避险需求对冲降息预期，美元走强

乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰正面临失去关键伙伴的风险，早前美国威胁要切断对乌克兰的支持，除非其接受一项有利于俄罗斯的和平协议。

"此刻是我们历史上最艰难的时刻之一，"泽连斯基周五在收到由美俄斡旋达成的28点和平计划后，通过视频向全国发表讲话时说。"乌克兰可能面临一个艰难抉择：要么失去尊严，要么失去我们的关键伙伴。"

此前基辅的主要欧洲盟友已与泽连斯基立场一致，反对该计划中的关键内容。该计划将迫使乌克兰割让被俄夺取的大片领土，实质上满足俄总统弗拉基米尔·普京的多项战时要求。

但随着冬季临近，西方持续给予支持存在不确定性，乌克兰面临俄罗斯对能源基础设施的致命空袭，泽连斯基避免向莫斯科作出重大让步的空间也在不断缩小。

据知情人士透露，美国已威胁称，除非基辅在下周四前同意和平计划，否则将停止向其提供情报共享和武器供应，并退出所有进程。白宫未立即回应置评请求。

美国此番急于与莫斯科达成协议，令基辅的欧洲盟友可谓措手不及。在美方缩减对乌支持之际，欧盟正竭力商讨一项机制，释放约1400亿欧元（1600亿美元）的资金，以维持乌克兰冲突的努力。

泽连斯基表示："我们将冷静地与美国及其他所有伙伴合作。我会提出论据，我会尝试说服，我会提出替代方案，但我们不会给敌人留下'乌克兰不希望和平'的借口。"

据德国政府发布的声明，德国总理·默茨、法国总统马克龙和英国首相斯塔默周五在与泽连斯基通话时达成共识：乌克兰武装力量必须要保持捍卫主权的能力，同时当前的接触线应是任何和平谈判的起点。

另据知情人士透露，泽连斯基周五与美国副总统JD·万斯进行了通话。

根据获得的该和平计划副本，乌克兰的克里米亚、卢甘斯克和顿涅茨克地区将被"视为事实上的俄罗斯领土，包括得到美国的认可"。乌克兰还需在100天内举行选举，放弃加入北约的任何希望，并削减武装力量。

知情人士透露，欧洲领导人将于周六在南非二十国集团会议间隙举行会晤，商讨后续行动方案。

一位官员透露，欧洲领导人对该计划的地位和合法性存疑，认为其将迫使基辅放弃被俄占领的大片领土、限制乌军规模，并逐步解除对莫斯科的制裁。该官员补充称，欧洲领导人还认为该计划等同于乌克兰向俄罗斯投降，让俄罗斯如愿以偿。

计划的许多细节都是乌克兰及其盟友过去曾强烈反对的。鉴于其将限制北约根据自身意愿接纳新成员的能力，北约成员国也可能提出异议。此类举措需要获得全部32个成员国的一致同意。

计划包括乌克兰获得美国的安全保障 —— 尽管华盛顿将为此获得补偿。美国还将获得重建和投资乌克兰的50%利润，并在制裁解除后与俄罗斯建立经济伙伴关系。

该计划对莫斯科以及美国的让步幅度巨大，需要其他未参与最新讨论的国家也予以支持。

乌克兰不仅需要承诺不加入北约，还须将此承诺写入宪法。俄罗斯将重返八国集团，这一象征性举措将终结其国际孤立状态，同时也遭到该集团其他成员国的反对。

来源：新浪财经

乌克兰总统弗拉基米尔・泽连斯基（Volodymyr Zelenskiy）表示，在美国以切断支持相威胁、要求乌克兰接受一项对俄罗斯有利的和平协议后，乌克兰正面临失去这一关键伙伴的风险。

泽连斯基在收到美俄促成的28点和平计划后，于周五发表全国视频讲话称："当前是我们历史上最艰难的时刻之一。乌克兰可能面临艰难抉择：要么失去尊严，要么失去关键伙伴。"

泽连斯基发表上述言论之前，乌克兰的主要欧洲盟友已纷纷表态支持他，反对该和平计划中的核心条款 —— 该计划将迫使乌克兰割让被俄罗斯占领的大片领土，并满足弗拉基米尔・普京（Vladimir Putin）在战时提出的多项要求。

然而，泽连斯基避免向俄罗斯做出重大让步的空间正不断缩小：一方面，冬季来临前，俄罗斯对乌克兰能源基础设施发动的致命空袭持续不断；另一方面，西方对乌支持能否持续仍存在不确定性。

