特朗普“驯服”美联储会否引爆滞胀？

美国财政部18日公布最新国际资本流动报告（TIC）显示，主要海外投资者持有的美国国债规模在2025年9月环比下降136亿美元，至9.25万亿美元。此前，这一规模连续四个月环比增加，8月达到9.26万亿美元。

美国海外前三大"债主"操作有所分化，日本维持今年以来一贯的增仓操作，8月、9月分别买入美债89亿美元、290亿美元。英国的美债仓位在9月增加50亿美元，随后在9月大笔卖出393亿美元。中国大陆的美债持仓规模保持稳定，8月小幅增41亿美元，9月即再度回落5亿美元至7005亿美元。

此前由于美国联邦政府"停摆"，美国财政部上月并未及时发布8月数据。从18日公布数据来看，排名前二十位的主要海外投资者近两月的美债持仓规模多数有所增长，其中加拿大表现最为突出，合计增持944亿美元，8月、9月的环比增幅分别为623亿美元、321亿美元，持仓规模排名也从7月的第八位跃升至第四位。

今年以来，加拿大的美债持仓规模波动剧烈，月环比变动多次超过500亿美元，其中，在4月和7月，先后两次卖出超过500亿美元美债。

除日本和加拿大外，比利时、卢森堡、挪威、韩国和沙特阿拉伯也在8月、9月选择连续买入美债，两月合计买入规模分别为386亿美元、160亿美元、79亿美元、104亿美元和26亿美元。

与之相对，法国、印度和巴西则在8月、9月连续卖出美债，持仓规模合计分别下降了156亿美元、170亿美元和290亿美元。不同的操作策略体现了不同国家／地区从自身经济形势和货币政策出发，在投资美债方面的差异化立场与考量。

从美债市场自身表现来看，主要受降息因素推动，8月、9月期间美债收益率震荡走低，10年期美债收益率最大振幅超过40个基点，一度跌破4%。

美国联邦储备委员会于9月17日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。在此之前，由于公布的多项就业数据全面走弱已经确认了劳动力市场的放缓趋势，认为美联储9月将实施2025年首次降息的概率在利率决定宣布前已经接近100%。

美联储在声明中强调，美联储的货币政策目标是实现充分就业和长期通胀率稳定在2%。声明指出，2025年上半年美国经济活动增长有所放缓，就业市场扩张减缓，失业率略有上升，但仍处于历史低位水平。与此同时，通胀率有所上升，且持续处于相对较高水平。当前经济前景的不确定性依然较高，委员会对实现其"双重使命"目标所面临的风险保持高度关注。其中，就业市场的下行风险被认为有所增加，成为此次政策调整的重要考量因素。

美联储主席鲍威尔在的新闻发布会上表示，"我们正面临一种不同寻常的局面：劳动力市场走弱，同时通胀仍居高位。"鲍威尔指出，"通常情况下，前者要求宽松政策，后者则要求紧缩立场。因此，货币政策目前处于'存在双边风险的情况，没有无风险的路径'。"

据美国财政部数据，8月11日，美国公共部门未偿还债务总额首次突破37万亿美元。美债规模的加速扩张仍在演进。

美国无党派研究机构"负责任联邦预算委员会"主席玛雅·麦金尼斯表示，这是一个令人难以置信的数字，"再次令人震惊地提醒人们联邦财政的糟糕状况。支出和收入严重失衡，每年接近2万亿美元，而且还在上升，国会没有解决这种不平衡，而是一直选择让事情变得更糟。"

麦金尼斯说，目前美国联邦债务是GDP的100%，比二战后的任何时候都要高，而且还在迅速上升。

事实上，根据美国商务部数据计算，美国2024年国内生产总值（GDP）规模为29.18万亿美元，美国联邦债务占GDP的比例达到了126.8%，远远超出国际货币基金组织对发达经济体建议的100%门槛。美国国会预算办公室预计，在当前政策下，到2035年，这一比例将达到133%。如果不进行重大改革，到2055年，债务将飙升至GDP的156%。

