英伟达称AI无泡沫，市场存疑

周日，加密货币出现反弹，比特币突破86000美元/枚，日内涨1.63%；以太坊向上触及2800美元/枚，日内涨1.11%。但这一反弹难以掩盖本月的惨烈跌势——比特币正经历自2022年Terra崩盘以来最糟糕的一个月。

上周五，比特币一度跌至80500美元附近的低点，市值蒸发约5000亿美元。这是加密货币市场首次在交易所交易基金(ETF)将华尔街和散户引入市场后，面临如此规模的压力测试。

投资者正从12只比特币相关ETF中撤出数十亿美元资金，据彭博数据显示，数字资产"国库公司"——那些专门持有代币的上市公司壳——遭遇了更大规模的资金流出，市场开始质疑这类企业结构的价值。

比特币自特朗普去年11月胜选以来仍上涨约50%，但其在特朗普称之为加密货币"黄金时代"的执政首年，大部分涨幅已化为乌有。对于已经深度融入华尔街和公开市场的加密货币而言，这场下跌揭示了一个更脆弱的生态系统。

10月闪崩埋下祸根

此轮下跌的明确导火索是10月10日的闪崩事件。当天，190亿美元的加密货币押注在数小时内被清算，将比特币从几天前刚创下的126251美元历史高点打落。

Cantor Fitzgerald分析师Brett Knoblauch和Gareth Gacetta在周四的报告中写道："我们认为加密货币市场的大部分跌幅源于10月10日发生的事件。感觉像是一些大型参与者被迫抛售，因为10/10事件对资产负债表的影响可能远超最初预期。"

这场闪崩暴露了周末交易时段流动性长期不足的问题，以及某些交易所上过度杠杆的累积。Coinglass数据显示，上周五，随着最新一轮下跌冲击杠杆交易者，各交易所约有16亿美元的押注被清算。

流动性问题至今未能解决，受闪崩削弱的做市商无法介入支撑价格，加密货币市场的流动性持续处于低位。

华尔街资金撤离、加密财库模式面临考验

与以往不同，这次危机中的新角色是ETF。这些基金在上一轮加密货币大崩盘期间尚不存在。据彭博数据，投资者本月已从12只比特币相关基金中撤出数十亿美元，此前的买家包括哈佛大学捐赠基金和多家对冲基金。

Copper Technologies研究主管Fadi Aboualfa表示："过去两个月发生的事情就像火箭燃料，好像人们预期会崩盘一样。这就是机构投资者的做法。他们不会持有不动，他们没有那种心态。他们会重新平衡投资组合。"

数字资产"国库公司"浪潮遭遇更严重的资金流出，这些仅为持有代币而设立的上市公司壳正面临价值质疑。

许多"国库公司"建立在这样一个信念上：仅持有加密货币的上市公司可以比其持有的代币价值更高。这种模式呼应了2022年过度杠杆化的贷款机构。如果信心崩溃，强制抛售可能随之而来，许多公司的代币持仓已处于水下。

区块链数据公司Kaiko高级研究分析师Adam Morgan McCarthy表示："当你看到一家医疗器械公司或癌症研究公司转型为加密货币国库公司时，这就标志着你处于周期的哪个阶段。"

情绪跌至极度恐慌、风险仍在积累

行业内残存的任何积极情绪似乎正快速跌至谷底。据CoinMarketCap数据，上周五，衡量加密货币市场情绪的恐惧与贪婪指数得分为11分(满分100分)，深陷"极度恐慌"区域。

专注于去中心化金融的公司Ergonia研究总监Chris Newhouse表示："恐慌情绪已飙升至相对高位，而现货的结构性需求明显缺失，使市场失去了在重大回调期间通常出现的自然买家。"

值得一提的是，比特币价格本轮回调幅度仍远小于2021-2022年熊市期间75%的跌幅，这暗示痛苦可能还有多深。当时，每一轮下跌都暴露出另一个主要参与者的问题——从Celsius到BlockFi再到Three Arrows。

