泽连斯基将与特朗普商讨美和平计划

Devin

俄乌冲突

政治

摘要:

泽连斯基已收到美方俄乌冲突和平计划草案，美方评估有望打破外交僵局。乌美双方将围绕方案条款深化协作，致力达成体面解决方案。泽连斯基近期将与特朗普通话，磋商和平核心要素，重启停滞已久的和谈进程。

当地时间11月20日，乌克兰总统办公室宣布，总统泽连斯基已正式收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案。美方评估认为，该方案有望为停滞已久的外交进程带来突破性进展。

泽连斯基明确了关乎乌克兰人民核心利益的基本原则，乌美双方达成共识，将围绕计划条款开展进一步协作，致力于达成体面终结冲突的解决方案。

乌克兰方面重申，自冲突爆发以来，始终将实现和平作为核心诉求，支持所有促成真正和平的实质性建议。乌克兰愿与美国、欧洲及全球伙伴开展建设性合作，共同推动和平进程。

据悉，泽连斯基预计近日将与特朗普总统通电话，就现有外交可能性及实现和平的核心要素展开详细磋商。

美俄领导人今年8月在阿拉斯加会晤后，俄乌和谈陷入僵局。10月，俄方拒绝特朗普"就地停火"建议，特朗普取消原定在匈牙利举行的美俄领导人会晤，并制裁俄最大的两家石油企业。11月19日，有白宫官员表示，美国总统特朗普当周已批准一项旨在结束俄乌冲突的28点新计划，尝试重启和谈。

来源：华尔街见闻

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Owen Li

央行

经济

在周四发布的9月就业报告显示薪资增长强于预期但失业率上升后，华尔街分析师对美联储是否会在12月实施降息存在分歧。

由于美国政府停摆，该数据延迟了六周发布。

9月非农就业人数增加了119,000，远高于50,000的一致预期。

Vital Knowledge的分析师指出，7月和8月就业数据下调33,000是"负面的"，导致8月出现实际下降。

该公司认为"最重要的数字"可能是劳动力的激增，这推动失业率上升至4.4%，而0.2%的温和工资增长给鸽派提供了论据，认为"美联储[可以]继续降息"。

不过，就业增长的总体数据"远高于当前的盈亏平衡水平"，这强化了主张"延长暂停"的鹰派观点。

CIBC Economics表示，该报告"应足以让美联储在12月暂停降息"，理由是三个月平均就业增长反弹至62,000，参与率上升至62.4%。

该公司预计，在"数据迷雾"和关税不确定性的情况下，政策制定者将"把问题推迟到明年"。

富国银行(Wells Fargo)的Sarah House表示，该报告"没有为12月会议提供明确方向"。

House表示："我们仍然认为，美联储应该做的是将联邦基金利率下调25个基点，因为当前失业率表明劳动力市场松动程度小但正在累积，而除了关税引起的价格上涨外，通胀前景看起来越来越温和。"

然而，她认为美联储将进行"一场单独的辩论"，鹰派可能会指向"仍高于目标的通胀"和稳健的就业增长。

与此同时，Wolfe Research的Stephanie Roth认为，负面修正和疲软的工资增长使"12月降息仍有可能"，这与她所在公司预测今年还会有一次25个基点的降息一致。

但摩根士丹利(Morgan Stanley)的Michael Gapen持相反立场，称招聘的"强劲广泛反弹"意味着夏季放缓"可能被夸大了"。

"就业广泛反弹表明失业率上升的风险降低。我们不再预期美联储在12月降息，"该分析师写道。

"我们现在预计降息将在1月、4月和6月进行，最终利率仍为3-3.25%，与我们之前的预测一致。"

来源：英为财情

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Glendon

经济

中国汽车品牌进入欧洲关键市场德国，面临的首要问题就是选择怎样的销售渠道模式。目前，比亚迪在德国的销量正在经历高速增长期，其背后的原因除了调整产品战略，还在于渠道战略上的大调整。

继2021年进入挪威市场之后，比亚迪于2022年进入了德国市场，但在接下来的两年多时间里，比亚迪在德国的存在感微乎其微。在销售网络建设方面，比亚迪受困于快速扩张的计划无法达到预期。即使在2024年，比亚迪作为足球欧洲杯官方合作伙伴高调亮相，德国人对作为中国品牌的比亚迪仍然十分陌生，销量也没有出现大的好转。正是在这些背景之下，才有了比亚迪去年调整渠道模式的举动。