知情人士透露，美国已发出威胁，要求乌克兰最晚在下周四前同意该和平计划，否则将停止向乌共享情报、提供武器，并退出所有相关合作进程。白宫尚未对此请求置评。

美国加速推动与俄罗斯达成协议的举动，让乌克兰的欧洲盟友仓促寻求应对之策。随着美国对乌支持逐渐减弱，欧盟正艰难推进一项机制谈判，该机制旨在释放约1400亿欧元（合1600亿美元）资金，以支持乌克兰的战时行动。

泽连斯基表示："我们将与美国及所有其他伙伴冷静沟通。我会提出论据、尽力说服、给出替代方案，但绝不会给敌人留下'乌克兰不愿和平'的口实。"

根据德国政府发布的声明，德国总理弗里德里希・默茨（Friedrich Merz）、法国总统埃马纽埃尔・马克龙（Emmanuel Macron）与英国的基尔・斯塔默（Keir Starmer）于周五与泽连斯基举行电话会议，并达成共识：乌克兰武装部队必须保持捍卫国家主权的能力，且当前实际接触线应作为任何和平谈判的起点。

另有知情人士称，泽连斯基于周五还与美国副总统JD・万斯（JD Vance）进行了通话。

彭博社获取的和平计划副本显示，根据该计划，克里米亚、卢甘斯克和顿涅茨克等乌克兰地区将 "被认定为事实上的俄罗斯领土，美国也将予以承认"；此外，乌克兰需在100天内举行选举，放弃加入北约的所有诉求，并大幅削减武装部队规模。

知情人士表示，欧洲各国领导人将于周六在南非举行的二十国集团（G20）峰会期间召开场外会议，规划后续行动。据一位了解会议计划、因会谈未公开而要求匿名的人士透露，芬兰总统亚历山大・斯图布（Alexander Stubb）预计也将参会 —— 斯图布此前因与唐纳德・特朗普（Donald Trump）保持密切沟通而受到关注。

一名不愿具名以自由讨论此事的官员称，欧洲多国领导人对该计划的合理性与合法性存在疑虑：该计划迫使乌克兰割让被俄罗斯占领的大片领土、限制本国军队规模，并逐步取消对俄制裁。该官员还补充道，欧洲领导人认为，这一计划本质上等同于乌克兰向俄罗斯投降，让俄方得偿所愿。

一名欧洲高级官员称，该计划似乎为俄罗斯未来开展 "混合战" 和 "虚假旗行动"（指通过伪装身份发动攻击以嫁祸他人的行动）创造了最大可能性 —— 俄方可能会宣称乌克兰违反协议条款，进而再次入侵。该官员补充道，该计划与俄罗斯此前在谈判中提出的要求高度相似，欧洲和乌克兰均完全无法接受。

德国政府发言人斯特凡・科内利乌斯（Stefan Kornelius）周五在柏林向记者表示："我们追求的是公正且持久的和平，我们认为该计划中的部分内容对实现这一目标具有积极意义。我们希望以建设性姿态参与其中，推动局势朝着实现乌克兰持久和平的方向发展。"

该计划中的诸多细节，在过去已遭到乌克兰及其盟友的强烈反对。北约成员国也可能对此提出异议 —— 因为该计划将限制北约根据自身判断接纳新成员的能力，而此类决策需获得北约全部32个成员国的同意。

根据该计划，乌克兰将获得美国提供的安全保障，但美方会就此获得相应补偿；美国还将获得乌克兰战后重建与投资项目50% 的收益，并在对俄制裁取消后与俄罗斯建立经济合作关系。

白宫新闻秘书卡罗琳・莱维特（Karoline Leavitt）于周四向记者表示，特朗普的国家安全团队已与俄罗斯和乌克兰官员进行了接触，且总统本人支持当前这份计划。

尽管白宫官员称该计划得到特朗普支持，但一名因讨论未公开审议内容而要求匿名的知情人士表示，相关磋商仍在动态变化中。该人士透露，本周，由美国陆军部长丹・德里斯科尔（Dan Driscoll）率领的高级军方代表团已抵达基辅，探讨推动局势取得进展的途径，其中包括加大军事支持力度等方案。

知情人士还表示，这份最新提议由特朗普的特使史蒂夫・威特科夫（Steve Witkoff）与普京的代表基里尔・德米特里耶夫（Kirill Dmitriev）共同拟定。此前威特科夫曾提出过类似方案，但乌克兰一直对此持谨慎态度，且方案几乎立即遭到欧洲反对。

然而，该计划要求向俄罗斯（以及美国）做出的让步幅度极大，还需获得未参与此次磋商的其他国家的认可。

根据计划，乌克兰不仅需承诺不加入北约，还需将这一承诺写入宪法；俄罗斯则将重新加入八国集团（G8）—— 这一象征性举措将结束俄罗斯的国际孤立状态，但遭到八国集团其他成员国的反对。