尽管这次没有明显的爆雷或丑闻，一些交易员认为当前下跌更多关乎技术面和信心，而非系统性裂痕。借贷平台Moonwell创始人Luke Youngblood表示："我们没有走同样的下行路径；整体宏观条件、政府支持，以及行业内不良参与者的减少，使今天的市场更具韧性。即便未来仍有担忧因素，加密货币构建的基础更加坚实。"

来源：华尔街见闻

周末，关税领域传来一个大消息！

据外媒报道，特朗普政府正在秘密准备一套备用方案，如果美国最高法院推翻特朗普使用的一项重要关税权力，他们将尽快换种方式把关税重新征上。

关税"备用方案"曝光

据彭博社消息，特朗普政府正暗中筹备备用方案，他们的目标是，如果现有关税政策被美国最高法院推翻，将转而动用其他法律授权，以期尽快恢复这些关税。

报道称，据知情美国官员透露，美国商务部和美国贸易代表办公室都已研究好"B计划"。如果政府败诉，他们将转而依据《贸易法》中的第301条和第122条，这两条法律也赋予美国总统单方面加征关税的权力。

不过，这些备用方案有"风险"：它们要么实施起来更慢，要么征收范围不如特朗普现在用的权力那么广，而且本身也可能被告上法庭。美国政府目前仍希望能直接胜诉。特朗普已多次呼吁大法官维持他依据"经济紧急状态"而实施的关税。

尽管如此，准备后备方案本身就是一个强烈信号，表明特朗普政府正为可能败诉做准备。此前在法庭辩论中，大法官们已对特朗普的全面关税表现出质疑。这也显示了特朗普无论如何都要征税的决心，哪怕得用上一些没怎么用过的手段。报道称，一位匿名白宫政府官员说，无论法院怎么判，关税都将是特朗普经济政策的核心。

特朗普周三表示："我们正在等待裁决。我们希望结果会是好的，但如果不是，我们也会采取行动——你知道，我们总能找到办法，我们总能找到出路。"

白宫拒绝透露准备工作的细节，但承认正在寻找"新方法"来延续特朗普的贸易政策。

白宫发言人库什·德赛称："特朗普总统合法行使了国会授予行政部门的紧急关税权力，政府相信最终将在最高法院赢得此案。政府始终在探索新途径，以解决美国历史上庞大的商品贸易逆差问题，并将对国家和经济安全至关重要的制造业回流本土。"

彭博社称，目前尚不清楚最高法院将于何时作出裁决。大法官们可能维持这些关税，也可能完全废除它们，或者采取更有针对性的做法。这一裁决可能会给企业和外国政府带来更多不确定性。

美国智库卡托研究所普通经济学副总裁斯科特·林西科姆谈及特朗普团队时表示："我预计他们会立即采取行动恢复关税。他们基本上会把一切重新拼凑起来。"

美国最高法院审理的此案核心在于特朗普对《国际紧急经济权力法》的运用。他依据该法对全球进口商品征收了所谓"对等"关税。根据彭博经济研究的估算，美国进口商品的总有效关税率约为14.4%，其中超过一半源于依据《国际紧急经济权力法》征收的关税。

美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特曾表示，如果最高法院作出不利于政府的裁决，特朗普可能会动用301或122条款的权力重新加征进口税。

哈塞特在11月13日华盛顿经济俱乐部的一场活动中接受媒体采访时表示："我们有很多办法，可以利用其他授权来复制我们现有的政策。"

第122条款授权美国总统加征最高15%的关税——这是他在与多国达成的协议中设定的门槛——但期限最长仅为150天。特朗普的贸易顾问彼得·纳瓦罗今年早些时候曾以此时限为由，表示政府不计划主要依赖该措施。

特朗普还曾使用《贸易扩展法》第232条对金属和汽车等行业加征关税。政府已宣布启动新的调查并加征了新关税。此外，受这些关税影响的制成品范围持续扩大，激怒了一些贸易伙伴，包括欧洲国家，他们称这削弱了美欧贸易协议中对行业关税设定的上限。

