币圈不是在变得成熟，而是在无序熵增

Kevin Du

加密货币

经济

摘要:

加密货币代币泛滥，流动性分散，市场操纵盛行，生态面临信任危机。整合与淘汰是趋势，信念与清晰度才是未来。

当人们面临过多选择时，实际上选择会更少。在一个著名研究中，一张摆有24种果酱的桌子吸引了一大群人，但几乎没人购买。当选择减少到六种时呢？销量暴增。

复杂的悖论

现在把这个悖论应用到加密货币上。我们有超过20,000种上市代币，如果算上所有的实验、跑路项目、 meme和被遗弃的侧链，总数可能达到五千万。这太疯狂了，赌场不仅开着，而且是无限的。无限的赌桌、无限的代币、无限的元消耗。

结果呢？没人知道该押注什么了。

散户毫无机会，钱包用户体验是个雷区。你跨链桥接，支付费用，忘记撤销授权，手里拿着十个死亡代币。大多数新用户在90天内就离开了。这很残酷，但并不令人惊讶。我们故意把这件事搞得很困难，不是为了保护价值，而是为了追逐价值。

更深层次的问题是加密货币不再让人感觉真诚。我们谈论去中心化和金融自由，但每周都有新的特朗普币，新的内幕拉盘，又一个「影响者主导」的跑路。所有这些发生的同时，流动性碎片化，叙事相互蚕食，注意力越来越稀薄。

这不是市场在成熟，而是无序熵增。

流动性现在就是个笑话

即使资本流入，也不再像过去一样推动市场了。为什么？因为资金被分散到数千种代币上。每个人都想要「山寨币季节」，但已经没有空间了。你试图用一口气吹起1000个气球，显然是不不可能了。

以Axiom为例，它拥有惊人的技术，但它没有创造新的流动性，只是吸走了用户资本，而没有重新注入市场。或者看看那些稀释供应但直到内部人士决定抛售时才出现在账面上的场外交易。

我们正在建造流动性黑洞，而不是飞轮。

当水池被抽空的速度快于被填满的速度时，你得到的不仅仅是价格停滞，还有市场操纵。

操纵变得廉价。时间加权平均价格游戏、预言机漏洞、虚假交易量，轻而易举。治理变成了一个笑话。投票率下降，巨鲸攫取一切，女巫攻击者用30个钱包进行耕种而无人察觉。

这不仅仅是用户的问题，建设者也感受到了。

团队烧掉数百万美元推出「下一个第一层网络」，却没有产品市场契合度。项目追逐相同的原始概念，只是略有不同。可组合性被打破，因为每个人都在为代币价值而非协议稳定性进行优化。可变的基础设施扼杀创新。

基础的DeFi原始构件过去是不可变的，是其他建设者可以信赖的东西。现在大多数协议都是可升级的，优先考虑短期收入而非可靠性。

这产生了连锁效应：

• 建设者无法安全地在基础设施上进行构建

• 流动性变得孤立

• 协议变成孤立的领地

我们弄坏了金钱乐高套装，现在我们在玩松散的砖块。

这是不可持续的

这些代币中的大多数本不应该存在。但在加密货币领域，无需许可 = 不可避免。任何人都可以发布任何东西。你无法阻止这一点。

但也许我们可以塑造环境。

中心化交易所仍然表现得像价值中立的平台。它们在交易量枯竭时下架代币，而不是在团队消失或生态系统腐烂时，这需要改变。像 @blockworksres的代币透明度框架倡议是一个开始，但想象一下，如果存在多个代币评级机构，并且它们的平均分数能影响中心化交易所的上币 / 下币决策。

这不是审查，这是策展，而且这是迫切需要的。

风险投资的钱正在枯竭，中等项目不再能轻松获得融资轮次。2025年第二季度并购量创下纪录。Coinbase收购了Deribit和Echo。Stripe收购了Bridge。我们谈论的是数十亿美元的交易。为什么？因为这个领域有太多的活动部件和太少的效用。

那不是噪音，那是整合。

太多项目追逐同一个想法？它们被吸收合并。

太多代币稀释了叙事？它们被淘汰。

太多链没有吸引力？它们倒闭。

更少的噪音，更多的信号。

让我们构建一些值得相信的东西

加密货币需要再次拥有信念，不是迷因，不是希望，不是另一个锁定代币预售却有着3亿美元完全稀释估值。

信念并非来自更多，它来自清晰度，来自一个更小的、真正有效的事物的表面区域。来自那些更关心产品而非拉盘的协议。

但我们可以建立过滤器，而不是防火墙。

我们可以：

• 要求代币发行者提高透明度

• 推动交易所基于诚信而非收入来下架代币

• 为协议再次变得可组合创造激励

• 奖励那些发布真实产品而不仅仅是叙事的建设者

• 偏爱更少、更高确信度的押注，而非无限的「重复轮动」

未来不在于推出下一个山寨币赌场，而在于创建人们可以信任、并且愿意停留超过90天的系统。

牛市会再次到来，它总是如此。

但下一次，让我们不要再浪费在另外三千万个没人需要的代币上。

来源: 非小号

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Daniel Carter

央行

经济

2025年10月30日，欧洲央行（ECB）将召开货币政策会议，市场普遍预期其将维持存款利率在2.00%不变。这一决策既符合当前市场定价的共识，也延续了欧央行自9月会议以来的政策基调。在美联储持续推进降息周期、全球通胀压力分化、地缘政治风险交织的背景下，欧央行的政策走向备受瞩目。本次会议的核心看点不仅在于利率决议本身，更在于行长拉加德对"好地方"（Good Place）评估的最新阐释、对经济前景的评估更新，以及可能释放的政策信号。本文将从宏观数据表现、内部政策分歧、市场预期演变三个维度，全面解析欧央行10月利率决议的前瞻逻辑与潜在影响。