来源：新浪财经

11月21日早盘前，投资者几乎已将美联储12月9-10日会议的降息可能性排除在外。周四（11月20日）收盘时，CMEFedWatchTool显示降息25个基点的概率仅为39.1%，维持利率不变的概率高达60.9%。过去一周，多位美联储官员的鹰派表态持续发酵，对通胀粘性、关税一次性冲击尚未完全消退以及关键就业数据因政府停摆而严重缺失的担忧，导致市场预期急剧下修。10年期美债收益率一度升至4.48%，股市期货普遍低开，道指期货跌幅约0.3%、纳斯达克100期货跌0.5%，风险资产整体承压，反映出市场对美联储"跳过12月"的高度共识。

北京时间11月21日中午前后，纽约联储主席威廉姆斯在智利央行百年庆典会议上发表讲话，明确表示："当前货币政策仅构成温和限制……我认为近期仍有进一步调整联邦基金利率目标区间的空间，使政策立场更接近中性水平，从而维持两大目标之间的平衡"。作为FOMC副主席、永久投票成员兼主席鲍威尔最密切的政策盟友，威廉姆斯的表态被视为极具风向标意义。讲话发布后不到一小时，CME FedWatchTool显示的12月降息25bp概率从39.1%急速攀升，最高触及75%，盘中稳定在70%-73%区间，最终收在72%以上。10年期美债收益率快速回落8-12个基点，标普500指数期货由跌转涨0.6%，纳斯达克100期货涨幅扩大至0.7%-0.9%，道指期货翻红0.4%。

威廉姆斯强调，当前联邦基金利率（3.75%-4.00%）仅构成"温和限制"，虽较此前有所减轻，但仍有进一步调整空间；就业市场正在温和降温，9月失业率升至4.4%已回归疫情前非过热水平，就业下行风险已超过通胀上行风险；通胀进展虽暂时停滞（核心PCE仍约2.75%），但关税一次性冲击消退后物价压力将明显缓解，且未见明显二阶效应；美联储可在不损害最大就业目标的前提下继续降息，以实现双重使命的平衡。

同日，鹰派官员试图反击，但市场影响力明显有限。波士顿联储主席苏珊·柯林斯明确表示当前政策立场非常合适，对进一步降息持犹豫态度，强调经济韧性强劲、通胀风险仍存，除非就业快速恶化否则无需急于宽松。达拉斯联储主席洛里·洛根也重申在缺乏明确宽松证据前应保持利率稳定。尽管鹰派声音协调一致，但市场反应显示投资者更看重威廉姆斯的权重——其永久投票权、纽约联储执行地位以及与鲍威尔的高度一致性，远超轮换投票的地区联储主席，导致收益率曲线继续陡峭化，降息预期不降反升。

威廉姆斯讲话后，主要投行迅速更新模型。高盛将12月降息概率从45%上调至72%，称其为关键转折点，并维持2026年再降息75bp预测；摩根士丹利强调核心决策圈（Powell-Williams）鸽派立场未变，12月25bp降息重新成为基准情景，同时上调2026年降息路径；EvercoreISI直言威廉姆斯表态"一票否决"了过去两周鹰派噪音，12月25bp降息基本已锁定；巴克莱将2025-2026年累计降息次数从3次上调至4次，预计中性利率区间在3%-3.25%；德意志银行、瑞银等机构也纷纷跟进，将12月降息概率上调至70%以上。

本次鸽鹰分歧发生在关键就业与通胀数据严重延迟的特殊背景下——因近期政府停摆，10月非农及CPI数据推迟至12月会议后发布，美联储决策层面临更大不确定性。私营数据虽显示就业放缓但未崩盘，通胀则受关税一次性冲击而粘滞。威廉姆斯表态被视为对鸽派立场的明确背书，而鹰派主要来自地区联储行长，华盛顿理事会整体偏鸽，形成美联储独特结构下的权力博弈。

从11月20日的"12月暂停几乎板上钉钉"到11月21日的"降息25bp重回基准情景并接近完全定价"，仅一位核心决策者表态就彻底扭转市场定价。目前CME FedWatchTool显示12月降息概率稳定在72%以上，投资者焦点已转向降息幅度（25bp还是更激进）、2026年路径以及鲍威尔12月新闻发布会口风，而非是否降息本身。威廉姆斯此举不仅化解了近期鹰派集体施压，也再度证明：在美联储决策链条中，纽约联储主席的分量远超普通地区行长。