前美国贸易谈判代表温迪·卡特勒上月在社交媒体上发文称："我开始怀疑，如果《国际紧急经济权力法》被裁定违宪，这是否会成为政府B计划的一部分。照此下去，232条款迟早会覆盖我们的大部分制造业基础。"

《关税法》第338条是特朗普另一个潜在工具，但由于此前从未被使用过，它很可能引发新的法律争议。林西科姆表示："这可能会很快面临诉讼。我谨慎乐观地认为，我们能够避免2025年混乱局面的重演。"

尽管如此，鉴于这些替代工具的局限性，特朗普实施新措施并不会那么容易。官员们将不得不应对新的法律问题。

根据彭博经济研究的估算，不利的法院裁决可能迫使政府退还已征收的超过880亿美元的关税。白宫副幕僚长詹姆斯·布莱尔表示，他认为政府赢得诉讼的几率是五五开，或者更高。但若未能胜诉，官员们基本上会恢复任何被否决的关税。布莱尔在11月18日的一场彭博政府活动中表示："根据现有授权，总统已有相关工具，可以通过不同途径基本恢复原状。我们拭目以待最高法院的裁决。"

多名法官质疑特朗普关税政策

近日，美国最高法院多名法官质疑特朗普政府全面关税政策的合法性。对此，特朗普发帖说，如果政府输掉这一案件，影响将"极具破坏性"。

美国最高法院正在审议特朗普全面关税政策的合法性并在当地时间5日听取口头辩论。据新华社援引多家媒体报道，在2个半小时的口头辩论期间，多名保守派和自由派法官"尖锐"提问代表特朗普政府的律师，质疑特朗普是否可以利用一项50年前的法案所赋予的权力为其关税政策辩护，认为这是对行政权力的扩张。

根据美国宪法，美国国会决定关税政策。然而，特朗普政府援引1977年通过的美国《国际紧急经济权力法》推行全面关税政策。该法赋予总统在某些紧急情况下"管制"进口的权力。

在特朗普之前，没有美国总统曾依据该法征收关税。受特朗普关税政策影响的美国企业和美国12个州先前发起诉讼，质疑该政策的合法性。多家法院先前裁决，特朗普政府援引该法施行全面关税政策违法。

今年4月，美国宣布对所有贸易伙伴实施所谓"对等关税"政策，设立10%的"最低基准关税"，并针对包括最不发达国家在内的部分贸易伙伴实施更高税率。

据新华社援引美联社报道，最高法院各有3名保守派和自由派法官对特朗普关税政策存有疑虑。所以，3名自由派法官加上2名保守派法官投票反对特朗普关税政策，最高法院即可对特朗普实施关税政策的权力予以限制，但不大可能彻底结束其全面关税政策。

美国最高法院由9名法官构成，其中6人为保守派，3人为自由派。

美联社报道认为，最高法院至少要数周甚至几个月才能对此案作出裁决。报道说，即使输掉这起官司，特朗普政府仍会援引其他法律推行其关税政策，只是实施关税政策的速度和程度会受到限制。

来源：新浪财经

2025年11月21日，乌克兰军人在顿涅茨克州前线城镇波克罗夫斯克附近的一处阵地准备一门M109A5自行榴弹炮，向俄军开火（路透社）

乌克兰和美国官员将于周日在瑞士会面，讨论华盛顿提出的结束与俄罗斯战争的28点计划，而乌克兰的盟友表示，该计划还需要进一步完善。

"在接下来的几天里，我们将与合作伙伴就结束战争所需的步骤进行磋商，"弗拉基米尔·泽连斯基总统周六在X上表示。此前，他发布了一项法令，宣布了乌克兰的谈判团队，该团队将由他的高级助手安德烈·叶尔马克领导。

泽连斯基补充说："我们的代表知道如何捍卫乌克兰的国家利益，以及如何阻止俄罗斯发动第三次入侵。"