一、宏观数据支撑"按兵不动"决策基础

自9月会议以来，欧元区宏观数据整体呈现"符合预期"的特征，为欧央行维持利率不变提供了坚实支撑。从经济增长维度看，9月欧元区制造业PMI录得49.5，虽仍处于收缩区间，但较前值49.2有所改善；服务业PMI则录得52.1，继续位于扩张区间。10月PMI初值显示，服务业强劲增长推动综合PMI升至51.2，超出市场预期，表明欧元区经济韧性超出欧央行工作人员此前对第三季度GDP环比0.0%、第四季度环比0.2%的谨慎预测。

通胀方面，9月欧元区调和CPI同比上涨2.2%，较8月的2.0%小幅回升，主要受基数效应影响；核心CPI同比上涨2.5%，与前值持平。这一数据路径与欧央行工作人员对第三季度核心和总体通胀的预测高度吻合，显示通胀压力既未显着超出也未大幅低于预期。值得注意的是，基本通胀势头与近几个月保持高度相似性，表明需求拉动型通胀压力并未明显升温，这与欧央行"通胀风险平衡"的判断形成呼应。

从劳动力市场看，欧元区失业率维持在6.4%的历史低位，工资增速虽有所放缓但仍处于较高水平，显示就业市场仍具韧性。然而，家庭储蓄率居高不下、消费信心不足等问题依然存在，成为制约经济增长的主要因素。这些数据特征共同构成了欧央行"逐次会议"决策框架下的稳定基础——在无显着数据偏离预期的情况下，政策调整的迫切性显着降低。

二、内部分歧加剧：通胀前景的"鸽鹰之争"

尽管宏观数据整体符合预期，但欧央行管理委员会成员在通胀前景问题上的分歧正逐步扩大，这一现象在9月会议纪要中已显露端倪。以鹰派阵营为代表的部分成员强调，欧元区面临显着的通胀下行风险，需警惕外部冲击（如能源价格波动）和内部结构性因素（如家庭储蓄率过高）对通胀的压制作用。例如，德国央行行长纳格尔曾多次警示，欧元区通胀可能长期低于目标水平，需保持政策灵活性以应对潜在通缩风险。

而鸽派阵营则更关注扩张性财政政策和食品通胀上升对通胀的潜在拉动作用。法国央行行长维勒鲁瓦近期明确表示，降息的可能性大于加息，暗示在当前经济环境下，过度紧缩可能抑制本已疲软的增长动能。这种分歧本质上反映了欧央行在"双目标制"（通胀与增长平衡）下的政策权衡困境——如何在确保通胀回归2%目标的同时，避免过度紧缩对经济增长造成不可逆的损害。

从更深层次看，这种分歧也与欧元区内部经济结构的差异性密切相关。德国作为制造业强国，更关注外部需求变化和工业通胀压力；法国作为服务业主导经济体，则更关注内部消费和财政政策的刺激效应。这种结构性差异导致欧央行在统一货币政策框架下，难以形成完全一致的政策立场。

三、"好地方"评估：政策框架的核心锚点

在欧央行的政策沟通框架中，"好地方"评估占据着核心地位。这一概念由行长拉加德首次提出，旨在描述欧元区经济处于"通胀持续回归2%目标、经济增长动能稳定"的理想状态。在本次会议中，市场将密切关注拉加德对"好地方"评估的最新阐释，特别是任何可能改变这一评估的新细节或条件。

从当前数据看，欧元区经济虽未完全达到"好地方"状态，但已呈现出若干积极迹象。例如，PMI数据的改善、通胀数据的稳定性、劳动力市场的韧性等，均表明经济正在向理想状态靠近。然而，欧央行也明确指出，"好地方"并非固定状态，而是需要持续监测和调整的动态过程。

在新闻发布会上，拉加德可能重申"逐次会议"和"依赖数据"的决策方法，同时强调欧央行已准备好根据经济形势变化采取行动。这种表述既体现了政策的连续性，也保留了未来调整的空间。值得注意的是，若12月工作人员预测显示通胀在包括2028年在内的整个预测范围内持续低于目标，管理委员会的情绪可能发生显着变化，进而影响未来的政策路径。

四、市场预期演变：降息概率降低与曲线定价

从市场定价看，投资者对欧央行未来政策路径的预期已发生显着变化。与9月会议前相比，当前市场对2025年降息的预期已从8个基点降至2个基点，对2026年的降息预期则从8个基点降至10个基点，同时50%的概率预期再降息一次。这种预期调整反映了市场对欧央行"按兵不动"决策的认可，以及对未来政策路径的谨慎态度。

从欧元掉期曲线看，短端利率已呈现"风险平衡"特征，即市场既不完全排除未来降息的可能性，也不过度押注于宽松政策。这种定价模式与欧央行"数据依赖"的决策框架高度一致，显示市场正在逐步消化政策不确定性。

然而，值得注意的是，当前市场定价仍存在上行风险。若欧央行在12月或后续会议中释放更明确的宽松信号，或经济数据出现超预期下行，市场可能重新评估降息概率，进而引发资产价格波动。因此，投资者需密切关注欧央行的政策沟通细节，特别是对"好地方"评估的更新和对未来政策路径的指引。

五、前瞻分析：政策路径的三种情景

基于当前数据和政策框架，欧央行未来的政策路径可能呈现三种情景：

情景一：维持现状，延续"逐次会议"框架

在此情景下，欧央行将继续维持利率不变，同时通过定期评估经济数据和通胀前景调整政策立场。这种策略既符合当前市场共识，也体现了欧央行对数据依赖的承诺。若经济数据继续符合预期，且通胀风险保持平衡，欧央行可能在未来数次会议中继续维持利率不变。

