贵金属牛市未完！世界银行加入唱多大军：金银明年将继续涨

受"十一"假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业PMI在连续2个月上升之后再次出现回落。

国家统计局10月31日发布的数据显示，10月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。

而在节日效应带动下，10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间。

中国物流与采购联合会特约分析师张立群分析，10月份制造业PMI指数在荣枯线下回落，且多数分项指数均有回落且位于荣枯线之下。市场引导的需求收缩继续发展，宏观经济总量供大于求的失衡继续发展，需求不足对企业生产投资的制约更为明显，经济下行压力有所加大。

张立群强调，要高度重视这一苗头，显著加大宏观经济政策逆周期调节力度，显著加大政府公共产品投资力度，有效扩大需求，增加企业订单，尽快带动企业生产投资回暖，就业形势好转，居民收入增长加快，消费需求回暖。尽快巩固和增强中国经济回升向好态势。

供需两端同时放缓

今年10月份受十一中秋双节长假扰动及外部因素影响，制造业短期波动相对明显。结合分项指数以及分行业指数变化来看，10月份制造业出口明显收紧带动需求整体偏弱运行，企业生产活动小幅放缓，大中小企业运行均有所承压，但新动能和消费品制造业保持稳中有增，市场价格仍有积极变化，宏观经济仍有趋稳运行基础。

从生产端来看，10月份，制造业生产指数为49.7%，较上月下降2.2个百分点，在连续5个月运行在扩张区间后降至收缩区间，但指数仍接近50%，显示制造业生产活动较上月小幅放缓。

中国物流信息中心专家文韬分析，导致生产活动小幅放缓的原因，一是由于当前国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期，制造业企业生产意愿趋于谨慎。二是从历史数据来看，多数年度内由于长假等季节性因素以及部分细分行业由旺季向淡季转换等原因，10月份生产指数较9月份有所下降，今年这一趋势有所延续。

生产放缓带动制造业企业原材料采购活动有所收缩，采购量指数为49%，较上月下降2.6个百分点，在连续2个月运行在扩张区间后降至收缩区间。

文韬表示，10月份是多个制造业细分行业的传统旺季，但今年10月，由于全球经济增长承压、国际贸易不确定性等因素的影响，我国制造业出口需求明显收紧，拖累整体制造业市场需求偏弱运行。

数据显示，10月份，新出口订单指数为45.9%，较上月下降1.9个百分点，为今年以来的次低点，仅高于美国关税政策剧变的4月份。具体来看，装备制造业新出口订单指数较上月下降3.3个百分点至48%以下，高技术制造业新出口订单指数较上月下降3.5个百分点至45%的水平，消费品制造业新出口订单指数较上月下降2.1个百分点至46%以下。

文韬表示，这三大行业是我国出口的主体，其新出口订单指数下降显示装备制造业、高技术制造业和消费品制造业出口均较上月明显收紧，给我国制造业市场需求整体带来明显扰动。

"反内卷"带动价格改善

分企业规模来看，10月份，大、中、小企业PMI均较上月有所下降。大型企业PMI为49.9%，在连续5个月运行在扩张区间后降至50%以下，但指数水平接近50%，且生产指数和新订单指数虽环比有所下降，仍保持在扩张区间；中型企业PMI较上月下降0.1个百分点至48.7%，其生产指数和新订单指数均运行在50%以下；小型企业PMI较上月下降1.1个百分点至47.1%，生产指数和新订单指数均较上月下降超过2个百分点，分别下降至48%以下和45%以下。

文韬表示，10月份，大中小企业运行均有所承压，但大型企业供需仍稳中有增，运行压力相对可控，中型企业运行稳定收紧，供需两端同步收紧，小型企业明显放缓，运行压力较为突出。

价格方面，随着反"内卷式"竞争相关政策稳步推进，制造业中的市场价格积极变化继续累积。装备制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续3个月环比上升，10月出厂价格指数创2024年6月以来新高。高技术制造业购进价格指数和出厂价格指数较上月均有所上升，其中出厂价格指数创今年以来新高。

文韬指出，当前新动能原材料和产成品价格联动向好运行。10月份消费品制造业购进价格指数较上月下降2.5个百分点至50%以下，出厂价格指数较上月上升0.4个百分点至49%以上，显示消费品制造业原材料成本压力有所减轻，销售价格有所回稳，对于利润率水平相对较低的消费品制造业行业来说，这一价格变化有利于行业实现效益。