美国总统唐纳德·特朗普要求乌克兰在周四之前批准结束这场持续近四年战争的28点计划。该计划将迫使这个被入侵的国家割让领土、削减军队，并承诺永远不加入北约。

德国总理弗里德里希·默茨周六在二十国集团峰会上告诉记者，来自德国、法国、英国和欧盟的特使将与乌克兰谈判代表在日内瓦会晤。

乌克兰安全委员会秘书鲁斯捷姆·乌梅罗夫也参与了会谈，他此前曾表示瑞士是会谈地点之一。

"这是近几日来持续进行的对话的又一个阶段，其主要目的是就下一步行动达成共识，"曾任国防部长的乌梅罗夫补充道。他此前曾在土耳其主持过几轮与俄罗斯的谈判，但最终只达成了交换战俘和遣返遗体的结果。

泽连斯基的法令还指出，谈判将包括"俄罗斯联邦的代表"。俄罗斯方面尚未立即确认是否会参加谈判。

欧盟反对美国方案

欧洲和其他西方领导人表示，他们认为该计划是结束俄罗斯战争的谈判基础，但还需要"进一步完善"。

"我们明确认为，边界绝不能以武力改变，"欧洲主要国家以及加拿大和日本的领导人在一份联合声明中表示。

他们表示："我们也对拟议的对乌克兰武装部队的限制表示担忧，这将使乌克兰容易受到未来的攻击。"他们还补充说，该计划中任何与27个成员国组成的集团和北约有关的实施要素都必须得到成员国的同意。

乌克兰面临压力：泽连斯基称国家面临"艰难抉择"

德国总理默茨表示，只有在乌克兰"无条件同意"的情况下，俄罗斯的战争才能结束。

他在峰会间隙表示："战争不能由大国绕过受影响国家来结束。"

俄罗斯副外长谢尔盖·里亚布科夫在周六发表于国营杂志《国际事务》的采访中表示，他不排除特朗普与俄罗斯总统弗拉基米尔·普京再次会晤的可能性，普京支持美国的提议。

"寻找前进之路仍在继续，"他说道，并补充说，尽管特朗普和普京在8月份的会晤中未能达成协议，而且原定在布达佩斯举行的另一轮会谈也被无限期推迟，但莫斯科和华盛顿仍继续保持对话渠道畅通。

普京一直拒绝参加有泽连斯基参与的峰会，而且鉴于他认为俄罗斯在战场上占据上风，在外交上又能左右美国，现在他更不可能参加峰会了。

俄罗斯的袭击仍在继续

与此同时，俄军继续报告在乌克兰东部取得进展。

俄罗斯国防部周六宣布，其士兵"解放"了顿涅茨克地区巴赫穆特省的兹瓦尼夫卡定居点，据称给乌克兰军队造成了"重大损失"。

它还公布了对扎波罗热地区乌克兰阵地进行空袭和FPV无人机袭击的画面，俄罗斯军队一直在使用滑翔炸弹和战术地面入侵，逐步逼近战略重镇胡利亚伊波列。

国防部声称，新扎波罗热地区已被俄罗斯控制，其中包括一个面积超过14平方公里（5平方英里）的"主要敌方防御节点"。

这将使乌克兰东南部地区被俄罗斯军队占领的村庄数量进一步增加。自9月以来，俄罗斯军队一直在试图击退乌克兰军队，并打击能源基础设施，而又一个严酷的战争冬季即将到来。

在波克罗夫斯克地区，乌克兰士兵也遭受猛烈攻击，据信战斗十分激烈，因为俄罗斯军方指挥部正在重新部署兵力以加强攻势。

2025年11月22日，乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基、第一夫人叶连娜·泽连斯卡娅、高级官员和军人在基辅参加1932-1933年大饥荒纪念仪式，并参观了纪念大饥荒受害者的纪念碑（路透社）

乌克兰地方当局报告称，过去一天里，俄罗斯空袭造成至少一名平民死亡，13人受伤。顿涅茨克州州长瓦迪姆·菲拉什金表示，致命空袭发生在顿涅茨克。

乌克兰空军称，俄罗斯军队于周六凌晨从被吞并的克里米亚向乌克兰多个地区发射了一枚"伊斯坎德尔-M"弹道导弹和104架无人机，其中89架无人机被击落。乌克兰空军还表示，这些无人机大多为伊朗设计。