情景二：适度宽松，应对潜在下行风险

若经济数据出现超预期下行，或通胀压力显着缓解，欧央行可能考虑适度宽松政策。例如，若2025年第一季度经济增速低于预期，或核心通胀率持续低于目标水平，欧央行可能启动降息周期。这种情景下，市场可能重新评估降息概率，进而引发债券收益率下行和股市上涨。

情景三：政策收紧，应对通胀上行风险

尽管当前通胀压力整体可控，但若外部冲击（如能源价格飙升）或内部因素（如工资增速超预期）推高通胀，欧央行可能考虑收紧政策。然而，鉴于当前经济增速疲软和增长风险平衡，这种情景发生的概率相对较低，但仍需警惕潜在风险。

六、结论：政策稳定与市场影响的平衡艺术

综合来看，欧央行10月利率决议维持存款利率在2.00%不变的可能性极高。这一决策既符合当前宏观数据表现，也延续了欧央行"数据依赖"和"逐次会议"的政策框架。在内部通胀前景分歧加剧的背景下，拉加德对"好地方"评估的阐释将成为市场关注的核心焦点。

对于市场而言，本次会议的影响可能相对有限，但政策沟通细节仍可能引发资产价格波动。投资者需密切关注欧央行对经济前景的评估更新、对通胀风险的判断，以及对未来政策路径的指引。在数据依赖的决策框架下，欧央行的政策路径将继续取决于经济数据的实际表现，而"好地方"评估则将成为连接当前政策与未来调整的核心锚点。

最终，欧央行的政策决策将在稳定通胀预期与支持经济增长之间寻求微妙平衡。这种平衡不仅考验政策制定者的智慧与远见，也将对全球金融市场的走势产生深远影响。在10月30日的决策时刻，市场将再次见证欧央行在复杂经济环境下的政策艺术——既保持政策的连续性，又为未来调整保留足够空间。

来源：亚汇网

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Patrick Turner

加密货币

外汇

经济

加密货币在阿根廷的角色已发生质变。

在中期选举临近之际，阿根廷总统哈维尔・米莱收紧外汇管制以支撑比索汇率，而Ruben López等阿根廷民众正转向加密货币以保护自身储蓄。

一种新策略应运而生：利用与美元1:1锚定的稳定币，撬动阿根廷官方汇率与平行市场汇率的差价，目前官方汇率下的比索价值，比平行市场高出约7%。加密货币经纪商表示，这套交易流程如下：先买入美元，立即兑换为稳定币；再将稳定币兑换为平行市场汇率下更便宜的比索。这种被称为「rulo」的套利操作，每笔交易可快速赚取高达4% 的利润。

比索危机升级，稳定币成阿根廷人的“救命稻草”_1

10月17日，米莱在布宜诺斯艾利斯的竞选集会上

「我每天都做这笔交易，」布宜诺斯艾利斯的股票经纪人López表示，他借助加密货币抵御通胀。

这种加密货币操作，折射出阿根廷民众应对新一轮经济动荡的方式已发生转变。10月26日选举前，阿根廷正耗尽美元储备以提振比索、防止汇率突破交易区间。即便有美国的大量支持，投资者仍预计选举后比索将进一步贬值。

阿根廷央行近期出台新规，禁止民众在90天内转售美元，以遏制快进快出的套利交易，而「rulo」套利模式几乎随即出现。10月9日，交易平台Ripio表示，「稳定币兑比索的交易量单周激增40%」，原因是「用户正利用汇率波动与市场机会获利」。

对部分阿根廷民众而言，这类操作实属必要。毕竟，这个国家在本世纪已三次债务违约。米莱在2023年当选时，曾承诺终结这些金融困境。他确实取得了一些成效，例如将年度通胀率从近300% 降至约30%；但比索汇率仍大幅贬值，一方面源于米莱上任时推行的本币贬值政策，另一方面则是近期投资者对选举的担忧加剧。

比索危机升级，稳定币成阿根廷人的“救命稻草”_2

比索汇率逼近交易区间上限

「rulo」套利现象表明，加密货币在阿根廷的角色已发生质变：从曾让包括米莱本人在内的民众好奇尝试的新鲜事物，转变为民众保护储蓄的金融工具。在美国，加密货币常被用作投机工具；但在拉丁美洲，它已成为寻求稳定的选择。在阿根廷、委内瑞拉、玻利维亚等国，加密技术可帮助人们规避「本币波动、高通胀、严格外汇管制」的三重压力。

「我们为用户提供用比索或美元购买加密货币、再出售获利的渠道 —— 这是我们的日常业务，」当地加密货币交易所Belo的首席执行官Manuel Beaudroit表示，「显然，汇率差能带来可观利润。」他提到，近几周交易者每笔交易可赚3%-4%，但也提醒「这种收益水平非常罕见」。

其他交易所也出现了类似的情况。另一家本土平台Lemon Cash表示，10月1日阿根廷央行90天禁售美元新规生效当天，其加密货币总交易量（包括买卖、兑换）较平均水平激增50%。

「稳定币无疑是获取更便宜美元的工具，」另一家交易平台Bitso的阿根廷区负责人Julián Colombo指出，「加密货币仍处于监管空白期，政府尚未明确如何管控稳定币或限制其流动性，这为『rulo』套利的兴起创造了条件。」

不过，稳定币交易的增长并非仅因套利。随着米莱政府面临关键选举、经济再次承压，许多阿根廷民众也将加密货币用作对冲比索可能进一步贬值的工具。

「通胀与政治不确定性让我们变得更保守，所以我没有任何比索储蓄或投资，只把比索用于日常开支，」阿根廷「加密货币女性联盟」负责人Nicole Connor表示，「我的储蓄都放在加密货币和稳定币里，并尝试通过它们获取收益。」