来源：汇通网

美联储会议纪要措辞显示，12月降息倾向较弱

美国9月非农数据存在矛盾，美联储观望情绪上升

来源：清华金融评论

华尔街最敢言、最精准的"大多头"——Fundstrat研究主管Tom Lee断言，周四市场经历大洗盘后，股市已"接近底部"，眼下正是投资者大胆抄底的时候。

他在周五清晨给客户的报告中直言不讳："我们的火力依然集中在'七巨头'、AI、加密货币，以及工业、金融和小盘股这些板块。"

标普500指数（SPX）周四上演了自4月8日以来最戏剧性的一幕：盘中惊天大反转。虽然英伟达（NVDA）的财报亮眼，最初市场一片叫好，但很快，AI泡沫的疑虑又卷土重来。标普500指数年初至今的涨幅，目前只剩下11%。

Tom Lee认为，周四的暴跌与去年10月10日的大幅回调如出一辙，而那次市场随后迅速收复失地。他判断，未来两周行情可能比较"磨人"，但之后强劲反弹就在眼前。

这位大胆的策略师曾放出豪言，只要特定条件达成，标普500指数年底冲上7000点并非空谈。对于周四的行情，他坦言"英伟达数据很好，但结果让人失望"，并犀利地剖析了导致股市整体逆转的五大暗藏杀机。

首先，政治风波成了市场的绊脚石。特朗普针对某些民主党议员的视频发帖，该视频要求军人拒绝执行非法命令。特朗普怒斥这是"叛徒的煽动行为"，并公然喊出："煽动行为，可判处死刑。"

Tom Lee指出，此言一出，"许多国会议员坐不住了"，也"让市场神经绷紧"。

其次，"爱泼斯坦档案"可能掀起血雨腥风。《爱泼斯坦档案透明法案》已由特朗普签署生效。Tom Lee表示，市场担心这份档案会牵扯出重量级的亿万富翁金主，可能涉及政界高层，甚至某些"赫赫有名"的金融圈人士。他猜测："这或许是某个市场大人物正在被迫清仓。"

Tom Lee指出，加密货币是拖垮市场的第三股力量。

第四根导火索是甲骨文（ORCL），其信用违约掉期（CDS）指标"爆表"，意味着违约风险飙升。有人猜测甲骨文被用作AI领域的对冲工具，尽管这尚未被证实，但市场的恐慌情绪已被点燃。

Tom Lee最后点名了"恐慌指数"——芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）。该指数周四上午一度急跌，但随后狂飙至28点，创下了近一个月来的新高。

来源: 金十数据

11月21日周五，标普全球公布的数据显示，11月美国商业活动扩张速度创四个月最快，服务业增长加快，同时对经济前景的乐观情绪显著改善，制造业增长放缓。

美国11月Markit制造业PMI不及预期，较10月有所回落；服务业和综合PMI较10月有所回升，且好于预期。11月美国Markit PMI数据的初读如下，50为荣枯分水岭：

重要分项指数方面：

综合新订单指数本月升至今年最高，完全归因于服务业活动的回升。

未来一年产出预期的综合指标跳升7.3点，是五年来最大的单月增幅。

与此同时，通胀压力自7月以来首次加速上升，企业持续提到更高的进口关税带来的影响。该机构的综合原材料支付价格指数升至63.1，为三年来第二高。服务业方面，投入成本指数升至2023年初以来的最高水平；服务企业收取价格的指标也有所上升。

在高成本的压力下，企业招聘保持温和。综合指标显示就业增长略有放缓。

工厂成品库存指数升至自2007年有数据以来的最高水平。

积压订单减少，制造商也自4月以来首次减少投入品采购量。

标普全球市场情报首席商业经济学家威廉姆森（Chris Williamson）在声明中表示：

11月的PMI初值显示，美国经济依然相对强劲，迹象表明第四季度迄今的年化GDP增长约为2.5%。目前来看，经济回升在制造业和庞大的服务业两大领域均有体现，走势令人鼓舞。

企业对未来一年的信心显著提升，为整体情况增添了利好因素。

对进一步降息的期待，以及政府停摆结束，都提升了乐观情绪，同时也伴随更广泛的经济改善趋势，以及对政治环境的担忧减弱。

此外，尽管11月就业仍在增加，但招聘步伐继续受到成本担忧的限制，而这又与关税相关。

然而，制造商报告了一个令人担忧的组合：新订单增长放缓以及成品库存创纪录增加。若需求不能回升，这些未售库存的累积意味着未来几个月工厂产出扩张可能放缓；而这又可能传导至许多服务行业，导致其增长放缓。

来源：华尔街见闻