乌克兰媒体称，克里米亚北部亚尼卡普（Yany Kapu）变电站昨晚遭到无人机袭击，社交媒体上流传的视频显示了爆炸和袭击画面。

俄罗斯国防部称，其空军于周六清晨在克里米亚上空击落了六架乌克兰固定翼无人机，但尚未证实地面有任何击中目标。

来源：半岛电视台

以色列军队22日在加沙地带多地打死多名越过"黄线"的武装人员，并以巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）违反停火协议为由发动多次空袭。

巴勒斯坦加沙地带卫生和民防部门消息显示，以色列22日对加沙地带多地发动空袭，造成至少22人死亡、83人受伤，伤亡人数可能进一步上升。

2025年11月20日，加沙居民在加沙城东部查看被以军炸毁的建筑。新华社发（里泽克·阿卜杜勒贾瓦德摄）

以色列指认巴武装人员"越线"

以色列国防军发表声明说，加沙地带北部当天发生两起"事件"，以军部队发现总计4名巴勒斯坦武装人员越过"黄线"并向以军部队靠近，称他们"构成直接威胁"。以军地面部队与空军协同，打死其中两人。

以军另一份声明说，当天早些时候，一名巴武装人员在加沙地带南部驱车越过"黄线"，沿着人道主义援助物资运输路线行驶，随后下车向以军士兵开火，以军士兵将其打死。作为回应，以军在以色列国家安全总局（辛贝特）引导下，轰炸加沙地带哈马斯目标。

以色列总理府当晚发表声明，指认哈马斯再次违反停火协议。作为回应，以色列在空袭中打死5名哈马斯高级成员。

"黄线"是以军根据加沙停火第一阶段协议划设的撤军线，"黄线"以外仍为以军控制区，"黄线"以内以军不再驻扎或开展行动。停火以来，以军多次射杀越过"黄线"的巴勒斯坦人，指认哈马斯武装人员"越线"发动袭击。

以军还说，17名巴武装人员21日从加沙地带南部拉法市东部以方控制区的一处地道中现身，试图逃到巴方控制区。以军发动空袭和抓捕行动，先后打死11人、抓获6人。

加沙停火第一阶段协议10月10日生效以来，以色列多次以哈马斯违反停火协议为由发动袭击，哈马斯则否认违反停火协议。

2025年10月29日，巴勒斯坦人在加沙城的希法医院痛哭，哀悼在以色列空袭中死难的亲友。新华社发（里泽克·阿卜杜勒贾瓦德摄）

伤亡众多

加沙地带民防部门发言人马哈茂德·巴萨勒说，以军空袭目标包括居民住宅和一辆民用车辆，伤亡人员以妇女儿童居多。

巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）下属武装派别卡桑旅证实，其武器制造部门负责人阿拉·哈迪迪在空袭中身亡。

哈马斯当天连发数条声明，谴责以方行为，呼吁斡旋加沙停火的美国和地区国家负起责任，紧急介入制止以色列"违反人权"的行为。声明称，以色列违反停火协议的行为是有计划的，不仅擅自更改撤军路线，还以"捏造的借口"不断发动袭击和杀戮，导致数百人丧生。

一名不愿公开姓名的哈马斯消息人士告诉新华社记者，尽管以色列不断升级冲突，但哈马斯和其他巴勒斯坦派别仍致力于遵守停火协议。这名消息人士担心，以色列持续杀害加沙平民以及美国不愿施压遏制其行为，可能将局势推向混乱。

加沙地带卫生部门在22日空袭前发布的数字显示，自10月10日加沙停火第一阶段协议生效以来，以方行动已造成318人死亡、788人受伤；自2023年10月7日新一轮巴以冲突爆发以来，加沙死亡人数已达69733人，累计受伤人数达170863人。