比索危机升级，稳定币成阿根廷人的“救命稻草”_3

布宜诺斯艾利斯一家商店内的汇率标识

尽管如此，加密货币操作并非毫无风险。在阿根廷，股票市场交易可免税，但加密货币交易利润需缴纳最高15% 的税费；此外，频繁交易也可能引发银行关注，对于反复进行大额转账的用户，银行常要求提供资金来源证明。

但分析师认为，随着经济困境持续，阿根廷对稳定币的依赖可能会加深；在整个拉丁美洲，越来越多人正通过这类工具保护资产，以抵御财政动荡与选举冲击。

「稳定币会一直存在，」股票经纪人López说，「美元在阿根廷社会和日常生活中占据重要地位，因为它是我们规避本币风险的避风港。」

来源：非小号

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Samantha Luan

股市

华尔街从业者普遍认为，24小时全天候交易已不可避免。但这并不意味着他们对此感到高兴。

多年来，希望在美国主要证券交易所交易股票的投资者一直受到传统交易时段的限制，即每周五天、每天上午9点30分到下午4点（美东时间）。有些交易所还提供“延长交易时段”，从凌晨4点一直持续到晚上8点。

但很快，全天候股票交易将成为新的常态。纽约证券交易所、纳斯达克和伦敦证券交易所都在考虑将工作日的交易时间大幅延长至深夜。Robinhood、盈透证券、Firsttrade和嘉信理财等券商已经为许多股票提供每周五天、24小时不间断的交易服务。主要的市场基础设施服务商——美国存管信托和清算公司（DTCC）也表示，最快将在2026年第二季度做好全天候交易的准备。

目前，周末仍然不开放交易。但华尔街的金融专业人士正带着忧虑关注着24小时交易的推进。他们在思考：资产管理公司是否需要在午夜安排员工值班？夜间流动性不足会不会对散户投资者造成不利影响？如果凌晨一点某家银行突然倒闭，又会发生什么？

花旗集团北美电子交易业务负责人Jenny Hadiaris表示，散户客户对全天候交易感到兴奋，“但机构投资者对此则明显冷淡得多。”她补充说：“这是个巨大的挑战，对整个华尔街来说都是一项沉重的任务。”

理财顾问们也对未来潜在的问题表示担忧。“想象一下，如果当年我们经历新冠疫情——那场史上最迅猛的市场暴跌时，市场是24小时不收盘的，”大型财富管理公司Creative Planning的总裁Peter Mallouk说道。“我们根本没有足够的人手来提供24小时客户支持。”

全天候交易的推动因素

交易所之所以推动全天候交易，原因有很多。他们希望吸引越来越关注英伟达、微软等美国知名股票的亚洲散户投资者；他们在效仿已经实现不间断交易的加密货币和大宗商品市场；同时，他们也希望鼓励更多外国公司赴美上市。

有些人质疑，市场是否真的有这样的需求。根据纳斯达克的数据，2025年所有交易中，只有11%发生在传统的上午9:30到下午4点以外的时间段。晚间8点到凌晨4点的交易量更是微乎其微，仅占总交易量的0.2%。

不过，一些交易者和交易所希望，纽交所和纳斯达克的举措能带来更多交易活跃度。“我们进入这个（夜间交易）市场，很可能会释放出更多的需求，”纳斯达克北美市场高级副总裁Chuck Mack表示。

如果这种需求真的出现，对于券商和交易所来说，将是一个巨大的利好，因为买卖活跃时，双方都能从中获利。但如果没有收盘铃声，这也可能会扰乱华尔街的日常。Hadiaris说，“你怎么想并不重要，这有好处，也有坏处。不管怎样——它都要来了。”

价差扩大与闪崩风险

在与Barron's的交流中，十多位金融专业人士表达了他们对24小时交易可能带来的影响的各种担忧——不过他们也强调，这一变化已不可避免。

许多人担心流动性及成交执行的问题。当市场中少有参与者进行交易时，做市商需要长时间持有股票。为弥补由此增加的风险，他们会扩大买卖价差——也就是买入价与卖出价之间的差距。在夜间，几乎没人交易，且并非所有做市商都在提供服务，这时价差可能异常扩大。

如果毫无准备的投资者在夜间价差较大的时候下单，实际成交价格往往会比白天相差许多。

“很多人没有意识到，如果他们选择隔夜交易，最终很可能会以更不利的价格成交。”倡导组织Better Markets的证券政策主管Benjamin Schiffrin表示。Schiffrin认为，如果隔夜交易是在交易所进行，买卖价差可能会有所缩小，但会有更多的散户投资者暴露在风险之下。

流动性不足不仅会伤害个人投资者。如果投资者下达了一笔大额卖单，而买家寥寥无几，价格可能会下跌，进而引发更多自动化的抛售。“闪崩现象有可能会频繁发生。”瑞银资产管理全球交易主管Lynn Challenger说。当市场交投清淡时，任何在错误时机进行买卖的投资者都可能遭受重大损失。

短期内，许多交易专家预计，晚上8点到凌晨4点之间的流动性将极为稀薄。但在重大事件发生时——如总统选举或地缘政治危机——交易量可能会激增。

对人员和系统的压力

许多交易员和投资者已经习惯了收盘铃响后的生活。下午4点收盘后，他们有充足的时间来整理账目，和同事开会，联络客户，还能好好休息一会儿。虽然技术上资产价格在夜间仍在波动，但行情不在眼前，交易量也很小。

而在一个全天候持续交易的世界里，股票价格的变化将始终处于人们的视线中。金融科技公司DriveWealth的首席增长官John Shammas表示：“我认为对股票交易员来说，这将带来全新的压力和焦虑，因为他们将再也得不到休息。而期货和期权交易员已经习惯了这种模式”，因为这些资产几乎一直都在交易。

喜欢在晚上小酌的投资者并不是唯一依赖收盘铃声的人。目前，交易所和券商都会利用夜深人静的时候处理一系列鲜有人注意的事务。交易需要结算，收盘价要记录，股票要进行拆分，错误需要纠正，红利也要发放。在一个昼夜不息的市场，交易系统究竟如何运行，目前仍不明确。

