数据缺口模糊前景，美联储降息押注动摇，黄金价格下跌

供需持续趋紧

金融属性催化

未来三到五年展望

来源：FT中文网

当地时间14日，瑞士联邦委员会宣布，美国对瑞士产品征收的关税从目前的39%降至15%。

当地时间14日，瑞士联邦委员会宣布，美国对瑞士产品征收的关税从目前的39%降至15%。

瑞士联邦委员兼经济、教研部长帕姆兰率团于13日赴美同美国贸易代表贾米森·格里尔举行贸易谈判。据悉，此次谈判涉及把美国目前对众多瑞士商品征收的进口关税降至15%。

自2025年8月7日以来，美国对瑞士商品加征39%的进口关税。

来源：中国金融信息网

据业内人士透露，俄罗斯位于黑海沿岸的最大石油输出港新罗西斯克周五暂时停止石油出口，其日均出口量约220万桶（占全球供应的2%），此前当地政府称遭遇乌克兰无人机袭击。

这是近几个月来对俄罗斯石油出口基础设施规模最大的袭击之一，发生在乌克兰8月加大对俄炼油厂打击力度后，旨在削弱莫斯科为战争融资的能力。

受供应担忧影响，周五国际油价上涨超过2%。

乌克兰远程空中和海上无人机袭击今年已多次扰乱俄罗斯石油基础设施，目标包括波罗的海和黑海港口、干线管道系统以及多个炼油厂。

"乌克兰还发射了巡航导弹"

乌克兰总统泽连斯基周五表示，基辅还在夜间向俄罗斯境内目标发射了远程 "远程海王星"巡航导弹，并补充说此类打击"越来越成功 "。他未提及具体目标。

消息人士告诉路透社，俄罗斯石油管道运输公司（Transneft）已被迫暂停向新罗西斯克港供油。该公司拒绝置评。

里海管道联盟（从哈萨克斯坦通过邻近的尤日内奥泽列夫卡码头出口石油）暂停了数小时的石油装载，直到空袭警报解除后恢复了作业。该联盟计划本月从尤日内奥泽列夫卡码头（距离新罗西斯克西南约15公里）出口145万桶/日石油。

据国际文传电讯社报道，无人机碎片落在俄罗斯谷物码头NKHP区域，但该码头仍正常运作，总经理尤里・梅德韦杰夫（Yury Medvedev）说。

袭击造成的破坏

俄罗斯官员表示，周五的袭击还损坏了一艘停靠的船只、公寓楼和新罗西斯克的一个油库，造成三名船员受伤。

运输和物流公司Delo表示，无人机碎片落在新罗西斯克的一个集装箱码头，但业务继续照常进行。

英国海事安全公司Ambrey表示，一台起重机和几个集装箱受损。一艘停靠在码头旁的非制裁集装箱船受到一些附带损害，但由于船员在船内的安全集合点避难，无人受伤。

"新罗西斯克受损最严重"

根据行业消息来源，10月份经过新罗西斯克Sheskharis码头的俄罗斯原油运输量达322万吨（约76.1万桶 / 日）。今年前10个月，这一数字为2471.6万吨。

另据消息人士告诉路透社，10月份通过新罗西斯克出口的石油产品总量为179.4万吨，1-10月石油产品出口总量为1678.3万吨。

三位行业消息人士称，乌克兰袭击击中了Sheskharis码头的两个泊位。1号和1A号泊位分别处理4万吨和14万吨载重吨位的油轮。

其中两位消息人士称，悬挂塞拉利昂国旗的Arlan油轮在袭击中也被击中。

"新罗西斯克受损最严重，"新罗西斯克所在的克拉斯诺达尔地区州长韦尼阿明・孔德拉季耶夫（ Veniamin Kondratyev）在社交媒体上说。" 一夜之间，170多人和50台设备参与了袭击后的清理工作，迅速扑灭火灾并帮助居民。"