庞大的债务规模使得仅在利息成本上，美国今年就要支出1万亿美元，超过了整个国防预算和医疗保险，是美国财政支出预算中的第二大项目。

高企的债务规模持续引发市场对美国债务可持续性的质疑，投资者押注美联储将继续放宽紧缩政策以提振就业和拯救关税政策冲击给美国经济带来的下行风险，在高利率带来的政府利息支出负担"绑架"下采取更多降息举措。鲍威尔和其他多位美联储官员的发言也强化了市场对10月降息的预期，避险需求推动投资者继续买入美债。截至9月末，2年期美债收益率较7月末下跌35个基点，报3.61%；10年期美债收益率较7月末下跌22个基点，报4.15%。

来源：新浪财经

2025年11月18日，美国总统唐纳德·特朗普在椭圆形办公室会见沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼时发表讲话 (路透)

美国总统唐纳德·特朗普热烈欢迎沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼到访白宫。此次访问凸显了利雅得和华盛顿之间日益紧密的联系。

本周二，白宫方面为沙特王储穆罕默德举行了隆重的欢迎仪式。特朗普以盛大的仪式迎接了他，仪式包括军乐队演奏、骑兵挥舞旗帜以及军机飞越。

这样的盛情款待表明，特朗普欣然接受他眼中由金融投资和美国与该地区盟友（主要是沙特阿拉伯）的合作所驱动的新中东格局。

沙特王储穆罕默德在抵达南门廊后，与特朗普在椭圆形办公室接受了记者的提问。两位领导人谈到了商业机遇、和平、人工智能和科技产业。

在双方于椭圆形办公室举行的会晤中，该地区面临的诸多挑战——包括加沙持续的人道主义危机——似乎都被搁置一旁。以下是此次会晤的主要内容：

关于沙特与以色列关系的"良好会谈"

近几个月来，特朗普多次表示希望沙特阿拉伯加入所谓的《亚伯拉罕协议》——该协议确立了以色列与几个阿拉伯国家之间的正式关系。

本周二，穆罕默德王储和特朗普暗示双方可能就此问题取得进展，但并未提供细节或达成协议的时间表。不过，沙特王储重申，利雅得希望在潜在协议中推进巴勒斯坦建国进程。

穆罕默德·本·萨勒曼：没有巴勒斯坦建国之路，就不会与以色列关系正常化

穆罕默德王储告诉记者，"我们认为与所有中东国家保持良好关系是一件好事，我们也希望加入《亚伯拉罕协议》。"

"但我们也希望确保为两国方案找到一条清晰的道路。今天，我们与总统先生进行了富有成效的讨论，我们必须为此努力，确保我们能够尽快创造合适的条件来实现这一目标。"

沙特官员此前曾强调，利雅得致力于阿拉伯和平倡议——该倡议将承认以色列与建立巴勒斯坦国挂钩。

特朗普表示，他与穆罕默德王储就此问题进行了"良好的会谈"。

这位美国总统说道，"我们讨论了一国方案和两国方案。我们谈了很多事情。不久之后，我们还会就此进行更深入的讨论"。

特朗普暗示防务协议即将达成

当被问及美国和沙特阿拉伯是否已达成防务协议时，特朗普表示："我们基本上已经达成协议了。"

谈判细节尚不明确，但利雅得一直寻求与华盛顿达成一项类似于北约第五条款的共同防御条约，以要求美国在沙特遭受攻击的情况下向其提供援助。

特朗普在周一已经确认，他将授权向沙特阿拉伯出售F-35战斗机。

在与穆罕默德·本·萨勒曼举行的会晤中，特朗普表示，这些战斗机不会为了确保以色列在该地区的军事优势而降低性能，这与美国所谓的"质量军事优势"政策有所不同。

他对沙特王储说道，"他们想让你获得性能较弱的战斗机。我想这不会让你高兴"。

"他们一直是伟大的盟友。以色列一直是伟大的盟友，我们现在也正在探讨这个问题。但就我而言，我认为他们都应该获得最先进的战斗机。"