2024年8月，比亚迪宣布收购汽车经销商集团Hedin Mobility Group子公司Hedin Electric Mobility，从而接管了在德比亚迪汽车和零部件分销业务。今年7月，Hedin Mobility Group宣布，将比亚迪在瑞典市场的整车及零部件分销业务也转移给比亚迪瑞典有限公司。这意味着，比亚迪在瑞典市场也与其进口商分道扬镳。而仅在三年前，Hedin Mobility Group以比亚迪在瑞典和德国进口商的身份成为比亚迪的合作伙伴。继在德国进行渠道大调整柳暗花明之后，比亚迪很可能也希望通过同样的手段来扭转瑞典销售市场萎靡不振的局面。比亚迪和Hedin之间的分离表明，中国车企和当地经销商集团之间的合作不得不经历试错和调整的过程。

最近，我对比亚迪位于德国西部联邦州北威州首府杜塞尔多夫的一家经销店进行了实地探访，同时也采访了这家门店的负责人伊旺•皮特斯（Yvonne Peters）。运营这家门店的经销商莫尔集团（Moll）正是比亚迪调整在德渠道模式后的授权经销商之一。我好奇的是，两者是如何双向选择的？中国汽车进入德国市场后，德国汽车经销商是如何判断市场形势的？

皮特斯向我还原了当时比亚迪初来乍到时的情景。比亚迪早就引起了经销商莫尔集团的注意。比亚迪进入德国市场后，最初是仰仗本地经销商作为进口商为自己打开局面，而进口商将比亚迪在德国的销售和服务业务分配给六家经销商。按照皮特斯的解释，由于区域保护和限制，其他经销商无法进入到完成式的销售网络当中。当时，在杜塞尔多夫受此保护的是经销商Senger集团。然而，经销商在扩建销售网点的速度上远远没有达到比亚迪的预期。这才有了比亚迪与Hedin解除合作模式，收回销售网络建设主动权的举动。由此，比亚迪在德国和汽车经销商的合作模式由车企、进口商和经销商之间的三方合作模式转变为车企和经销商之间的直接合作模式。

此举也成了比亚迪和莫尔集团合作的契机。2024年10月，莫尔集团被邀请前往法兰克福参加比亚迪召开的一场信息分享会，其实就是经销商合作意向会。当时，很多经销商都在，包括一些大型经销商集团。会上，比亚迪副总裁李柯阐述了比亚迪的战略，以及对与经销商合作的设想。

也正是在那次，皮特斯和莫尔集团负责人莫尔有机会见到了李柯。皮斯特回忆道，整个会面过程不过二十来分钟，莫尔先生回想起来就像经历了一次职场面试。坐在对面的李柯关心的是这家经销商在挑剔的德国人面前到底能不能销售电动汽车。按照皮特斯的说法，莫尔是极星在德国的第一批经销商之一，而销售电动车正是莫尔的强项所在。2024年，在莫尔集团1.5万辆的新车销售中，近3000辆为电动车，占比18%。她认定，也正是这一点，莫尔集团打动了比亚迪。

我问道，能不能说服挑剔的德国人选择电动车确实是个关键问题，李柯当时有没有关心另一个关键问题：能否说服有着本土品牌忠诚度的德国人选择中国品牌？皮斯特称当时并没有谈到这个问题。按照她的判断，比亚迪对自己的产品有足够的信心。“卖中国车不再是难点，五年前或许是，但现在不再是问题。”皮斯特补充道。

十月会面之后，莫尔向比亚迪递交了经销授权申请。很快，比亚迪在德销售负责人来到莫尔集团实地考察。有意思的是，后者向前者展示了计划中的比亚迪门店，而当时的门店原本为阿斯顿•马丁的展厅。此番汽车品牌的替换，或许正好从侧面反映了一家主要销售大众集团旗下品牌的德国经销商对汽车市场的形势判断和操作方法：转向电动车市场，寻求和市场上的崛起力量中国品牌的合作。

比亚迪在德销售负责人实地考察之后，皮特斯和莫尔受邀于今年年初前往比亚迪总部深圳。深圳的现代化和数字化程度，以及比亚迪作为企业的发展速度给皮特斯留下了深刻的印象。在她看来，和大众汽车不同的是，比亚迪首先是一家造车的科技公司。这意味着，在她的判断中，这家中国车企首先是科技公司，然后才是汽车制造商。