孔德拉季耶夫说，受损船只的三名受伤船员正在医院接受治疗。

当地官员后来说，Sheskharis码头（处理原油和石油产品出口）的油库火灾已被扑灭。他们表示，沿海结构也受到损坏，但没有提供细节。

路透社无法核实袭击的具体情况，乌克兰官员也没有立即发表评论。

来源: 金十数据

据新华社报道，适逢中泰建交50周年，泰国国王哇集拉隆功11月13日至17日对中国进行国事访问。

这是中泰建交以来泰国国王首次访华，也是哇集拉隆功国王作为元首首次正式出访大国。将中国作为正式出访的首个大国，充分体现泰国对发展中泰关系的高度重视。

中泰两国有着千年友好交往的历史传承。历史上，中国从泰国进口大米、香料、锡矿砂和方物土产，泰国从中国买回瓷器、丝绸、茶叶和铁器。时光流转，中泰紧密的经贸往来延续至今，只是交易的商品变成了机械装备、新能源车、电子产品和热带水果等。

如今，随着泰国国王"历史性"访华，将为"中泰一家亲"打开新的篇章和推向新高度。

泰王出访前夕，据外交部网站，中国驻泰国大使张建卫11月11日在泰国媒体发表《为赓续中泰友好再谱历史新篇》一文，写道"此访不仅是一场外交盛事，更是中泰关系发展史上又一座重要里程碑。"

（泰国曼谷，图源：21世纪经济报道）

为何是现在？

泰国国王为何选择此时首访中国？南京大学中国南海研究协同创新中心高级研究员成汉平向21世纪经济报道记者分析，泰国现在积极改善对华关系，主要有三重考量，首先，美国政府今年对全球国家加征所谓"对等关税"。泰国国王来访是释放稳定中泰关系的信号，这是非常明智的选择。其次，中国是泰国最大的贸易伙伴，泰国国王希望通过访华来进一步深化两国在共建"一带一路"、高科技领域方面的合作，把双边经贸合作推向新台阶，改善泰国近年低迷的经济增长。其三，旅游业是泰国经济的支柱之一，因此泰国国王也希望在"中泰友谊金色50年"这个节点，赢得更多中国民众对泰国的关注度和好感。

公开资料显示，现任泰国国王哇集拉隆功是泰国先王普密蓬与王太后诗丽吉的独子，1952年出生，2016年登基。在1987年至1998年间，他曾以王储身份四次访问中国。但他在登基后，并未出访过任何大国。选择将中国作为首个国事访问的大国，对于提升中泰关系有着不同寻常的意义。

中国国际问题研究院亚太研究所副所长杜兰向21世纪经济报道记者表示，此次访问的意义重大，政治上填补了中泰关系的历史空白，以元首外交为中泰双边命运共同体的建设注入更高层级的政治引领；经济上将推动科技创新、绿色经济等新领域合作升级，为区域产业链供应链稳定赋能；人文上延续诗琳通公主50余次访华的友好传统，让"中泰一家亲"理念更加深入人心。

访华行程释放什么信号？

"人文"和"科技"是泰国国王此次访华行程的两大关键词。

据《中国青年报》援引媒体报道，哇集拉隆功国王本次访华行程中不仅包含北京灵光寺瞻礼佛牙舍利、参观故宫博物院举办的纪念中泰建交50周年特展等人文活动，还有参观北京航天城、人形机器人研究中心等科技机构。"打破以往高层互动多聚焦传统领域的模式，凸显对高科技合作的重视，既有历史温度又有时代活力，彰显多维合作导向。"余海秋说。

"可以看出，泰王此次访华行程兼具文化传承与务实合作深意。"杜兰谈道，参观故宫特展回望两国友好历程，是为深化"中泰一家亲"共识，考察航天城、人形机器人研究中心及教育技术机构则精准对接泰国"4.0战略"与中泰科技教育合作需求，既以文化互鉴筑牢民心根基，又为航天、智能制造、教育数字化等领域合作搭建高层级桥梁，折射出未来中泰将在传统友好领域持续深耕，在新兴产业与民生领域加速协同发展，为构建中泰命运共同体注入更多新动能。