沙特王储：不要让本·拉登破坏了美沙关系

特朗普称伊朗希望达成协议

特朗普再次对美国在今年6月份对伊朗核设施的袭击表示自豪。

他说，"我们代表所有人采取了行动，结果非同凡响，因为我们拥有最好的飞行员、最好的装备、最好的飞机，一切都是最好的"。

这位美国总统随后对伊朗的态度有所缓和，并称德黑兰正在寻求与华盛顿通过外交途径解决问题，而华盛顿则一直寻求拆除伊朗的核计划。

特朗普表示，"我对此完全持开放态度，我们正在与他们对话"。

"我们正在启动一个进程。但如果能与伊朗达成协议，那当然是件好事。我们本可以在战争爆发前就与伊朗达成协议，但事与愿违。我认为，那里终将有所进展。"

沙特官方通讯社报道称，穆罕默德·本·萨勒曼王储在访问华盛顿前收到了一封来自伊朗总统马苏德·佩泽希齐扬的亲笔信，但信的内容尚不清楚。

穆罕默德王储在周二表示，沙特阿拉伯将支持美伊协议。

他告诉记者，"我们将尽最大努力促成美伊达成协议"。

"我们相信，达成一项能够让地区、世界和美国都满意的协议，对伊朗的未来大有裨益。"

沙特王储承诺对美国进行万亿美元投资

一万亿美元的投资？

在两位领导人公开讲话之初，特朗普对沙特阿拉伯预计将在美国的投资表示感谢，他称这些投资将达数千亿美元。

"我要感谢你们，因为你们已经同意向美国投资6000亿美元。" "因为他是我的朋友，他或许能把投资额提高到一万亿美元，但我得好好跟他谈谈"，特朗普这样说道。

他还补充称，沙特的资金将为美国公司和华尔街投资公司创造就业机会和资源。

穆罕默德·本·萨勒曼王储则表示，沙特在美国的投资额很可能达到一万亿美元。

他说道，"我们今天签署的协议涵盖诸多领域——科技和人工智能、稀有材料、磁体等等——这将创造大量的投资机会"。

沙特王储赞同特朗普的观点，认为美国现在是世界上"最炙手可热的国家"，并补充称，沙特王国希望成为美国"新兴技术基础"的一部分。

赞扬与微笑

从王储抵达白宫的那一刻起，特朗普和穆罕默德·本·萨勒曼王储就笑容满面，互相称赞。

特朗普还在期间握住了穆罕默德王储的手，并批评他的前任、美国前总统乔·拜登在2021年新冠疫情期间访问利雅得时只与穆罕默德·本·萨勒曼王储碰拳致意。

特朗普以盛大的仪式和军机编队飞越迎接沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼

特朗普表示，"我抓住了那只手。我才不在乎那只手摸过什么"。

这位美国总统称沙特王储"非常出色"且"才华横溢"。

特朗普表示，"今天，椭圆形办公室里坐着一位备受尊敬的人，他也是我的老朋友——非常好的朋友"。

"我为他所做的工作感到非常自豪。他在人权和其他方面所做的一切都令人难以置信。"

美国总统随后斥责了一位美国广播公司（ABC）新闻记者并指责她不尊重他的客人，因为她向穆罕默德王储提出了一个尖锐的问题。

当这位记者后来问特朗普，为什么他不愿意主动公布与性侵犯者杰弗里·爱泼斯坦有关的政府文件时，特朗普表示应该吊销该媒体的新闻执照。

"你一开始就问一个备受尊敬的人一个糟糕、不服从、极其恶劣的问题"，特朗普所指的是这位记者之前向穆罕默德·本·萨勒曼提出的问题。

"你完全可以好好地问同样的问题。你们都兴奋过头了。媒体那边有人怂恿你们这么做。你们肯定会这么做。你们真是个糟糕的人，也是个糟糕的记者。"