Shammas表示：“大多数券商都习惯于有六个小时以上的时间来处理各种公司行为相关的操作。”

人员配备显然是一个问题。摩根士丹利股票分析师Michael Cyprys说：“无论流动性高低，只要市场处于开放状态，就可能给投资者带来价格风险。总得有人保持清醒来管理这种风险，至少对有高要求客户的公司来说是这样。”

行业组织美国证券业与金融市场协会（SIFMA）在提交给美国证券交易委员会（SCE）的文件中指出，“夜间的场内交易将需要监管机构、金融公司和第三方服务提供商增加人员配置，以监控系统并响应客户需求。”该组织还提出疑问：“这些额外成本该由谁来承担？”

这些成本可能进一步加剧行业整合。许多大型交易商和资产管理公司已经配备了全天候轮班的员工。如果纽约晚间发生价格波动，新加坡的员工能够及时应对。但对于那些没有全球业务布局的小型公司来说，他们就无能为力了。

谁将从中受益？

许多金融从业者也在思考，如果重大市场消息在凌晨时分发生，会带来怎样的影响。一方面，夜间交易所交易将使更多资产管理者能够实时应对各类事件，他们的投资组合也能始终反映他们对最新信息的看法。另一方面，夜间交易——尤其是当更多散户投资者参与进来时，可能会导致投资者情绪化地作出反应。与其等到早晨（头脑更冷静时）再行动，不如立即冲进市场，抓住时机。

“这会增加市场事件引发情绪化反应的可能性，”财富管理公司&Partners创始人、前富国银行资产管理首席执行官Kristi Mitchem这样表示。

如果投资者冲动行事，受益的将是那些专业人士：对冲基金、自营交易员和已经主导盘前盘后交易的算法基金，他们能够利用非理性定价的资产获利。

“我认为24小时交易几乎没有什么好处，”长期资本管理公司联合创始人、财富管理人维Victor Haghani表示。“这只会让财富在散户投机者和自营交易员之间进一步重新分配。”

24小时交易的兴起也可能会让高频、计算机化的交易方式获得更多优势。在现行制度下，无论是在晚上8点还是8点05分阅读新闻稿，基本没有什么区别。所有投资者都必须等到第二天早上才能进行交易，这样每个人都有充足的时间获取和消化信息。但如果交易所在新闻发布时就开放，反应速度可能就变得更加重要。利用机器学习和网络爬虫工具获取信息——这对一些白天运作的基金来说已经是常规操作——未来或许会变得更加关键。

一位美国大型银行的高级交易主管指出，隔夜交易可能加剧市场的连锁反应。这位高管提到，2008年3月贝尔斯登银行倒闭时，监管机构和高管们还有几个夜晚和一个周末来组织对这家陷入困境银行的救助和出售。但这种缓冲时间可能很快就会变得稀缺。

“想象一下，如果GameStop事件（散户大战机构）发生时，市场是24小时全天候开放的，会是什么样子，”Better Markets的Schiffrin说道，“当时SEC和其他监管机构一时间很难搞清楚市场到底发生了什么。”

许多投资者对这种做法的益处持怀疑态度，同时也担心流动性不足，他们表示自己计划不会参与隔夜交易，并预计其他人也会采取相同的态度。“长期持有以及机构投资者大概率会选择观望，”道富环球的首席投资策略师Michael Arone表示。

这可能会形成一个“先有鸡还是先有蛋”的局面。如果机构投资者不在夜间交易时段提供流动性，那么交易量将依然低迷，从而使得夜间交易对机构投资者更缺乏吸引力。这样一来，深夜时段的市场将会变成散户和专业公司专属的舞台。

但激烈的竞争压力可能还是会迫使资产管理者和交易员们开发夜间交易能力。LongTail Alpha对冲基金的创始人兼首席投资官Vineer Bhansali直言：“若我无法从交易对手方获得夜间服务，我将转向其他提供商，这关乎数百万美元的机会成本。”

Shammas预测，夜间交易将会流行起来。“这会成为一项标配功能，就像碎股交易一样，未来五年内所有人都会用上。”他指出，部分券商可能因技术效率不足，永远无法支持24小时实时监控，但“客户会提出需求，也会对此抱有期待”。

投资者应该怎么做

投资者该如何为持续交易做好准备？这是华尔街许多人可能很快就要面对的问题。对于大多数没有强大工具支持的投资者来说，最佳策略依然是“买入并持有”。试图把握市场时机风险极大，而在市场价差较大的时候进行择时操作，风险则更高。

不过，LongTail Alpha的Bhansali表示，投资者应当制定计划，以便在市场出现夜间波动时能够重新平衡自己的投资组合。

Bhansali回忆说，他三十多年前刚刚开始华尔街生涯时，调整投资组合是一个漫长的过程。“回溯到1994年，那时需要几个月时间，”他说。“2008年至2010年期间，缩短到了几周；之后，时间突然被大大压缩，现在已经从几分钟缩短到了几秒钟。”

他认为24小时交易正是这种更广泛加速趋势的延伸。在新闻随时可能发生的当下，投资组合经理必须随时做好在几秒钟内作出反应的准备，交易也需要提前预设好。“当事件发生时，你在那一刻能做的实际上就是发送交易指令，”他说。

旧的日间交易系统——发展于股票需要面对面交易的时代——如今看起来越来越过时。“市场居然会收盘，这挺可笑的，”Creative Planning的Mallouk说。“但我觉得这也挺遗憾的，因为市场本来对很多人来说就是一种压力源。如果让它一直不停歇地运转，肯定会让大家更加焦虑。”