实际上，中泰在文化上有着深厚的历史联结。泰国副总理波汶萨在接受人民网专访时表示，在民间层面，中泰两国人民也有着密切联系，许多泰国人的祖辈来自中国，这种血脉相连的渊源使"中泰一家亲"的情谊更加深厚。

今年以来，泰国面对美方关税压力，经济转型的压力陡增。泰国投资促进局出台新政引导产业升级的同时，也把目光看向中国。

据中方统计，2015—2023年中国在泰国的直接投资流量从4.07亿美元增至20.18亿美元，投资存量从34.4亿美元增至126.57亿美元。其中，中国企业在泰国电子电气、电动汽车的投资最引人关注。2024年，中国在泰国电子电气领域的投资额为1469.84亿泰铢，涉及太阳能设备、智能家电和印刷电路板制造；中国企业在电动车及关键零部件的投资额为1200.06亿泰铢。

"中国在科技领域取得的进步令人印象深刻。"泰国副总理波汶萨对媒体指出，泰中未来在科技领域，包括生物科技、人工智能以及通信技术等领域拥有广阔合作空间。

中泰合作打开新空间

建交半个世纪以来，中泰经贸合作硕果累累。中国连续12年是泰国最大贸易伙伴，中国外交部数据显示，2024年中泰双边贸易额达1339.8亿美元，较建交初期增长超5000倍，中国企业在泰累计设立585家工厂、投资超5477亿泰铢。

中泰两国的互联互通也在不断加强。中老铁路开通后，许多泰国游客乘坐火车前往中国旅游，泰国新鲜蔬果通过冷链专列进入中国市场。未来，中泰高铁逐步建成，一条连接泰国、老挝、中国的铁路将成为促进地区人员与货物往来的跨国交通大动脉。

自2024年3月中泰互免签证协定正式生效以来，两国的人文交流热度提高。曼谷中国文化中心的数据显示，2024年上半年，泰国赴华游客人数同比增长493.8％。泰国旅游部门的数据显示，2024年，前往泰国的中国游客达到673万人次，同比增长91.7％。

杜兰也留意到，近两年中泰双边合作亮点纷呈。两国高层交往频繁，政治互信持续深化，发表了构建中泰命运共同体联合声明，敲定战略性合作共同行动计划。经贸合作提质增效，绿色经济、数字产业等新兴领域合作蓬勃发展。人文交流愈发紧密，2024年互免普通护照人员签证协定签署，41组友好城市深化民间联结，旅游、教育等领域互动频繁。

如今，泰国国王访华，中泰关系迎来历史性突破。成汉平认为，一些合作领域或迎来新机遇，首先，在基础设施建设上，中泰铁路的一期工程已在加速推进，建成后中国和泰国等周边国家的互联互通效率有望显著提高，此外，中国企业参与泰国公路、桥梁、输电线路、港口和机场等基建的身影也很活跃，互联互通的合作还会继续深化。其次，在经贸领域，不久前中国与东盟在马来西亚首都吉隆坡签署自贸区3.0版升级议定书，中国和泰国在贸易上也有望打通更多堵点，提升贸易自由化便利化。其三，在数字经济和绿色能源方面，泰国政府提出了打造东盟"数字经济中心"的目标，也提出到2037年，可再生能源将在整体能源构成中占比达30%，这都是未来中泰产业合作的新焦点。最后，在人文教育领域，今年是中泰友好年，未来双方是否能有更密切的人员往来，潜力很大。

值得注意的是，在当前全球经济贸易和地缘局势下，中泰关系要全面提升，也有一些现实障碍要克服。杜兰指出，在经济合作层面，虽然中泰贸易投资体量巨大，但仍需克服经济结构调整和升级的挑战。例如，在推动中泰铁路等大型互联互通项目时，可能会面临融资、技术标准、土地征用等实际问题。此外，随着中国在泰投资和游客数量的增加，如何保障中国公民和企业的安全利益，以及维护良好的社会舆论环境，也是中泰关系持续健康发展需要共同面对的挑战。