来源：央视网

政策分歧加剧：鹰派与鸽派的激烈交锋

这种分歧直接导致市场对12月降息预期的剧烈波动。CME FedWatch工具显示，市场预期美联储在12月减息的机率已降至42.9%，为9月以来首度跌破50%，预期按兵不动的机率则升至57.1%。

数据迷雾：政府停摆后的政策困境

债市狂欢：提前定价宽松，政策空间被动压缩

政策路径：12月之后何去何从

资产配置：市场如何应对政策不确定性

在不确定性中寻找确定性

来源：七禾网

当地时间11月20日，在结束了长达43天的政府停摆后，美国经济数据发布工作重回正轨，市场迎来了期待已久的一波数据。

为弥补政府停摆期间的数据空白，美国经济分析局、劳工统计局密集公布了包括9月非农就业、采购经理人指数（PMI）等多项核心经济指标。

这份姗姗来迟的经济"体检报告"显示出，美国的经济形势不容乐观。

三大警报，颓势已显。

从最新公布的数据来看，当前美国经济正遭遇"表面温和、内里承压"的问题，拉响了宏观经济失速的警报。

警报一：消费引擎动力失速。

一直以来，消费都是美国经济的重要引擎，如今却被顽固通胀不断蚕食。

今年1月至9月，亚马逊、塔吉特和沃尔玛的服装价格平均上涨11.5%，而家居用品、宠物用品及消耗品、健康美容产品、耐用消费品的价格也分别上涨10.8%、6.1%、7%和8.3%。

一系列数据显示出，尽管美国经济整体通胀率略有下降，但日常消费的核心品类价格仍居高不下，回落速度远低于市场预期。

尽管美国劳工部称无法按期公布10月的消费者物价指数（CPI），但弥漫在美国消费者市场的普遍悲观情绪，本身就是一项重要指标。

在物价上涨、通胀高企与经济不确定性等多重压力下，美国消费者的消费决策变得极为审慎，普遍缩减了非必要开支。

密歇根大学最新公布的数据显示，11月美国消费者信心指数由10月的53.6骤降至50.3，不仅低于市场预期，更创下三年以来的最低水平。

美国零售业市场冷淡。

其中，消费者对于当前经济现状的信心指数为52.3，环比下降10.8%，创1951年以来的最低值；对于未来经济状况的信心指数为49，环比下降2.6%，处于"悲观区间"。

这意味着，绝大多数美国民众不仅对当前的生活现状感到困顿不安，对未来的经济复苏前景也普遍缺乏信心。

警报二：就业市场遇冷失温。

当前，美国就业市场虽总体稳定，但劳动力需求依然持续疲软，裁员企业数量明显增多。

最新公布的美国9月非农就业数据喜忧参半，尽管非农就业新增11.9万人，超出市场预期，但失业率却攀升至4.4%，创下2021年10月以来的最高水平。

这种数据上的"自相矛盾"，正是经济学家克鲁格曼"不招人经济"的现实映照：当前美国的投资与招聘活动，仅局限于人工智能等少数领域，而绝大多数普通企业则普遍陷入停滞。

整体来看，美国就业市场正呈现"量价齐弱"的疲软态势，就业岗位的大量减少与薪资增长的普遍放缓，进一步加剧了市场对经济前景的担忧。

从就业结构来看，新增岗位高度集中在服务业，特别是医疗保健、个人护理与餐饮休闲等低薪、临时性岗位。这表明，当前美国就业市场的所谓"繁荣"，本质上是建立在临时工与低端服务业基础上的脆弱增长。

从具体数据来看，美国薪资处理公司ADP数据显示，截至10月底，美国企业每周削减岗位数量超过1.1万个。美国就业咨询公司挑战者则指出，10月美国企业宣布裁员人数15.3万，为2003年以来同月最高。

在失业率上升的同时，已就业人群的薪资增速也在持续放缓。数据显示，美国9月平均小时工资同比增长3.8%，其中增速最高的行业是商业服务业和金融业，建筑业和教育医疗业则略有下滑。