就在特朗普欢迎穆罕默德·本·萨勒曼的同时，美国众议院通过了一项法案，以强制公开有关爱泼斯坦的文件。

来源：半岛电视台

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当地时间11月17日，联合国安理会就美国提出的一份涉及加沙的决议草案进行表决。安理会最终以13票赞成、0票反对、2票弃权的结果，通过了该决议。中国与俄罗斯在表决中投下了弃权票。浙江外国语学院环地中海研究院副研究员李振杰在接受卫星通讯社采访时表示，美国提出的这份加沙决议草案为加沙问题带来了一些亟需的正面信号，同时也蕴含着风险，可能导致新的矛盾。

美国总统特朗普随后在社交媒体上感谢俄罗斯和中国投了弃权票。他称，俄罗斯和中国投了弃权票，但考虑到他们拥有否决权，本可以阻止该决议的通过。与此同时，俄罗斯常驻联合国代表涅边贾批评该决议，称其为"盲盒"，并警告说，这可能会成为美国和以色列进行实验的"掩护"，并终结"两国方案"。

李振杰认为，关于这份加沙决议草案，既要看到它可能带来的积极变化，但也不能忽视其中蕴含的风险和可能导致的新矛盾。

积极信号：为加沙局势正常化注入三种推力

他对卫星通讯社说："从积极的方面看，联合国安理会通过这项决议，为加沙问题带来了一些亟需的正面信号：

首先，安理会通过此决议，展现了国际社会止战促和的强烈共同愿望。这为促进加沙停火止战、稳定当地安全局势创造了一定的政治前提；

其次，此项决议生效后，有望确保援助物资能够更加顺畅地进入加沙地带，这对于挽救生命、缓解民众苦难具有紧迫而现实的意义；

再次，这项决议希望填补以色列撤军后可能出现的权力真空，负责加沙日常管理、安全与重建，帮助加沙居民回归正常生活，若能妥善执行，的确有助于避免当地局势陷入完全无序的状态。"

潜在风险：四大模糊地带恐引发新风险

同时，专家指出，不容忽略的是，这份决议草案的设计仍存在一些缺陷，进而可能导致新的风险和矛盾出现。

李振杰从"国际稳定部队"、过渡治理机构、缺乏国际共识和未提及"两国方案"这一根本出路四个角度具体分析了这份草案目前存在的模糊和存疑之处。

1. "国际稳定部队"权限不明

美国的草案提出在加沙组建临时管理机构（所谓和平理事会）和建立国际维稳部队，任期两年。特朗普提出的20点计划明确排除了哈马斯未来直接或间接参与加沙地带管理的可能性。

专家指出，这份协议草案的首要问题在于"国际稳定部队"的定位、执行权限与法理依据均含糊不清。

李振杰说："它的使命并非建立在各方共识之上，而是源于单方面的强制命令。决议授权其'监督解除哈马斯武装'，这恰恰是哈马斯已明确拒绝的。这一矛盾的存在可能使得这支所谓的维和部队在部署之初就有被迫卷入哈马斯武装的游击战，进而引发新一轮的暴力循环。"

2. 过渡治理机构合法性存疑

李振杰进一步质疑，这个由美国主导的"和平理事会"能否获得巴勒斯坦人民的广泛认同？是否能真正体现"巴人治巴"原则？他表示，如果缺乏本地政治基础，这个机构可能难以有效运作，甚至可能激化当地民众的抵触情绪。

3. 国际共识基础薄弱

同时，从中国和俄罗斯作为安理会常任理事国投下弃权票的角度，专家表达了深切忧虑。李振杰强调：

"这表明决议缺乏坚实的国际共识。在后续漫长而复杂的执行过程中，这种分歧可能会影响国际社会提供持续、统一支持的能力，使决议的长期效果大打折扣。"