服务业企业发展信心增强

非制造业方面，10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间。

其中，建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，服务业景气水平有所回升。

从行业看，在国庆、中秋节日效应带动下，与居民出行消费密切相关的铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，市场活跃度较强；受"双十一"促消费活动等因素带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长。

从市场预期看，业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间，表明服务业企业对行业发展保持较强信心。

中国物流信息中心武威表示，四季度伊始，非制造业继续趋稳运行，投资和消费相关活动均有积极变化，企业预期也有所升温。随着财政和货币政策继续协同发力，稳增长相关政策效能将加速释放，内需动力将继续强化，四季度将为实现全年经济社会发展目标提供坚实支撑。

来源: 网易财经

一、热点回顾

二、交易员看汇市

三、主要图表一览

来源：招银避险

AI热潮助推了亚洲股市在今年跑赢全球，而这场热潮也在重塑该地区的市场格局，并令基金经理们疲于应对……

近年来，美国股市集中度过高的担忧早已广为人知——当前科技"七巨头"中哪怕只计算六家，也已占据标普500指数30%以上的权重，尤其是英伟达的市值在短短两年内从1万亿美元飙升至5万亿美元。这令许多人不免担忧，若此轮涨势突然逆转，可能引发的连锁反应。

而类似的高集中度风险，眼下在部分亚洲市场同样突出：仅台积电一家公司就占据了中国台湾加权指数近45%的权重，是十年前的三倍。韩国KOSPI指数则已形成双寡头格局，存储芯片巨头三星电子和SK海力士合计占比高达30%。

科技股在亚洲基准指数中日益加深的主导地位，已不可避免地开始颠覆许多传统的投资策略。不少指数基金为保持同步，正被迫增加科技股配置；而那些受限于单股持仓上限的基金，则正开始难以匹配由少数芯片制造商和互联网企业主导的指数巨幅回报。

Vantage Markets分析师Hebe Chen指出："随着资金流日益集中于少数几只股票，高集中度已模糊了被动与主动投资的界限。由于多元化参与渠道减少，未来AI动能的任何停滞都可能引发整个地区市场的超额调整。"

亚洲市场高集中度现象加剧

亚洲芯片制造商的市值在今年可以说纷纷迎来了大幅飙升，其中台积电在7月市值就已突破万亿美元大关。投资者追逐那些超大规模企业AI支出浪潮的受益企业，推动MSCI亚太指数今年迄今累计上涨了26%，有望创下八年来最大涨幅，跑赢标普500指数。

近期，亚太地区AI供应链主要企业的最新财报，显然进一步助长了市场对长期需求趋势的乐观预期。此类利好消息引发的股价持续飙升表明，市场集中度可能将继续呈滚雪球式增长。

"科技股在指数中占比高且持续攀升是个问题，因为（追踪）基准指数的投资者不得不增加对极少数集中股票的配置，这反过来又推高了(科技股)股价和在指数中的权重，"瑞银集团亚洲科技高级股票顾问Vey-Sern Ling表示，"这已形成了一种负面循环——不断推高着热门股的估值。"

对受托投资特定市场的机构而言，问题尤为突出。"单一地区基准指数的高度集中化，使投资韩国、中国台湾等单一地区指数的基金变得更具挑战性，"有业内人士一针见血地表示。

即使过往科技股占比不高的那些市场，似乎也正受到波及。日本芯片测试设备制造商爱德万测试和软银集团目前已跃居日经225指数权重最大的成分股，两只股票各自占比均突破10%——根据日经指数的编制规则，单一个股权重过高可能会触发调整机制，比如强制降低其权重，这可能导致指数基金被动卖出部分股票。

今年早些时候，台达电泰国子公司泰达电股价由于市值暴涨，也触发了泰国证交所的交易限制——把泰达电股票排除在信用额度之外。

根据泰国证交所文件，这些限制属于第一级市场监控措施，将实施至10月30日。排除在信用额度之外意味券商计算客户所有类型帐户信用额度时，不得把泰达电股票当成担保。

与此同时，范围更广的区域交易也变得充满挑战。花旗集团数据显示，MSCI亚太(除日本以外)指数前五大成分股当前占该指数的总权重已达29%，逼近2019年以来峰值。分析师Yue Hin Pong等人在本月报告中指出，阿里巴巴、腾讯控股与台积电等股票的多头拥挤程度最高。