厦门大学南洋研究院副院长王勤也向21世纪经济报道记者指出，目前，美国加征的"对等关税"将对泰国手机及智能设备、计算机及相关设备、汽车轮胎、半导体、电力变压器等出口行业产生显著的影响，也将冲击泰国旅游业。其中，一些行业涉及中泰两国经贸合作的重要领域。

放眼未来，随着中泰关系走入下一个50年，中泰关系走深向好也为中国改善周边关系提供了典范意义。杜兰表示，泰国是中国—东盟关系的重要支点。此次泰国国王访问有助于巩固中国与东盟合作的政治基础。中泰关系秉持的相互尊重、平等相待、互利共赢原则，践行了亲诚惠容的周边外交理念，也为中国与东盟国家和其他周边国家深化合作树立了样板。两国在发展战略对接、多边事务协调等方面的成功实践，证明了不同制度国家可实现和谐共处、共同发展，既增强了中国与周边国家合作的信心，也为区域合作注入稳定动能，助力构建更加紧密的周边命运共同体。

来源：21经济网

堪萨斯城联邦储备银行行长杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）周五表示，如果决策者决定进一步降息，他可能会在美联储12月会议上再次持异议，理由是持续存在的通胀担忧不仅限于关税影响。

施密德是两位反对美联储10月决定将政策利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间的官员之一。在丹佛由达拉斯和堪萨斯城联储共同主办的能源会议上，他解释了自己的立场。

"我认为当前货币政策立场仅略微偏紧，这正是我认为应该处于的位置，"施密德说，重申他认为美国就业市场降温源于结构性变化，降息无法解决这一问题。

堪萨斯城联储行长表示担忧额外降息可能会削弱美联储2%的通胀目标。"这是我在上次会议上对降息持异议的理由，也将继续指导我对12月会议的思考，"他表示，同时指出他的最终决定将取决于即将公布的经济数据。

施密德强调，他对通胀的担忧超出关税范围。"虽然关税可能导致价格上涨，但我的担忧远不止关税，"他说，指出企业何时以及如何将成本转嫁给消费者存在不确定性。

自10月会议以来，多位美联储决策者表达了类似的通胀担忧，这与那些担心没有进一步降息劳动力市场可能恶化的人形成了紧张关系。这种分歧表明12月9-10日的会议将涉及激烈辩论。

施密德还警告通胀预期问题，称美联储"没有自满的余地"，并表示"持续通胀可能改变价格设定的心理，通胀可能根深蒂固。"他警告说，"在那种情况下，我们不太可能还在谈论软着陆。"

来源：英为财情

今年6月，Robinhood宣布将向欧洲用户提供代币化美股与ETF交易，通过签订差价合约的方式向用户提供一种类似OTC金融衍生品的产品服务。

今年9月，纳斯达克正式向美国证监会提交提案，希望交易所能以代币形式公开发行证券，美股代币化的话题正式上了官方的牌桌。

10月29日，素有"链上贝莱德"之称的Ondo Finance宣布其核心产品Ondo Global Markets（Ondo GM）正式接入了BNB Chain，首次把代币化股票与ETF大规模地引入了BNB的生态，掀起了美股代币化的一波新高潮。

在RWA热潮中，为什么股票代币化是我们必须关注的方向？作为中介人、机构、普通投资者的各位，涉足美股代币化市场意义何在？买代币化股票等于买到股票本身吗，核心的区别在哪里？这种产品的合规边界在哪里？……

