年会成为英伟达的疲软之年"，并认为当前泡沫担忧导致公司股价承压，这正是难得的买入时机。

担忧犹存

然而，尽管业绩如此亮眼，股市似乎依旧未能放下顾虑。

科技企业是否会持续在人工智能基础设施领域投入巨资，这一问题尚无定论。尤其是英伟达还投资了OpenAI、安索帕等核心客户，而这些企业目前尚未实现盈利。本月早些时候，OpenAI首席财务官萨拉・弗莱尔提出，政府应为本行业企业建设人工智能基础设施所产生的债务提供担保，这番言论引发市场警惕。尽管该公司后续试图收回相关言论，但仍有部分市场人士将其解读为OpenAI或许难以承担现有投资承诺的信号。

即便人工智能泡沫破裂导致部分相关企业倒闭，英伟达或许依旧拥有充足的客户资源，但投资者仍担忧，若行业陷入衰退，哪怕只是增速放缓，也会对整个市场造成影响。

西诺佛斯信托公司高级投资组合经理丹尼尔・摩根表示，英伟达的这份最新财报并未解答市场对科技巨头基础设施投资热潮持续性，以及该公司循环融资交易合理性的疑问。这些问题只是被推迟到下一季度再解决而已。

来源：新浪财经

周日，加密货币出现反弹，比特币突破86000美元/枚，日内涨1.63%；以太坊向上触及2800美元/枚，日内涨1.11%。但这一反弹难以掩盖本月的惨烈跌势——比特币正经历自2022年Terra崩盘以来最糟糕的一个月。

上周五，比特币一度跌至80500美元附近的低点，市值蒸发约5000亿美元。这是加密货币市场首次在交易所交易基金(ETF)将华尔街和散户引入市场后，面临如此规模的压力测试。

投资者正从12只比特币相关ETF中撤出数十亿美元资金，据彭博数据显示，数字资产"国库公司"——那些专门持有代币的上市公司壳——遭遇了更大规模的资金流出，市场开始质疑这类企业结构的价值。

比特币自特朗普去年11月胜选以来仍上涨约50%，但其在特朗普称之为加密货币"黄金时代"的执政首年，大部分涨幅已化为乌有。对于已经深度融入华尔街和公开市场的加密货币而言，这场下跌揭示了一个更脆弱的生态系统。

10月闪崩埋下祸根

此轮下跌的明确导火索是10月10日的闪崩事件。当天，190亿美元的加密货币押注在数小时内被清算，将比特币从几天前刚创下的126251美元历史高点打落。

Cantor Fitzgerald分析师Brett Knoblauch和Gareth Gacetta在周四的报告中写道："我们认为加密货币市场的大部分跌幅源于10月10日发生的事件。感觉像是一些大型参与者被迫抛售，因为10/10事件对资产负债表的影响可能远超最初预期。"

这场闪崩暴露了周末交易时段流动性长期不足的问题，以及某些交易所上过度杠杆的累积。Coinglass数据显示，上周五，随着最新一轮下跌冲击杠杆交易者，各交易所约有16亿美元的押注被清算。

流动性问题至今未能解决，受闪崩削弱的做市商无法介入支撑价格，加密货币市场的流动性持续处于低位。

华尔街资金撤离、加密财库模式面临考验

与以往不同，这次危机中的新角色是ETF。这些基金在上一轮加密货币大崩盘期间尚不存在。据彭博数据，投资者本月已从12只比特币相关基金中撤出数十亿美元，此前的买家包括哈佛大学捐赠基金和多家对冲基金。

Copper Technologies研究主管Fadi Aboualfa表示："过去两个月发生的事情就像火箭燃料，好像人们预期会崩盘一样。这就是机构投资者的做法。他们不会持有不动，他们没有那种心态。他们会重新平衡投资组合。"

数字资产"国库公司"浪潮遭遇更严重的资金流出，这些仅为持有代币而设立的上市公司壳正面临价值质疑。

许多"国库公司"建立在这样一个信念上：仅持有加密货币的上市公司可以比其持有的代币价值更高。这种模式呼应了2022年过度杠杆化的贷款机构。如果信心崩溃，强制抛售可能随之而来，许多公司的代币持仓已处于水下。

区块链数据公司Kaiko高级研究分析师Adam Morgan McCarthy表示："当你看到一家医疗器械公司或癌症研究公司转型为加密货币国库公司时，这就标志着你处于周期的哪个阶段。"