一些指数提供商已采取措施帮助投资者应对这些问题。富时罗素已对部分指数的权重设定了上限，而MSCI和标普全球则开始提供关键指数设权重上限的替代性版本。

高集中度引发投资转变

对于受欧洲规则约束的那些主动型基金而言，10%的单只股票持仓上限无疑是一大障碍。台积电在MSCI亚太(除日本外)指数中的占比去年就已突破这一门槛，并进一步攀升至了12%以上。

"我们长期看好台积电，但现在10%的持仓限制了我们维持完全超配的能力，"位于苏黎世的GAM投资管理公司基金经理Jian Shi Cortesi表示。"我们已将部分投资转向其他拥有类似强大竞争优势的公司——例如腾讯和工业富联。

安本投资基金经理Xin-Yao Ng则指出，对于受10%持仓限制的账户，"我们倾向于寻找价值链中与台积电最接近的股票"，例如日月光投控(ASE TechnologyHolding)、鸿海精密、致茂电子(Chroma ATE Inc)和环球晶圆(Globalwafers Co)。

当然，尽管市场环境的变化增加了基金经理的工作难度，但这些亚洲科技巨头涨幅的绝对值依然可观。台积电今年迄今已上涨40%，而SK海力士更是飙升超过220%。有鉴于许多美国科技巨头仍计划继续加大对科技硬件的投入，这可能会继续推动这轮AI浪潮下科技股的上涨行情。

"尽管存在短期回调风险，但我们接触到的股票投资者普遍认为，人工智能将是一个持续多年的主题，"美国银行亚太区股票策略主管Winnie Wu表示。

她指出，虽然科技股在MSCI中国台湾地区指数中占比超过80%，在MSCI韩国指数中占比接近一半，但中国、日本和印度的市场更加多元化，因此它们受人工智能或科技周期波动的影响相对较小。

Winnie Wu表示，"中国市场尤其能提供多元化配置优势——可作为对冲美国股市及人工智能周期相关风险的工具"。

来源：财联社

核心支撑：央行购金热潮持续加码

关键催化：联准会广大政策释放流动性

市场印证：ETF持仓活跃度显着提升

风险提示与展望

资料来源：长江有色金属网

当初政府停摆开始时，共识是它不会对经济造成太大损害。当然，一些数据集会缺失。而且，由于联邦工作人员领不到薪水，某些地区的消费者支出可能会出现轻微下滑。但整体而言，美国经济将反弹。

这种确定性现在正在消退，一些主要的经济人物警告说，这场持续近一个月的僵局已开始对美国企业和消费者的前景造成实质性损害。

美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉（Brian Moynihan）就是其中之一。他现在警告称，如果政府停摆持续时间过长，那么将不得不承受更严重的经济后果。

莫伊尼汉说："政府停摆以及围绕预算等一切问题的争论，这是一个政治过程，但如果你从经济角度来看，它最终会拖慢经济发展。"

莫伊尼汉补充表示，这是因为任何需要政府批准的活动。无论是美国证券交易委员会（SEC）对首次公开募股（IPO）的批准、就业数据、政府合同、监管审批等等都已停滞不前，这意味着私营部门的企业正受到不利影响。

他补充道："我的观点是，这将产生影响。"莫伊尼汉指出，美国银行及其相关公司还为大约25万至30万政府雇员提供银行服务，鉴于他们面临的薪酬问题，美国银行现在正向所有这些人提供贷款延期偿付和费用减免等服务。

莫伊尼汉补充道："这是一个大问题，而整个行业都会站出来应对。问题是，随着时间的推移，它会影响到更多的经济领域，因为需要批准和办理的事情就是无法完成，所以我只希望他们能解决它。我一直希望他们能解决，因为归根结底，有很多关于美国财政状况的讨论需要进行。我认为，头脑清醒地进行这些讨论会更好，这样你就可以坐下来思考，而不会受到周围正在发生的事情的压力。"