4. 未明确"两国方案"前景

这份草案提出，未来巴勒斯坦在完成政府改革和加沙开始重建后可以建国，但并未提及"两国方案"。对此，专家称，决议对"两国方案"这一巴以问题根本出路的承诺不够坚定和明确，未能从根本上回应巴勒斯坦民族的合法政治权利，使得该决议在推动最终政治解决方面的作用相当有限。

此前，俄罗斯常驻联合国代表瓦西里·涅边贾表示，联合国安理会关于加沙的决议没有确定基本决定和原则，首先是"两国方案"这一基石。

今年9月，安道尔、比利时、卢森堡、马耳他、圣马力诺和法国在联合国纽约总部举行的一次会议上宣布承认巴勒斯坦国。9月21日，澳大利亚、英国、加拿大和葡萄牙正式承认巴勒斯坦国。根据他们的声明，对两国人民两国原则的承诺是巴勒斯坦和以色列人民和平与安全的关键。这些言论遭到以色列和美国的反对和谴责。

截至9月22日，包括俄罗斯在内的147个国家承认巴勒斯坦国。2024年，美国否决了巴勒斯坦在联合国的正式成员资格。俄罗斯多次指出，巴以问题的解决只能基于联合国安理会批准的方案，即在1967年边界基础上建立一个以东耶路撒冷为首都的巴勒斯坦国。

最后，李振杰总结称："总体来说，这份决议的积极意义在于'治标'，即试图立即为加沙'止血'。但它未能真正'治本'，其脆弱性为妥善解决加沙问题蒙上了阴影。加沙的最终出路，仍然必须回到全面落实'两国方案'的正确轨道上。"

来源：俄新社

正在席卷全球金融市场的低迷情绪，正悄然蔓延至信贷市场。从投资级公司债到垃圾债，各类债券的风险溢价均徘徊在数周高位附近。

周一，投资者在看到最终定价后，撤回了对几笔公司债发行约40%的订单，这一撤单率高得异乎寻常。另有一笔投资级债券发行在上周被完全从市场撤回，这在该市场中实属罕见。在杠杆贷款市场，银行难以出售一些与收购相关的债务。

信贷市场远未到恐慌地步，估值仍接近数十年高位，但资金管理机构表示，市场正变得更加谨慎。周二，标普500指数连续第四日下跌，这是自8月以来最长的连跌纪录，较上周中旬下跌约3%。助推2025年大部分涨幅的科技公司股价正在下跌，因投资者担心人工智能可能无法完全兑现其炒作预期。

Wellington Management Company的投资组合经理Brij Khurana表示，"有信号表明可能存在增长问题，但这并未反映在债券收益率中。"

这可能是债券投资者变得更加谨慎的部分原因。资金管理机构近几周抢购了大量科技债券：美国银行策略师周一写道，被称为超大规模计算公司的企业今年已发售了约1210亿美元的美元高等级债券，高于过去五年平均约280亿美元的水平。其中约810亿美元是自9月以来发行的。

"这波供应潮的规模远超我们前几年所见，" Capital Group的投资组合经理Brian Wong表示。"市场开始质疑谁将是赢家，谁将是输家，以及这项投资的回报将如何。"

资金管理机构日益增长的谨慎情绪在周一的债券发行中表现明显，当时亚马逊公司发售了150亿美元债券，在高峰期获得了约800亿美元的投资者订单。但定价公布后，订单量降至约470亿美元，降幅超过40%。

订单量的最终下降幅度异常陡峭，而在该市场中，订单缩减通常更接近20%。周一另有三笔债券发行也出现了类似的订单下降情况。

周三将迎来一个关键数据点，英伟达(NVDA.US)届时将公布季度业绩。其向投资者提供的前景可能成为衡量人工智能投资状况的风向标。

高盛资产管理公司多重行业投资主管Lindsay Rosner表示，"我们即将收到大量信息，我认为这些信息对于论证估值合理性至关重要，" "真正重要的是要了解人工智能的发展阶段，以及这些公司的支出是否仍低于其盈利或收入——这一点是否发生了变化?"