情绪跌至极度恐慌、风险仍在积累

行业内残存的任何积极情绪似乎正快速跌至谷底。据CoinMarketCap数据，上周五，衡量加密货币市场情绪的恐惧与贪婪指数得分为11分(满分100分)，深陷"极度恐慌"区域。

专注于去中心化金融的公司Ergonia研究总监Chris Newhouse表示："恐慌情绪已飙升至相对高位，而现货的结构性需求明显缺失，使市场失去了在重大回调期间通常出现的自然买家。"

值得一提的是，比特币价格本轮回调幅度仍远小于2021-2022年熊市期间75%的跌幅，这暗示痛苦可能还有多深。当时，每一轮下跌都暴露出另一个主要参与者的问题——从Celsius到BlockFi再到Three Arrows。

尽管这次没有明显的爆雷或丑闻，一些交易员认为当前下跌更多关乎技术面和信心，而非系统性裂痕。借贷平台Moonwell创始人Luke Youngblood表示："我们没有走同样的下行路径；整体宏观条件、政府支持，以及行业内不良参与者的减少，使今天的市场更具韧性。即便未来仍有担忧因素，加密货币构建的基础更加坚实。"

来源：华尔街见闻

周末，关税领域传来一个大消息！

据外媒报道，特朗普政府正在秘密准备一套备用方案，如果美国最高法院推翻特朗普使用的一项重要关税权力，他们将尽快换种方式把关税重新征上。

关税"备用方案"曝光

据彭博社消息，特朗普政府正暗中筹备备用方案，他们的目标是，如果现有关税政策被美国最高法院推翻，将转而动用其他法律授权，以期尽快恢复这些关税。

报道称，据知情美国官员透露，美国商务部和美国贸易代表办公室都已研究好"B计划"。如果政府败诉，他们将转而依据《贸易法》中的第301条和第122条，这两条法律也赋予美国总统单方面加征关税的权力。

不过，这些备用方案有"风险"：它们要么实施起来更慢，要么征收范围不如特朗普现在用的权力那么广，而且本身也可能被告上法庭。美国政府目前仍希望能直接胜诉。特朗普已多次呼吁大法官维持他依据"经济紧急状态"而实施的关税。

尽管如此，准备后备方案本身就是一个强烈信号，表明特朗普政府正为可能败诉做准备。此前在法庭辩论中，大法官们已对特朗普的全面关税表现出质疑。这也显示了特朗普无论如何都要征税的决心，哪怕得用上一些没怎么用过的手段。报道称，一位匿名白宫政府官员说，无论法院怎么判，关税都将是特朗普经济政策的核心。

特朗普周三表示："我们正在等待裁决。我们希望结果会是好的，但如果不是，我们也会采取行动——你知道，我们总能找到办法，我们总能找到出路。"

白宫拒绝透露准备工作的细节，但承认正在寻找"新方法"来延续特朗普的贸易政策。

白宫发言人库什·德赛称："特朗普总统合法行使了国会授予行政部门的紧急关税权力，政府相信最终将在最高法院赢得此案。政府始终在探索新途径，以解决美国历史上庞大的商品贸易逆差问题，并将对国家和经济安全至关重要的制造业回流本土。"

彭博社称，目前尚不清楚最高法院将于何时作出裁决。大法官们可能维持这些关税，也可能完全废除它们，或者采取更有针对性的做法。这一裁决可能会给企业和外国政府带来更多不确定性。

美国智库卡托研究所普通经济学副总裁斯科特·林西科姆谈及特朗普团队时表示："我预计他们会立即采取行动恢复关税。他们基本上会把一切重新拼凑起来。"

美国最高法院审理的此案核心在于特朗普对《国际紧急经济权力法》的运用。他依据该法对全球进口商品征收了所谓"对等"关税。根据彭博经济研究的估算，美国进口商品的总有效关税率约为14.4%，其中超过一半源于依据《国际紧急经济权力法》征收的关税。

美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特曾表示，如果最高法院作出不利于政府的裁决，特朗普可能会动用301或122条款的权力重新加征进口税。

哈塞特在11月13日华盛顿经济俱乐部的一场活动中接受媒体采访时表示："我们有很多办法，可以利用其他授权来复制我们现有的政策。"

第122条款授权美国总统加征最高15%的关税——这是他在与多国达成的协议中设定的门槛——但期限最长仅为150天。特朗普的贸易顾问彼得·纳瓦罗今年早些时候曾以此时限为由，表示政府不计划主要依赖该措施。