莫伊尼汉补充说，这种不活跃性的蔓延可能会在整个经济中引发"萎靡不振"："如果'萎靡不振'形成，人们放慢支出，那将是一个问题。如果雇主开始说：'我必须比原计划更快地调整我的员工人数'，那也是一个问题。届时，真正的大问题就会出现。"

此外，政府承诺停摆将很快结束的言论已被证明是空话，这也损害了信心。白宫国家经济委员会主席哈塞特（Kevin Hassett）在10月20日表示，停摆"可能"会在那一周的某个时候结束。但目前尚未达成任何协议。

穆迪分析公司的首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）指出，到目前为止，由于对消费者的影响，政府停摆的后果主要局限于华盛顿特区。他在本周早些时候的一份报告中写道："这种情况不太可能持续太久。"

除了莫伊尼汉强调的风险（政府合同未获批准；消费者支出收紧）之外，赞迪还指出，在最极端的情况下，金融市场可能不得不注意："虽然很难想象，但如果停摆持续到圣诞购物季，损害了零售商，那么金融市场就会开始折算对经济的打击，从而放大经济损失。"

他补充说，特朗普威胁要削减休假工人的做法也可能进一步损害前景："我假设任何削减都将是表演性的而非实质性的，但即便如此，根据我们宏观模型的模拟，在停摆持续到年底的情况下，经济衰退的可能性大于不衰退的可能性。"

来源：金十数据

10月美联储会议主要看点

北京时间10月30日凌晨，美联储公开市场委员会（FOMC）以10票赞成、2票反对的结果将利率下调至3.75%-4%的区间。这是年内的第二次降息，贴现利率也同步下调至?4.00%（此前为4.25%）。除了调整利率，美联储还宣布将于12月1日结束量化紧缩。

美联储FOMC声明显示，美联储理事米兰再次投了反对票，他希望美联储更快地降息50个基点。堪萨斯城联邦储备银行行长施密德与米兰一样持反对意见，但他更希望美联储维持利率不变。声明指出，宣布自?2025年12月1日起结束资产负债表缩减，到期美国国债将全部再投资，抵押贷款支持证券（MBS）本金偿还将全部用于再投资于短期国债。今年以来通胀有所上升，仍处于高位"。现有数据显示经济正以"温和速度扩张"，但前景不确定性依然较高。就业方面的下行风险已上升"。当前的货币政策仍具"适度限制性"，未来路径将依据数据和"双重使命的风险平衡"进行评估。

本次美联储会议，未提供经济预测和利率点阵图。

美联储主席鲍威尔在记者会上的发言要点

1、降息节奏：12月是否再次降息"远非已成定局"，FOMC内部意见分歧显著，部分成员主张暂停。经济数据缺失可能成为暂停降息的理由。美联储官员中"越来越多的人一致认为"在再次降息前"至少要等一个周期"。

2、通胀监测：通胀水平仍略显偏高。剔除关税影响后的核心PCE通胀可能为?2.3%–2.4%，非关税通胀已接近2%目标；美联储正参考PriceStats与Adobe价格数据作为补充指标。

3、美国经济：现有数据显示经济正以温和速度扩张，经济前景的不确定性依然较高。经济各领域均未出现明显恶化。停摆将暂时拖累经济活动。

4、就业市场：失业救济金申请人数保持低位，表明劳动力市场仅呈"逐步降温"，未出现"明显快速下滑"。劳动力供应"戏剧性下降"，影响企业招聘能力。若剔除劳工统计局重复统计，就业增长几乎接近于零?。

5、政府停摆影响：自10月1日起联邦政府停摆，导致关键经济数据（如非农、零售销售）缺失，私人数据无法替代官方统计，可能成为12月暂停决策的重要理由。

6、资产负债表：未决定未来资产负债表的具体组成，调整将是"长期性、循序渐进"的过程。目标是构建"久期更短"的资产负债表，未来将在某个时点重新增加准备金储备。

总的来说，除了特朗普最新提名的委员米兰支持激进降息50个基点，施密德支持维持利率不变，其他委员普遍认为当前降息25BP是合适的。由于非农就业数据缺失，美联储对于未来的降息路径并不确定。鲍威尔表态偏鹰派，认为12月降息并非板上钉钉，试图为市场的降息预期降温。

来源：东方财富研报