笔者今天将系统性地梳理一些关于股票代币化的重点问题，并从Web3律师的专业角度提出自己的观点。

为什么股票代币化是现阶段RWA叙事中一个最重要的分支

相信大家都能感知到，币圈这几个月并不太平。在经历了例如1011事件的大型清算后，投资者逐渐意识到，DeFi现在有一个巨大的BUG：产品做得越来越复杂，协议层层叠加，各种借贷、杠杆、套利、合约结构互相依赖，恨不得玩出花来。但无论哪一环节出现问题，都将会迅速传导至每一层，导致连环爆仓。而棘手的问题在于，市场很难提前判断哪一层会开始失控，来不及做出反应，一旦有危机出现，整体的流动性都会在极短的时间内枯竭。

在这种情况下，原本在DeFi的资金也开始寻找一些有价值并且能平稳穿越周期的资产。

RWA作为以现实资产为底层的代币化产品，天然符合上述要求。根据rwa.xyz网站的最新数据，截至今日，链上RWA资金已经超过356亿美元，并且呈现持续增长的态势。我们的团队也一直在RWA的实务前沿，能够最直观地感知到市场的温度。但到目前为止，我们的观点始终是：RWA还没到它爆发的好时候。

笔者认为，现阶段能够上链并具有收益价值的资产并不多，这里面有监管、技术、非标准化、流动性等多个维度的原因，很多需要自上而下地解决。因此，现在各大机构普遍都喜欢把现成的货币基金、债券等金融证券产品代币化包装一下试水，因为它们本身就在证券法、公司法框架下有明确的权利义务结构和清晰的法律定义，已经是一个高度标准化、合规化的"产品"了。

而股票，又是在金融产品中风险和收益相对较高的一种，满足投资者的风险偏好的同时，在DeFi场景中也更加容易被纳入抵押、借贷等链上应用。此外，成熟的股票市场具有相当可观的流动性，中介机构全面且成熟，具备大规模配置和即时交易的可行性。

至于美股，在美元霸权的客观现实之下，美股当然是全球最核心、最成熟、最具流动性的资产类别。尤其是以"美股七姐妹"为代表的美股巨头，涨跌都影响着全美乃至全球的金融投资。况且美国又走在加密产业的前列，美股代币化的火热是应有之义。

股票代币化到底能做到什么？有哪些形式？各方如何获取收益？到底合规吗？

我们以美股为例。如果从锚定逻辑、投资者权益等方面精准定义，美股代币化可以分出好几种主流模式。

最狭义的美股代币化，是纳斯达克向证监会提交提案，要求其同意在主市场以代币形式发行证券。需要明确的是，它并不是要求发行一种新的股票，而是希望可以使用两种形态发行同一支股票，区别在于是否需要使用区块链技术来表示所有权和进行登记。唯一的区别就是DTC（the Depository Trust Company）会依据用户的选择，来确定是否使用代币化方式进行结算与清算，过程中也不会对成交速度产生任何影响。

这是官方下场对美股代币化的定义，以这份提案的内容，很难说它真的会改变什么，就像是同一份外卖，从蓝骑士变成了黄骑士送达，同样的价格，同样的商家，同样的电瓶车。对于无法下载APP的人（不具备身份、地址、资金等条件的投资者）而言，还是点不着，吃不上这份外卖。

在这个"市场需求"之下，一批广义的美股代币化平台应运而生：

比如Robinhood，向用户提供一种差价合约（CFD，Contract For Difference）的通证化形式。用户在平台上选择美国上市股票或上市ETF购买Stock Token，每一个Token代表了相应的一股标的股票或单位，每签订一笔合约，平台会通过美方经济商Alpaca买入相应的美股。

又比如最近因为积分赛季计划火了一把的MSX，也是靠订单流售卖（PFOF，Payment For Order Flow），就是把用户在链上的订单打包路由给链下做市商，做到以实时同步的价格购买美股，实现的目标是，只要拥有代币就可以获得相应股票分红。Robinhood和MSX的本质都是一种金融衍生品，而非真正的股票。