特朗普还曾使用《贸易扩展法》第232条对金属和汽车等行业加征关税。政府已宣布启动新的调查并加征了新关税。此外，受这些关税影响的制成品范围持续扩大，激怒了一些贸易伙伴，包括欧洲国家，他们称这削弱了美欧贸易协议中对行业关税设定的上限。

前美国贸易谈判代表温迪·卡特勒上月在社交媒体上发文称："我开始怀疑，如果《国际紧急经济权力法》被裁定违宪，这是否会成为政府B计划的一部分。照此下去，232条款迟早会覆盖我们的大部分制造业基础。"

《关税法》第338条是特朗普另一个潜在工具，但由于此前从未被使用过，它很可能引发新的法律争议。林西科姆表示："这可能会很快面临诉讼。我谨慎乐观地认为，我们能够避免2025年混乱局面的重演。"

尽管如此，鉴于这些替代工具的局限性，特朗普实施新措施并不会那么容易。官员们将不得不应对新的法律问题。

根据彭博经济研究的估算，不利的法院裁决可能迫使政府退还已征收的超过880亿美元的关税。白宫副幕僚长詹姆斯·布莱尔表示，他认为政府赢得诉讼的几率是五五开，或者更高。但若未能胜诉，官员们基本上会恢复任何被否决的关税。布莱尔在11月18日的一场彭博政府活动中表示："根据现有授权，总统已有相关工具，可以通过不同途径基本恢复原状。我们拭目以待最高法院的裁决。"

多名法官质疑特朗普关税政策

近日，美国最高法院多名法官质疑特朗普政府全面关税政策的合法性。对此，特朗普发帖说，如果政府输掉这一案件，影响将"极具破坏性"。

美国最高法院正在审议特朗普全面关税政策的合法性并在当地时间5日听取口头辩论。据新华社援引多家媒体报道，在2个半小时的口头辩论期间，多名保守派和自由派法官"尖锐"提问代表特朗普政府的律师，质疑特朗普是否可以利用一项50年前的法案所赋予的权力为其关税政策辩护，认为这是对行政权力的扩张。

根据美国宪法，美国国会决定关税政策。然而，特朗普政府援引1977年通过的美国《国际紧急经济权力法》推行全面关税政策。该法赋予总统在某些紧急情况下"管制"进口的权力。

在特朗普之前，没有美国总统曾依据该法征收关税。受特朗普关税政策影响的美国企业和美国12个州先前发起诉讼，质疑该政策的合法性。多家法院先前裁决，特朗普政府援引该法施行全面关税政策违法。

今年4月，美国宣布对所有贸易伙伴实施所谓"对等关税"政策，设立10%的"最低基准关税"，并针对包括最不发达国家在内的部分贸易伙伴实施更高税率。

据新华社援引美联社报道，最高法院各有3名保守派和自由派法官对特朗普关税政策存有疑虑。所以，3名自由派法官加上2名保守派法官投票反对特朗普关税政策，最高法院即可对特朗普实施关税政策的权力予以限制，但不大可能彻底结束其全面关税政策。

美国最高法院由9名法官构成，其中6人为保守派，3人为自由派。

美联社报道认为，最高法院至少要数周甚至几个月才能对此案作出裁决。报道说，即使输掉这起官司，特朗普政府仍会援引其他法律推行其关税政策，只是实施关税政策的速度和程度会受到限制。

来源：新浪财经

2025年11月21日，乌克兰军人在顿涅茨克州前线城镇波克罗夫斯克附近的一处阵地准备一门M109A5自行榴弹炮，向俄军开火（路透社）

乌克兰和美国官员将于周日在瑞士会面，讨论华盛顿提出的结束与俄罗斯战争的28点计划，而乌克兰的盟友表示，该计划还需要进一步完善。

"在接下来的几天里，我们将与合作伙伴就结束战争所需的步骤进行磋商，"弗拉基米尔·泽连斯基总统周六在X上表示。此前，他发布了一项法令，宣布了乌克兰的谈判团队，该团队将由他的高级助手安德烈·叶尔马克领导。

泽连斯基补充说："我们的代表知道如何捍卫乌克兰的国家利益，以及如何阻止俄罗斯发动第三次入侵。"