来源：Barron's

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Samantha Luan

经济

政治

特朗普政府10月23日宣布，将对俄主要石油公司实施新的更严厉的制裁。此次制裁的主要对象是俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）。

特朗普还取消了原定与普京的峰会，这一举措旨在增加对克里姆林宫的经济压力，同时避免美国加深卷入俄乌战争。

显然，特朗普政府希望通过新制裁进一步削弱俄能源收入，迫使俄坐到谈判桌前。但从目前的情况看，仅靠这一措施难以彻底迫使俄罗斯让步，还需包括执行力和多国协作在内的更广泛努力。

美国政府还明确警告全球范围的贸易伙伴，凡继续与Rosneft、Lukoil等俄罗斯能源企业进行交易的第三国公司，将被列入“次级制裁”名单。

几乎同时，欧盟发布第19轮对俄制裁，将多家中国大型石油企业和贸易公司列入制裁名单，冻结其在欧资产，并禁止欧洲企业与其交易。

美欧的联合行动显示，西方世界对俄能源贸易的限制日益严格，并已将打击面从俄本身扩展至所有与俄有能源贸易的第三方。

这预示着，全球能源贸易格局将会随着地缘政治激变而被重塑，

美欧的制裁+次级制裁直接加剧了全球能源格局的分割。

俄罗斯失去传统欧洲市场，被迫大幅调整出口方向，继续将更多的石油和天然气主要转至亚洲。俄能源企业的要价能力被进一步削弱。

制裁将影响中国和印度大型国企对俄油的海运采购，迫使炼油厂调整供应链。

与此同时，国际市场对中国日益依赖的中东、非洲、拉美的原油需求旺盛，价格水涨船高。

全球原油市场正在被人为割裂成被制裁与未被制裁两个价格体系，贸易成本、风险溢价、运输和结算难度都明显增加。

市场割裂不止使整体原油成本上行，更放大了能源进口大国面临的地缘风险和不确定性，并且以更快速度扩展至金融交易和保险等系统。

美欧通过次级制裁体系，事实上已经把中国推至全球能源博弈的前台。

中国在石油金融、结算、供应安全等问题上会如何作为，怎样调整自己的能源供应链，决定着中国未来在全球能源贸易格局中的地位。

对中国来说，短期内原油进口成本上升，交易金融链条遭到扰动，被制裁企业国际业务受限，中欧贸易和金融合作环境趋紧。

海运俄油受控后，中国需加大中东、非洲等地采购，采购谈判能力减弱、替代路径有限，能源账单会有所上升。

制裁影响还波及金融、物流、船运和保险等多个环节，使得中国企业在国际能源市场的活动难度和不确定性急剧上升。

从目前的形势看，中国企业的应对路径已经开始兼顾现实与长远。

最主要的就是通过多渠道来确保稳定供应。同时，加速推进跨境人民币支付体系升级，探索与主要供应国的本币结算。

同时，加快与中东、非洲等地区能源贸易与技术合作，利用“一带一路”平台强化区域能源安全网络。

中国一直在持续加强能源储备以缓冲外部冲击，推动关键船运、物流、保险企业的自主化。

中期和长远来看，需要进一步加大新能源与绿色转型投入，培育自主高端能源装备制造业，最终降低对进口原油的绝对依赖，从而实现能源战略转型，构建更具韧性的国家能源安全体系。

中国正处在通过提升能效、发展新能源来保障经济高质量发展的关键转型阶段。

这次风暴，是风险也是促进变革的机遇。

来源：丁刚看世界

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Natalie Gordon

加密货币

央行

经济

历史性的美联储闭门会议，悄然改变了加密货币在全球金融体系中的位置。10月21日，美联储理事克里斯托弗·沃勒在美联储总部举行的首届"支付创新大会"上明确表示，"DeFi行业不再被视为可疑或受到嘲笑，美联储将积极拥抱支付创新。"这场被称为"历史性"的会议不同寻常——它不再将加密货币视为金融体系的边缘威胁，而是作为未来支付体系的关键组成部分进行探讨。

更为引人注目的是，美联储提出了具体的"精简版主账户"概念，为非银行支付公司提供基础支付服务，这意味着稳定币发行商和加密支付公司有望直接接入美联储支付系统，摆脱对传统银行的依赖。

一、从怀疑到拥抱，美联储的态度巨变

全球支付创新已进入加速期，稳定币跨境应用、传统资产代币化及AI驱动的支付安全技术成为行业焦点。在这一背景下，美联储的选择不是抵制，而是积极参与并引导创新方向。这场会议标志着美国监管层对加密资产和AI支付的态度发生根本转变。美联储的立场从过去的警惕与怀疑，转变为当前的开放与接纳，彰显了其对金融创新趋势的认可。

理事沃勒在讲话中阐述了美联储在支付创新中的双重角色：一是充当召集人解决协调问题，二是运营核心支付和结算基础设施。他强调，美联储正在"展望未来，对代币化、智能合约以及人工智能与支付的交叉领域进行实际研究"。这一态度转变的背后，是美联储对当前支付革命形势的清醒认识。

二、AI与资产代币化的金融新纪元

本次会议围绕传统金融与数字资产融合、稳定币商业模式、AI在支付中的应用、代币化产品四大核心议题展开讨论，勾勒出未来支付生态系统的清晰轮廓。

在AI应用方面，ARK Invest首席执行官Cathie Wood提出，AI驱动的"代理支付系统"将开启"Agent商业"时代。她认为，AI不仅能"知道"，更能"执行"，代表用户自主做出金融决策。Wood预计，AI与区块链共同释放的巨大生产力，有望推动未来五年美国实际GDP增速达到7%。

谷歌云的Web3策略主管Richard Widmann则指出了AI与稳定币的天作之合，"AI代理无法像人类一样开设传统银行账户，但可以拥有加密钱包，稳定币的可编程性使其完美契合AI驱动的自动化微交易和机器对机器结算场景。"