在谈到莫尔集团的汽车品牌组合时，皮特斯解释道，“我认为，我们为未来做好了非常充分的准备。我们现在并不确切地知道市场将走向哪里，而欧洲这些传统OEM在面对全新的玩家时又如何实现转型，目前的情况非常复杂。在每一个细分领域里，我们都选择最优秀的制造商。”莫尔集团作为发展到第三代的家族汽车经销商企业，它的品牌组合既有燃油车，也有电动车，既有本土品牌如大众集团旗下品牌，也有中国新来者如小鹏汽车，既有走量品牌如大众汽车品牌，也有高端品牌如奥迪，还有超豪华品牌如宾利。这家经销商与中国汽车品牌的合作始于极星，而后为小鹏汽车，再到今年的比亚迪。

其实，汽车电动化转型不只是汽车制造商面临的机遇和风险，汽车经销商也同样身在其中。如何适应和利用这一转型，也是汽车经销商们面临的课题。莫尔集团与比亚迪之间的合作，正好反映了德国汽车经销商在新的变量下如何分散风险、抓取机会。

来源：FT中文网

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Michael Ross

央行

经济

根据墨西哥央行周四发布的11月会议纪要，该行大多数理事预计持续的经济疲软将继续有助于降低通胀。

会议纪要显示，所有理事会成员认为预测期内通胀风险平衡仍向上倾斜，不过大多数成员指出，这种倾向比墨西哥在2021年至2022年间面临的情况不那么明显。

一位理事主张保持货币政策的渐进方式，认为这能对通胀风险平衡的两方面提供有力回应。

理事会成员Jonathan Heath表示，鉴于通胀压力持续存在，他担心发出自满的信息。Heath表示，由于缺乏明确信号表明通胀将在预测期内达到目标，前瞻性指引不应再表明将进一步降低基准利率。

另一位理事强调，各种特殊风险可能会实现并影响2026年的通胀，而另一人则认为，前瞻性指引应当调整，以在当前条件下提供必要的灵活性，保持锚定的通胀预期，并增强可信度。

会议纪要还指出，一位成员认为墨西哥经济的疲软已经为降低基准利率创造了空间，不过另一位成员强调，在有明确证据表明将实现3%的通胀目标之前，应当保持谨慎。

来源：英为财情

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James Whitman

经济

央行

美联储理事巴尔表示，在通胀仍比目标高出一个百分点的情况下，央行在考虑进一步降息时需保持谨慎。

巴尔周四在华盛顿的一场活动上表示："我担心通胀率仍在3%左右，而我们的目标是2%，美联储承诺要实现这一目标。因此，我们现在在制定货币政策时必须小心谨慎，确保实现双重使命的平衡。"

巴尔可能成为12月9-10日美联储政策会议上的关键一票。多位官员已表态支持或反对连续第三次降息，这使会议结果充满不确定性。

在周四上午最新就业数据公布后，巴尔表示，他认为劳动力市场"正在趋于降温"，新增就业接近维持失业率稳定的平衡水平。

他说："总体而言，劳动力市场处于一种相对平衡的状态，但这种平衡是在净新增就业数量相当低的基础上实现的。"

根据美国劳工统计局的数据，9月份新增就业11.9万个，失业率小幅上升至4.4%。这份因政府停摆而推迟发布的就业报告是美联储官员在下次会议前将看到的最后一份就业数据。根据联邦基金利率期货的定价，投资者目前预计12月降息的概率约为40%。

来源: 新浪财经

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Alex

股市

11月以来，投资者对人工智能（AI）泡沫担忧加重，在美股尤其是科技股动荡不安的背景下，英伟达创造的“神话”仍在继续。11月19日，英伟达发布的财报显示，该公司2026财年第三季度（截至2025年10月26日）营收创新高，达到570亿美元，同比增长62%，环比增长22%；净利润约为319亿美元，同比增长65%，环比增长21%。当季，英伟达数据中心营收创新高，达512亿美元，同比增长66%，环比增长25%。不少市场人士惊呼：对于年收入近2000亿美元的“巨无霸”型企业而言，保持60%以上的增长率可谓匪夷所思；但英伟达做到了。

数据显示，英伟达占据着全球人工智能核心芯片市场约90%的份额，已成为AI热潮的标杆企业。由此，投资者密切关注其财务表现，将其视为全球人工智能相关投资和发展前景的“风向标”。