美国总统唐纳德·特朗普要求乌克兰在周四之前批准结束这场持续近四年战争的28点计划。该计划将迫使这个被入侵的国家割让领土、削减军队，并承诺永远不加入北约。

德国总理弗里德里希·默茨周六在二十国集团峰会上告诉记者，来自德国、法国、英国和欧盟的特使将与乌克兰谈判代表在日内瓦会晤。

乌克兰安全委员会秘书鲁斯捷姆·乌梅罗夫也参与了会谈，他此前曾表示瑞士是会谈地点之一。

"这是近几日来持续进行的对话的又一个阶段，其主要目的是就下一步行动达成共识，"曾任国防部长的乌梅罗夫补充道。他此前曾在土耳其主持过几轮与俄罗斯的谈判，但最终只达成了交换战俘和遣返遗体的结果。

泽连斯基的法令还指出，谈判将包括"俄罗斯联邦的代表"。俄罗斯方面尚未立即确认是否会参加谈判。

欧盟反对美国方案

欧洲和其他西方领导人表示，他们认为该计划是结束俄罗斯战争的谈判基础，但还需要"进一步完善"。

"我们明确认为，边界绝不能以武力改变，"欧洲主要国家以及加拿大和日本的领导人在一份联合声明中表示。

他们表示："我们也对拟议的对乌克兰武装部队的限制表示担忧，这将使乌克兰容易受到未来的攻击。"他们还补充说，该计划中任何与27个成员国组成的集团和北约有关的实施要素都必须得到成员国的同意。

乌克兰面临压力：泽连斯基称国家面临"艰难抉择"

德国总理默茨表示，只有在乌克兰"无条件同意"的情况下，俄罗斯的战争才能结束。

他在峰会间隙表示："战争不能由大国绕过受影响国家来结束。"

俄罗斯副外长谢尔盖·里亚布科夫在周六发表于国营杂志《国际事务》的采访中表示，他不排除特朗普与俄罗斯总统弗拉基米尔·普京再次会晤的可能性，普京支持美国的提议。

"寻找前进之路仍在继续，"他说道，并补充说，尽管特朗普和普京在8月份的会晤中未能达成协议，而且原定在布达佩斯举行的另一轮会谈也被无限期推迟，但莫斯科和华盛顿仍继续保持对话渠道畅通。

普京一直拒绝参加有泽连斯基参与的峰会，而且鉴于他认为俄罗斯在战场上占据上风，在外交上又能左右美国，现在他更不可能参加峰会了。

俄罗斯的袭击仍在继续

与此同时，俄军继续报告在乌克兰东部取得进展。

俄罗斯国防部周六宣布，其士兵"解放"了顿涅茨克地区巴赫穆特省的兹瓦尼夫卡定居点，据称给乌克兰军队造成了"重大损失"。

它还公布了对扎波罗热地区乌克兰阵地进行空袭和FPV无人机袭击的画面，俄罗斯军队一直在使用滑翔炸弹和战术地面入侵，逐步逼近战略重镇胡利亚伊波列。

国防部声称，新扎波罗热地区已被俄罗斯控制，其中包括一个面积超过14平方公里（5平方英里）的"主要敌方防御节点"。

这将使乌克兰东南部地区被俄罗斯军队占领的村庄数量进一步增加。自9月以来，俄罗斯军队一直在试图击退乌克兰军队，并打击能源基础设施，而又一个严酷的战争冬季即将到来。

在波克罗夫斯克地区，乌克兰士兵也遭受猛烈攻击，据信战斗十分激烈，因为俄罗斯军方指挥部正在重新部署兵力以加强攻势。

2025年11月22日，乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基、第一夫人叶连娜·泽连斯卡娅、高级官员和军人在基辅参加1932-1933年大饥荒纪念仪式，并参观了纪念大饥荒受害者的纪念碑（路透社）

乌克兰地方当局报告称，过去一天里，俄罗斯空袭造成至少一名平民死亡，13人受伤。顿涅茨克州州长瓦迪姆·菲拉什金表示，致命空袭发生在顿涅茨克。

乌克兰空军称，俄罗斯军队于周六凌晨从被吞并的克里米亚向乌克兰多个地区发射了一枚"伊斯坎德尔-M"弹道导弹和104架无人机，其中89架无人机被击落。乌克兰空军还表示，这些无人机大多为伊朗设计。

乌克兰媒体称，克里米亚北部亚尼卡普（Yany Kapu）变电站昨晚遭到无人机袭击，社交媒体上流传的视频显示了爆炸和袭击画面。

俄罗斯国防部称，其空军于周六清晨在克里米亚上空击落了六架乌克兰固定翼无人机，但尚未证实地面有任何击中目标。

来源：半岛电视台