资产代币化是另一大焦点。传统金融机构正在这一领域加速布局。截至2025年，全球代币化资产市场规模约280亿美元，尽管增长迅速，但仍远低于美国ETF行业总量。

三、"精简版主账户"打通最后一公里

本次会议最引人注实的政策创新，是美联储提出的"精简版主账户"概念。这一举措有望为非银行支付公司直接接入美联储支付系统铺平道路，从根本上降低运营成本、提升效率。

美联储“精简版账户”：推进AI与加密支付融合_1

"精简版账户"的提议，标志着美联储对金融科技，特别是加密资产的态度发生了根本性转变——从过去的怀疑与审视，转向积极的接纳与融合。正如美联储理事沃勒明确表示，DeFi行业不再受到怀疑或嘲笑，美联储将"拥抱颠覆，而非逃避破坏"。这一举措有望解决像Custodia Bank和Kraken这类公司多年来一直寻求主账户而不得的困境，并为Ripple等已提交申请的公司加速审批进程。从长远看，这不仅是技术接入，更是金融体系结构的一次演变。它预示着传统银行在支付领域的"管道"特权将被削弱，金融科技公司获得了与央行直接对话的渠道，这有望极大地推动支付领域的创新与竞争。

对加密行业而言，这一举措意义深远。加密记者Eleanor Terrett指出，此举对Custodia Bank和Kraken等公司意义重大，这些公司多年来一直试图获得美联储主账户，Custodia甚至将美联储告上法庭。今年申请的Ripple和Anchorage等公司也可能因此加速获得准入资格。

四、香港与内地的机遇与挑战

与会机构包括银行、资产管理公司、零售支付公司、科技公司以及加密原生金融科技公司，反映出分布式账本和加密资产已不再处于边缘地位，而是日益融入支付和金融体系的架构中。美联储的这一系列动作为传统金融与加密资产的进一步融合提供了强有力的背书。

总体来看，美联储支付创新会议为香港和内地指明了金融数字化的大方向。香港的关键在于如何在开放中平衡风险，而内地的重点则在于如何结合自身实际进行创新应用。在AI与区块链融合催生新金融基础设施的背景下，两地应发挥各自优势，将能更好地参与塑造未来的全球金融格局。

对香港而言，一方面，香港可巩固金融枢纽地位。香港在资产代币化领域已有实践基础，例如汇丰控股已完成了跨境美元代币化存款交易。美联储的动向将进一步推动全球金融数字化进程，香港可以借此机遇，积极发展代币化市场，并探索与AI结合的支付创新，吸引更多国际资本和项目，巩固其国际金融中心的地位。

另一方面，香港面临竞争与监管压力，作为国际自由港，香港在积极引入创新业务的同时，也面临如何在鼓励创新与防控金融风险之间取得平衡的挑战。美联储对稳定币监管框架的探讨，意味着香港也需建立相应的监管体系，以应对可能出现的跨境风险传导。

对内地而言，一方面可借势发展自身技术。内地已在金融认证和支付安全领域建立了技术规范。可以此为基础，加速区块链与AI技术在支付、身份认证及供应链金融等场景的深度融合。同时，美联储的探索也为内地提供了在风险可控的前提下，推进技术应用的宝贵经验。

另一方面，内地需应对技术竞争与差距。美联储的举措可能加速全球金融基础设施的数字化竞争。如果香港和内地不能跟上步伐，可能在跨境支付、数字资产定价权等领域面临落后风险。此外，技术路线的差异也可能导致未来不同数字金融生态互联互通的挑战。

美联储这场会议只是一个开端。随着"精简版主账户"从概念走向现实，稳定币发行商和加密支付公司将直接接入美联储支付系统，传统银行为主导的金融堡垒正在出现结构性裂缝。而AI与区块链的融合，可能将这场变革推向更深处。谷歌云Web3策略主管Richard Widmann指出，AI代理无法像人类一样开设传统银行账户，但可以拥有加密钱包。未来的金融交易可能不再由人类主导，而是在AI代理之间通过加密钱包自动完成。

站在历史转折点，各国监管机构不得不做出选择——是筑起更高的围墙，还是拥抱不可逆的趋势。美联储已经做出了它的选择。

来源：金色财经

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Thomas

经济

图：美国AI相关投资远超其他行业，AI资本开支已是美股重要驱动力。

过去几年，美国人工智能（AI）资本开支节节攀升，对于美国资本市场、经济增长均形成强力支撑。展望2026年，美国AI投资繁荣是否是“泡沫”的信号、资本开支扩张周期还能持续多久？

美国头部科技企业资本开支节节攀升，市场热度同步提升。2025年第二季度，“美股七姐妹”资本开支规模近1000亿美元，相较三年前同期规模翻倍，按年增速高达64.8%，AI基础设施、云计算、智能算法是重要领域。

巨头加码投资，推高估值

微观视角下，市场对于美国科技企业资本开支的预测仍在不断上修。AI的热度并不仅局限于企业圈，谷歌趋势（Google Trends）显示，2023年以来“人工智能”、“数据中心”词条热度大幅提升，公众对AI科技革命、投资的关注度呈现爆发式增长。

中观视角下，美国AI相关投资远超其他行业，AI资本开支已是美股重要驱动力。美国AI相关投资呈现“一枝独秀”的特征。从GDP口径来看，2022年第四季度至2025年第二季度，美国电脑设备投资增长61%，远强于交通运输设备、工业设备；从上市公司视角看，“七姐妹”资本开支占标普500比重已经达到30%左右。

自2023年以来，美国头部科技公司涨幅对美股贡献较大，“七姐妹”涨幅近400%，而标普500仅上涨约70%，资本开支与股价同步上行，似乎与2000年科网泡沫前期类似。从历史回溯角度，美国资本开支周期与股市周期也的确存在一定关系，据2000年初经验，美国股市见顶领先于科技投资占GDP比重见顶约两个季度。