虽然用户大多知道，笔者也必须再次明确提示，在这些平台上购买代币并不会享有实际的股东权利。但投资者们仍然趋之若鹜地想体验一下美股涨跌，在诱人的市场中分一杯羹。

广义的美股代币化存在的问题

但这些广义的美股代币化一直面临着若干个长期存在，难以解决的问题。比如，因为参与者不够多，有KYC的门槛，导致链上交易的买卖盘并不深，这个市场的流动性不够充足。也正因如此，投资人买卖代币时，价格可能会出现滑点问题，就是卖不到预期的价格。同时，从股票到代币化资产的转换涉及多个中间流程，甚至有多个参与方，手续费一高，铸造和赎回的摩擦成本又多，套利效率就比较差，至此很容易形成一个恶性循环。诸如此类的问题形成了早期美股代币化的典型痛点。

而最近，Ondo Finance似乎提出了一个针对于此的解决方案。

首先，针对流动性问题，Ondo的做法是，先自己从传统市场买入一堆真实股票，存放在持牌券商或者托管银行那里，这样用户下单后，就可以从真实的股票库存中划拨出等值的部分，在链上生成一份对应的代币给到用户，实现"即时"的目标。代币市场和美股市场的链路缩短，套利者能以低交易成本进入，代币价格的波动也更轻盈，确实解决了一部分流动性问题。

笔者认为，美股代币化的核心合规挑战集中在两个方面：

当交易平台将投资者资金集中用于购买标的股票，并通过代币形式分配收益或红利时，实质上可能做成一种集体投资工具，而这个是需要在证券监管框架内注册或取得豁免的；

另外在于，如果代币可在链上自由买卖、且由平台撮合交易，则该平台可能被认定为 "替代交易系统（ATS）"，必须遵守相应的经纪、清算、披露等合规要求。

这两项监管认定几乎决定了代币化股票能否在现有法律体系中"合法存在"，也是各类平台设计商业与技术架构时最需谨慎权衡的部分。那么Ondo Finance是怎么达到合规性的呢？

• 首先，Ondo Finance收购了Oasis Pro，直接获得了包括美国SEC注册的Broker-Dealer经纪商牌照、ATS（Alternative Trading System）替代交易系统牌照、Transfer Agent股权代理牌照，意味着它可以合法持有真实股票，能做清算，能做托管，能做代币化，能做转让登记，有了充足的合规依据。

• 第二，Ondo Finance背后都是大型的机构资金和顶级金融背景团队，大家经常说Ondo Finance是链上贝莱德，这是因为Ondo在链上扮演的角色和贝莱德在传统金融中的角色是相似的，同时他们的体量和资方背景也是差不多。

• 贝莱德是全球最大的资产管理公司，其核心价值之一是发行安全、透明、规模巨大的基金和固定收益产品，比如美国国债ETF、货币市场基金。而Ondo Finance一直在努力把国债和现金产品通过代币化搬到链上，包括USDY（以短期美国国债、现金等价物（银行存款等）为底层资产的收益型"链上美元"）、OUSG（以BlackRock管理的短期美国国债ETF以及少量机构债券为底层资产的代币化短期国债基金）。

因此，Ondo Finance有充分的实力和理由，将美股代币化提高一个台阶。美股代币化的出现，是加密金融与传统资本市场逐步融合的一个重要信号。它不仅是技术层面的创新，更是监管与金融基础设施重构的试验场。短期内，代币化股票仍处于探索阶段，合规路径和市场机制都在不断磨合；但从长期来看，谁能在合规与效率之间找到平衡，谁就有机会在下一轮资产上链浪潮中占据制高点。

在笔者看来，传统金融体系对于股票代币化普遍态度仍然是抵触的。这种抵触并不难理解：新模式过于"颠覆"，对既有金融秩序造成的冲击太大，监管框架目前也没能力跟上，一旦出现问题，谁来担责？但换个角度来看，股票代币化确实解决了一定痛点。从技术革新到市场实际反馈，它都清晰地回应了当下的真实需求，所以我们觉得，股票代币化的未来还是值得期待的。

来源: 金色财经