市场担忧暂缓

在19日开场发言中，英伟达首席执行官黄仁勋对AI泡沫论提出了反驳。 “关于人工智能泡沫的讨论层出不穷，但我们的观察却截然不同。需要强调的是，英伟达的加速器独具特色。我们从预训练、后训练到推理，每个环节都游刃有余。”英伟达预计，2026财年第四季度该公司营收将达到650亿美元左右。黄仁勋还表示，人工智能生态系统正在全球快速扩张，公司已经进入AI发展的良性循环。

英伟达如此亮眼的“成绩单”，一定程度上缓解了早先市场对AI泡沫的担忧情绪。英伟达财报发布后，其股价在19日盘后交易中一度飙升近6%；与之对比的是，在AI泡沫担忧加剧且多家对冲基金减持英伟达之下，英伟达股价自11月以来跌幅曾一度逼近10%。11月20日，日韩科技股也因此受益：作为英伟达主要供应商的韩国芯片巨头三星电子和SK海力士，股价涨幅均超过3%。

AI泡沫担忧难消

自三年前人工智能热潮兴起以来，英伟达股价以其爆发式增长成为金融市场的造富“神话”之一。2022年11月，ChatGPT大模型出现被视为推动AI产业进入新增长阶段的关键节点；自其问世以来，英伟达公司股价已累计上涨约11倍，同期，标普500指数涨幅为70%。今年10月29日，英伟达公司市值首次突破5万亿美元，超过德国全年国内生产总值（GDP）规模。值得一提的是，英伟达市值从4万亿美元攀升至5万亿美元仅用时不到4个月。

但今年10月以来，多位科技界领袖持续发出警告，称人工智能可能已进入泡沫阶段。例如，微软联合创始人比尔·盖茨10月表示，当前市场可能正陷入人工智能泡沫的漩涡。随着市场担忧企业人工智能巨额投入可能超出实际需求，投资者态度日趋谨慎。自美国科技巨头甲骨文公司9月宣布与OpenAI达成一项价值3000亿美元的协议以来，公司股价不涨反跌，其市值损失已高达约600亿美元，相当于一个通用汽车的市值。与之类似，英伟达股价也出现了大幅震荡。

对于AI行业当前是否存在泡沫，市场看法不一。乐观者认为，人工智能投资仍处于中期，长期潜力强劲。但也有谨慎观点认为，市场此前对其盈利兑现速度抱有较高预期，未来或存在短期回调。高盛、摩根士丹利等华尔街投行高管曾在11月初发出预警。高盛首席执行官大卫·所罗门表示，美股可能在未来12至24个月内出现10%至20%的回调。摩根士丹利首席执行官泰德·皮克也表示，市场应“欢迎”10%到15%的回撤。

还有专家提醒，千禧年的互联网泡沫破灭时，纳斯达克指数最高跌幅超过70%，很多激进投资者损失惨重。当下美股中的人工智能热潮会否重蹈覆辙，仍值得密切关注。

来源：金融时报（中国）

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Michael Ross

央行

经济

经济数据断供终结，但美联储立场已生变，综合数据与美联储官员言论来看，年内第三次降息恐难落地。

9月非农数据姗姗来迟，标志着因美国政府停摆导致的官方就业数据空窗期正式结束。虽然时效不足，但考虑到11月非农就业数据推迟至美联储12月政策会议后公布，而9月数据并未消除美联储内部分歧，12月降息的可能性继续下降。

就业指标方向不确定

数据显示，美国9月季调后非农就业人口新增11.9万人，预期5万人。美国9月平均每小时工资年率3.8%，预期3.7%，前值由3.7%修正为3.8%；9月平均每小时工资月率0.2%，预期0.3%，前值由0.3%修正为0.4%。失业率数据则表现不佳，9月失业率为4.4%，预期4.3%，前值4.3%。美联储政策制定者现在面临的重大决策是：就业市场这种方向不确定的信号，能否支撑继续宽松。

美国劳工统计局表示，7月非农新增就业人数从7.9万人下修7000人至7.2万人；8月非农新增就业人数从2.2万人下修2.6万至-0.4万人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。

据悉，美国劳工统计局不会单独发布10月的就业报告，而是将其与11月的报告合并发布。11月的报告发布日期已从原定的12月5日推迟至12月16日。由于劳工统计局无法收集到家庭数据，10月的失业率数据将不会发布。