警报三：实体经济每况愈下。

作为衡量实体产业经济活动的统计指标，采购经理人指数（PMI）能反映制造业和非制造业的运行状况，是衡量美国经济综合发展状况的晴雨表。

根据美国供应管理协会（ISM）最新数据，10月美国制造业与服务业的经济表现明显分化，呈现"冰火两重天"的局面。

制造业的采购经理人指数（PMI）为48.7，低于50%的荣枯分界线，连续第八个月处于收缩区间；服务业的采购经理人指数（PMI）则逆势反弹到52.4，不仅高于50%的荣枯分界线，更创下了八个月以来的新高。

ISM公布的美国PMI。

一方面，美国制造业面临需求疲软、成本攀升、供应链重构等多重挑战，导致产业空转问题加剧、劳动力市场持续萎缩、就业下行风险上升，总体看美国制造业呈现放缓态势。

另一方面，服务业则逆势增长，愈发成为支撑美国经济的主要动力。然而，服务业支付价格指数同步攀升至历史高位，预示着成本压力的持续上升，或将成为推高整体通胀的重要因素。

与此同时，美联储内部尖锐的政策分歧与"鹰鸽"两派的立场争端，加剧了经济政策的不确定性，更进一步放大了内需市场波动与经济下行风险。

三大顽疾，积重难返。

综合分析美国经济当前面对的困境，关税失信、政策失效、产业空心，三重夹击导致美国经济状况持续恶化，衰退风险明显加剧。

顽疾一：乱征关税，全球失信。

今年以来，特朗普肆意挥舞关税大棒，对来自全球60多个国家和地区的商品征收高额关税，引发了国内物价攀升、经济通胀恶化、供应链重构等一系列连锁反应。

特朗普反复无常的关税政策，不仅加剧了全球资本市场的波动，也进一步动摇了国际社会对地缘稳定、政策连续性与产业前景的信心。

特朗普展示"对等关税"税率。

一方面，由于关税政策对美国芯片、大豆等行业产生明显冲击，美国政府被迫动用巨额资金进行补贴，形成"征收关税—产业受损—政府补贴—财政缺口"的恶性循环，也进一步激化了社会矛盾。

另一方面，特朗普的极端贸易政策也在不断侵蚀美元的信用基础，全球投资者对美债等传统安全资产的信任度正在下降，全球资本开始"用脚投票"，抗议特朗普的"胡作非为"。

顽疾二：经济政策，作用失衡。

2008年金融危机后，美国经济政策发生根本性转变，逐渐从依赖实体经济的内生增长，转向以超宽松货币政策与大规模财政刺激为主的"债务驱动型"增长模式。

特朗普重返白宫后，进一步推行以减税为核心的经济政策，虽然在短期内提振了市场信心，却也埋下了结构性失衡的隐患。

激进减税与财政赤字、贫富差距等问题交织共振，形成失衡的"衰退螺旋"，不仅进一步抑制了市场活力，更加剧了美国的贫富分化。

当前，美国联邦政府债务总额已突破38万亿美元，并以每100天1万亿美元的速度"滚雪球"式增长。失去了黄金锚定、仅靠信用背书的美元，正因债务的无限扩张、政策的反复无常，而面临信用基础的动摇。

顽疾三：产业空心，困局难解。

过去数十年间，美国依托全球产业链推行"产业外移"战略，将中低端制造业大量转移至海外，同时将经济重心转向金融、科技等高附加值行业。

这一举动在提升资本回报的同时，也导致其国内产业结构"脱实向虚"，引发了制造业基础削弱与虚拟经济膨胀的结构性失衡。

当前，产业空心化已经成为美国极为突出的现实问题，制造业占美国GDP的比重，已从1950年的28%降至去年的约10%。

尽管特朗普极力推动制造业回流，但从社会观念、经济结构、劳动力等方面来看，美国都不具备大规模重启制造业的条件。而产业空心化所带来的就业流失、区域失衡与供应链脆弱等问题，短期内也难以缓解。

越来越多的指标显示出，美国经济又一次站在了衰退的边缘。

来源：网易财经