宏观视角下，2025年美国AI投资对经济增速的贡献与居民消费基本持平，但不可忽视进口的拖累。由于美国居民消费占GDP比重达70%左右，因此在一贯认知中，美国经济往往是由居民消费推动的。但在2025年上半年，美国居民消费、AI相关投资（电脑设备、软件、数据中心）分别贡献实际GDP增速1.1、1.0个百分点，几乎持平。

从历史上来看，2025年AI相关投资对经济增速的贡献已经超过90年代；但是，电脑设备投资对应电脑资本品进口，两者存在较强关系。而自2023年以来，美国电脑设备“淨投资”（投资减进口）对经济呈现负贡献。所以，2025年上半年美国AI投资的确强劲，但若忽视进口拖累，就会显著高估AI投资的经济效益。

提升生产力，仍有待验证

AI革命对生产率的提振效果已有所显现，但空间仍较大。上文提到，AI技术革命刺激资本开支，对于美国经济增速、股市均具备较大意义。不仅如此，此类“通用技术”也会带动全社会效率提升，类似的先例为内燃机、互联网等。根据AI提升工作效率的微观特征，AI的应用或可提升劳动生产率（Output per hour）。过去几年，美国劳动生产率增速相较于疫情前的确有所提升，结构上也可观察到AI相关产业的效率提升，如数据处理业。

然而，本轮劳动生产率增速还未摆脱“低增长”区间。一方面，2019至2024年，美国劳动生产率增速为2.1%，仍低于1990至2000年、2000至2007年的2.2%、2.7%；另一方面，根据Kahn-Rich生产率趋势模型，截至2025年第二季度，美国处于劳动生产率“低增速”阶段的概率高达85%。

回顾历史，90年代美国互联网革命的特征为投资火热、生产率提升、成本下降。1）投资方面，美国信息通信资本开支占GDP比重在2000年达到顶峰。90年代后期，电脑设备投资增速一度高达50%；2）随着个人电脑渗透率、互联网渗透率提升，美国劳动生产率增速随之提升，1995年第四季度至2004年第二季度增速高达3.1%，2022年第四季度至2025年第二季度增速仅为2.2%；3）成本方面，由于半导体技术突破和生产效率提升，90年代电脑、软件等设备投资成本下降。

在此轮AI革命中，投资、生产率、成本表现均远不及互联网革命时期，显示AI革命仍处于初期。1）投资方面，自2022年第四季度以来，美国AI相关投资占GDP比重仅累计提升0.4个百分点，而上一轮互联网革命累计提升1.4个百分点；2）生产率方面，1995至1999年期间，美国电脑电子产品劳动生产率平均增速高达21.7%，而过去五年内，仅有网购零售生产率增速达到14%的增速，相距甚远；3）成本方面，相比90年代电脑设备投资价格一度下跌25%左右，当前电脑设备投资、软件投资、数据中心投资价格指数（成本）增速仍在0%上下。

美国AI革命、资本开支是否处于“泡沫”之中？根据上文分析，投资、生产率、成本三大领域显示美国AI革命处于初期，AI提振生产率“任重道远”。

过去几年，市场对于此轮美国AI资本开支可持续性的担忧层出不穷，甚至担忧在“七姐妹”一骑绝尘的涨幅背后，存在着资产价格泡沫。从以下两个层面来看，当前AI热潮或并不处于“泡沫”之中：

首先，对比科网泡沫时期与当前头部科技公司的市值、淨利润变化可见：互联网革命时期，头部科技公司市值涨幅远超利润；而2022年以来，头部公司市值涨幅与利润仍相对匹配，这表明股市上涨及资本开支加码背后有盈利支撑。其次，从财务数据来看，“七姐妹”公司现金或市值、ROE（资本淨回报）、淨利率均高于科网泡沫时期的头部公司，说明当前AI科技领域投资建立在稳健的财务基础之上。

存在潜在逆风

未来AI资本开支的潜在逆风包括：自由现金流下降、盈利承压、电力瓶颈。

1）资本开支增加消耗自由现金流，科技企业寻求外部融资需求增加。根据市场预期，美国主要科技企业2026至2027年的资本开支力度仍将进一步提升。过去几年，科技企业资本开支提升已占据愈来愈多的经营现金流，导致企业自由现金流下降，进而推高了科技企业从外部融资的需求。这意味着，美国科技企业未来的资本开支，或将更容易受到融资环境、市场对回报率诉求的影响。

2）过去几年，美国科技企业盈利超预期幅度下降。若未来盈利走弱，则资本开支可持续性将受冲击。如前文所述，此轮科技企业资本开支的基础是其盈利能力。但自2023年起，美国主要科技企业业绩超预期的幅度逐步收窄，这一现象或反映出市场对科技企业业绩的预期正不断抬高。未来若美国头部科技企业盈利出现下滑，甚至仅为低于市场预期，都可能引发市场对其资本开支合理性的质疑。

3）AI的发展导致数据中心用电需求急剧上升，未来可能面临电力瓶颈，以及电价上行问题。根据伯克利实验室数据，2023年数据中心用电占全美用电量4.4%，2028年可能提升到6.7%至12%之间。电力需求增长将推动美国加快电力基建的改造与建设。但如果电力建设持续滞后，高电价与电力瓶颈或将成为制约AI资本开支的重要因素。

从宏观层面上看，美国AI资本开支仍处于“顺风”周期。从历史上来看，美国资本开支周期具备高度“周期性”，同时也与美联储减息、银行信用宽松周期存在联系。展望2026年，美联储仍将处于减息周期，美国经济在《美丽大法案》发力、关税冲击减弱下可能出现复苏，两者可能构成美国资本开支周期“景气”的支撑因素。