信贷市场还有其他初步的恐慌迹象。通常交易的最低评级债券(即CCC级债券)的收益率周一升至10.38%，为8月底以来最高。这些证券的风险溢价也升至约三个月来最阔水平。随着风险上升而下降的Markit CDX北美高收益指数跌至约106.4，为6月以来最低点。

Applied Digital Corp本月早些发行的一笔23.5亿美元、五年期债券，价格最低曾跌至面值的约94%，随后回升至接近96%。该债券最初以面值的97%发行。

尽管存在这些疲软迹象，数据显示，周一美国高等级公司债的平均利差约为0.83个百分点。这仍然相对较低——过去十年的平均值为1.17个百分点。

对一些投资者而言，这正是问题所在：债券估值仍然过高，目前无法提供太大的上行空间。

"我们获得的利差补偿如此之少，坦率说我们不是很感兴趣，" PineBridge Investments的全球多资产主管Michael Kelly在谈到公司债时表示。"我们正处在一个技术动荡且快速变化的世界中。"

来源：智通财经

高市早苗与植田和男在会谈前握手（11月18日，日本首相官邸）

11月18日，日本首相高市早苗与日本银行（央行）总裁植田和男举行会谈，围绕货币政策进行了讨论。高市力争兼顾积极财政和货币宽松，但就任以来持续的日元贬值导致物价进一步上涨的风险也愈演愈烈。维持加息路线的日银正在摸索协调方案。

"顺利实现2%的通货膨胀率，不仅有助于物价稳定，还有助于长期的经济增长"，在会谈后，植田和男向记者表示，他向高市如此说明了日银推进加息的意义。

高市被认为是希望维持宽松货币环境的鸽派。在10月4日赢得自民党总裁选举的记者会上，她表示"当前的通胀是成本推动型，如果不顾这一点而认为通缩已经结束，还为时过早"，对草率加息流露出慎重想法。

最近考虑到市场的反应，高市也显示出尊重日银独立性的姿态。植田表示，高市在此次会谈中"没有特别提出"对货币政策的要求。

高市将应对高物价作为紧急课题。预计11月21日的内阁会议将敲定高市政权下的首个综合经济对策，主要内容是扩大旨在加强食品购买支援等的"重点支援地方交付金等"。

高市提出了为"实现强劲经济"而推行积极财政和维持宽松货币环境的组合政策，存在反而难以抑制物价走高的风险。因为除了财政刺激提振需求之外，如果推迟加息，日元贬值加剧，将进一步推高日本的进口物价。

实际上，自高市当选自民党总裁以来，外汇市场上日元持续贬值。日元对美元的汇率在高市当选为自民党总裁之前为1美元兑147日元，目前在155日元左右震荡。

野村证券的首席外汇策略师后藤祐二朗指出，"由于投资者意识到财政扩张的动向，可能会导致日银推迟新一轮加息，于是开始抛售日元"。

由于担心巨额经济刺激对策导致财政恶化，债券市场的利率持续上升（价格下跌）。11月18日新发行20年期国债收益率一度达到2.810%，比前一天上涨0.070%，创26年来新高。

长期利率上升时，家庭的房贷利率会上升，企业的贷款利率负担也会加重。日元贬值和利率上升会削弱政府寄予厚望的经济对策的效果，这也让人颇为头痛。

在此次会谈中，对于植田和男对货币政策的说明，高市表示"是这样啊"，并没有提出大的异议。日银内部也有观点认为，"物价上涨进一步加速的话，政府内部应该也会认为'加息是不可避免的'"。

东短研究和东短ICAP的数据显示，从市场预测的加息概率（截至11月18日下午）来看，12月会议为28%，1月会议为42%，合计达到70%。

日本政府和日银内部担心，如果与市场预期相反，加息推迟，日元贬值将加速。

植田和男将于12月1日在名古屋市发表演讲并举行记者会。如何谈及下一次加息备受关注。日本政府和日银都担心的日元贬值加剧和股价下跌等市场风险，将成为双方深化协调的关键。

来源：日经中文网