高盛经济学家Ronnie Walker和Jessica Rindels表示，"虽然预计劳工统计局不会公布10月的失业率，但估计失业率可能会上升，这反映出与停工相关的休假以及更广泛的劳动力市场疲软指标的上升。"

经济学家表示，美国经济正艰难地度过一段充满不确定性的时期。由于停摆持续时间较长，可能要到明年2月初才能清楚地了解劳动力市场的状况。

其他数据，例如ADP公布的私营部门就业人数统计、美国就业咨询公司挑战者（Challenger，Gray&Christmas）公布的裁员公告以及许多其他指标，也为投资者了解劳动力市场的现状提供了一些线索。

10月，美国大部分地区的裁员通知数量显著增加，克利夫兰联储的数据显示，21个州的39006名员工收到了《工人调整和再培训通知法案》通知，告知他们即将面临裁员。这一数字是自2006年1月开始跟踪该数据以来的最高水平之一，仍低于2008年金融危机和2020年疫情期间的峰值。ADP公布的数据则显示，截至11月1日的四周内，美国企业平均每周裁员2500人。

一些专家警告称，最近的裁员可能只是未来更大规模裁员的早期迹象，劳动力市场疲软态势已从夏季延续至秋季，当前劳动力市场处于停滞状态，企业普遍采取"不招聘也不解雇"的保守立场。

美联储内部分歧难消

经济数据断供终结，但美联储立场已生变，综合数据与美联储官员言论来看，年内第三次降息恐难落地。美联储主席鲍威尔最近将当前形势比作"在迷雾中驾驶"，并警告称，在官员们仍在寻找方向之际，不应将进一步降息视为必然。

尽管美联储理事米兰仍在推动进一步大幅降息，但中间派正转向相反方向。圣路易斯联储总裁穆萨勒姆表示，"我们在此问题上必须谨慎行事，在不使政策过于宽松的情况下，进一步放松政策的空间有限。"美联储副主席杰斐逊则表示，"在接近中性利率时，稳步推进是合理的。"这两位被认为是联邦公开市场委员会（FOMC）中间派的人物，显然倾向于在明年1月前不再降息。

10月会议纪要进一步印证了这一趋势，纪要显示"许多"美联储官员表示，在2025年剩余时间内保持利率稳定可能是合适的。新加坡银行策略师Moh Siong Sim指出，"'许多'这个词的分量明显重于'几位'。"

Trade Station全球市场策略主管David Russell表示，"由于数据缺失和关税影响不明朗，市场不确定性很高。美联储决策者们尚未达成共识。"

SGH宏观顾问公司美联储观察员Tim Duy称，"我们可以看到，若没有确凿证据表明劳动力市场正在快速恶化，支持前两次降息的中间派将转向支持暂停降息。"Duy认为，12月暂停降息的依据主要有四点：通胀过高，政策需要维持轻微限制性以控制通胀；劳动力市场保持韧性；金融条件具有刺激性；前两次降息已为FOMC赢得了一些"观望时间"。

里士满联储总裁巴尔金周二表示，一些企业描绘的图景比目前官方就业数据显示的要消极一些。这是部分官员仍然支持12月降息的理由之一。

芝加哥大学经济学教授Robert Shimer表示，到目前为止，来自私人来源的现有数据表明劳动力市场"增长非常缓慢或持平"，"等到我们拿到11月的报告时，可能会开始在总体数据中看到裁员的增加，也许招聘情况会发生变化。"

积压的经济数据将陆续密集发布，部分关键数据的发布仍存在不确定性。由于数据收集方式的特殊性，10月CPI数据也可能面临"难产"风险，给美联储决策带来更多障碍。美国劳工统计局可能会尝试拼凑出当月的通胀趋势，但经济学家们表示，报告的质量将会大打折扣，而且发布时间可能晚到几乎失去意义。

虽然11月非农数据可能疲软，但由于其发布时间晚于12月利率决议时间，美联储无法将其纳入决策考量。分析称，如果美联储12月不降息，明年1月很有可能降息。不过，研判劳动力市场变化的根本驱动因素也很重要，近期美国的失业现象可能至少部分归因于人工智能和科技领域的发展，在这种背景下，货币宽松政策在试图改善就业状况时或将沦为效果有限的手段。